トップ倉庫調査レポート: クロスチェーンDeFi貸付契約Radiant Capital
投資サマリー
現在、パブリックチェーンとセカンドレイヤートラックの継続的な開発により、エコロジー間の流動性は必然的にさらに分かれることになります。先導的な貸出プロジェクトであるCompound Financeは以前、クロスチェーン貸出のテストネットワークを提供するためのGatewayを立ち上げました。AaveもV3バージョンでクロスチェーン貸出をサポートします。最近のAave V3提案が承認されました。V3ポータルには、「ホワイトリスト」としてHashflow/WormholeとStargateを追加し、「ブリッジ」投票が行われます。UniswapやSushiswapなどの主要なDEXは複数のチェーンに展開されています。多くの確立されたDeFiのブルーチップが参入することからも、彼らはマルチチェーン市場の初期の業界配当を見逃したくないと考えています。
Radiant CapitalはクロスチェーンのDeFiレンディングプロトコルです。チームは自らをオムニチェーンレンディングプロトコルと位置付け、異なるチェーン間でのレバレッジレンディングやコンポーザビリティを実現し、サポートするDeFiプロトコルを活用するユーザーに資産間のクロスチェーンレンディングおよび借入の操作を簡素化します。
Radiant Capitalプロジェクトのハイライトは次のとおりです:
1) LayerZeroエコシステムでローンチされた最初のクロスチェーンレンディングプロトコルとして、Radiantは早期のプロジェクトの冷たいスタートを完了し、一定規模の市場シェアとユーザーグループを獲得しました。これにより、このトラックでの先駆者の利点を得ています。
2) Radiant V2バージョンの改善により、プロジェクトのライフサイクルが延長され、$RDNTトークンのインフレ問題が緩和されました。dLPの設計もプロトコルにより多くの流動性をもたらすと期待されていますが、その影響は長期的です。プロセスはさらに観察される必要があります。
3) レイヤーゼロに基づいたRadiantは、クロスチェーンレンディングレベルで、トークン標準（OFT）を共有しているため、外部第三者のクロスチェーンブリッジの追加の信頼前提を必要とせずに、すべてのLayerZeroサポートチェーンで流動性共有を実現できます。 Radiantが将来のV3およびV4バージョンでオラクルとリレー間のセキュリティ前提を構築し、契約レベルで信頼性を実現できれば、資産のクロスチェーンセキュリティ前提に関しては、サードパーティテクノロジーの助けを借りて市場の現行主流よりも優れた状況となるでしょう。 三者クロスチェーンブリッジは、クロスチェーン資産を実現する上でより有利かもしれません。
このプロジェクトのリスクは次のとおりです:
1) チームは匿名です。Radiantは公式文書やコミュニティでチームを簡単に紹介していますが、特定のメンバーの履歴書は開示されていません。
2) レディアントは単独で貸出分野に革新的な技術的優位性を持っていません。主にAaveの設計に従っています。Aave V3が独自のクロスチェーン貸出機能であるPortalを後に立ち上げると、レディアントにはある程度の影響を与えるでしょう。
3) Radiantの財産の歴史を振り返ると、その要因の大部分は、プロトコルの高いトークンインセンティブと切り離せません。さらに、マクロレベルの市場の回復、ホットなArbitrumエコシステム、LayerZeroチェーン全体の期待など、多くの要因にも関連しています。これはまた、現時点ではラディアントの期待を少し過剰に消費しています。FDV/TVLレシオだけを見ると、現在(2023年4月25日)はAaveが0.29、Compoundが0.3、Radiantが約1.68です。これは、ラディアントのフルリキッドの市場価値がTVLよりも高いことを示しています。貸付プロトコルのAaveやCompoundと比較すると、Radiantの現在の市場価値は人為的に高いと言えます。
4) Radiant CapitalはLayerZeroの基礎アーキテクチャに基づいており、オラクルの引用の正確性を確保するためにChainlinkを使用しています。中継の選択は現時点で開示されておらず、依然として一定のセキュリティリスクが存在しています。
総じて、Radiant Capitalはまだいくつかの問題に直面していますが、LayerZeroのフルチェーン技術とプロジェクトの現在のファーストムーバーアドバンテージを考えると、将来的にはクロスチェーンレンディングの分野でさらなる成果を上げる機会があります。したがって、注目する価値があります。
注:ファーストクラス倉庫の[フォロー]/[フォローしない]の最終評価は、プロジェクトトークンの将来の価格上昇または下降の予測ではなく、ファーストクラス倉庫プロジェクト評価フレームワークに従ってプロジェクトの現在のファンダメンタルズを包括的に分析した結果です。トークンの価格に影響を与える要因はたくさんありますが、プロジェクトの基礎だけが要因ではありません。したがって、調査報告書が【注意を払っていない】と判断されたからといって、プロジェクト価格が確実に下がるわけではありません。さらに、ブロックチェーンプロジェクトの開発はダイナミックです。当社が「懸念しない」と判断したプロジェクトが、そのファンダメンタルズに大きく前向きな変化を遂げた場合、当社はそれを「懸念」に調整することがあります。同様に、弊社が「関係ない」と判断したプロジェクトの場合 [フォロー中]のプロジェクトに重大な悪質な変更があった場合は、メンバー全員に注意喚起を行い、[フォローしない]に調整することがあります。
1.基本的な概要
1.1 プロジェクト紹介
Radiant Capitalは、クロスチェーンのDeFiレンディングプロトコルです。チームは自らをオムニチェーンレンディングプロトコルと位置付け、異なるチェーン間でのレバレッジレンディングとコンポーザビリティの実現を目指しています。
1.2基本情報[1]
2. プロジェクトの詳細な説明
2.1チーム
Radiant Capitalの公式文書には16人のチームメンバーが開示されていますが、名前と担当職位のみが開示されています。チームメンバーの履歴書は開示されていません。基本的に匿名のチームです。[2]。
さらに、ラディアントは今年4月の公式ブログ記事で、ラディアントキャピタルにはモルガン・スタンレー、アップル、グーグル出身の14人のチームがあると述べている。チームメンバーは2020年夏の初めからDeFi業界に従事しており、2015年から仮想通貨に取り組んでいるチームメンバーが多数在籍しています[3]。
ブロックチェーンプロジェクトのチームメンバーが匿名の場合、以下のリスクがあります:
1)信頼の問題:チームメンバーの匿名性は、投資家やユーザーの間に不信感を引き起こす可能性があります。匿名チームは個人識別情報や背景情報を提供できないため、投資家やユーザーはプロジェクトが詐欺や詐欺プロジェクトである可能性があると信じ込み、プロジェクトに対する信頼を低下させる可能性があります。
2) 責任問題: 匿名のチームメンバーは、チームメンバーが責任を逃れることを許す可能性があります。プロジェクトに問題がある場合、ユーザーや投資家が関連するチームメンバーを見つけて問題を解決するのは難しいでしょう。
3) 透明性の欠如：匿名のチームは通常、経験、スキル、学歴などの情報を開示しないため、投資家やユーザーはプロジェクトの信頼性やチームの専門レベルを判断することができません。
4) マーケティング問題：匿名のチームは宣伝で障害に直面するかもしれません。投資家やユーザーは通常、実際の透明なチームと働くことを好むため、チームメンバーが匿名の場合、プロジェクトには十分な誠実さと信頼性がないと考える可能性があります。これにより、十分な投資とユーザーを惹きつけるための信用が不足していると思われるかもしれません。
要約すると、匿名のチームはブロックチェーンプロジェクトの開発に否定的な影響を与える可能性があります。したがって、投資家やユーザーは、匿名のチームによって開発されたプロジェクトに参加するかどうかを注意深く検討すべきです。
2.2 Funds
Radiant Capitalプロジェクトの設立以来、IDO、プライベートエクイティ、またはベンチャーキャピタルからの参加はありません。初期プロジェクトのすべての運営コストは、チームメンバー自身によって調達されます。Radiantプロトコルの開発以来、早期のコールドスタートを成功裏に完了し、一定のユーザーベースを獲得しました。これにより、プロトコルに安定した収入をもたらし、ある程度の運営コストをカバーすることができます。ただし、現在の契約の財務の具体的な状況は不明です。
図2-1 レディアント・キャピタルの収益配分[4]
さらに、Radiant Capitalは、Arbitrum上のフルチェーンレンディングプロトコルとして、以前のArbitrum DAOsのエアドロップイベントで、334万$ARBトークンが受け取られました。現在（2023年4月7日現在）、それらはほぼ400万ドル相当であり、エアドロップを受け取ったDAOの中で7番目に多い金額です。
2.3 コード
チームによると、Radiant Capitalのコードは2021年のFantomレンディングプロトコルGeist上に構築されており、GeistはAaveのコードベースを使用して構築されました[5]。
The Radiant Capital code base is not yet open source. However, according to the team, Radiant v1 has been audited by PeckShield and Solidity Finance, and Radiant v2 (which mainly consists of the same code base as Radiant v1) has also undergone multiple comprehensive audits with Peckshield and Zokyo. At the same time, Radiant also hired BlockSec to conduct white hat attacks to test the security of the network. Full reports from these audits are available through official Radiant documentation.
Radiant Capitalは現在、最大$200,000の報酬を持つバグバウンティプログラムを開始するためにImmunefiと提携しています。さらに、RadiantはOpenZeppelin Defenderのセキュリティシステムを使用して、ネットワークを常時監視し、潜在的な攻撃/リスクに即座に対応します。
2.4 製品
Radiant Capitalは、クロスチェーンDeFiレンディングプロトコルです。チームは、オムニチェーンレンディングプロトコルと位置付けており、異なるチェーン間でレバレッジレンディングやコンポーザビリティを実現し、サポートするDeFiプロトコルを利用するユーザーが資産のクロスチェーンレンディングや借入を行う操作を簡素化します。
2.4.1プロセスを実行します
図2-2 Radiant Capitalプラットフォームの手数料構造[6]
Radiant Capitalの運用メカニズムは、上記の図2-2を参照してください。基本的にはAave、Compoundなど現在市場にある貸出プロトコルと類似しています。違いは、Radiantがフルチェーンの貸出プロトコルでありたいということです。つまり、ユーザーはチェーン上に担保を預けることができ、その後チェーンB上で融資および借り入れができます。
Radiantの全体的な運用メカニズムは比較的単純です: ユーザーがRadiantのクロスチェーンレンディングサービスを利用する必要がある場合、まずプラットフォームがサポートするチェーン（現在はArbitrumとBNB Chainのみをサポートしています）に一定の資産を預ける必要があります。これにより、必要なアセットを貸し出す前に、動的な流動性プロバイダー（dLP）になります。Radiant V2プロトコルが獲得する手数料は次のとおりです: 動的な流動性プロバイダー（dLP）に60%、預金者（貸し手）に25%、指定されたDAOが制御する運用ウォレットに15%。
さらに、RadiantはOne click cycle機能も提供しており、ユーザーは複数の自動預入れや借入サイクルを通じて担保の価値を増やすことができます（最大5倍のレバレッジを実現）。
例えば、ユーザーは、Radiantを介してArbitrumにETH、WBTC、または他の対応する資産を担保として預け入れ、その後、BNBをBSCで貸し出すことができ、これにより自己のレバレッジを増幅させることができます。この貸付プロセスでは、ユーザーは資産のクロスチェーン操作を行う必要はありません（たとえば、この例では、Arbitrum上のETHを事前にBSCにクロスチェーンする必要はありません）。言い換えると、ユーザーの視点からは、クロスチェーンの貸付操作は異なるチェーンまたはL2上で行われ、他のチェーンに資産をクロスチェーンする必要はありません。
2.4.2Radiant V2
図2-3 放射性V2の改良[7]
図2-3は、Radiant Capitalが2023年1月16日にリリースしたV2バージョンの改善プロセスを示しています。
具体的には、Radiant V2 は Radiant V1 と比較して、主に2つの側面に焦点を当てて変更されています:
1) 経済モデル
Radiantは、$RDNTDynamic Liquidity Provisioning（dLP、Dynamic Liquidity Provisioning）のインフレ問題を解決するために導入されました。そのコンセプトは、V2バージョンでは、単純に預け入れるユーザーは基本的な利子を受け取ることができますが、$RDNTトークンの報酬を受け取れなくなります。$RDNTトークンの報酬を受け取りたい場合は、少なくとも総預金額の5％以上のdLPトークンをロックする必要があります（LPの価値が動的に変化するため、これを動的な流動性供給と呼びます）。つまり、ユーザーの$100相当のUSD預金に対して、ユーザーは$RDNTトークンのインセンティブを得るために少なくとも$5相当のdLPトークンを保持する必要があります。
Radiantは現在、2つのロックされたLPプールを提供しています:
• 決定: Balancer 80/20構成（80% RDNT＆20% ETH）
• BNBチェーン:Pancakeswap 50/50 (50% RDNT & 50% BNB)
例えば、ユーザーAはRadiantに100万ドルを預け入れ、dLPトークンに0ドルをロックします。その後、ユーザーは基本的な利率（APY）のみを受け取ることができ、$RDNTの流動性マイニング報酬はありません。
ユーザーBは、Radiantに$1,000を預け入れ、$50相当のRDNT/BNB dLPをロックしました。その後、ユーザーBは、$RDNT流動性マイニング報酬を受け取る資格があります（最低5%のロックイン基準を満たす）。
V2バージョンでは、ユーザーはLPを提供するだけでなく、一定比率のRDNT/ETHまたはRDNT/BNB dLPをステーキングして$RDNTトークンリワードを獲得する必要があります。
dLPは現在、1〜12ヶ月のロック期間をサポートしています。ロック期間が長いほど、対応するトークンインセンティブが高くなります。獲得したトークン報酬は3ヶ月以内に線形にリリースされます。この期間中、ユーザーが待ちたくない場合は、早期退出ペナルティを申請して、トークン報酬の10%〜75%を取得することもできます（図2-3参照）。
図2-4 レディアント公式ウェブサイトページ
図2-4に示すように、Radiant公式ウェブサイトページに表示されているコンテンツにより、dLPをロックせずに預金だけを提供するユーザーは、Radiantプラットフォームで通常の市場貸出金利のみを受け取ることができます（上記の図の赤い部分）。dLPのロック条件を満たすユーザーは追加の$RDNTトークンインセンティブを受け取ります（APYは上記の図の青紫色の部分）。
全体的に、Radiant が立ち上げた動的流動性供給（dLP）は、プラットフォームの預金者に、$RDNT トークンの報酬を受け取りたい場合、一定比率の流動性を提供することを求めます。一方で、これは$RDNT により多くのトークン需要をもたらし、そのトークンのロック量を増加させます。他方で、これは$RDNT の流動性を向上させ、中長期的な流動性提供者を引き寄せ、プラットフォームとの共生的な発展関係を実現するのにも役立ちます。
ユーザーの操作体験を向上させるために、RadiantはV2バージョンで導入されたほとんどすべてのコンポーネントに「Zap」機能を追加しました。流動性の追加、回転ローン、dLPの追加などが可能であり、1クリックで回転ローンを実現し、dLPの5%をロックすることもできます。
経済モデルの持続可能性を維持するために、Radiant V2バージョンでは、Radiantは元の2年間のトークンリリースサイクルを5年間（2027年7月）に延長しました。 Radiantはまた、Radiant V1の報酬とペナルティメカニズムを変更して、ベスティング期間を28日から90日に延長しました。事前に引き出しを申請するユーザーは、線形報酬のみ10％〜75％を受け取ることができます。 期限切れ後に報酬を引き出さなかったユーザーはプールから削除され、以後インセンティブを受け取れなくなります。 ユーザーはインターフェースで再ロックオプションをアクティブにすることができます。 プロトコル料金もそれに応じて変更され、動的流動性プロバイダー（dLP）が最大の受益者となりました。 詳細は上記の説明にあります。全体的な設計はV1バージョンよりも合理的です。
2) クロスチェーンメカニズム
Radiant V2の最初のタスクの1つは、RDNTのトークン標準をERC-20からLayerZero OFT（Omnichain Fungible Token）フォーマットに変換することです。Radiant V1では、そのクロスチェーン機能は主にStargateのクロスチェーンルーティングに依存していました。V2では、Radiantは最初に、ネイティブトークン$RDNTのStargateルーティングインターフェースをLayerZeroのOFTクロスチェーン標準に置き換えました。これにより、$RDNTを新しいチェーンに迅速に展開し、クロスチェーン契約の所有権を制御することができます。LayerZero OFTの具体的なメカニズムについては、以下の技術セクションで詳しく説明します。
概要：
以前は、$RDNTの価格が上昇し続け、流動性マイニングのインセンティブと組み合わされたことで、RadiantのTVLは持続的に上昇期にありました。しかし、歴史的な経験も教えてくれるように、ほとんどの流動性マイニングはプロジェクトに初期段階で偽の繁栄だけをもたらすことができるということです。収益率が低下すると、プロジェクトの競争力も低下します。もちろん、Radiantプロジェクトチームもこの問題に気付いており、V2バージョンでの多くの改善策の中で、$RDNTトークンのリリースサイクルの延長、手数料配分の調整、報酬およびペナルティメカニズムのベスティング時間の変更、ダイナミックな流動性供給の設定など、持続可能なプロジェクトの発展を実現するための一連の措置を取っています。
理論的には、Radiant V2は$RDNTトークンのインフレ問題をある程度緩和します。dLPの設計は、プロトコルにより多くの流動性をもたらすことも期待されていますが、その影響は長期的なプロセスであり、短期的には効果的ではありません。検証は、さらに観察されるべきものです。その後のプロジェクトの発展のために、エコシステム内の全体的な流動性状況をフォローアップし続けることができます。
クロスチェーンレンディング契約において、経済モデルの改善と革新はあくまでおまけと考えられます。本質的には、契約の成功は実際の貸出需要を生み出し、ユーザーを効果的に維持できるかどうかにかかっています。現在の主要なレンディング契約であるAaveのように、トークンインセンティブがなくても、全体的な規模は依然として後発者を大きくリードしています。
2.5 テクノロジー
2.5.1利率モデル
借り手は資産を貸す際に利子を支払い、これがユーザーのローン価値に蓄積されます。Radiant Capitalの利子率モデルはAaveの設計を参照し（文書では直接Aaveの利子率モデルの式も参照されています）、動的利子率モデルを採用しており、基本的には貸出契約の一般的なモデルです。核心の考え方は、特定の資産の貸出需要を最適範囲内に維持することです。
ラディアントの金利アルゴリズムは、流動性リスクを管理し、利用を最適化するように調整されています。借入金利は、稼働率「U」から導き出されます。Uは、プールで利用可能な資金の指標です。
Interest rateRt参考モデル：
Radiantの金利モデルは、ユーザーのインセンティブを通じて流動性をサポートし、プロトコルの流動性リスクを管理します。金利は、貸付資産の稼働率に応じて変動します。利用率が臨界レベルに達すると、モデルは利率を調整してユーザーの行動を変え、利用率を最適な範囲に戻します。
もし利用率Uが最適利用率よりも低い場合、借入金利は徐々に利用率と共に上昇し、利用者が低い借入コストでお金を借りることに魅力を感じるようになります。
利用率が最適利用値を超えると、借入金利が急速に上昇し、貸し手に資金をもっと預けるよう促す。同時に、借り手は高い借入コストのために迅速に借金を返済するでしょう。
このRadiantの部分は完全にAave契約の設計を参照しているため、Aave利率モデルの公式文書[8]に詳細が記載されています。
2.5.2清算メカニズム
Radiantの清算メカニズムは、ユーザーが清算されるかどうかを決定するHealth Factor基準を使用しており、Aaveと似ています。ヘルス係数が1未満、つまり担保価値が借入債務価値未満の場合、ユーザーの担保物は清算されます。
担保価値=担保*抵当率、債務価値=借入価値/貸出利率
清算がトリガーされると、清算者は借り手の借金と担保を引き継ぎ、借金を返済し、その代わりに割引された担保を受け取ることができます（清算報酬としても知られています）。CompoundやAaveと同様に、Radiantの清算者は一度に借り手の借金の最大50%を清算することができます。
図2-5 ラディアントキャピタル市場リスクパラメータ[9]
清算インセンティブ。CompoundとAaveでは、清算に参加する清算者を奨励するために、通常、借り手の担保に5%-10%の割引が清算報酬として提供されます。Radiantでは、借り手が清算された場合、担保の不良債務の15%を支払う必要があります。清算ペナルティの半分（7.5%）が清算者にボーナスとして配当され、残りの半分（7.5%）はチームの資金に流れます。ただし、この設計により、取引のクリアリングが前倒しになる可能性があり、大口預金者はより高い損失を負わなければならない場合があります。そのため、清算ができるだけ迅速に完了するようにするため、清算者はしばしば比較的高いガス手数料を支払うことを選択します。
Radiantの清算シナリオについて、例を挙げてみましょう:
ユーザーAがRadiantにいて、10 ETHを預け、5 ETH相当のDAIを貸し出したとします。借入期間中にETHの価格が急落し、ユーザーAの健全係数が1未満になった場合、彼のローンは清算されます。
この時点で、清算者はユーザーAの単一のローン金額（この場合、2.5 ETH相当のDAI）の最大50%を返済することができます。引き換えに、清算者は7.5%の清算報酬で単一の担保としてETHを請求することができます。清算者は、ユーザーAの不良債務（2.5 ETH相当のDAI）を返済するために、2.5 + 0.1875 ETH（0.1875 ETHは7.5%の清算報酬でプロトコルによって請求され、合計罰金は15%）が必要です。
清算後、ユーザーAは担保として7.125 ETH（10-2.5-0.1875-0.1875 ETH）を保有し、2.5 ETHのDAIローンを持っています。
2.5.3RDNT OFT(オムニチェーン・ファンジブル・トークン)
前述のように、Radiant V2はRDNTトークン規格をERC-20からLayerZero OFT(Omnichain Fungible Token)形式に変換します。
OFT (Omnichain Fungible Tokens)
OFTは、LayerZeroがサポートするチェーン間で自由に移動できるラッパートークンです。OFTは、これらのチェーン上で追加コスト（資産のクロスチェーン手数料など）を追加することなくシームレスに転送できるすべてのLayerZeroサポートチェーンで共有されるトークン規格です。OFTがチェーン間で転送されると、トークン契約を介してソースチェーン上で直接破壊され、対応するトークンがターゲットチェーン上で作成されます（破壊および作成メカニズム）。
Radiant V2は現在、LayerZeroでサポートされているチェーン上で、ネイティブトークン$RDNTのOFT形式のみをサポートしており、これにより$RDNTは結合および断片化され、資産の流動性が再統合されます。これは、各チェーン上で$RDNTの弾力的な供給を意味します。さらに多くのチェーンやDappsに展開されることで、$RDNTを中心としたより複雑な戦略や高頻度のアービトラージ機会が生まれ、トークンの利用が拡大されます。
Radiantは、V3バージョンで第三者のクロスチェーンブリッジ（スターゲート）への依存を廃止し、LayerZeroを完全に統合して、Radiantのシームレスなクロスチェーン体験を実現し、さらに多くのEVMチェーンのクロスチェーンレンディングをサポートする予定です。LayerZeroを統合する最大の利点は、ある程度のフラグメンテーション問題を解決し、複数のチェーンで統一されたトークン標準を使用できる点です（もちろん、前提条件はLayerZeroが広く展開されることです）。これは、Radiantのクロスチェーンレンディングプロセス中に、LayerZeroがサポートするネットワークの任意のネイティブトークンを担保および借り入れする過程を円滑に進めるのにも役立ちます。
ファーストクラス倉庫 注:LayerZeroは、接続されたチェーン上のノードを実行する必要なく、依存関係OracleとRepeatersを介してチェーン間で軽量情報を渡すために設計されたフルチェーンの相互運用性プロトコルであり、異なるチェーン上のエンドポイント間でメッセージを送信します[10]。Radiant Capitalは、LayerZeroの基盤となるアーキテクチャに基づいており、オラクルを利用していますチェーンリンクオラクル見積もりの正確性を確保するために、リレーの選択は当面の間開示されていません。編集者は、後続のV3バージョンが最初にLayerZero独自のリレーを使用する可能性があると推測しています。したがって、Radiantでクロスチェーン通信を実行する場合、メッセージはオラクル(Chainlink)とリレーが互いの検証に成功した後にのみターゲットチェーンに転送されます。
要約:
Radiantの初期の成功したローンチを振り返ると、その大きな要因の一部は、プロトコルの高いトークンインセンティブと切り離せないものです。さらに、マクロレベル市場の回復、熱狂的なArbitrumエコロジー、および全体のLayerZeroチェーンの期待など、多くの要因とも関連しています。Radiantプロトコルが最初に一定の成果を達成したとき、チーム自体が初期の高いトークンインセンティブが持続不能であると認識し、過剰なインフレを招いたこともありました。そのため、後続のV2バージョンでは、V1バージョンの欠点も対応する改善が行われ、全体的な設計がより合理的になりました。
Radiantにとって、これは間違いなく初期の成功したプロジェクトのローンチの完了です。しかし、単に技術的な観点から見ると、Radiantは貸出分野で革新的な技術的優位性を持っていません。製品の面では、Aaveの設計が主に使用されています。プロジェクトの未来の転機は、LayerZeroのフルチェーン技術を十分に活用し、フルチェーンの貸出を市場にさらに促進し、より多くの実際のユーザーグループを獲得できるかどうかにかかっています。
3. 開発
3.1 履歴
表3-1：Radiant Capitalの主要イベント
3.2 現状
3.2.1ビジネスデータ状況
LayerZeroエコシステムで初めて正式にローンチされたクロスチェーンレンディングプロジェクトとして、Radiant Capitalはすでに良い答えを出しています。
図3-1 輝くTVLスケール[11]
Token Terminalのデータポートによると、2023年4月21日時点で、RadiantのTVLは約2億3600万ドルで、そのうちArbitrumチェーン上のTVLは1億4200万ドル、BSCチェーン上のTVLは9390万ドルでした。
図3-2 レディアントキャピタルの蓄積された準備金[12]
Dune Analyticsのデータポートによると、2023年3月30日時点で、Radiant（Ethereumチェーン）の総預金額は約4億3,500万ドルで、その内訳はUSDC 1億9,000万ドル、USDT 3,639万ドル、DAI 3,468万ドル、WETH 1億2,700万ドル、WBTC 4,657万ドルです。主要3つのステーブルコインの預金比率の合計は60.09%に達しています。
図3-3 レイディアントキャピタルの借入状況
2023年3月30日現在、Radiantの総借入額は約2億9600万ドルで、そのうちUSDCが1億4100万ドル、USDTが3,710万ドル、DAIが2,278万ドル、WETHが7921億ドル、WBTCが1,639万ドルです。借入額に占める主要なステーブルコインの割合は約67.71%です。
全体的に、Radiantの資金利用率（総借入高/総預金高）は約68.05%であり、Radiantに預けられた100ドルに対して68.05ドルが貸し出されています。公式文書によれば、借入が発生すると、USDC、USDT、およびDAIのLTVは80%であり、つまり、USDCとUSDTの1ドルにつき、最大0.8ドルの資産を借りることができます。3つの主要なステーブルコインの資本利用率はほぼ上限に達しています。これは、Radiantの資金のかなりの部分が実際の借入ニーズではなく、流動性マイニングのために利用されていることを示しています。
別の視点から見ると、Radiantの資金のかなりの部分が流動性マイニングを目的としていますが、それはプロジェクトに実際の利益ももたらしています。2023年4月の公式ブログ投稿によると、Radiantプロトコルは累積で約700万ドルの収益を生み出しました[13]。
ファーストクラスの倉庫メモ：上記のデューン・ラディアント・キャピタルの累積リザーブデータは現在、2023年3月30日までしか開示されていないため、比較の便宜のため、編集者はラディアントの借入データも3月30日のデータを使用しました。しかし、最新データに基づくと、2023年4月19日時点でラディアントの総借入額は約3億5500万ドルで、そのうちUSDCが1億3100万ドル、USDTが4136万ドル、DAIが2633万ドル、WETHが1億2300万ドル、WBTCが31万4600ドルでした。借入額における3大ステーブルコインの割合は約55.91％です。20日前のデータと比較して若干の差があるため、編集者はこの差の主な原因は、市場の波乱の増加に伴い、ラディアントに実際の借入需要が生じているため（特に図3-3から明らかなように、WETHの借入需要が大幅に増加している）、ステーブルコインの貸出比率が相対的に減少したと推測しています。
現在、Radiantでは、USDC、USDT、DAI、ETH、WBTC、ARB、wstETHを含む7つの資産の預け入れや借入により、流動性マイニングを通じてRDNTトークンを取得できます。また、各資産のローンマイニング利回りは借入に必要な利子よりも高く、資金に流動性マイニングのインセンティブを与えています。
ただし、以前のBinance Launchpadアクティビティ（一般に新しいアクティビティとして知られている）[14]が人気を博したため、BNBの市場需要が増加し、それに伴いRadiant市場でのBNBの貸出金利も上昇しています。2023年4月23日現在、RadiantでのBNBの現在の借入金利は192%に達していますが、BNBの借入れマイニング収益率は67.68%に過ぎません（以下の図3-4に示す通り）[15]。したがって、Radiantで定期的にBNBを借りることは現在損失となっています。したがって、ユーザーはマイニングに参加する前に事前に調査を行う必要があります。
図3-4 Radiantの貸出金利とBSCチェーン上のマイニング収益
3.2.2user
図3-5 レイディアントキャピタルのユーザー
ユーザー数に関して、Dune Analyticsのデータポートによると、プロトコルの立ち上げ以来、初期段階での遅い移行を経験した後、Radiantユーザーの数は2022年第4四半期と2023年第1四半期のArbitrumブームで急速な成長を遂げました。しかし、図3-5を併せて見ると、2023年3月19日にV2バージョンを立ち上げた後、ユーザー数の増加率が著しく低下しました（上記の図の黒線部分）、新しいウォレットの数と既存のウォレットの数が数百から数十に減少しました。元の数値から90％以上減少しました。2023年4月18日時点で、Radiant Capitalの総ユーザー数は368,799人でした。
3.3 未来
図3-6 レイディアントキャピタル ロードマップ[16]
Radiantは、公式文書でプロジェクトのシンプルなロードマップを明らかにしました。Radiantは現在、V2にイテレーションする段階にあり、その後のチームはV3およびV4バージョンのローンチも計画しています。具体的には、チームは現在、Radiantのクロスチェーン展開に加えて、V2バージョンの最優先事項としてプラットフォーム上の担保を拡大することも計画しています。V2ガバナンスの一環として、新たな担保資産はプロトコルに追加されるために投票され、新たに設立されたプロトコルリスク委員会が適切なステーキングおよび貸出しパラメータを決定します。チームは最近、$ARBおよび$wstETHMortgageアセットを立ち上げたばかりです。
次のRadiant V3バージョンでは、チームは第三者クロスチェーンブリッジ（スターゲート）への依存を完全に排除し、LayerZeroを完全に統合する予定です。V4バージョンでは、流動性と収益のための「LayerZero」となり、優先される通貨市場とクロスボーダーDeFiのソースとなります。
要約:
Radiantは開発以来、一定の市場規模を達成しています。しかし、上記のデータ分析を通じて、Radiantでは実際の借入需要の一定の割合があるものの、資金のかなりの部分がまだ流動性マイニングのために使用されていることも見て取れます。RDNTの価格が変わらないか上昇する場合、流動性マイニングのインセンティブの下でRadiantの預金と借入金額は継続して増加する可能性があります。ただし、マイニング収益がない場合、Radiantの競争力は低下するでしょう。また、ユーザーの利用状況からも、V2バージョンが開始された後、Radiantは停滞しているように見えます。
現時点では、Radiantにとって重要なのは、より多くのチェーンに拡大し、より多くの担保資産をサポートすることで、Radiantの次の成長段階を後押しすることです。長期的には、合意の核心は、フルチェーン融資の実用的な適用を本当に促進できるかどうかにあります。
4. 経済モデル
Radiant Capitalのネイティブトークンは$RDNTで、総トークン供給量は10億です。CoinGeckoのデータポートによると、現在の$RDNTの流通量は約2.61億ドルで、約26.13%を占めています。
4.1 供給
4.1.1 トークン配布
10億トークンの最初の配布は次のとおりです:
表4-1 $RDNTトークンの配布詳細
図4-1 $RDNT トークン配布の詳細[17]
図4-2 $RDNT トークンリリーススケジュール
4.1.2コイン保有アドレス分析
図4-3 $RDNT通貨保有アドレスの分析[18]
Arbiscanのデータによると、2023年4月20日現在、23,432の$RDNT保有アドレスがあり、トップ100の保有が97.45%を占め、トップ10の保有が90.34%を占めています。
その中で、トップ10のアドレスのうち9つは契約/取引/LPアドレスで、全体の87.69%を占めています。この割合を差し引いた後、トップ100のアドレスが合計の9.76%を占めています。したがって、現在の$RDNT通貨保有アドレスの集中度は比較的高く、トークンは主にチームや市場メーカーの手に集中しています。
4.2 要件
$RDNTのトークンの役割は現在、ほとんどのDeFiプロトコルのガバナンストークンと類似しており、主にコミュニティガバナンスや流動性のインセンティブ付与に使用されています。全体的なトークンのユースケースはまだ比較的単一です。LayerZeroとの後続の統合を楽しみにしています。$RDNTをさらに多くのチェーンやDappsに展開することで、$RDNTを中心により複雑な戦略や高頻度の裁定機会を作り出し、より多くのトークン利用シナリオを生み出すことができます。
要約:
Radiant Capitalトークンの総数は10億です。V2バージョンでは、当初の2年間のトークンリリースサイクルを5年(2027年7月)に延長することで、トークンインセンティブのライフサイクルを延長します。しかし、現時点では、$RDNTのトークン機能はまだ比較的単一です。生態学的価値をよりよく捉えるためには、さらなる開発とより多くの使用シナリオの拡大が必要です。
5. 競合
Radiant Capitalは、クロスチェーンのDeFiレンディングプロトコルであり、チームは自らをオムニチェーンのレンディングプロトコルと位置づけています。
5.1 業界概要
近年、イーサリアム上での実用的なニーズを持つアプリケーションシナリオ、DeFi、NFT、GameFiなどをリードしてきました。そして生態系の構築が急速に拡大しています。しかし、その一方で、生態系の急速な発展はイーサリアムの基盤性能の不足問題も露呈しています。ネットワークの混雑や高いガス手数料が生態系のさらなる拡大を阻んでいます。同時に、一部の人々はLayer 2に焦点を当てて「自分を救おう」としていますが、一部の人々はイーサリアム以外の他のパブリックチェーンに投資して「見に行きたい」としています。
2021年には、Ethereumの外でのパブリックチェーントラックエコシステムの急速な発展が見られました。多くの新興パブリックチェーン（例：BSC、Solana、Near、Avalanche、Fantomなど）は、不可能な三角形に対して対応したトレードオフを行い、スケーラビリティの観点で補完し拡大しています。これらのチェーンのほとんどがEVMと互換性があるため、DeFiやNFTタイプのプロジェクトをより簡単に統合でき、これにより、Ethereumで成功裏に実装されたアプリケーションの単純なレプリカを完成させることができます。
レイヤー2のレベルでは、GMXによって引き起こされた「GLP戦争」から、レイヤー2の一部のプロジェクトの取引アクティビティがレイヤー1を上回った事実まで、さまざまなプロジェクトがArbitrumおよびOptimismエコシステムに参入しているのが現在の状況です。活動面では、レイヤー2エコシステムは侮れない規模に発展しています。DeFiLlamaのデータによると、2023年4月23日現在、Arbitrumエコシステムの総TVLは21.7億ドルで、Optimismエコシステムの総TVLは9.07億ドルでした。
さらに、昨年下半期以降、ZK Rollupの拡張に関連するプロジェクトも進捗に追いつく努力に焦点を当て始めました。関連する計画やプロジェクトも現れ始め、より多くの資金と注目を集めています。レイヤー2の激しい競争が激化するにつれて、エコロジー間の移動は不可避にさらに分断されることが予想されています。
もちろん、市場がどのように進化しようとも、1つのチェーンですべてをカバーすることは不可能であり、イーサリアムが市場全体を乗っ取ることはできません。現在の市場構造から判断すると、今後の発展傾向はイーサリアムとそれに基づくレイヤー2が中核であり、他のパブリックチェーンは数で劣っている状況になりそうです。
実際、従来の金融分野であろうと、チェーン上のDeFiプロトコルであろうと、本来の意図はユーザーの投資と財務管理のニーズを満たすことであり、この需要は常に存在していました。クロスチェーンDeFiの場合、よりコンポーザビリティを実現するために、金融分野の他のパブリックチェーンと相互接続する必要があるかどうかが重要なポイントです。多くのパブリックチェーンとセカンドティアプロジェクトの成功は、私たちにとってこの点を裏付けています。マルチチェーンの共存という現象は、外部資本の継続的な運用による部分もありますが、新興のパブリックチェーンとセカンドレイヤーは、スケーラビリティと低いガス料金の点で確かにイーサリアムの問題点にぶつかっています。
現在、ブロックチェーンの世界では、多くのエコロジカルな花が咲いており、これによりユーザーの資産管理がより多様化しています。公開チェーンやLayer 2プロジェクトの数が増え、それぞれのエコロジーが徐々に改善されるにつれて、チェーン上のクロスチェーンユーザー資産の需要が高まる可能性が高くなり、これがちょうどクロスチェーンDeFiの需要のある場所です。
以前、市場のほとんどの貸出プロトコルは、異なるチェーンやLayer 2で異なるバージョンを展開していました。たとえば、Ethereum上の一部のブルーチップ貸出プロトコルなどです。市場をさらに拡大するために、彼らはArbitrum、Optimism、BSCなどのチェーンに展開することを選択します。Polygonなどのチェーンで異なるバージョンが起動します。 同じ契約に属していても、異なるチェーン上では資産を互いに転送することができず、各チェーン上の流動性が分離されています。相互運用性を実現するには、まず資産をクロスチェーンできるようにする必要があります。 新興のフルチェーン貸出の概念については、異なるチェーン上の流動性を統合し、資金利用率を向上させ、ユーザーの操作の敷居を下げることが主な目的です。
5.2 競争力のある製品紹介
現在、多くのプロジェクトがクロスチェーンレンディングトラックに参入しており、例えば：Compound Financeは、先進的なレンディングプロジェクトであり、Gatewayを介してクロスチェーンレンディングを提供しています（Compoundは以前、Gatewayの対応するテストネットワークを発表しましたが、理由が不明のため、Gatewayの対応するコードは2021年7月[19]以降更新が停止します）；AaveもV3バージョンでクロスチェーンレンディングをサポートする予定ですが、この機能は現在オンラインではありません。さらに、BSC、Cosmos、Polkadotなどの公開チェーンにも対応するクロスチェーンDeFiプロトコルが立ち上がっています。しかし、この段階では、基本的にEthereumブロックチェーンとのブリッジングを最初に実現しており、まだクロスチェーン実装を達成したプロジェクトはありません。DeFiプロトコル間の相互運用性はまだ初期段階にあります。
この記事で議論されているRadiant Capitalは、LayerZeroに基づいたクロスチェーン/フルチェーンレンディングプロトコルであり、その将来の競争はまずLayerZeroエコシステム内で始まります。したがって、この章の競合製品は主に、LayerZeroエコシステムの一部でもあるクロスチェーンレンディングプロジェクトに焦点を当てており、Aave V3の開発にも取り組んでいます。
5.2.1Aave V3
2021年11月にAave V3の導入が行われ、Aaveは「ポータル」という新機能を言及しました。この機能により、異なるネットワークを介してAave V3マーケット間で資産がシームレスに移動することが可能となります。2022年3月16日にAave V3が正式にローンチされて以来、ポータルの機能は実際に展開可能な状態に達していますが、ユーザーはまだそれを使用することができません。その主な理由は、ホワイトリストのクロスチェーンブリッジの統合がまだ完了していないためです。
良いニュースは、Aaveが今年1月にイーサリアム上でAave V3を展開したことです。そして2023年3月と4月に、Aave V3の提案がそれぞれ可決されました。V3ポータルには、Hashflow/WormholeとStargateが「ホワイトリスト」ブリッジとして追加されます。近々、ポータル機能がオンラインで利用可能になるかもしれません。
ファーストクラスの倉庫ノート: Aave V3には多くの更新が含まれており、Portal機能はその1つのハイライトです。
5.2.2TapiocaDAO
TapiocaDAOはクロスチェーンDeFiレンディングプロトコルです。チームは自らをオムニチェーンレンディングプロトコルと位置付け、異なるチェーン間でのレバレッジ取引および相互運用性を実現し、サポートするDeFiプロトコルでユーザーが利用できるようにしています。レバレッジを獲得し、クロスチェーン資産の運用を簡素化します。このプロジェクトは2023年第1四半期にテストネットワークを立ち上げました。
貸出に関して、TapiocaDAOのコアスマートコントラクトには、Singularity（SushiswapベースでローンチされたKashi）- 独立したフルチェーンの貸出エンジン、およびYieldbox（Bentobox V2）- Singularityプラットフォームのアイドルトークンを使用して収益農業のための資金を提供する許可なしトークン保管庫が含まれます。両契約はBoringCryptoCreated[22]によって作成されました。
クロスチェーンレベルでは、TapiocaDAOは、LayerZeroをクロスチェーンインフラストラクチャとして使用し、LayerZero OFT20（Omnichain Fungible Token）標準に基づいて、分散型の過担保安定コイン「usd0」を設計しています。
5.2.3Cedro Finance
Cedro Financeは、LayerZeroに基づくクロスチェーンレンディングプラットフォームであり、現在はテストネットワーク上にあります。このプラットフォームは、革新的な統一流動性トークンCULTを導入して、プロトコルの流動性供給を確保しています。また、プラットフォームは、一部の計算操作（金利計算、異なる資産の追跡、異なるポジションおよび清算など）をRoot契約に移動することで、ガスコストを大幅に最適化しています。現在、ユーザーはテストネットワークでフィードバックを提供し、タスクを完了することで報酬ポイントを獲得することができます。
5.3 競争分析
Aave V3、TapiocaDAO、Cedro Financeの製品はまだ正式にローンチされていないため、これらの3つのプロジェクトについてRadiantとの水平比較をサポートするデータはありません。このセクションでは、主に3つのプロジェクトのメカニズム、それぞれの利点と欠点について紹介します。
5.3.1Aave V3
図5-1 Aave V3ポータルコンセプト図[23]
チームによると、Portalを使用すると、ユーザーは異なるネットワーク間で簡単に自分の資産を移動できます。その中心機能は非常にシンプルです：ユーザーが提供した流動性は、単にソースチェーン（例：Ethereum）上のaTokensを破棄して、宛先ネットワーク（例：Polygon）上でそれらを鋳造することで、別のネットワークに移動できます。この機能を中心としたネットワーク間の接続は、ポートと呼ばれています。
Portal機能の実装は、外部の第三者のクロスチェーンブリッジプロトコルに依存しています。Aaveガバナンスによる投票が必要となり、「ホワイトリスト」クロスチェーンブリッジプロトコルを選択する必要があります。つまり、異なるチェーン上での「バーン・ミント」操作が、Aaveプロトコルによって制御されていないことです。そのため、第三者のセキュリティ前提が導入されます。
以前、Aave V3コミュニティフォーラムでも、「PortalはConnext、Hop Protocol、Anyswap、xPollinateなどのリキッドティを利用する他のソリューションを橋渡しし、Aaveプロトコルの流動性を活用してクロスチェーンの相互作用を促進することができるようになるでしょう。Aaveガバナンスは提案の受領に応じて付与されることができるようになります。ポートへのクロスチェーンプロトコルのアクセスは可能です。」とも述べられました。
現在、2023 年 3 月と 4 月に、Aave V3 の提案が投票を通過し、V3 ポータルがそれぞれ Hashflow/Wormhole と Stargate を「ホワイトリスト ブリッジ」として追加することを確認しました。また、V3 Portalが2つのクロスチェーンブリッジプロトコルに投票したのは今回が初めてです。
また、現在の情報によると、Portalは将来複数の「ホワイトリストクロスチェーンブリッジ」を統合し、各クロスチェーンブリッジプロトコルがそれぞれの信用限度に応じて異なるネットワーク上で対応するaTokenを発行することを許可する予定です。Aave V3では手数料モデルの包括的な改良も可能になります。各ポートは独自の手数料モデルを必要とする場合があり、あるいはそれぞれのネットワークや資産に対して異なる手数料モデルを必要とすることもあります。Portalはガバナンスのためのビジネスモデルを採用することを提案しています。これにより、Portal上の異なるクロスチェーンブリッジ間で「内包」を促進し、Aaveのユーザーに手数料やスリッページを低減させることができます。クロスチェーンブリッジプロジェクトにとっても、Portalのホワイトリストへの申請や統合は潜在的な影響力を拡大することができ、参加者にとっては双方にとって有益な状況となります。
第一級倉庫の視点：Aave V3のポータル機能を簡単に理解すると、ユーザーはArbitrumにETHを預けて担保にし、その後Polygonで借入れることができます。これはまさにRadiantのフルチェーンレンディングコンセプトと同じです。
Aaveは現在、暗号通貨市場で最大のレンディングプロトコルです。マルチチェーンの共有流動性を開始すれば、複数のチェーンで最高の流動性を持つレンディングプロトコルに直接なります。ポータル機能の開始により、Aaveのエコロジカルランドスケープ全体の流動性と資本利用率が向上し、プロトコル全体のレンディングビジネスがさらに高いレベルに引き上げることが期待されます。その頃には、マシュー効果が発動し、さまざまなブロックチェーンに急速に広がり、ラディアントの最強のライバルにもなるでしょう。
別の視点からすると、実際には2022.03.16以来、Aave V3の公式ローンチ以来、Portalの機能は実際には展開可能な状態に達しています。 1年以上後、対応するコミュニティ投票が行われ、まだ正式な実装まで具体的な時間はありません。 主な理由は、Aaveチームがセキュリティの考慮によりガバナンス提案と技術実行についてより慎重であることです。 何しろ、前述のように、Portalの資産クロスチェーンはAaveプロトコルによって実施されていないため、第三者のクロスチェーンブリッジプロトコルが導入されています。 最近投票された「ホワイトリストブリッジ」であるWormholeも以前にハッキングされています。 このプロトコルの導入をどのように考慮するかは不確実な外部セキュリティの仮定を慎重に考慮する必要があります。
対照的に、LayerZeroに基づくRadiantの場合、後続のバージョン(V3およびV4)がオラクルとリレーの間で適切なセキュリティの仮定を行い(詳細はLayerZeroの運用メカニズムを参照)、コントラクトレベルでの信頼性を達成できる場合、アセットではクロスチェーンセキュリティの仮定がより支配的になる可能性があります。
5.3.2 TapiocaDAO
Tapiocaの主力製品は、シンギュラリティとイールドボックスです。
• Singularityは、以前はSushiswapに基づいて立ち上げられたKashiに採用されていた独立したフルチェーンレンディングエンジンです。現在、SingularityはTapiocaDAOにライセンスされたKashiの改良版です。
• Yieldbox（Bentobox V2）は、Singularityプラットフォームのアイドルファンドを収穫するための許可なしトークン保管庫です。
クロスチェーンレベルでは、TapiocaDAOはそのクロスチェーンインフラストラクチャとしてLayerZeroを使用し、LayerZero OFT20（オムニチェーン不特定多数トークン）の基準に基づいて、分散型の過剰担保安定コイン「usd0」が設計されています。
さらに、経済モデルに関しては、タピオカはtwAMLを導入し、既存の流動性マイニングの欠点を変え、LPの流通効率を向上させ、プロトコルの持続可能な開発を達成することを目的としています。
簡単に理解するために、TapiocaDAOはSingularityとLayerZeroを介したクロスチェーンの貸出機能を実装し、この基礎に収益プロトコル（Yieldbox）のレイヤーを適用して、ユーザーがより多くの収入を得るのを支援します。さらに、TapiocaDAOは経済モデルの観点でtwAMLオプションマイニングの革新を導入しました。
TapiocaDAOプロダクトの動作ロジックは、以下の図に示されています:
図5-2 タピオカ製品の動作ロジック
借り手にとって、Tapiocaプラットフォームでサポートされている資産を過剰担保し、シンギュラリティ・ファンド・プールから通貨（$usd0）を借りて債務に利子を支払うだけの問題です。
預金者(貸し手)は、シンギュラリティの資金プールに流動性を提供し、預金利息を得るか、$usd 0を鋳造してステーキングすることでより高いリターンを得ることができます(通常、ユーザーに新しいステーブルコインの鋳造を促すために、プラットフォームは最初からより高いインセンティブがあります)。預金者がLPを提供すると、「tOLP」のレシートトークンを受け取ります。オプションの有効期限が切れると、ユーザーは割引価格で$TAPを購入し、利益のために販売することを選択できます。
Tapiocaの設定では、ユーザーの資産がシンギュラリティ市場に貸し出されると、シンギュラリティはその流動性の一部（20％）を収益ファーミングのためにイールドボックスに入れるため、預金者も収益の追加の一部を受け取ることができます。
Yieldboxでは、TapiocaはGelato Network[24]に接続し、ユーザーが自動複利を実現し、異なるYieldbox戦略プールの収益を監視し、定期的に各ファンドプールの資産配分を再バランスすることにより、より高い収益率を達成します。
ファーストクラスの倉庫視点：
TapiocaDAOとRadiantは2つの類似したプロジェクトであり、両方ともLayerZeroを使用してクロスチェーン機能を実装しています。貸出レベルでは、RadiantはAaveの成熟した貸出モデルデザインを参照していますが、TapiocaはBoringCryptoの契約改善に基づいており、SushiSwapの成功した運用事例があります。異なるのは、Tapiocaがクロスチェーン貸出の上に利回り機能を追加していることです。
TapiocaとRadiantの公式文書を読むことで、比較すると、Tapiocaはあらゆる側面の詳細な開示がより完全であり、革新的な経済モデル設計も行われています（詳細については、ファーストクラス倉庫によって以前に公開された「TapiocaDAO Investment Research Report」を参照してください）。しかし、一方で、Tapiocaが導入したtwAMLは比較的複雑であり、初期ユーザーの教育の敷居が高いことにも注意する必要があり、これはチームの運営能力も試されるでしょう。
したがって、編集者の意見では、TapiocaとRadiantが同時に立ち上げられれば、それらは2つの比較可能なプロジェクトとなるかもしれません。しかし、現状では、Radiantはすでにクロスチェーン融資分野での先行者優位性を持ち、かなりの流動性とユーザーグループを蓄積しています。Tapiocaは2023Q1にテストネットワーク版を立ち上げたばかりであり、将来的に追いつくのは難しいでしょう。
5.3.3 Cedro Finance
Cedro Financeプロトコルアーキテクチャ：
図5-3 Cedro Financeプロトコルアーキテクチャ[25]
上記の図5-3に示すように、Cedro Financeでは、ブランチ(Branch)が複数のチェーンにデプロイされ、これらすべてのチェーンがルート(Root)と相互作用します。ルートは単一のチェーンにデプロイされ、プロトコルの保存を担当します。グローバルな状態であり、チェーン間で情報を伝達します。ブランチとルートはメッセンジャーを使用して対話します。このモジュラー設計により、Cedro がプロトコルに新しいチェーンを追加したい場合、新しいチェーンに Branch をデプロイし、Root との接続を確立するだけで済みます。
Cedro Financeのプロトコルアーキテクチャは主に3つのパートに分かれています。
1）支店
Branchはユーザーが預金や返済を行うための主要なインタラクションポイントです。たとえば、ユーザーがイーサリアムにUSDCを預け入れたい場合、ユーザーはイーサリアムのBranchのdepositRequest()関数とやり取りします。預け入れられた金額はイーサリアムのUSDC流動性プールに保管され、その情報はMessengerを介してRootに送信され、ユーザーはRootチェーン上でceTokenを受け取ります。
Branchは、それぞれのチェーンに展開されるアセットプールを処理します。これはつまり、ユーザーがAvalancheにAVAXを預け入れると、それはBranch自体が管理するAVAXプールに送信されるということです。Cedroにリストされているすべてのアセットには、Branchに資金を保管するプールがありますが、Rootが管理しています。プロトコルに新しいチェーンを追加するには、CedroはまずそのチェーンにBranchを展開し、その後RootとBranchの間にMessenger接続を確立します。
2）メッセンジャー
Messengerは、LayerZeroなどの複数の一般的なクロスチェーン情報伝送プロトコルから構成されるスタックです。Messengerは、推定トランザクションコスト、スピード、セキュリティなどの異なる要因を分析し、与えられたトランザクション用にスタックからメッセージングプロトコルを選択します。クロスチェーン情報転送プロトコルアグリゲーターを持つ利点は、ユーザーに別の自由度を提供することです。ユーザーは、コスト、スピード、セキュリティなどの優先順位に基づいて、プロトコルを選択するか、Cedroに選択させることができます。プロトコルが選択されると、必要なクロスチェーンメッセージをRootとBranchに送信するために使用されます。
3）Root
Rootは単一のチェーンに展開され、すべてのブランチの接続ポイントです。各ブランチは、メッセンジャーを介してRootに双方向で接続されています。
Rootは、すべてのプロトコルのグローバル変数を格納し、合計預金、合計借入額、合計プロトコル流動性などを複数のチェーンに保存しています。したがって、ユーザーがAチェーンに資産を預け入れるたびに、その情報はRootチェーンに渡され、ユーザーの流動性と資産の流動性が更新されます。
さらに、Cedro Financeは革新的な統合流動性トークンCULT（Cedro Unified Liquidity Token）を導入し、プロトコルの流動性供給を確保しました。簡単に言えば、CULTを使用すると、ユーザーは異なるチェーンからのマルチチェーンアセットを預け入れ、それらを統一された流動性プールに注ぎ込むことができます。たとえば、預入者がイーサリアムに100 USDC、Solanaに200 USDCを預け入れた場合、ルートチェーンで300 ceUSDCを受け取り、利子を得ることができます。
ファーストクラスの倉庫の視点:全体的には、Cedro Financeは、ユーザーに最適なクロスチェーン方法を提供するクロスチェーン集約レンディングプロトコルとして理解されます。これは、複数のクロスチェーン情報伝送プロトコル（LI.FIに類似）を集約することで実現されます。 Cedroのプロトコルアーキテクチャの観点からは、セキュリティ上の理由から、Cedroは隔離プールを導入しています（Cedroにリストされている各資産はBranchに格納された対応するプールを持っています）。これはより安全ですが、さらに分断された流動性につながります。 Cedroは、統一された流動性トークンCULTを導入することで、この問題を解決しました。
Cedroは他のフルチェーンプロトコルの基準に基づいて、別の基準を設定したようです。現時点では、この基準をどれだけの人が使用するかはわかりません。初期のプロジェクトの開発は、チームの運営能力をテストするでしょう。また、RootがCedroの非常に重要な部分であることがわかりますが、現時点ではそれに関連する情報はあまり開示されていません。編集者は、その後のローンチ初期段階では、比較的中央集権的なアプローチを採用し、プロトコルはあまり「魅力的」でない可能性が高いと推測しています。
要約:
LayerZeroの技術は現時点ではまだ議論の余地がありますが、その生態系領域がかなり規模を拡大していることは否定できません。この章では、LayerZeroに基づいたいくつかのクロスチェーンレンディングプロトコルについて分析します: TapiocaDAO、レンディングセクションはBoringCryptoの契約改善に基づいており、SushiSwapの成功した運用事例があり、実現可能性の観点で比較的説得力があります。 Cedro FinanceはLayerZero上に構築されており、もう1つのクロスチェーン集約プロトコルは現在テストネットワーク段階にあります。後続プロトコルの開発初期段階では、一定の中央集権化の問題が発生する可能性があります。
全体的に、Radiant Capital は既に最先端にあり、その流動性マイニングの早期インセンティブが現在形を取り始めています。Radiant は最初の動きをすることで、LayerZero エコシステムのクロスチェーン貸付分野においてある種の「堀」を形成することが期待されています。
しかし、これはLayerZeroエコシステムに限定されています。Aave V3ポータル機能の公式ローンチにより、Radiantには「次元削減の一撃」をもたらし、最強の競合相手となります。もちろん、Radiantの後続バージョン（V3およびV4）がオラクルとリレー間で適切なセキュリティの仮定を行い、契約レベルで信頼性を実現できれば、クロスチェーンアセットのセキュリティの仮定においてより有利かもしれません。
6.リスク
プロトコルセキュリティ
プロトコルのコードベースはまだオープンソースではなく、いくつかの不確実性があります。
チーム匿名
Radiantは公式文書やコミュニティでチームを簡単に紹介していますが、特定のメンバーの履歴書は公開されていません。
トラック上の競争圧力
Radiantは、単独で貸出分野で革新的な技術的優位性を持っていません。主にAaveの設計に従っています。Aave V3が独自のクロスチェーン貸出機能であるPortalを後日リリースすると、Radiantに一定の影響を与えるでしょう。
市場価値は人為的に高いです
Radiantの財務の歴史を振り返ると、その大部分はプロトコルの高いトークンインセンティブから切り離せない要因によるものです。また、マクロレベルの市場の回復、ホットなArbitrumエコロジー、およびLayerZeroチェーン全体の期待など、多くの要因と関連しています。これにより、Radiantの期待値は現在やや過剰に消費されていると言えます。FDV/TVL比だけを見ると、現在（2023年4月25日）Aaveは0.29、Compoundは0.3、Radiantは約1.68です。これはRadiantのフルリキッド市場価値がTVLを上回っていることを示しています。貸出プロトコルのAaveとCompoundと比較すると、Radiantの現在の市場価値は人為的に高いと言えます。
リレーメカニズムの背後に潜むセキュリティリスク
Radiant CapitalはLayerZeroの基盤アーキテクチャをベースにしており、オラクルの引用の正確性を保証するためにChainlinkを使用しています。中継の選択肢は現時点では開示されておらず、まだ一定のセキュリティリスクがあります。
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現在、パブリックチェーンとセカンドレイヤートラックの継続的な開発により、エコロジー間の流動性は必然的にさらに分かれることになります。先導的な貸出プロジェクトであるCompound Financeは以前、クロスチェーン貸出のテストネットワークを提供するためのGatewayを立ち上げました。AaveもV3バージョンでクロスチェーン貸出をサポートします。最近のAave V3提案が承認されました。V3ポータルには、「ホワイトリスト」としてHashflow/WormholeとStargateを追加し、「ブリッジ」投票が行われます。UniswapやSushiswapなどの主要なDEXは複数のチェーンに展開されています。多くの確立されたDeFiのブルーチップが参入することからも、彼らはマルチチェーン市場の初期の業界配当を見逃したくないと考えています。
Radiant CapitalはクロスチェーンのDeFiレンディングプロトコルです。チームは自らをオムニチェーンレンディングプロトコルと位置付け、異なるチェーン間でのレバレッジレンディングやコンポーザビリティを実現し、サポートするDeFiプロトコルを活用するユーザーに資産間のクロスチェーンレンディングおよび借入の操作を簡素化します。
Radiant Capitalプロジェクトのハイライトは次のとおりです:
1) LayerZeroエコシステムでローンチされた最初のクロスチェーンレンディングプロトコルとして、Radiantは早期のプロジェクトの冷たいスタートを完了し、一定規模の市場シェアとユーザーグループを獲得しました。これにより、このトラックでの先駆者の利点を得ています。
2) Radiant V2バージョンの改善により、プロジェクトのライフサイクルが延長され、$RDNTトークンのインフレ問題が緩和されました。dLPの設計もプロトコルにより多くの流動性をもたらすと期待されていますが、その影響は長期的です。プロセスはさらに観察される必要があります。
3) レイヤーゼロに基づいたRadiantは、クロスチェーンレンディングレベルで、トークン標準（OFT）を共有しているため、外部第三者のクロスチェーンブリッジの追加の信頼前提を必要とせずに、すべてのLayerZeroサポートチェーンで流動性共有を実現できます。 Radiantが将来のV3およびV4バージョンでオラクルとリレー間のセキュリティ前提を構築し、契約レベルで信頼性を実現できれば、資産のクロスチェーンセキュリティ前提に関しては、サードパーティテクノロジーの助けを借りて市場の現行主流よりも優れた状況となるでしょう。 三者クロスチェーンブリッジは、クロスチェーン資産を実現する上でより有利かもしれません。
このプロジェクトのリスクは次のとおりです:
1) チームは匿名です。Radiantは公式文書やコミュニティでチームを簡単に紹介していますが、特定のメンバーの履歴書は開示されていません。
2) レディアントは単独で貸出分野に革新的な技術的優位性を持っていません。主にAaveの設計に従っています。Aave V3が独自のクロスチェーン貸出機能であるPortalを後に立ち上げると、レディアントにはある程度の影響を与えるでしょう。
3) Radiantの財産の歴史を振り返ると、その要因の大部分は、プロトコルの高いトークンインセンティブと切り離せません。さらに、マクロレベルの市場の回復、ホットなArbitrumエコシステム、LayerZeroチェーン全体の期待など、多くの要因にも関連しています。これはまた、現時点ではラディアントの期待を少し過剰に消費しています。FDV/TVLレシオだけを見ると、現在(2023年4月25日)はAaveが0.29、Compoundが0.3、Radiantが約1.68です。これは、ラディアントのフルリキッドの市場価値がTVLよりも高いことを示しています。貸付プロトコルのAaveやCompoundと比較すると、Radiantの現在の市場価値は人為的に高いと言えます。
4) Radiant CapitalはLayerZeroの基礎アーキテクチャに基づいており、オラクルの引用の正確性を確保するためにChainlinkを使用しています。中継の選択は現時点で開示されておらず、依然として一定のセキュリティリスクが存在しています。
総じて、Radiant Capitalはまだいくつかの問題に直面していますが、LayerZeroのフルチェーン技術とプロジェクトの現在のファーストムーバーアドバンテージを考えると、将来的にはクロスチェーンレンディングの分野でさらなる成果を上げる機会があります。したがって、注目する価値があります。
注:ファーストクラス倉庫の[フォロー]/[フォローしない]の最終評価は、プロジェクトトークンの将来の価格上昇または下降の予測ではなく、ファーストクラス倉庫プロジェクト評価フレームワークに従ってプロジェクトの現在のファンダメンタルズを包括的に分析した結果です。トークンの価格に影響を与える要因はたくさんありますが、プロジェクトの基礎だけが要因ではありません。したがって、調査報告書が【注意を払っていない】と判断されたからといって、プロジェクト価格が確実に下がるわけではありません。さらに、ブロックチェーンプロジェクトの開発はダイナミックです。当社が「懸念しない」と判断したプロジェクトが、そのファンダメンタルズに大きく前向きな変化を遂げた場合、当社はそれを「懸念」に調整することがあります。同様に、弊社が「関係ない」と判断したプロジェクトの場合 [フォロー中]のプロジェクトに重大な悪質な変更があった場合は、メンバー全員に注意喚起を行い、[フォローしない]に調整することがあります。
1.基本的な概要
1.1 プロジェクト紹介
Radiant Capitalは、クロスチェーンのDeFiレンディングプロトコルです。チームは自らをオムニチェーンレンディングプロトコルと位置付け、異なるチェーン間でのレバレッジレンディングとコンポーザビリティの実現を目指しています。
1.2基本情報[1]
2. プロジェクトの詳細な説明
2.1チーム
Radiant Capitalの公式文書には16人のチームメンバーが開示されていますが、名前と担当職位のみが開示されています。チームメンバーの履歴書は開示されていません。基本的に匿名のチームです。[2]。
さらに、ラディアントは今年4月の公式ブログ記事で、ラディアントキャピタルにはモルガン・スタンレー、アップル、グーグル出身の14人のチームがあると述べている。チームメンバーは2020年夏の初めからDeFi業界に従事しており、2015年から仮想通貨に取り組んでいるチームメンバーが多数在籍しています[3]。
ブロックチェーンプロジェクトのチームメンバーが匿名の場合、以下のリスクがあります:
1)信頼の問題:チームメンバーの匿名性は、投資家やユーザーの間に不信感を引き起こす可能性があります。匿名チームは個人識別情報や背景情報を提供できないため、投資家やユーザーはプロジェクトが詐欺や詐欺プロジェクトである可能性があると信じ込み、プロジェクトに対する信頼を低下させる可能性があります。
2) 責任問題: 匿名のチームメンバーは、チームメンバーが責任を逃れることを許す可能性があります。プロジェクトに問題がある場合、ユーザーや投資家が関連するチームメンバーを見つけて問題を解決するのは難しいでしょう。
3) 透明性の欠如：匿名のチームは通常、経験、スキル、学歴などの情報を開示しないため、投資家やユーザーはプロジェクトの信頼性やチームの専門レベルを判断することができません。
4) マーケティング問題：匿名のチームは宣伝で障害に直面するかもしれません。投資家やユーザーは通常、実際の透明なチームと働くことを好むため、チームメンバーが匿名の場合、プロジェクトには十分な誠実さと信頼性がないと考える可能性があります。これにより、十分な投資とユーザーを惹きつけるための信用が不足していると思われるかもしれません。
要約すると、匿名のチームはブロックチェーンプロジェクトの開発に否定的な影響を与える可能性があります。したがって、投資家やユーザーは、匿名のチームによって開発されたプロジェクトに参加するかどうかを注意深く検討すべきです。
2.2 Funds
Radiant Capitalプロジェクトの設立以来、IDO、プライベートエクイティ、またはベンチャーキャピタルからの参加はありません。初期プロジェクトのすべての運営コストは、チームメンバー自身によって調達されます。Radiantプロトコルの開発以来、早期のコールドスタートを成功裏に完了し、一定のユーザーベースを獲得しました。これにより、プロトコルに安定した収入をもたらし、ある程度の運営コストをカバーすることができます。ただし、現在の契約の財務の具体的な状況は不明です。
図2-1 レディアント・キャピタルの収益配分[4]
さらに、Radiant Capitalは、Arbitrum上のフルチェーンレンディングプロトコルとして、以前のArbitrum DAOsのエアドロップイベントで、334万$ARBトークンが受け取られました。現在（2023年4月7日現在）、それらはほぼ400万ドル相当であり、エアドロップを受け取ったDAOの中で7番目に多い金額です。
2.3 コード
チームによると、Radiant Capitalのコードは2021年のFantomレンディングプロトコルGeist上に構築されており、GeistはAaveのコードベースを使用して構築されました[5]。
The Radiant Capital code base is not yet open source. However, according to the team, Radiant v1 has been audited by PeckShield and Solidity Finance, and Radiant v2 (which mainly consists of the same code base as Radiant v1) has also undergone multiple comprehensive audits with Peckshield and Zokyo. At the same time, Radiant also hired BlockSec to conduct white hat attacks to test the security of the network. Full reports from these audits are available through official Radiant documentation.
Radiant Capitalは現在、最大$200,000の報酬を持つバグバウンティプログラムを開始するためにImmunefiと提携しています。さらに、RadiantはOpenZeppelin Defenderのセキュリティシステムを使用して、ネットワークを常時監視し、潜在的な攻撃/リスクに即座に対応します。
2.4 製品
Radiant Capitalは、クロスチェーンDeFiレンディングプロトコルです。チームは、オムニチェーンレンディングプロトコルと位置付けており、異なるチェーン間でレバレッジレンディングやコンポーザビリティを実現し、サポートするDeFiプロトコルを利用するユーザーが資産のクロスチェーンレンディングや借入を行う操作を簡素化します。
2.4.1プロセスを実行します
図2-2 Radiant Capitalプラットフォームの手数料構造[6]
Radiant Capitalの運用メカニズムは、上記の図2-2を参照してください。基本的にはAave、Compoundなど現在市場にある貸出プロトコルと類似しています。違いは、Radiantがフルチェーンの貸出プロトコルでありたいということです。つまり、ユーザーはチェーン上に担保を預けることができ、その後チェーンB上で融資および借り入れができます。
Radiantの全体的な運用メカニズムは比較的単純です: ユーザーがRadiantのクロスチェーンレンディングサービスを利用する必要がある場合、まずプラットフォームがサポートするチェーン（現在はArbitrumとBNB Chainのみをサポートしています）に一定の資産を預ける必要があります。これにより、必要なアセットを貸し出す前に、動的な流動性プロバイダー（dLP）になります。Radiant V2プロトコルが獲得する手数料は次のとおりです: 動的な流動性プロバイダー（dLP）に60%、預金者（貸し手）に25%、指定されたDAOが制御する運用ウォレットに15%。
さらに、RadiantはOne click cycle機能も提供しており、ユーザーは複数の自動預入れや借入サイクルを通じて担保の価値を増やすことができます（最大5倍のレバレッジを実現）。
例えば、ユーザーは、Radiantを介してArbitrumにETH、WBTC、または他の対応する資産を担保として預け入れ、その後、BNBをBSCで貸し出すことができ、これにより自己のレバレッジを増幅させることができます。この貸付プロセスでは、ユーザーは資産のクロスチェーン操作を行う必要はありません（たとえば、この例では、Arbitrum上のETHを事前にBSCにクロスチェーンする必要はありません）。言い換えると、ユーザーの視点からは、クロスチェーンの貸付操作は異なるチェーンまたはL2上で行われ、他のチェーンに資産をクロスチェーンする必要はありません。
2.4.2Radiant V2
図2-3 放射性V2の改良[7]
図2-3は、Radiant Capitalが2023年1月16日にリリースしたV2バージョンの改善プロセスを示しています。
具体的には、Radiant V2 は Radiant V1 と比較して、主に2つの側面に焦点を当てて変更されています:
1) 経済モデル
Radiantは、$RDNTDynamic Liquidity Provisioning（dLP、Dynamic Liquidity Provisioning）のインフレ問題を解決するために導入されました。そのコンセプトは、V2バージョンでは、単純に預け入れるユーザーは基本的な利子を受け取ることができますが、$RDNTトークンの報酬を受け取れなくなります。$RDNTトークンの報酬を受け取りたい場合は、少なくとも総預金額の5％以上のdLPトークンをロックする必要があります（LPの価値が動的に変化するため、これを動的な流動性供給と呼びます）。つまり、ユーザーの$100相当のUSD預金に対して、ユーザーは$RDNTトークンのインセンティブを得るために少なくとも$5相当のdLPトークンを保持する必要があります。
Radiantは現在、2つのロックされたLPプールを提供しています:
• 決定: Balancer 80/20構成（80% RDNT＆20% ETH）
• BNBチェーン:Pancakeswap 50/50 (50% RDNT & 50% BNB)
例えば、ユーザーAはRadiantに100万ドルを預け入れ、dLPトークンに0ドルをロックします。その後、ユーザーは基本的な利率（APY）のみを受け取ることができ、$RDNTの流動性マイニング報酬はありません。
ユーザーBは、Radiantに$1,000を預け入れ、$50相当のRDNT/BNB dLPをロックしました。その後、ユーザーBは、$RDNT流動性マイニング報酬を受け取る資格があります（最低5%のロックイン基準を満たす）。
V2バージョンでは、ユーザーはLPを提供するだけでなく、一定比率のRDNT/ETHまたはRDNT/BNB dLPをステーキングして$RDNTトークンリワードを獲得する必要があります。
dLPは現在、1〜12ヶ月のロック期間をサポートしています。ロック期間が長いほど、対応するトークンインセンティブが高くなります。獲得したトークン報酬は3ヶ月以内に線形にリリースされます。この期間中、ユーザーが待ちたくない場合は、早期退出ペナルティを申請して、トークン報酬の10%〜75%を取得することもできます（図2-3参照）。
図2-4 レディアント公式ウェブサイトページ
図2-4に示すように、Radiant公式ウェブサイトページに表示されているコンテンツにより、dLPをロックせずに預金だけを提供するユーザーは、Radiantプラットフォームで通常の市場貸出金利のみを受け取ることができます（上記の図の赤い部分）。dLPのロック条件を満たすユーザーは追加の$RDNTトークンインセンティブを受け取ります（APYは上記の図の青紫色の部分）。
全体的に、Radiant が立ち上げた動的流動性供給（dLP）は、プラットフォームの預金者に、$RDNT トークンの報酬を受け取りたい場合、一定比率の流動性を提供することを求めます。一方で、これは$RDNT により多くのトークン需要をもたらし、そのトークンのロック量を増加させます。他方で、これは$RDNT の流動性を向上させ、中長期的な流動性提供者を引き寄せ、プラットフォームとの共生的な発展関係を実現するのにも役立ちます。
ユーザーの操作体験を向上させるために、RadiantはV2バージョンで導入されたほとんどすべてのコンポーネントに「Zap」機能を追加しました。流動性の追加、回転ローン、dLPの追加などが可能であり、1クリックで回転ローンを実現し、dLPの5%をロックすることもできます。
経済モデルの持続可能性を維持するために、Radiant V2バージョンでは、Radiantは元の2年間のトークンリリースサイクルを5年間（2027年7月）に延長しました。 Radiantはまた、Radiant V1の報酬とペナルティメカニズムを変更して、ベスティング期間を28日から90日に延長しました。事前に引き出しを申請するユーザーは、線形報酬のみ10％〜75％を受け取ることができます。 期限切れ後に報酬を引き出さなかったユーザーはプールから削除され、以後インセンティブを受け取れなくなります。 ユーザーはインターフェースで再ロックオプションをアクティブにすることができます。 プロトコル料金もそれに応じて変更され、動的流動性プロバイダー（dLP）が最大の受益者となりました。 詳細は上記の説明にあります。全体的な設計はV1バージョンよりも合理的です。
2) クロスチェーンメカニズム
Radiant V2の最初のタスクの1つは、RDNTのトークン標準をERC-20からLayerZero OFT（Omnichain Fungible Token）フォーマットに変換することです。Radiant V1では、そのクロスチェーン機能は主にStargateのクロスチェーンルーティングに依存していました。V2では、Radiantは最初に、ネイティブトークン$RDNTのStargateルーティングインターフェースをLayerZeroのOFTクロスチェーン標準に置き換えました。これにより、$RDNTを新しいチェーンに迅速に展開し、クロスチェーン契約の所有権を制御することができます。LayerZero OFTの具体的なメカニズムについては、以下の技術セクションで詳しく説明します。
概要：
以前は、$RDNTの価格が上昇し続け、流動性マイニングのインセンティブと組み合わされたことで、RadiantのTVLは持続的に上昇期にありました。しかし、歴史的な経験も教えてくれるように、ほとんどの流動性マイニングはプロジェクトに初期段階で偽の繁栄だけをもたらすことができるということです。収益率が低下すると、プロジェクトの競争力も低下します。もちろん、Radiantプロジェクトチームもこの問題に気付いており、V2バージョンでの多くの改善策の中で、$RDNTトークンのリリースサイクルの延長、手数料配分の調整、報酬およびペナルティメカニズムのベスティング時間の変更、ダイナミックな流動性供給の設定など、持続可能なプロジェクトの発展を実現するための一連の措置を取っています。
理論的には、Radiant V2は$RDNTトークンのインフレ問題をある程度緩和します。dLPの設計は、プロトコルにより多くの流動性をもたらすことも期待されていますが、その影響は長期的なプロセスであり、短期的には効果的ではありません。検証は、さらに観察されるべきものです。その後のプロジェクトの発展のために、エコシステム内の全体的な流動性状況をフォローアップし続けることができます。
クロスチェーンレンディング契約において、経済モデルの改善と革新はあくまでおまけと考えられます。本質的には、契約の成功は実際の貸出需要を生み出し、ユーザーを効果的に維持できるかどうかにかかっています。現在の主要なレンディング契約であるAaveのように、トークンインセンティブがなくても、全体的な規模は依然として後発者を大きくリードしています。
2.5 テクノロジー
2.5.1利率モデル
借り手は資産を貸す際に利子を支払い、これがユーザーのローン価値に蓄積されます。Radiant Capitalの利子率モデルはAaveの設計を参照し（文書では直接Aaveの利子率モデルの式も参照されています）、動的利子率モデルを採用しており、基本的には貸出契約の一般的なモデルです。核心の考え方は、特定の資産の貸出需要を最適範囲内に維持することです。
ラディアントの金利アルゴリズムは、流動性リスクを管理し、利用を最適化するように調整されています。借入金利は、稼働率「U」から導き出されます。Uは、プールで利用可能な資金の指標です。
Interest rateRt参考モデル：
Radiantの金利モデルは、ユーザーのインセンティブを通じて流動性をサポートし、プロトコルの流動性リスクを管理します。金利は、貸付資産の稼働率に応じて変動します。利用率が臨界レベルに達すると、モデルは利率を調整してユーザーの行動を変え、利用率を最適な範囲に戻します。
もし利用率Uが最適利用率よりも低い場合、借入金利は徐々に利用率と共に上昇し、利用者が低い借入コストでお金を借りることに魅力を感じるようになります。
利用率が最適利用値を超えると、借入金利が急速に上昇し、貸し手に資金をもっと預けるよう促す。同時に、借り手は高い借入コストのために迅速に借金を返済するでしょう。
このRadiantの部分は完全にAave契約の設計を参照しているため、Aave利率モデルの公式文書[8]に詳細が記載されています。
2.5.2清算メカニズム
Radiantの清算メカニズムは、ユーザーが清算されるかどうかを決定するHealth Factor基準を使用しており、Aaveと似ています。ヘルス係数が1未満、つまり担保価値が借入債務価値未満の場合、ユーザーの担保物は清算されます。
担保価値=担保*抵当率、債務価値=借入価値/貸出利率
清算がトリガーされると、清算者は借り手の借金と担保を引き継ぎ、借金を返済し、その代わりに割引された担保を受け取ることができます（清算報酬としても知られています）。CompoundやAaveと同様に、Radiantの清算者は一度に借り手の借金の最大50%を清算することができます。
図2-5 ラディアントキャピタル市場リスクパラメータ[9]
清算インセンティブ。CompoundとAaveでは、清算に参加する清算者を奨励するために、通常、借り手の担保に5%-10%の割引が清算報酬として提供されます。Radiantでは、借り手が清算された場合、担保の不良債務の15%を支払う必要があります。清算ペナルティの半分（7.5%）が清算者にボーナスとして配当され、残りの半分（7.5%）はチームの資金に流れます。ただし、この設計により、取引のクリアリングが前倒しになる可能性があり、大口預金者はより高い損失を負わなければならない場合があります。そのため、清算ができるだけ迅速に完了するようにするため、清算者はしばしば比較的高いガス手数料を支払うことを選択します。
Radiantの清算シナリオについて、例を挙げてみましょう:
ユーザーAがRadiantにいて、10 ETHを預け、5 ETH相当のDAIを貸し出したとします。借入期間中にETHの価格が急落し、ユーザーAの健全係数が1未満になった場合、彼のローンは清算されます。
この時点で、清算者はユーザーAの単一のローン金額（この場合、2.5 ETH相当のDAI）の最大50%を返済することができます。引き換えに、清算者は7.5%の清算報酬で単一の担保としてETHを請求することができます。清算者は、ユーザーAの不良債務（2.5 ETH相当のDAI）を返済するために、2.5 + 0.1875 ETH（0.1875 ETHは7.5%の清算報酬でプロトコルによって請求され、合計罰金は15%）が必要です。
清算後、ユーザーAは担保として7.125 ETH（10-2.5-0.1875-0.1875 ETH）を保有し、2.5 ETHのDAIローンを持っています。
2.5.3RDNT OFT(オムニチェーン・ファンジブル・トークン)
前述のように、Radiant V2はRDNTトークン規格をERC-20からLayerZero OFT(Omnichain Fungible Token)形式に変換します。
OFT (Omnichain Fungible Tokens)
OFTは、LayerZeroがサポートするチェーン間で自由に移動できるラッパートークンです。OFTは、これらのチェーン上で追加コスト（資産のクロスチェーン手数料など）を追加することなくシームレスに転送できるすべてのLayerZeroサポートチェーンで共有されるトークン規格です。OFTがチェーン間で転送されると、トークン契約を介してソースチェーン上で直接破壊され、対応するトークンがターゲットチェーン上で作成されます（破壊および作成メカニズム）。
Radiant V2は現在、LayerZeroでサポートされているチェーン上で、ネイティブトークン$RDNTのOFT形式のみをサポートしており、これにより$RDNTは結合および断片化され、資産の流動性が再統合されます。これは、各チェーン上で$RDNTの弾力的な供給を意味します。さらに多くのチェーンやDappsに展開されることで、$RDNTを中心としたより複雑な戦略や高頻度のアービトラージ機会が生まれ、トークンの利用が拡大されます。
Radiantは、V3バージョンで第三者のクロスチェーンブリッジ（スターゲート）への依存を廃止し、LayerZeroを完全に統合して、Radiantのシームレスなクロスチェーン体験を実現し、さらに多くのEVMチェーンのクロスチェーンレンディングをサポートする予定です。LayerZeroを統合する最大の利点は、ある程度のフラグメンテーション問題を解決し、複数のチェーンで統一されたトークン標準を使用できる点です（もちろん、前提条件はLayerZeroが広く展開されることです）。これは、Radiantのクロスチェーンレンディングプロセス中に、LayerZeroがサポートするネットワークの任意のネイティブトークンを担保および借り入れする過程を円滑に進めるのにも役立ちます。
ファーストクラス倉庫 注:LayerZeroは、接続されたチェーン上のノードを実行する必要なく、依存関係OracleとRepeatersを介してチェーン間で軽量情報を渡すために設計されたフルチェーンの相互運用性プロトコルであり、異なるチェーン上のエンドポイント間でメッセージを送信します[10]。Radiant Capitalは、LayerZeroの基盤となるアーキテクチャに基づいており、オラクルを利用していますチェーンリンクオラクル見積もりの正確性を確保するために、リレーの選択は当面の間開示されていません。編集者は、後続のV3バージョンが最初にLayerZero独自のリレーを使用する可能性があると推測しています。したがって、Radiantでクロスチェーン通信を実行する場合、メッセージはオラクル(Chainlink)とリレーが互いの検証に成功した後にのみターゲットチェーンに転送されます。
要約:
Radiantの初期の成功したローンチを振り返ると、その大きな要因の一部は、プロトコルの高いトークンインセンティブと切り離せないものです。さらに、マクロレベル市場の回復、熱狂的なArbitrumエコロジー、および全体のLayerZeroチェーンの期待など、多くの要因とも関連しています。Radiantプロトコルが最初に一定の成果を達成したとき、チーム自体が初期の高いトークンインセンティブが持続不能であると認識し、過剰なインフレを招いたこともありました。そのため、後続のV2バージョンでは、V1バージョンの欠点も対応する改善が行われ、全体的な設計がより合理的になりました。
Radiantにとって、これは間違いなく初期の成功したプロジェクトのローンチの完了です。しかし、単に技術的な観点から見ると、Radiantは貸出分野で革新的な技術的優位性を持っていません。製品の面では、Aaveの設計が主に使用されています。プロジェクトの未来の転機は、LayerZeroのフルチェーン技術を十分に活用し、フルチェーンの貸出を市場にさらに促進し、より多くの実際のユーザーグループを獲得できるかどうかにかかっています。
3. 開発
3.1 履歴
表3-1：Radiant Capitalの主要イベント
3.2 現状
3.2.1ビジネスデータ状況
LayerZeroエコシステムで初めて正式にローンチされたクロスチェーンレンディングプロジェクトとして、Radiant Capitalはすでに良い答えを出しています。
図3-1 輝くTVLスケール[11]
Token Terminalのデータポートによると、2023年4月21日時点で、RadiantのTVLは約2億3600万ドルで、そのうちArbitrumチェーン上のTVLは1億4200万ドル、BSCチェーン上のTVLは9390万ドルでした。
図3-2 レディアントキャピタルの蓄積された準備金[12]
Dune Analyticsのデータポートによると、2023年3月30日時点で、Radiant（Ethereumチェーン）の総預金額は約4億3,500万ドルで、その内訳はUSDC 1億9,000万ドル、USDT 3,639万ドル、DAI 3,468万ドル、WETH 1億2,700万ドル、WBTC 4,657万ドルです。主要3つのステーブルコインの預金比率の合計は60.09%に達しています。
図3-3 レイディアントキャピタルの借入状況
2023年3月30日現在、Radiantの総借入額は約2億9600万ドルで、そのうちUSDCが1億4100万ドル、USDTが3,710万ドル、DAIが2,278万ドル、WETHが7921億ドル、WBTCが1,639万ドルです。借入額に占める主要なステーブルコインの割合は約67.71%です。
全体的に、Radiantの資金利用率（総借入高/総預金高）は約68.05%であり、Radiantに預けられた100ドルに対して68.05ドルが貸し出されています。公式文書によれば、借入が発生すると、USDC、USDT、およびDAIのLTVは80%であり、つまり、USDCとUSDTの1ドルにつき、最大0.8ドルの資産を借りることができます。3つの主要なステーブルコインの資本利用率はほぼ上限に達しています。これは、Radiantの資金のかなりの部分が実際の借入ニーズではなく、流動性マイニングのために利用されていることを示しています。
別の視点から見ると、Radiantの資金のかなりの部分が流動性マイニングを目的としていますが、それはプロジェクトに実際の利益ももたらしています。2023年4月の公式ブログ投稿によると、Radiantプロトコルは累積で約700万ドルの収益を生み出しました[13]。
ファーストクラスの倉庫メモ：上記のデューン・ラディアント・キャピタルの累積リザーブデータは現在、2023年3月30日までしか開示されていないため、比較の便宜のため、編集者はラディアントの借入データも3月30日のデータを使用しました。しかし、最新データに基づくと、2023年4月19日時点でラディアントの総借入額は約3億5500万ドルで、そのうちUSDCが1億3100万ドル、USDTが4136万ドル、DAIが2633万ドル、WETHが1億2300万ドル、WBTCが31万4600ドルでした。借入額における3大ステーブルコインの割合は約55.91％です。20日前のデータと比較して若干の差があるため、編集者はこの差の主な原因は、市場の波乱の増加に伴い、ラディアントに実際の借入需要が生じているため（特に図3-3から明らかなように、WETHの借入需要が大幅に増加している）、ステーブルコインの貸出比率が相対的に減少したと推測しています。
現在、Radiantでは、USDC、USDT、DAI、ETH、WBTC、ARB、wstETHを含む7つの資産の預け入れや借入により、流動性マイニングを通じてRDNTトークンを取得できます。また、各資産のローンマイニング利回りは借入に必要な利子よりも高く、資金に流動性マイニングのインセンティブを与えています。
ただし、以前のBinance Launchpadアクティビティ（一般に新しいアクティビティとして知られている）[14]が人気を博したため、BNBの市場需要が増加し、それに伴いRadiant市場でのBNBの貸出金利も上昇しています。2023年4月23日現在、RadiantでのBNBの現在の借入金利は192%に達していますが、BNBの借入れマイニング収益率は67.68%に過ぎません（以下の図3-4に示す通り）[15]。したがって、Radiantで定期的にBNBを借りることは現在損失となっています。したがって、ユーザーはマイニングに参加する前に事前に調査を行う必要があります。
図3-4 Radiantの貸出金利とBSCチェーン上のマイニング収益
3.2.2user
図3-5 レイディアントキャピタルのユーザー
ユーザー数に関して、Dune Analyticsのデータポートによると、プロトコルの立ち上げ以来、初期段階での遅い移行を経験した後、Radiantユーザーの数は2022年第4四半期と2023年第1四半期のArbitrumブームで急速な成長を遂げました。しかし、図3-5を併せて見ると、2023年3月19日にV2バージョンを立ち上げた後、ユーザー数の増加率が著しく低下しました（上記の図の黒線部分）、新しいウォレットの数と既存のウォレットの数が数百から数十に減少しました。元の数値から90％以上減少しました。2023年4月18日時点で、Radiant Capitalの総ユーザー数は368,799人でした。
3.3 未来
図3-6 レイディアントキャピタル ロードマップ[16]
Radiantは、公式文書でプロジェクトのシンプルなロードマップを明らかにしました。Radiantは現在、V2にイテレーションする段階にあり、その後のチームはV3およびV4バージョンのローンチも計画しています。具体的には、チームは現在、Radiantのクロスチェーン展開に加えて、V2バージョンの最優先事項としてプラットフォーム上の担保を拡大することも計画しています。V2ガバナンスの一環として、新たな担保資産はプロトコルに追加されるために投票され、新たに設立されたプロトコルリスク委員会が適切なステーキングおよび貸出しパラメータを決定します。チームは最近、$ARBおよび$wstETHMortgageアセットを立ち上げたばかりです。
次のRadiant V3バージョンでは、チームは第三者クロスチェーンブリッジ（スターゲート）への依存を完全に排除し、LayerZeroを完全に統合する予定です。V4バージョンでは、流動性と収益のための「LayerZero」となり、優先される通貨市場とクロスボーダーDeFiのソースとなります。
要約:
Radiantは開発以来、一定の市場規模を達成しています。しかし、上記のデータ分析を通じて、Radiantでは実際の借入需要の一定の割合があるものの、資金のかなりの部分がまだ流動性マイニングのために使用されていることも見て取れます。RDNTの価格が変わらないか上昇する場合、流動性マイニングのインセンティブの下でRadiantの預金と借入金額は継続して増加する可能性があります。ただし、マイニング収益がない場合、Radiantの競争力は低下するでしょう。また、ユーザーの利用状況からも、V2バージョンが開始された後、Radiantは停滞しているように見えます。
現時点では、Radiantにとって重要なのは、より多くのチェーンに拡大し、より多くの担保資産をサポートすることで、Radiantの次の成長段階を後押しすることです。長期的には、合意の核心は、フルチェーン融資の実用的な適用を本当に促進できるかどうかにあります。
4. 経済モデル
Radiant Capitalのネイティブトークンは$RDNTで、総トークン供給量は10億です。CoinGeckoのデータポートによると、現在の$RDNTの流通量は約2.61億ドルで、約26.13%を占めています。
4.1 供給
4.1.1 トークン配布
10億トークンの最初の配布は次のとおりです:
表4-1 $RDNTトークンの配布詳細
図4-1 $RDNT トークン配布の詳細[17]
図4-2 $RDNT トークンリリーススケジュール
4.1.2コイン保有アドレス分析
図4-3 $RDNT通貨保有アドレスの分析[18]
Arbiscanのデータによると、2023年4月20日現在、23,432の$RDNT保有アドレスがあり、トップ100の保有が97.45%を占め、トップ10の保有が90.34%を占めています。
その中で、トップ10のアドレスのうち9つは契約/取引/LPアドレスで、全体の87.69%を占めています。この割合を差し引いた後、トップ100のアドレスが合計の9.76%を占めています。したがって、現在の$RDNT通貨保有アドレスの集中度は比較的高く、トークンは主にチームや市場メーカーの手に集中しています。
4.2 要件
$RDNTのトークンの役割は現在、ほとんどのDeFiプロトコルのガバナンストークンと類似しており、主にコミュニティガバナンスや流動性のインセンティブ付与に使用されています。全体的なトークンのユースケースはまだ比較的単一です。LayerZeroとの後続の統合を楽しみにしています。$RDNTをさらに多くのチェーンやDappsに展開することで、$RDNTを中心により複雑な戦略や高頻度の裁定機会を作り出し、より多くのトークン利用シナリオを生み出すことができます。
要約:
Radiant Capitalトークンの総数は10億です。V2バージョンでは、当初の2年間のトークンリリースサイクルを5年(2027年7月)に延長することで、トークンインセンティブのライフサイクルを延長します。しかし、現時点では、$RDNTのトークン機能はまだ比較的単一です。生態学的価値をよりよく捉えるためには、さらなる開発とより多くの使用シナリオの拡大が必要です。
5. 競合
Radiant Capitalは、クロスチェーンのDeFiレンディングプロトコルであり、チームは自らをオムニチェーンのレンディングプロトコルと位置づけています。
5.1 業界概要
近年、イーサリアム上での実用的なニーズを持つアプリケーションシナリオ、DeFi、NFT、GameFiなどをリードしてきました。そして生態系の構築が急速に拡大しています。しかし、その一方で、生態系の急速な発展はイーサリアムの基盤性能の不足問題も露呈しています。ネットワークの混雑や高いガス手数料が生態系のさらなる拡大を阻んでいます。同時に、一部の人々はLayer 2に焦点を当てて「自分を救おう」としていますが、一部の人々はイーサリアム以外の他のパブリックチェーンに投資して「見に行きたい」としています。
2021年には、Ethereumの外でのパブリックチェーントラックエコシステムの急速な発展が見られました。多くの新興パブリックチェーン（例：BSC、Solana、Near、Avalanche、Fantomなど）は、不可能な三角形に対して対応したトレードオフを行い、スケーラビリティの観点で補完し拡大しています。これらのチェーンのほとんどがEVMと互換性があるため、DeFiやNFTタイプのプロジェクトをより簡単に統合でき、これにより、Ethereumで成功裏に実装されたアプリケーションの単純なレプリカを完成させることができます。
レイヤー2のレベルでは、GMXによって引き起こされた「GLP戦争」から、レイヤー2の一部のプロジェクトの取引アクティビティがレイヤー1を上回った事実まで、さまざまなプロジェクトがArbitrumおよびOptimismエコシステムに参入しているのが現在の状況です。活動面では、レイヤー2エコシステムは侮れない規模に発展しています。DeFiLlamaのデータによると、2023年4月23日現在、Arbitrumエコシステムの総TVLは21.7億ドルで、Optimismエコシステムの総TVLは9.07億ドルでした。
さらに、昨年下半期以降、ZK Rollupの拡張に関連するプロジェクトも進捗に追いつく努力に焦点を当て始めました。関連する計画やプロジェクトも現れ始め、より多くの資金と注目を集めています。レイヤー2の激しい競争が激化するにつれて、エコロジー間の移動は不可避にさらに分断されることが予想されています。
もちろん、市場がどのように進化しようとも、1つのチェーンですべてをカバーすることは不可能であり、イーサリアムが市場全体を乗っ取ることはできません。現在の市場構造から判断すると、今後の発展傾向はイーサリアムとそれに基づくレイヤー2が中核であり、他のパブリックチェーンは数で劣っている状況になりそうです。
実際、従来の金融分野であろうと、チェーン上のDeFiプロトコルであろうと、本来の意図はユーザーの投資と財務管理のニーズを満たすことであり、この需要は常に存在していました。クロスチェーンDeFiの場合、よりコンポーザビリティを実現するために、金融分野の他のパブリックチェーンと相互接続する必要があるかどうかが重要なポイントです。多くのパブリックチェーンとセカンドティアプロジェクトの成功は、私たちにとってこの点を裏付けています。マルチチェーンの共存という現象は、外部資本の継続的な運用による部分もありますが、新興のパブリックチェーンとセカンドレイヤーは、スケーラビリティと低いガス料金の点で確かにイーサリアムの問題点にぶつかっています。
現在、ブロックチェーンの世界では、多くのエコロジカルな花が咲いており、これによりユーザーの資産管理がより多様化しています。公開チェーンやLayer 2プロジェクトの数が増え、それぞれのエコロジーが徐々に改善されるにつれて、チェーン上のクロスチェーンユーザー資産の需要が高まる可能性が高くなり、これがちょうどクロスチェーンDeFiの需要のある場所です。
以前、市場のほとんどの貸出プロトコルは、異なるチェーンやLayer 2で異なるバージョンを展開していました。たとえば、Ethereum上の一部のブルーチップ貸出プロトコルなどです。市場をさらに拡大するために、彼らはArbitrum、Optimism、BSCなどのチェーンに展開することを選択します。Polygonなどのチェーンで異なるバージョンが起動します。 同じ契約に属していても、異なるチェーン上では資産を互いに転送することができず、各チェーン上の流動性が分離されています。相互運用性を実現するには、まず資産をクロスチェーンできるようにする必要があります。 新興のフルチェーン貸出の概念については、異なるチェーン上の流動性を統合し、資金利用率を向上させ、ユーザーの操作の敷居を下げることが主な目的です。
5.2 競争力のある製品紹介
現在、多くのプロジェクトがクロスチェーンレンディングトラックに参入しており、例えば：Compound Financeは、先進的なレンディングプロジェクトであり、Gatewayを介してクロスチェーンレンディングを提供しています（Compoundは以前、Gatewayの対応するテストネットワークを発表しましたが、理由が不明のため、Gatewayの対応するコードは2021年7月[19]以降更新が停止します）；AaveもV3バージョンでクロスチェーンレンディングをサポートする予定ですが、この機能は現在オンラインではありません。さらに、BSC、Cosmos、Polkadotなどの公開チェーンにも対応するクロスチェーンDeFiプロトコルが立ち上がっています。しかし、この段階では、基本的にEthereumブロックチェーンとのブリッジングを最初に実現しており、まだクロスチェーン実装を達成したプロジェクトはありません。DeFiプロトコル間の相互運用性はまだ初期段階にあります。
この記事で議論されているRadiant Capitalは、LayerZeroに基づいたクロスチェーン/フルチェーンレンディングプロトコルであり、その将来の競争はまずLayerZeroエコシステム内で始まります。したがって、この章の競合製品は主に、LayerZeroエコシステムの一部でもあるクロスチェーンレンディングプロジェクトに焦点を当てており、Aave V3の開発にも取り組んでいます。
5.2.1Aave V3
2021年11月にAave V3の導入が行われ、Aaveは「ポータル」という新機能を言及しました。この機能により、異なるネットワークを介してAave V3マーケット間で資産がシームレスに移動することが可能となります。2022年3月16日にAave V3が正式にローンチされて以来、ポータルの機能は実際に展開可能な状態に達していますが、ユーザーはまだそれを使用することができません。その主な理由は、ホワイトリストのクロスチェーンブリッジの統合がまだ完了していないためです。
良いニュースは、Aaveが今年1月にイーサリアム上でAave V3を展開したことです。そして2023年3月と4月に、Aave V3の提案がそれぞれ可決されました。V3ポータルには、Hashflow/WormholeとStargateが「ホワイトリスト」ブリッジとして追加されます。近々、ポータル機能がオンラインで利用可能になるかもしれません。
ファーストクラスの倉庫ノート: Aave V3には多くの更新が含まれており、Portal機能はその1つのハイライトです。
5.2.2TapiocaDAO
TapiocaDAOはクロスチェーンDeFiレンディングプロトコルです。チームは自らをオムニチェーンレンディングプロトコルと位置付け、異なるチェーン間でのレバレッジ取引および相互運用性を実現し、サポートするDeFiプロトコルでユーザーが利用できるようにしています。レバレッジを獲得し、クロスチェーン資産の運用を簡素化します。このプロジェクトは2023年第1四半期にテストネットワークを立ち上げました。
貸出に関して、TapiocaDAOのコアスマートコントラクトには、Singularity（SushiswapベースでローンチされたKashi）- 独立したフルチェーンの貸出エンジン、およびYieldbox（Bentobox V2）- Singularityプラットフォームのアイドルトークンを使用して収益農業のための資金を提供する許可なしトークン保管庫が含まれます。両契約はBoringCryptoCreated[22]によって作成されました。
クロスチェーンレベルでは、TapiocaDAOは、LayerZeroをクロスチェーンインフラストラクチャとして使用し、LayerZero OFT20（Omnichain Fungible Token）標準に基づいて、分散型の過担保安定コイン「usd0」を設計しています。
5.2.3Cedro Finance
Cedro Financeは、LayerZeroに基づくクロスチェーンレンディングプラットフォームであり、現在はテストネットワーク上にあります。このプラットフォームは、革新的な統一流動性トークンCULTを導入して、プロトコルの流動性供給を確保しています。また、プラットフォームは、一部の計算操作（金利計算、異なる資産の追跡、異なるポジションおよび清算など）をRoot契約に移動することで、ガスコストを大幅に最適化しています。現在、ユーザーはテストネットワークでフィードバックを提供し、タスクを完了することで報酬ポイントを獲得することができます。
5.3 競争分析
Aave V3、TapiocaDAO、Cedro Financeの製品はまだ正式にローンチされていないため、これらの3つのプロジェクトについてRadiantとの水平比較をサポートするデータはありません。このセクションでは、主に3つのプロジェクトのメカニズム、それぞれの利点と欠点について紹介します。
5.3.1Aave V3
図5-1 Aave V3ポータルコンセプト図[23]
チームによると、Portalを使用すると、ユーザーは異なるネットワーク間で簡単に自分の資産を移動できます。その中心機能は非常にシンプルです：ユーザーが提供した流動性は、単にソースチェーン（例：Ethereum）上のaTokensを破棄して、宛先ネットワーク（例：Polygon）上でそれらを鋳造することで、別のネットワークに移動できます。この機能を中心としたネットワーク間の接続は、ポートと呼ばれています。
Portal機能の実装は、外部の第三者のクロスチェーンブリッジプロトコルに依存しています。Aaveガバナンスによる投票が必要となり、「ホワイトリスト」クロスチェーンブリッジプロトコルを選択する必要があります。つまり、異なるチェーン上での「バーン・ミント」操作が、Aaveプロトコルによって制御されていないことです。そのため、第三者のセキュリティ前提が導入されます。
以前、Aave V3コミュニティフォーラムでも、「PortalはConnext、Hop Protocol、Anyswap、xPollinateなどのリキッドティを利用する他のソリューションを橋渡しし、Aaveプロトコルの流動性を活用してクロスチェーンの相互作用を促進することができるようになるでしょう。Aaveガバナンスは提案の受領に応じて付与されることができるようになります。ポートへのクロスチェーンプロトコルのアクセスは可能です。」とも述べられました。
現在、2023 年 3 月と 4 月に、Aave V3 の提案が投票を通過し、V3 ポータルがそれぞれ Hashflow/Wormhole と Stargate を「ホワイトリスト ブリッジ」として追加することを確認しました。また、V3 Portalが2つのクロスチェーンブリッジプロトコルに投票したのは今回が初めてです。
また、現在の情報によると、Portalは将来複数の「ホワイトリストクロスチェーンブリッジ」を統合し、各クロスチェーンブリッジプロトコルがそれぞれの信用限度に応じて異なるネットワーク上で対応するaTokenを発行することを許可する予定です。Aave V3では手数料モデルの包括的な改良も可能になります。各ポートは独自の手数料モデルを必要とする場合があり、あるいはそれぞれのネットワークや資産に対して異なる手数料モデルを必要とすることもあります。Portalはガバナンスのためのビジネスモデルを採用することを提案しています。これにより、Portal上の異なるクロスチェーンブリッジ間で「内包」を促進し、Aaveのユーザーに手数料やスリッページを低減させることができます。クロスチェーンブリッジプロジェクトにとっても、Portalのホワイトリストへの申請や統合は潜在的な影響力を拡大することができ、参加者にとっては双方にとって有益な状況となります。
第一級倉庫の視点：Aave V3のポータル機能を簡単に理解すると、ユーザーはArbitrumにETHを預けて担保にし、その後Polygonで借入れることができます。これはまさにRadiantのフルチェーンレンディングコンセプトと同じです。
Aaveは現在、暗号通貨市場で最大のレンディングプロトコルです。マルチチェーンの共有流動性を開始すれば、複数のチェーンで最高の流動性を持つレンディングプロトコルに直接なります。ポータル機能の開始により、Aaveのエコロジカルランドスケープ全体の流動性と資本利用率が向上し、プロトコル全体のレンディングビジネスがさらに高いレベルに引き上げることが期待されます。その頃には、マシュー効果が発動し、さまざまなブロックチェーンに急速に広がり、ラディアントの最強のライバルにもなるでしょう。
別の視点からすると、実際には2022.03.16以来、Aave V3の公式ローンチ以来、Portalの機能は実際には展開可能な状態に達しています。 1年以上後、対応するコミュニティ投票が行われ、まだ正式な実装まで具体的な時間はありません。 主な理由は、Aaveチームがセキュリティの考慮によりガバナンス提案と技術実行についてより慎重であることです。 何しろ、前述のように、Portalの資産クロスチェーンはAaveプロトコルによって実施されていないため、第三者のクロスチェーンブリッジプロトコルが導入されています。 最近投票された「ホワイトリストブリッジ」であるWormholeも以前にハッキングされています。 このプロトコルの導入をどのように考慮するかは不確実な外部セキュリティの仮定を慎重に考慮する必要があります。
対照的に、LayerZeroに基づくRadiantの場合、後続のバージョン(V3およびV4)がオラクルとリレーの間で適切なセキュリティの仮定を行い(詳細はLayerZeroの運用メカニズムを参照)、コントラクトレベルでの信頼性を達成できる場合、アセットではクロスチェーンセキュリティの仮定がより支配的になる可能性があります。
5.3.2 TapiocaDAO
Tapiocaの主力製品は、シンギュラリティとイールドボックスです。
• Singularityは、以前はSushiswapに基づいて立ち上げられたKashiに採用されていた独立したフルチェーンレンディングエンジンです。現在、SingularityはTapiocaDAOにライセンスされたKashiの改良版です。
• Yieldbox（Bentobox V2）は、Singularityプラットフォームのアイドルファンドを収穫するための許可なしトークン保管庫です。
クロスチェーンレベルでは、TapiocaDAOはそのクロスチェーンインフラストラクチャとしてLayerZeroを使用し、LayerZero OFT20（オムニチェーン不特定多数トークン）の基準に基づいて、分散型の過剰担保安定コイン「usd0」が設計されています。
さらに、経済モデルに関しては、タピオカはtwAMLを導入し、既存の流動性マイニングの欠点を変え、LPの流通効率を向上させ、プロトコルの持続可能な開発を達成することを目的としています。
簡単に理解するために、TapiocaDAOはSingularityとLayerZeroを介したクロスチェーンの貸出機能を実装し、この基礎に収益プロトコル（Yieldbox）のレイヤーを適用して、ユーザーがより多くの収入を得るのを支援します。さらに、TapiocaDAOは経済モデルの観点でtwAMLオプションマイニングの革新を導入しました。
TapiocaDAOプロダクトの動作ロジックは、以下の図に示されています:
図5-2 タピオカ製品の動作ロジック
借り手にとって、Tapiocaプラットフォームでサポートされている資産を過剰担保し、シンギュラリティ・ファンド・プールから通貨（$usd0）を借りて債務に利子を支払うだけの問題です。
預金者(貸し手)は、シンギュラリティの資金プールに流動性を提供し、預金利息を得るか、$usd 0を鋳造してステーキングすることでより高いリターンを得ることができます(通常、ユーザーに新しいステーブルコインの鋳造を促すために、プラットフォームは最初からより高いインセンティブがあります)。預金者がLPを提供すると、「tOLP」のレシートトークンを受け取ります。オプションの有効期限が切れると、ユーザーは割引価格で$TAPを購入し、利益のために販売することを選択できます。
Tapiocaの設定では、ユーザーの資産がシンギュラリティ市場に貸し出されると、シンギュラリティはその流動性の一部（20％）を収益ファーミングのためにイールドボックスに入れるため、預金者も収益の追加の一部を受け取ることができます。
Yieldboxでは、TapiocaはGelato Network[24]に接続し、ユーザーが自動複利を実現し、異なるYieldbox戦略プールの収益を監視し、定期的に各ファンドプールの資産配分を再バランスすることにより、より高い収益率を達成します。
ファーストクラスの倉庫視点：
TapiocaDAOとRadiantは2つの類似したプロジェクトであり、両方ともLayerZeroを使用してクロスチェーン機能を実装しています。貸出レベルでは、RadiantはAaveの成熟した貸出モデルデザインを参照していますが、TapiocaはBoringCryptoの契約改善に基づいており、SushiSwapの成功した運用事例があります。異なるのは、Tapiocaがクロスチェーン貸出の上に利回り機能を追加していることです。
TapiocaとRadiantの公式文書を読むことで、比較すると、Tapiocaはあらゆる側面の詳細な開示がより完全であり、革新的な経済モデル設計も行われています（詳細については、ファーストクラス倉庫によって以前に公開された「TapiocaDAO Investment Research Report」を参照してください）。しかし、一方で、Tapiocaが導入したtwAMLは比較的複雑であり、初期ユーザーの教育の敷居が高いことにも注意する必要があり、これはチームの運営能力も試されるでしょう。
したがって、編集者の意見では、TapiocaとRadiantが同時に立ち上げられれば、それらは2つの比較可能なプロジェクトとなるかもしれません。しかし、現状では、Radiantはすでにクロスチェーン融資分野での先行者優位性を持ち、かなりの流動性とユーザーグループを蓄積しています。Tapiocaは2023Q1にテストネットワーク版を立ち上げたばかりであり、将来的に追いつくのは難しいでしょう。
5.3.3 Cedro Finance
Cedro Financeプロトコルアーキテクチャ：
図5-3 Cedro Financeプロトコルアーキテクチャ[25]
上記の図5-3に示すように、Cedro Financeでは、ブランチ(Branch)が複数のチェーンにデプロイされ、これらすべてのチェーンがルート(Root)と相互作用します。ルートは単一のチェーンにデプロイされ、プロトコルの保存を担当します。グローバルな状態であり、チェーン間で情報を伝達します。ブランチとルートはメッセンジャーを使用して対話します。このモジュラー設計により、Cedro がプロトコルに新しいチェーンを追加したい場合、新しいチェーンに Branch をデプロイし、Root との接続を確立するだけで済みます。
Cedro Financeのプロトコルアーキテクチャは主に3つのパートに分かれています。
1）支店
Branchはユーザーが預金や返済を行うための主要なインタラクションポイントです。たとえば、ユーザーがイーサリアムにUSDCを預け入れたい場合、ユーザーはイーサリアムのBranchのdepositRequest()関数とやり取りします。預け入れられた金額はイーサリアムのUSDC流動性プールに保管され、その情報はMessengerを介してRootに送信され、ユーザーはRootチェーン上でceTokenを受け取ります。
Branchは、それぞれのチェーンに展開されるアセットプールを処理します。これはつまり、ユーザーがAvalancheにAVAXを預け入れると、それはBranch自体が管理するAVAXプールに送信されるということです。Cedroにリストされているすべてのアセットには、Branchに資金を保管するプールがありますが、Rootが管理しています。プロトコルに新しいチェーンを追加するには、CedroはまずそのチェーンにBranchを展開し、その後RootとBranchの間にMessenger接続を確立します。
2）メッセンジャー
Messengerは、LayerZeroなどの複数の一般的なクロスチェーン情報伝送プロトコルから構成されるスタックです。Messengerは、推定トランザクションコスト、スピード、セキュリティなどの異なる要因を分析し、与えられたトランザクション用にスタックからメッセージングプロトコルを選択します。クロスチェーン情報転送プロトコルアグリゲーターを持つ利点は、ユーザーに別の自由度を提供することです。ユーザーは、コスト、スピード、セキュリティなどの優先順位に基づいて、プロトコルを選択するか、Cedroに選択させることができます。プロトコルが選択されると、必要なクロスチェーンメッセージをRootとBranchに送信するために使用されます。
3）Root
Rootは単一のチェーンに展開され、すべてのブランチの接続ポイントです。各ブランチは、メッセンジャーを介してRootに双方向で接続されています。
Rootは、すべてのプロトコルのグローバル変数を格納し、合計預金、合計借入額、合計プロトコル流動性などを複数のチェーンに保存しています。したがって、ユーザーがAチェーンに資産を預け入れるたびに、その情報はRootチェーンに渡され、ユーザーの流動性と資産の流動性が更新されます。
さらに、Cedro Financeは革新的な統合流動性トークンCULT（Cedro Unified Liquidity Token）を導入し、プロトコルの流動性供給を確保しました。簡単に言えば、CULTを使用すると、ユーザーは異なるチェーンからのマルチチェーンアセットを預け入れ、それらを統一された流動性プールに注ぎ込むことができます。たとえば、預入者がイーサリアムに100 USDC、Solanaに200 USDCを預け入れた場合、ルートチェーンで300 ceUSDCを受け取り、利子を得ることができます。
ファーストクラスの倉庫の視点:全体的には、Cedro Financeは、ユーザーに最適なクロスチェーン方法を提供するクロスチェーン集約レンディングプロトコルとして理解されます。これは、複数のクロスチェーン情報伝送プロトコル（LI.FIに類似）を集約することで実現されます。 Cedroのプロトコルアーキテクチャの観点からは、セキュリティ上の理由から、Cedroは隔離プールを導入しています（Cedroにリストされている各資産はBranchに格納された対応するプールを持っています）。これはより安全ですが、さらに分断された流動性につながります。 Cedroは、統一された流動性トークンCULTを導入することで、この問題を解決しました。
Cedroは他のフルチェーンプロトコルの基準に基づいて、別の基準を設定したようです。現時点では、この基準をどれだけの人が使用するかはわかりません。初期のプロジェクトの開発は、チームの運営能力をテストするでしょう。また、RootがCedroの非常に重要な部分であることがわかりますが、現時点ではそれに関連する情報はあまり開示されていません。編集者は、その後のローンチ初期段階では、比較的中央集権的なアプローチを採用し、プロトコルはあまり「魅力的」でない可能性が高いと推測しています。
要約:
LayerZeroの技術は現時点ではまだ議論の余地がありますが、その生態系領域がかなり規模を拡大していることは否定できません。この章では、LayerZeroに基づいたいくつかのクロスチェーンレンディングプロトコルについて分析します: TapiocaDAO、レンディングセクションはBoringCryptoの契約改善に基づいており、SushiSwapの成功した運用事例があり、実現可能性の観点で比較的説得力があります。 Cedro FinanceはLayerZero上に構築されており、もう1つのクロスチェーン集約プロトコルは現在テストネットワーク段階にあります。後続プロトコルの開発初期段階では、一定の中央集権化の問題が発生する可能性があります。
全体的に、Radiant Capital は既に最先端にあり、その流動性マイニングの早期インセンティブが現在形を取り始めています。Radiant は最初の動きをすることで、LayerZero エコシステムのクロスチェーン貸付分野においてある種の「堀」を形成することが期待されています。
しかし、これはLayerZeroエコシステムに限定されています。Aave V3ポータル機能の公式ローンチにより、Radiantには「次元削減の一撃」をもたらし、最強の競合相手となります。もちろん、Radiantの後続バージョン（V3およびV4）がオラクルとリレー間で適切なセキュリティの仮定を行い、契約レベルで信頼性を実現できれば、クロスチェーンアセットのセキュリティの仮定においてより有利かもしれません。
6.リスク
プロトコルセキュリティ
プロトコルのコードベースはまだオープンソースではなく、いくつかの不確実性があります。
チーム匿名
Radiantは公式文書やコミュニティでチームを簡単に紹介していますが、特定のメンバーの履歴書は公開されていません。
トラック上の競争圧力
Radiantは、単独で貸出分野で革新的な技術的優位性を持っていません。主にAaveの設計に従っています。Aave V3が独自のクロスチェーン貸出機能であるPortalを後日リリースすると、Radiantに一定の影響を与えるでしょう。
市場価値は人為的に高いです
Radiantの財務の歴史を振り返ると、その大部分はプロトコルの高いトークンインセンティブから切り離せない要因によるものです。また、マクロレベルの市場の回復、ホットなArbitrumエコロジー、およびLayerZeroチェーン全体の期待など、多くの要因と関連しています。これにより、Radiantの期待値は現在やや過剰に消費されていると言えます。FDV/TVL比だけを見ると、現在（2023年4月25日）Aaveは0.29、Compoundは0.3、Radiantは約1.68です。これはRadiantのフルリキッド市場価値がTVLを上回っていることを示しています。貸出プロトコルのAaveとCompoundと比較すると、Radiantの現在の市場価値は人為的に高いと言えます。
リレーメカニズムの背後に潜むセキュリティリスク
Radiant CapitalはLayerZeroの基盤アーキテクチャをベースにしており、オラクルの引用の正確性を保証するためにChainlinkを使用しています。中継の選択肢は現時点では開示されておらず、まだ一定のセキュリティリスクがあります。
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