脚本:劉宏林 最近、ホンリン弁護士と友人たちが交流しており、話題は相変わらずWeb3を避けることができません。誰かが私に最近RWAをやっているかどうか尋ねましたが、その3つのアルファベットを聞いた瞬間、すぐに返事をするのをためらい、まず「あなたが言っているRWAは、どの種類ですか？」と尋ねました。 私がわざとサスペンスを作り出しているわけではなく、実際に今の業界では「RWA」について語る人が多すぎて、それぞれの理解があまりにも異なるからです。あなたはRWAはトークンを発行することだと言い、彼は概念を作ってPRすることだと言い、他の人はデジタル商品をプレセールまたはクラウドファンディングすることだと言います。実際に確認せずに軽々しく意見を述べると、その後の会話で相手を怒らせることが容易になり、友情の小舟はひっくり返ってしまいます。本来受け取れるはずだった弁護士費用も完全に消えてしまいます。 今日は真剣に、紅林法律事務所が現在の市場にあるRWAプロジェクトについて話しましょう。主に3つのプレイスタイルに分かれています。それぞれが「チェーン上の現実資産」という旗印を掲げていますが、基盤となる論理、法的リスク、ビジネス目的は全く異なります。 第一の遊び方：資産のブロックチェーン化 + 金融規制遵守は、DeFiの世界の「正規軍」です。 この種のRWAの核心的な論理は、実は一言で要約できます：伝統的な金融資産をプログラム可能なチェーン上のトークンにすることです。 例えば、従来の金融機関で口座を開設し、一連のKYC書類を提出する必要があった短期国債を、今ではSwarm、Ondo、Matrixdockなどのオンチェーンプラットフォームを通じて、直接トークン化されたT-Billの証券を購入できるようになりました。この資産の背後には、実際の国債、ローン、証券、またはファンドの持分があり、保管機関によって保有され、ブロックチェーンを通じてRWAトークンが発行され、その後、ユーザーがDeFiプロトコルで使用できるようになります。例えば、ステーキング、貸し借り、または収益の集約などです。 この種のRWAが「正規軍」と呼ばれるのは、背後の操作が少なくとも以下の3つの条件を満たさなければならないからです。 第一、基礎資産は実際に存在し、オフチェーンで金融機関によって合法的に保管されています； 第二に、トークンの発行プロセスは合規的かつ透明であり、通常、米国のSEC、新加坡のMAS、欧州連合のMiCAなどの金融規制要件を満たす必要があります。 第三に、投資家の参入障壁が高く、誰でも自由に購入できるわけではなく、ホワイトリスト制度や適格投資家の制限が伴うことが多い。 この種のプロジェクトの最大の課題は、規制コストが高く、運営プロセスが複雑で、チームのコンプライアンス要件が非常に高いことです。発行したいからといって簡単に発行できるわけではありません。しかし、利点も明らかです：資金の使用が透明で、資産が実在し、リターンがコントロール可能で、ブロックチェーン金融に参加したいがギャンブルをしたくない堅実な投資家に適しています。 現時点では、Circle、Franklin Templeton、Securitizeなどの機関がこの方向に取り組んでいます。Web2の金融トラフィックをブロックチェーンに移行したい人々にとって、これは最も確実なRWAの道です。 第2の遊び方:資本市場の「チェーン改革2.0」、製品を作ることよりもストーリーテリングが重要 次に第二のタイプについて言いますが、それは見た目も「本物」ですが、基盤は「資産」ではなく「時価総額管理」です。つまり、典型的な香港の手法です：上場企業が一連の「RWA ニュースリリース」を通じて、ブロックチェーンが実体を強化するストーリーを語り、市場を惹きつけて株価を投機的に上げるのです。 多くの人は似たような手口を見たことがあるでしょう：本業が危機に瀕している香港株の会社が突然Web3に進出すると発表し、あるプラットフォームとデジタル資産戦略的提携契約を締結したとするニュースを発表し、会社のプロジェクトや資産を「オンチェーンのトークン化」する計画を立て、将来的にはRWAモデルを通じてグローバルな配置を行うと述べています。ホワイトペーパーを調べると、めちゃくちゃなことが書かれており、ニュースリリースは十数篇発表され、写真も美しく撮影され、メディアのプレスリリースは山のようにあります。 なぜこれをするのか？それは、これらの操作が通常、ブロックチェーンエコシステムのためではなく、資本市場を盛り上げるためだからです。RWAのストーリーを語って評価を引き上げ、株主を説得し、資金調達を得ることは、実質的には「ブロックチェーンで伝統的な資産を包装し、資本市場を利用してアービトラージを行う」ことに他なりません。中には、トークンを発行せず、ウェブサイトの色を変更したり、ページを立ち上げたりするだけで、「Web3転換の模範企業」と称する会社さえあります。 厳密に言えば、この種のRWAプロジェクトには実際の資産がブロックチェーン上に存在せず、トークン保有者の権利設計もありません。プロジェクト側にとって、彼らの仕事は資本運用のリズムに合わせて「デジタル化」された未来を語ることであり、デジタル化自体を実現することではありません。一般の投資家にとって、この種のプロジェクトは基本的にブロックチェーン上での流通に参加せず、取引可能なトークンもありません。その結果、大多数の場合、あなたはWeb3に投資していると思っているが、実際にはゴミ株を買っているのです。 第三の遊び方：本土限定「トークン+プレセール」タイプ、法的リスクが最も高い 最後に言いたいこのプレイスタイルは、大湾区、特に深圳や福建地域では「熱気が高まっている」と言えます。あなたはWeb3の起業家グループやテクノロジー金融の交流グループ、招商推介会で、こうしたストーリーをよく耳にするでしょう： 私たちのこれは RWA プロジェクトで、トークンが実際の商品に固定されています。例えば、ワイン、白酒、緑茶、不動産の収益権、機械設備のリース権などです……ユーザーがトークンを購入すると、将来の利益を事前にロックすることになります。 聞こえてくるのはNFT+RWAの組み合わせのようですが、実際には「クラウドファンディング + 予約販売」という古い物語がブロックチェーンの外見をまとったものに過ぎません。この種のプロジェクトの一般的な手法には次のようなものがあります： 規制された保管メカニズムがなく、資産の真実性は口先だけである；トークンは個人ユーザーに直接接続されており、投資のハードルはありません；高いリターンを約束し、「半年で倍になる」、「トークン上場で10倍になるのは夢ではない」と軽々しく言う；プロジェクトファイルは粗雑で、主にオフラインファイルのPPTとPDFで構成されており、オンチェーンデータやコード監査が不足しています。 より重要なのは、この種のプロジェクトは、本質的にほとんどが違法な公募の資金調達や変則的な資金集めを構成しているということです。たとえ基盤となる資産が実際に存在しても、トークンが取引可能で、利益を約束し、不特定の公衆に販売される場合は、中国本土の刑法における違法集資のレッドラインに触れることになります。ましてや、一部のプロジェクト側は単純にRWAを使って詐欺を働いているのです。 最近数年の執行のトレンドを見ると、公安機関、市場監視局、金融監視局は「ブロックチェーン」「デジタル商品」「RWAイノベーション」という名のプロジェクトに密接に注目し始めています。ですので、友人のグループで誰かが「これはRWA+新しい生産力だ」と言ってこれらのプロジェクトを共有しているのを見ても、あなたが一歩足を踏み入れると、違法な資金集めになってしまうことがあります。 だから、あなたが言っている RWA は、一体どれのことですか？ 今日の時点でRWAを見ると、その概念は完全に「多義化」しています。ある人は本物の金融資産のトークン化を行い、別の人は資本市場の収穫を行い、また別の人は単にバトンを渡すことをしています。 最も皮肉なことに、紅林弁護士は同じ場面でしばしばこの3つのグループに出会い、彼らは互いに支え合い、チームを組んでロードショーを行うことさえある。結果として、RWAのコミュニティは一見賑やかに見えるが、実際は内部が混乱しており、認識が分断されている。 これらすべては、市場にいる「RWAアドバイザー」に感謝です。クライアント向けのトークンプランを作成し、ファンド調達プロセスを進め、政府資源を活用し、展示会に出席するなど、すべてが整っています。金融革新を探求するこれらの友人たちに対して、業界の健全で法令遵守の発展を特に望む弁護士として、紅林弁護士はRWAを行う際に少なくともこの4つの事項を尋ねることをお勧めします。 第一、あなたの資産は本物で、保管可能で、監査可能ですか？ 第二、あなたのトークン設計は証券化の属性を回避していますか？ 第三、あなたの販売対象は適格投資家ですか、それとも一般ユーザーですか？ 第四に、十分な法律意見と規制対応策はありますか？ もしこの4つの魂の深い問題に正面から答えられないのなら、「RWA」を軽々しく口にするのはやめた方が良いでしょう。ましてやそれを金融革新の名目にすることは避けるべきです。 私たちはRWAという概念が必要であり、それが実現することを希望しています。しかし、私たちがもっと必要としているのは、この道を明確に、合法的に、持続的に進む人々です。そうでなければ、進んでいくうちに規制の危険地帯に入り込み、顧客を巻き込むことになりかねません。コンサルティング料はサービス提供者が得ますが、結果的に甲方が埋まってしまうのです。 だから、周りのRWAの達人が詩や遠くのことについて話すときは、彼らに確認の質問をしてください： あなたが言っているRWAは、具体的にどの種類ですか？
分裂したWeb3の世界には、少なくとも3種類のRWAがあります。
脚本:劉宏林
最近、ホンリン弁護士と友人たちが交流しており、話題は相変わらずWeb3を避けることができません。誰かが私に最近RWAをやっているかどうか尋ねましたが、その3つのアルファベットを聞いた瞬間、すぐに返事をするのをためらい、まず「あなたが言っているRWAは、どの種類ですか？」と尋ねました。
私がわざとサスペンスを作り出しているわけではなく、実際に今の業界では「RWA」について語る人が多すぎて、それぞれの理解があまりにも異なるからです。あなたはRWAはトークンを発行することだと言い、彼は概念を作ってPRすることだと言い、他の人はデジタル商品をプレセールまたはクラウドファンディングすることだと言います。実際に確認せずに軽々しく意見を述べると、その後の会話で相手を怒らせることが容易になり、友情の小舟はひっくり返ってしまいます。本来受け取れるはずだった弁護士費用も完全に消えてしまいます。
今日は真剣に、紅林法律事務所が現在の市場にあるRWAプロジェクトについて話しましょう。主に3つのプレイスタイルに分かれています。それぞれが「チェーン上の現実資産」という旗印を掲げていますが、基盤となる論理、法的リスク、ビジネス目的は全く異なります。
第一の遊び方：資産のブロックチェーン化 + 金融規制遵守は、DeFiの世界の「正規軍」です。
この種のRWAの核心的な論理は、実は一言で要約できます：伝統的な金融資産をプログラム可能なチェーン上のトークンにすることです。
例えば、従来の金融機関で口座を開設し、一連のKYC書類を提出する必要があった短期国債を、今ではSwarm、Ondo、Matrixdockなどのオンチェーンプラットフォームを通じて、直接トークン化されたT-Billの証券を購入できるようになりました。この資産の背後には、実際の国債、ローン、証券、またはファンドの持分があり、保管機関によって保有され、ブロックチェーンを通じてRWAトークンが発行され、その後、ユーザーがDeFiプロトコルで使用できるようになります。例えば、ステーキング、貸し借り、または収益の集約などです。
この種のRWAが「正規軍」と呼ばれるのは、背後の操作が少なくとも以下の3つの条件を満たさなければならないからです。
第一、基礎資産は実際に存在し、オフチェーンで金融機関によって合法的に保管されています；
第二に、トークンの発行プロセスは合規的かつ透明であり、通常、米国のSEC、新加坡のMAS、欧州連合のMiCAなどの金融規制要件を満たす必要があります。
第三に、投資家の参入障壁が高く、誰でも自由に購入できるわけではなく、ホワイトリスト制度や適格投資家の制限が伴うことが多い。
この種のプロジェクトの最大の課題は、規制コストが高く、運営プロセスが複雑で、チームのコンプライアンス要件が非常に高いことです。発行したいからといって簡単に発行できるわけではありません。しかし、利点も明らかです：資金の使用が透明で、資産が実在し、リターンがコントロール可能で、ブロックチェーン金融に参加したいがギャンブルをしたくない堅実な投資家に適しています。
現時点では、Circle、Franklin Templeton、Securitizeなどの機関がこの方向に取り組んでいます。Web2の金融トラフィックをブロックチェーンに移行したい人々にとって、これは最も確実なRWAの道です。
第2の遊び方:資本市場の「チェーン改革2.0」、製品を作ることよりもストーリーテリングが重要
次に第二のタイプについて言いますが、それは見た目も「本物」ですが、基盤は「資産」ではなく「時価総額管理」です。つまり、典型的な香港の手法です：上場企業が一連の「RWA ニュースリリース」を通じて、ブロックチェーンが実体を強化するストーリーを語り、市場を惹きつけて株価を投機的に上げるのです。
多くの人は似たような手口を見たことがあるでしょう：本業が危機に瀕している香港株の会社が突然Web3に進出すると発表し、あるプラットフォームとデジタル資産戦略的提携契約を締結したとするニュースを発表し、会社のプロジェクトや資産を「オンチェーンのトークン化」する計画を立て、将来的にはRWAモデルを通じてグローバルな配置を行うと述べています。ホワイトペーパーを調べると、めちゃくちゃなことが書かれており、ニュースリリースは十数篇発表され、写真も美しく撮影され、メディアのプレスリリースは山のようにあります。
なぜこれをするのか？それは、これらの操作が通常、ブロックチェーンエコシステムのためではなく、資本市場を盛り上げるためだからです。RWAのストーリーを語って評価を引き上げ、株主を説得し、資金調達を得ることは、実質的には「ブロックチェーンで伝統的な資産を包装し、資本市場を利用してアービトラージを行う」ことに他なりません。中には、トークンを発行せず、ウェブサイトの色を変更したり、ページを立ち上げたりするだけで、「Web3転換の模範企業」と称する会社さえあります。
厳密に言えば、この種のRWAプロジェクトには実際の資産がブロックチェーン上に存在せず、トークン保有者の権利設計もありません。プロジェクト側にとって、彼らの仕事は資本運用のリズムに合わせて「デジタル化」された未来を語ることであり、デジタル化自体を実現することではありません。一般の投資家にとって、この種のプロジェクトは基本的にブロックチェーン上での流通に参加せず、取引可能なトークンもありません。その結果、大多数の場合、あなたはWeb3に投資していると思っているが、実際にはゴミ株を買っているのです。
第三の遊び方：本土限定「トークン+プレセール」タイプ、法的リスクが最も高い
最後に言いたいこのプレイスタイルは、大湾区、特に深圳や福建地域では「熱気が高まっている」と言えます。あなたはWeb3の起業家グループやテクノロジー金融の交流グループ、招商推介会で、こうしたストーリーをよく耳にするでしょう：
私たちのこれは RWA プロジェクトで、トークンが実際の商品に固定されています。例えば、ワイン、白酒、緑茶、不動産の収益権、機械設備のリース権などです……ユーザーがトークンを購入すると、将来の利益を事前にロックすることになります。
聞こえてくるのはNFT+RWAの組み合わせのようですが、実際には「クラウドファンディング + 予約販売」という古い物語がブロックチェーンの外見をまとったものに過ぎません。この種のプロジェクトの一般的な手法には次のようなものがあります：
規制された保管メカニズムがなく、資産の真実性は口先だけである；
トークンは個人ユーザーに直接接続されており、投資のハードルはありません；
高いリターンを約束し、「半年で倍になる」、「トークン上場で10倍になるのは夢ではない」と軽々しく言う；
プロジェクトファイルは粗雑で、主にオフラインファイルのPPTとPDFで構成されており、オンチェーンデータやコード監査が不足しています。
より重要なのは、この種のプロジェクトは、本質的にほとんどが違法な公募の資金調達や変則的な資金集めを構成しているということです。たとえ基盤となる資産が実際に存在しても、トークンが取引可能で、利益を約束し、不特定の公衆に販売される場合は、中国本土の刑法における違法集資のレッドラインに触れることになります。ましてや、一部のプロジェクト側は単純にRWAを使って詐欺を働いているのです。
最近数年の執行のトレンドを見ると、公安機関、市場監視局、金融監視局は「ブロックチェーン」「デジタル商品」「RWAイノベーション」という名のプロジェクトに密接に注目し始めています。ですので、友人のグループで誰かが「これはRWA+新しい生産力だ」と言ってこれらのプロジェクトを共有しているのを見ても、あなたが一歩足を踏み入れると、違法な資金集めになってしまうことがあります。
だから、あなたが言っている RWA は、一体どれのことですか？
今日の時点でRWAを見ると、その概念は完全に「多義化」しています。ある人は本物の金融資産のトークン化を行い、別の人は資本市場の収穫を行い、また別の人は単にバトンを渡すことをしています。
最も皮肉なことに、紅林弁護士は同じ場面でしばしばこの3つのグループに出会い、彼らは互いに支え合い、チームを組んでロードショーを行うことさえある。結果として、RWAのコミュニティは一見賑やかに見えるが、実際は内部が混乱しており、認識が分断されている。
これらすべては、市場にいる「RWAアドバイザー」に感謝です。クライアント向けのトークンプランを作成し、ファンド調達プロセスを進め、政府資源を活用し、展示会に出席するなど、すべてが整っています。金融革新を探求するこれらの友人たちに対して、業界の健全で法令遵守の発展を特に望む弁護士として、紅林弁護士はRWAを行う際に少なくともこの4つの事項を尋ねることをお勧めします。
第一、あなたの資産は本物で、保管可能で、監査可能ですか？
第二、あなたのトークン設計は証券化の属性を回避していますか？
第三、あなたの販売対象は適格投資家ですか、それとも一般ユーザーですか？
第四に、十分な法律意見と規制対応策はありますか？
もしこの4つの魂の深い問題に正面から答えられないのなら、「RWA」を軽々しく口にするのはやめた方が良いでしょう。ましてやそれを金融革新の名目にすることは避けるべきです。
私たちはRWAという概念が必要であり、それが実現することを希望しています。しかし、私たちがもっと必要としているのは、この道を明確に、合法的に、持続的に進む人々です。そうでなければ、進んでいくうちに規制の危険地帯に入り込み、顧客を巻き込むことになりかねません。コンサルティング料はサービス提供者が得ますが、結果的に甲方が埋まってしまうのです。
だから、周りのRWAの達人が詩や遠くのことについて話すときは、彼らに確認の質問をしてください：
あなたが言っているRWAは、具体的にどの種類ですか？