元の記事タイトル：Metrics Ventures Research Report | 木星はSolanaへの投資を増幅するのか？

1 Jupiter: ソラナエコシステム内のレバレッジターゲット

1.1 ソラナは「Ethereum killer」となりますか？

ソラナはFTXの雷雨からリバウンドしています。2023年第4四半期に暗号通貨の上昇のリーダーとなった後、2024年にはエコロジカルなエアドロップやMEMEトークンの高倍率増加で市場のセンチメントを燃え立たせ続けるでしょう。ソラナは「イーサリアムキラー」としてのトップコンテンダーとなります。我々はデータ、市場センチメント、エコロジカルな繁栄の観点からソラナエコシステムの成長を検討し、なぜこのサイクル中にソラナエコシステムの展開の重要性が大幅に増加すべきであるかを説明します。

ソラナのデータは急速に拡大しています。ソラナのTVLは2023年第4四半期に急速に成長し、2023年10月1日時点の約500億ドルから最近の約8Bドルに急増しました。2四半期で1500%増加し、2021年11月には約12Bドルに迫っています。Vertex; MEMEトークンの影響によりDEX取引高が急速に増加しています。3月16日には取引高が記録的な38億ドルを超えました。DEX取引高の割合は急速に増加し、イーサリアムに迫り、短期間でそれを超えています；通貨のパフォーマンス面では、ソラナのトークン価格は2023年10月に急上昇し、250ドルのピークに近づいています。総市場価値は前回のブルマーケットのピークを超えています。

(Solana TVL over time chart, source: DeFiLlama)

（ソラナDEX取引量の時間経過チャート、出典：DeFiLlama）

（各公共チェーンごとのDEXボリューム優位性の変化のチャート、出典：DeFiLlama）

（Solanaの時系列総時価総額チャート、出典: Coingecko）

他の視点（エコロジーや市場センチメントなど）から見ると、ソラナエコロジーが急速に成長し、まだ大きな成長余地がある理由は、以下の点にあります：

• ソラナはFTXのインシデントの負の影響から浮上しています：SBFの裁判が終了するにつれて、FTXの嵐のようなインシデントは基本的に終わりを迎えました。ソラナのエコシステムの観点から見ると、ソラナはFTXのインシデントの谷底から徐々に抜け出してきました。エコロジカルな開発、投資家の見解、市場のセンチメントという点において、FTXのインシデントのソラナへの負の影響は消えています。The Blockによると、関係者を引用してFTXのロックアップである4100万SOLは複数の買い手を引きつけ、SOLトークンの取得に対する市場の需要は高いです。資金調達や機関のセンチメントという点から見ても、ソラナの将来の成長期待にとってプラスの指標となっています。
• Solanaは、低コストかつ高性能であることから、DePINの物語を運ぶ主要なエコシステムとなりました。Helium、Shadow、HivemapperなどのDePINヘッドプロジェクトに加えて、AI × DePINプロジェクトのいくつかもSolanaエコシステムを選択しました。io.netを含む, Render, Grass, Nosana, など。同時に、Solanaエコシステム内の多くのプロジェクトはまだコインを発行していません。例えばio.net, Magic Eden, JUP and JTO, etc. これらのプロジェクトの通貨発行およびエアドロップは、引き続きSolanaエコシステムに活力を注入し続けます。
• Solanaは製品市場適合性を達成し、このラウンドで小売投資家や新規ユーザー向けの主要なインタラクティブエコシステムになる可能性があります。Solanaの高いパフォーマンスと極めて低い取引手数料は小売取引に非常に適しており、新規ユーザーの敷居を下げます。ピーク時にEthereum L1の取引手数料は数十ドル、場合によっては数百ドルに達することがあり、ETH価格の上昇と共にこの数字は上昇しています。L2の流動性が分散し、新規ユーザーにとって操作がより難しくなっています。また、Fair Launchのコンセプトは今回のサイクルで小売投資家に大きく支持されており、小売投資家は一般的にEthereumがVC市場になったと考えています。SolanaエコシステムがMEME通貨を強力にサポートしていることで、ボトムアップの市場センチメントが生まれています。シンプルな操作、低価格のチップ、そして富の創出効果が、新たな小売投資家を引き付ける主要な要因となるでしょう。

要約すると、データのパフォーマンス、生態系の繁栄、市場のセンチメントに関係なく、ソラナ生態系は過去の期間において強い力を示し、成長を続ける能力と牡牛市場における成長の論理的な道筋を示しています。ソラナが「イーサリアムのライバル」であるかどうかにかかわらず、構成の観点からソラナ生態系はイーサリアム生態系と同等の地位を獲得しており、成長の観点からはより攻撃的です。

1.2 ジュピターは同じ周波数でソラナと共鳴します

ソラナのエコシステムの流動性インフラとして、Jupiterは同じ周波数でソラナと共鳴します。

まず第一に、Solanaネットワークでは、Jupiterが取引量の約50％〜60％をリードし、有機的な取引量の80％以上（取引ボットを除く）を占めています。これは、Solanaエコシステムに参加しているトレーダーが、取引ボットの使用に加えて、ほとんどの取引をJupiterのフロントエンドとのやり取りを必要とすることを意味しています。 Jupiterは、取引インフラストラクチャとその非常に大きな顧客獲得量のおかげで、Solanaエコシステムで最も重要なプロトコルの1つとなりました。また、DEXアグリゲーターとしてのJupiterは、Ethereumにおける1 InchよりもSolanaエコシステムにとっては実際にはるかに重要です。なぜなら、Solanaは流動性アグリゲーターに適しており、取引を複数回分割することでガスコストが高くなり、すでに高いガス手数料を持つEthereumに高い摩擦をもたらしているためです。加えて、Solana上のユーザーへのコストは非常に小さいです。したがって、取引量の面では、Jupiterは基本的にUniswapに匹敵し、一時的にはそれを上回っています。第二に、他の取引インフラストラクチャよりもはるかに高く、SolanaエコシステムのUniswapと言えるでしょう。

第二に、JupiterはJupiter StartとLaunchpadを立ち上げました。ソラナエコシステムでのユーザーとトラフィックの大きな獲得により、将来の新規プロジェクトはJupiter Launchpadを通じてまたはJUP保有者に直接エアドロップすることにより、Jupiterとソラナエコシステム内の新しいプロジェクトの誕生と成長から大きな利益を得ることが予測されます。

この段階でのトークンのパフォーマンスを判断すると、木星とSolanaの価格上昇は基本的に同期しています。過去1ヶ月で、JUPの上昇率はSOLよりも高くなっており、これはJUPがSOLでのレバレッジ対象になることを示しています。

2 Fundamental Analysis: ソラナ上のトップDEX集約者

Jupiterは2021年11月にローンチされました。この製品は基本的に2つの部分に分かれます: トレーディングインフラストラクチャとLFGランチパッド。トレーディングインフラストラクチャには、流動性集約、リミットオーダー、DCA（定額投資戦略）、Perps取引が含まれます。このセクションでは、Jupiterの製品について簡単に紹介します。

2.1 リクイディティ集約

トークン価格はいつでも急速に変動し、最高の価格で取引を行う方法が必ずしも1つのDEXに限らず、複数のDEXでの取引の組み合わせを含むことがあります。リキッドティ・アグリゲータであるJupiterは、Solana上のすべての主要なDEXやAMMに見つかります。最も有利な価格経路を選ぶことで、スリッページと取引手数料を最小限に抑え、取引プロセスをより効率的でユーザーフレンドリーにします。アグリゲータの作業方法は主に2つのタイプに分かれます：マルチホップルーティングとオーダースプリッティング。マルチホップとは、中間トークンC（A-C-B）を介してAトークンからBトークンへのより良い交換を実現することを指します。オーダースプリッティングは、1つの取引を複数の取引に分割し、異なるDEXでそれらを完了することです。

Jupiterは現在、Solanaの高速ブロック時間内で最適な価格ルーティングを提供するよう設計されたMetisというルーティングアルゴリズムを使用しています。V1およびV2と比較して、Metisはより柔軟で複雑な取引経路を提供し、より良い価格発見を実現しています。さらに、MetisアルゴリズムはサポートできるDEXの数を増やし、大口取引における強力な見積り能力を示しています。Jupiterの公式データによると、Metisの見積り能力は平均でV2エンジンよりも5.22%高く、改善度は取引金額の増加とともに急速に向上しています。

現在、Jupiterアグリゲーターはユーザーに料金を請求しません。主にユーザートランザクションのフロントエンドとして機能し、Solanaエコシステムでユーザーの注目とトラフィックを集めることが主な目的であり、それによりLaunchpadビジネスに非常に適しています。ただし、最後のSolana MEMEウェーブ中に、Jupiterの取引フロントエンドとしての地位は取引ボットによって影響を受けました。一方で、取引ボットはよりユーザーフレンドリーな操作方法を持ち、スナイピング、トークン情報のクエリなどの機能を備えています。それは自然にMEMEトークン向けに生まれたものです。一方で、Jupiterのトークンペア更新速度はMEMEの取引ラッシュの要件を満たすことができません。トークンペアは、特定の流動性およびその他の要件が満たされた後にのみJupiterで表示される必要があります。

2.2 リミット注文

Jupiterは、ユーザーに限界注文機能を提供し、CEXのような取引体験を可能にし、鎖上の急激な価格変動によって引き起こされるスリッページやMEVなどの問題を回避します。他のオンチェーン価格限界注文プラットフォームと同様に、Jupiterの限界注文はオーダーブックシステムではありません。代わりに、KeeperはJupiter Price APIを使用して鎖上の価格を監視し、価格が指定基準に達したときに取引を実行します。Jupiterの流動性集約機能の恩恵を受けて、限界注文はSolana上の複数の流動性ペアを使用して取引を完了することもできます。

Jupiterは現在、任意のトークンペア間の取引をサポートしており、実際にはCEXよりも便利な取引体験を実現しています。同時に、JupiterはBirdeyeとTradingViewと提携しています。Birdeyeはオンチェーンの価格データを提供し、TradingViewはフロントエンドに統合されて、ユーザーにより便利なチャートデータ表示を提供します。Jupiterは現在、プラットフォーム手数料として0.1%を請求しています。

2.3 DCA

Jupiter DCA（ドルコスト平均法）は、ユーザーが一定期間内で定期的にソラナの生態トークンを自動的に購入または売却できるようにする固定投資ソリューションです。 Jupiter DCAは、取引が実行されるたびに0.1%のプラットフォーム手数料が請求されます。 DCA法は、購入と売却の両方にとって非常に重要な基本戦略です。チップを蓄積するための固定投資を使用すると、急激な価格変動を回避し、一定期間内でより安定した平均コスト価格を得ることができます。 DCAは、牛市の利益を売却戦略にも適しています。また、大口取引や流動性の低いトークンに対しては、一定期間内に資金を引き続き蓄積して価格への影響を軽減することができます。

2.4 パープス トレーディング

Perps取引は、LPが流動性を提供し、Pythオラクルが価格データを提供することに基づいて運営され、現在はベータテスト段階にあります。Perps取引の運営メカニズムは、GMXのGLPプールモデルに類似しています。LPはJLPプールに流動性を提供します。契約トレーダーはさまざまなSolana資産を担保にし、JLPプールから関連する流動性を1.1倍から100倍のレバレッジ倍率で借ります（たとえば、SOLをロングしている場合、レバレッジ倍率に応じたSOLの対応額を借りる必要があります。SOLをショートしている場合、ステーブルコインを借りる必要があります）。ポジションをクローズした後、トレーダーは利益を得たり損失を決済したりし、残りのトークンをJLPプールに返します。SOLをロングしている場合、トレーダーが利益を上げると、JLPプールが保有しているSOLの数量が減少し、トレーダーの利益はJLPプールから支払われます。

現在、JLPプールは5つの資産、SOL、ETH、WBTC、USDC、およびUSDTをサポートしています。 JLPプールは取引所の収益の70％を受け取ります。これには、ポジションのオープニングとクロージングの取引手数料、および借入金の利息手数料が含まれます（関連する料金基準は下の表に示されています）。 JLPプールの現在のTVLは331,384,506.56ドルで、対応する資産比率は下の図に示されています。

2.5 LFG ローンチパッド

Jupiterは2024年1月にLaunchpadのベータ版をローンチし、JUP、WEN、ZEUSのトークン発行を完了しました。Launchpadの参加者は主にプロジェクト関係者、JUPコミュニティ、トークンを購入するユーザーの3つのカテゴリーに分かれています。

rightproject party一般的に、JupiterはSolana上で最も大きなトラフィック入り口です。ランチパッドとしてJupiterを選択することで、Solanaの生態系ユーザーを大幅に獲得できます。同時に、ランチパッドに参加するプロジェクトは、JUPコミュニティーとチームを鼓舞するために、一定量のトークン（通常はトークンの1%）を提供する必要があります。

JUPコミュニティつまり、JUPを所有しステーキングする有権者が、ジュピターで次に立ち上げられるプロジェクトを投票して、対応する報酬を受け取ります。投票ルールに関しては、多くのユーザーが一定数のJUPをロックして、対応する投票権を取得します。投票に必要な最小トークンはありませんが、各ウォレットは1つのプロジェクトにのみ投票できます。トークンのロック解除には30日かかります。ロック解除のカウントダウン中、ユーザーは引き続き投票できますが、投票権はそれに応じて減少します。投票後、現在ジュピターで立ち上げられる2つのプロジェクトはZeus NetworkとSharkyです。JUP保持者にとって、ステーキングと投票を選択することでもたらされる利益は次のとおりです：

• ランチパッドプロジェクトのエアドロップ：たとえば、Zeus Networkは、Jupiter LFGランチパッドの投票に参加している181,889のアドレスにエアドロップを発表しました。 JUPの投票を引き付けるために、プロジェクトが投票者にエアドロップすることは避けられないかもしれません；
• Jupiter Governance Rewards: 1億JUPと75%のLaunchpad手数料がガバナンスインセンティブに使用されます。報酬は四半期ごとに配布されます。今四半期の報酬は5000万JUPと今四半期のLaunchpad手数料です。残りの5000万JUPは次回の四半期に報酬として配布されます。Launchpadの手数料はプロジェクトがJUP DAOに支払う総トークン供給量の0.75%です。

トークン購入者向けに、JUP Launchpadはトークン販売のためにDLMM（Dynamic Liquidity Market Maker）モデルを使用しています。DLMMモデルは価格帯を複数の離散的価格帯に分割します。チームは主にトークン流動性を提供し、ユーザーはUSDC流動性を提供し、プロセス中にトークン販売を完了します。また、ユーザーに複雑なメカニズムの影響を軽減するために、JupiterはDCAとリミットオーダー機能を提供し続け、ユーザーがトークン販売期間中に適切な戦略に依存してトークン購入を完了できるようにしています。

Jupiter Launchpadの最初の非公式プロジェクトZeus Networkは現在販売中です。 Launchpad上のZEUSの発売価格は$0.3-$0.85です。最高価格は$1.11に達し、現在の価格は$0.83です（4月11日現在）。この価格で、JUPが投票した参加者によって共有される総エアドロップ価値は$8,300,000（1% ZEUS）です。また、発行されたJUPとWENの中で、ほとんどの参加者が3倍以上の利益を受け取りました。

2.6 サマリー

上記の分析に基づいて、私たちは、木星の製品の利点は以下の通りだと考えています:

• Jupiterは、取引のための基本ツールの完全なセットを提供し、優れたユーザー取引体験を創出します: もっとも基本的なスポットおよびPerps取引からDCAおよびリミット注文まで、ユーザーにほぼすべての必要な基本機能を提供します。流動性集約機能の恩恵を受けて、DCAおよびリミット注文もより広い流動性に接続しています。
• 取引インフラからLaunchpadへの事業開発方向は合理的です: 取引インフラは多くのユーザーを捕捉し、ジュピターをソラナの交通中心地にし、それが自然にランチパッドのニーズを満たし、複数の取引機能もユーザーにトークンセールへの参加機会を提供します。ランチパッドの機能により、ジュピターはソラナエコシステムとより緊密に統合され、ジュピターのインフラと先導的地位が強化され、JUPのトークン権限が増加します。

3 トークン経済と資金分析

トークンエコノミクスの分析3.1

Jupiterの総供給量は10Bで、トークン分配は以下の通りです：Jupiterチームはトークンの50%を管理し、残りの50%はコミュニティに配布されます。

その中で、チームに属する50％のトークンのうち、20％はチームメンバーに分配されますが、分配は2年後に始まり、20％は戦略的準備金に入り、4/7 チーム冷蔵マルチシグウォレットに保管されます。トークンは少なくとも1年間ロックされ、コミュニティにはいかなる流動性イベントの前に少なくとも6か月前に通知する必要があり、JUP トークンの残りの10％は流動性供給として使用され、チームホットマルチシグウォレットに保持されます。

コミュニティに投資されたトークンの50%のうち、40%は、それぞれ1月31日に行われる4つの別々のエアドロップを通じて配布され、残りの10%のトークンは助成金を通じてコミュニティの貢献者に提供されます。

ジェネシス発行では、総額13.5%にあたる13.5億トークンが流通に入り、そのうち10%が別途エアドロップ(10億)に、2億5000万トークンがランチパッドに割り当てられ、5000万トークンが市場メーカー向けの融資に、そして5000万トークンが流動性の提供に使用されました。

したがって、トークン供給計画によれば、2025年までJUPの大規模なアンロックは行われません。チームが所有するトークンの50%は来年アンロックされませんし、アンロックはコミュニティに事前に6か月間通知されます。次の大規模なアンロックは、2025年1月30日の10億のエアドロップから行われます。

トークンの権限強化に関して、現在の主な用途は、ガバナンスインセンティブやランチパッドプロジェクトのエアドロップを得るために投票を担保することです。2024年4月4日現在、総計269,290,321 JUPが担保に参加しており、現在の流通量の約20%を占めています。ただし、注目すべきは、Jupiterの創設者であるMeowがReddit AMAで述べたように、JUPトークンは実用性のために設計されたものではなく、JUPの価格の成長は実際のユーティリティではなく価値から生じると信じていることです。

3.2 財務分析

JUPの時価総額は$2,101,677,968で、FDVは$15,567,984,945（4月11日のデータ）。 来年は大規模なアンロックがないため、時価総額の方がFDVよりも参考価値が高いです。

JUPの取引は主にBinanceに集中しており、次いでOKX、Bybit、Gateに集中しています。 Binanceの取引データによると、JUPは長い間0.5前後の価格を維持しており、0.5-0.7の価格で多くの取引が成立しました。これはJUPの集中コスト範囲であり、強力なサポートとなっています。 JUPの価格は2か月間の安定期間の後、底値を突破し始め、現在は新しい価格帯に入っています。

4 競合製品分析：Solanaのベストなレバレッジ対象は誰ですか？

トランザクション集約者として、JupiterはSolanaエコシステムでユニークなポジションを占めています。独自の機能と大規模な取引量のキャプチャにより、現在、SolanaエコシステムでJupiterと直接競合できる取引プロトコルはありません。したがって、Solanaエコシステムでレバレッジされたターゲットを選択する必要がある場合、JUPは良い選択肢でしょうか？

Solanaエコシステムを活用するための多くのオプションがあります：インフラストラクチャ（JUPなど）、主要なMEME（WIFなど）、およびその他の生態学的プロジェクト（AI、DePINプロジェクトなど）がありますが、異なるカテゴリーで得られる利益は異なります。MEMEは不確定性が大きい一方で、他の生態学的プロジェクトは自分自身の物語との関係が大きいです（たとえば、RNDRはSolanaエコシステムの成長ではなくAIの物語の成長から利益を得ることになります）、そのため、Solanaと最も共鳴するプロジェクトは、Raydium/Orca/Jupiterなどのトランザクションインフラストラクチャ、流動性ステーキングプロトコル（Jito）、およびオラクル（Pyth）など、Solanaエコシステムのインフラストラクチャプロトコルです。これらのプロジェクトと比較して、Jupiterの利点は主に次の点にあります：

• 基本的なビジネスに関しては、JupiterはSolanaエコシステムでより多くのユーザーとトラフィックを捉えています。すべてのビジネスの中で、ユーザーによって求められる最も基本的なビジネスは取引です。特にSolanaエコシステムでは最近、コアな需要としてMemecoinに焦点を当てており、取引の重要性をさらに高めています。JupiterはSolana取引のフロントエンドを独占しており、Solanaエコシステムに参入するユーザーは自然にJupiterユーザーになります。JupiterはSolanaエコシステム内のユーザーにとって最初のストップとなり、Solanaエコシステムと最も強く、直接的な結びつきを持っています。また、Solana生態系の最も強力な表現もしています。
• 新しい生態系のエアドロップから、Jupiterのローンチパッド機能を使ってJUPホルダーは新しいプロジェクトのためのエアドロップ報酬を獲得することができます。一方、Raydium/OrcaやJitoはこの点でまだ強い競争力を示していません。潜在的なエアドロップも獲得できるプロジェクトはPythであり、複数のプロジェクトがPythステーカー向けにエアドロップ報酬を提供しています（例：Wormhole）。Jupiterのローンチボードの進展速度とトークンセールの財富創出効果に引き続き注意を払う必要があります。Jupiterがトラフィックの利点を活かして多くの高品質プロジェクトを引き付けることで、JUPホルダーはより高いリターンを受け取り、Solana生態系のイノベーションをより多く取り込むことができるでしょう。プロジェクトの価値。

5 結論

その取引ポータルとランチパッド機能を備えたJupiterは、多くの人々にとってSolanaエコシステムのUniswapやゴールデンシャベルと見なされており、JUPはBNBと見なされています。上記の分析に基づいて、Jupiterのブル相場の利点は次のとおりです:

• 完全な取引関連の製品マトリックスが構築され、ユーザーの取引体験が大幅に向上しました。Jupiterの取引量は急速に増加し、Uniswapに次ぐ第2位の取引インフラとなりました。
• Jupiter がキャプチャした強力なトラフィックとユーザーグループの支えを受けて、Jupiter は Launchpad を確立し、Solana エコシステムの新しいプロジェクトの価値をより多くキャプチャし、JUP トークンのステーカーには多くの新しいプロジェクトからのエアドロップ報酬を提供しています。現在立ち上げられているいくつかのプロジェクトは、良好な価格パフォーマンスを受けています。
• 資金面では、JUP トークンは次の3四半期で大規模なアンロックや売却圧力に直面することはありません。チップ構造は比較的安定しています。価格のパフォーマンスから判断すると、JUP は底値コスト範囲から脱却し、新たな成長空間に入りました。
• ソラナエコシステムとの緊密な関連性を持つジュピターは、ソラナのレバレッジされたターゲットと見なすことができます。このサイクルでは、ソラナはパブリックチェーンとエコシステムとしてイーサリアムと同じくらい重要になるでしょう。ソラナの時価総額が新しい高値に達したため、ソラナにロングポジションを取る良い方法は、アンプとしてJUPを選択することかもしれません。

ジュピターに関連するリスクには、次のようなものがあります:

• ソラナの生態系の成長は期待に届かなかった;
• 多くの取引ボットや他の取引フロントエンドの改善は、最初の取引エントランスとしてのジュピターの地位に挑戦します。
• ジュピターのトークンにはユーティリティが不足しており、トークン価格の成長が妨げられる可能性があります;
• Jupiter Launchpad（プロジェクトの数量、品質、および富の創出効果を含む）の効果は期待に応えませんでした。

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