Огляд

• Ринкові мейкери значно сприяють зменшенню волатильності та витрат на транзакції, надаючи значну ліквідність, забезпечуючи ефективне виконання угод, зміцнюючи довіру інвесторів та забезпечуючи плавну роботу на ринку.
• Ліквідатори ринку використовують різні структури для забезпечення ліквідності, найбільш поширені - це угоди про позику токенів та моделі утримання. Угода про позику токенів передбачає, що ліквідатори ринку позичають токени від проєкту для забезпечення ліквідності ринку на певний період, зазвичай 1-2 роки, і отримують винагороду у вигляді викликів опціонів. З іншого боку, модель утримання передбачає, що ліквідатори ринку отримують компенсацію за збереження ліквідності з часом, зазвичай через щомісячні виплати.
• Як і в традиційних ринках, чіткі правила та регулювання ринково-робочих діяльностей відіграють важливу роль у працездатності ринків криптовалют. З огляду на його початковий характер, існує термінова потреба в розумних регуляціях, які запобігають нелегальним практикам та забезпечують справедливу конкуренцію. Такі регуляції великою мірою сприятимуть збільшенню ліквідності ринку та захисту інвесторів.

Figure 1: Яким ринком ви хочете торгувати?
Джерело: Presto Research

Останні події на ринку криптовалют викликали значний інтерес до розробників ринку та концепції ринкового зростання. Проте ринкове зростання часто розуміється невірно, розглядається як можливість для маніпулювання цінами, включаючи печально відомі схеми "нафукання та викидання", та відсутність точної інформації про справжню роль розробників ринку на фінансових ринках. Часто стається, що нові проекти, що збираються лістингувати свої токени, залишаються в невідомості щодо значення розробників ринку та часто ставлять під сумнів їхню необхідність. У цьому контексті ця стаття має на меті пояснити, що таке розробник ринку, важливість їхньої ролі та їхню функцію на ринку криптовалют.

Що таке ринковий мейкер?

Market makers відіграють важливу роль у забезпеченні постійної ліквідності на ринку. Зазвичай вони досягають цього шляхом одночасного надання котирувань на купівлю та продаж. Купуючи у продавців та продавши покупцям, вони сприяють безшовному середовищу, в якому учасники ринку можуть здійснювати операції за своїм зручністю.

Це можна прирівняти до ролі автосалонів з вживаними автомобілями, які є поширеними в нашому повсякденному житті. Точно так само, як ці автосалони дозволяють нам легко продавати наш поточний автомобіль та купувати вживаний автомобіль, коли завгодно, ринкові мейкери виконують подібну функцію на фінансових ринках. Citadel, глобальний ринковий мейкер, надає наступне визначення ринкового мейкера:

Фігура 2: Як ринковий мейкер TradFi визначає роль
Джерело: Дослідження Presto

Ринкові мейкери також мають важливе значення на традиційних фінансових ринках. На NASDAQ у кожної акції, у середньому, є близько 14 ринкових мейкерів, що загалом становить оцінково 260 ринкових мейкерів. Крім того, на ринках, які менш ліквідні, ніж акції, такі як облігації, товари та іноземна валюта, більшість угод проводяться через ринкових мейкерів.

Прибутки & Ризики ринкових мейкерів

Ринкові мейкери заробляють свій дохід з різниці між цінами на покупку та продаж фінансових інструментів, які вони торгують, відомих як різниця між цінами на покупку та продаж. Оскільки ціна на продаж вища за ціну на покупку, ринкові мейкери забезпечують прибуток (різницю між цінами на покупку та продаж), купуючи фінансовий інструмент за нижчою ціною та продавати той самий інструмент за вищою ціною.

Фігура 3: Spread між котируваннями на покупку та продаж
Джерело: Presto Research

• Розгляньте ситуацію, де ринковий мейкер одночасно розміщує заявку на купівлю у розмірі $27,499 та заявку на продаж у розмірі $27,501 для активу. Якщо ці замовлення виконані, ринковий мейкер купує актив за $27,499 та продає його за $27,501, тим самим заробляючи прибуток у розмірі $2 ($27,501 — $27,499). Цей прибуток представляє різницю між цінами на купівлю та продаж.
• Ця концепція відповідає прикладу використаного автомобільного дилера, згаданому раніше, де дилер купує вживаний автомобіль, а потім продажує його за трохи більше, тим самим заробляючи на різниці між цінами покупки та продажу.

Проте важливо зауважити, що не всі ринкові учасники приносять прибуток, і ринкові учасники можуть дійсно зазнати збитків. У швидкозмінних ринкових умовах ціна певного активу може різко змінюватися в одному напрямку, що призводить до виконання лише ціни купівлі або продажу, а не обох майже одночасно. Ринкові учасники також піддаються ризику інвентаризації, який пов'язаний з неможливістю продажу активу. Цей ризик існує, оскільки ринкові учасники постійно утримують частину активів, які вони роблять для ринку, щоб забезпечити ліквідність.

У випадку, коли дилер з вживаних автомобілів купує автомобіль і не може знайти покупця, разом з економічним спадом, що призводить до падіння цін на вживані автомобілі, дилер буде зазнавати фінансових втрат.

Чому нам потрібен ринковий мейкінг

Надання значної ліквідності
Основною метою роботи ринку є забезпечення достатньої ліквідності на ринку. Ліквідність вказує на те, наскільки швидко та легко актив може бути конвертований в готівку без фінансових втрат. Висока ринкова ліквідність зменшує вплив трансакційних витрат для будь-якої угоди, мінімізує втрати та дозволяє ефективно виконувати великі замовлення без значних коливань цін. Підсумовуючи, маркетмейкери допомагають інвесторам купувати або продавати токени швидше, в більших обсягах та з більшою легкістю у будь-який момент часу, не викликаючи значних розладів.

Фігура 4: Чому ліквідність має значення
Джерело: Presto Research

ex) Розглянемо інвестора, який потребує негайно придбати 40 токенів. На дуже ліквідному ринку (Order Book A) вони можуть миттєво купити 40 токенів по $100 кожен. Однак на менш ліквідному ринку (Order Book B) у них є дві опції: 1) Купити 10 токенів за $101.2, 5 токенів за $102.6, 10 токенів за $103.1 і 15 токенів за $105.2, що призводить до середньої ціни в $103.35, або 2) зачекати тривалий час, щоб токени досягли бажаної ціни.

Зменшена волатильність
Як показано на попередньому прикладі, суттєва ліквідність, надана ринковими мейкерами, допомагає зменшити волатильність цін. У вказаному сценарії, одразу після того, як інвестор придбав 40 токенів, наступна доступна ціна в Книзі замовлень B становить $105,2. Це демонструє, що одна єдина операція призвела приблизно до 5% волатильності цін. У реальних криптовалютних ринках, для високоволатильних активів, навіть невелика угода може спричинити значні зміни цін. Це особливо стосується періодів ринкової волатильності, коли менше учасників може призвести до суттєвих коливань. Таким чином, ринкові мейкери відіграють важливу роль у зменшенні волатильності цін, переконуючи цю різницю між пропозицією та попитом.

Figure 5: Як робить ринок допомагає зменшити волатильність
Джерело: Presto Research

Вищезазначена роль маркетмейкінгу в кінцевому підсумку сприяє підвищенню довіри інвесторів до проекту. Кожен інвестор бажає мати можливість купувати та продавати свої активи за потреби з мінімальними транзакційними витратами. Однак, якщо інвестори відчувають, що бід-аск спред широкий, або що для виконання бажаної кількості їхніх угод знадобиться значна кількість часу, вони можуть бути розчаровані, незалежно від їх позитивного ставлення до проекту. Тому, якщо маркет-мейкери стабільно активні на ринку, забезпечуючи ліквідність, це не тільки знижує вхідний бар'єр для інвесторів, а й стимулює їх вкладати кошти. Ця дія, у свою чергу, сприяє більшій ліквідності, створюючи доброчесний цикл і сприяючи створенню середовища, в якому інвестори можуть впевнено торгувати.

Криптопроекти ↔ ліквідатори на ринку

Хоча існує багато форм контрактних структур між ринковими мейкерами та проектами на криптовалютному ринку, включаючи структури контрактів з позикою токенів + ретейнерними виплатами, найбільш поширеною контрактною структурою (позика токенів + опціон call) працює наступним чином:

Рисунок 6: Структура проекту <-> ринкового мейкера
Джерело: Presto Research

Проект → Ринковий мейкер

• Маркетмейкер позичає токени, необхідні для процесу маркетмейкінгу, у проекту. На початкових етапах лістингу токенів часто існує надмірний попит на токени порівняно з пропозицією через низьку кількість токенів, доступних на ринку. Щоб протидіяти цьому дисбалансу, маркетмейкер позичає токени у проекту, як правило, з середнім терміном від 1 до 2 років (відповідно до терміну контракту з маркетмейкінгу), щоб забезпечити ринкову ліквідність.
• В обмін на свої послуги з маркет-мейкінгу маркет-мейкерам надається право реалізувати опціон колл на позичені токени після закінчення терміну погашення позики. Цей опціон колл дає їм право придбати токени за заздалегідь визначеною ціною. Замість того, щоб покладатися на фіатну валюту, кол-опціони пропонуються як компенсація через обмежені грошові ресурси проекту. Крім того, вартість опціону колл безпосередньо корелює з ціною токена, надаючи маркет-мейкерам гарантії від ранніх схем памп-дамп.

Market Maker → Проект

• Ринковий мейкер, який позичає токени на термін контракту, надає послугу, узгоджуючи угоду з проєктом, щоб забезпечити максимальний розподіл та достатню ліквідність. Ця угода сприяє укладанню угод в межах добре збалансованого середовища ліквідності

Загалом, ліквідатор ринку позичає токени від проєкту, отримує колл-опціон та надає послуги з метою забезпечення визначеної ліквідності в межах встановленого спреду на час дії кредиту. Проте важливо зауважити, що законний ліквідатор ринку не робить жодних обіцянок стосовно ціни.

Недоліки в регулюванні криптовалютних ринків

Негативне сприйняття ринкового зростання на ринку криптовалют переважно пов'язане з його відсутністю регулювання порівняно з традиційними фінансовими ринками. На фондових ринках США, таких як NASDAQ та NYSE, ринкові мейкери зобов'язані підтримувати як котирування на покупку, так і на продаж принаймні по 100 акцій, та вони зобов'язані виконати замовлення, якщо виникає відповідне замовлення (див. рисунок 7). Також існують дуже конкретні вимоги щодо ринкового зростання, такі як розміщення замовлень лише в певному діапазоні (наприклад, в межах 8% або 30% для акцій великої капіталізації). Ці заходи перешкоджають ринковим мейкерам встановлювати згадані два замовлення за абсурдними цінами (далеко від найвищої ціни на покупку/найнижчої ціни на продаж) та розміщати лише відповідне замовлення, коли є можливість отримати прибуток.

Рисунок 7: Правила NYSE щодо роботи ринку
Джерело: Presto Research

Проте, як відзначено раніше, угода зроблення ринку на ринках криптовалют все ще порівняно слабо регулюється. На відміну від традиційних фінансових ринків, тут немає окремих ліцензій або регулюючих органів, які б контролювали ці операції.

Отже, не дивно зустрічати новини про компанії, які здобувають незаконний прибуток під покровом "ринкового мейкінгу". Найбільш серйозною проблемою є те, що у той час як традиційні біржі, такі як NASDAQ, накладають суворі покарання та регулюють незаконні дії на ринку, фрагментовані ринки криптовалют не мають значних покарань за обманні практики ринкового мейкінгу. Існує явний дефіцит регулятивного нагляду, що підкреслює зростаючу необхідність в тому ж самому рівні регулювання на ринках криптовалют, як і на традиційних фінансових ринках.

Висновок

Незважаючи на те, що регуляторні недоліки допускають сірі зони в криптомаркетмейкінгу, маркет-мейкери продовжуватимуть відігравати вирішальну роль на ринку. Їхня функція купівлі фінансових інструментів у продавців і продажу їх покупцям для забезпечення ліквідності залишається основоположною. Зокрема, на неліквідних криптовалютних ринках маркет-мейкери сприяють зниженню транзакційних витрат і волатильності, тим самим створюючи середовище, в якому інвестори можуть торгувати з підвищеною впевненістю. Таким чином, включивши маркет-мейкерів у систему та сприяючи чесній конкуренції за допомогою надійних практик маркет-мейкінгу, ми можемо передбачити середовище, в якому інвестори зможуть торгувати з підвищеною впевненістю.

Відмова:

1. Ця стаття взята з [ prestolabs], авторське право належить оригінальному автору [Мін Чжун], якщо у вас є які-небудь зауваження стосовно репринту, будь ласка, зв'яжіться Gate Learn Команда ), команда якнайшвидше вирішить це відповідно до відповідних процедур.

2. Попередження: Погляди та думки, висловлені в цій статті, відображають лише особисті погляди автора й не є жодною інвестиційною порадою.

3. Інші мовні версії статті перекладені командою Gate Learn і не згадуються вGate.io) , перекладена стаття не може бути відтворена, розповсюджена або плагіатована.