原文タイトル：アメリカ国債は本当に安全資産としての魅力を失っているのか?

原文作者：アリス・アトキンス & リズ・カポ・マコーミック、ブルームバーグ

オリジナル・コンピレーション:Felix, PANews

投資家は通常、金融市場の動揺から逃れるために米国債に殺到します。世界金融危機や9.11事件、さらには米国自体の信用格付けが引き下げられた時期においても、米国債は反発を遂げました。

ところが4月上旬、トランプ大統領による「相互」関税の発動による混乱の中で、異例の事態が起きた。 株式や仮想通貨などのリスク資産が急落したため、米国債の価格は上昇するどころか下落しました。 米国債利回りは週間で過去20年以上で最大の上昇を記録しました。

29兆ドルの米国債は、市場の混乱時に安全な避難所として長い間見なされてきましたが、これは世界最大の経済大国にとってユニークな利点でした。 何十年にもわたって、米国が借入コストをコントロールするのに役立ってきました。 しかし、最近では、米国債はリスク資産のように取引されています。 ローレンス・サマーズ元財務長官は、米国債は新興市場国の債務のように振る舞うとさえ言っています。

これは、世界の金融システムに深遠な影響を与えます。世界的な「無リスク」資産として、米国債は株式から国債、さらにはモーゲージ金利などのさまざまな資産の価格設定の基準として使用されるとともに、毎日数兆ドルの貸付の担保としても機能しています。

ここでは、4月の米国債の異常なボラティリティを説明するために投資家や市場予測家が行った議論の一部と、いくつかの潜在的な代替「安全資産」を紹介します。

税関によって引き起こされるインフレーション

トランプが大部分の「対等」関税の実施を90日間停止するとしても、中国に対して課される関税は依然として以前の予想を大きく上回っています。また、カナダやメキシコからの自動車、鉄鋼、アルミニウム、さまざまな商品に対しても依然として関税が課されており、トランプは将来的にさらに多くの輸入関税を課す可能性があると脅しています。

人々は、企業がこれらの関税コストを消費者に価格上昇という形で転嫁するのではないかと懸念しています。インフレの影響は国債への需要を打撃し、国債が提供する固定収益の将来の価値を侵食します。

物価が急騰しながら経済生産が下降するかゼロ成長（いわゆるスタグフレーション）を伴う場合、金融政策は新たな不確実な時代に突入し、連邦準備制度は経済成長を支援するかインフレを抑制するかの選択を余儀なくされる。

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現金を追い求める

一部の投資家は、米国債やその他の米国資産を投げ売りして、究極の安全資産である現金を支持している可能性があります。 米連邦準備制度理事会(FRB)が利下げを延期し、4月2日までの週に過去最高を記録したため、米国のマネー・マーケット・ファンドの資産は引き続き急増した。 マネー・マーケット・ファンドは、現金に似ていると思われがちですが、時間の経過とともに収入を得るという付加的なメリットがあります。

政策の不確実性

投資家は政治的混乱や経済的不安定な国に投資する際、より高いリターンを要求します。これが、アルゼンチン政府債券が4月中旬に13%の利回りを記録した理由の一つです。

トランプの予想外の政治戦略と過激な関税政策は、1年後のアメリカの投資環境がどれほど友好的になるかを予測することを難しくしています。

米国への資金の流れに寄与するもう一つの要因は、米国の司法やその他の国家機関の力が米国政府を拘束し、ある程度の政策の継続性を確保できるという認識です。 トランプ氏が、自分の行く手を阻む弁護士に異議を唱え、連邦準備制度理事会(FRB)やその他の独立機関に自分の意志に従わせることをいとわない姿勢は、米国を世界最大の外国投資先に押し上げてきた抑制と均衡に対する信頼を損なう可能性がある。

財政的なプレッシャー

1970年代中頃、ドルは金に代わって世界の準備資産となり、各国中央銀行はドル準備を保管するためにアメリカ国債を購入しました。連邦政府が一度も債務履行の約束を裏切ったことがないため、アメリカ国債は安定した投資と見なされています。

アメリカの国債は現在、国内総生産の121%を占めています。トランプが就任した際、減税による経済成長を通じて予算赤字を減少させることに賭けました。最近では、関税収入も予算赤字の軽減に寄与することを示唆しています。

しかし、彼の政策が国家の債務を悪化させるだけだと懸念する声もあります。彼が計画している追加の減税措置に加えて、トランプは彼の第一任期中に実施された減税政策を永続化しようとしています。もし関税が経済を不況に陥らせた場合、政府は支出を増やす圧力に直面する可能性があります。

これを踏まえて、フィデリティ・インターナショナルの債券投資マネジャー、マイク・リデル氏は、米国債利回りの急上昇は、外国人投資家が米国の財政赤字への資金提供にますます消極的になっているため、「資本逃避」の兆候である可能性があると述べた。 「世界の『絆のボランティア』が今も活動していることは明らかです」

アメリカの債務水準は上昇する見込みです。

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国際通貨基金は、2029年までにアメリカの債務が国内総生産に対して131.7%に達すると予測しています。

海外の売り

リアルタイムで証明するのは難しいが、アメリカの国債価格が下落すると、通常は外国が売却しているのではないかと推測される。今回は、トランプの関税政策に対する反応だと考えられている。中国と日本はアメリカ国債の最大の保有国である。公式データによれば、両国はしばらくの間、減持を続けている。

中国の取引活動は厳格に秘密保持されているため、中国政府がその中で果たす役割を推測することは非常に難しい。しかし、戦略家たちはしばしば、中国が保有するアメリカ国債がアメリカに対する潜在的なカードである可能性を指摘している——たとえ大規模な売却が中国の外貨準備の価値を押し下げる可能性があるとしても。

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ヘッジファンド取引

ベース取引は、4月初めにアメリカ国債の利回りが急上昇した一因かもしれません。これは、現金国債と先物の間の価格差を利用して利益を上げる人気のあるヘッジファンド戦略です。

このスプレッドは通常小さいため、投資家は取引に資金を提供するために多くのレバレッジを使用することがよくあります。 市場の混乱に見舞われ、投資家がローンを返済するために迅速にポジションをクローズしようとすると、問題が発生する可能性があります。 リスクは、これが波及効果を引き起こし、利回りのスパイラルにつながる可能性があり、さらに悪いことに、ベーシストレードが巻き戻された2020年に起こったように、米国債市場を停止させる可能性があることです。

別の人々は、以前流行していた「アメリカ国債が金利スワップよりも優れている」という賭けが突然崩壊したと指摘しています。実際、金利スワップは優れたパフォーマンスを示しており、銀行は顧客の流動性ニーズを満たすために債券を清算し、その後、債券市場が上昇する可能性があるときに一定のエクスポージャーを保持するためにスワップ契約を増やしました。

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アメリカ国債でなければ、それは何でしょうか？

ヨーロッパと日本のファンドマネージャーは、現在、アメリカ国債を購入するだけでなく、資金の配分をより安定した政策の見通しがある市場にシフトさせる可能性のある信頼できる選択肢があることを発見しました。より広範な動乱の中で、ドイツ債は主要な受益者の一つです。

金という伝統的な避難資産は4月に歴史的高値に達し、ほぼすべての主要資産クラスを上回るパフォーマンスを示しました。しばらくの間、各国の中央銀行はこの貴金属を蓄積しており、資産の多様化を図り、ドル資産への依存を減らそうとしています。しかし、債券とは異なり、金への投資は固定収益をもたらしません。価格が上昇したときにのみ金を売却することで、投資が利益を生むことになります。

結局として、アメリカ国債市場のような強力な流動性と深さを提供する投資は存在しない。アメリカ国債市場から資金を引き上げるには数年の時間が必要であり、数週間ではない。しかし、一部の市場観察者は、4月の市場動向が世界的な構図の変化を示唆しており、アメリカ経済の主導的地位にとって重要な資産の再評価を意味している可能性があると考えている。

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