ステーブルコイン帝国版図の拡大:Tetherの新たな動向

テザーはステーブルコイン業界の巨頭として、国債の利息だけで毎年130億ドルの利益を得ており、世界で最も利益の豊富なフィンテック企業の一つです。しかし、ビジネスモデルを振り返ると、テザーはUSDTの発行と管理においてかなりの利益を得ているものの、真の意味での"チェーン上の経済配当"は実際には手に入れていないことに気付きました。

イーサリアムが毎日徴収するGas料金の中で、USDTは約10万ドルを貢献し、全体のイーサリアム手数料消費の6％以上を占めています。一方、トロンはUSDTの価値を捕捉する主要な舞台です。最新のオンチェーンデータによると、トロンにおけるUSDTの送金量とGas消費は、このパブリックチェーンの98％以上を占めており、トロンの取引活性度はほぼ完全にUSDTに依存しています。

トロンネットワークは現在、1日あたりのオンチェーン収入が210万ドルを超え、年換算収入は7.7億ドルに達しています。このうち、ほとんどはUSDTの高頻度の送金手数料から来ています。トロンの24時間内のオンチェーン取引回数は246万件に達し、平均取引手数料は約0.85ドルで、USDTのオンチェーン平均料金と基本的に一致しています。現在、トロン全体の時価総額は250億ドルを超え、その安定したオンチェーン収入規模は長期にわたり各主要パブリックチェーンの中で上位に位置しています。

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テザーにとって、これは典型的な「価値捕獲の不均衡」です。USDTの発行とブランドは、巨大なユーザー流入と産業レベルの安定した需要をもたらしましたが、チェーン上の全ての手数料とエコシステムの利益は長期的にインフラによって「課税」され、テザー主導ではありませんでした。これは、テザーが将来のチェーン上の支払いと決済ネットワークにおける戦略的発言権を弱めるだけでなく、トロンの独自のステーブルコインやトラフィックの分散などの新たな脅威に直面した際に、主導権を失うことになります。

もしも安定した通貨の「スーパーマイニングファーム」に満足するだけで、ブロックチェーンの基盤インフラに対して主導権を持たなければ、Tetherの将来の価値の天井は非常に限られることになる。これがTetherが自らのステーブルコインチェーンエコシステムに全力を投入する根本的な理由でもある。専用チェーンモデルを通じて、Tetherは元々EthereumやTronなどのパブリックチェーンに流れていた巨額の手数料やエコシステムの利益を「自己システムに取り戻す」だけでなく、B2B決済、コンプライアンス決済、産業協調などの面で自らのブロックチェーン上のクローズドループを構築することができる。

さらに重要なのは、現在トロンがUSDTへの依存を弱めようとしていることです。最近、トロンはUSD1ステーブルコインを立ち上げました。トロンの創設者自身がこのDeFiプロジェクトの顧問であり、これらの複雑な関係はトロンが今後数年間でUSDTの使用と増発を段階的に減らす意図があることを示唆しているようです。

さらに、手数料コストの観点から見ると、トロンはステーブルコイン決済ネットワークとしての優位性も徐々に弱まってきています。TRXを購入して焼却しない場合、トロンの現在の取引手数料は、従来の意味で高価なビットコインネットワークを超え、イーサリアムメインネット、Apotsチェーン、BNBチェーンよりも高くなっています。

これはUSDTにとって良いことではありません。なぜなら、Baseネットワークを通じてUSDCを送金する際の手数料はわずか0.000409ドルだからです。さらに、Circleが提供するCircle Paymaster機能を利用すれば、ユーザーはArbitrumやBaseネットワーク上でUSDCを使ってガス代を支払うことができます。

したがって、これらのトレンドと競争の脅威は、Tetherができるだけ早くビジネス戦略を調整することを強いられています。

プラズマ:波場の不安の源

Tetherの第一歩は、2024年末にひっそりとPlasmaという新しいチェーンを支援したことです。

当初は、Bitfinex(Tetherの親会社である)、Peter ThielのFounders Fund、Framework、その他の2,400万ドルの資本注入、さらに350万ドルの外部資金など、いくつかの発表といくつかの資金調達があっただけで、Plasmaの評価額はわずか2か月で5億ドルに押し上げられました。

Plasmaはビットコインのメインネットを最終決済層として扱い、UTXOの安全性を引き継ぎ、実行層ではEVMと直接互換性があります。最も重要なのは、チェーン上のすべての取引がUSDTでガス代を支払うことができ、USDTの送金は完全に無料です。

"ゼロ手数料"というシンプルで直接的な売り文句のおかげで、最近公式がガバナンストークンXPLの配分を発表し、ユーザーが流動性を預けることができるようになった際、最初の50億ドルの枠は数分で売り切れ、新たに追加された50億ドルの預金上限も30分以内に完売しました。大口の投資家は早く参加するために、イーサリアムメインネットで10万ドルのガス代を支払って通路を確保することさえありました。このことから、"手数料無料のステーブルコインチェーン"への市場の渇望が伺えます。

技術アーキテクチャの外側で、Plasmaは静かに2つのチップを詰め込んでいます。1つ目は「ネイティブプライバシー」です。チェーン上の送金はデフォルトで公開されていますが、ユーザーがアドレスと金額を隠したい場合は、ウォレット内でオプションをチェックするだけで遮蔽モードに入ることができます。監査やコンプライアンス要件がある場合には、選択的に開示することも可能です。2つ目は「ビットコイン流動性」です。Plasmaは無許可のブリッジを利用して、ネイティブBTCをシームレスにチェーン上に導入することを約束しており、Tetherの深いドルプールを活用して、低スリッページでの交換やBTC担保によるステーブルコインの借入が同じ環境で行えるようになります。

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これらは、Tetherが過去1年間に「ビットコインを蓄える」動きとちょうど呼応しています。PlasmaチームとBitfinexのパートナーは、長い間ビットコインの支持者でした。

2025年のビットコイン大会のステージ中央で、テザーのCEOパオロ・アルドイーノは「ビットコインは私の悟空であり、私たちの友人です。」と述べました。

2025年春天,TetherはTwenty One Capitalの大株主になることを発表しました。この会社は、買収合併を通じてナスダックに上場しており、MicroStrategyのようなビットコイン金融会社です。

テザーは4.587億ドルを投じてBTCを増持し、さらに3.7万枚のビットコインを新しいアドレスに移しました。これはTwenty One Capitalに資金を提供するためです。現在、テザーとTwenty One Capitalが保有するビットコインの総数は約13.7万枚で、すべてのビットコインを保有する上場企業の中で、マイクロストラテジーと鉱業会社MARA Holdingsに次いで、ビットコインを保有する第3位の上場企業です。

外界原本疑惑Tetherがステーブルコインの利益を"デジタルゴールド"に変える目的は何か、今や答えが明らかになった: USDTは決済通貨として、BTCは準備資産として、両者がPlasmaの中で合流し、十数のネットワークに散らばった1,500億ドルのUSDTを一つの統一決済層に集約し、送金、交換、回収がTether自身の領域で行われる。

メインネットのテスト版がリリースされると、Plasmaはステーブルコインの流動性で世界第9位のブロックチェーンとなり、価値は10億ドルです。

過去、Tetherはイーサリアムやトロンのリズムに従わなければならず、相手が料金を引き上げたりルールを変更した場合、USDTは受動的に対応するしかありませんでした。USDTをサポートするインフラストラクチャ(の決済、実行、ブリッジなど)もかなりの程度でTetherの制御を受けていませんでした。しかし今、Plasmaは発行、流通、回収を自社のエコシステムにすべて詰め込み、Tetherはより多くの価格決定権と発言権を得ることになり、自然にこのネットワークの料金ゲートを握ることになるのです。

PlasmaはTetherに年間どれだけの利益をもたらすのか?

PlasmaはUSDTの送金に手数料がゼロであるにもかかわらず、Plasmaに収入がないわけではありません。

Plasmaがユーザーに「USDTの送金は完全無料」と声を大にして言える理由は、Tetherが真金で補填しているからではなく、取引を複雑さと優先順位に応じて、すべての取引を2つの料金体系に分けているからです。わかりやすく言えば「1メートル2センチ以下の子供は無料」といったところです。

普通のUSDT送金はブロックの占有が小さいため、まるで「1メートル2以下の子供」のように、ノードはこの種の取引を直接ブロックにパッケージし、ユーザーにGasを請求しません。しかし、ゴミ取引の乱発を防ぐために、Plasmaには基本的なスループットの上限があります。同時に悪意のある取引の乱発を避けるために、ユーザーはチェーン上に少額の担保を残す必要があり、これは保証金の役割を果たします：一旦乱用の閾値が触発されると、この担保は自動的に没収されます。これにより「無料」の体験が保たれ、ゴミトラフィックを防ぐことができます。

そして、単純な送金を超えた他のリクエスト、つまりより複雑な操作、例えば一度に複数のコントラクトを呼び出すこと、バッチ清算、機関レベルの超高速決済などは、システムによって認識され、手数料が必要になります。Plasmaノードの主な収入はここから来ており、さらに資産のクロスチェーンや保管サービスからの少額手数料が加わることで、ネットワーク全体が自己資金調達能力を持つことができます。また、単純な送金が課金されなくなったため、課金モデルの単価はより柔軟になります: 現在のチェーン上の推定によれば、毎秒何千件もの無料送金は非常に低いリソースを消費し、ノードは少量の高次ビジネスでコストをカバーし、利益を維持できます。

このメカニズムを支えるのはPlasmaの「二層フレームワーク」です。下層はブロックの状態を定期的にビットコインにアンカーし、安全性をBTCのプルーフ・オブ・ワークに外部委託しています; 上層はEVMに直接対応しており、開発者はイーサリアムの契約を移行するだけで実行できます。従来のGas計算を取り除いた後、実行効率は逆に高くなります。ある評価レポートでは、Plasmaが改良されたコンセンサスは、ストレステストで単核CPUが千件レベルの支払いを安定して処理できることが示されており、ノードの報酬は完全にその複雑な取引から来ています。

つまり、Plasmaは一体どうやって利益を得るのか？その答えはすでに明らかです。

第一、企業向けの"専用線"--クロスボーダー送金会社やゲーム発行者が送金をミリ秒単位からサブミリ秒単位に引き上げたい場合、料金を支払うレーンに入る必要があり、帯域幅を保証するために固定のUSDT月額料金を支払わなければならない。

第二、契約とバルク清算--DeFiプロトコルが複雑なロジックを呼び出す際には依然としてGasを支払う必要がありますが、価格単位がETHからUSDTに変わります。

第三に、ブリッジと保管--他のチェーンからPlasmaに資産を引き出すか、Plasmaから引き換える場合、微額の輸出税がかかります。このお金はPlasmaの国庫に入り、規則に従ってノードと財団に分配されます。

第四、ガバナンストークンXPLのインフレーション--バリデーターがXPLをステーキングしてブロック報酬を得る。Plasmaの国庫は一部を時間に応じてオークションにかけ、P2P USDTの0ガス支払いを継続的に補助するために使用される。

四者の重なりは、無料送金のネットワークコストを十分に補填でき、さらにはTetherに全く新しいキャッシュフローをもたらすこともできる。

Plasmaが現在ほとんどのUSDTトラフィックをTronとEthereumから受け入れることに成功した場合、最初の直接収入はTronとEthereumによって奪われた大部分のオンチェーン手数料になります。年間収入は約10億から20億ドルに達することができ、さらに企業サービスやクロスチェーン手数料を加えると、新たな収入範囲は12億から30億ドルに達する見込みです。

しかし、Plasmaの通常のUSDT送金手数料が無料であるため、保守的に見積もってPlasmaはTetherに年間10億ドルの収益をもたらすことができる。

また、Plasmaには他の隠れた利益やエコシステムの波及効果がある可能性があります。例えば、新しい大口流動性とプロジェクトの参加を引き付け、一定の「税金」を徴収すること; SDKや企業ノードの接続を提供し、オンチェーンアプリケーションに商業料金を徴収することなどです。

この新しい現金レッグをTetherの既存の帳簿と比較するとより直感的になります:2024年、Tetherの約130億ドルの収益のうち、70億ドルは国債の利息から、4500万ドルは0.1%の発行/償還手数料から、残りの約60億ドルはビットコイン、金、初期プロジェクトの投資の浮上益です。これはつまり、PlasmaはTetherの年間利益をさらに15% - 20%のレベルで引き上げる可能性があります。

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ステーブル:機関向けに特別に設計されたUSDT L1専用チェーン

Plasmaがこれらのチェーン上の大口流動性と開発者エコシステムを取り込んだ後、Tetherはそこで止まることはありませんでした。今月、BitfinexとUSDTの統一流動性プロトコルUSDT0によってサポートされたL1チェーンStableが公式に発表され、TetherのCEO Paolo Ardoinoがそのプロジェクトのアドバイザーを務めています。

Plasmaとは異なり、StableはL1チェーンであり、USDTをガスとして使用し、USDTのピアツーピア送金が無料であるものの、全く異なる対象に焦点を当てています：世界的な金融機関、企業決済、大規模清算、オンチェーン企業財務、B2Bの越境取引などであり、小口投資家や小額シナリオをターゲットにしているわけではありません。

現在、ステーブル内部テストネットがオンラインになりました。チームは初期構築を導いています。