ステーブルコイン規制時代の到来: グローバル金融新秩序の再構築

まとめ

ステーブルコインは価格のアンカー方式に基づいて、法定通貨担保型、暗号通貨担保型、アルゴリズムステーブルコインの3種類に分けられます。現在、世界のステーブルコイン市場の時価総額は2,607.28億ドルに達し、2024年のアメリカのGDPの約1%を占め、ユーザー数は1.7億人を超え、80以上の国と地域に分布しています。各国政府はステーブルコインの規制をますます重視しており、立法の核心的な動機は金融の安定性、通貨の主権、そして越境資本の規制です。アメリカ、香港などの経済圏はすでに体系的な規制法を導入しており、世界のステーブルコインは厳格な規制時代に突入し、国際金融秩序と通貨権力の構図が再構築されています。ステーブルコインの台頭の背後には、通貨の主権と金融の覇権の隠れた競争があります。金融の主権、インフラストラクチャー、資本市場の価格決定権の交差点として、ステーブルコインは金融ガバナンスの焦点となっています。ステーブルコインは金融の効率性を向上させましたが、アンカー機構のリスク、分散化の矛盾、越境規制の調整などの課題にも直面しています。

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はじめに

2025年7月18日、アメリカ合衆国下院は《GENIUS Act》を可決し、暗号市場構造を規制する《CLARITY Act》が上院に提出されました。アメリカ以外では、香港が8月1日に《ステーブルコイン条例》を施行し、ロシア銀行が暗号資産のカストディを提供し、タイが暗号通貨サンドボックスを導入します。これらはステーブルコインが規制の時代に入ることを示しており、ステーブルコインに関する大国間の駆け引きが正式に始まったことを意味しています。

本稿は、各国政府のステーブルコインに関する立法の理由を分析し、法案の異同を比較し、ステーブルコインのコンプライアンスが既存の金融秩序に与える影響を探討し、業界の意思決定者に参考を提供することを目的としています。投資家は規制の動向に注目し、法定通貨の担保型ステーブルコインに重点的に参加し、アルゴリズム型ステーブルコインのリスクを回避することをお勧めします。伝統的な金融機関は資産のトークン化のトレンドに沿って、より多くの機会を探求するべきであり、暗号機関はコンプライアンスのプロセスを推進する必要があります。

1. ステーブルコインの定義と分類

ステーブルコインは、価格の安定を維持することを目的とした暗号通貨であり、通常は法定通貨、コモディティ、他の暗号通貨などの資産に連動させる方法、またはアルゴリズム調整メカニズムを利用して価値の固定を実現します。価格維持の方法に基づいて、ステーブルコインは三つのカテゴリに分けられます:

1. 法定通貨担保型ステーブルコイン:最も一般的なタイプで、92.4%の市場シェアを占めています。ドルなどの法定通貨にペッグすることで価格の安定を実現し、USDTやUSDCなどがあります。

2. 暗号資産担保型ステーブルコイン: 暗号通貨を担保として準備し、通常は過剰担保(150%程度)とオンチェーン清算メカニズムを採用しています。

3. アルゴリズムステーブルコイン: 実物資産の支援に依存せず、アルゴリズムと市場の需給に基づいて価格を維持します。例えば、UST(は崩壊しました)。

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2. ステーブルコインの特徴と応用シーン

ステーブルコインの主な特徴は次のとおりです:

• 価格が安定している
• 従来の金融と分散型金融の間の(DeFi)橋渡し
• 支払いコストが低く、効率が高い
• インフレーション対策と資本ヘッジ

主な適用シーンには次のものが含まれます:

-DeFi -暗号資産取引

• クロスボーダートレード
• 毎日の支払い
• 資本ヘッジ

その中で、国境を越えた貿易はアメリカと香港の立法が重点的に注目している分野です。ステーブルコインは国境を越えた取引において、一部の国の通貨のインフレ問題を効果的に回避でき、支払いコストと効率は従来のSWIFTシステムよりもはるかに高いです。

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3. ステーブルコイン規制立法の背景

3.1 ステーブルコインの台頭

現在、世界のステーブルコイン市場の時価総額は2,607.28億ドルに達し、MasterCardの時価総額を超え、アメリカの2024年のGDPの約1%を占めています。ステーブルコインを保有するユーザーは1.7億人を超え、80以上の国と地域に分布しています。

3.2 規制への政府の介入に対するインセンティブ

各国政府がステーブルコインの規制に積極的に介入している主な動機は:

• システミック金融リスクを防ぐ
• 通貨主権と金融秩序の維持
• 不法な越境資金の流れを取り締まる
• "ドルのステーブルコイン覇権"の影響をヘッジする
• 法定通貨の信用リスクを緩和し、国債を支える

自国通貨の国際的地位を強化し、消費者資産の安全を保護し、デジタル資産に関する発言権を獲得し、ステーブルコインの規制不足の問題を解決するために、アメリカ、香港、EUなどは次々と体系的な規制法を制定し、ステーブルコイン業界は正式に厳格な規制とコンプライアンスの時代に突入した。

4. 世界の主要経済圏におけるステーブルコインの規制の進展

4.1 Genius ActとClarity Actが米国で開始

《Genius Act》は2025年7月18日に発効し、アメリカ連邦レベルでのステーブルコイン発行に関する統一的な規制フレームワークを確立しました。核心内容は以下の通りです:

• 規制モデル:連邦と州の二元制度で、OCCが統一的に認可を与える
• 発行体:銀行、預金取扱機関、認定特定ノンバンク金融機関
• 備蓄要件:1:1法定通貨備蓄,備蓄資産は米国債または現金でなければならない
• 透明性の義務: 月次監査、情報開示およびマネーロンダリング審査
• 業務制限:預金利息を提供したり、レバレッジ、証券化などの活動を行うことは禁止されている
• クロスボーダー制限:承認なしに海外のステーブルコインが米国市場に流通することを禁止

同日、《Clarity Act》が下院で可決され、SECとCFTCのデジタル資産市場における規制の役割分担を明確にすることを目的としています。

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4.2 香港で《ステーブルコイン条例》が導入されました

香港《ステーブルコイン条例》は2025年8月1日に施行され、主な内容は以下の通りです:

• 許可制度:ステーブルコイン関連業務はHKMAの許可を得る必要があります
• 適用範囲:法定通貨に連動したステーブルコインに焦点を当て、純粋な暗号資産連動商品を除外する
• 資本要件:最低資本2,500万香港ドル、リスク管理と内部統制メカニズムを備える必要があります
• 準備金要件:100%の物理的または同等の流動資産準備金、定期的に監査および開示
• マネーロンダリング防止と消費者保護: AML/CFT規範および投資家の適合性要件を厳守する
• 違反責任:許可を得ずに業務を行うことは、刑事責任を構成します

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4.3 他国のダイナミクス

他の主要な経済圏も積極的にステーブルコインの規制フレームワークを進めており、全体として慎重で厳格に、徐々に形成されつつある様子です。各国の規制は主に質押型ステーブルコインに焦点を当てており、リスクの高いアルゴリズム型ステーブルコインは除外されています。

5. ステーブルコイン主導下の金融秩序重塑

5.1 ステーブルコイン背後の金融主権競争

現在のステーブルコイン市場では、米ドルに連動するステーブルコインの時価総額の占める割合が90%以上を超え、USDT、USDCなどの製品は世界の取引所、DeFi、クロスボーダー決済などの分野で事実上の標準となっています。アメリカの《Genius Act》などの立法により、ステーブルコインと米ドルのコア資産の結びつきが強化され、"ステーブルコイン-米国債"の二重ペッグ構造が形成され、さらに米ドルが世界金融システムにおける主導的地位を固めました。

一方で、ユーロや香港ドルなどの法定通貨ステーブルコインのコンプライアンスの進展は、各国が自国通貨のデジタル化やステーブルコインの立法などの手段を通じてドルのステーブルコインの外部影響をヘッジしようとしていることを反映しており、新たなデジタル時代の通貨競争が始まっている。

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5.2 次世代金融インフラの競争

ステーブルコインは新しい世代のクロスボーダー決済と清算インフラのコアコンポーネントとして徐々に位置づけられています。アメリカはドルステーブルコインを通じて、オンチェーン金融の世界においてSWIFTのようなインフラの覇権的地位を再現したいと考えています。一方、香港やシンガポールといった国際金融センターは政策を通じて、地元の金融インフラと法定通貨ステーブルコインの深い統合を推進し、クロスボーダーデジタル金融のハブとノードの地位を奪おうとしています。

5.3 デジタル資産の価格決定権の競争

現在のデジタル資産市場において、ステーブルコインは市場の価格決定権の再構築に深く関与しています。USDTとUSDCはほぼ暗号市場の主要な取引ペアを独占し、オンチェーン資産の流動性の基準と価格設定の事実上の標準となっています。アメリカはステーブルコインの立法を通じてデジタル資産市場の価格決定権を強化し、香港やEUなどは地域の本国通貨ステーブルコインを推進することで、将来のデジタル金融競争においてより多くの価格決定権と発言権を獲得しようとしています。

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6. リスクと課題

ステーブルコインが直面する主なリスクと課題は次のとおりです:

6.1 システミックリスクの防止

ステーブルコインの最大のシステムリスクは、担保の価格変動によるペッグの外れから来ています。歴史的に、BitUSD、USDC、DAIなどは脱ペッグの事例がありました。これは、ステーブルコインの発行者がシステムリスクに対抗するために資産の多様化を行うべきであることを示しています。

6.2 中央集権の理念に反する

主流ステーブルコインモデルは、中央集権的な実体の運営と法定通貨資産の裏付けに依存しており、ブロックチェーンの分散型、検閲耐性という核心理念に反しています。このような中央集権的な依存は、ステーブルコインが発行者や保管機関の信用リスクに制約されることを意味し、極端な状況では凍結されたり改ざんされたりする可能性があります。

6.3 国境を越えた規制の調整が困難

各国のステーブルコインに対する規制の立場、定義、およびコンプライアンス要件には大きな相違があり、ステーブルコインのクロスボーダー使用、決済、およびコンプライアンスプロセスに不確実性と法的リスクが存在しやすく、"規制套利"やコンプライアンスの空白地帯が形成されやすい。

6.4 潜在的な金融制裁リスク

国際情勢の動揺に伴い、ステーブルコインは金融制裁ツールチェーンに組み込まれるリスクに直面しています。アメリカはその主導するドル建てステーブルコインを利用して、資本の流れや資金の用途に対する審査を強化し、特定の実体や国に対して制裁を実施する可能性があります。これにより、世界的にドル依存の解消と地域通貨のステーブルコインに対するさらなる探求が進んでいます。

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まとめ

ステーブルコインの台頭は、デジタル金融時代における通貨秩序の再構築の縮図です。その背後には、通貨主権と金融覇権の隠れた競争が反映されており、今後の国際金融秩序の再構築における重要な変数となっています。しかし、ステーブルコインの発展は、内生的リスク、グローバルな規制調整、そして分散型理念のバランスなど、多くの不確実性に直面しています。

未来、ステーブルコインは金融基盤、通貨競争と国際決済システムにおいてますます重要な役割を果たすでしょう。その発展の道筋は、去中心化金融と現実世界の資産の融合だけでなく、グローバルな金融新秩序の構築と発言権の再配分にも関わっています。

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