Presiden Donald Trump menandatangani Undang-Undang GENIUS, sebuah undang-undang yang mengatur stablecoin.
Hak Cipta 2025 The Associated Press. Semua hak dilindungi. Dengan disahkannya Undang-Undang GENIUS baru-baru ini, Amerika Serikat telah mengambil langkah legislatif besar pertamanya menuju regulasi stablecoin yang didukung dolar. RUU tersebut, yang ditandatangani menjadi undang-undang oleh Presiden Trump pada 18 Juli, menetapkan kerangka kerja yang mengharuskan stablecoin untuk sepenuhnya didukung oleh aset likuid berisiko rendah seperti Treasury AS jangka pendek atau ekuivalen kas. Penerbit harus memenuhi standar lisensi, mematuhi pengawasan regulasi, dan menjalani audit secara berkala. Niat undang-undang ini adalah untuk mengintegrasikan stablecoin ke dalam ekosistem keuangan yang ada tanpa mengguncangnya.
Dalam hal ini, ketakutan berlebihan. Pemeriksaan lebih dekat menunjukkan bahwa stablecoin tidak mungkin memicu inflasi, dan mereka juga tidak secara signifikan mengubah peran bank sentral, meskipun peran Federal Reserve telah berkembang dalam beberapa tahun terakhir karena alasan lain.
Untuk memahami mengapa stablecoin tidak akan memperluas pasokan uang dalam arti yang berarti, seseorang harus mengulas kembali perkembangan kritis dalam kebijakan moneter AS yang terjadi selama krisis keuangan 2008. Pada saat itu, Federal Reserve menerima wewenang untuk membayar bunga atas cadangan yang dipegang oleh bank-bank komersial. Perubahan ini membuat cadangan bank yang dipegang di Fed pada dasarnya dapat dipertukarkan dengan utang pemerintah jangka pendek. Keduanya sekarang memberikan tingkat bunga yang sebanding dan keduanya dianggap hampir bebas risiko.
Perubahan ini telah memiliki konsekuensi yang luas. Ini menetralkan sebagian besar mekanisme tradisional kebijakan moneter, di mana Fed memanipulasi pasokan uang dasar untuk mengarahkan suku bunga jangka pendek. Sekarang, Fed modern masih menargetkan suku bunga, tetapi juga membiarkan akun cadangan menumpuk dengan membatasi pinjaman melalui pembayaran bunga kepada bank.
LEBIH UNTUK ANDAThe Fed sekarang menukar kewajiban bank sentral yang menghasilkan bunga (cadangan ) untuk sekuritas lain yang menghasilkan bunga (seperti T-bills ), dengan sedikit atau tidak ada dampak pada agregat moneter yang lebih luas. Sementara itu, Fed cenderung lebih menjadi pengikut suku bunga pasar daripada pengarahnya. Pada dasarnya, Fed telah menjadi manajer neraca yang pasif daripada pencipta aktif kredit dan likuiditas.
Struktur Uang Modern
Sementara beberapa mungkin meratapi penurunan kontrol bank sentral, hal ini telah bertepatan dengan era stabilitas makroekonomi yang belum pernah terjadi sebelumnya. Sejak pengenalan bunga pada cadangan, AS tidak mengalami resesi yang diinduksi permintaan. Resesi 2020 disebabkan oleh pandemi, bukan karena permintaan yang tidak mencukupi akibat faktor moneter. Ini adalah pencapaian yang hampir tidak pernah terdengar dalam sejarah ekonomi terbaru, dan ini menjelaskan mengapa kebijakan bunga pada cadangan harus dilihat sebagai salah satu keberhasilan kebijakan terbesar dalam ingatan terbaru.
Dengan konteks ini, kekhawatiran bahwa stablecoin akan mengganggu pasokan uang tampaknya tidak tepat. Di bawah Undang-Undang GENIUS, penerbit stablecoin diwajibkan untuk mendukung kewajiban mereka 100 persen dengan aset yang aman dan likuid. Karena aset ini terdiri dari Treasury AS dan cadangan bank sentral, yang sudah setara secara fungsional dalam lingkungan saat ini, penerbitan stablecoin hanya mengubah satu bentuk instrumen mirip uang yang sudah ada menjadi bentuk lain. Dengan kata lain, stablecoin mengemas kembali uang dasar yang sudah ada dan pengganti dekat menjadi bentuk token uang yang memfasilitasi pembayaran yang lebih cepat dan lebih murah. Mereka tidak merupakan ekspansi bersih dari kewajiban keuangan pemerintah dan kredit swasta.
Beberapa mungkin menunjukkan bahwa tidak seperti cadangan atau T-bills, akun stablecoin AS tidak akan membayar bunga ( setidaknya untuk saat ini ). Ini adalah perbedaan penting, tetapi bukan yang secara mendasar mengubah gambaran moneter. Benar, aset dan kewajiban penerbit stablecoin tidak dapat dipertukarkan dengan sempurna. Sifat yang tidak menghasilkan bunga dari sebagian besar stablecoin membuatnya kurang menarik sebagai penyimpan nilai dibandingkan cadangan yang mendasarinya. Namun, untuk beberapa tujuan transaksional, seperti pembayaran lintas batas, stablecoin mungkin masih lebih disukai pada saat-saat tertentu karena atribut teknisnya. Dari sudut pandang makroekonomi, yang penting adalah bahwa penerbitannya tidak menyuntikkan uang baru ke dalam ekonomi dan tidak mengubah kekuatan beli keseluruhan yang beredar.
Penciptaan uang modern terutama didorong oleh keputusan kredit bank-bank komersial yang merespons permintaan pasar. Ini adalah warisan dari sistem perbankan cadangan fraksional. Namun, penerbit stablecoin di bawah rezim regulasi baru tidak akan mengoperasikan model cadangan fraksional. Dukungan cadangan 100 persen mereka memastikan bahwa mereka tidak menggandakan kredit dalam pengertian perbankan tradisional. Dengan demikian, mereka tidak berkontribusi pada "piramida" kredit yang diperingatkan oleh beberapa ahli teori moneter.
Sumber Risiko yang Sebenarnya
Undang-Undang GENIUS sebenarnya memperketat hubungan antara uang dan aset dasarnya, menjadikan sistem moneter bisa dibilang lebih konservatif. Ini tidak berarti tidak ada risiko yang terkait dengan stablecoin.
Jika kepercayaan terhadap kelayakan kredit pemerintah AS berkurang, mungkin akan terjadi penarikan terhadap stablecoin. Misalnya, jika Treasurys tidak lagi dianggap bebas risiko, penerbit stablecoin mungkin menghadapi krisis likuiditas. Investor yang mencoba untuk menukarkan Treasurys dengan dolar AS mungkin melihat nilai Treasurys menurun. Ini akan menyulitkan penerbit stablecoin untuk memenuhi penebusan, karena pengguna meminta uang tunai untuk token mereka. Pada suatu titik, Federal Reserve mungkin perlu turun tangan sebagai pemberi pinjaman terakhir, menyediakan likuiditas untuk meredakan krisis kredit.
Risiko nyata dalam skenario ini terkait dengan kelayakan kredit pemerintah AS, bukan dari stablecoin itu sendiri. Selama utang AS dipandang sebagai andal, stablecoin seharusnya tetap aman dan terus berkembang tanpa memicu inflasi. Mereka mungkin meningkatkan aktivitas ekonomi dengan memfasilitasi jenis transaksi baru, tetapi tidak mungkin menyebabkan peningkatan harga yang luas atau krisis likuiditas.
Memang, risiko yang lebih besar terhadap stabilitas moneter saat ini bukanlah penerbit stablecoin swasta tetapi Kongres. Karena alat kebijakan Fed telah terbatas, otoritas fiskal telah menjadi "konduktor" de facto permintaan agregat. Lonjakan inflasi dan pembalikan berikutnya selama pemerintahan Biden menunjukkan sejauh mana undang-undang pengeluaran dan program stimulus kini dapat mendorong tingkat harga.
Oleh karena itu, debat tentang stablecoin harus dilihat dalam perspektif yang tepat. Ini bukan tentang apakah sistem keuangan swasta akan mengambil alih Federal Reserve. Transisi itu, sampai batas tertentu, sudah terjadi pada tahun 2008. Sebaliknya, fokus diskusi harus pada mengintegrasikan teknologi baru ini ke dalam sistem moneter yang terus berkembang dengan cara yang transparan dan aman.
Undang-Undang GENIUS berhasil dalam hal ini. Ini menciptakan jalur regulasi yang jelas untuk penerbit stablecoin dan merangkul inovasi tanpa mengorbankan stabilitas keuangan. Undang-undang ini tentu bisa ditingkatkan. Mungkin penerbit stablecoin seharusnya diizinkan untuk membayar bunga, atau, lebih kontroversial, untuk memegang cadangan yang lebih sedikit dan terlibat dalam peminjaman tradisional yang lebih banyak. Isu-isu ini layak untuk dibahas. Tetapi untuk saat ini, arah kebijakan ini sudah tepat.
Stablecoin bukan ancaman bagi pasokan uang. Mereka adalah refleksi bagaimana pasokan tersebut telah berubah dalam beberapa tahun terakhir. Selama para investor memahami hal ini, tidak ada alasan untuk takut akan kenaikan stablecoin.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Stablecoin Tidak Akan Menginflasi Pasokan Uang. Berikut Alasannya.
Hak Cipta 2025 The Associated Press. Semua hak dilindungi. Dengan disahkannya Undang-Undang GENIUS baru-baru ini, Amerika Serikat telah mengambil langkah legislatif besar pertamanya menuju regulasi stablecoin yang didukung dolar. RUU tersebut, yang ditandatangani menjadi undang-undang oleh Presiden Trump pada 18 Juli, menetapkan kerangka kerja yang mengharuskan stablecoin untuk sepenuhnya didukung oleh aset likuid berisiko rendah seperti Treasury AS jangka pendek atau ekuivalen kas. Penerbit harus memenuhi standar lisensi, mematuhi pengawasan regulasi, dan menjalani audit secara berkala. Niat undang-undang ini adalah untuk mengintegrasikan stablecoin ke dalam ekosistem keuangan yang ada tanpa mengguncangnya.
Dalam hal ini, ketakutan berlebihan. Pemeriksaan lebih dekat menunjukkan bahwa stablecoin tidak mungkin memicu inflasi, dan mereka juga tidak secara signifikan mengubah peran bank sentral, meskipun peran Federal Reserve telah berkembang dalam beberapa tahun terakhir karena alasan lain.
Untuk memahami mengapa stablecoin tidak akan memperluas pasokan uang dalam arti yang berarti, seseorang harus mengulas kembali perkembangan kritis dalam kebijakan moneter AS yang terjadi selama krisis keuangan 2008. Pada saat itu, Federal Reserve menerima wewenang untuk membayar bunga atas cadangan yang dipegang oleh bank-bank komersial. Perubahan ini membuat cadangan bank yang dipegang di Fed pada dasarnya dapat dipertukarkan dengan utang pemerintah jangka pendek. Keduanya sekarang memberikan tingkat bunga yang sebanding dan keduanya dianggap hampir bebas risiko.
Perubahan ini telah memiliki konsekuensi yang luas. Ini menetralkan sebagian besar mekanisme tradisional kebijakan moneter, di mana Fed memanipulasi pasokan uang dasar untuk mengarahkan suku bunga jangka pendek. Sekarang, Fed modern masih menargetkan suku bunga, tetapi juga membiarkan akun cadangan menumpuk dengan membatasi pinjaman melalui pembayaran bunga kepada bank.
LEBIH UNTUK ANDAThe Fed sekarang menukar kewajiban bank sentral yang menghasilkan bunga (cadangan ) untuk sekuritas lain yang menghasilkan bunga (seperti T-bills ), dengan sedikit atau tidak ada dampak pada agregat moneter yang lebih luas. Sementara itu, Fed cenderung lebih menjadi pengikut suku bunga pasar daripada pengarahnya. Pada dasarnya, Fed telah menjadi manajer neraca yang pasif daripada pencipta aktif kredit dan likuiditas.
Struktur Uang Modern
Sementara beberapa mungkin meratapi penurunan kontrol bank sentral, hal ini telah bertepatan dengan era stabilitas makroekonomi yang belum pernah terjadi sebelumnya. Sejak pengenalan bunga pada cadangan, AS tidak mengalami resesi yang diinduksi permintaan. Resesi 2020 disebabkan oleh pandemi, bukan karena permintaan yang tidak mencukupi akibat faktor moneter. Ini adalah pencapaian yang hampir tidak pernah terdengar dalam sejarah ekonomi terbaru, dan ini menjelaskan mengapa kebijakan bunga pada cadangan harus dilihat sebagai salah satu keberhasilan kebijakan terbesar dalam ingatan terbaru.
Dengan konteks ini, kekhawatiran bahwa stablecoin akan mengganggu pasokan uang tampaknya tidak tepat. Di bawah Undang-Undang GENIUS, penerbit stablecoin diwajibkan untuk mendukung kewajiban mereka 100 persen dengan aset yang aman dan likuid. Karena aset ini terdiri dari Treasury AS dan cadangan bank sentral, yang sudah setara secara fungsional dalam lingkungan saat ini, penerbitan stablecoin hanya mengubah satu bentuk instrumen mirip uang yang sudah ada menjadi bentuk lain. Dengan kata lain, stablecoin mengemas kembali uang dasar yang sudah ada dan pengganti dekat menjadi bentuk token uang yang memfasilitasi pembayaran yang lebih cepat dan lebih murah. Mereka tidak merupakan ekspansi bersih dari kewajiban keuangan pemerintah dan kredit swasta.
Beberapa mungkin menunjukkan bahwa tidak seperti cadangan atau T-bills, akun stablecoin AS tidak akan membayar bunga ( setidaknya untuk saat ini ). Ini adalah perbedaan penting, tetapi bukan yang secara mendasar mengubah gambaran moneter. Benar, aset dan kewajiban penerbit stablecoin tidak dapat dipertukarkan dengan sempurna. Sifat yang tidak menghasilkan bunga dari sebagian besar stablecoin membuatnya kurang menarik sebagai penyimpan nilai dibandingkan cadangan yang mendasarinya. Namun, untuk beberapa tujuan transaksional, seperti pembayaran lintas batas, stablecoin mungkin masih lebih disukai pada saat-saat tertentu karena atribut teknisnya. Dari sudut pandang makroekonomi, yang penting adalah bahwa penerbitannya tidak menyuntikkan uang baru ke dalam ekonomi dan tidak mengubah kekuatan beli keseluruhan yang beredar.
Penciptaan uang modern terutama didorong oleh keputusan kredit bank-bank komersial yang merespons permintaan pasar. Ini adalah warisan dari sistem perbankan cadangan fraksional. Namun, penerbit stablecoin di bawah rezim regulasi baru tidak akan mengoperasikan model cadangan fraksional. Dukungan cadangan 100 persen mereka memastikan bahwa mereka tidak menggandakan kredit dalam pengertian perbankan tradisional. Dengan demikian, mereka tidak berkontribusi pada "piramida" kredit yang diperingatkan oleh beberapa ahli teori moneter.
Sumber Risiko yang Sebenarnya
Undang-Undang GENIUS sebenarnya memperketat hubungan antara uang dan aset dasarnya, menjadikan sistem moneter bisa dibilang lebih konservatif. Ini tidak berarti tidak ada risiko yang terkait dengan stablecoin.
Jika kepercayaan terhadap kelayakan kredit pemerintah AS berkurang, mungkin akan terjadi penarikan terhadap stablecoin. Misalnya, jika Treasurys tidak lagi dianggap bebas risiko, penerbit stablecoin mungkin menghadapi krisis likuiditas. Investor yang mencoba untuk menukarkan Treasurys dengan dolar AS mungkin melihat nilai Treasurys menurun. Ini akan menyulitkan penerbit stablecoin untuk memenuhi penebusan, karena pengguna meminta uang tunai untuk token mereka. Pada suatu titik, Federal Reserve mungkin perlu turun tangan sebagai pemberi pinjaman terakhir, menyediakan likuiditas untuk meredakan krisis kredit.
Risiko nyata dalam skenario ini terkait dengan kelayakan kredit pemerintah AS, bukan dari stablecoin itu sendiri. Selama utang AS dipandang sebagai andal, stablecoin seharusnya tetap aman dan terus berkembang tanpa memicu inflasi. Mereka mungkin meningkatkan aktivitas ekonomi dengan memfasilitasi jenis transaksi baru, tetapi tidak mungkin menyebabkan peningkatan harga yang luas atau krisis likuiditas.
Memang, risiko yang lebih besar terhadap stabilitas moneter saat ini bukanlah penerbit stablecoin swasta tetapi Kongres. Karena alat kebijakan Fed telah terbatas, otoritas fiskal telah menjadi "konduktor" de facto permintaan agregat. Lonjakan inflasi dan pembalikan berikutnya selama pemerintahan Biden menunjukkan sejauh mana undang-undang pengeluaran dan program stimulus kini dapat mendorong tingkat harga.
Oleh karena itu, debat tentang stablecoin harus dilihat dalam perspektif yang tepat. Ini bukan tentang apakah sistem keuangan swasta akan mengambil alih Federal Reserve. Transisi itu, sampai batas tertentu, sudah terjadi pada tahun 2008. Sebaliknya, fokus diskusi harus pada mengintegrasikan teknologi baru ini ke dalam sistem moneter yang terus berkembang dengan cara yang transparan dan aman.
Undang-Undang GENIUS berhasil dalam hal ini. Ini menciptakan jalur regulasi yang jelas untuk penerbit stablecoin dan merangkul inovasi tanpa mengorbankan stabilitas keuangan. Undang-undang ini tentu bisa ditingkatkan. Mungkin penerbit stablecoin seharusnya diizinkan untuk membayar bunga, atau, lebih kontroversial, untuk memegang cadangan yang lebih sedikit dan terlibat dalam peminjaman tradisional yang lebih banyak. Isu-isu ini layak untuk dibahas. Tetapi untuk saat ini, arah kebijakan ini sudah tepat.
Stablecoin bukan ancaman bagi pasokan uang. Mereka adalah refleksi bagaimana pasokan tersebut telah berubah dalam beberapa tahun terakhir. Selama para investor memahami hal ini, tidak ada alasan untuk takut akan kenaikan stablecoin.