BTCは9万4千に戻ったが、VCは喜べない。

4月23日、トランプが中国への関税をドロップすると発表したことで、このニュースは再び市場の感情を盛り上げました。

投資家のリスク資産に対する信頼が急速に回復し、BTCは静かに7%上昇し、価格は94,000ドルに戻りました。

すべてが、一晩のうちにまた戻ってきたかのようです。

BTCは年初の10万ドルの歴史的高値突破にまた一歩近づき、Twitterには新たなブルマーケットへの期待が溢れ、二次市場のトレーダーたちは値上がりに追随し、値下がりを狙って忙しくしている。市場はまるで2021年の熱狂的な春の光景に戻ったかのようだ。

しかし、この感情の回帰はすべての人に属するわけではありません。

賑やかなのは彼らであり、一次投資家たちは牛の戻りの兆しに直面して沈黙しているかもしれない。

牛はロックアップで死んだ

BTCが94000ドルに戻ったという喜ばしいニュースは、二次市場の投資家を喜ばせましたが、一次市場の投資家にとっては、この狂乱はまるで遠い幻のようです。

彼らのトークンのほとんどはロック状態にあり、自由に取引することができませんが、過去1年間の市場パフォーマンスは彼らに大きな損失をもたらしました。

STIX (@stix_co)からのグラフは、この残酷な現実を明らかにしています。

! BTCは90,004に戻ったが、VCは満足していなかった

@stix_co は、暗号通貨のOTC（店頭取引）に特化したプラットフォームで、ロックされたトークンに流動性サポートを提供しています。

上のチャートは、2024年5月と2025年4月の複数のトークンの評価額の推移を比較したものです:2024年5月はOTC取引時のこれらのトークンの評価額(つまり、ロックアップ時にプライマリー投資家が売却できる価格)であり、2025年4月は公開市場でのこれらのトークンの実際の評価額(つまり、現在の市場価格)です。

結果は、平均してこれらのトークンの評価が1年以内に50%ドロップしたことを示しています。

いくつかの具体例を見てみましょう。

BLASTの昨年のオフチェーン評価額は2.5億ドルで、現在の市場評価額は0.3億ドルに減少し、88%下落しました；EIGENは6億ドルから1.5億ドルに下がり、75%の減少です；SCRはさらに悪化し、1.7億ドルから0.255億ドルに落ち込み、85%の下落幅に達しました。

ほとんどすべてのトークンが大幅に下落する中、JTOだけが例外で、1億ドルから1.75億ドルに75%上昇しました。

しかし、これは特例に過ぎず、全体的な厳しい状況を覆い隠すことはできません。

簡単に言うと、これらのプライム投資家が持っているトークンは、昨年 OTC の場外取引で売却しなかった場合、保有しているトークンの平均価値が直接半分にドロップし、一部は一割や二割しか残っていません。

背景知識を挿入すると、OTC取引とは、トークンのロック解除前に、プライベートな取引を通じて一次投資家が事前に売却できることを指し、通常は割引が適用されます。

Taranは上の画像の投稿で、昨年これらのトークンがOTC取引で取引されたとき、価格はおおよそ評価の八九割だったと述べています。

つまり、昨年売却した場合、10%〜20%しか失わないか、まったく失わない可能性があります。 しかし、1年間保有してロックを解除するのを待つことを選択し、トークンの価値が平均50%下落し、中には7〜8%下落し、資産が大幅に縮小した投資家もいます。

あなたは言うかもしれません、彼らの投資コストが低いので、これほど下がってもまだ利益があると。

しかし、問題は経済学には機会費用と呼ばれるものがあるということです。投資家として、少しの利益を失う（もしかしたら損失もある）よりも、理論上の機会費用の損失の方が辛いのです。

理論的に最適な場合、過去12ヶ月でビットコイン（BTC）は45%上昇しました。

もしプライマリ投資家が昨年トークンを売却し、BTCに換えた場合、彼らの資金は現在、元の1.45倍に増えている可能性があります。

しかし、今のところ、彼らのトークンは0.5倍の価値しかなく、将来的にロックを解除した後、5%の割引で販売する必要があるかもしれませんし、最終的には0.25倍の価値しかないかもしれません。

言い換えれば、BTCの上昇幅と比較して、彼らの実際の損失は82.8%に達します；ドル換算でも75%の損失です。

これは、他の人が大金を稼いでいるのを見ているのに、自分の手元の資産がどんどん縮小していくようなものです。

「牛回」は彼らにとってロックアップで死んでしまった可能性があります。

ロックアップ1年、半分の損失、この件で最も腹が立つのは：

研究、比較、識別しプロジェクトに投資するより、労力をかけることなく直接BTCを持つ方がよりお得です。

クラシックな投資書籍『ウォール街を歩く』には、有名な「ゴリラがダーツを投げる理論」があります。

著者バートン・マルキールは、目隠しをしたゴリラがランダムにダーツを投げて選んだ株のポートフォリオの長期的なリターンは、専門の投資家が慎重に選んだものとそれほど差がない可能性があると提案しています。

この理論は元々、株式市場における過剰分析の無効性を皮肉るために用いられていましたが、今では暗号通貨市場に置いて非常に皮肉を感じさせます。

プライマリー投資家たちは、ホワイトペーパーを研究し、プロジェクトの見通しを分析するために多くの時間とエネルギーを費やし、高いリターンを得るために一年間ロックアップすることさえ厭わない。しかし、結果は、ビットコインにダーツを適当に投げる方がましかもしれない。

BTCは過去1年間で45%上昇しましたが、彼らのロックアップトークンは平均で50%、さらにはそれ以上下落しました。

全体のアルトコインの評価と投資論理は、再構築が急務かもしれません。

春が戻ってこない

次の波の暗号通貨のプレイスタイルは、やはりこのようにロックアップするのですか？

VCは低価格で参入し、ロックアップメカニズムは本来、プロジェクトの初期を保護し、初期投資家による大量売却による価格崩壊を防ぐためのものでした。しかし、過去1年間のデータを見ると、このメカニズムは一次投資家にも大きなリスクを負わせる結果となっています。

上のチャートの元の投稿で述べたように、将来的には400億ドル以上のロックされたトークンがロック解除されるため、市場はより多くの売り圧力に直面する可能性があります。 新しいトークンが高評価でロックされ続けると、投資家は再び「1年間ロックして半分を失う」という悪循環に陥る可能性があります。

明らかに、ロックアップのこのプレイスタイルは、現在の市場環境にはもはや適していません。

暗号市場のプライマリー投資はまだ熱くなるのでしょうか？プライマリー投資の春は戻ってくるのでしょうか？現在の状況を見ると、答えはあまり楽観的ではないかもしれません。

過去数年、アルトコインの高評価はしばしば市場の熱狂と流動性プレミアムに基づいていましたが、市場が徐々に成熟するにつれて、投資家はプロジェクトの実際の価値と流動性により注目するようになりました。

ロックされたトークンの高リスクは、プライベート投資家を尻込みさせ、ますます多くの人々がより透明で流動性の高いプロジェクトを選ぶ可能性があります。

いくつかの新興トレンドが現れています：例えば、より短いロックアップ期間、より低い評価倍率、さらには直接Memeを発行することでプライマリー投資のバブルを減少させることさえあります；

もちろん、新瓶に旧酒を詰め込んだだけの可能性もあります。Meme コインのより公平な外見の下には、依然として一次ロジックが存在し、グループを組んでトレーディングを行い、あなたには一次の存在が見えないだけなのです。

暗号市場全体にとって、より透明なメカニズムが特に重要になってきています。ロックアップメカニズムもより良いバランスを見つける必要があり、プロジェクトの初期を保護しつつ、投資家に過度なリスクを負わせないようにするべきです。

しかし問題が発生しました。レベル1は損失がなく、レベル2も損失がなく、素人も損失がないなら、誰が損失を被るのでしょうか？

暗号トークンは価値を生み出すのではなく、価値を移転する。誰かが儲かれば、誰かが損をする。

一波の人々の春は、必然的に別の波の人々の冬となる。