RWA：DeFiの後、イーサリアムの次の爆発点

最近、《GENIUS法案》の通過は市場におけるRWAへの関心を再燃させました。ステーブルコインと重要な立法の進展を除いて、RWA分野では静かにいくつかの重要なマイルストーンが達成されました: 持続的な強い成長傾向と一連の目を引く突破。市場の注目が空前の高まりを見せ、伝統金融のより広範な採用が間近に迫る今、このRWAの現状を深く掘り下げることが重要です。イーサリアムに基づくRWAは驚異的な前月比増加率を示し、常に二桁の高水準を維持しています。この勢いを推進するもう一つの重要な要因は「イーサリアム化」(Etherealize)が規制の発展の触媒として機能し、イーサリアム財団がRWAを戦略的重点として位置付けていることです。この重要な節目において、この記事ではイーサリアムおよびそのLayer-2ネットワーク上のRWAの発展動向を深く探ります。

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データ分析：イーサリアムRWA成長の全景

データは明確に示しています:イーサリアムのRWA価値は明確な成長サイクルに入っています。イーサリアムの非ステーブルコインRWAの総価値の推移を振り返ると、その長期的な軌跡は注目に値します—長年にわたり10-20億ドルの範囲を維持し、2024年4月に急成長期に突入します。この成長の勢いは2025年に加速し続けます。主な推進力はブラックロックのBUIDLファンドで、その現在の規模は270億ドルに達しています。BUIDLは2025年3月以来、自身が放物線的な成長を示し、イーサリアムRWAエコシステム全体の拡大を強力に推進しています。

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資産クラス別に(ステーブルコインを除外して)、イーサリアム上の実世界資産(RWA)の時価総額は主に二つの主要カテゴリに集中しています: 国債型プロジェクト(75.9%)とコモディティ型(金を中心に、20.3%)、その他のカテゴリは比較的小さい割合を占めています。それに対して、全体の暗号市場のRWA時価総額構成において、プライベートクレジットの割合が最も高く(57.4%)、国債型プロジェクトが次に(30.9%)を占めています。

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さらに、イーサリアムRWAの主要資産に焦点を当てると、BUIDLの支配的地位が顕著である。一年前と比較すると、当時BUIDLの規模はPAXGやXAUTなどの製品と同程度だったが、現在は顕著に超えている。トップ10の主要プロジェクトの構成は基本的に安定しているが、国債類商品の成長率は金類商品を大きく上回り、市場シェアは持続的に拡大している。

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プロトコルの観点から見ると、現在のリーダーは主にステーブルコインの発行者であり、上位4つのプロトコルはTether、Circle、MakerDAO(Daiステーブルコインシステム)、そしてEthenaです。注目すべきは、証券化プロトコルSecuritizeの総価値がFDUSDやUSDCなどの一部のステーブルコインプロジェクトを大幅に上回り、上位に躍り出ていることです。他にトップ10に入った証券関連のプロトコルにはOndoとSuperstateが含まれています。

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2024年初から現在までの月次データに焦点を当てると、成長の波は2024年4月に始まり、当月は26.6%という驚異的な増加を達成しました—単月でイーサリアムRWAの総増加量の4分の1を貢献しました。この勢いはその後の3ヶ月間続きましたが、2024年8月から12月の間に若干の減速が見られましたが、ネットワークは依然として約2億ドル/月の増加を維持し、(の前月比増加率は約5%で、年率換算で60%以上)です。

2025年1月増速が再び爆発し、前月比で33.2%急上昇しました。2月の短期調整を経て、イーサリアムは4ヶ月連続で二桁成長を維持し、その中で4月と5月の前月比増加率はともに20%の大台を突破しました。

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###ブイドル

BUIDLが急速にイーサリアムRWAエコシステムで時価総額最大のプロジェクトとして台頭する中、その成長パスの精密な分析は極めて重要です。前月比成長率のグラフが示すように、2025年3月まで、この指標は比較的安定しており、その後2025年3月に爆発的な上昇を見せました。しかし、最新の5月のデータによれば、超高速成長の勢いはやや鈍化しましたが、依然として2.1億ドルの増加があり、月間前月比増加率は8.38%です。今後数ヶ月の発展が重要な観測ウィンドウとなります—その成長率が鈍化傾向を続けるのか、それとも引き続き爆発的な増加を見せるのかを追跡する必要があります。

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BUIDLの爆発的な成長は複数の要因に起因しています。成長は主に機関投資家の需要から来ており、製品の競争力が成功の鍵となる推進力です: 24時間365日稼働すること、従来の金融に比べて速い決済速度、そしてコンプライアンスの枠組みの下での高い収益を含んでいます。注目すべきは、DeFi統合がシナジー効果を実現し、より多くのユーティリティを開放していることで、例えばEthena LabsのUSDtb製品はその90%の準備金をBUIDLで支えています。同時に、BUIDLが高品質な担保として認知される度合いが高まり続けており、Securitizeが発表したsBUIDLはDeFi統合シーンをさらに解放しています。

BUIDLの資産分布は高度に集中しており、約93%がイーサリアムのメインネットに集中しており、他のエコシステムチェーンはその規模に達するのが難しい。同時に、資産管理規模が継続的に拡大する中で、BUIDLは毎月の配当が連続して新高値を記録しており、2025年3月の配当は417万ドルに達し、5月には790万ドルに急増した。

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ステーブルコイン

「GENIUS法案」がステーブルコインの規制フレームワークに構造的影響を与えることを考慮すると、イーサリアムのステーブルコイン市場の発展軌跡を体系的に検討することには重要な先見の意味があります。2024年以降、このセクターの時価総額は安定した上昇傾向を示し続けており、他のRWA細分野と比較すると増加率はやや緩やかですが、依然として弾力的な月次成長ペースを維持しています。

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小型プロジェクト(<5億ドル)の中で、2024年初頭の大部分のプロジェクトは持続的な収縮を経験しました。しかし、2024年末に近づくにつれて、大部分のプロジェクトの時価総額は持続的に上昇し、GHO、M、USDOの時価総額も持続的に増加しました。同時に、50Mの時価総額を超える新しいステーブルコインプロジェクトがいくつか登場し、エーテルのステーブルコインエコシステムプロジェクトはより多様化しています。小規模なプロジェクトは2025年から持続的に繁栄しています。

中型プロジェクト(5-50億ドル)は2024年にはFDUSDとFRAXだけに限られます；BUSDは発行を終了したため、2024年1月の100億ドルから3月には5億ドル未満に急減します。しかし2025年にはUSD0とPYUSDが共に5億ドルの壁を突破し、中型ステーブルコインはより多様化します。

主要なステーブルコイン(>50億ドル)は引き続きUSDTとUSDCが主導しています: USDTは2024年の大部分で400億ドルの時価総額で安定し、12月初めに700億ドルに跳ね上がり、その後徐々に安定し、最近時価総額が減少しました; 一方、USDCは2024年1月の220億ドルから2025年5月の380億ドルまで着実に成長しました。2025年初頭にはUSDSとUSDeが共に50億ドルを突破しましたが、USDTとUSDCは市場占有率で依然として大きくリードしています。

USDTとUSDCが絶対的な主導権を握っており、全体のステーブルコインエコシステムに直接影響を与えています。

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2024年11月の成長は特に注目に値します: USDTは当月前月比で30.16%急増し、USDCは16.31%の成長を遂げました。この急増後も数ヶ月にわたる成長が続き、USDCはその後の月でもより安定した成長を見せ、月ごとの成長率はすべて5%以上です。発行元の発表によると:Tetherはこれを「取引所と機関の取引デスクが予想される取引量の急増に応じて流入してきた担保資産の潮流」としています; Circleは「USDCの流通量は前年同期比で78%増...ユーザーの需要に加え、新興ステーブルコインの規制ルールが市場の信頼回復と標準体系の整備を促進したことにも起因しています」と強調しています。

しかし、市場の動きは最近明らかに変化しました—過去4ヶ月間、イーサリアムチェーン上のUSDTは成長が停滞し、2025年5月にUSDCは数ヶ月の成長の後、初めて減少しました。この現象は、市場が新しいサイクルの段階に移行していることを示している可能性があります。

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L2エコシステム

より広範なRWAエコシステムの中で、イーサリアムは59.23%の市場占有率(を持ち、安定コイン)を除いて絶対的な支配地位を維持していますが、依然として重要な課題に直面しています。

注目すべきは、zkSyncがTradableプロジェクトの単一ドライブにより次席に躍り出たことであり、Stellarは完全にフランクリン・テンプルトンのBENJIファンド(の規模4.559億ドル)に依存して三位を占めている。両者のブロックチェーンRWAの帳簿データは目を引くが、その構造的欠陥は無視できない: 資産の多様性が欠如し、単一プロジェクトへの依存があること。

zkSyncとStellarが示すエコシステムの特徴のように、現在ほとんどのL2ネットワークもエコシステムの多様性不足という課題に直面しています。そのRWAの時価総額は1-2のコアプロジェクトに高度に依存しています。例えば、Arbitrumの総時価総額2.56億ドルのうち、BENJIが1.119億ドル(を占め、43.7%)、Spikoが9350万ドル(を占め、36.5%)を占め、両者合わせて時価総額の80%以上を独占しています。Polygonも同様の分布パターンを示しており、コアの時価総額はSpikoとMercado Bitcoinの2つのプロジェクトに集中しています。

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L2エコシステム全体に視野を広げると、各ネットワークのRWAの価値と市場シェアに顕著な分化が見られます。zkSyncを除けば、PolygonとArbitrumのみが実質的な規模の効果を形成しており、他のL2はまだ初期の発展段階にあります。PolygonとArbitrumの成功は、単一の推進力Spikoに高度に依存しており、このプロジェクトは両方のネットワークでRWAの総価値の約三分の一を貢献しています。

Layer-2ネットワーク全体のRWA市場価値の進展を見渡すと、その成長サイクルはLayer-1と完全に同期していないことがわかります: 2024年中旬には成長が同期して始まっていません。zkSyncがTradableプロジェクトに接続されたことで、20億ドル規模の市場価値の成長がもたらされました。しかし、この影響を除外しても、L2の成長トレンドは依然として確立しています—2024年9月以降、L2ネットワークは継続して2桁の前月比増加を維持しています。それに対して、以前の段階では、RWAの拡張は常に散発的で微弱な特徴を示していました。以上から、2024年末はL2エコシステムのRWA発展の転換点を示しています: 強力な成長サイクルに突入しました。

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Etherealize：イーサリアムRWA新エンジン

イーサリアムRWA採用を推進する重要な力として、Etherealizeの誕生は業界のボトルネックに対する