RWA: Setelah stablecoin dolar, jalur aplikasi skala berikutnya?

TLDR

• Karakteristik RWA aset yang memiliki transparansi tinggi dan likuiditas yang kuat, memberikan potensi untuk aplikasi skala besar di bidang DeFi, dan diharapkan menjadi jalur penting berikutnya setelah stablecoin dolar.

• RWA memiliki tiga arah perkembangan utama: pengalaman DeFi tanpa izin di blockchain publik, blockchain publik dengan karakteristik whitelist regulasi, dan transaksi yang terbatas pada blockchain pribadi atau konsorsium. Arah pertama memiliki tingkat kombinabilitas tertinggi, dan merupakan arah perkembangan yang paling ideal.

• Saat ini DeFi kekurangan cara yang efektif untuk mempertahankan aset yang ada atau menarik aset baru, sementara TradFi menghadapi masalah likuiditas, transparansi, dan biaya transaksi. Memperkenalkan RWA dapat mengatasi masalah kedua belah pihak saat ini, mendorong integrasi DeFi dan TradFi.

• Merujuk pada konsep RWA dapat diturunkan ke CWA(Crypto-World Asset), seperti instrumen keuangan di pasar cryptocurrency yang diikuti oleh TradFi seperti BTC ETF. Kedua kebutuhan mendalam ini mencerminkan kebutuhan mendesak investor akan produk yang tersegmentasi dan sesuai dengan risiko.

• Biaya perdagangan yang komprehensif, biaya kepemilikan, persyaratan kepatuhan, dan faktor-faktor lainnya, aset ETF obligasi AS adalah pilihan terbaik untuk penerapan skala awal RWA. Saat ini, ketidakpastian utama yang dihadapi pengembangan RWA berasal dari risiko kepatuhan, risiko pihak lawan, dan risiko default obligasi AS.

• Dengan memperkenalkan aset RWA, MakerDAO saat ini mencapai tingkat pengembalian yang disesuaikan sekitar 6,83%. Karena proporsi simpanan DAI tidak tinggi, Maker dapat memperbesar DSR menjadi 1,86 kali lipat dari pengembalian RWA. Saat ini, MakerDAO menawarkan tingkat pengembalian 5% bagi penyimpan DAI, sedikit lebih tinggi dari pengembalian ETF obligasi AS, tidak hanya memperoleh pendapatan yang signifikan melalui RWA, tetapi juga mendistribusikan pendapatan tersebut kepada penyimpan DAI di blockchain.

• Dengan lebih banyak proyek CDP stablecoin yang meniru MakerDAO dalam menggunakan RWA sebagai aset dasar, RWA di pasar CDP stablecoin akan mengalami pertumbuhan berlipat seiring dengan peningkatan pangsa pasar dan proporsi aset RWA, diperkirakan berkisar antara 15,96 miliar hingga 21,5 miliar dolar.

• Dengan perbaikan pengawasan kepatuhan, RWA akan dimulai dari aset yang terstandardisasi dan secara bertahap memperluas ke aset non-standard. Kombinasi RWA dan CWA akan mendorong transisi teknologi blockchain dari backend ke frontend, menjadi jalur kunci untuk penggabungan DeFi dan TradFi, serta mencapai aplikasi skala besar.

Ringkasan RWA

Aset Dunia Nyata ( Real World Assets, disingkat RWA ) adalah aset tradisional yang di-tokenisasi melalui teknologi blockchain, proses ini memberikan bentuk digital dan sifat yang dapat diprogram pada aset. Dalam kerangka ini, berbagai jenis aset seperti real estate, infrastruktur, karya seni, dan ekuitas swasta dapat diubah menjadi token digital. Token ini tidak hanya merupakan simbol digital dari nilai aset, tetapi juga menyimpan informasi multidimensi tentang aset fisik yang bersangkutan, seperti sifat aset, status saat ini, catatan transaksi sejarah, dan struktur kepemilikan. Secara luas, stablecoin dolar AS yang saat ini banyak digunakan juga merupakan bentuk RWA, yaitu tokenisasi dolar. Artikel ini akan secara bertahap memperkenalkan bagaimana RWA dapat menjadi jalur berikutnya untuk aplikasi berskala setelah stablecoin dolar.

Aset RWA memiliki potensi untuk diterapkan secara besar-besaran dalam ekosistem blockchain berkat keunggulan multidimensi yang unik. Korelasi aset yang tinggi dan transparansi transaksi dapat membangun kepercayaan investor, sementara peningkatan likuiditas dan efisiensi biaya secara kuat mendorong aktivitas dan keberagaman pasar. Pengenalan kontrak pintar lebih lanjut meningkatkan efisiensi operasional, sekaligus menyederhanakan kepatuhan dan proses audit. Fitur inti ini secara bersama-sama membuka jalan bagi RWA untuk menjadi jalur aplikasi skala berikutnya setelah stablecoin dolar, yang menandakan prospek luasnya di bidang blockchain dan keuangan secara keseluruhan.

Secara keseluruhan, saat ini pasar tokenisasi untuk aset pendapatan tetap dan aset logam langka merupakan yang paling mudah diimplementasikan dan sudah memiliki skala yang cukup. Meskipun saat ini nilai pasar tokenisasi emas telah melebihi 1 miliar dolar ( dengan proyek utama $PAXG, $XAUT ), dari sudut pandang titik nyeri dan kebutuhan DeFi saat ini, yaitu mencari aset yang terstandarisasi yang dapat membawa imbal hasil nyata di blockchain, menggunakan aset pendapatan tetap seperti obligasi AS/ETF obligasi AS sebagai titik masuk untuk mengembangkan RWA adalah cara yang paling mudah dan efisien saat ini.

Berdasarkan blockchain tempat berada dan tingkat ketat KYC, RWA memiliki tiga arah pengembangan utama:

1. Pengalaman rantai publik dan tanpa izin

Menekankan aset untuk mencapai perdagangan tanpa izin di blockchain publik sebisa mungkin, guna memberikan pengalaman pengguna yang mendekati DeFi. Dalam model ini, aset dunia nyata di-tokenisasi dan diperdagangkan secara bebas di blockchain publik, tanpa memerlukan persetujuan atau izin terpusat, dan transfer aset juga tidak dibatasi. Praktik ini memaksimalkan likuiditas aset dan partisipasi pasar, sekaligus mengurangi biaya transaksi. Namun, pengalaman mendekati DeFi ini juga membawa serangkaian tantangan regulasi dan kepatuhan, termasuk namun tidak terbatas pada pencucian uang (AML) dan masalah KYC lainnya. Oleh karena itu, meskipun arah ini memiliki keuntungan yang jelas, perlu juga untuk mengatasi risiko dan masalah kepatuhan yang terkait.

2. Blockchain Publik dan Daftar Putih Pengawasan

Sebuah solusi kompromi, yaitu aset mungkin diperdagangkan di blockchain publik, tetapi mungkin akan dikenakan bentuk regulasi tertentu atau memiliki ambang tertentu, misalnya dengan membatasi partisipan melalui mekanisme whitelist alamat. Dalam hal ini, hanya alamat yang telah diverifikasi dan ditambahkan ke whitelist yang dapat berpartisipasi dalam perdagangan RWA. Metode ini memberikan tingkat likuiditas dan transparansi tertentu, sambil memungkinkan regulator untuk melakukan pengawasan dan pemeriksaan kepatuhan yang lebih efektif, menemukan keseimbangan antara model tanpa izin dan sepenuhnya teratur.

3. Rantai pribadi/rantai aliansi dan proses KYC yang kompleks

Melakukan transaksi RWA di blockchain pribadi atau konsorsium biasanya melibatkan proses KYC yang kompleks dan pengawasan regulasi yang lebih ketat, dan saat ini hampir tidak ada kombinabilitas aset. Dalam model ini, node verifikasi biasanya adalah lembaga yang divalidasi oleh pemerintah dan memiliki ambang batas tertentu, yang memastikan seluruh sistem beroperasi dalam lingkungan yang sangat patuh dan terkontrol. Meskipun pendekatan ini mungkin membatasi likuiditas aset dan partisipasi pasar, namun memberikan tingkat kepatuhan regulasi dan keamanan data yang tertinggi. Ini adalah model yang lebih disukai oleh banyak pemerintah dan lembaga keuangan tradisional.

Mengapa kita membutuhkan RWA?

Dari Perspektif DeFi:

Dari data TVL DeFi, dapat dilihat bahwa sejak Mei 2022, setelah UST terputus yang memicu kepanikan pasar dan penjualan besar-besaran, TVL sektor DeFi terus menunjukkan tren penurunan. Saat ini, proyek dan narasi sulit untuk menarik dana dari luar, perlu ada struktur narasi dan peserta baru yang diintroduksi. Mengadopsi karakteristik RWA, mengalihkan aset dunia nyata ke blockchain untuk menyediakan nilai aset yang nyata mungkin merupakan solusi terbaik saat ini.

Sementara itu, untuk mempertahankan dana di dalam platform atau menarik dana dari luar, tingkat pengembalian tinggi yang dapat ditawarkan oleh DeFi adalah data kunci yang dicari oleh dana. Namun, tingkat pengembalian mirip skema Ponzi dari $UST menyebabkan ketidakpercayaan dana terhadap tingkat pengembalian tinggi, RWA dapat menambah tingkat pengembalian yang lebih nyata yang didukung oleh aset dunia nyata untuk menyelesaikan masalah ini dengan baik.

Perspektif TradFi:

1. Keterbatasan kontrol regulasi yang ketat dan alat likuiditas

Meskipun sistem keuangan tradisional telah mencapai kemajuan signifikan dalam pembagian aset dan likuiditas, seperti melalui Real Estate Investment Trusts (REITs) dan Exchange Traded Funds (ETFs), alat-alat ini masih menghadapi regulasi ketat dan batasan struktural. Misalnya, REITs dan ETFs sering kali harus memenuhi serangkaian persyaratan kepatuhan yang kompleks, yang tidak hanya meningkatkan biaya operasional, tetapi juga membatasi inovasi produk dan partisipasi pasar. Oleh karena itu, meskipun alat-alat ini telah meningkatkan likuiditas aset sampai batas tertentu, masih ada ruang yang besar untuk peningkatan.

2. Keterbatasan di bidang pinjaman pribadi

Di pasar pribadi, terutama di bidang kredit pribadi, terdapat berbagai batasan dan permintaan yang belum terpenuhi. Pasar-pasar ini biasanya beroperasi secara manual, lambat, tidak transparan, dan memiliki biaya operasional yang tinggi. Proses pencocokan modal melibatkan beberapa langkah, mulai dari mencari dan melakukan kualifikasi pada investor dan peluang investasi, hingga alokasi modal awal, kemudian perdagangan sekunder dan pengelolaan aset. Faktor-faktor ini menyebabkan alokasi modal yang tidak efisien dan pengalaman pelanggan yang suboptimal.

3. Masalah "kotak hitam" produk keuangan yang kompleks

Dalam pembuatan produk keuangan yang kompleks, sistem keuangan tradisional sering menghadapi masalah "black box", yaitu kurangnya transparansi dan keterlacakan, yang seringkali sulit untuk menembus aset dasar. Ketidaktransparanan ini tidak hanya meningkatkan risiko, tetapi juga membatasi kepercayaan dan partisipasi para pelaku pasar. Dengan memetakan aset dasar ke dalam blockchain, dan mengemas aset menjadi produk di blockchain melalui komposabilitas kontrak pintar, otoritas regulator hanya perlu mengawasi penyimpanan aset dasar, sehingga proses pembuatan produk keuangan yang kompleks berdasarkan produk keuangan sederhana dapat tetap terbuka dan transparan, sehingga mengatasi masalah ini. Kemudahan di sisi regulasi mungkin dapat meningkatkan keberagaman dan likuiditas produk keuangan di blockchain dibandingkan dengan metode keuangan tradisional.

Secara keseluruhan, permintaan dan tantangan yang dihadapi TradFi terutama berkisar pada peningkatan likuiditas, peningkatan transparansi, dan pengurangan biaya. RWA memberikan solusi yang efektif untuk masalah-masalah ini melalui tokenisasi dan teknologi blockchain. Terutama di pasar pribadi dan produk keuangan yang kompleks, RWA diharapkan dapat memberikan transparansi dan efisiensi yang belum pernah ada sebelumnya, sehingga mengatasi hambatan inti dari sistem keuangan tradisional. Dengan memperkenalkan RWA, sistem keuangan tradisional diharapkan dapat mencapai efisiensi modal yang lebih tinggi, partisipasi pasar yang lebih luas, dan biaya transaksi yang lebih rendah, yang pada gilirannya mendorong kesehatan dan keberlanjutan keseluruhan ekosistem keuangan.

Sementara itu, tidak sulit untuk mengamati bahwa baik lembaga tradisional dalam TradFi maupun lembaga resmi, serta proyek-proyek dalam DeFi, telah menggarap bidang RWA selama bertahun-tahun, mencari peluang untuk kolaborasi dan integrasi di antara keduanya. Dan di sini, kita tidak bisa tidak menyebutkan satu konsep yang baru-baru ini menarik perhatian - Bitcoin ETF, dan dari situ, dengan merujuk pada konsep RWA, kita bisa memperluas konsep baru - CWA(Crypto-World Assets).

RWA dan CWA

Seiring dengan Bitcoin yang secara bertahap menjadi kategori investasi utama, berbagai lembaga keuangan secara aktif mengajukan persetujuan untuk Bitcoin ETFs. Tren ini tidak hanya menandakan bahwa aset kripto secara bertahap terintegrasi ke dalam sistem keuangan tradisional, tetapi juga memberikan kita perspektif baru untuk mempertimbangkan aset-aset ini: yaitu konsep CWA(Crypto-World Assets). CWA memiliki banyak kesamaan dengan RWA, terutama dalam hal standardisasi aset dan peningkatan likuiditas. Namun, berbeda dengan RWA yang lebih fokus pada tokenisasi aset dunia nyata, CWA adalah standardisasi aset kripto dan produk keuangan terkait di dunia nyata. Kita dapat melihat bentuk awal keduanya, masing-masing adalah penerbitan on-chain dari obligasi AS/ETFs obligasi AS dan persetujuan serta penerbitan perdagangan Bitcoin ETFs di dunia nyata.

Seperti RWA, CWA juga menghadapi serangkaian masalah regulasi dan kepatuhan. Namun, karena sifat terdesentralisasi dan lintas batas dari aset kripto, masalah ini menjadi lebih kompleks dalam konteks CWA. Misalnya, persetujuan ETF Bitcoin memerlukan penyelesaian berbagai tantangan regulasi, termasuk namun tidak terbatas pada penyimpanan aset, manipulasi harga, dan pengawasan pasar. Namun, pengenalan CWA diharapkan dapat lebih meningkatkan likuiditas dan partisipasi pasar aset kripto. Dengan menggabungkan aset kripto dengan produk keuangan tradisional, CWA tidak hanya dapat menarik lebih banyak investor tradisional ke pasar kripto, tetapi juga memberikan lebih banyak alat investasi dan manajemen risiko bagi investor kripto yang sudah ada.

Baik RWA maupun CWA, kebutuhan mendasar dan alasan kemunculannya dapat ditelusuri kembali ke peluncuran produk yang tersegmentasi dengan pencocokan risiko yang meningkatkan efisiensi keuangan. Pasar keuangan yang efisien mendorong peningkatan perilaku spekulatif, yang selanjutnya mendorong permintaan akan lebih banyak aset dan peluang investasi. Dalam konteks ini, lembaga keuangan tradisional dan platform DeFi memerlukan RWA dan CWA untuk memperlancar aliran dana, sehingga dapat menarik lebih banyak pengguna dan modal. RWA dan CWA sebagai bentuk inovasi keuangan baru tidak hanya dapat memenuhi permintaan pasar akan aset yang beragam dan pendapatan yang stabil, tetapi juga dapat mendorong aliran dana ke bidang yang lebih efisien. Dengan memecahkan batasan antara TradFi dan DeFi, RWA dan CWA diharapkan dapat mendorong keseluruhan ekosistem keuangan menuju arah yang lebih efisien, lebih transparan, dan lebih berkelanjutan. Ini tidak hanya dapat meningkatkan efisiensi keseluruhan pasar keuangan, tetapi juga memberikan lebih banyak pilihan investasi dan hasil yang lebih baik bagi investor.