[Recommendation: Chúng tôi đã theo dõi sát sao sự phát triển thị trường và cảnh cạnh tranh của stablecoin trong một thời gian dài. Kể từ khi ra mắt, nguồn cung của stablecoin USDe của Ethena đã nhanh chóng tăng mạnh lên trên 770 triệu đô la, khiến nó trở thành stablecoin thứ sáu lớn nhất được gắn với đô la Mỹ. Bài viết này nhằm cung cấp một cái nhìn tổng quan nhanh chóng, phân tích cơ chế và rủi ro của nó.

Ethena Labs đã mở các khoản tiền gửi stablecoin USD tổng hợp của mình cho công chúng vào ngày 19 tháng 2, đồng thời làm cho họ tự thân vào tâm trí của gần như tất cả mọi người trên Crypto Twitter. Bằng cách cung cấp lợi suất hai chữ số và các động lực cho airdrop sắp tới, nguồn cung stablecoin USDe của Ethena nhanh chóng tăng vọt lên hơn 770 triệu đô la, biến nó thành stablecoin ổn định phối USD lớn thứ sáu! Mặc dù sự tăng trưởng của Ethena thực sự ấn tượng, dự án không thiếu những người phản đối, họ hoài nghi về lợi suất cao và tin rằng thiết kế của nó khiến nó dễ sụp đổ như hệ sinh thái Terra/Luna.

Hôm nay, chúng tôi sẽ thảo luận về vai trò của Ethena và phân tích các rủi ro của giao thức này để giúp bạn đưa ra quyết định có thông tin xác thực về xem cơ hội này phù hợp với bạn hay không!

Cơ chế bên trong của Ethena

Đầu tiên, giao dịch cơ bản đã có một lịch sử dài trong cả thị trường tiền điện tử và thị trường tài chính truyền thống, liên quan đến cơ hội giao dịch chênh lệch giá dựa trên sự khác biệt giữa tài sản hiện tại và các công cụ tương lai.

Thường thì, những giao dịch này được biểu diễn bằng cách mua dài tài sản hiện tại và bán khống tương lai của nó, vì các công cụ tương lai thường giao dịch ở mức giá cao hơn do nhu cầu vay mượn và chi phí nắm giữ liên quan đến việc nắm giữ tài sản hiện tại.

Lịch sử, thị trường tiền điện tử cũng đã hoạt động với các khoản phí tương lai, có nghĩa là giá tương lai vô thời hạn thường vượt quá giá tài sản hiện tại, dẫn đến môi trường tỷ lệ tài trợ tích cực ròng nơi người dùng dài hạn trả tiền tài trợ cho người dùng ngắn hạn.

Trong tình huống này, cá nhân có thể bảo hiểm rủi ro bằng cách nắm giữ tài sản tiền điểm tiền điểm và bán ngắn một giá trị danh nghĩa tương đương trong tài sản vĩnh viễn, dễ dàng triển khai các giao dịch cơ sở delta-neutral có lợi nhuận, do đó cho phép người dùng của chiến lược này loại bỏ rủi ro từ biến động giá tiền điện tử trong khi cho phép họ kiếm lời từ các khoản thanh toán quỹ.

Về cơ bản, Ethena là một quỹ đầu tư mở có chiến lược đã nói để kiếm lợi nhuận và biến hóa tài sản giao dịch của mình thành stablecoins!

Ethena sử dụng token ETH cầm cố là tài sản thế chấp, việc rút gọn một lượng cố định tương đương của ETH để tạo ra một danh mục với Delta bằng 0. Cấu hình này đảm bảo rằng đối với mỗi $1 thay đổi trong giá trị cơ bản của tài sản mà Ethena nắm giữ, giá trị tài sản ròng của nó biến động tương ứng là $0, đồng thời kiếm doanh thu từ thanh toán tài trợ trên tài sản thế chấp ETH và các vị thế rút gọn.

Các chiến lược tương tự như Ethena đã được nhiều giao thức áp dụng trong quá khứ, nhưng các phiên bản trước đó đã gặp khó khăn trong việc mở rộng do phụ thuộc vào các sàn giao dịch phi tập trung. Ethena giảm thiểu ràng buộc về thanh khoản bằng cách tận dụng các sàn giao dịch tập trung như Binance.

Để bảo vệ tài sản thế chấp của người dùng, Ethena sử dụng một giải pháp Giải quyết Ngoại thương (OES), lưu trữ tiền trong các tổ chức bảo lãnh bên thứ ba uy tín, chỉ sao chép số dư tài khoản vào CEXs để giao dịch kí quỹ, đảm bảo tiền không bao giờ nằm trên các sàn giao dịch tập trung.

Khi ETH được cược có thể được bảo hiểm hoàn hảo chống lại một giá trị bằng chứng khoán tương đương của các tư vị ngắn hạn, USDe có thể được đúc với tỷ lệ tài sản thế chấp là 1:1, làm cho hiệu suất vốn của Ethena có thể so sánh được với các loại tiền ổn định được hỗ trợ bằng USD như USDC và USDT trong khi tránh việc cần phải tìm nguồn tài sản từ các thị trường tài chính truyền thống, đảm bảo tuân thủ các quy định thế giới thực.

Mặc dù mô hình hiện tại của Ethena chỉ sử dụng ETH đã đặt cược làm tài sản thế chấp, giao thức có thể xem xét việc tích hợp BTC làm tài sản thế chấp để tăng khả năng mở rộng, nhưng việc làm này có thể làm giảm lợi suất của USDe vì BTC thế chấp không tạo ra phần thưởng đặt cược.

Rủi ro của Ethena

Trong lĩnh vực tiền điện tử, lợi nhuận kinh tế không thể tránh khỏi những rủi ro tương ứng. Người tham gia Cơ hội Ethena không nên mong đợi điều ngược lại.

Mặc dù tỷ suất APY hấp dẫn chắc chắn khi kết hợp với tỷ lệ lợi nhuận và lợi suất gửi tiền hấp dẫn, nhưng những lợi nhuận này không phải không có rủi ro...

Ngoài những rủi ro tiêu chuẩn của tiền điện tử mà người dùng DeFi mong đợi, Ethena giới thiệu một số vector rủi ro không điển hình đã gây lo ngại và thúc đẩy so sánh với đồng tiền ổn định theo thuật toán của Terra/Luna, UST.

Rủi ro tách rời

Rủi ro chính khi sử dụng Ethena là việc sử dụng tài sản thế chấp LST phù hợp với việc rút ngắn Ethereum thông thường. Trong khi việc tối ưu hóa này khi giao dịch chống lại cơ sở Ethereum giúp giao thức tối đa hóa khả năng tạo ra doanh thu, nhưng cũng tăng nguy cơ!

Nếu tài sản thế chấp LST của Ethena tách khỏi ETH, việc đầu cơ ETH của Ethena sẽ không thể bắt kịp biến động giá, dẫn đến lỗ giấy cho giao thức.

Trong khi giá giao dịch của LST thường duy trì gần với peg của nó, chúng tôi đã thấy các trường hợp mà những token này có thể lệch khỏi peg của chúng, như trong giai đoạn thanh lý Black Swan 3AC giữa năm 2022, khi stETH của Lido đã giảm giá gần 8%!

Shapella đã kích hoạt việc rút Ethereum cầm cố vào tháng 4 năm 2023, tiềm năng tạo ra sự tách rời phổ biến nhất mà chúng ta đã thấy từ LST hàng đầu trong suốt quá trình thanh lý 3AC, nhưng thực tế vẫn là bất kỳ sự kiện tách rời nào trong tương lai vẫn sẽ tạo áp lực lên yêu cầu tài sản đảm bảo của Ethena (số tiền mà nó phải triển khai lên sàn giao dịch để duy trì vị thế mở và tránh thanh lý vị thế).

Nếu ngưỡng thanh lý được đạt, Ethena sẽ bị buộc phải chịu thiệt hại.

Rủi ro tỷ lệ tài trợ

Mặc dù lợi suất của Ethena đã rất đáng chú ý từ đầu, nhưng cần lưu ý rằng hai giao thức trước đó đã cố gắng mở rộng stablecoin USD tổng hợp nhưng thất bại do đường cong lợi suất bị đảo ngược.

Nguồn:https://tinyurl.com/ykhg7u87

Để chống lại lợi tức tiêu cực do việc tài trợ mang lại, Ethena sử dụng ETH cọc làm tài sản đảm bảo. Chiến lược này, như đã được chứng minh trong một bài kiểm tra hồi tưởng được thực hiện ba năm trước, đã giảm số ngày mà USDe gặp lỗ từ 20,5% xuống còn 10,8%.

Mặc dù rất có thể rằng tỷ lệ tài trợ sẽ cuối cùng trở thành số âm, trạng thái tự nhiên của thị trường tiền điện tử là ở trạng thái Contango, tạo áp lực tăng lên trên tỷ lệ tài trợ và tạo môi trường thuận lợi cho giao dịch cơ sở của Ethena.

Rủi ro đối tác

Nhiều người không quen với thiết kế của Ethena coi việc triển khai tài sản thế chấp của người dùng lên các sàn giao dịch tập trung là một rủi ro lớn. Tuy nhiên, rủi ro này đã được giảm thiểu đáng kể thông qua việc sử dụng các tài khoản bảo lưu OES như đã nói trên.

Mặc dù lợi nhuận chưa thực hiện từ việc cung cấp bảo hiểm trên các sàn giao dịch phá sản có thể dẫn đến lỗ, Ethena giải quyết lợi nhuận và lỗ hàng ngày ít nhất, giảm thiểu rủi ro vốn cho các sàn giao dịch.

Nếu một trong số các sàn giao dịch của Ethena phá sản, giao protocal có thể buộc phải tận dụng các vị thế trên các sàn khác để bù đắp Delta của danh mục cho đến khi các vị thế chưa giải quyết được, và các người quản lý tài sản của các tài khoản OES bị ảnh hưởng có thể phát hành các quỹ.

Ngoài ra, nếu một trong những người quản trị tài khoản OES của Ethena phải phá sản, việc truy cập vào quỹ có thể bị trì hoãn, buộc phải sử dụng đòn bẩy trên các tài khoản khác để đối phó với danh mục đầu tư.

Rủi ro tổng quát của tiền điện tử

Như với nhiều giao thức tiền điện tử giai đoạn đầu, quan trọng nhớ rằng những người gửi tiền của Ethena đối mặt với nguy cơ mà nhóm giao thức có thể chiếm đoạt tiền của người dùng, vì quyền sở hữu của các chìa khóa dự án vẫn chưa phân quyền.

Trong khi hầu hết các dự án tiền điện tử đối mặt với các rủi ro tấn công đáng kể liên quan đến các lỗ hổng tiềm ẩn trong hợp đồng thông minh của họ, việc sử dụng tài khoản bảo quản OES của Ethena loại bỏ nhu cầu về logic hợp đồng thông minh phức tạp, từ đó giảm thiểu rủi ro này.

Tóm tắt

Ethena đã bảo vệ tài sản của mình khỏi tác động của sự phá sản của sàn giao dịch hoặc người giữ tài sản và đã phát triển kế hoạch dự phòng để bù đắp lượng tài sản tăng thêm trong tình huống tài sản bị đóng băng và không thể giao dịch!

Vì nhiều sàn giao dịch đánh giá tài sản thế chấp stETH ở mức 0% và yêu cầu biên độ bảo trì 50% cho tài khoản có quy mô của Ethena, giao thức có thể gánh chịu các khoản lỗ giá trị thị trường lên đến 65% trên tài sản thế chấp trước khi tiến gần đến thanh lý!

Tỷ lệ lãi suất âm có thể dẫn đến việc nén suất sinh lời và mất TVL tiềm năng, nhưng chúng không gây ra sự sụp đổ của USDe; với tỷ lệ lãi suất hàng năm tối đa là -100%, tổn thất danh nghĩa của Ethena chỉ là 0.091% mỗi chu kỳ cấp vốn 8 giờ!

Quan trọng nhất, Ethena cũng sở hữu một quỹ bảo hiểm có thể được sử dụng để nạp tiền vào tài khoản đòn bẩy để tránh thanh lý, cân bằng tỷ lệ tài trợ tiêu cực kéo dài, hoặc đóng vai trò là người mua trên thị trường mở cho USDe!

Mặc dù Ethena có thể hấp thụ một số mức độ thiệt hại với quỹ bảo hiểm của mình, nhưng quan trọng là nhớ đến Định luật của Murphy, nhắc nhở chúng ta rằng mọi thứ có thể gặp rắc rối sẽ gặp rắc rối, và vào thời gian tồi tệ nhất.

Xem xét một tình huống trong đó LST bắt đầu tách rời. Các biện pháp mà các sàn giao dịch trung ương thực hiện để giải quyết vấn đề này bao gồm việc giảm trọng lượng tài sản thế chấp của các token ETH đã đặt cược, từ đó giảm thiểu tổn thất giá trị thị trường tối đa trên tài sản thế chấp của Ethena trước khi thanh lý.

Giả sử toàn bộ thị trường trải qua một đợt bán tháo trong thời kỳ này, đẩy tỷ lệ tài trợ vào vùng âm, làm áp lực thêm lên tài sản thế chấp của Ethena và đẩy giao thức gần hơn đến việc thanh lý và công nhận các khoản lỗ!

Mặc dù Ethena không tính đến việc sử dụng đòn bẩy trong các hoạt động thông thường của mình, nhưng sự phá sản bất ngờ của các sàn giao dịch hoặc người giữ tài sản có thể tạm thời đóng băng các quỹ, buộc phải sử dụng đòn bẩy để cân đối rủi ro tăng dần của danh mục.

Trong lý thuyết, các chiết khấu lớn cùng với các tài khoản đòn bẩy và trọng lượng tài sản thế chấp giảm của ETH đã cược có thể đưa tài sản đảm bảo của Ethena vào phạm vi thanh lý.

Bây giờ, bất kỳ ai trong lĩnh vực tiền điện tử đều có thể tham gia giao dịch cơ bản, và tài sản được quản lý bởi Ethena có thể dễ dàng tăng lên hàng tỷ đô la, có nghĩa là việc thanh lý tiềm năng của danh mục ETH được đặt cược mạnh mẽ của nó có thể tiếp tục làm giảm giá trị thị trường của LST, làm trầm trọng thêm các khoản lỗ giấy của Ethena và mở cửa cho một vòng xoáy tử thần tiếp theo!

Chắc chắn, chuỗi sự kiện được đề cập ở trên chỉ có thể xảy ra từ những sự kiện hiếm gặp đen đủi, nhưng quan trọng là phải nhớ đến tất cả các rủi ro tiềm ẩn mà bạn phải đối mặt khi tham gia vào tiền điện tử.

Như bất kỳ dự án nào ở phía trước của tiền điện tử, Ethena mang theo những rủi ro của mình, nhưng đối với những người nắm bắt cơ hội sớm, việc tham gia có thể mang lại lợi ích to lớn.

Dù bạn đang tìm kiếm để kiếm lợi suất hàng năm hai chữ số được cung cấp bởi sUSDe hay để trồng mảnh vụ để tối đa hóa phân bổ Ethena tiềm năng của bạn, không có cách nào tốt hơn để bắt đầu hành trình của bạn hơn là bằng cách DYOR trước!

Tuyên bố:

1. Bài viết này được in lại từ [marsbit], tiêu đề gốc là "Cơ chế và rủi ro của Ethena", bản quyền thuộc về tác giả gốc [Jack Inabinet], if you have any objection to the reprint, please contact Gate Learn Team , nhóm sẽ xử lý ngay lập tức theo các quy trình liên quan.

2. Tuyên bố từ chối trách nhiệm: Các quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ đại diện cho quan điểm cá nhân của tác giả và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.

3. Các phiên bản ngôn ngữ khác của bài viết được dịch bởi nhóm Gate Learn, không được đề cập trongGate.io, bài viết dịch có thể không được sao chép, phân phối hoặc đạo văn.