ステーブルコイン新秩序:市場、技術と主権の争い

イントロダクション

ステーブルコインは、伝統的な金融と暗号資産エコシステムをつなぐ核心コンポーネントとして、その戦略的位置がますます高まっています。最初期の中央集権的な保管モデルから、現在ではプロトコル自体が発行し、オンチェーンの合成とアルゴリズムメカニズムによって駆動されるステーブルコインへと、市場構造は根本的に変化しました。

その一方で、DeFi、RWA、LSD、さらにはL2ネットワークによるステーブルコインの需要も急速に拡大しており、さまざまなモデルの共存、競争、協力の新しい構図の形成をさらに促進しています。

これはもはや単なる市場セグメンテーションの問題ではなく、「デジタル通貨の未来の形」と「オンチェーン決済基準」に関する深い競争です。本報告は、現在のステーブルコイン市場の主要なトレンドと構造的特徴に焦点を当て、主流プロジェクトの運営メカニズム、市場パフォーマンス、オンチェーンのアクティビティ、政策環境を体系的に整理し、ステーブルコインの進化のトレンドと未来の競争環境を効果的に理解する手助けをします。

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ステーブルコイン市場トレンド

世界のステーブルコインの総市場価値と成長トレンド

2025年5月26日現在、世界のステーブルコインの総時価総額は約2463.82億ドルに達し、2019年の約50億ドルから約4927.64%の増加を示し、爆発的な成長を遂げています。このトレンドは、ステーブルコインが暗号通貨エコシステム内で急速に拡大していることを示すだけでなく、支払い、取引、分散型金融(DeFi)などの分野においてその不可欠な地位を際立たせています。

2025年、ステーブルコイン市場は依然として高速成長を維持し、2023年の1384億ドルの時価総額に対して78.02%の上昇を見せ、現在は暗号通貨全体の時価総額の7.04%を占めており、さらにその市場の核心的地位を強化しています。

トレンドインサイト:

2019-2022年:ステーブルコインの時価総額は50億ドルから1679億ドルに急増し、32倍の成長を遂げました。これは主にDeFiエコシステムの爆発、クロスボーダー決済の需要の増加、そして市場のリスク回避需要によって推進されました。

2023年:時価総額は、主にTerraUSD(UST)の暴落と世界的な暗号規制の強化により、17.57%減少しました。

2024-2025年:時価総額が力強く反発し、78.02%の成長を示し、機関の参加度の上昇とDeFiアプリケーションの継続的な拡大を反映しています。

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最近の成長ドライバー

マクロ金融環境:

世界的なインフレ圧力と金融市場の動揺が激化する中で、投資家の"オンチェーンキャッシュ"への需要が著しく高まっています。アメリカ財務省はステーブルコインを"オンチェーンキャッシュ"として定義しており、伝統的な資本を取り込むための政策的な論理的支援を提供しています。また、暗号資産が激しく変動する際、ステーブルコインは安全な避風港と見なされています。

技術の進歩とコストの利点:

Tronを代表とする一部の高効率パブリックチェーンは、取引コストを大幅に削減しました。Tronチェーン上のUSDT送金はほぼ手数料ゼロで、多くの取引ユーザーを惹きつけています。Solanaなどの高スループットブロックチェーンも、その高速性と低コスト特性により、ステーブルコインの使用シーンの拡大を助けています。

機関採用の強化:

2024年、ブラックロックはUSDC決済に基づくBUIDLトークン化ファンドを発行し、債券や不動産などの資産のブロックチェーン探索に使用し、機関レベルの決済におけるステーブルコインの重要性を浮き彫りにします。OKGリサーチの試算によれば、世界的なコンプライアンスフレームワークが徐々に広がり、機関や個人が広く採用する楽観的なシナリオの下で、2030年までに世界のステーブルコイン市場の供給量は3兆ドルに達し、月間オンチェーン取引量は9兆ドルに達し、年間取引総量は100兆ドルを突破する可能性があります。これは、ステーブルコインが従来の電子決済システムと肩を並べるだけでなく、世界的な清算ネットワークにおいて構造的な基盤の地位を占めることを意味します。時価総額の観点から見ても、ステーブルコインは国債、現金、銀行預金に次ぐ「第4の基礎通貨資産」となり、デジタル決済と資産流通の重要な媒介となるでしょう。

DeFiの需要が引き起こす:

Chainalysisの報告によると、ステーブルコインはチェーン上の取引量の三分の二を超えており、借入、DEX流動性提供、マイニングなどのシーンで広く使用されています。2024年にはUniswapやAaveなどの主要DeFiプロトコルのTVLが約30％増加し、USDCとDAIが主要な取引ペアとなります。2024年のアメリカ大選後、ステーブルコインの時価総額は250億ドル増加し、DeFiシーンにおけるその中心的な役割がさらに確認されました。

ステーブルコイン市場構造と競争状況

市場の集中度と全体的なパターン

現在、ステーブルコイン市場は高度に集中した状況を呈しており、Tether(USDT)の時価総額は1503.35億ドルで、シェアは61.27%; USD Coin(USDC)の時価総額は608.22億ドルで、シェアは24.79%。両者の合計市場シェアは86.06%に達し、二寡頭独占の構図を形成しています。

それにもかかわらず、新興ステーブルコインが徐々に台頭し、主導的地位に挑戦しています。例えば、Ethena Labsが発表したUSDEは2024年初頭の1.46億ドルから48.89億ドルに成長し、増加率は334倍を超え、最も成長が速いステーブルコインとなりました。さらに、USD1(21.33億ドル)およびUSD0(6.41億ドル)も良好な市場拡張傾向を示していますが、短期的にはUSDTとUSDCの主導的地位を揺るがすには至りません。

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競合状況分析

市場競争は主に三種類のステーブルコインの間で展開される:

**法定通貨担保型ステーブルコイン:**USDTとUSDCは米ドルの準備金によって支えられ、透明性とコンプライアンスにより中央集権型取引所と従来の金融で優位性を持っています。例えば、USDTは2024年に300億ドルの市場価値を追加し、市場の信頼度を示しています。

**分散型ステーブルコイン:**USDEは合成ドルメカニズムとネイティブな収益モデルを通じて、2024年にあるDEXの人気の取引ペアとなり、そのロックアップ量は50%増加し、DeFiエコシステムの中で急速に台頭しました。一方、DAIはMakerDAOの分散型ガバナンスに依存し、DeFiユーザーを引き付けていますが、規模は小さく、わずか363.1百万ドルです。

**新興ステーブルコイン:**USD1は機関の裏付けにより迅速に21.33億ドルに拡張;USD0はDeFiインセンティブメカニズムでユーザーを引き付け、市場価値は6.41億ドルに達する。

その他:2022年TerraUSD(UST)の崩壊は、アルゴリズムステーブルコインへの信頼危機を引き起こし、市場はより透明な法定通貨担保型ステーブルコインに傾斜しました。そのため、USDCは2023-2024年の間に市場シェアが約10%増加しました。

USDEの台頭ロジック

USDEは、Ethena Labsによって開発された、ステーブルコインである合成米ドルで、stETHを担保として使用し、デルタニュートラルヘッジ戦略を採用して米ドルとの連動を維持しています。その急速な成長は、以下の要因によるものです:

革新的な収益メカニズム

USDEは「インターネット債券」機能を通じて、保有者に高い収益を提供します。これはstETHのステーキング収益と無期限契約市場の資金費率の差額に由来します。この高収益モデルは、大量のDeFiユーザーや機関投資家を惹きつけており、特に低金利環境下では、従来の金融商品が類似のリターンを提供することが困難です。

DeFiエコシステムの深い統合

USDEのDeFiプラットフォームにおける広範なサポートは、それをDeFiユーザーにとっての選択肢の一つであるステーブルコインにしています。ユーザーは、価格の変動を気にすることなく、簡単に取引を行ったり、流動性を提供したり、貸し出しに参加したりできます。DefiLlamaのデータによると、USDEのあるDEXでのロック量は50%増加しており、DeFiエコシステムにおけるその重要な地位を反映しています。

地方分権化と検閲耐性

完全に暗号資産に基づくステーブルコインとして、USDEは従来の金融システムに依存せず、これは去中心化を追求するユーザーにとって大きな魅力を持ち、特に一部の地域では従来の金融サービスが限られているか制限されています。

市場の需要の成長

DeFiと暗号通貨エコシステムの拡大に伴い、ステーブルコインの需要が引き続き増加しています。USDEは革新的で完全に分散化されたステーブルコインとして、新しいタイプのステーブルコインソリューションに対する市場の需要を満たしています。

機関のサポートと協力

Ethena Labsと有名な暗号投資機関や取引所との協力により、USDEの市場に対する信頼と流動性が向上しました。

マーケティングとコミュニティ参加

Ethena Labsは効果的なマーケティング戦略とコミュニティインセンティブプログラムを通じて、ユーザーと開発者の注目を迅速に集め、USDEの採用を促進しました。

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新興ステーブルコインの課題

**USD1:**World Liberty Financial(WLFI)が発行したUSD1、市場価値は213.3億ドルで7位にランクイン、わずか一週間で市場価値が1.28億ドルから213.3億ドルに急増し、成長の勢いは甚だしい。

WLFIはトランプファミリーと関連しており、あるCEXおよびMGXから2億ドルの投資を受け、機関の裏付けを強化しました。The New Moneyレポートは、USD1がパキスタン政府の協力プロジェクトなどの重要な取引の決済通貨として選ばれ、その市場影響力をさらに高めることを指摘しています。

USD1は独占契約と機関の採用による迅速な拡大を遂げていますが、その政治的背景は規制リスクを引き起こす可能性があります。

**USD0:**Usualプラットフォームが発行したUSD0、時価総額6.41億ドル、ランキング12位。Usual Blogによると、USUALトークンのインセンティブメカニズムを通じてユーザーを引き付け、保有者がガバナンスに参加し、プラットフォームの利益を共有できるようにしています。

USD0は、ステーブルコインの低いボラティリティとDeFiの利益の可能性を組み合わせ、分散型の革新を重視するユーザーを惹きつけています。

USD0のDeFiエコシステムにおける独自のポジショニングは、成長の可能性をもたらしますが、市場の認知度と流動性を向上させる必要があります。

新興ステーブルコインは差別化戦略によって市場に挑戦しているが、短期的にはUSDTとUSDCの覇権を揺るがすことは難しい。

主流ステーブルコイン分析比較

本節では、メカニズム構造、資産支持タイプ、流動性とアプリケーションシナリオ、リスクポイントなどの観点から、現在の時価総額ランキング上位5つの主流ステーブルコイン(USDT、USDC、DAI、USDE、USD1)について体系的な分析と比較を行います。

流動性と取引ペアの分布

USDT、USDCなどの主流ステーブルコインの流動性は非常に充実しており、ほとんどの主流取引所や分散型取引プラットフォームで深い取引ペアがあります。これらはほぼすべての主要なパブリックチェーンをカバーしています: USDT/USDCはEthereum、Tron、Solana、BSC、Polygonなどのチェーン上で取引可能です。一方、新興ステーブルコイン(のようなUSD1、FDUSD)は初期は特定のパブリックチェーンや一部の中央集権的取引所にのみ上場しています。最近、TronネットワークはUSDTに対して手数料ゼロを導入し、このチェーン上でのUSDTの取引量と流動性をさらに向上させました。全体的に見て、USDTとUSDCは最もグローバルな流動性を持つステーブルコインであり、その他のステーブルコインの流動性は特定のエコシステムや取引所に集中しています。

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透明性を確保する

準備の透明性は、ステーブルコインの信頼性を評価するための重要な要素です。以下は、各ステーブルコインの準備の透明性に関する詳細な分析です:

USDT (Tether):

準備状況:現金、銀行預金、短期国債およびその他の資産によって支えられていると主張しています。

透明度:四半期ごとに準備報告を発表しますが、長年疑問視されており、一部の報告書では準備の構造が複雑で、一部の資産は検証が難しいとされています。例えば、2023年にTetherは準備に商業手形が含まれていると指摘され、市場に懸念を引き起こしました。

リスク:歴史的に、2021年のニューヨーク総検察長室の調査のように、準備の透明性の問題により何度も規制調査を受けています。

USDC (USD Coin):

準備状況:現金と短期アメリカ国債によって支えられた準備資産は、モルガン・スタンレーやシティバンクなどの規制された金融機関に保管されています。

透明度:毎月Grant Thorntonによって監査された準備報告を発表し、透明度が高く、市場の信頼度が強い。例えば、2025年5月の報告では、準備総額が600億ドル以上で、すべて現金と国債であることが示されています。

リスク:従来の金融システムに依存し、マクロ経済および規制政策の影響を受ける。

USDE (Ethena USDe):

準備状況:合成ドル、stETHを担保として使用し、DeFiプロトコルのデルタ中立ヘッジ戦略を維持