Penulis: Michael Nadeau, Pendiri The DeFi Report; Terjemahan: 金色财经xiaozou
1、Indikator Momentum dan Data Kunci di Blockchain
(1) Rata-rata Bergerak
Kesimpulan Utama:
• Bitcoin telah rebound dan menembus semua rata-rata bergerak kunci setelah membentuk "death cross" pada 7 April—pergerakan ini sesuai dengan yang kami perkirakan sebelumnya.
• Performa Bitcoin selanjutnya akan mengungkap arah pasar: apakah akan melanjutkan tren jangka panjang yang diharapkan banyak orang, atau mempertahankan tren penurunan jangka panjang.
• Kami memperkirakan akan ada penarikan kembali dari level saat ini. Jika penarikan kembali terjadi, penting untuk mengamati apakah Bitcoin dapat membentuk titik rendah yang lebih tinggi di atas 76.000 dolar.
• Jika jatuh di bawah 76.000 dolar AS, maka perhatikan dukungan di atas 70.000 dolar AS. Jika posisi tersebut tetap terjaga, maka pasar bullish dapat berlanjut, jika tidak, maka konfirmasi pergeseran siklus ke kiri dan tren penurunan akan berlanjut.
• Jika Bitcoin mencapai 95.000 dolar dan stabil, diperkirakan akan memicu rekor tertinggi baru.
Untuk itu, mari kita lihat data KPI dan lihat apakah kita bisa menemukan petunjuk untuk memprediksi langkah berikutnya dari BTC.
（2）Aliran Dana ETF
Kesimpulan Utama:
• 2-3 bulan ETF mengalami net outflow sebesar 3,8 miliar dolar AS, dan dalam tiga minggu pertama bulan April mengalami outflow lagi sebesar 600 juta dolar AS.
• Namun terjadi pembalikan tren signifikan dengan aliran bersih sebesar 1,54 miliar dolar AS dalam satu hari pada hari Selasa lalu (mencetak rekor sejarah).
• Perlu mengamati apakah tren ini dapat bertahan. Kami percaya bahwa tanpa partisipasi pasar AS dan ETF, Bitcoin sulit untuk kembali ke titik tertinggi dalam sejarah.
(3) Volume Perdagangan Spot
Rata-rata volume perdagangan harian pada bulan April mencapai 8,7 miliar USD, mendekati level saat awal bull market di awal tahun 2023. Volume perdagangan harian pada hari Selasa ini rebound mencapai 13 miliar USD, masih kurang dari setengah volume perdagangan tipikal pada hari dengan volatilitas tinggi.
Selain itu, dibandingkan dengan bulan November/Desember tahun lalu, jumlah alamat aktif rata-rata pada bulan April turun sebesar 22%.
Catatan: Investor harus menyadari karakteristik refleksif dari Bitcoin dan pasar kripto—harga sering bergerak lebih dulu, diikuti oleh aktivitas di blockchain.
(4) Pemegang Jangka Pendek
Harga Bitcoin saat ini (92.500 dolar AS) sedang menyentuh garis biaya pemegang jangka pendek, posisi ini membentuk area dukungan penting dengan rata-rata bergerak kunci.
Pemegang jangka panjang membangun dasar dukungan, tetapi kenaikan di akhir siklus terutama bergantung pada dorongan pemegang jangka pendek.
Oleh karena itu, seiring dengan pemegang jangka panjang yang mulai mendapatkan keuntungan dari kepemilikan mereka, kami sedang memantau perilaku on-chain dari kelompok ini dengan cermat.
Kesimpulan Utama:
• Sejak awal Februari, jumlah posisi pemegang jangka pendek turun 11,4%.
• Volume transfer masuk bursa melonjak menjadi 4,4 miliar dolar AS dari Selasa hingga Rabu minggu ini.
• Ini menunjukkan bahwa pemegang jangka pendek menunjukkan kecenderungan "paper hands".
• Ini adalah situasi yang kami lihat pada bulan Maret 2022, ketika harga Bitcoin sementara pulih ke tingkat basis biaya pemegang jangka pendek (setelah turun dari puncak 69000 dolar). Dalam situasi tersebut, ini adalah sinyal bahwa pasar beruang akan berlanjut hingga akhir tahun.
(5) Pemegang Jangka Panjang
Pemegang jangka panjang kembali sebagai pembeli, saat ini mengendalikan 69% dari total pasokan (naik dari 66% pada titik terendah 2/1/25).
Referensi sejarah:
• Puncak bull market 2017: proporsi holding jangka panjang 51,6%
• Dasar pasar beruang 2018: 67,3%.
• Puncak ganda pasar bullish 2021: Puncak pertama 58,9%, puncak kedua 69%.
• Dasar pasar beruang 2022: 69,5%.
• Puncak Desember 2024: 67,3%.
Analisis: Konsentrasi tinggi saat ini membuat dasar yang kuat untuk pasar, tetapi ETF mungkin memutarbalikkan keaslian data.
(6) Rasio Pasokan Pemegang Jangka Pendek dan Panjang
Pemegang jangka pendek sedang mentransfer aset ke pemegang jangka panjang, dengan rasio tersebut mencapai titik terendah saat harga mencapai puncaknya pada bulan Desember tahun lalu.
Polanya mirip muncul pada puncak siklus di 2017/12, 2021/4, 2024/3, dan 2024/12.
Muncul struktur "double top" pada siklus sebelumnya: Puncak pertama pada Maret 2021 didorong oleh pemegang jangka pendek, sedangkan puncak kedua pada November dipimpin oleh pemegang jangka panjang.
Skenario potensial: Jika sejarah terulang, mungkin sulit untuk mempertahankan tren kenaikan kali ini, tetapi mungkin akan muncul puncak di kisaran 11-13 ribu dolar.
(7) Dominasi Stablecoin dan USDT
Harga Bitcoin biasanya menunjukkan korelasi positif yang tinggi dengan pertumbuhan sirkulasi USDT (dan pangsa pasar).
Perlu dicatat bahwa pasokan USDT telah terhenti di sekitar 140 miliar USD sejak pertengahan Desember tahun lalu. Sementara itu, pasokan USDC terus meningkat (naik 47% sejak pertengahan Desember). Fenomena ini mirip dengan siklus sebelumnya—ketika pasokan USDC terus meningkat selama seluruh pasar bearish, hingga akhirnya mengalami penurunan pada akhir kuartal ketiga 2022.
(8) Tingkat Biaya Modal
Pada hari Selasa minggu ini, suku bunga pembiayaan tiba-tiba berubah menjadi negatif, karena posisi jual memperkirakan bahwa Bitcoin akan terhambat dan turun di level $94.000. Saat ini, biaya posisi jual telah mencapai level tertinggi sejak Agustus 2023.
Ini secara jelas mengungkapkan posisi trader dan spekulan. Jika mereka salah dalam penilaian, pasar dapat meledak dalam kondisi short squeeze, mendorong Bitcoin untuk menembus batas 100.000 dolar.
Jumlah likuidasi short pada hari Selasa/Rabu minggu ini masing-masing hanya sebesar 23 juta dan 13 juta dolar AS—angka yang moderat ini menunjukkan bahwa pertempuran antara bullish dan bearish belum memasuki tahap final.
(9) Analisis Skor MVRV-Z
Skor MVRV-Z Bitcoin saat ini adalah 2.2. Analisis ini menggunakan skor Z untuk menstandarkan data status lintas siklus dan lintas pasar. Skor Z 2.2 berarti harga perdagangan Bitcoin saat ini lebih tinggi dari rata-rata historisnya sebesar 2.2 deviasi standar. Sejak 1 Januari 2017, Bitcoin berada di bawah level ini selama 70% waktu dan di atas level ini selama 30% waktu.
Kami fokus menganalisis periode di mana skor MVRV-Z menembus angka 2 dalam tren kenaikan, dan secara khusus memilih situasi di mana terjadinya pelanggaran serupa untuk ketiga kalinya atau lebih dalam 18 bulan terakhir (seperti yang terlihat saat ini). Berikut adalah kinerja imbal hasil dari periode khusus ini:
Dalam semua kasus, tingkat pengembalian 12 bulan menunjukkan nilai negatif.
Untuk menjaga integritas penelitian, kami juga mencatat semua kasus MVRV yang melewati 2 poin dalam tren kenaikan sejak 1 Januari 2017:
• Rata-rata pengembalian 12 bulan: 191% (jika mengeluarkan nilai anomali pada 7 Januari 2017 maka menjadi 84%), tetapi probabilitas keuntungan positif hanya 33%.
Secara keseluruhan, membeli ketika skor MVRV-Z melewati 2 mungkin menghasilkan imbal hasil yang signifikan, tetapi data historis menunjukkan bahwa peluang semacam ini biasanya terjadi di awal siklus (seperti awal 2017, akhir 2020).
（10）Ringkasan Momentum dan Indikator On-Chain
• Aktivitas on-chain selama tiga bulan terakhir menunjukkan tren penurunan yang berkelanjutan, fenomena ini tidak hanya terjadi di jaringan Bitcoin, tetapi juga sangat signifikan di jaringan Ethereum dan Solana.
• Dari data yang terlihat, pasar minggu ini terutama didorong oleh kawasan Asia Pasifik/Tiongkok (meskipun pada hari Selasa terjadi aliran dana besar-besaran ke pasar ETF, tetapi tidak terlihat dalam grafik di bawah). Meskipun ini merupakan sinyal positif, kami tetap berpendapat: jika tidak ada partisipasi kuat dari pasar AS, Bitcoin akan kesulitan untuk memulai kembali pola bull market.
• Pertumbuhan stablecoin menunjukkan tanda-tanda kelelahan - pasokan USDT telah stagnan pada level 14 miliar USD selama empat bulan terakhir. Data historis menunjukkan bahwa perlambatan pertumbuhan pasokan stablecoin USDT sering kali sejalan dengan periode fluktuasi/konsolidasi Bitcoin (seperti April-Oktober 2024 dan September-Desember 2021, yang akhirnya berkembang menjadi pasar bearish).
• Rasio pemegang jangka pendek dan jangka panjang adalah indikator inti yang kami perhatikan. Seperti yang disebutkan sebelumnya, pemegang jangka panjang biasanya membangun dasar bagi pergerakan harga parabola, sementara masuknya besar pemegang jangka pendek adalah kekuatan kunci yang mendorong harga mencapai puncak baru. Meskipun kondisi pasar dapat berubah dengan cepat, kami percaya bahwa saat ini belum ada tanda-tanda tersebut. Konsolidasi yang lebih lama akan menciptakan kondisi yang lebih sehat untuk masuknya dana baru.
• Analisis skor MVRV-Z menunjukkan performa imbal hasil jangka pendek yang bervariasi, tetapi prospek 2-3 tahun lebih optimis. Kami lebih cenderung untuk berinvestasi ketika Bitcoin mendekati level 1 (bukan level saat ini).
• Perlu dijelaskan bahwa analisis ini didasarkan pada data historis. Investor harus menyadari karakteristik reflexivity pasar kripto—pergerakan harga seringkali mendahului narasi dan aktivitas di blockchain, pasar dapat berbalik dengan cepat.
Pengingat terakhir: Analisis data di rantai ini tidak mencakup Bitcoin yang dimiliki oleh ETF dan bursa terpusat (sekitar 18,7% dari total pasokan).
2、Polarisasi Pasar Jangka Pendek
Bitcoin dan Nasdaq terputus?
Seiring dengan keluarnya modal global dari pasar Amerika, diskusi tentang "Bitcoin terputus dari Nasdaq" semakin ramai. Kami bersikap hati-hati terhadap hal ini, tetapi bukan karena kami tidak percaya bahwa Bitcoin akan "terputus". Faktanya, Bitcoin memiliki korelasi yang rendah dengan indeks Nasdaq (koefisien korelasi rata-rata sejak 1 Januari 2017 adalah 0,22, dengan median 0,23).
Meskipun demikian, korelasi antara Bitcoin dan Nasdaq tahun ini telah meningkat menjadi 0,47, dan ketika Nasdaq berada di bawah tekanan (sejak 2017, pada hari-hari di mana penurunan Nasdaq sehari ≥2%), koefisien korelasi sering kali meningkat menjadi 0,4.
Kami percaya bahwa korelasi ini tidak akan berubah dalam waktu dekat. Ini mengarah pada satu pertanyaan: Apakah Nasdaq masih memiliki ruang untuk turun lebih lanjut? Kami percaya bahwa memang ada.
Apa penyebabnya? Meskipun investor terus menarik diri dari aset berisiko (lihat di bawah), tetapi pasar saat ini masih diperdagangkan dengan rasio harga terhadap laba masa depan 19 kali.
Berikut adalah perbandingan rasio harga terhadap laba (PER) pada empat penyesuaian pasar utama dalam sejarah:
• 2022 Bear Market: 15 kali (setara dengan indeks S&P 500 saat ini 4248 poin)
• Pandemi COVID-19: 13 kali (setara dengan 3682 poin)
• Krisis Keuangan Besar: 17,1 kali (setara dengan 4815 poin)
• Gelembung internet: 20 kali (setara dengan 5665 poin)
Latar Belakang Penting:
• Analis menurunkan proyeksi keuntungan sebesar 2,2% selama pandemi COVID-19 (kecepatan penyesuaian sangat cepat), menurunkan 4,2% selama pasar bearish 2022, menurunkan 64% selama krisis keuangan global, dan menurunkan 38% selama pecahnya gelembung internet.
[Penurunan besar dalam proyeksi laba selama gelembung internet dan krisis keuangan global menyebabkan rasio harga terhadap laba di dasar pasar meningkat secara pasif]
• Namun hingga saat ini, proyeksi keuntungan tahun ini hanya sedikit diturunkan sebesar 0,3%.
Sementara itu:
• Skala pemecatan perusahaan telah melebihi tingkat krisis keuangan besar (terutama pemecatan oleh pemerintah), tetapi belum tercermin dalam data pasar tenaga kerja.
• Indeks manufaktur Federal Reserve Philadelphia, izin mendirikan bangunan baru, pesanan baru Federal Reserve Philadelphia, jumlah pemesanan kapal kontainer, serta volume perdagangan Pelabuhan Los Angeles menunjukkan data survei yang lemah.
• Federal Reserve Atlanta memperkirakan akan terjadi pertumbuhan negatif pada kuartal pertama.
• The Fed tetap pada posisi (probabilitas penurunan suku bunga Mei hanya 5%).
• Negosiasi tarif cukup rumit, waktu yang dibutuhkan akan melebihi ekspektasi pasar, dan mungkin akan semakin meningkat.
Singkatnya, kami percaya bahwa pemerintah Trump sedang berusaha untuk "menekan" pasar saham secara bertahap (untuk menurunkan nilai tukar dolar dan suku bunga). Meskipun demikian, ekonomi mungkin sudah terluka parah. Oleh karena itu, kami percaya bahwa ketika data keras mulai diumumkan, pasar mungkin akan menghadapi putaran penurunan berikutnya.
Di sisi lain, jika situasi berikut terjadi, pasar masih mungkin menghadapi ketidakpastian:
• Kemajuan kesepakatan tarif lebih cepat dari yang diharapkan.
• Pasar obligasi tetap stabil, tidak ada masalah likuiditas yang serius.
• Pemerintahan Trump berhasil mengalihkan perhatian pasar ke pemotongan pajak dan pelonggaran regulasi (mereka saat ini sedang mendorong pekerjaan ini).
3、Analisis Pola Jangka Panjang
Prospek jangka panjang untuk Bitcoin dan seluruh pasar cryptocurrency sangat optimis.
Apa penyebabnya?
Defisit Anggaran AS
Defisit anggaran Amerika sedang melebar, bukan menyusut!
Kami mengakui bahwa kami telah mengubah posisi beberapa kali mengenai masalah ini. Namun, dengan pengumuman Musk bahwa ia akan meninggalkan Gedung Putih pada bulan Mei, sekarang dapat dipastikan bahwa DOGE terutama adalah aksi politik, dan hanya ditujukan kepada ikan kecil.
Singkatnya, kereta defisit ini sudah tidak terhindarkan. Kementerian Keuangan kemungkinan akan terus memainkan peran penting dalam menyediakan likuiditas. Tidak hanya Amerika Serikat (seperti yang kita lihat dalam beberapa tahun terakhir), Eropa juga meningkatkan pengeluaran fiskal untuk pertahanan dan infrastruktur.
Kami memperkirakan Federal Reserve akan kembali memperluas neraca di kuartal ketiga/keempat. Seiring dengan perkembangan proses ini, kami mengharapkan untuk melihat penekanan moneter/kontrol kurva imbal hasil, serta inflasi global yang meningkat. Ini akan menjadi lingkungan di mana investor lebih menyukai aset keras non-souverain (seperti emas dan Bitcoin) daripada saham.
4. Manajemen Risiko dan Kesimpulan Akhir
Pembaca lama kami semua tahu, kami suka menunggu "titik pukulan terbaik", dan dengan tenang memegang uang tunai sampai kesempatan muncul.
Membeli Bitcoin dan aset lainnya (seperti SOL) pada titik terendah di tahun 2022 adalah "titik pukulan terbaik" seperti ini. Menambah posisi menjelang pemilihan umum di AS pada bulan September lalu (termasuk mengalokasikan meme coin) juga merupakan kesempatan seperti ini.
Kami juga percaya bahwa menambah kas pada bulan Desember tahun lalu/Januari tahun ini adalah langkah yang bijaksana.
Apakah sekarang adalah "titik pukul terbaik" untuk membeli cryptocurrency?
Bagi kami, jawabannya adalah tidak. Kami melihat risiko yang akan datang. Namun, kami suka menyederhanakan hal-hal. Kami percaya logika inti dapat diringkas menjadi:
Jika Anda percaya bahwa perdagangan global dan sistem moneter sedang mengalami restrukturisasi struktural (seperti yang kami percayai), maka Anda dapat mengabaikan pernyataan Trump dan beralih untuk memperhatikan sinyal nyata yang disampaikan oleh Bessent dan lainnya.
Pandangan kami adalah: proses ini akan memakan waktu yang lama, dan saat ini bahkan babak kedua dari pertandingan pertama belum dimulai. Federal Reserve tetap diam, dan saat ini kami juga senang untuk mengamati. Oleh karena itu, kami memilih untuk memegang Bitcoin dalam jangka panjang sambil menjaga cadangan kas yang cukup.
Mungkin akan melewatkan kenaikan jangka pendek? Kami menerimanya dengan tenang. Investasi harus sesuai dengan preferensi risiko pribadi. Uang tunai juga merupakan posisi. Mengingat banyaknya peluang di pasar cryptocurrency, kami memilih untuk tetap sabar.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Momen kunci keputusan Bitcoin: Apakah akan terjadi pullback atau terbang tinggi?
Penulis: Michael Nadeau, Pendiri The DeFi Report; Terjemahan: 金色财经xiaozou
1、Indikator Momentum dan Data Kunci di Blockchain
(1) Rata-rata Bergerak
Kesimpulan Utama:
• Bitcoin telah rebound dan menembus semua rata-rata bergerak kunci setelah membentuk "death cross" pada 7 April—pergerakan ini sesuai dengan yang kami perkirakan sebelumnya.
• Performa Bitcoin selanjutnya akan mengungkap arah pasar: apakah akan melanjutkan tren jangka panjang yang diharapkan banyak orang, atau mempertahankan tren penurunan jangka panjang.
• Kami memperkirakan akan ada penarikan kembali dari level saat ini. Jika penarikan kembali terjadi, penting untuk mengamati apakah Bitcoin dapat membentuk titik rendah yang lebih tinggi di atas 76.000 dolar.
• Jika jatuh di bawah 76.000 dolar AS, maka perhatikan dukungan di atas 70.000 dolar AS. Jika posisi tersebut tetap terjaga, maka pasar bullish dapat berlanjut, jika tidak, maka konfirmasi pergeseran siklus ke kiri dan tren penurunan akan berlanjut.
• Jika Bitcoin mencapai 95.000 dolar dan stabil, diperkirakan akan memicu rekor tertinggi baru.
Untuk itu, mari kita lihat data KPI dan lihat apakah kita bisa menemukan petunjuk untuk memprediksi langkah berikutnya dari BTC.
（2）Aliran Dana ETF
Kesimpulan Utama:
• 2-3 bulan ETF mengalami net outflow sebesar 3,8 miliar dolar AS, dan dalam tiga minggu pertama bulan April mengalami outflow lagi sebesar 600 juta dolar AS.
• Namun terjadi pembalikan tren signifikan dengan aliran bersih sebesar 1,54 miliar dolar AS dalam satu hari pada hari Selasa lalu (mencetak rekor sejarah).
• Perlu mengamati apakah tren ini dapat bertahan. Kami percaya bahwa tanpa partisipasi pasar AS dan ETF, Bitcoin sulit untuk kembali ke titik tertinggi dalam sejarah.
(3) Volume Perdagangan Spot
Rata-rata volume perdagangan harian pada bulan April mencapai 8,7 miliar USD, mendekati level saat awal bull market di awal tahun 2023. Volume perdagangan harian pada hari Selasa ini rebound mencapai 13 miliar USD, masih kurang dari setengah volume perdagangan tipikal pada hari dengan volatilitas tinggi.
Selain itu, dibandingkan dengan bulan November/Desember tahun lalu, jumlah alamat aktif rata-rata pada bulan April turun sebesar 22%.
Catatan: Investor harus menyadari karakteristik refleksif dari Bitcoin dan pasar kripto—harga sering bergerak lebih dulu, diikuti oleh aktivitas di blockchain.
(4) Pemegang Jangka Pendek
Harga Bitcoin saat ini (92.500 dolar AS) sedang menyentuh garis biaya pemegang jangka pendek, posisi ini membentuk area dukungan penting dengan rata-rata bergerak kunci.
Pemegang jangka panjang membangun dasar dukungan, tetapi kenaikan di akhir siklus terutama bergantung pada dorongan pemegang jangka pendek.
Oleh karena itu, seiring dengan pemegang jangka panjang yang mulai mendapatkan keuntungan dari kepemilikan mereka, kami sedang memantau perilaku on-chain dari kelompok ini dengan cermat.
Kesimpulan Utama:
• Sejak awal Februari, jumlah posisi pemegang jangka pendek turun 11,4%.
• Volume transfer masuk bursa melonjak menjadi 4,4 miliar dolar AS dari Selasa hingga Rabu minggu ini.
• Ini menunjukkan bahwa pemegang jangka pendek menunjukkan kecenderungan "paper hands".
• Ini adalah situasi yang kami lihat pada bulan Maret 2022, ketika harga Bitcoin sementara pulih ke tingkat basis biaya pemegang jangka pendek (setelah turun dari puncak 69000 dolar). Dalam situasi tersebut, ini adalah sinyal bahwa pasar beruang akan berlanjut hingga akhir tahun.
(5) Pemegang Jangka Panjang
Pemegang jangka panjang kembali sebagai pembeli, saat ini mengendalikan 69% dari total pasokan (naik dari 66% pada titik terendah 2/1/25).
Referensi sejarah:
• Puncak bull market 2017: proporsi holding jangka panjang 51,6%
• Dasar pasar beruang 2018: 67,3%.
• Puncak ganda pasar bullish 2021: Puncak pertama 58,9%, puncak kedua 69%.
• Dasar pasar beruang 2022: 69,5%.
• Puncak Desember 2024: 67,3%.
Analisis: Konsentrasi tinggi saat ini membuat dasar yang kuat untuk pasar, tetapi ETF mungkin memutarbalikkan keaslian data.
(6) Rasio Pasokan Pemegang Jangka Pendek dan Panjang
Pemegang jangka pendek sedang mentransfer aset ke pemegang jangka panjang, dengan rasio tersebut mencapai titik terendah saat harga mencapai puncaknya pada bulan Desember tahun lalu.
Polanya mirip muncul pada puncak siklus di 2017/12, 2021/4, 2024/3, dan 2024/12.
Muncul struktur "double top" pada siklus sebelumnya: Puncak pertama pada Maret 2021 didorong oleh pemegang jangka pendek, sedangkan puncak kedua pada November dipimpin oleh pemegang jangka panjang.
Skenario potensial: Jika sejarah terulang, mungkin sulit untuk mempertahankan tren kenaikan kali ini, tetapi mungkin akan muncul puncak di kisaran 11-13 ribu dolar.
(7) Dominasi Stablecoin dan USDT
Harga Bitcoin biasanya menunjukkan korelasi positif yang tinggi dengan pertumbuhan sirkulasi USDT (dan pangsa pasar).
Perlu dicatat bahwa pasokan USDT telah terhenti di sekitar 140 miliar USD sejak pertengahan Desember tahun lalu. Sementara itu, pasokan USDC terus meningkat (naik 47% sejak pertengahan Desember). Fenomena ini mirip dengan siklus sebelumnya—ketika pasokan USDC terus meningkat selama seluruh pasar bearish, hingga akhirnya mengalami penurunan pada akhir kuartal ketiga 2022.
(8) Tingkat Biaya Modal
Pada hari Selasa minggu ini, suku bunga pembiayaan tiba-tiba berubah menjadi negatif, karena posisi jual memperkirakan bahwa Bitcoin akan terhambat dan turun di level $94.000. Saat ini, biaya posisi jual telah mencapai level tertinggi sejak Agustus 2023.
Ini secara jelas mengungkapkan posisi trader dan spekulan. Jika mereka salah dalam penilaian, pasar dapat meledak dalam kondisi short squeeze, mendorong Bitcoin untuk menembus batas 100.000 dolar.
Jumlah likuidasi short pada hari Selasa/Rabu minggu ini masing-masing hanya sebesar 23 juta dan 13 juta dolar AS—angka yang moderat ini menunjukkan bahwa pertempuran antara bullish dan bearish belum memasuki tahap final.
(9) Analisis Skor MVRV-Z
Skor MVRV-Z Bitcoin saat ini adalah 2.2. Analisis ini menggunakan skor Z untuk menstandarkan data status lintas siklus dan lintas pasar. Skor Z 2.2 berarti harga perdagangan Bitcoin saat ini lebih tinggi dari rata-rata historisnya sebesar 2.2 deviasi standar. Sejak 1 Januari 2017, Bitcoin berada di bawah level ini selama 70% waktu dan di atas level ini selama 30% waktu.
Kami fokus menganalisis periode di mana skor MVRV-Z menembus angka 2 dalam tren kenaikan, dan secara khusus memilih situasi di mana terjadinya pelanggaran serupa untuk ketiga kalinya atau lebih dalam 18 bulan terakhir (seperti yang terlihat saat ini). Berikut adalah kinerja imbal hasil dari periode khusus ini:
Dalam semua kasus, tingkat pengembalian 12 bulan menunjukkan nilai negatif.
Untuk menjaga integritas penelitian, kami juga mencatat semua kasus MVRV yang melewati 2 poin dalam tren kenaikan sejak 1 Januari 2017:
Kesimpulan Utama:
• Rata-rata pengembalian bulanan: 10,34% (probabilitas keuntungan positif 53%).
• Rata-rata pengembalian selama 3 bulan: 34,25% (probabilitas hasil positif 55%).
• Rata-rata pengembalian 6 bulan: 59,83% (probabilitas pengembalian positif 53%).
• Rata-rata pengembalian 12 bulan: 191% (jika mengeluarkan nilai anomali pada 7 Januari 2017 maka menjadi 84%), tetapi probabilitas keuntungan positif hanya 33%.
Secara keseluruhan, membeli ketika skor MVRV-Z melewati 2 mungkin menghasilkan imbal hasil yang signifikan, tetapi data historis menunjukkan bahwa peluang semacam ini biasanya terjadi di awal siklus (seperti awal 2017, akhir 2020).
（10）Ringkasan Momentum dan Indikator On-Chain
• Aktivitas on-chain selama tiga bulan terakhir menunjukkan tren penurunan yang berkelanjutan, fenomena ini tidak hanya terjadi di jaringan Bitcoin, tetapi juga sangat signifikan di jaringan Ethereum dan Solana.
• Dari data yang terlihat, pasar minggu ini terutama didorong oleh kawasan Asia Pasifik/Tiongkok (meskipun pada hari Selasa terjadi aliran dana besar-besaran ke pasar ETF, tetapi tidak terlihat dalam grafik di bawah). Meskipun ini merupakan sinyal positif, kami tetap berpendapat: jika tidak ada partisipasi kuat dari pasar AS, Bitcoin akan kesulitan untuk memulai kembali pola bull market.
• Pertumbuhan stablecoin menunjukkan tanda-tanda kelelahan - pasokan USDT telah stagnan pada level 14 miliar USD selama empat bulan terakhir. Data historis menunjukkan bahwa perlambatan pertumbuhan pasokan stablecoin USDT sering kali sejalan dengan periode fluktuasi/konsolidasi Bitcoin (seperti April-Oktober 2024 dan September-Desember 2021, yang akhirnya berkembang menjadi pasar bearish).
• Rasio pemegang jangka pendek dan jangka panjang adalah indikator inti yang kami perhatikan. Seperti yang disebutkan sebelumnya, pemegang jangka panjang biasanya membangun dasar bagi pergerakan harga parabola, sementara masuknya besar pemegang jangka pendek adalah kekuatan kunci yang mendorong harga mencapai puncak baru. Meskipun kondisi pasar dapat berubah dengan cepat, kami percaya bahwa saat ini belum ada tanda-tanda tersebut. Konsolidasi yang lebih lama akan menciptakan kondisi yang lebih sehat untuk masuknya dana baru.
• Analisis skor MVRV-Z menunjukkan performa imbal hasil jangka pendek yang bervariasi, tetapi prospek 2-3 tahun lebih optimis. Kami lebih cenderung untuk berinvestasi ketika Bitcoin mendekati level 1 (bukan level saat ini).
• Perlu dijelaskan bahwa analisis ini didasarkan pada data historis. Investor harus menyadari karakteristik reflexivity pasar kripto—pergerakan harga seringkali mendahului narasi dan aktivitas di blockchain, pasar dapat berbalik dengan cepat.
Pengingat terakhir: Analisis data di rantai ini tidak mencakup Bitcoin yang dimiliki oleh ETF dan bursa terpusat (sekitar 18,7% dari total pasokan).
2、Polarisasi Pasar Jangka Pendek
Bitcoin dan Nasdaq terputus?
Seiring dengan keluarnya modal global dari pasar Amerika, diskusi tentang "Bitcoin terputus dari Nasdaq" semakin ramai. Kami bersikap hati-hati terhadap hal ini, tetapi bukan karena kami tidak percaya bahwa Bitcoin akan "terputus". Faktanya, Bitcoin memiliki korelasi yang rendah dengan indeks Nasdaq (koefisien korelasi rata-rata sejak 1 Januari 2017 adalah 0,22, dengan median 0,23).
Meskipun demikian, korelasi antara Bitcoin dan Nasdaq tahun ini telah meningkat menjadi 0,47, dan ketika Nasdaq berada di bawah tekanan (sejak 2017, pada hari-hari di mana penurunan Nasdaq sehari ≥2%), koefisien korelasi sering kali meningkat menjadi 0,4.
Kami percaya bahwa korelasi ini tidak akan berubah dalam waktu dekat. Ini mengarah pada satu pertanyaan: Apakah Nasdaq masih memiliki ruang untuk turun lebih lanjut? Kami percaya bahwa memang ada.
Apa penyebabnya? Meskipun investor terus menarik diri dari aset berisiko (lihat di bawah), tetapi pasar saat ini masih diperdagangkan dengan rasio harga terhadap laba masa depan 19 kali.
Berikut adalah perbandingan rasio harga terhadap laba (PER) pada empat penyesuaian pasar utama dalam sejarah:
• 2022 Bear Market: 15 kali (setara dengan indeks S&P 500 saat ini 4248 poin)
• Pandemi COVID-19: 13 kali (setara dengan 3682 poin)
• Krisis Keuangan Besar: 17,1 kali (setara dengan 4815 poin)
• Gelembung internet: 20 kali (setara dengan 5665 poin)
Latar Belakang Penting:
• Analis menurunkan proyeksi keuntungan sebesar 2,2% selama pandemi COVID-19 (kecepatan penyesuaian sangat cepat), menurunkan 4,2% selama pasar bearish 2022, menurunkan 64% selama krisis keuangan global, dan menurunkan 38% selama pecahnya gelembung internet.
[Penurunan besar dalam proyeksi laba selama gelembung internet dan krisis keuangan global menyebabkan rasio harga terhadap laba di dasar pasar meningkat secara pasif]
• Namun hingga saat ini, proyeksi keuntungan tahun ini hanya sedikit diturunkan sebesar 0,3%.
Sementara itu:
• Skala pemecatan perusahaan telah melebihi tingkat krisis keuangan besar (terutama pemecatan oleh pemerintah), tetapi belum tercermin dalam data pasar tenaga kerja.
• Indeks manufaktur Federal Reserve Philadelphia, izin mendirikan bangunan baru, pesanan baru Federal Reserve Philadelphia, jumlah pemesanan kapal kontainer, serta volume perdagangan Pelabuhan Los Angeles menunjukkan data survei yang lemah.
• Federal Reserve Atlanta memperkirakan akan terjadi pertumbuhan negatif pada kuartal pertama.
• The Fed tetap pada posisi (probabilitas penurunan suku bunga Mei hanya 5%).
• Negosiasi tarif cukup rumit, waktu yang dibutuhkan akan melebihi ekspektasi pasar, dan mungkin akan semakin meningkat.
Singkatnya, kami percaya bahwa pemerintah Trump sedang berusaha untuk "menekan" pasar saham secara bertahap (untuk menurunkan nilai tukar dolar dan suku bunga). Meskipun demikian, ekonomi mungkin sudah terluka parah. Oleh karena itu, kami percaya bahwa ketika data keras mulai diumumkan, pasar mungkin akan menghadapi putaran penurunan berikutnya.
Di sisi lain, jika situasi berikut terjadi, pasar masih mungkin menghadapi ketidakpastian:
• Kemajuan kesepakatan tarif lebih cepat dari yang diharapkan.
• Pasar obligasi tetap stabil, tidak ada masalah likuiditas yang serius.
• Pemerintahan Trump berhasil mengalihkan perhatian pasar ke pemotongan pajak dan pelonggaran regulasi (mereka saat ini sedang mendorong pekerjaan ini).
3、Analisis Pola Jangka Panjang
Prospek jangka panjang untuk Bitcoin dan seluruh pasar cryptocurrency sangat optimis.
Apa penyebabnya?
Defisit Anggaran AS
Defisit anggaran Amerika sedang melebar, bukan menyusut!
Kami mengakui bahwa kami telah mengubah posisi beberapa kali mengenai masalah ini. Namun, dengan pengumuman Musk bahwa ia akan meninggalkan Gedung Putih pada bulan Mei, sekarang dapat dipastikan bahwa DOGE terutama adalah aksi politik, dan hanya ditujukan kepada ikan kecil.
Singkatnya, kereta defisit ini sudah tidak terhindarkan. Kementerian Keuangan kemungkinan akan terus memainkan peran penting dalam menyediakan likuiditas. Tidak hanya Amerika Serikat (seperti yang kita lihat dalam beberapa tahun terakhir), Eropa juga meningkatkan pengeluaran fiskal untuk pertahanan dan infrastruktur.
Kami memperkirakan Federal Reserve akan kembali memperluas neraca di kuartal ketiga/keempat. Seiring dengan perkembangan proses ini, kami mengharapkan untuk melihat penekanan moneter/kontrol kurva imbal hasil, serta inflasi global yang meningkat. Ini akan menjadi lingkungan di mana investor lebih menyukai aset keras non-souverain (seperti emas dan Bitcoin) daripada saham.
4. Manajemen Risiko dan Kesimpulan Akhir
Pembaca lama kami semua tahu, kami suka menunggu "titik pukulan terbaik", dan dengan tenang memegang uang tunai sampai kesempatan muncul.
Membeli Bitcoin dan aset lainnya (seperti SOL) pada titik terendah di tahun 2022 adalah "titik pukulan terbaik" seperti ini. Menambah posisi menjelang pemilihan umum di AS pada bulan September lalu (termasuk mengalokasikan meme coin) juga merupakan kesempatan seperti ini.
Kami juga percaya bahwa menambah kas pada bulan Desember tahun lalu/Januari tahun ini adalah langkah yang bijaksana.
Apakah sekarang adalah "titik pukul terbaik" untuk membeli cryptocurrency?
Bagi kami, jawabannya adalah tidak. Kami melihat risiko yang akan datang. Namun, kami suka menyederhanakan hal-hal. Kami percaya logika inti dapat diringkas menjadi:
Jika Anda percaya bahwa perdagangan global dan sistem moneter sedang mengalami restrukturisasi struktural (seperti yang kami percayai), maka Anda dapat mengabaikan pernyataan Trump dan beralih untuk memperhatikan sinyal nyata yang disampaikan oleh Bessent dan lainnya.
Pandangan kami adalah: proses ini akan memakan waktu yang lama, dan saat ini bahkan babak kedua dari pertandingan pertama belum dimulai. Federal Reserve tetap diam, dan saat ini kami juga senang untuk mengamati. Oleh karena itu, kami memilih untuk memegang Bitcoin dalam jangka panjang sambil menjaga cadangan kas yang cukup.
Mungkin akan melewatkan kenaikan jangka pendek? Kami menerimanya dengan tenang. Investasi harus sesuai dengan preferensi risiko pribadi. Uang tunai juga merupakan posisi. Mengingat banyaknya peluang di pasar cryptocurrency, kami memilih untuk tetap sabar.