ارتفاع التمويل القائم على التقنية المشفرة قد حفز النقاشات حول مستقبل النقود، لا سيما في المجالات التي كانت مقصورة سابقا على الأوساط الأكاديمية والبنك المركزي. العملات الثابتة - الأصول الرقمية المصممة للحفاظ على القيمة المعادلة مع العملات الوطنية - أصبحت الجسر السائد بين التمويل التقليدي واللامركزي. بينما هناك الكثير من الأشخاص الذين يروجون لفرص اعتماد العملات الثابتة، قد لا يكون من مصلحة الولايات المتحدة تعزيز العملات الثابتة، لأنه يمكن أن يعيق إنشاء النقود الدولارية. لمحة سريعة بالعربية:

• العملات المستقرة في الواقع تتنافس مع كمية الودائع في نظام البنوك في الولايات المتحدة. وبالتالي، يتم تعطيل إنشاء الأموال عبر نموذج الاحتياطي الجزئي وبالتالي فعالية تنفيذ السياسات النقدية للفيدرالي (للتحكم في إمداد النقود عبر عمليات السوق المفتوحة أو وسائل أخرى)، من خلال تقليل الإجمالي لمبالغ الودائع البنكية.
• على وجه الخصوص، فإن كمية إنشاء النقود للعملات المستقرة هي طفيفة، حيث أن أغلب دعم العملات المستقرة هو خزائن ذات مدد أقصر (أي أقل حساسية لحركات الأسعار). بالمقارنة، إنشاء النقود من قبل البنوك لكل دولار أعلى بكثير نظرًا لأن التزاماتهم تتألف من سندات ذات مدد أطول بكثير. وبالتالي، يمكن أن يضعف سيادة العملات المستقرة داخل الولايات المتحدة أيضًا آلية نقل النقود.
• هذا يحدث حتى وإن كانت العملات المستقرة يمكن أن تزيد من الطلب على سندات الخزانة، ويمكن خفض تكلفة إعادة التمويل للحكومة الأمريكية بارتفاع العملات المستقرة.
• بقاء إنشاء الأموال سليم فقط إذا عاد الرهن الدولاري إلى النظام المصرفي عن طريق الودائع، ولكن هذا لا يلمح إلى الفائدة بسبب تكلفة الفرصة (عائد الخزانة الخالي من المخاطر) التي يتعرض لها مُصدرو العملة المستقرة
• لا يمكن للبنوك أن تأخذ العملات الثابتة لاستبدال إيداعاتها النقدية حيث أن العملات الثابتة تصدرها الكيانات الخاصة، مما يعزز مخاطر الطرف الثالث
• الحكومة الأمريكية أيضا لن تسترد مبلغ الودائع المصرفية التي تتدفق إلى العملات المستقرة، من خلال إعادة هذا المبلغ إلى نظام البنوك، نظراً لأن هذا المبلغ من بيع السندات الحكومية كان مشحوناً بأسعار مختلفة، وكان على الحكومة الأمريكية أن تدفع تكاليف الفارق بين سعر الكوبون وسعر الوديعة المصرفية، مما يزيد من العبء على الميزانية الفيدرالية.
• الأهم من ذلك، فإن الطبيعة الذاتية للعملات المستقرة تبطل إمكانية التوافق مع الودائع المصرفية: جميع الأصول الرقمية هي عائدة، إلا تلك الموجودة على سلاسل الكتل. وبالتالي، فإن وجود عملات مستقرة أقوى في إقليم الولايات المتحدة سيقاطع مباشرة عملية إنشاء النقود
• الطريقة الوحيدة لكون العملات المستقرة متوافقة مع إنشاء الأموال هي أن يعمل مصدرو العملة المستقرة كالبنوك، لكنها بالتأكيد سؤال صعب للغاية، يتقاطع الامتثال التنظيمي مع مصالح الأثرياء...
• وبالطبع، من وجهة نظر الحكومة الأمريكية، فإن فوائد تعزيز العملات المستقرة عالميًا لا جدال فيها: إنها تنشر سيطرة الدولار، وتعزز سردية الدولار كعملة احتياطية، وتجعل الدفع عبر الحدود أكثر كفاءة، وتساعد بشكل كبير الأشخاص خارج الولايات المتحدة الذين يحتاجون إلى الوصول إلى عملة مستقرة. فقط أنه سيكون أصعب بالنسبة للحكومة الأمريكية دفع اعتماد العملات المستقرة داخل أراضيها دون المساس بعملية إنشاء النقود.

لشرح أشمل، يفحص هذا المقال ديناميكيات عملة مستقرة من زوايا متعددة:

• المصرفية بالاحتياطي الجزئي ومضاعف النقود: كيف تختلف العملات المستقرة في دعم احتياطيها عن البنوك التجارية التقليدية.
• قيود تنظيمية واستقرار اقتصادي: استكشاف كيف يمكن للعملات المستقرة أن تتحدى الوضع الراهن للسياسة النقدية والسيولة والاستقرار المالي.
• سيناريوهات المستقبل: مع النظم التنظيمية المحتملة، ونماذج الاحتياطي الجزئي، والعملات الرقمية الخاصة بالبنك المركزي (CBDCs).

2. البنك المركزي الجزئي مقابل العملات المستقرة المدعومة بالكامل

2.1 الضرب التكراري الكلاسيكي للنقود

في نظرية النقد الرئيسية، يحدث إنشاء النقود في جزء كبير من خلال البنوك ذات الاحتياطي الجزئي. يوضح النموذج المبسط كيف تكبد البنوك التجارية القاعدة النقدية (المعبر عنها في كثير من الأحيان ب M0) إلى مقاييس أوسع مثل M1 و M2. إذا كان R هو معدل الاحتياطي المطلوب أو المرغوب فيه، فإن المضاعف القياسي يكون تقريبا m=1/R

على سبيل المثال، إذا كان يجب على البنوك الاحتفاظ بنسبة 10٪ من الودائع كاحتياطيات، فإن مضاعف القيمة يمكن أن يكون حوالي 10. وهذا يعني أن حقنة بقيمة دولار واحد في النظام (على سبيل المثال، عبر عمليات السوق المفتوحة) يمكن أن تظهر على شكل ما يصل إلى 10 دولارات في ودائع جديدة عبر النظام المصرفي.

• M0 = القاعدة النقدية (العملة في التداول بالإضافة إلى الاحتياطيات في البنك المركزي).
• M1​ = العملة المتداولة + الودائع الطلبية + الودائع القابلة للتحقق الأخرى.
• M2 = M1 + إيداعات زمنية معينة، حسابات السوق النقدي، إلخ.

في الولايات المتحدة، M1≈6×M0​. تعتبر هذه التوسيعات أساس إنشاء الائتمان الحديث وضرورية لتمويل الرهن العقاري والقروض الشركات وأشكال رأس المال الإنتاجي الأخرى.

2.2 Stablecoins as “البنوك الضيقة”

العملات المستقرة التي تصدر على سلاسل الكتل العامة (مثل USDC، USDT) عادة ما تعد بدعم 1:1 باحتياطيات العملة الورقية، أو سندات الخزينة، أو أصول أخرى قريبة من النقد. نتيجة لذلك، لا تقوم هذه المصدرين (رسميًا) بإقراض ودائع العملاء بالطريقة التي يفعلها البنوك التجارية. بدلاً من ذلك، يوفرون السيولة على السلسلة من خلال إنشاء رموز رقمية تظل قابلة للاسترداد بالكامل مقابل "دولارات حقيقية". اقتصاديًا، تشبه هذه العملات المستقرة البنوك الضيقة: مؤسسات تحمل 100% من الأصول السائلة عالية الجودة مقابل التزاماتها المشابهة للودائع.

من منظور نظري بحت، مضاعف النقود لهذه الالتزامات الثابتة أقرب إلى 1: على عكس البنوك التجارية، فإن مرتبات الاستقرار لا تقوم بخلق النقود الإضافية عند قبول 100 مليون دولار في الودائع واحتجاز 100 مليون دولار في سندات الخزانة. ومع ذلك، يمكن للعملات الثابتة أن تعمل كالنقود إذا حظيت بقبول واسع الانتشار. كما سنناقش لاحقاً، يمكن أن يكون التأثير الصافي على إجمالي الكتلة النقدية لا يزال توسيعيًا لأن العملات الثابتة تحرر الأموال الأساسية (على سبيل المثال، من مزادات خزانة الولايات المتحدة) التي تنفقها الحكومة.

3. تداعيات السياسة النقدية

3.1 حسابات المركزية للبنك المركزي والمخاطر النظامية

الحصول على حساب رئيسي للاحتياطي الفيدرالي هو أمر أساسي لمُصدري العملات المستقرة، لأن المؤسسات المالية الحاصلة على مثل هذه الحسابات تتمتع بالعديد من المزايا:

• الوصول المباشر إلى أموال البنك المركزي: تشكل أرصدة الحسابات الرئيسية أكثر أشكال السيولة أمانًا (جزء من M0M_0M0).
• الوصول إلى Fedwire: امتيازات التسوية الفورية القريبة للمعاملات ذات القيمة الكبيرة.
• المرافق الواقفة للبنك المركزي: إمكانية الدعم مثل نافذة الخصم أو الفائدة على الاحتياطيات الزائدة (IOER).

ومع ذلك، يقدم منح مُصدري العملات المستقرة وصولًا مباشرًا إلى هذه المرافق اثنين من 'الأعذار' الرئيسيَّة:

• مخاطر التشغيل: قد يؤدي دمج سجل سلسلة الكتل الحية مع بنية الاحتياطي الفيدرالي إلى إدخال ثغرات جديدة.
• التحكم في السياسة النقدية: يمكن أن يغير التحول الكبير إلى عملات مستقرة بنسبة 100٪ للحجز بشكل لا رجعة فيه ديناميات الحجز الكسري التي يعتمد عليها الاحتياطي الفيدرالي لضبط ظروف الائتمان.

قد تقاوم البنوك المركزية التقليدية منح شركات العملات الثابتة نفس الامتيازات التي تمنح للبنوك التجارية، مخشية من تقليص القدرة على التأثير في إمداد الائتمان والسيولة في أوقات الأزمات.

3.2 العملات المستقرة المحفزة لـ "صافي الأموال الجديدة"

تحدث تأثير دقيق ولكن حاسم عندما يحتفظ مرسلو العملات المستقرة بكميات كبيرة من سندات الخزانة الأمريكية أو الديون الحكومية الأخرى. هذا هو تأثير الإنفاق المزدوج: الحكومة الأمريكية بشكل فعال لديها رأس المال للمواطنين لتمويل الإنفاق، بينما مستخدمو العملات المستقرة التي تتداول مثل النقود.

وبالتالي، يمكن أن يزيد هذا بحد أقصى من الأسهم الفعالة للدولارات القابلة للإنفاق في التداول، حتى ولو لم يكن بنفس مدى الاحتياطي الكامل للبنوك. من منظور الاقتصاد الكلي، تسهل العملات المستقرة بالتالي قناة إضافية تدخل من خلالها الاقتراض الحكومي إلى المعاملات اليومية.

4. الاحتياطيات الجزئية، النماذج الهجينة، ومستقبل العملات المستقرة

هل يمكن لمُصدري العملات المستقرة تقليد البنوك ذات الاحتياطي الجزئي؟

وقد تكهن البعض بالسماح لمصدري العملات المستقرة في نهاية المطاف بإقراض جزء من احتياطياتهم، مما يؤدي فعليا إلى خلق الأموال بنفس الطريقة التي تعمل بها البنوك التجارية. وهذا يتطلب إطارا تنظيميا قويا أقرب إلى مواثيق البنوك، وتأمين مؤسسة التأمين على الودائع الفيدرالية، ومعايير كفاية رأس المال (BASAL). في حين أن بعض المقترحات التشريعية (على سبيل المثال ، "قانون GENIUS") تحدد مسارا لمصدري العملات المستقرة لتصبح كيانات شبيهة بالبنوك ، فإن متطلبات الاحتياطي 1: 1 المضمنة في هذه المقترحات تشير إلى عدم وجود تحول على المدى القريب إلى نموذج الاحتياطي الجزئي.

4.2 العملات الرقمية الصادرة عن البنك المركزي (CBDCs)

بديل أكثر جرأة هو تطوير العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDCs)، حيث يصدر البنك المركزي نفسه التزامات رقمية مباشرة للمستهلكين والشركات. قد تجمع CBDCs بين قابلية البرمجة للعملات المستقرة مع ثقة المال السيادي. ومع ذلك، من وجهة نظر البنوك التجارية، يبدو خطر عدم الوساطة واضحًا: إذا كان بإمكان الجمهور الحصول على حسابات رقمية مباشرة في البنك المركزي، فقد تتدفق الودائع من البنوك الخاصة، مما يقلل من قدرتها على تمويل القروض.

4.3 الآثار المحتملة على دورات السيولة العالمية

في عصر يحتفظ فيه كبار مصدري العملات المستقرة (على سبيل المثال ، Circle و Tether) بعشرات أو مئات المليارات من سندات الخزانة قصيرة الأجل ، قد يكون للتقلبات في الطلب على العملات المستقرة تأثيرات لا يستهان بها على أسواق المال الأمريكية. قد تجبر "موجة الاسترداد" للعملات المستقرة المصدرين على التخلص من أذون الخزانة بسرعة، مما يدفع العوائد إلى الأعلى وربما يزعزع استقرار أسواق التمويل قصيرة الأجل. على الجانب الآخر، قد يؤدي تدفق إصدار العملات المستقرة إلى ضغط عوائد أذون الخزانة. يسلط هذا التفاعل الضوء على كيف يمكن للعملات المستقرة - إذا وصلت إلى نطاق مماثل لصناديق سوق المال الكبيرة - أن تتسرب إلى السباكة النقدية التقليدية.

استنتاج

العملات المستقرة تقع في تقاطع الابتكار التكنولوجي، والرقابة التنظيمية، ونظرية النقد المستقرة المؤسسة منذ فترة طويلة. إنها تجلب القابلية للبرمجة والوصول الشامل إلى مفهوم النقود، مما يمكن منظومات جديدة للدفع والتسوية. ومع ذلك، تقوم هذه المزايا أيضًا بتبديل التوازنات الحساسة الأساسية لأنظمة التمويل الحالية، وخاصة الإقراض بالاحتياطي الجزئي والتحكم النقدي للبنك المركزي.

باختصار، قد لا تحل العملات المستقرة محل البنوك التجارية ولكنها ستستمر في الضغط على قطاع البنوك المنشأة للابتكار. مع نمو العملات المستقرة، تواجه البنوك المركزية والسلطات المالية تحدي مصالح السيولة العالمية، والرقابة الإدارية الإدارية، والمضاعفات الاقتصادية الأوسع نطاقًا التي تعتمد على الاحتياطيات الجزئية. تشكل تطور العملات المستقرة - سواء من خلال تشديد التنظيم، أو النهج بالاحتياطيات الجزئية، أو دمجها في إطار CBDC أوسع - ليس فقط مستقبل الدفع الرقمي، ولكن ربما مسار السياسة النقدية العالمية ذاتها.

في النهاية، تسلط الضوء العملات المستقرة على التوتر بين مكاسب الكفاءة في نظام أكثر مباشرة ومحجوزة بالكامل وفوائد نمو الاقتصاد في نموذج الاحتياطي الجزئي المرفوع. سيتطلب تجاوز هذا الحدود تحليل اقتصادي دقيق لمعرفة كيفية الحصول على أفضل ما في كلا الجانبين (كفاءة المعاملات + إنشاء النقود)

إخلاء المسؤولية:

1. تم نشر هذه المقالة من [Gateعملة]. جميع حقوق النشر تنتمي إلى الكاتب الأصلي [@DeFi_Cheetah]. إذا كانت هناك اعتراضات على هذا النشر، يرجى الاتصال بالبوابة تعلمالفريق، وسيتولون على التعامل معه بسرعة.

2. إخلاء المسؤولية عن المسؤولية: الآراء والآراء المعبر عنها في هذه المقالة هي فقط تلك التي تنتمي إلى الكاتب ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.

3. تتم ترجمة المقال إلى لغات أخرى من قبل فريق Gate Learn. ما لم يذكر غير ذلك، يُمنع نسخ أو توزيع أو نسخ المقالات المترجمة.