Огляд

Останніми роками швидкий ріст децентралізованої фінансової сфери (DeFi) надав користувачам криптовалюти непередбачувану свободу та фінансовий контроль. Hyperliquid, провідна децентралізована біржа (DEX), запущена у 2023 році, швидко набула популярності завдяки ефективній торгівлі постійним контрактом та інноваційному користувацькому досвіду.

Однак, "Криза JELLY" в кінці березня 2025 року накинула тінь на цю колись святкову зірку DeFi, що спричинило кризу довіри та спонукало до загальноіндустріального відображення сутності та управління ризиками децентралізованих бірж.

Кризова подія

Підйом та успіх Hyperliquid

Hyperliquid працює як децентралізована торгова платформа з постійним контрактом на мережі Arbitrum (мережа Layer-2 Ethereum), яка привертає багатьох користувачів своєю високою продуктивністю, низькими витратами та підтримкою торгівлі місцевою валютою BTC.

Дані ринку показують, що до 3 квітня 2025 року загальний обсяг торгів на Hyperliquid перевищив 1,19 трлн доларів, щоденні обсяги досягли 8 млрд доларів, захопивши майже 56,8% ринку децентралізованих постійних контрактів. Авіаційний токен HYPE в листопаді 2024 року подальшим чином підсилив свою користувацьку базу, зробивши його помітним у конкурентному ландшафті DEX.

Джерело: https://defillama.com/perps/hyperliquid

Успіх Hyperliquid тісно пов'язаний з його технологічними інноваціями. Інтеграція HyperCore та HyperEVM дозволила ефективну торгівлю на ланцюжку та безшовне підключення до екосистеми Ethereum. Платформа також підтримує торгівлю плечем до 50 разів, що привертає багатьох високоризикових "дегенеративних" трейдерів. Однак ця комбінація великого плеча та ліквідності створила умови для подальшої кризи.

Джерело: https://dune.com/uwusanauwu/perps

Криза з ЖЕЛЕ обвивається

26 березня 2025 року Hyperliquid стикнувся з великою кризою, спровокованою JELLY (Jelly-my-Jelly, мем-койном на основі Solana). Таємний "кит"-трейдер відкрив коротку позицію на постійні контракти JELLY на суму 6 мільйонів доларів, а потім агресивно підняв ціну JELLY на ринку в реальному часі, підвищивши її з $0.0095 до $0.06, що становить більше 400%.

Цей маневр призвів до примусової ліквідації короткої позиції, і через недостатню ринкову ліквідність відділ по наданню гіперліквідності (HLP) від Hyperliquid, автоматизований ринковий мейкер для ліквідації великих позицій, змушений був поглинути цю "токсичну" позицію.

Підвищуючи ціну JELLY, нереалізовані втрати HLP стрімко зросли до 13,5 мільйонів доларів. Зіткнувшись з можливими системними ризиками, команда Hyperliquid швидко діяла, заморожуючи торгівлю JELLY 27 березня та видаляючи її з платформи, при цьому примусово ліквідовуючи всі пов'язані позиції за розрахунковою ціною 0,0095 долара замість ринкової ціни 0,50 долара. Хоча це рішення запобігло більшим втратам (за звітами, врятувавши приблизно 230 мільйонів доларів від потенційної кризи ліквідації), воно викликало сильну реакцію спільноти.

Джерело: https://www.ccn.com/news/crypto/hyperliquid-losing-230m-vault-6m-jelly-short/

Реагування на кризу

Після кризи JELLY Hyperliquid впровадив кілька стратегій для зменшення фінансових і репутаційних збитків на Gate.io та відновлення довіри користувачів. Ось краткий огляд їхніх ключових відповідей:

План компенсації для користувачів

Hyperliquid швидко оголосив компенсацію користувачам, яких зачепив інцидент з JELLY. Фонд Hyper вирішив використовувати свої кошти для відшкодування користувачів, які утримують довгі позиції JELLY, забезпечуючи врегулювання за вигідними цінами, виключаючи підозрілі адреси. Цей крок спрямований на зменшення втрат для звичайних користувачів та вирішення незадоволеності спільноти.

Наприклад, Hyperliquid заявив у своєму оголошенні після кризи, що процес компенсації буде автоматизований на основі даних блокчейну та завершиться протягом кількох днів.

Видалення постійних контрактів JELLY

Щоб уникнути подальших маніпуляцій на ринку та проблем з ліквідністю, комітет валідаторів Hyperliquid проголосував за видалення постійних контрактів JELLY, розраховуючи всі позиції за ціною $0.0095 — початкової ціни входу кита — що дозволило валюти HLP Vault здобути прибуток, отримавши близько $700,000.

Хоча ця рішуча дія запобігла більшим втратам, вона викликала обурення з приводу децентралізації платформи та політики втручання.

Джерело: https://x.com/HyperliquidX/status/1904923137684496784

Підвищення безпеки та управління ризиками

Подія JELLY виявила слабкі сторони стандартів лістингу токенів та управління ліквідністю Hyperliquid. У відповідь платформа пообіцяла переглянути та покращити свої стратегії управління ризиками, включаючи переоцінку рівнів кредитного ризику для ETH та BTC для обмеження високоризикової торгівлі.

Інцидент також спричинив широкомасштабні обговорення з питань забезпечення балансу між користувацьким досвідом та безпекою на децентралізованих біржах (DEX), що може призвести до того, що Hyperliquid впровадить більш суворі процеси перегляду токенів або гібридні моделі ордер-буків.

Зусилля у спілкуванні та прозорості у спільноті

Hyperliquid випустила заяви через офіційні канали після кризи, щоб заспокоїти спільноту. Вони наголосили: "Події вчора нагадують нам залишатися скромними й зосередженими, присвяченими створенню кращої, фінансової системи, що належить користувачам." Це було спрямовано на посилення їх децентралізованої візії та зняття стурбованості щодо централізованих втручань.

Проте відгуки спільноти були різні; деякі оцінили швидке реагування, тоді як критики, такі як ZachXBT, висвітлювали попередню бездіяльність під час схожих інцидентів, під сумнів ставлячі до їхньої послідовності.

Обробка ринкових та капітальних потоків

Криза JELLY призвела до значного відтоку капіталу з Hyperliquid, резерви в USDC знизилися з $2,58 мільярда до $2,02 мільярда. Для стабілізації платформа використовувала прибутки зі своєї власної страхової скриньки спільноти (HLP Vault) (понад $60 мільйонів) для покриття збитків і швидко коригувала позиції, щоб уникнути банкрутства. Незважаючи на ці зусилля, ціна токена HYPE впала більш ніж на 22%, що свідчить про підірвану довіру ринку.

Джерело: https://www.gate.io/trade/HYPE_USDT

Аналіз потенційних причин

Криза Hyperliquid призвела до кризи довіри та капіталу та спонукала до біль глибоких дискусій у галузі щодо основних проблем. Ось аналіз потенційних причин, що охоплює технології, управління, ринок та поведінку користувачів.

Ризиковане поєднання високого ризику торгівлі на маржі та активів з низькою ліквідністю

Привабливість Hyperliquid полягає в підтримці високого рівня кредитного плеча (до 50x) у торгівлі постійним контрактом, що може збільшити прибуток на стабільних ринках, привертаючи багатьох спекулянтів. Однак поєднання торгівлі з кредитним плечем з активами з низькою ліквідністю, такими як мем-монети JELLY, значно збільшує ризик.

Аналіз: Як токен малих капіталізацій, глибина ринку та ліквідність JELLY набагато нижчі, ніж у основних активів. Маніпулювання "китами" призвело до раптового зростання його ціни на 400%, що спричинило широкомасштабні примусові ліквідації. Імперліквідність Провайдерська Сховище (HLP) від Hyperliquid не могло швидко розрахуватися з цими позиціями, що призвело до значних нереалізованих збитків.

Потенційна проблема: Платформі не вистачало жорстких обмежень використання кредитного ризику або оцінок ризику для активів з низькою ліквідністю, що перевантажило систему в умовах екстремальних ринкових умов.

Джерело: https://www.gate.io/trade/JELLYJELLY_USDT

Недоліки в механізмі ліквідації

Система ліквідації Hyperliquid, яка залежить від пулу HLP та автоматизованих маркет-мейкерів on-chain, має управляти ліквідацією великих позицій. Однак криза JELLY підкреслила її слабкості в управлінні ринковою маніпуляцією та неправильностями.

Аналіз: Пул HLP обмежений за розміром і призначений для нормальних ринкових коливань, а не для екстремальних цінових маніпуляцій. Коли ціна JELLY штучно підвищилася, HLP не міг ліквідувати позиції за справедливими цінами, що призвело до більших втрат.

Проблема: Платформі не вистачає динамічних коригувань маржі та зовнішніх ліквідаторів, таких як позаланцюжкові боти, що вплинуло на її продуктивність під навантаженням. Зміни ручного ліквідаційного ціни (від $0.50 до $0.0095) також показали жорсткість системи та відсутність прозорості.

Спроби централізованого управління

Незважаючи на декларації Hyperliquid про децентралізацію, його кризові дії виявили централізований підхід. Основна команда вирішила заморозити угоди, видалити JELLY та вручну встановити ціни на розрахунки.

Аналіз: код Hyperliquid не є повністю відкритим, а мережа валідаторів не має прозорості, що дозволяє здійснювати централізовані рішення під час критичних моментів замість спільноти або автоматизованих дій.

Проблема: Цей стиль управління суперечить "безпосередньому" етосу DeFi. Користувачі довіряють платформі на основі обіцянок децентралізації, і часті централізовані дії можуть підірвати довіру до її довгострокової надійності.

Джерело: https://github.com/hyperliquid-dex

Поведінка користувачів та спекулятивна культура

Багато користувачів Hyperliquid є "дегенератами" або високоризиковими спекулянтами, які переслідують високі доходи та левередж без повного розуміння ризиків.

Аналіз: кризу JELLY спровокував маніпуляція "кита" трейдера, але її сприяло ентузіазм користувачів до мем-монет та чрезмерне використання кредитного плеча. Ця спекулятивна культура збільшила ринкову волатильність, роблячи систему більш схильною до атак.

Проблема: Hyperliquid не сприяв раціональній торгівлі через освіту або обмеження, а натомість сприяв спекуляціям з високим рівнем плеча та роздачами, створюючи передумови для кризи.

Обмеження технічної архітектури

Працюючи на Arbitrum та використовуючи HyperCore та HyperEVM, Hyperliquid загалом ефективний, але має проблеми з продуктивністю та масштабованістю в екстремальних умовах.

Аналіз: Layer-2 Arbitrum зменшує витрати, але може затриматися під час ліквідації в умовах великого обсягу та обробки даних. Під час кризи JELLY конгестія транзакцій надто навантажила басейн HLP, що призвело до зменшення ефективності ліквідації.

Проблема: Залежність платформи від блокчейну та відсутність оптимізованої координації на ланцюгу/позаланцюжкової зробили її архітектуру вузьким місцем під час криз.

Джерело: https://hyperliquid.gitbook.io/hyperliquid-docs/risks

Недоліки управління ризиками та прозорості

Перед кризою управління ризиками Hyperliquid було недостатнім для ринкових аномалій. Його перелік активів, обмеження кредитного ризику та плани надзвичайних ситуацій були позбавлені передбаченості та професіоналізму.

Аналіз: Просте розміщення малоліквідних активів, таких як JELLY, та великий кредитний ризик свідчить про недбалість у процесах перегляду. Після кризи рішення команди та рух коштів не були прозоро комуніковані, що спричинило незадоволеність користувачів.

Проблема: Без чіткої оцінки ризику та прозорої комунікації платформа виглядала пасивною та ненадійною під час надзвичайних ситуацій.

Ризики, що стикаються з DEX

Поза конкретними зазначеними питаннями, DEX-обмінники стикаються з рядом більших та складніших ризиків. При зростанні галузі та диверсифікації ринкового середовища ці виклики охоплюють впровадження технологій, покращення структури управління, управління ризиками на ринку та все більш суворе виконання регулятивних вимог.

Технічна продуктивність та виклики масштабованості

Децентралізовані обмінники ґрунтуються на технології блокчейн, а вбудовані обмеження продуктивності безпосередньо впливають на швидкість торгівлі та користувацький досвід.

Виклик: DEXи, як правило, пропонують повільніші швидкості транзакцій і меншу пропускну здатність, ніж централізовані біржі (CEXи). Основна мережа Ethereum обробляє лише близько 15-30 транзакцій за секунду, навіть рішення другого рівня, такі як Arbitrum чи Optimism, мають проблеми з відповідями в мілісекундах на рівні CEXів.

Вплив: Високочастотна торгівля або волатильні умови на ринку можуть призвести до затримок у виконанні транзакцій та збільшення комісій за газ, що призводить до втрати користувача. Криза JELLY підкреслила, як Hyperliquid ставки зазнавав збільшеного тиску на ліквідацію через перенасиченість ланцюжком.

Рішення: Технології, такі як міжланцюжкова взаємодія та докази нульового знання (ZK-Rollups), можуть допомогти, але вони все ще розвиваються.

Безпека та вразливості розумного контракту

DEXs залежать від смарт-контрактів, при цьому вразливості коду становлять значні ризики безпеки.

Виклик: Взломи, атаки з використанням швидкого кредиту та помилки у контрактах призвели до втрат у мільярди. Атаки повторного входу в 2023 році пошкодили кілька DEX.

Вплив: Порушення безпеки шкодять активам користувачів та підточують довіру до DEX.

Рішення: Хоча перевірка коду, механізми багатопідпису та програми винагород за виявлення помилок можуть допомогти, вони не можуть повністю усунути ризики.

Джерело: https://zokyo.io/blog/read-only-reentrancy-attacks/

Регуляторні виклики

З розвитком DeFi DEX зіткнуться зі все більшою увагою глобальних регуляторів.

Виклик: Анонімність та децентралізація DEX ускладнюють виконання традиційних стандартів KYC та AML. Країни, такі як США, почали накладати регуляторний тиск, що виявлено розслідуванням SEC у Uniswap.

Вплив: Затвердження регуляторами може обмежити зростання DEX або змусити їх прийняти централізовані функції для відповідності.

Рішення: Розробка рамок відповідності з регуляторами або збалансування конфіденційності та відповідності за допомогою доказів нульового знання, хоча це потенційно може підвищити витрати.

Джерело: https://blog.uniswap.org/a-win-for-defi

Конкуренція на ринку та насиченість

Ринок DEX надзвичайно конкурентний, постійно з'являються нові платформи.

Виклик: Встановлені DEX, такі як Uniswap, PancakeSwap та dYdX, домінують на ринку, тісніючи новачків, таких як Hyperliquid, до інновацій або використання агресивних тактик, що може бути ризиковано.

Вплив: Занадто велика конкуренція може спричинити розведення ресурсів або нездорові стимули, такі як надмірні аїрдропи, що підірветься стабільність галузі.

Рішення: Спрямовуючись на нішеві галузі, такі як постійні контракти або торгівля міжланцюжковими, збалансовуючи інновації та ризик.

Джерело: https://dune.com/hagaetc/dex-metrics

Порівняльний аналіз DEXів

Різні DEX мають свої переваги й недоліки в управлінні безпекою, стандартах лістингу, децентралізації та ефективності торгівлі. Hyperliquid пропонує високу продуктивність (200 000 TPS), але має недоліки в децентралізації та управлінні безпекою.

Uniswap повністю децентралізований, але менше ефективний, PancakeSwap ефективний та зручний для користувача, але стикається з ризиками централізації, а dYdX відзначається в безпеці та професіоналізмі, але все ще працює над повною децентралізацією. Кожна платформа повинна ефективно балансувати безпеку, ефективність та децентралізацію.

Майбутні перспективи

Децентралізовані біржі (DEXs) є важливим елементом екосистеми DeFi, розташованим на передньому краї технологічного інноваційного та ринкового розвитку. Незважаючи на значні виклики, такі як технічні обмеження, питання управління та регуляторний тиск, їх децентралізований та недовірливий характер продовжує забезпечувати унікальну цінність для криптовалютної економіки.

Очікуючи, технологічні досягнення, співпраця у сфері промисловості та попит користувачів будуть приводити до еволюції DEX, відкриваючи шлях для нових можливостей. Ось погляд на їх майбутню траєкторію.

Технологічні досягнення підтримують покращення продуктивності

Постійна технологічна еволюція буде ключовим фактором для майбутнього DEXs, зокрема в покращенні продуктивності та масштабованості.

Розвиток технологій Layer-2 та Cross-chain: З завдяки вдосконаленням у рішеннях Layer-2, таких як Arbitrum, Optimism та zkSync, очікується, що DEX-обмінники досягнуть швидкості та витрат на транзакції, близьких до централізованих бірж (CEXs). Крім того, протоколи міжланцюгової взаємодії, такі як Polkadot, Cosmos та Chainlink CCIP, сприятимуть безперешкодній торгівлі мультиланцюжковими активами, подолуючи поточні екосистемні силоси.

Використання доказів нульового знання: Zero-knowledge rollups (ZK-Rollups) підвищують продуктивність та вирішують потреби в захисті конфіденційності та дотриманні регулятивних вимог. У майбутніх DEX користувачі можуть торгувати анонімно, доводячи легітимність транзакцій регуляторам.

Прогноз: до 2030 року обсяги щоденних торгів на DEX можуть перевищити 100 мільярдів доларів, що потенційно може конкурувати або перевищувати деякі невеликі та середні CEX, ставши таким чином основними торговими платформами.

Джерело: https://chain.link/cross-chain

Покращення ліквідності та глибини ринку

Історично ліквідність була викликом для DEXs, але очікуються майбутні інновації та інтеграція екосистеми, щоб пом'якшити цю проблему на Gate.io.

Сконцентрована Ліквідність та Динамічний AMM: Як слідуючи прикладу Uniswap V3, більше DEX-ів прийматимуть моделі сконцентрованої ліквідності для підвищення капіталоємності. Алгоритми динамічного маркет-мейкера (AMM), які працюють на основі штучного інтелекту, можуть автоматично коригувати параметри на основі ринкових умов, покращуючи глибину ринку.

Інституційна участь: По мірі того, як DeFi стає дорослим, традиційні фінансові установи та криптовалютні фонди можуть почати забезпечувати ліквідність для DEX за допомогою відповідних каналів. Наприклад, Hyperliquid може укласти партнерство з постачальниками ліквідності поза ланцюжком, щоб привернути значні капіталовкладення.

Прогноз: ліквідність DEX буде все більше вирівнюватися з CEX, покращуючи торгову глибину активів з низьким ринковим капіталом та зменшуючи кризи, подібні до інциденту з JELLY.

Покращення управління ризиками та безпекою

Майбутні DEXи будуть акцентувати увагу на управлінні ризиками та стійкості системи для реагування на ринкову волатильність та злочинні напади.

Розумні механізми розрахунку: за допомогою ботів позачергового розрахунку або багаторівневих страхових фондів DEX можуть швидко управляти позиціями під час екстремальних ринкових умов, щоб запобігти системним ризикам. Уроки від Hyperliquid можуть спонукати галузь розвивати більш динамічні системи кредитного ризику та маржі.

Підвищені стандарти безпеки: багато підписів, аудити смарт-контрактів та формальна верифікація стануть стандартними практиками. Програми винагород за виявлення помилок, що працюють на принципах DAO, будуть сприяти залученню білих хакерів для ідентифікації вразливостей, знижуючи ризик витоку безпеки.

Проекція: DEX може зменшити свої річні втрати фондів з сотень мільйонів на десятки мільйонів доларів, значно підвищуючи довіру користувачів.

Розвиток Децентралізованого Управління

Розробка моделей управління буде вирішальним аспектом для того, щоб DEXs досягли “справжньої децентралізації.”

Широке поширення та оптимізація DAO: У майбутньому DEX все більше будуть покладатися на децентралізовані автономні організації (DAO) для прийняття рішень, що мінімізує централізований контроль. Hyperliquid може відновити довіру спільноти через відкриті мережі валідаторів та прозорий розподіл управлінських токенів.

Системи голосування та стимулювання на ланцюжку: Субсидії на газ або нагороди токенів можуть заохочувати участь користувачів у управлінні, забезпечуючи, що рішення відображають наміри спільноти. Квадратичне голосування та схожі механізми можуть зменшити домінування 'китів' в управлінні.

Прогноз: до 2028 року більшість провідних DEX-сервісів можуть досягти понад 80% децентралізованого управління, що зробить централізоване втручання застарілим.

Джерело: https://www.axelar.network/blog/quadratic-voting-daos-dpos-and-decentralization

Відповідність законодавству та глобальне прийняття

Еволюціонуюча регулятивна обстановка значно вплине на траєкторію DEXs, можливо, служачи шлюзом для інтеграції в основну фінансову сферу Gate.io.

Інноваційна відповідність: DEX-платформи можуть використовувати докази нульового знання або вибіркове розкриття для виконання вимог KYC/AML, зберігаючи при цьому конфіденційність користувачів. Це означає, що користувачі можуть перевірити законність походження активів, не розкриваючи своїх ідентичностей.

Локалізовані підходи: У відповідь на різноманітні національні регуляторні вимоги DEX може вводити локалізовані версії, підтримуючи такі рамки, як MiCA в ЄС та дотримуючись вимог SEC в США.

Прогноз: до 2035 року DEX можуть вийти на ринок як регульовані фінансові інструменти, обслуговуючи сотні мільйонів користувачів по всьому світу та сприяючи широкому поширенню криптовалют.

Джерело: https://news.bit2me.com/uk/SEC-reconsiders-controversial-DEX-regulation

Співіснування конкуренції та співпраці

Ринок DEX буде переживати посилену конкуренцію, але співпраця вийде як ключовий тренд.

Фокусований ріст: Провідні DEX будуть спрямовувати зусилля на конкретні ніші, з Uniswap, який концентрується на торгівлю місцями, dYdX та Hyperliquid на похідних, а SushiSwap сприяє інноваціям, що розвиваються у спільноті.

Співпраця міжпротокольна: за допомогою відкритих API та спільних пулів ліквідності DEX можуть створити альянсові екосистеми для підвищення конкурентоспроможності. Наприклад, декілька DEX можуть співпрацювати для запуску пулів страхових фондів між платформами, спільно захищаючись від несподіваних подій.

Проекція: протягом наступних 5-10 років екосистема DEX може еволюціонувати в "децентралізовану мережу обміну", подібну до розподіленої архітектури Інтернету, революціонізуючи фінансовий ландшафт транзакцій.

Висновок

Криза JELLY в Hyperliquid підкреслила технічні та управлінські недоліки в DeFi під час швидкого розширення. Незважаючи на значні технологічні інновації та кроки до надання користувачам прав, екосистема залишається молодою, борючись з викликами, такими як високий рівень кредитного ризику, низька ліквідність, дефектні механізми розрахунків та суперечки щодо централізованого втручання.

Ця криза підкреслила як недоліки Hyperliquid у управлінні ризиками та управлінні, так і загальний нагляд за безпекою та прозорістю у сфері DeFi в умовах пошуку високої продуктивності та інновацій. Якщо візія децентралізації та свободи не підтримується міцними структурами управління ризиками та управління, вона ризикує спричинити системні відмови.

Для Hyperliquid відновлення довіри користувачів залежить від оптимізації технічних рамок, вдосконалення механізмів розчистки та розвитку децентралізованого управління та користувацької освіти. Для всього екосистеми DeFi ця криза пропонує важливий момент саморефлексії - децентралізація не повинна рівнятися з безладдям, а практична інновація повинна відповідати загальній системі управління ризиками.

Зазирнувши вперед, платформи, які знаходять правильний баланс між безпекою, продуктивністю та децентралізованим управлінням, заслужать довіру користувачів та процвітатимуть в конкурентному середовищі. Криза JELLY від Hyperliquid слугує знімком зростання галузі, а вивчення її буде вирішальним для втілення обіцянки "надання користувачам сили та перетворення традиційної фінансової сфери".