香港ステーブルコイン規制新政：法治フレームワーク下のデジタル金融の未来

2025年5月21日、香港の立法会は《香港ステーブルコイン条例》を可決し、ステーブルコインの規制が重要な転換点を迎えました。この条例は2025年8月1日に正式に施行され、法定通貨に連動するステーブルコイン（FRS）を正式な法律の規制枠組みに組み込みます。この措置は、香港を法治の枠組みの下で次世代のプログラマブルファイナンスの発展を支える、コンプライアンスを重視した先進的な仮想資産の中心地として位置付けることを目的としています。

法的インフラ

条例はデジタル価値に関する複雑な意味体系を構築しています。ステーブルコインは、暗号技術によって保護され、価値の保存または交換手段として使用され、分散型台帳技術の上で動作するツールとして定義されます。"特定ステーブルコイン"は、公式通貨にペッグされるか、金融監督機関によって承認された他の単位のトークンとしてさらに限定されます。

規制される活動の範囲は広範で、発行、償還、マーケティング、運営参加、さらには香港の居住者への間接的な誘導にまで及びます。この広義の定義は、規制の包括的なカバレッジを確保し、規制のアービトラージの余地を最小限に抑えます。

法定通貨のサポート原則は核心的な要件です。条例では、「特定のステーブルコイン」は、そのペッグされた法定通貨、特に香港ドルで全額償還可能でなければならないと規定されています。金融管理局は、準備資産は高品質で流動性のある資産でなければならず、ステーブルコインがペッグされている同じ法定通貨で評価される必要があると要求しており、これにより通貨の不整合リスクとボラティリティの伝染リスクを排除しています。

規則は、ボラティリティが高いまたは流動性が低い資産を基準として使用することを明確に禁止しています。例えば、不動産トークン、商品ポートフォリオ、または混合資産インデックスなどです。このような行為は、香港が金融の安定性を投機的または合成的な革新よりも優先していることを示しています。

許可フレームワーク

条例は包括的な厳格な許可制度を導入し、主な要求は以下の通りです：

• 最低実資本は港貨2,500万ドルです
• 流通するステーブルコインと1:1の対応を維持する高品質で流動性のある資産を確保する
• 積備資産は信託または類似の閉鎖的なメカニズムに置かれる必要があります
• リアルタイムで額面通りに償還リクエストを履行することを保証するメカニズムを設ける必要があります。
• 控股人、董事、ステーブルコイン管理者の任命は金融管理局の承認を必要とする

ライセンス保持者は、年会費の支払い、重大な変更の申告、年次コンプライアンス報告など、関連する義務を継続的に履行する必要があります。

財務長官は、ライセンスを持たない発行者が規制の対象外のステーブルコインのオファーを専門投資家に提供することを許可し、一定の実務スペースを留保しました。

規制当局と執行ツール

金融管理局は強力な規制ツールを獲得しました：

• 調査権限：文書を要求し、現地調査を行い、宣誓供述を求めることができる
• 制裁メカニズム：罰金、ライセンスの取り消しまたは撤回、公的警告、押収命令、及び法定管理者の指名を含む
• 管理干与：経営困難なライセンス保有者に法定管理人を指名することができます。
• 審査メカニズム：独立した"ステーブルコイン審査所"を設立して司法レビューを行う

禁止行為と刑事責任

条例は、禁止される活動を明確に列挙しており、重要な禁止事項には次のものが含まれます：

• 無許可営業は規制された活動です
• 特定のステーブルコインの不正発行
• 広告の制限
• 詐欺や誤解を招くもの
• 性犯罪を誘発する行為

経過規定

条例には、時間限定の移行期間の取り決めがあります。条例が正式に施行される前に香港で実質的に運営されているステーブルコイン発行者は、最初の3か月以内に許可申請を行う場合、6か月間の運営を継続することができます。しかし、これは無期限または無条件の免除ではありません。

国際比較と香港の差別化されたポジショニング

他の法域と比較して、香港の規制は独自の監督選択肢を示しています：

• 額面償還義務の義務
• 法定管理メカニズムを導入する
• 銀行監督によるクロスカッティング

この戦略的な違いは、香港が優先する安定性と法定通貨に固定される立場を反映しています。

物理資産のトークン化:主な差別化要因

ステーブルコインの合規化は、実物資産のトークン化（RWA）が間接的に認められることを意味するわけではありません。RWAプロジェクトは、国境を越えた資産の移転、QFIIの制限などの独自の法的課題に直面しています。ステーブルコインのライセンスを取得することは、RWAビジネスを合法的に行うことと同じではありません。

実際的な影響と業界の調整

新しい規則は、香港における仮想資産企業の運営方法を根本的に変えるだろう：

• 発行者：健全な財務ガバナンス、実際の通貨のサポート、明確な法的責任を備える必要があります。
• 銀行と信託機関：準備管理者、コンプライアンス検証者、リスク管理者になることができます。
• 投資家：保障が強化され、選択肢が一時的に減少する可能性がある
• グローバルプラットフォーム：専用のコンプライアンス戦略を設ける必要があります
• 開発者とDeFiビルダー：最初からコンプライアンスを最優先に考慮する必要があります

まとめ

香港のステーブルコイン規制は意図的な戦略的選択であり、暗号金融を制度的な説明責任の体系に組み込むものです。市場参加者は厳格な監査、準備金の検査、および継続的な規制対話に備える必要があります。しかし、プログラム可能な通貨が法治経済の中でどのように繁栄し、分散型技術が集中型規制とどのように共存するのかという、これらのより深い問題はまだ解決されていません。

香港の核心命題は、金融の進化の鍵は速度ではなく、主権、安定性、システムの完全性にあるということです。技術が自ら信頼を証明できない場所で信頼を構築するためには、規制が必要です。信頼がなければ、革新は最終的に失敗します。