一年後、GuyはEthenaを設立しました。Guyは600億ドルの時価総額を持つヘッジファンドで、クレジット、プライベートエクイティ、不動産などの特殊な分野に投資していました。Guyは2020年のDeFi SummerでShitcoinの問題を発見し、それ以来止まらなくなりました。《Dust on Crust》を読んだ後、彼は自分の合成ドルを発売するアイデアを思いつきました。しかし、彼は私の最初のアイデアを改善したいと思い、BTCを使用するのではなく、ETHを使用する合成ドルのステーブルコインを作成しようとしました。
銀行への賄賂は、連邦準備制度が銀行システムの超過準備金に利息を支払うよう要求します。賄賂の金額を計算するには、連邦準備制度が保有する銀行準備金の総額に準備金残高利息)IORB(を掛けます。IORBは連邦準備制度の資金金利の下限と上限の間をさまよわなければなりません。私の文章『Kite or Board』を読んで、その理由を理解してください。
Ethena:暗号化エコシステムの最高の合成ドルソリューション ステーブルコインUSDeが3週間で発行量10億を突破
Ethena:暗号化エコシステムはオンチェーンで合成ドルの最良の選択肢を提供します
冬去春来、私は1年前に発表された「地殻の上の灰塵」という文章を再体験したいと思います。文中では、TradFi銀行システムに依存しない人工的にサポートされた法定安定コインの創造方法が提案されています。私の考えは、暗号通貨のロングとショートの永久先物契約ポジションをヘッジし、合成の法定通貨単位を創造することです。これを「Nakadollar」と名付けました。なぜなら、ビットコインとXBTUSDの「永久」ショート先物契約を合成ドルを創造する手段として使用することを想定しているからです。このアイデアを実現するために信頼できるチームをサポートすることを約束します。
一年後、GuyはEthenaを設立しました。Guyは600億ドルの時価総額を持つヘッジファンドで、クレジット、プライベートエクイティ、不動産などの特殊な分野に投資していました。Guyは2020年のDeFi SummerでShitcoinの問題を発見し、それ以来止まらなくなりました。《Dust on Crust》を読んだ後、彼は自分の合成ドルを発売するアイデアを思いつきました。しかし、彼は私の最初のアイデアを改善したいと思い、BTCを使用するのではなく、ETHを使用する合成ドルのステーブルコインを作成しようとしました。
GuyがETHを選んだ理由は、イーサリアムネットワークがネイティブな収益を提供するからです。安全性と取引処理を提供するために、イーサリアムネットワークのバリデーターはプロトコルを通じて各ブロックに少量のETHを直接支払います。これがETHのステーキングリターンです。また、ETHが現在はデフレ通貨であるため、ETH/ドルのフォワード、先物、永続的スワップ取引は現物と比較して持続的にプレミアムがある根本的な理由があります。ショートポジションの永続的スワップ保有者はこのプレミアムをキャッチすることができます。ETHの実物ステーキングとETH/USDのショートポジションを組み合わせることで、高収益の合成ドルを創出できます。今週の時点で、現物ETHドル(sUSDe)の年利回りは約>50%です。
Guyは彼の合成ドルを「Ethena」と名付け、迅速かつ安全にそのプロトコルを立ち上げるためにスターチームを結成しました。2023年5月、Maelstromが創業顧問となり、その見返りとして、私たちはガバナンストークンを取得しました。EthenaのステーブルコインUSDeが正式にローンチされ、メインネット上でのローンチからわずか3週間後に、発行量は10億枚(に近づき、TVLは10億ドル; 1USDe=1ドル)です。
! アーサー・ヘイズ:なぜEthenaは、暗号エコシステムがパブリックチェーンで合成ドルを提供するための最良の選択なのですか?
Ethenaとステーブルコインの未来について率直に話しましょう。私は、EthenaがTetherを超えて最大のステーブルコインになると信じています。この予言は実現するのに何年もかかるでしょう。なぜTetherが暗号化通貨の中で最も良いビジネスであり、最も悪いビジネスであるかを説明したいと思います。最良と言えるのは、TradFiと暗号化通貨のすべての従業員が最も利益を得る金融仲介機関である可能性があるからです。最悪と言えるのは、Tetherの存在が彼らの貧しいTradFiの銀行パートナーを喜ばせるためにあるからです。銀行の嫉妬や、Tetherがアメリカの平和な金融システムの守護者たちにもたらす問題は、Tetherに即座に壊滅的な影響を与える可能性があります。
誤解されているTetherのFUDを広める人々に対して、私は明確に言いたいことがあります。Tetherは金融詐欺ではなく、準備金について嘘をついているわけでもありません。さらに、私はTetherを創設し運営している人々を非常に尊敬しています。しかし、私の言うことをお許しください、EthenaはTetherを覆すでしょう。
この記事は2つの部分に分かれています。まず、アメリカ連邦準備制度(、アメリカ財務省、そして政治に関連する大手アメリカ銀行がTetherを破壊したい理由を説明します。次に、Ethenaについて詳しく探ります。Ethenaがどのように構築されているのか、どのようにドルにペッグされているのか、そしてそのリスク要因について簡単に紹介します。最後に、Ethenaのガバンストークンに対する評価モデルを提供します。
この記事を読み終えたら、なぜ私がEthenaが暗号通貨エコシステムにおいてオンチェーンで合成ドルを提供する最良の選択肢だと信じているのかがわかるでしょう。
嫉妬、嫉妬、憎しみ
テザー)コード:USDT(はトークンの流通量に基づいて計算された最大のステーブルコインです。1 USDT = 1ドル。USDTはEthereumなどの様々なパブリックチェーン上のウォレット間で送信されます。ペッグを維持するために、テザーは銀行口座に流通するUSDTの各単位ごとに1ドルを保有しています。
もしドルの銀行口座がなければ、TetherはUSDTを作成し、USDTを支えるドルを保管し、USDTを償還する機能を実行することができません。
作成: 銀行口座がないとUSDTを作成できません。なぜなら、トレーダーは自分のドルを送る場所がないからです。
ドルの保管: 銀行口座がなければ、USDTをサポートするドルを保管する場所がありません。
USDTを引き出す: 銀行口座がないと、USDTを引き出すことができません。なぜなら、引き出し者に米ドルを送るための銀行口座がないからです。
銀行口座を持つことは成功を保証するものではありません。なぜなら、すべての銀行が平等ではないからです。世界には数千の銀行がドル預金を受け入れていますが、連邦準備制度に主口座を持つ銀行は限られています。連邦準備制度を通じてドル決済を行い、ドル代理行務を履行することを希望する銀行は、主口座を保有する必要があります。連邦準備制度は、どの銀行が主口座を取得できるかについて完全な決定権を持っています。
代理銀行業務の運営方法について簡単に説明します。
3つの銀行があります: 銀行Aと銀行Bは、2つの非米国司法管轄区に本社があります。C銀行は主口座を持つ米国の銀行です。A銀行とB銀行は、法定通貨金融システムでドルを移転できるように希望しています。彼らはそれぞれC銀行を代理銀行として使用することを申請しました。C銀行は2つの銀行の顧客群を評価し、承認しました。
A銀行はB銀行に1000ドルを送金する必要があります。資金の流れは、A銀行のC銀行の口座からB銀行のC銀行の口座に1000ドルが移動します。
例を少し変更して、銀行Dを追加しましょう。銀行Dは、主口座を持つアメリカの銀行です。銀行Aは銀行Cを代理行とし、銀行Bは銀行Dを代理行とします。では、銀行Aが銀行Bに1000ドルを送金したい場合、何が起こるのでしょうか？資金の流れは、銀行Cが連邦準備制度の口座から銀行Dの連邦準備制度の口座に1000ドルを振り込むことです。銀行Dは最終的に1000ドルを銀行Bの口座に預け入れます。
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通常の場合、アメリカ以外の銀行は代理店を使用して、世界中で米ドルを電信送金します。これは、米ドルが異なる管轄区域間で流動する際に、連邦準備制度を通じて直接決済される必要があるからです。
私は2013年から暗号化通貨に触れており、通常、暗号化通貨取引所が法定通貨を保管する銀行はアメリカに登録されていない銀行であることが多い。これは、法定通貨の入出金を処理するために、主口座を持つアメリカの銀行に依存する必要があることを意味する。これらの規模の小さな非アメリカ銀行は、預金と暗号化通貨企業の銀行業務に飢えており、高額な手数料を徴収し、預金を支払うことはない。世界的に見ても、銀行は通常、安価なドル資金を得ることに急いでいる。なぜなら、ドルは世界の準備通貨だからだ。しかし、これらの規模の小さな外国銀行は、所在地以外のドルの入出金業務を処理するために、代理銀行とのやり取りを行う必要がある。代理銀行は、これらの暗号化通貨ビジネスに関連する法定通貨の流動性を容認しているが、何らかの理由で、一部の暗号化通貨の顧客は代理銀行の要求により小規模銀行から排除されることがある。小さな銀行が規制に従わない場合、彼らは代理銀行との関係を失い、国際的にドルを移転する能力を失うことになる。ドルの流動性を失った銀行は、まるで動く屍のようだ。したがって、代理銀行が要求する場合、小さな銀行は常に暗号化通貨の顧客を捨てることになる。
テザーの銀行パートナーの実力を分析する際、この代理銀行業務の発展は極めて重要です。
テザーの銀行パートナー:
リストに挙げられた5つの銀行の中で、Cantor Fitzgeraldだけがアメリカに登録された銀行です。しかし、この5つの銀行にはいずれも連邦準備制度の主口座はありません。Cantor Fitzgeraldはプライマリー・ディーラーであり、連邦準備制度が債券の売買などの公開市場操作を実行するのを助けています。Tetherのドルの移転と保有能力は、完全に変わりやすい代理銀行に制約されています。Tetherのアメリカ国債の投資ポートフォリオの規模を考えると、彼らとCantorとの協力関係は、この市場への継続的な参入にとって重要であると考えています。
もしこれらの銀行のCEOがTetherの株式を交渉によって獲得せず、銀行サービスと引き換えにしなかったのなら、彼らはバカです。後でTetherの従業員の人均収入指標を紹介するときに、あなたはその理由を理解するでしょう。
これが、テザーの銀行パートナーが期待通りに機能しない理由をカバーしています。次に、なぜ連邦準備制度がテザーのビジネスモデルを好まないのか、そして根本的にこれは暗号化とは関係なく、米ドルのマネーマーケットの運営方法に関係しているのかを説明したいと思います。
フルリザーブ銀行業務
TradFiの観点から見ると、テザーは全額準備金銀行であり、狭義の銀行とも呼ばれています。全額準備金銀行は預金を受け入れるだけで、融資を行いません。提供する唯一のサービスは送金です。ほとんど預金利息を支払わないのは、預金者がリスクに直面しないからです。すべての預金者が同時に自分のお金を引き出すことを要求しても、銀行は直ちに彼らの要求に応えることができます。したがって、「全額準備金」と呼ばれています。それに対して、部分準備金型銀行は融資額が預金額を上回ります。すべての預金者が同時に部分準備金銀行に預金の返還を要求した場合、銀行は破綻します。部分準備金の銀行は預金を引き寄せるために利息を支払いますが、預金者はリスクに直面します。
テザーは本質的に、フルリザーブのドル銀行であり、オンチェーンによって駆動されるドル取引サービスを提供しています。それだけです。ローンもなく、面白いものもありません。
連邦準備制度は、全額準備金の銀行を好まない。なぜなら、それらの銀行の顧客が誰であるかではなく、それらの銀行がどのように預金を扱うかによる。連邦準備制度が全額準備金の銀行モデルを嫌う理由を理解するためには、量的緩和)QE(のメカニズムとその影響について議論しなければならない。
銀行は2008年の金融危機の際に倒産しましたが、それは不良抵当ローンの損失を補うための準備金が不足していたからです。準備金は銀行が連邦準備制度に預けている資金です。連邦準備制度は未返済ローンの総額に基づいて銀行の準備金の規模を監視しています。2008年以降、連邦準備制度は銀行が準備金に欠けることがないようにしています。連邦準備制度はQEを実施することでこの目標を達成しました。
QEは連邦準備制度が銀行から債券を購入し、連邦準備制度が保有する準備金を銀行に貸し出すプロセスです。連邦準備制度は数兆ドルのQE債券購入を行い、銀行の準備金残高が膨張しました。素晴らしい!
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量的緩和は、銀行の準備金が連邦準備制度に留まっているため、COVIDの刺激小切手のように明確な形で狂ったインフレーションを引き起こしてはいません。COVIDの刺激策は、直接市民に渡され、自由に使われるものでした。もし銀行がこれらの準備金を貸し出すと、2008年以降のインフレ率は直ちに上昇します。なぜなら、そのお金は企業や個人の手に渡るからです。
一部の準備金銀行の存在は、貸し出しを行うためです。銀行が貸し出しを行わなければ、利益を上げることができません。したがって、他の条件が同じであれば、部分準備金銀行は準備金を支払う顧客に貸し出すことを好み、連邦準備制度に留めておくことはありません。連邦準備制度は問題に直面しています。彼らはどのようにして銀行システムがほぼ無限の準備金を持っていることを確保しつつ、インフレーションを引き起こさないようにするのでしょうか？連邦準備制度は銀行業界に"賄賂"を与えることを選択し、貸し出しを行うのではなく。
銀行への賄賂は、連邦準備制度が銀行システムの超過準備金に利息を支払うよう要求します。賄賂の金額を計算するには、連邦準備制度が保有する銀行準備金の総額に準備金残高利息)IORB(を掛けます。IORBは連邦準備制度の資金金利の下限と上限の間をさまよわなければなりません。私の文章『Kite or Board』を読んで、その理由を理解してください。
貸付にはリスクがあります。借り手はデフォルトする可能性があります。銀行は好まない