本文は法定通貨担保型米ドルステーブルコイン（例えば USDT、USDC）に焦点を当て、グローバルな視点から連邦準備制度（FED）の金利サイクルやその他の潜在的なリスクがどのようにこの業界の構図を再形成するかを深く探ります。
執筆者: 0xYYcn Yiran, Bitfox Research
ステーブルコイン市場の規模と重要性は引き続き急増しており、その原動力は暗号通貨市場の熱気と主流の応用シーンの拡大に起因しています。2025年の中頃までに、その総時価総額は2500億ドルを突破し、年初から22%以上の成長を遂げました。モルガン・スタンレーの報告によれば、これらの米ドルに連動するトークンの現在の平均日取引量は1000億ドルを超え、2024年にはオンチェーン取引総額が27.6兆ドルに達するとされています。ナスダックのデータによると、この取引規模はVisaとMastercardの合計を超えています。しかし、この繁栄の背後には一連のリスクが潜んでおり、その中でも特に重要なのは、発行者のビジネスモデルとそのトークンの安定性自体が、アメリカの金利の変動と密接に結びついていることです。連邦公開市場委員会（FOMC）の次回の決定が近づく中、本研究は法定通貨担保型米ドルステーブルコイン（USDT、USDCなど）に焦点を当て、グローバルな視点から連邦準備制度の金利サイクルやその他の潜在的なリスクがどのようにこの業界の構造を再形成するかを深く探求します。
ステーブルコインの定義：
ステーブルコインは、一定の価値を維持することを目的とした暗号資産であり、各トークンは通常1:1の比率で米ドルにペッグされています。その価値安定メカニズムは主に2つの方法で実現されます：十分な準備資産（現金および短期証券など）によって支持されるか、特定のアルゴリズムに依存してトークン供給を調整するかです。テザー（USDT）やサークル（USDC）を代表とする法定通貨担保型ステーブルコインは、現金および短期証券を保有することで発行する各単位トークンに対して完全な担保保証を提供します。この保証メカニズムはその価格の安定性の核心です。大西洋理事会（Atlantic Council）のデータによると、現在約99%のステーブルコインの流通量は米ドル建てタイプが主導しています。
業界の重要性と現状:
2025年、ステーブルコインは暗号の領域の境界を越え、メインストリームの金融およびビジネスシーンに加速的に統合されている。国際的な決済巨大企業Visaは、銀行によるステーブルコイン発行をサポートするプラットフォームを発表し、Stripeはステーブルコイン決済機能を統合し、AmazonやWalmartも自社のステーブルコインの発行を準備している。一方、世界的な規制フレームワークはますます形成されつつある。2025年6月、アメリカ合衆国上院は画期的な《ステーブルコイン決済明確化法案》（GENIUS Act）を通過させ、連邦レベルで初のステーブルコイン規制法となった。その核心的な要求には、発行者は高品質の流動資産（現金または3か月以内に満期を迎える短期国債）を用いて安定した1:1のサポート比率を維持し、保有者の権利保障義務を明確にすることが含まれる。大西洋を越えた欧州市場では、《暗号資産市場規制法案》（MiCA）フレームワークがより厳格な規定を施行し、当局に対してユーロ圏の通貨安定を脅かすステーブルコインの流通を制限する権限を与えている。市場レベルでは、ステーブルコインは強力な成長の動向を示している：2025年6月時点で、その流通総額は2550億ドルを超えている。シティグループ（Citi）は、この市場規模が2030年までに1.6兆ドルに急増し、約7倍の成長を実現する見込みであることを予測している。これは明確に、ステーブルコインが主流化に向かっていることを示しているが、その急速な成長は新たなリスクと摩擦を伴うことにもなる。
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図 1: イーサリアムステーブルコインの採用比較と市場活性度分析（過去30日）
従来の銀行預金が顧客に金利をもたらすのとは異なり、ステーブルコインの保有者は通常、いかなる収益も享受しません。《ステーブルコイン決済明確法案》（GENIUS Act）に基づき、法定通貨担保型米ドルステーブルコインのユーザーアカウント残高は明確に無金利状態（0%）に設定されています。この規制の枠組みにより、発行者は準備金の投資によって生じる全ての収益を保持することができます。現在の金利が高位で推移する環境下では、このメカニズムがTether（テザー）やCircle（USD Coin発行者）などの企業を高収益主体に転換させています。しかし、このモデルは金利が下落するサイクルにおいて極めて高い脆弱性を抱えることになります。
準備金投資構造:
流動性を確保し、ステーブルコインの価値を維持するために、主要な発行者はその準備金の主体を短期米国債（U.S. Treasury bills）およびその他の短期金融商品に配分しています。2025年初頭までに、Tether社が保有する米国政府債務の規模は1130億から1200億USDに達し、その約80％は総準備金に占め、世界の米国債保有者の中で上位20位にランクインしています。下の図は、Tetherの準備資産の詳細な構成を示しており、同社の資産が国債や現金類資産に高度に集中していることを明確に示しています。他の証券、金、ビットコインなどの非伝統的資産は、ポートフォリオにおいて占める割合が著しく低いです。
図2 2025年Tetherの準備資産構成（米国財務省証券が中心）、法定通貨が支えるステーブルコインが利息のある政府資産に高度に依存していることを反映しています
高品質な準備資産は、ペッグ価値を維持し、ユーザーの信頼を高めると同時に、実質的な金利収入を生み出しています——現在のステーブルコインビジネスモデルのライフラインです。2022年から2023年にかけて、連邦準備制度（FED）の積極的な金利引き上げ政策は、短期国債（T-bills）の利回りと銀行預金金利を数年ぶりの高水準に押し上げ、ステーブルコインの準備の投資収益を直接的に拡大しました。Circle社が開示した財務報告書の例を挙げると、2024年の総収入16.8億ドルのうち、16.7億ドル（99%）が準備資産からの金利収益に由来しています。一方、Techxploreによると、2024年のTether社の利益は130億ドルに達する見込みで、ゴールドマン・サックスなどのウォール街の大手銀行の利益規模に匹敵するかそれを超えると報じられています。このような利益規模（約100人程度の運営チームでTether社が生み出したもの）は、高金利環境がステーブルコイン発行者の収入に与える強力な後押し効果を特に際立たせています。本質的に、ステーブルコイン発行者は高リターンの「キャリートレード」を運用しており、ユーザーの資金を利回り5%以上の国債資産に配分し、ユーザーがゼロ金利を受け入れることにより、その利ざや収益を全額取得します。金利変動に対する脆弱性。
金利変動リスクエクスポージャー
ステーブルコイン発行者の収入モデルは連邦準備制度（FED）金利変動に対して非常に高い感度を持っています。例えば、わずか50ベーシスポイントの利下げ（0.50%）は、テザー（Tether）の年利息収入が約6億ドル減少する可能性があります。ナスダック（Nasdaq）の分析機関が警告しているように、「金利収入への過度な依存は、Circleなどの発行者を利下げサイクルで脆弱な立場に追いやることになるでしょう。」
下文図3は、シカゴ商品取引所（CME）が2025年7月23日の市場予想に基づいて描いた連邦基金金利曲線の動向（予測期間は2026年末まで）を示しています。図4は、百万ドル規模の量的分析を通じて、金利変動がCircle社の準備収益に与える影響メカニズムを具体的に説明しています。
図3 2026年12月フェデラルファンド金利見通し(CME, 2025/07/23)
図4 金利変動に対するサークル準備金収入の感度
2024年の例として、Circle社の準備資産の利息収入は167億ドルに達し、総収入（168億ドル）の99%を占めています。シカゴ商品取引所（CME）のデータモデルに基づくと（2025年7月23日現在）、連邦基金金利が2026年12月に2.25%–2.50%の範囲に戻る場合（確率約90%）、Circleは約88.2億ドルの利息収入を失うと予想しており、これは2024年の関連収入総額の50%を超えます。この収入のギャップを埋めるために、同社は2026年末までにUSDCステーブルコインの流通供給量を倍増させる必要があります。
金利の動向がステーブルコイン業界において中心的な役割を果たしているにもかかわらず、このシステム内には依然として多くの他の重要なリスクと課題が存在しています。業界の楽観的な期待が広がる中で、これらのリスク要因を体系的に整理し、冷静な包括的分析を提供する必要があります。
規制および法的な不確実性
ステーブルコインの運営は、米国の《ステーブルコイン決済明確化法》（GENIUS Act）や欧州連合の《暗号資産市場規制法》（MiCA）などの断片的な規制枠組みに制約されています。この枠組みは一部の発行者に合法性を与える一方で、高額なコンプライアンスコストや突発的な市場参入制限をもたらします。規制当局は、準備金の透明性不足、制裁の回避（例えば、テザーが制裁対象地域で関与している数十億ドルの取引）や消費者権利の侵害行為に対して強制措置を講じることができ、特定のステーブルコインの償還機能が中止されるか、核心市場から排除される可能性があります。
銀行協力と流動性集中リスク
法定通貨担保型ステーブルコインの準備管理および法定通貨チャネル（入金 / 出金）サービスは、限られた提携銀行に大きく依存しています。提携銀行の突発的な危機（例えば、シリコンバレー銀行（SVB）の倒産によって33億ドルのUSDC準備が凍結された場合）や大規模な集中償還潮は、銀行の預金準備を迅速に消耗させ、トークンのデペッグを引き起こし、卸売償還圧力が銀行の現金バッファを突破する際に、より広範な銀行システムの流動性安定を脅かす可能性があります。
安定性とデペッグリスク
全額担保を宣言しても、ステーブルコインは市場の信頼が揺らぐときに、ペッグメカニズムの崩壊が発生する可能性があり、実際にそれが起こったこともあります（例えば、2023年3月に準備資産の可用性への懸念から、USDCの価格は0.88ドルまで暴落しました）。アルゴリズミックステーブルコインの堅牢性曲線はさらに急峻であり、TerraUSD（UST）の2022年の崩壊はこれを著しく示す例です。
透明性と取引相手リスク
ユーザーは、発行者（通常は四半期ごと）によって公開される準備証明報告（Attestations）に依存して、資産の真実性と流動性を評価します。しかし、包括的な公開監査の欠如は信頼性に疑問を投げかけます。銀行に預けられた現金、マネーマーケットファンドの持分、あるいはレポ取引の資産など、準備資産には取引相手リスクと信用リスクが含まれており、ストレスシナリオの下では償還保証能力に実質的な損害を与える可能性があります。
運営と技術の安全上のリスク
中央集権型ステーブルコインは攻撃に対処するためにトークンを凍結または押収することができますが、単一のガバナンスリスクも引き起こします。一方、DeFiバージョンはスマートコントラクトの脆弱性、クロスチェーンブリッジ攻撃、カストディアンのハッキングなどの脅威にさらされやすいです。同時に、ユーザーの操作ミス、フィッシング、ブロックチェーン取引の不可逆性などの要因も、保有者に日常的なセキュリティの課題をもたらします。
マクロ金融安定の潜在リスク
数千億ドルに達するステーブルコインの準備資金が短期の米国債市場に集中しており、その大規模な償還行為は国債の需要構造と利回りの変動性に直接的な影響を与える。極端な流出シナリオは国債市場のパニック的な売り（Fire-sales）を引き起こす可能性がある。一方で、ステーブルコインの広範なドル化の適用は連邦準備制度（FED）の金融政策の伝達効果を弱め、さらには米国中央銀行デジタル通貨（CBDC）の研究開発やより厳しい規制の設立を加速させる可能性がある。
連邦公開市場委員会（FOMC）の次回会議が近づく中、市場は金利が変わらないと広く予想していますが、次の会議の議事録やフォワードガイダンスが注目の焦点となります。USDT、USDCなどの法定通貨担保型ステーブルコインの顕著な成長は、それらがアメリカの金利変動と深く結びついたビジネスモデルの本質を隠しています。将来を見据えると、穏やかな利下げ（例えば25-50ベーシスポイント）でさえ、数億ドル規模の利息収入を侵食し、発行者は成長経路を再評価するか、あるいは市場の採用率を維持するために保有者に一部の収益を渡すことを余儀なくされるでしょう。
利率の感度に加えて、ステーブルコインは進化し続ける規制環境、銀行と流動性の集中リスク、ペッグの完全性の課題、そしてスマートコントラクトの脆弱性から準備金の透明性不足に至るまでの運営上の危険に対処しなければなりません。特に重要なのは、このようなトークンが短期アメリカ国債のシステミックに重要な債権者となるとき、その償還行為が世界の債券市場の価格決定メカニズムに影響を与え、金融政策の効果的な伝達経路を妨げる可能性があることです。
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連邦準備制度（FED）決策前瞻：アメリカの金利がステーブルコイン業界にどのように影響するか？
執筆者: 0xYYcn Yiran, Bitfox Research
ステーブルコイン市場の規模と重要性は引き続き急増しており、その原動力は暗号通貨市場の熱気と主流の応用シーンの拡大に起因しています。2025年の中頃までに、その総時価総額は2500億ドルを突破し、年初から22%以上の成長を遂げました。モルガン・スタンレーの報告によれば、これらの米ドルに連動するトークンの現在の平均日取引量は1000億ドルを超え、2024年にはオンチェーン取引総額が27.6兆ドルに達するとされています。ナスダックのデータによると、この取引規模はVisaとMastercardの合計を超えています。しかし、この繁栄の背後には一連のリスクが潜んでおり、その中でも特に重要なのは、発行者のビジネスモデルとそのトークンの安定性自体が、アメリカの金利の変動と密接に結びついていることです。連邦公開市場委員会（FOMC）の次回の決定が近づく中、本研究は法定通貨担保型米ドルステーブルコイン（USDT、USDCなど）に焦点を当て、グローバルな視点から連邦準備制度の金利サイクルやその他の潜在的なリスクがどのようにこの業界の構造を再形成するかを深く探求します。
ステーブルコイン 101：熱狂と規制の中で成長
ステーブルコインの定義：
ステーブルコインは、一定の価値を維持することを目的とした暗号資産であり、各トークンは通常1:1の比率で米ドルにペッグされています。その価値安定メカニズムは主に2つの方法で実現されます：十分な準備資産（現金および短期証券など）によって支持されるか、特定のアルゴリズムに依存してトークン供給を調整するかです。テザー（USDT）やサークル（USDC）を代表とする法定通貨担保型ステーブルコインは、現金および短期証券を保有することで発行する各単位トークンに対して完全な担保保証を提供します。この保証メカニズムはその価格の安定性の核心です。大西洋理事会（Atlantic Council）のデータによると、現在約99%のステーブルコインの流通量は米ドル建てタイプが主導しています。
業界の重要性と現状:
2025年、ステーブルコインは暗号の領域の境界を越え、メインストリームの金融およびビジネスシーンに加速的に統合されている。国際的な決済巨大企業Visaは、銀行によるステーブルコイン発行をサポートするプラットフォームを発表し、Stripeはステーブルコイン決済機能を統合し、AmazonやWalmartも自社のステーブルコインの発行を準備している。一方、世界的な規制フレームワークはますます形成されつつある。2025年6月、アメリカ合衆国上院は画期的な《ステーブルコイン決済明確化法案》（GENIUS Act）を通過させ、連邦レベルで初のステーブルコイン規制法となった。その核心的な要求には、発行者は高品質の流動資産（現金または3か月以内に満期を迎える短期国債）を用いて安定した1:1のサポート比率を維持し、保有者の権利保障義務を明確にすることが含まれる。大西洋を越えた欧州市場では、《暗号資産市場規制法案》（MiCA）フレームワークがより厳格な規定を施行し、当局に対してユーロ圏の通貨安定を脅かすステーブルコインの流通を制限する権限を与えている。市場レベルでは、ステーブルコインは強力な成長の動向を示している：2025年6月時点で、その流通総額は2550億ドルを超えている。シティグループ（Citi）は、この市場規模が2030年までに1.6兆ドルに急増し、約7倍の成長を実現する見込みであることを予測している。これは明確に、ステーブルコインが主流化に向かっていることを示しているが、その急速な成長は新たなリスクと摩擦を伴うことにもなる。
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図 1: イーサリアムステーブルコインの採用比較と市場活性度分析（過去30日）
法定通貨はステーブルコインと金利敏感モデルをサポート
従来の銀行預金が顧客に金利をもたらすのとは異なり、ステーブルコインの保有者は通常、いかなる収益も享受しません。《ステーブルコイン決済明確法案》（GENIUS Act）に基づき、法定通貨担保型米ドルステーブルコインのユーザーアカウント残高は明確に無金利状態（0%）に設定されています。この規制の枠組みにより、発行者は準備金の投資によって生じる全ての収益を保持することができます。現在の金利が高位で推移する環境下では、このメカニズムがTether（テザー）やCircle（USD Coin発行者）などの企業を高収益主体に転換させています。しかし、このモデルは金利が下落するサイクルにおいて極めて高い脆弱性を抱えることになります。
準備金投資構造:
流動性を確保し、ステーブルコインの価値を維持するために、主要な発行者はその準備金の主体を短期米国債（U.S. Treasury bills）およびその他の短期金融商品に配分しています。2025年初頭までに、Tether社が保有する米国政府債務の規模は1130億から1200億USDに達し、その約80％は総準備金に占め、世界の米国債保有者の中で上位20位にランクインしています。下の図は、Tetherの準備資産の詳細な構成を示しており、同社の資産が国債や現金類資産に高度に集中していることを明確に示しています。他の証券、金、ビットコインなどの非伝統的資産は、ポートフォリオにおいて占める割合が著しく低いです。
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図2 2025年Tetherの準備資産構成（米国財務省証券が中心）、法定通貨が支えるステーブルコインが利息のある政府資産に高度に依存していることを反映しています
高品質な準備資産は、ペッグ価値を維持し、ユーザーの信頼を高めると同時に、実質的な金利収入を生み出しています——現在のステーブルコインビジネスモデルのライフラインです。2022年から2023年にかけて、連邦準備制度（FED）の積極的な金利引き上げ政策は、短期国債（T-bills）の利回りと銀行預金金利を数年ぶりの高水準に押し上げ、ステーブルコインの準備の投資収益を直接的に拡大しました。Circle社が開示した財務報告書の例を挙げると、2024年の総収入16.8億ドルのうち、16.7億ドル（99%）が準備資産からの金利収益に由来しています。一方、Techxploreによると、2024年のTether社の利益は130億ドルに達する見込みで、ゴールドマン・サックスなどのウォール街の大手銀行の利益規模に匹敵するかそれを超えると報じられています。このような利益規模（約100人程度の運営チームでTether社が生み出したもの）は、高金利環境がステーブルコイン発行者の収入に与える強力な後押し効果を特に際立たせています。本質的に、ステーブルコイン発行者は高リターンの「キャリートレード」を運用しており、ユーザーの資金を利回り5%以上の国債資産に配分し、ユーザーがゼロ金利を受け入れることにより、その利ざや収益を全額取得します。金利変動に対する脆弱性。
金利変動リスクエクスポージャー
ステーブルコイン発行者の収入モデルは連邦準備制度（FED）金利変動に対して非常に高い感度を持っています。例えば、わずか50ベーシスポイントの利下げ（0.50%）は、テザー（Tether）の年利息収入が約6億ドル減少する可能性があります。ナスダック（Nasdaq）の分析機関が警告しているように、「金利収入への過度な依存は、Circleなどの発行者を利下げサイクルで脆弱な立場に追いやることになるでしょう。」
下文図3は、シカゴ商品取引所（CME）が2025年7月23日の市場予想に基づいて描いた連邦基金金利曲線の動向（予測期間は2026年末まで）を示しています。図4は、百万ドル規模の量的分析を通じて、金利変動がCircle社の準備収益に与える影響メカニズムを具体的に説明しています。
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図3 2026年12月フェデラルファンド金利見通し(CME, 2025/07/23)
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図4 金利変動に対するサークル準備金収入の感度
2024年の例として、Circle社の準備資産の利息収入は167億ドルに達し、総収入（168億ドル）の99%を占めています。シカゴ商品取引所（CME）のデータモデルに基づくと（2025年7月23日現在）、連邦基金金利が2026年12月に2.25%–2.50%の範囲に戻る場合（確率約90%）、Circleは約88.2億ドルの利息収入を失うと予想しており、これは2024年の関連収入総額の50%を超えます。この収入のギャップを埋めるために、同社は2026年末までにUSDCステーブルコインの流通供給量を倍増させる必要があります。
利率以外の他のコアリスク：ステーブルコインシステムの複数の課題
金利の動向がステーブルコイン業界において中心的な役割を果たしているにもかかわらず、このシステム内には依然として多くの他の重要なリスクと課題が存在しています。業界の楽観的な期待が広がる中で、これらのリスク要因を体系的に整理し、冷静な包括的分析を提供する必要があります。
規制および法的な不確実性
ステーブルコインの運営は、米国の《ステーブルコイン決済明確化法》（GENIUS Act）や欧州連合の《暗号資産市場規制法》（MiCA）などの断片的な規制枠組みに制約されています。この枠組みは一部の発行者に合法性を与える一方で、高額なコンプライアンスコストや突発的な市場参入制限をもたらします。規制当局は、準備金の透明性不足、制裁の回避（例えば、テザーが制裁対象地域で関与している数十億ドルの取引）や消費者権利の侵害行為に対して強制措置を講じることができ、特定のステーブルコインの償還機能が中止されるか、核心市場から排除される可能性があります。
銀行協力と流動性集中リスク
法定通貨担保型ステーブルコインの準備管理および法定通貨チャネル（入金 / 出金）サービスは、限られた提携銀行に大きく依存しています。提携銀行の突発的な危機（例えば、シリコンバレー銀行（SVB）の倒産によって33億ドルのUSDC準備が凍結された場合）や大規模な集中償還潮は、銀行の預金準備を迅速に消耗させ、トークンのデペッグを引き起こし、卸売償還圧力が銀行の現金バッファを突破する際に、より広範な銀行システムの流動性安定を脅かす可能性があります。
安定性とデペッグリスク
全額担保を宣言しても、ステーブルコインは市場の信頼が揺らぐときに、ペッグメカニズムの崩壊が発生する可能性があり、実際にそれが起こったこともあります（例えば、2023年3月に準備資産の可用性への懸念から、USDCの価格は0.88ドルまで暴落しました）。アルゴリズミックステーブルコインの堅牢性曲線はさらに急峻であり、TerraUSD（UST）の2022年の崩壊はこれを著しく示す例です。
透明性と取引相手リスク
ユーザーは、発行者（通常は四半期ごと）によって公開される準備証明報告（Attestations）に依存して、資産の真実性と流動性を評価します。しかし、包括的な公開監査の欠如は信頼性に疑問を投げかけます。銀行に預けられた現金、マネーマーケットファンドの持分、あるいはレポ取引の資産など、準備資産には取引相手リスクと信用リスクが含まれており、ストレスシナリオの下では償還保証能力に実質的な損害を与える可能性があります。
運営と技術の安全上のリスク
中央集権型ステーブルコインは攻撃に対処するためにトークンを凍結または押収することができますが、単一のガバナンスリスクも引き起こします。一方、DeFiバージョンはスマートコントラクトの脆弱性、クロスチェーンブリッジ攻撃、カストディアンのハッキングなどの脅威にさらされやすいです。同時に、ユーザーの操作ミス、フィッシング、ブロックチェーン取引の不可逆性などの要因も、保有者に日常的なセキュリティの課題をもたらします。
マクロ金融安定の潜在リスク
数千億ドルに達するステーブルコインの準備資金が短期の米国債市場に集中しており、その大規模な償還行為は国債の需要構造と利回りの変動性に直接的な影響を与える。極端な流出シナリオは国債市場のパニック的な売り（Fire-sales）を引き起こす可能性がある。一方で、ステーブルコインの広範なドル化の適用は連邦準備制度（FED）の金融政策の伝達効果を弱め、さらには米国中央銀行デジタル通貨（CBDC）の研究開発やより厳しい規制の設立を加速させる可能性がある。
まとめ
連邦公開市場委員会（FOMC）の次回会議が近づく中、市場は金利が変わらないと広く予想していますが、次の会議の議事録やフォワードガイダンスが注目の焦点となります。USDT、USDCなどの法定通貨担保型ステーブルコインの顕著な成長は、それらがアメリカの金利変動と深く結びついたビジネスモデルの本質を隠しています。将来を見据えると、穏やかな利下げ（例えば25-50ベーシスポイント）でさえ、数億ドル規模の利息収入を侵食し、発行者は成長経路を再評価するか、あるいは市場の採用率を維持するために保有者に一部の収益を渡すことを余儀なくされるでしょう。
利率の感度に加えて、ステーブルコインは進化し続ける規制環境、銀行と流動性の集中リスク、ペッグの完全性の課題、そしてスマートコントラクトの脆弱性から準備金の透明性不足に至るまでの運営上の危険に対処しなければなりません。特に重要なのは、このようなトークンが短期アメリカ国債のシステミックに重要な債権者となるとき、その償還行為が世界の債券市場の価格決定メカニズムに影響を与え、金融政策の効果的な伝達経路を妨げる可能性があることです。