ゼロからDePINの投資ロジックを整理する：Alphaの機会はまだ存在する

グレースケールは年初にDePINに関する研究報告を発表し、主要なDePINプロジェクトとその時価総額を示しました。2022年以降、DePINとAIはCrypto投資の2つの新しい方向性と見なされています。しかし、DePIN分野にはまだ象徴的なプロジェクトが現れていないようです。ヘリウムは主要なプロジェクトと見なされていますが、その登場はDePINの概念自体よりも早いものでした。一方、表にあるBittensor、Render、AkashはよりAIの分野に分類されています。

これは、DePINがトラックの天井を開くための十分に強力なリーダーシッププロジェクトを欠いていることを示しています。したがって、DePINのトラックには今後1-3年の間にいくつかのアルファ機会が存在する可能性があります。

この記事は、DePINの投資論理をゼロから整理することを目的としています。DePINが注目に値する投資分野である理由と、シンプルな分析フレームワークを提案します。DePINは複数のサブ分野を含む総合的な概念であるため、この記事では抽象的な観点からこの概念を説明し、いくつかの具体的な例を示します。

! アルファの機会はまだそこにあり、DePINの投資ロジックをゼロから整理します

なぜDePIN投資を気にするのか

DePINは単なる流行語ではありません

まず明確にする必要があるのは、物理的な世界のインフラを分散化することは、ただの華やかで実のないアイデアではなく、単なる「ストーリーのプロモーション」でもなく、実行可能であるということです。DePINには、確かに分散化が特定のシナリオを「実現」または「最適化」できる状況が存在します。

以下は二つの簡単な例です：

DePINの主要なトラックの1つ - テレコム分野では、アメリカ市場を例にとると、従来の通信事業者は通常、周波数ライセンスのオークションや基地局の展開に巨額の資金を投入する必要があります。カバー半径1-3キロメートルのマクロ基地局は、20万ドルから50万ドルの展開コストがかかります。2022年、AT&Tは5G周波数オークションで900億ドルを投入しました。このような中央集権的なインフラモデルは、通信サービスの価格を高くしています。

対照的に、あるモバイルネットワークはコミュニティのクラウドソーシングを通じて、初期コストを各ユーザーに分散させます。個人は249ドルまたは499ドルのホットスポットデバイスを購入するだけでネットワークに接続し、「ミクロオペレーター」になります。トークンインセンティブによってコミュニティが自発的にネットワークを構築し、全体の投入を削減します。ある大手通信事業者がマクロ基地局を展開するコストは約20万ドルですが、この新しいモデルは約100個のホットスポットデバイス（総コスト約5万ドル）を展開することでほぼ同等のカバレッジを実現し、コスト削減幅は約75%です。

AIデータ分野において、従来のAI企業はトレーニングデータを取得するために、ソーシャルプラットフォームに年間最大3億ドルのAPI料金を支払う必要があり、住宅プロキシやデータセンタープロキシを利用してデータをクローリングしています。彼らはまた、著作権や技術的制限が増加しており、データソースのコンプライアンスと多様性を確保することが難しくなっています。

あるプラットフォームは、分散型のWebスクレイピングを通じてこのジレンマを解決し、ユーザーがブラウザ拡張機能をダウンロードすることで、余剰帯域幅を共有し、公開ウェブデータを取得し、トークン報酬を得ることを可能にしました。このモデルは、AI企業のデータ取得コストを大幅に削減し、データの多様性と地理的分布を実現しました。統計によると、現在、190カ国から109,755,404のIPアドレスがネットワークに参加しており、日々1,000TBのインターネットデータを提供しています。

以上のことから、DePINへの投資の基本的な出発点は、分散型の物理インフラが従来の物理インフラよりも優れた成果を上げる機会があり、従来の方法では実現できないことを達成する可能性があるということです。

インフラと消費者の交差点として

Crypto投資の二大主軸として、インフラと消費者はそれぞれいくつかの問題に直面しています。

インフラプロジェクトには一般的に2つの特徴があります。1つ目は、技術的特性が非常に強いことです。例えば、ZK、FHE、MPCなどの技術は非常に高いハードルを持ち、市場の認識にはある程度の乖離があります。2つ目は、皆がよく知っているLayer1/2、クロスチェーンブリッジ、ステーキングなどのプロジェクトがエンドユーザーに直接届くことができるのに対し、ほとんどのインフラは実際には企業向けであるということです。例えば、開発者ツール、データ可用性レイヤー、オラクル、コプロセッサなどは、相対的にユーザーから遠く離れています。

これらの2つのポイントは、インフラプロジェクトがユーザーの心のシェアを推進するのが難しく、拡散性が低いことを引き起こします。高品質なインフラは一定の製品市場適合度と収益性を持ち、周期を越えて自給自足が可能ですが、注意が希少な市場状況では、心のシェアが不足しているため、後に上場するのが非常に困難になります。

逆に見ると、消費者プロジェクトは直接エンドユーザーを対象としているため、心の中のシェアを獲得する上で天然の利点があります。しかし、新しいコンセプトは市場によって簡単に否定されることがあり、ホットトピックが切り替わった後には急落する可能性もあります。この種のプロジェクトは、物語駆動から短期的な爆発、そして否定的な衰退のサイクルに陥りやすく、ライフサイクルが短いです。例としてはいくつかのソーシャルプラットフォームなどがあります。

成長、メンタルシェア、上場はこのサイクルで多く議論されている問題です。総合的に見て、DePINは上記の2つの困難をうまく解決し、バランスを見つけることができます。

1. DePINは物理的な世界の実際の需要に基づいて構築されており、エネルギー、無線ネットワークなどが含まれます。優れたDePINプロジェクトは、堅実な製品市場適合性と収益性を持ち、簡単に反証されず、また市場によく理解されています。例えば、ある無線ネットワークの毎月30ドルの無制限データプランは、明らかに伝統的な通信事業者が提供するプランよりも安価です。

2. DePINにもユーザー側の使用ニーズがあり、メンタルシェアを獲得できます。例えば、ユーザーはブラウザプラグインをダウンロードして自分の余剰帯域を提供することができ、あるプラットフォームはすでに250万のエンドユーザーにリーチしており、その多くは暗号原生ユーザーではありません。他の分野、例えばeSIM、WiFi、車載データなども同様で、ユーザーに非常に近いです。

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DePIN 投資フレームワーク

###方向

直感的に言えば、5Gと無線ネットワークは大きな市場であり、車載データと天気データは小さな市場です。需要の観点から、必需品（例えば5G）か、需要が強いかを見極めます。5Gが従来の市場で非常に大きなシェアを持っているため、DePINがその中のほんの一部を捉えることができれば、Cryptoの規模で見た場合、市場の容量はかなりのものになります。

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###製品

ある研究報告によれば、DePINモデルは特に資本要求が高く、参入障壁が高く、独占的な構造が明確で、資源利用が不十分な業界に適しています。製品の市場適合性に関する質問に答えることは本質的に二つの点を見ます。

供給側では、DePINが元々できなかったことを実現したのか、または従来の解決策に比べてコストや効率などの面で顕著な利点を持っているのか。例えば、ある地図収集プロジェクトが所在する地図収集分野において、従来の地図収集には少なくとも三つの大きな問題が存在する：

• 従来は専門の車両隊と手動のラベリングに依存しており、コストが高く、スケーラビリティが低い
• ある街の風景の更新周期が長く、遠隔地のカバレッジが低い
• 中心化マップサービスプロバイダーのデータ価格設定権の独占

このプロジェクトは、ドライブレコーダーの販売を通じてユーザーがデータを収集できるようにし、クラウドソーシングモデルを活用してデータ収集をユーザーの日常運転の一部にしています。トークンのインセンティブを通じてユーザーを誘導し、リソースを優先的に高需要地域に投入します。

需要側では、DePINが提供する製品には実際の市場需要が存在する必要があり、できれば強い支払い意欲があることが望ましい。同様の例として、このプロジェクトは地図データを自動運転、物流、保険などの企業や自治体に販売することができ、主要な需要が検証される。

ハードウェアに関して、ある資本は2023年の記事の冒頭でハードウェアについて触れています。補足としていくつかの見解を述べます。

ハードウェアのタイムラインは「製造-販売-配布-メンテナンス」と要約できます。

作り上げる

プロジェクトチームは自らハードウェアを設計・製造するのか、それとも既存のハードウェアを使用するのか？例えば、あるネットワークは2種類の独自ホットスポットを提供するだけでなく、既存のWiFiネットワークとの統合もサポートしています。また、計算およびストレージ系のDePINプロジェクトは、既存のGPUやハードディスクなどを直接使用することができます。

販売

販売の明示的な価格設定は、ユーザーが潜在的な利益に基づいて回収期間を計算することを意味します。あるネットワークの家庭用モバイルホットスポットは249ドルで、ある車載データ収集器は1,331ドルです。

配る

どのように配布しますか？配布には多くの不確実な要因が含まれます：物流のタイムフレーム、輸送コスト、プレセール開始からの納期などです。グローバルに展開するプロジェクトにとって、不適切な配布設計や手段はプロジェクトの進行を大幅に遅らせる可能性があります。

メンテナンス

ハードウェアのメンテナンスにはユーザーが何をすべきですか？いくつかのデバイスには減価償却や損耗の可能性があります。最も簡単なメンテナンスの例は、あるプラットフォームで、ユーザーはブラウザ拡張機能をダウンロードするだけで、他の操作は必要ありません。または、あるネットワークのホットスポットでは、簡単にインストールするだけで継続的に動作します。太陽光発電などが関わる場合は、さらに複雑になる可能性があります。

以上の点を考慮すると、最もシンプルなモデルは既存のネットワーク帯域を直接利用することであり、製造や配布を必要とせず、ユーザーが無制限に始めることができ、販売も必要ないため、プロジェクトの初期段階でネットワークを迅速に拡大するのに役立ちます。

確かに、各方向のプロジェクトはハードウェアに対するニーズが異なります。しかし、ハードウェアは初期の採用における摩擦に関わります。プロジェクトの初期段階では摩擦が少ないほど良いですが、プロジェクトが成熟するにつれて、一部の摩擦は保持や一定程度のバインディング関係をもたらすことがあります。スタートアップチームにとっては、ハードウェアに関する選択肢とリソースの投入を制御し、段階的に進める必要があり、一気に成功を収めるのではなく、徐々に進めるべきです。

想像してみてください。「製造-販売-流通-メンテナンス」がすべて簡単ではない場合、非常に強くて確実性の高いインセンティブがない限り、ユーザーはなぜ参加するのでしょうか？

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トークンエコノミー

トークンメカニズムの設計は、DePINプロジェクトにおいて最も挑戦的な部分です。他の分野のプロジェクトとは異なり、DePINは初期段階でネットワークの参加者全員をインセンティブ付ける必要があるため、プロジェクトの非常に早い段階でトークンを導入する必要があります。この話題は、新たに記事を開いていくつかのケーススタディを行うのに適しているため、ここでは詳しくは述べません。

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チーム

チーム構成には、創業者が以下の背景を持つ各1名が必要です。1つ目は、当該分野の伝統的な企業で働いた経験が豊富で、技術や製品などの実際の実施事項を担当していたこと。2つ目は、暗号に精通し、トークンエコノミーやコミュニティ構築を理解し、暗号ユーザーと非暗号ユーザーの嗜好やメンタルモデルの違いを区別できること。

その他

規制の問題、例えば国内での道路の映像やデータの収集は明らかに非常に敏感です。

まとめ

このサイクルでは、Cryptoは本当に"ブレイクスルー"したアプリケーションを持っていないようで、サークル外のユーザーの採用にはまだ長い道のりがあるようです。一部のCryptoアプリケーションが提供する短期的なインセンティブは、ユーザーがそれらを使用する理由ですが、持続可能ではありません。しかし、DePINから派生した経済的利益は、ユーザーサイドで従来のインフラを置き換える可能性があり、アプリケーションの持続可能性を実現し、大規模な採用を促進することができます。

DePINと現実の結びつきの特性により、開発サイクルが長くなるものの、私たちはあるモバイルネットワークの発展からいくつかの明るい兆しを見ています。このネットワークはある大手通信事業者と提携しており、ユーザーのデバイスはその事業者の全国5Gネットワークにシームレスに切り替えることができます。例えば、ユーザーがコミュニティホットスポットの範囲を離れると、自動的に提携事業者の基地局に接続し、信号の中断を回避します。今年の初めに、このネットワークは世界的な通信大手と提携し、メキシコシティとオアハカ州に5Gホットスポットを展開し、南アメリカでの拡張を開始しました。この電