Keuangan Desentralisasi stablecoin hasil pola menyambut perubahan mendalam

Ekosistem pendapatan stablecoin DeFi sedang mengalami perubahan mendalam, dengan sistem ekosistem yang lebih matang, lebih tangguh, dan lebih sesuai dengan institusi yang sedang terbentuk. Ini menandakan perubahan yang jelas dalam sifat pendapatan on-chain. Artikel ini menganalisis tren kunci yang membentuk pendapatan stablecoin on-chain, mencakup adopsi institusi, pembangunan infrastruktur, evolusi perilaku pengguna, serta kebangkitan strategi tumpukan pendapatan.

Adopsi Keuangan Desentralisasi oleh Institusi Semakin Cepat

Meskipun imbal hasil DeFi nominal untuk aset seperti stablecoin telah mengalami penyesuaian, minat institusi terhadap infrastruktur on-chain tetap tumbuh secara stabil. Protokol seperti Aave, Morpho, dan Euler sedang menarik perhatian dan penggunaan. Partisipasi ini lebih didorong oleh keunggulan unik dari infrastruktur keuangan yang dapat dikombinasikan dan transparan, bukan semata-mata mengejar imbal hasil tertinggi, dan keunggulan ini kini diperkuat melalui alat manajemen risiko yang terus diperbaiki. Platform-platform ini sedang berevolusi menjadi jaringan keuangan modular dan dengan cepat mencapai institusionalisasi.

Hingga Juni 2025, total nilai terkunci (TVL) di platform pinjam-meminjam utama melebihi 50 miliar dolar AS. Di platform-platform ini, tingkat pengembalian pinjaman USDC selama 30 hari berada di kisaran 4% hingga 9%, secara keseluruhan berada di level yang sama atau lebih tinggi dibandingkan dengan tingkat pengembalian obligasi pemerintah AS 3 bulan yang sekitar 4,3% pada periode yang sama. Modal institusi masih mengeksplorasi dan mengintegrasikan protokol Keuangan Desentralisasi ini. Daya tariknya yang bertahan adalah keunggulan unik: pasar global yang buka 24 jam, kontrak pintar yang dapat dikombinasikan yang mendukung strategi otomatis, dan efisiensi modal yang lebih tinggi.

Kebangkitan perusahaan manajemen aset kripto asli

Sebuah kelas baru perusahaan manajemen aset "natif kripto" sedang muncul, seperti Re7, Gauntlet, dan Steakhouse Financial. Sejak Januari 2025, basis modal on-chain di bidang ini telah meningkat dari sekitar 1 miliar dolar menjadi lebih dari 4 miliar dolar. Perusahaan manajemen ini mendalami ekosistem on-chain, diam-diam mendistribusikan dana ke berbagai peluang investasi, termasuk strategi stablecoin yang canggih. Hanya di protokol Morpho, total nilai terkunci yang dikelola oleh perusahaan manajemen aset utama mendekati 2 miliar dolar. Dengan memperkenalkan kerangka alokasi modal yang profesional dan secara aktif menyesuaikan parameter risiko protokol DeFi, mereka berusaha untuk menjadi perusahaan manajemen aset terkemuka generasi berikutnya.

Persaingan antara lembaga pengelola mata uang kripto asli ini mulai terlihat, Gauntlet dan Steakhouse Financial masing-masing menguasai sekitar 31% dan 27% dari pasar TVL yang dikelola, sementara Re7 menguasai hampir 23% dari pangsa pasar, dan MEV Capital menguasai 15,4% dari pangsa pasar.

( Perubahan Sikap Regulasi

Seiring dengan semakin matangnya infrastruktur Keuangan Desentralisasi, sikap institusi secara bertahap beralih untuk melihat Keuangan Desentralisasi sebagai lapisan keuangan tambahan yang dapat dikonfigurasi, bukan sebagai bidang yang mengganggu dan tidak diatur. Pasar berlisensi yang dibangun di atas Euler, Morpho, dan Aave mencerminkan upaya positif untuk memenuhi kebutuhan institusi. Perkembangan ini memungkinkan institusi untuk berpartisipasi di pasar on-chain sambil memenuhi persyaratan kepatuhan internal dan eksternal ), terutama terkait dengan KYC, AML, dan risiko mitra transaksi ###.

Infrastruktur Keuangan Desentralisasi: Dasar Hasil Stablecoin

Kini, kemajuan paling signifikan di bidang Keuangan Desentralisasi (DeFi) terfokus pada pembangunan infrastruktur. Dari pasar RWA yang ter-tokenisasi hingga protokol pinjaman modular, tumpukan DeFi yang baru sedang muncul—mampu memberikan layanan kepada perusahaan fintech, lembaga kustodian, dan DAO.

( 1. Pinjaman yang Dijamin

Ini adalah salah satu sumber pendapatan utama, pengguna meminjamkan stablecoin ) seperti USDC, USDT, DAI ### kepada peminjam, yang kemudian menyediakan aset kripto lainnya ( seperti ETH atau BTC ) sebagai jaminan, biasanya dengan menggunakan metode over-collateralization. Pemberi pinjaman mendapatkan bunga yang dibayarkan oleh peminjam, sehingga membangun dasar untuk pendapatan stablecoin.

• Aave, Compound, dan Sky Protocol( meluncurkan pinjaman kolam dana dan model suku bunga dinamis setelah MakerDAO). Maker meluncurkan DAI, sementara Aave dan Compound membangun pasar uang yang dapat diskalakan.
• Baru-baru ini, Morpho dan Euler beralih ke pasar pinjaman yang modular dan terisolasi. Morpho meluncurkan protokol pinjaman yang sepenuhnya modular, membagi pasar menjadi brankas yang dapat dikonfigurasi, memungkinkan protokol atau manajer aset untuk mendefinisikan parameter mereka sendiri. Euler v2 mendukung pasangan pinjaman terisolasi, dan dilengkapi dengan alat risiko canggih, sejak dimulainya kembali protokol pada tahun 2024, momentum perkembangannya sangat signifikan.

( 2. Tokenisasi RWA

Ini melibatkan pengenalan aset tradisional off-chain ) terutama hasil dari obligasi pemerintah AS ### dalam bentuk aset tokenisasi ke dalam jaringan blockchain. Obligasi pemerintah yang telah ditokenisasi ini dapat dimiliki secara langsung, atau diintegrasikan sebagai jaminan ke dalam protokol Keuangan Desentralisasi lainnya.

• Melalui platform seperti Securitize, Ondo Finance, dan Franklin Templeton, obligasi pemerintah AS ditokenisasi, mengubah pendapatan tetap tradisional menjadi komponen on-chain yang dapat diprogram. Obligasi pemerintah AS on-chain meningkat secara signifikan dari 4 miliar USD pada awal 2025 menjadi lebih dari 7 miliar USD pada Juni 2025. Dengan diadopsinya produk obligasi yang ditokenisasi dan integrasinya ke dalam ekosistem, produk ini membawa audiens baru ke Keuangan Desentralisasi.

( 3. Strategi Tokenisasi

Kategori ini mencakup strategi on-chain yang lebih kompleks, yang biasanya membayar hasil dalam bentuk stablecoin. Strategi ini dapat mencakup peluang arbitrase, aktivitas pembuat pasar, atau produk struktural yang dirancang untuk memberikan imbal hasil pada modal stablecoin sambil mempertahankan netralitas pasar.

• Stablecoin yang Menghasilkan: Ethena)sUSDe###, Level(slvlUSD), Falcon Finance(sUSDf), dan Resolv(stUSR), antara lain, sedang berinovasi dengan stablecoin yang memiliki mekanisme hasil asli. Contohnya: sUSDe dari Ethena menghasilkan pendapatan melalui perdagangan "kas dan arbitrase", yaitu dengan melakukan short pada kontrak berjangka ETH sambil memegang ETH spot, di mana biaya modal dan hasil staking memberikan imbalan kepada para staker. Dalam beberapa bulan terakhir, beberapa stablecoin yang menghasilkan telah melampaui tingkat hasil 8%.

( 4. Pasar Perdagangan Hasil

Perdagangan hasil memperkenalkan sebuah istilah baru yang memisahkan aliran hasil di masa depan dari pokok, memungkinkan alat suku bunga mengambang untuk dipecah menjadi bagian tetap dan mengambang yang dapat diperdagangkan. Perkembangan ini menambah kedalaman alat keuangan dalam Keuangan Desentralisasi, membuat pasar on-chain lebih terkait erat dengan struktur pendapatan tetap tradisional. Dengan menjadikan hasil itu sendiri sebagai aset yang dapat diperdagangkan, sistem ini memberikan pengguna fleksibilitas lebih besar dalam mengelola risiko suku bunga dan alokasi hasil.

• Pendle adalah protokol terkemuka di bidang ini, yang memungkinkan pengguna untuk men-token-kan aset pendapatan menjadi token pokok )PT### dan token pendapatan (YT). Pemegang PT mendapatkan pendapatan tetap melalui pembelian pokok diskon, sementara pemegang YT berspekulasi pada pendapatan variabel. Hingga Juni 2025, TVL Pendle melebihi 4 miliar dolar AS, terutama terdiri dari stablecoin pendapatan seperti Ethena sUSDe.

Secara keseluruhan, primitif ini membentuk dasar dari infrastruktur DeFi saat ini, dan melayani berbagai kasus penggunaan bagi pengguna kripto asli dan aplikasi keuangan tradisional.

Kombinasi: Menggabungkan dan Memperbesar Hasil Stabilcoin

Karakteristik "lego uang" dari DeFi terwujud melalui kombinasi, di mana primitif yang digunakan untuk menghasilkan imbal hasil stablecoin menjadi dasar untuk membangun strategi dan produk yang lebih kompleks. Cara kombinasi ini dapat meningkatkan imbal hasil, mendiversifikasi risiko ( atau mengkonsentrasikan ) serta solusi keuangan yang disesuaikan, semua ini berputar di sekitar modal stablecoin.

( pasar pinjaman aset hasil

Tokenisasi RWA atau token strategi token ) seperti sUSDe atau stUSR ### dapat menjadi jaminan di pasar pinjaman baru. Ini memungkinkan:

• Pemegang aset hasil ini dapat menggunakan aset tersebut sebagai jaminan untuk meminjam stablecoin, sehingga melepaskan likuiditas.
• Khusus untuk menciptakan pasar pinjaman bagi aset-aset ini, jika pemegang meminjamkan stablecoin kepada mereka yang ingin meminjam dengan posisi hasil mereka sebagai jaminan, maka dapat menghasilkan pendapatan stablecoin lebih lanjut.

( akan mengintegrasikan sumber pendapatan yang beragam ke dalam strategi stablecoin

Meskipun tujuan akhir biasanya adalah pendapatan yang didominasi oleh stablecoin, strategi untuk mencapai tujuan ini dapat mencakup bidang lain dari Keuangan Desentralisasi, dengan manajemen hati-hati untuk menghasilkan pendapatan stablecoin. Strategi delta netral yang melibatkan peminjaman token non-Dolar AS ) seperti token staking likuid LST atau token re-staking likuid LRT ### dapat dibangun untuk menghasilkan pendapatan yang dihitung dalam stablecoin.

( strategi keuntungan leverage

Mirip dengan perdagangan arbitrase di keuangan tradisional, pengguna dapat menyimpan stablecoin dalam protokol pinjam-meminjam, meminjam stablecoin lain dengan jaminan tersebut, menukarkan stablecoin yang dipinjam kembali ke aset asli ) atau stablecoin lain dalam strategi ###, lalu menyimpannya kembali. Setiap "siklus" akan meningkatkan eksposur terhadap hasil stablecoin dasar, sekaligus memperbesar risiko, termasuk risiko likuidasi ketika nilai jaminan menurun atau suku bunga pinjaman melonjak tiba-tiba.

( stablecoin likuiditas kolam ) LP ###

• stablecoin dapat disimpan di Automated Market Maker seperti Curve (AMM), biasanya disimpan bersama dengan stablecoin lainnya ( seperti kolam USDC-USDT ), untuk menghasilkan keuntungan melalui biaya transaksi, sehingga memberikan keuntungan bagi stablecoin.
• Token LP yang diperoleh dari penyediaan likuiditas itu sendiri dapat dipertaruhkan di protokol lain (, misalnya, mempertaruhkan token LP Curve di protokol Convex ), atau digunakan sebagai jaminan untuk gudang lainnya, sehingga meningkatkan penghasilan lebih lanjut, dan akhirnya meningkatkan tingkat pengembalian modal stablecoin awal.

( pengumpul hasil dan alat pengembalian otomatis

Koperasi adalah contoh tipikal dari kombinabilitas hasil stabilcoin. Mereka menyebarkan stabilcoin yang disimpan pengguna ke sumber pendapatan dasar, seperti pasar pinjam-meminjam terjamin atau protokol RWA. Kemudian, mereka:

• Eksekusi otomatis untuk memanen hadiah ) hadiah mungkin ada dalam bentuk koin lain ###.
• Menukarkan hadiah ini kembali ke stablecoin yang awalnya disimpan ( atau stablecoin lain yang diinginkan ).
• Menyimpan kembali hadiah ini dapat secara otomatis menghasilkan pendapatan berbunga, dibandingkan dengan menarik dan menginvestasikan kembali secara manual, dapat secara signifikan meningkatkan imbal hasil tahunan (APY).

Tren keseluruhan adalah untuk menyediakan pengguna dengan imbal hasil stablecoin yang ditingkatkan dan beragam, dikelola dalam rentang parameter risiko yang ditetapkan, dan disederhanakan melalui akun cerdas dan antarmuka yang berfokus pada tujuan.

Perilaku Pengguna: Pendapatan Bukan Segalanya

Meskipun tingkat pengembalian masih merupakan faktor pendorong penting di bidang Keuangan Desentralisasi, data menunjukkan bahwa keputusan pengguna dalam pengalokasian dana tidak hanya didorong oleh tingkat pengembalian tahunan tertinggi (APY). Semakin banyak pengguna mempertimbangkan faktor-faktor seperti keandalan, prediktabilitas, dan pengalaman pengguna secara keseluruhan (UX). Platform yang menyederhanakan interaksi, mengurangi gesekan ( seperti transaksi tanpa biaya ) dan membangun kepercayaan melalui keandalan dan transparansi, cenderung dapat mempertahankan pengguna dalam jangka panjang dengan lebih baik. Dengan kata lain, pengalaman pengguna yang lebih baik semakin menjadi faktor kunci yang tidak hanya mendorong adopsi awal, tetapi juga memfasilitasi "daya tarik" yang berkelanjutan dari dana dalam protokol DeFi.

( 1. Modal lebih mengutamakan stabilitas dan kepercayaan

Dalam periode volatilitas pasar atau penurunan, modal sering kali beralih ke protokol pinjaman "blue chip" yang telah matang dan gudang RWA, meskipun imbal hasil nominalnya lebih rendah dibandingkan pilihan yang lebih baru dan berisiko lebih tinggi. Perilaku ini mencerminkan sentimen penghindaran risiko, yang didorong oleh preferensi pengguna terhadap stabilitas dan kepercayaan.

Data selalu menunjukkan, selama periode tekanan pasar, nilai terkunci total yang disimpan di brankas stablecoin yang matang di platform terkenal adalah )TVL### saham,