轉發原文標題《再質押（Restaking）賽道深度剖析：從再質押發展史到龍頭項目EigenLayer》

再質押（Restaking）是加密行業發展到當前特定階段後才出現的新興賽道，也是這輪週期中的牛市發動機之一，我們只有對其足夠了解，才能抓住這種新賽道中蘊藏的新機會。

什麼是再質押呢？先用一句話總結：Restaking（再質押）是DeFi（去中心化金融）深化發展後的一種復雜產品形態，也是以太坊共識機制轉PoS後才出現的新型金融衍生品。如果要真正理解再質押，需要先了解很多背景信息和基礎概念，因此本文將剝繭抽絲，結合行業發展歷程，盡可能深入淺出地剖析再質押賽道，並對龍頭項目EigenLayer進行詳細分析。

內容總覽

01 基礎介紹：再質押發展史

1.1 從質押開始聊起

1.1.1 什麼是質押？

顧名思義，再質押（Restaking）是質押（Staking）之後再次質押，因此在聊再質押之前，需要先聊一下什麼是質押。質押的概念出現於區塊鏈的PoS共識機制（Poof of Staking，權益證明）。目前主要有兩個主流的共識機制：PoW（Poof of Work，工作量證明）和PoS（Poof of Staking，權益證明）。區塊鏈世界的鼻祖比特幣就是採用的PoW共識機制。簡單說，比特幣是一個全球化的分布式帳本，爲了維護這個去中心化系統的運作，需要有人去算帳和記帳。公共的物品總是沒有人願意負責維護，那麼誰會願意來做這件事呢？比特幣設計的原則是：誰維護這個公共系統的運作，誰就可以獲得比特幣獎勵，比特幣總量有限，但是發行就是靠這個規則被逐步鑄造出來。這個過程就叫挖礦，挖礦的人叫礦工。此時大家有動力去挖礦了，礦工變得很多，大家開始搶奪記帳權，那到底誰可以獲得記帳權進而得到比特幣呢？這就需要通過計算機設備計算一個“數學題”，誰先算出來，誰就獲得記帳權。大家此時比拼的是算力，誰算力佔比更高，誰獲得記帳權的概率也越高，因此這個過程就叫做PoW（Poof of Work，工作量證明）。區塊鏈新王以太坊最開始也是採用的PoW共識機制，但是PoW也存在一些問題，比如消耗大量電力去計算數學題，沒有產生任何對現實世界有價值的收益，而且出現了專門用來挖礦的設備以及具有規模化挖礦的礦場企業，趨向中心化了。因此後來出現了PoS共識機制（Poof of Staking，權益證明），就是想要獲得記帳權的人把代幣質押到一個地方當作保證金，誰持有的代幣更多和持有得更久，誰獲得記帳權的概率就越高，這樣大家就不用消耗大量的算力來算沒用的數學題了。PoS這個機制其實對應着現實世界的運作機制：誰擁有一個企業的股票，誰就更有話語權，大家是靠投入真金白銀成爲區塊鏈這個公共物品的“直接利益相關者”。用專業術語來說：質押就是讓用戶質押一定資金作爲保證金後成爲節點，去維護項目的安全，從而賺取收益，若節點作惡則會罰沒保證金。從技術視角看，質押是爲了維持去中心化系統的自我運作，（1）PoW是通過算力佔比來獲得記帳權；（2）PoS是通過資產佔比來獲得記帳權；從金融視角看，質押可以控制鏈上經濟系統的貨幣發行，（1）PoW將代幣直接獎勵給礦工，礦工將鏈上資產換成現實世界資產買礦機，繼續投入挖礦，實現了區塊鏈世界和現實世界的融合；（2）PoS將代幣直接獎勵給質押者，質押者通過質押資產獲取了收益，質押資產變更了具有穩定收益率的“國債”，衍生了各類金融玩法。通過PoW和PoS的對比，我們可以直觀了解到什麼是質押了。

1.1.2 質押方案

具體怎麼實現質押呢？市面上主要分爲4種方案：（1）獨立質押：運行節點，成爲質押者，需要32個ETH，這個是最基本的質押模式；（2）質押即服務：運行節點很麻煩，需要一直在線，因此出現了質押即服務，同樣需要32個ETH，但無需運行節點，將節點運作的工作委托給第三方運營商；（3）聯合質押：32個ETH的門檻還是很高，因此出現了聯合質押的平台，不需要 32 個 ETH，每個人可以與其他人一起質押任意數量的 ETH，將節點運作委托給第三方；（4）中心化交易所：使用聯合質押的平台還是有一定門檻，用戶需要懂得使用區塊鏈應用，同時這類應用可能會存在合約風險，比如智能合約存在漏洞，被黑客攻擊等等，因此出現中心化交易所幫助用戶進行質押的需求，用戶將資金完全交給交易所，交易所進行質押。我們可以看到，這四種方案門檻是不斷降低的，操作上也越來越簡單，這樣就可以觸達更多的用戶，當然，用戶資產面臨的風險也是越來越大的，越來越不受用戶自己掌控。

1.1.3 流動性質押（LSD）

用戶將資產質押了之後，資產就被鎖在了鏈上，此時資金利用效率很低，因此出現了流動性質押平台（Liquid Staking Derivatives，LSD），比如Lido，當你質押了1個ETH，平台會1比1給你一個質押憑證，即1個stETH。這類流動性質押平台一般採用的是聯合質押模式，用戶可存入任意數量的ETH，幫助用戶進行節點質押，用戶可獲得質押憑證，讓用戶可在 DeFi 中進行交易、借貸、提供流動性等操作，提升了資金使用效率。其實這可以類似銀行存款，你將現金存到了銀行，銀行會給你一個存款憑證，然後你可以繼續使用這個存款憑證做其他事情，比如交易、抵押借貸等。

1.2 什麼是Restaking？

1.2.1 爲什麼需要再質押？

我們先看下再質押出現的背景以及解決的問題。除了區塊鏈採用的PoS機制需要用戶質押資產之外，很多項目也都需要Staking來保證項目安全，比如跨鏈橋、預言機、數據可用性層、零知識證明等。那麼，每上線一個新項目，這個項目就需要用戶鎖定一定的資金，用戶的流動資金就那麼多，這就造成了不同項目之間的競爭。各個項目爲了項目安全性不得不競爭市場上有限的流動資金，隨着不同項目給出的質押收益率越來越高，項目自身承擔的風險也越來越高，變成了一個惡性循環。另一方面，用戶也只能把有限的資金選擇有限的項目質押進去獲得有限的回報，資金的利用率較低。隨着公鏈、應用、各類項目越來越多，流動性也越來越割裂。因此，市場上出現了“共享安全性”的需求，需要有一個平台可以將用戶質押的資產爲多個項目提供安全性，這就是再質押（Restaking）出現的背景。類比現實世界，一些弱小的國家會引入強大國家的軍事力量，自己則無需花費更多的資金構建自己專屬的軍事力量。目前安全性最強的PoS機制公鏈就是以太坊，以太坊上質押了大量的資金，具有極強的安全性，因此非常值得將以太坊的安全性共享給其他項目。另一方面，再質押可以爲stETH這類質押憑證拓展了更多的應用場景，通過各類協議的可組合性，實現了以太坊生態的“金融樂高”。

1.2.2 再質押的定義

根據再質押出現的背景以及解決的問題，我們可以給一個再質押的定義：再質押的本質是建立一個共享質押池，從而實現共享安全性。這個共享資金池可以將一份資金同時爲多個項目質押保證安全性，從而實現一魚多喫，讓資金與項目的關係從1:1變爲1:N。一方面，用戶可以獲得超額回報，另一方面減輕了項目爭搶質押資金的壓力。還有一種理解的視角是：Restaking是POS領域的合並挖礦。在PoW機制中，礦工可以通過挖掘使用同樣Hash算法的主鏈和輔鏈來一魚兩喫，但是合並挖礦只提高了一定收益但沒有繼承安全性；但在PoS機制中，由於PoS有罰沒機制，即作惡者節點的質押資金會被罰沒，所以在Restaking中在輔鏈裏作惡的行爲會傳回主鏈進行質押金的罰沒，在這一點上可以繼承主鏈的安全性。

1.2.3 收益

（1）新賽道機會首先，再質押是一個藍海市場，一切才剛剛出現，是一塊大蛋糕。目前，質押在以太坊的 ETH 有將近三千萬枚，將近 650 億美金。保守假設已質押的以太坊裏面僅有 10% 拿出來做 Restaking，可以爲中間件項目提供 65 億美金的加密經濟安全。（2）以太坊護城河ETH可能會演化爲全領域網路效應的底層資產。以太坊再質押協議是以太坊安全服務的部分化身，既可以爲以太坊生態項目提供安全服務，也可以爲Cosmos生態、其他高性能L1公鏈（EVM兼容）生態、甚至爲比特幣L2項目（EVM兼容）提供安全服務。雖然早期被其他生態項目採用的概率不一定高，但如果真的走出這樣的一條路，那麼，以太坊會逐漸演化成具有全領域網路效應的底層資產，爲整個領域提供安全服務。這對於以太坊來說，將是極深的護城河。（3）用戶收益疊加對於用戶來說，質押 ETH 得到 LST （Liquid Staking Token），比如通過Lido等流動性質押協議獲取的stETH；第二次質押 LST 得到 LRT （Liquid Restaking Token），用戶將stETH這類LST資產委托給流動性再質押協議，協議替用戶將LST存入EigenLayer 再質押，獲得抵押憑證代幣，即LRT資產，LRT可以進行再一次交易、借貸等等的金融操作。每多質押一次，就多了一次利用流動性博取收益的機會。

1.2.4 風險

（1）套娃風險牛市上升週期，風險會被對沖；但是到了熊市，在下行週期，風險就會被放大。多次質押，收益疊加，風險也會隨之疊加。這就是以太坊創始人Vitalik所說的“共識過載”：共享安全性後，劣勢項目存在風險，最終給以太坊帶來不可預知的風險。以太坊未來的終局是成爲一條底層鏈，因此不能太復雜，需要保持簡潔性，這類Restaking技術可能會產生連環爆雷從而影響以太坊安全。（2）罰沒風險以太坊質押機制中有50%的罰沒風險，再質押協議對節點也有50%的罰沒風險。因此，用戶資金依舊會遇到資金罰沒的風險，但是風險被均攤。（3）可持續性風險沒有能力做驗證器的項目，項目風險可能比較大。這就像傳統金融世界中的貸款，如果一個項目沒有能力從銀行貸款，那麼說明這類項目的資質一般較差，風險較高，只能從其他渠道借高利貸。雖然項目給的利率高，但是風險也非常高。再質押賽道的新產品前期靠空投吸引質押資金，後期需要管控項目風險。最關鍵的是，再質押賽道的產品可以產生正向現金流，這樣才能證明其模式具有可持續性。

02 項目分析：EigenLayer

2.1 項目定位

EigenLayer是一個基於以太坊構建的協議，爲以太坊生態引入了再質押的概念，用戶可以將質押的ETH或LST重新質押，以此將以太坊的安全性擴展到以太坊生態中的其他應用。“共享安全性”這個概念並非EigenLayer首創，Polkadot 的插槽方案、Cosmos的鏈間安全共享、Avalanche 的子網都是安全共享的老玩家了，但EigenLayer首次在以太坊生態引入共享安全性。簡單來說，EigenLayer就是一個大型押金接單平台。EigenLayer 提供一個開放市場機制，讓購買服務者可以根據自己的風險偏好自由選擇自己需要的服務。而EigenLayer作爲服務中介，將從 LSD 再次分配到中間件和基礎設施中獲得收益。除了Restaking業務之外，EigenLayer還有一個產品叫EigenDA，構建在EigenLayer之上。EigenDA 是 EigenLayer 上的第一個 AVS，可以理解爲打樣的自營 AVS，通過 EigenLayer 再質押提供的共享加密經濟安全性，爲Rollup 提供經濟高效、超大規模吞吐量的數據可用性。目前EigenLayer是再質押賽道的龍頭項目，2024年2月加密行業的頭部投資機構a16z再次投資了1億美元，估值可能達到百億美元。

2.2 服務模型

如果想理解EigenLayer的服務，需要先了解一個特殊的概念：主動驗證服務（Actively Validated Service，AVS）。AVS是一種區塊鏈應用，它利用以太坊的安全性和去中心化環境，構建了各種服務和應用，比如二層網路、數據層、DApp 和跨鏈橋等。在EigenLayer出現之前，AVS 必須建立自己的共識機制，面臨着巨大的安全和資金挑戰；有了 EigenLayer之後，AVS 現在可以利用以太坊的驗證機制，簡化其啓動過程並降低成本。因此EigenLayer不僅簡化了 AVS 的設置，還增強了其安全性，爲區塊鏈應用開發提供了極大的助力。

我們可以用具體的金額進行示例：下圖左邊，每個 DApps （去中心化應用）如果自建安全服務，假設每個AVS的質押金額是1 billion（10億美元），則惡意攻擊者要破壞 DApps 的成本則就會是 AVS1 中所質押的總金額，也就是 1B。下圖的右邊，由於新增了 EigenLayer ，每個AVS無需自建安全服務，直接共享了以太坊的安全性，惡意攻擊者要破壞單一 DApps 的金額就會變成 130 億美元，也就是說 EigenLayer 大大增加了破壞成本、提高了安全性。

2.3 再質押模式

EigenLayer支持的再質押模式一共有4種：

（1）Native restaking：原生再質押，驗證者可以將已經質押在以太坊中的ETH再次質押到EigenLayer中，此時一個ETH同時作爲以太坊和EigenLayer的抵押品；這個過程是 L1→ EigenLayer。

（2）LST restaking：LST再質押，用戶將自己存入 LSD （流動性質押）協議後得到的 LST（質押憑證，如stETH）存入 EigenLayer 再質押；這個過程是DeFi →EigenLayer 。

（3）ETH LP restaking：ETH金融衍生品再質押，這一種是第一種衍生出來的，即然在以太坊中質押的ETH可以再質押，那麼只要包含ETH的金融資產也可以再質押，比如用戶在去中心化交易所中提供流動性得到的包含ETH的存款憑證（LP代幣）；這個過程是DeFi →EigenLayer 。

（4）LST LP restaking：LST LP再質押，這一種是第二種衍生出來的，即然 LST（質押憑證，如stETH）可以再質押，那麼只要包含LST的金融資產也可以再質押，比如用戶在去中心化交易所中提供流動性得到的包含LST資產的存款憑證（LP代幣）；這個過程是L1 → DeFi→EigenLayer。

從這四種質押模式可以看到，EigenLayer支持和兼容了ETH資產以及ETH衍生出來的一系列資產，這些都被視爲有價值的資產，可以用於再質押。

也正是由於EigenLayer的這種開放性，爲各種金融協議的套娃留下了發揮空間，更多新資產衍生了出來。

2.4 系統架構

EigenLayer整體可以分爲4層，從下向上分別是：（1）以太坊主網：EigenLayer構建在以太坊主網之上，因此最底層的基礎是以太坊主網。（2）中間層中間層是AVS 操作員（Operators），即節點運營商，在整個協議中是中間人的角色，Staker 和 AVS 之間的橋梁，它幫助 Staker 管理資金，同時又幫助 AVS 執行具體任務。（3）角色層質押者：爲AVS提供資金以此賺取收益，將原生 ETH 或 LST ETH 重新抵押到 EigenLayer 協議的人；AVS 消費者：各種需要使用質押服務來保證安全性的項目；AVS 開發者：在EigenLayer上構建自己的安全服務；（4）治理層：EigenLayer的治理層；總的來說，Staker 投入了資金成本，Operator 投入了資源成本（運行節點所需的資源），AVS 使用前面兩者的服務，付出資金成本。

2.5 商業模式

EigenLayer是一個雙邊平台，一邊面向C端用戶吸收資金，另一邊面向B端客戶售賣安全性。EigenLayer的商業模式類似於SaaS模式，不直接面向終端用戶提供服務，而是面向基於以太坊的質押安全交易市場，B端項目可以來EigenLayer去採購安全服務。整個商業鏈條可以概括爲：B2C2B2B2C。第一層是B2C：EigenLayer先面對用戶做資管，讓用戶賺取ETH PoS激勵之外的收益，同時承擔了更多的風險；第二層是2B：EigenLayer拿到用戶提供的流動性後，先面向節點運營商這個小B，讓節點運營商作爲中間人，維護網路安全和對外提供服務；第三層是2B：節點運營商給AVS應用提供驗證服務，把EigenLayer的流動性保障的安全機制提供給AVS；第四層是2C：AVS有了安全保障後，再向自己的C端提供服務。在這個服務過程中，EigenLayer 主要收取 AVS 服務使用者的安全服務費提成，其中 90% 給 LSD 存款人，5% 給節點運營方，EigenLayer 提成比率爲 5%。

2.6 安全機制

出現風險後，EigenLayer怎麼保證安全呢？目前主要有三種機制：（1）罰沒機制EigenLayer主要通過罰沒機制來提高參與者作惡的成本從而降低風險。在EigenLayer的質押者被證明在參與AVS服務時有作惡行爲，則該質押者的資金將會被罰沒。管控風險的重點是AVS需要定義客觀的、鏈上可查的、可歸因的罰沒規則，以避免產生分歧。（2）經濟學博弈所謂經濟學博弈，就是收益小於作惡成本就可控。比如某個AVS裏面有800萬美金做質押擔保，鎖定了200萬美金，那麼則需要50%以上的成本即400萬美金才可以拿到200萬美金的收入。（3）緊急剎車通過限制資金流動等方式進行緊急剎車。這一種方式很難實現：如果真的發生了客觀事實的損失，不能指望以太坊會通過硬分叉來補償受影響的各方。

2.7 生態項目

圍繞着EigenLayer這個元協議，衍生出的最重要的子賽道就是，流動性再質押服務（Liquid Restaking DeFi ，LRD) 。用戶將stETH這類 LSD （質押憑證）資產委托給流動性再質押協議，協議替用戶將 LSD 存入 EigenLayer 再質押，獲得再質押憑證代幣，即 LRT（Liquid Restaking Token）資產。由於EigenLayer爲了控制風險，面向用戶開放再質押的窗口期較短，也就是大多數時候，用戶無法直接存入EigenLayer，因此出現了流動性再質押協議（Liquid Native Restaking），用戶可以任意時間存入任意金額，並獲得再質押憑證，獲得流動性，所以吸引了大量用戶和資金。目前主要有4個頭部產品：（1）Ether.FiEther.Fi 的鎖倉金額能夠排第一，有幾個顯著優勢：第一，將ETH兌換爲eETH，可立即存入EigenLayer，無需等待EigenLayer的存款窗口期；第二，提供Unstake的退出機制，即 eETH 可以再解質押爲 ETH；第三，通過和Pendle協議合作，可將eETH再存入Pendle進行流動性挖礦，可以顯著提供收益；第四，首個發幣的流動性再質押項目，具有標杆價值；（2）Renzo：快速布局多條鏈，支持將ezETH跨到Blast、Mode這些新興公鏈上，不但可以獲得再質押收益，同時可以交互多個新公鏈博取空投，實現一魚多喫；（3）Puffer Finance：獲得了幣安投資，融資背景豪華，其再質押功能將節點運營商的門檻降到1 ETH 以下，試圖吸引小型節點們的加入；（4）KelpDAO：KelpDAO是Stader Lab旗下的Restaking生態項目，Stader Lab運營多年，口碑不錯，因此安全性有一定的保障。

除了圍繞再質押衍生出來的流動性再質押賽道外，目前還有基於EigenLayer協議構建的各種 AVS 和 Operator 項目，比如自營的EigenDA、模塊化賽道的AltLayer。這些項目驗證了EigenLayer的可行性和可持續性，因此同樣值得關注。

03 總結

上文通過兩大部分對再質押賽道進行深度剖析：第一部分是再質押發展史，從質押開始聊起，詳細描述了再質押出現的背景、解決的問題以及再質押的價值；第二部分是EigenLayer項目分析，分別從項目定位、服務模型、系統機構、商業模式、安全機制、生態項目各個維度進行了研究。了解了再質押這個新賽道後，我們普通個人該如何參與呢？首先，重點參與EigenLayer項目，一方面可以博取EigenLayer爲了獲取新用戶新資金而發放的空投，另一方面存入的資金也可以獲得更高的收益率；其次，也要參與各種EigenLayer的衍生項目，尤其是LRD（流動性再質押協議）子賽道，頭部項目也會發行代幣，有空投預期。如果說EigenLayer空投是主菜，各類衍生項目則是點心，同樣可以大快朵頤。再質押就像套娃一樣，將ETH這個原生底層資產反復質押，然後在這個過程中創造了許多新資產。

聲明：

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