暗号資産市場の隠れた罠：ローンオプションモデルの潜在的リスク

最近の暗号業界の一次市場は低迷しており、さらには後退の兆しさえ見せています。この「熊市」の中で、人間の弱点や規制の抜け穴が十分に露呈しています。新しいプロジェクトの重要な支援者として、市場メーカーは本来、流動性を提供し、価格を安定させることでプロジェクトの発展を助けるべきでした。しかし、「ローンオプションモデル」と呼ばれる協力方式は、牛市では一般的で相互利益がありましたが、熊市では一部の悪質な行為者によって悪用され、小規模な暗号プロジェクトに深刻な損害を与え、信頼の崩壊と市場の混乱を引き起こしています。

伝統的な金融市場は類似の問題に直面したことがありますが、整備された規制と透明なメカニズムを通じて、悪影響を最小限に抑えました。筆者は、暗号業界が伝統的な金融の経験を参考にし、現在の混乱を解決し、より公平なエコシステムを構築できると考えています。本稿では、ローンオプションモデルの運用メカニズム、そのプロジェクトに対する潜在的な危害、伝統市場との比較、そして現在の状況の分析について詳しく探討します。

! 弱気市場における暗号の罠:ローンオプションモデルの「落とし穴」とは?

ローンオプションモデル：表面は華やかだが、リスクが潜んでいる

暗号資産市場において、マーケットメーカーの主な役割は、トークンを頻繁に取引することで市場に十分な流動性を確保し、売買双方の欠如による価格の激しい変動を防ぐことです。スタートしたばかりのプロジェクトにとって、マーケットメーカーとの提携はほぼ避けられない道であり、取引所に上場し、投資家を惹きつけるための鍵です。「ローンオプションモデル」は一般的な協力モデルです：プロジェクト側は大量のトークンをマーケットメーカーに貸し出し、通常は無料または低コストで行います；マーケットメーカーはこれらのトークンを取引所で「マーケットメイキング」操作に利用し、市場の活性度を維持します。契約には通常、オプション条項が含まれており、マーケットメーカーが将来のある時点で合意された価格でトークンを返還するか、直接購入することを許可しますが、彼らはこのオプションを実行しない選択をすることもできます。

表面上は、これはウィンウィンの取り決めのように見えます：プロジェクト側は市場のサポートを得て、マーケットメイカーは取引差益やサービス料を得ます。しかし、問題はオプション条項の柔軟性と契約の不透明性にあります。プロジェクト側とマーケットメイカーの間には情報の非対称性があり、一部の不誠実なマーケットメイカーにとっては好機を提供します。これらのマーケットメイカーは、借りたトークンを利用してプロジェクトを助けるのではなく、市場を混乱させ、自らの利益を優先する可能性があります。

掠奪的行為：プロジェクトがどのように損害を受けるか

ローンオプションモデルが悪用されると、プロジェクトに深刻な打撃を与える可能性があります。最も一般的な手法は「打ち壊し」：マーケットメーカーが借りた大量のトークンを突然市場に投げ売りし、価格が急激に下落します。個人投資家がこの異常な状況を見ると、追随して投げ売りを行い、市場の恐慌を引き起こします。マーケットメーカーは利益を得ることができます。たとえば、「空売り」の操作を通じて------まず高値でトークンを売却し、価格が崩壊した後に低価格で買い戻してプロジェクト側に返還し、差額を得ることができます。また、彼らはオプションの条項を利用して、価格が最低点の時にトークンを「返還」し、極めて低コストで取引を完了させることもできます。

このような操作は小規模プロジェクトに対して壊滅的な打撃を与えます。私たちはすでに多くのケースを目にしており、トークンの価格はわずか数日で大幅に下落し、プロジェクトの時価総額は急速に蒸発し、再資金調達の機会は基本的に失われました。さらに悪いことに、暗号プロジェクトのライフラインはコミュニティの信頼にあり、一度価格が崩壊すると、投資家はプロジェクトを「詐欺」とみなすか、完全に信頼を失い、コミュニティが崩壊することにつながります。取引所はトークンの取引量と価格の安定性に厳しい要求を課しており、価格の急落はトークンの上場廃止につながる可能性があり、プロジェクトの将来は懸念されます。

より懸念されるのは、これらの協力契約が通常秘密保持契約（NDA）に覆われており、外部は具体的な詳細を理解できないことである。プロジェクトチームは多くが技術的背景を持つ初心者であり、金融市場や契約リスクに対する認識はまだ浅い。経験豊富なマーケットメイカーに直面すると、彼らはしばしば不利な立場にあり、自分たちがどのような「罠」条項に署名したのかも理解していない可能性がある。このような情報の非対称性は、小規模プロジェクトを略奪的行為の容易な標的にしてしまう。

その他の潜在的リスク

上記の「ローンオプションモデル」による借りたトークンを売却して価格を押し下げ、オプション条項を濫用して低価格で決済するリスクに加えて、暗号資産市場のマーケットメイカーには小規模プロジェクトの利益を損なう可能性のある他の手段もあります：

1. 虚偽の取引量：自らのアカウントまたは関連アカウントを通じて相互に取引を行い、虚偽の取引活発度を作り出し、小口投資家を引き寄せる。一旦この操作を停止すると、実際の取引量は急激に減少し、価格が崩壊し、プロジェクトは取引所からの除名のリスクに直面する。

2. 契約の罠：契約の中で高額な保証金や不合理な「業績ボーナス」を設定したり、市場メーカーが低価格でトークンを取得し、上場後に高価格で売却して価格暴落を引き起こし、個人投資家の利益を損なうとともに、プロジェクト側が悪評を背負うことになる。

3. 情報の非対称アービトラージ：プロジェクト内部情報の優位性を利用してインサイダー取引を行う。例えば、好材料が発表される前に価格を引き上げて個人投資家を誘い込んだり、悪材料の前に噂を流して価格を押し下げて安値で集めたりする。

4. 流動性操縦：プロジェクト側がサービスに過度に依存させた後、価格を引き上げるか、資金を撤退するという脅威を与え、プロジェクト側が契約更新に同意しない場合、大幅な価格下落のリスクに直面する可能性がある。

5. バンドル販売：マーケティング、PR、価格引き上げを含む「パッケージ」サービスを推奨することは、実際には偽のトラフィックや短期的な価格上昇を作り出すことでプロジェクト側や投資家を誤解させ、最終的には価格崩壊を引き起こし、プロジェクト側に経済的損失と評判危機をもたらす可能性があります。

6. 利益相反：複数のプロジェクトに同時にサービスを提供する際、大口顧客を偏愛し、小規模プロジェクトの価格を意図的に引き下げたり、異なるプロジェクト間で資金を移動させたりすることで、特定のプロジェクトが利益を得て他のプロジェクトが損失を被ることがあります。

これらの行為は、暗号資産市場の規制の弱点とプロジェクト側の経験不足の弱点を利用しており、プロジェクトの時価総額が大幅に減少し、コミュニティの信頼が失われる可能性があります。

伝統的な金融市場の反応

伝統的な金融市場------株式、債券、オプションなどの分野------も類似の課題に直面してきました。例えば、「熊市襲来」は、大規模な株式売却を通じて株価を引き下げ、空売りの利益を得ることから始まります。高頻度取引会社は、マーケットメイキングの際に、時には超高速アルゴリズムを利用して先手を取り、市場の変動を拡大して利益を得ることがあります。店頭取引（OTC）市場では、情報の不透明性が一部のマーケットメイカーに価格操作の機会を提供しています。2008年の金融危機の際に、一部のヘッジファンドは、銀行株の悪意のある空売りを通じて市場の恐慌を悪化させたとして非難されました。

しかし、従来の市場は比較的成熟した対応メカニズムを発展させており、これらの経験は暗号業界が参考にすべきです。以下はいくつかの重要なポイントです：

1. 厳格な規制：アメリカ証券取引委員会（SEC）は《ルールSHO》を制定し、売り空取引を行う前に株式を借りることができることを確認することを要求し、「裸売り」を防止しています。「価格上昇ルール」は株価が下落している際の売り空行為を制限し、悪意のある価格操作を抑制します。市場操作行為は明示的に禁止されており、《証券取引法》第10b-5条に違反する行為は巨額の罰金や刑事処罰に直面する可能性があります。EUにも類似の《市場乱用規則》（MAR）があり、価格操作行為を特に対象としています。

2. 情報の透明性：従来の市場では、上場企業は規制当局に対してマーケットメーカーとの契約内容、取引データ（価格、取引量を含む）を報告することが求められ、これらの情報は一般に公開されます。一般投資家は専門端末を通じてこれらの情報を確認できます。大口取引は報告する必要があり、裏で「クラッシュ」を防ぎます。この透明性は、マーケットメーカーの不当行為の余地を大幅に減少させました。

3. リアルタイム監視：取引所はアルゴリズムを使用して市場をリアルタイムで監視し、異常な変動や取引量を発見した場合、例えば特定の株が突然大幅に下落した場合には、調査手続きを開始します。サーキットブレーカーは価格が急激に変動する際に自動的に取引を一時停止し、市場に冷静な期間を提供し、パニック感情の広がりを防ぎます。

4. 業界規範：アメリカ金融業規制局（FINRA）などの機関がマーケットメイカーに対して倫理基準を定め、公正な価格を提供し、市場の安定を維持することを要求しています。ニューヨーク証券取引所の指定マーケットメイカー（DMM）は、厳格な資本および行動要件を満たさなければならず、そうでなければ資格を失うことになります。

5. 投資家保護：もしマーケットメイカーの行動が市場秩序を乱す場合、投資家は集団訴訟を通じて賠償を求めることができます。2008年の金融危機後、多くの銀行が市場操作行為により株主に訴えられました。証券投資者保護会社（SIPC）は、ブローカーの不適切な行動によって生じた損失に対して一定程度の賠償を提供します。

これらの措置は問題を完全に排除することはできませんが、確かに従来の市場における略奪的行為を大幅に減少させました。従来の市場の核心的な経験は、規制、透明性、および説明責任のメカニズムを有機的に結合し、多層的な保護ネットワークを構築することにあります。

暗号市場の脆弱性分析

従来の市場と比較して、暗号資産市場はより脆弱に見え、その主な原因は次の通りです：

1. 監督が未成熟：従来の市場は数百年の監督経験と整った法律体系を持っています。しかし、暗号資産市場の世界的な監督状況はまちまちで、多くの地域では市場操作やマーケットメイキング行為に対する明確な規制が不足しており、不正行為者にとって好機を提供しています。

2. 市場規模が小さい：暗号通貨の時価総額と流動性は成熟した株式市場と比べてまだ大きな差がある。単一のマーケットメイカーの操作が特定のトークンの価格に巨大な影響を与える可能性があるが、従来の市場の大手株は簡単に操作されにくい。

3. プロジェクトチームの経験不足：多くの暗号プロジェクトチームは技術専門家が中心で、金融市場の運営について深い理解が欠けています。彼らはローンオプションモデルの潜在的なリスクを十分に認識できず、契約を締結する際に経験豊富なマーケットメイカーに誤解を招かれる可能性があります。

4. 不透明な業界慣行：暗号資産市場では一般的に秘密保持契約が使用され、契約の詳細は外部に公開されないことが多い。このような慣行は従来の市場では厳しく規制されているが、暗号の世界では常態化している。

これらの要因が相まって、小規模プロジェクトは略奪的行為の標的になりやすくなり、同時に業界全体の信頼基盤と健全なエコシステムを徐々に侵食しています。