Artikel ini berfokus pada stablecoin dolar yang dijamin dengan fiat (seperti USDT, USDC), dengan perspektif global, menyelidiki bagaimana siklus suku bunga The Federal Reserve (FED) dan risiko potensial lainnya akan membentuk kembali lanskap industri ini.
Penulis: 0xYYcn Yiran, Bitfox Research
Ukuran dan pentingnya pasar stablecoin terus meningkat, dengan dorongan berasal dari panasnya pasar cryptocurrency dan perluasan skenario aplikasi mainstream. Hingga pertengahan tahun 2025, total kapitalisasinya telah melampaui 250 miliar USD, meningkat lebih dari 22% dibanding awal tahun. Laporan Morgan Stanley menunjukkan bahwa token yang terikat pada dolar ini saat ini memiliki volume perdagangan harian lebih dari 100 miliar USD, dan pada tahun 2024 akan mendorong total transaksi di blockchain mencapai 27,6 triliun USD. Menurut data Nasdaq, ukuran perdagangan ini telah melampaui total Visa dan Mastercard. Namun, di balik pemandangan kemakmuran ini, terdapat serangkaian risiko yang tersembunyi, di mana hal yang paling penting adalah model bisnis penerbit dan stabilitas token mereka sendiri, yang sangat terkait dengan perubahan suku bunga di AS. Menjelang keputusan berikutnya dari Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC), penelitian ini berfokus pada stablecoin dolar yang dijamin oleh fiat (seperti USDT, USDC), dengan mengambil perspektif global, untuk mengeksplorasi bagaimana siklus suku bunga The Federal Reserve (FED) dan risiko potensial lainnya akan membentuk kembali pola industri ini.
stablecoin 101: Tumbuh di Tengah Hype dan Regulasi
Definisi stablecoin:
stablecoin adalah aset kripto yang dirancang untuk mempertahankan nilai yang konstan, di mana setiap token biasanya diikat pada dolar dengan rasio 1:1. Mekanisme stabilitas nilai ini terutama dicapai melalui dua cara: didukung oleh aset cadangan yang cukup (seperti uang tunai dan sekuritas jangka pendek), atau bergantung pada algoritma tertentu untuk mengatur pasokan token. Stablecoin yang didukung fiat, diwakili oleh Tether (USDT) dan Circle (USDC), memberikan jaminan penuh untuk setiap unit token yang diterbitkan dengan memegang uang tunai dan sekuritas jangka pendek. Mekanisme jaminan ini adalah inti dari stabilitas harga mereka. Menurut data dari Atlantic Council, saat ini sekitar 99% dari volume sirkulasi stablecoin didominasi oleh jenis yang dihargakan dalam dolar.
Signifikansi dan Status Industri:
Pada tahun 2025, stablecoin sedang melompat keluar dari batasan dunia kripto, mempercepat integrasi ke dalam skenario keuangan dan bisnis mainstream. Raksasa pembayaran internasional Visa meluncurkan platform yang mendukung bank untuk menerbitkan stablecoin, Stripe mengintegrasikan fungsi pembayaran stablecoin, dan Amazon serta Walmart juga sedang mempersiapkan penerbitan stablecoin mereka sendiri. Sementara itu, kerangka regulasi global semakin terbentuk. Pada bulan Juni 2025, Senat Amerika Serikat mengesahkan undang-undang bersejarah "Undang-Undang Kejelasan Pembayaran Stablecoin" (GENIUS Act), menjadi undang-undang regulasi stablecoin pertama di tingkat federal; persyaratan inti termasuk: penerbit harus mempertahankan rasio dukungan 1:1 yang stabil dengan aset likuid berkualitas tinggi (uang tunai atau obligasi negara jangka pendek yang jatuh tempo dalam tiga bulan) dan secara jelas menjamin hak dan kewajiban pemegang koin. Di pasar Eropa di seberang Atlantik, kerangka "Undang-Undang Regulasi Pasar Aset Kripto" (MiCA) menerapkan aturan yang lebih ketat, memberikan wewenang kepada otoritas untuk membatasi peredaran stablecoin non-euro ketika mengancam stabilitas mata uang zona euro. Di sisi pasar, stablecoin menunjukkan momentum pertumbuhan yang kuat: hingga Juni 2025, total nilai peredarannya telah melebihi 255 miliar USD. Grup Citi memprediksi bahwa ukuran pasar ini diperkirakan akan melonjak menjadi 1,6 triliun USD sebelum tahun 2030, mencapai pertumbuhan sekitar tujuh kali lipat. Ini dengan jelas menunjukkan bahwa stablecoin sedang menuju arus utama, tetapi pertumbuhannya yang cepat juga disertai dengan risiko dan gesekan baru.
Gambar 1: Analisis Perbandingan Penggunaan Stablecoin Ethereum dan Aktivitas Pasar (30 Hari Terakhir)
Dukungan fiat untuk stablecoin dan model sensitif suku bunga
Berbeda dengan simpanan bank tradisional yang memberikan bunga kepada nasabah, pemegang stablecoin biasanya tidak menikmati keuntungan apapun. Berdasarkan Undang-Undang Pembayaran Stablecoin (GENIUS Act), saldo akun pengguna untuk stablecoin dolar yang dijaminkan dengan fiat ditetapkan secara jelas dalam status tanpa bunga (0%). Pengaturan regulasi ini memungkinkan penerbit untuk mempertahankan semua keuntungan yang dihasilkan dari investasi cadangan. Dalam lingkungan suku bunga yang tinggi saat ini, mekanisme ini telah mendorong perusahaan seperti Tether dan Circle (penerbit USD Coin) untuk bertransformasi menjadi subjek yang sangat menguntungkan. Namun, model ini juga membuat mereka menghadapi kerentanan yang sangat tinggi selama siklus penurunan suku bunga.
Struktur Investasi Cadangan:
Untuk memastikan likuiditas dan menjaga nilai yang terikat pada stablecoin, penerbit utama mengalokasikan mayoritas cadangan mereka pada obligasi pemerintah AS jangka pendek (U.S. Treasury bills) dan instrumen keuangan jangka pendek lainnya. Hingga awal tahun 2025, ukuran utang pemerintah AS yang dimiliki oleh Tether mencapai antara 113 miliar hingga 120 miliar USD, sekitar 80% dari total cadangan mereka, menempatkan mereka di antara 20 besar pemegang obligasi pemerintah AS di dunia. Gambar di bawah menunjukkan komposisi detail alokasi aset cadangan Tether, yang jelas menunjukkan bahwa aset mereka sangat terkonsentrasi pada obligasi pemerintah, aset kas, dengan proporsi yang signifikan lebih rendah untuk sekuritas lainnya, emas, dan aset non-tradisional seperti Bitcoin.
Gambar 2 Komposisi Aset Cadangan Tether Tahun 2025 (terutama berupa Treasury AS), mencerminkan ketergantungan tinggi stablecoin yang didukung fiat terhadap aset pemerintah yang berbunga
Aset cadangan berkualitas tinggi tidak hanya mempertahankan nilai ikatan dan meningkatkan kepercayaan pengguna, tetapi juga menghasilkan pendapatan bunga yang substansial—garis hidup dari model bisnis stablecoin saat ini. Dari tahun 2022 hingga 2023, kebijakan kenaikan suku bunga agresif dari The Federal Reserve (FED) mendorong imbal hasil Treasury Bill (T-bills) jangka pendek dan suku bunga simpanan bank mencapai level tertinggi dalam beberapa tahun, secara langsung memperbesar pengembalian investasi dari cadangan stablecoin. Mengambil contoh laporan keuangan yang diungkapkan oleh perusahaan Circle, dari total pendapatan 1,68 miliar USD pada tahun 2024, sebesar 1,67 miliar USD (mencapai 99%) berasal dari pendapatan bunga aset cadangan. Di sisi lain, menurut laporan Techxplore, keuntungan perusahaan Tether pada tahun 2024 dilaporkan mencapai 13 miliar USD, cukup untuk menyaingi atau melampaui skala keuntungan bank-bank besar Wall Street seperti Goldman Sachs. Skala keuntungan semacam itu (diciptakan oleh tim operasional perusahaan Tether yang berjumlah sekitar 100 orang) semakin menyoroti efek dorongan kuat dari lingkungan suku bunga tinggi terhadap pendapatan penerbit stablecoin. Pada dasarnya, penerbit stablecoin menjalankan semacam 'perdagangan selisih' (Carry Trade) berimbal hasil tinggi, yaitu mengalokasikan dana pengguna ke aset negara dengan imbal hasil di atas 5% dan sepenuhnya memperoleh pendapatan selisih tersebut karena pengguna menerima suku bunga nol. Kerentanan terhadap fluktuasi suku bunga.
Suku Bunga Fluktuasi Risiko Terbuka
Model pendapatan penerbit stablecoin sangat sensitif terhadap perubahan suku bunga The Federal Reserve (FED). Misalnya, hanya dengan penurunan suku bunga sebesar 50 basis poin (0,50%), dapat menyebabkan pendapatan bunga tahunan Tether menurun sekitar 600 juta dolar. Seperti yang diperingatkan oleh lembaga analisis Nasdaq: "Ketergantungan berlebihan pada pendapatan bunga akan membuat penerbit seperti Circle berada dalam posisi rentan selama siklus penurunan suku bunga."
Gambar 3 di bawah menunjukkan kurva suku bunga federal yang diproyeksikan oleh Chicago Mercantile Exchange (CME) berdasarkan ekspektasi pasar pada 23 Juli 2025 (periode prediksi hingga akhir 2026); Gambar 4 menjelaskan dengan analisis kuantitatif dalam skala jutaan dolar, secara khusus menjelaskan mekanisme dampak perubahan suku bunga terhadap pendapatan cadangan perusahaan Circle.
Gambar 3 Proyeksi Suku Bunga Dana Federal pada Desember 2026 (CME, 2025/07/23)
Gambar 4 Sensitivitas Pendapatan Cadangan Circle terhadap Perubahan Suku Bunga
Sebagai contoh pada tahun 2024, pendapatan bunga dari aset cadangan perusahaan Circle mencapai 1,67 miliar USD, yang merupakan 99% dari total pendapatannya (1,68 miliar USD). Berdasarkan model data Chicago Mercantile Exchange (CME) (per 23 Juli 2025), jika suku bunga dana federal turun ke kisaran 2,25%-2,50% pada Desember 2026 (dengan probabilitas sekitar 90%), Circle memperkirakan akan kehilangan sekitar 882 juta USD pendapatan bunga, yang melebihi 50% dari total pendapatan terkaitnya pada tahun 2024. Untuk menutupi kekurangan pendapatan ini, perusahaan harus menggandakan pasokan sirkulasi stablecoin USDC-nya sebelum akhir tahun 2026.
Risiko inti lainnya selain Suku Bunga: Tantangan multipel dari sistem stablecoin
Meskipun dinamika suku bunga memegang posisi sentral dalam industri stablecoin, masih ada berbagai risiko dan tantangan kunci lainnya dalam sistem tersebut. Dalam konteks ekspektasi optimis di industri, perlu dilakukan pengelompokan sistematis terhadap faktor-faktor risiko ini untuk memberikan analisis menyeluruh yang tenang:
Regulasi dan Ketidakpastian Hukum
Operasi stablecoin saat ini terhambat oleh kerangka regulasi yang terfragmentasi seperti Undang-Undang Pembayaran Stablecoin Amerika Serikat (GENIUS Act) dan Undang-Undang Regulasi Pasar Aset Kripto Uni Eropa (MiCA). Kerangka ini meskipun memberikan legitimasi kepada sebagian penerbit, namun juga membawa biaya kepatuhan yang tinggi dan pembatasan akses pasar yang tiba-tiba. Otoritas regulasi menerapkan tindakan paksa terkait kurangnya transparansi cadangan, penghindaran sanksi (contohnya transaksi senilai miliaran dolar yang melibatkan Tether di daerah yang terkena sanksi) atau pelanggaran hak konsumen, yang dapat dengan cepat menyebabkan penghentian fungsi penukaran untuk stablecoin tertentu atau pengusirannya dari pasar inti.
Kerja Sama Bank dan Risiko Konsentrasi Likuiditas
Layanan pengelolaan cadangan dan saluran fiat (penyetoran / penarikan) untuk stablecoin yang dijaminkan oleh fiat sangat bergantung pada bank kerjasama yang terbatas. Krisis mendadak pada bank kerjasama (seperti kebangkrutan Silicon Valley Bank (SVB) yang menyebabkan cadangan USDC senilai 3,3 miliar dolar AS dibekukan) atau gelombang penebusan besar-besaran dapat dengan cepat menghabiskan cadangan simpanan bank, memicu pemisahan token, dan ketika tekanan penebusan grosir menembus buffer kas bank, mengancam stabilitas likuiditas sistem perbankan yang lebih luas.
Menjaga Stabilitas dan Risiko Depegging
Meskipun mengklaim dijamin penuh, stablecoin masih dapat dan pernah mengalami keruntuhan mekanisme peg saat kepercayaan pasar terguncang (seperti pada Maret 2023 ketika kekhawatiran tentang aksesibilitas aset cadangan menyebabkan harga USDC jatuh hingga 0,88 USD). Kurva ketahanan dari stablecoin algoritmik lebih curam, dengan keruntuhan TerraUSD (UST) pada tahun 2022 memberikan contoh yang signifikan untuk ini.
Transparansi dan Risiko Mitra Transaksi
Pengguna bergantung pada laporan bukti cadangan (Attestations) yang diterbitkan oleh penerbit (biasanya setiap kuartal) untuk mengevaluasi keaslian dan likuiditas aset. Namun, kurangnya audit publik yang komprehensif menyebabkan keraguan terhadap kredibilitas. Baik itu uang tunai yang disimpan di bank, saham dana pasar uang, atau aset dalam perjanjian repurchase, aset cadangan mengandung risiko lawan transaksi dan risiko kredit, yang dapat secara substansial merusak kemampuan penebusan dalam skenario tekanan.
Keamanan Operasional dan Teknologi
Stablecoin terpusat dapat membekukan atau menyita koin untuk mengatasi serangan, namun juga membawa risiko pemerintahan titik tunggal; versi DeFi rentan terhadap kerentanan kontrak pintar, serangan jembatan lintas rantai, dan peretasan lembaga kustodian. Pada saat yang sama, kesalahan pengguna, phishing, dan sifat transaksi blockchain yang tidak dapat dibatalkan juga menimbulkan tantangan keamanan sehari-hari bagi pemegang koin.
Risiko Stabilitas Keuangan Makro
Berkisar pada ratusan miliar dolar AS, cadangan dana stabilcoin terpusat di pasar obligasi pemerintah AS jangka pendek, dan perilaku penebusan massal mereka akan langsung mempengaruhi struktur permintaan obligasi pemerintah dan volatilitas imbal hasil. Skenario aliran keluar yang ekstrem dapat memicu penjualan panik di pasar obligasi pemerintah (Fire-sales); sementara aplikasi dolar yang luas dari stabilcoin dapat melemahkan efektivitas transmisi kebijakan moneter The Federal Reserve (FED), dan selanjutnya mempercepat pengembangan mata uang digital bank sentral AS (CBDC) atau penetapan pagar regulasi yang lebih ketat.
Kesimpulan
Seiring dengan mendekatnya pertemuan berikutnya dari Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC), meskipun pasar umumnya memperkirakan suku bunga akan tetap tidak berubah, risalah pertemuan mendatang dan panduan ke depan akan menjadi fokus perhatian. Pertumbuhan signifikan dari stablecoin yang dijamin dengan fiat seperti USDT, USDC, menyembunyikan sifat model bisnisnya yang sangat terkait dengan perubahan suku bunga AS. Melihat ke depan, bahkan penurunan suku bunga yang moderat (misalnya, 25-50 basis poin) dapat menggerogoti pendapatan bunga miliaran dolar, memaksa penerbit untuk menilai kembali jalur pertumbuhan atau dengan memberikan sebagian dari pendapatan kepada pemegang koin untuk mempertahankan tingkat adopsi pasar.
Selain sensitivitas suku bunga, stablecoin juga harus menghadapi lingkungan regulasi yang terus berkembang, risiko konsentrasi bank dan likuiditas, tantangan integritas pengikatan, serta risiko operasional mulai dari kerentanan kontrak pintar hingga kurangnya transparansi cadangan. Yang terpenting, ketika token semacam itu menjadi pemegang utang penting secara sistemik dalam obligasi pemerintah AS jangka pendek, perilaku penebusan mereka mungkin akan mengguncang mekanisme penetapan harga pasar obligasi global dan mengganggu jalur transmisi efektivitas kebijakan moneter.
Lihat Asli
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
The Federal Reserve (FED) keputusan ke depan: bagaimana Suku Bunga Amerika mempengaruhi industri stablecoin?
Penulis: 0xYYcn Yiran, Bitfox Research
Ukuran dan pentingnya pasar stablecoin terus meningkat, dengan dorongan berasal dari panasnya pasar cryptocurrency dan perluasan skenario aplikasi mainstream. Hingga pertengahan tahun 2025, total kapitalisasinya telah melampaui 250 miliar USD, meningkat lebih dari 22% dibanding awal tahun. Laporan Morgan Stanley menunjukkan bahwa token yang terikat pada dolar ini saat ini memiliki volume perdagangan harian lebih dari 100 miliar USD, dan pada tahun 2024 akan mendorong total transaksi di blockchain mencapai 27,6 triliun USD. Menurut data Nasdaq, ukuran perdagangan ini telah melampaui total Visa dan Mastercard. Namun, di balik pemandangan kemakmuran ini, terdapat serangkaian risiko yang tersembunyi, di mana hal yang paling penting adalah model bisnis penerbit dan stabilitas token mereka sendiri, yang sangat terkait dengan perubahan suku bunga di AS. Menjelang keputusan berikutnya dari Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC), penelitian ini berfokus pada stablecoin dolar yang dijamin oleh fiat (seperti USDT, USDC), dengan mengambil perspektif global, untuk mengeksplorasi bagaimana siklus suku bunga The Federal Reserve (FED) dan risiko potensial lainnya akan membentuk kembali pola industri ini.
stablecoin 101: Tumbuh di Tengah Hype dan Regulasi
Definisi stablecoin:
stablecoin adalah aset kripto yang dirancang untuk mempertahankan nilai yang konstan, di mana setiap token biasanya diikat pada dolar dengan rasio 1:1. Mekanisme stabilitas nilai ini terutama dicapai melalui dua cara: didukung oleh aset cadangan yang cukup (seperti uang tunai dan sekuritas jangka pendek), atau bergantung pada algoritma tertentu untuk mengatur pasokan token. Stablecoin yang didukung fiat, diwakili oleh Tether (USDT) dan Circle (USDC), memberikan jaminan penuh untuk setiap unit token yang diterbitkan dengan memegang uang tunai dan sekuritas jangka pendek. Mekanisme jaminan ini adalah inti dari stabilitas harga mereka. Menurut data dari Atlantic Council, saat ini sekitar 99% dari volume sirkulasi stablecoin didominasi oleh jenis yang dihargakan dalam dolar.
Signifikansi dan Status Industri:
Pada tahun 2025, stablecoin sedang melompat keluar dari batasan dunia kripto, mempercepat integrasi ke dalam skenario keuangan dan bisnis mainstream. Raksasa pembayaran internasional Visa meluncurkan platform yang mendukung bank untuk menerbitkan stablecoin, Stripe mengintegrasikan fungsi pembayaran stablecoin, dan Amazon serta Walmart juga sedang mempersiapkan penerbitan stablecoin mereka sendiri. Sementara itu, kerangka regulasi global semakin terbentuk. Pada bulan Juni 2025, Senat Amerika Serikat mengesahkan undang-undang bersejarah "Undang-Undang Kejelasan Pembayaran Stablecoin" (GENIUS Act), menjadi undang-undang regulasi stablecoin pertama di tingkat federal; persyaratan inti termasuk: penerbit harus mempertahankan rasio dukungan 1:1 yang stabil dengan aset likuid berkualitas tinggi (uang tunai atau obligasi negara jangka pendek yang jatuh tempo dalam tiga bulan) dan secara jelas menjamin hak dan kewajiban pemegang koin. Di pasar Eropa di seberang Atlantik, kerangka "Undang-Undang Regulasi Pasar Aset Kripto" (MiCA) menerapkan aturan yang lebih ketat, memberikan wewenang kepada otoritas untuk membatasi peredaran stablecoin non-euro ketika mengancam stabilitas mata uang zona euro. Di sisi pasar, stablecoin menunjukkan momentum pertumbuhan yang kuat: hingga Juni 2025, total nilai peredarannya telah melebihi 255 miliar USD. Grup Citi memprediksi bahwa ukuran pasar ini diperkirakan akan melonjak menjadi 1,6 triliun USD sebelum tahun 2030, mencapai pertumbuhan sekitar tujuh kali lipat. Ini dengan jelas menunjukkan bahwa stablecoin sedang menuju arus utama, tetapi pertumbuhannya yang cepat juga disertai dengan risiko dan gesekan baru.
Gambar 1: Analisis Perbandingan Penggunaan Stablecoin Ethereum dan Aktivitas Pasar (30 Hari Terakhir)
Dukungan fiat untuk stablecoin dan model sensitif suku bunga
Berbeda dengan simpanan bank tradisional yang memberikan bunga kepada nasabah, pemegang stablecoin biasanya tidak menikmati keuntungan apapun. Berdasarkan Undang-Undang Pembayaran Stablecoin (GENIUS Act), saldo akun pengguna untuk stablecoin dolar yang dijaminkan dengan fiat ditetapkan secara jelas dalam status tanpa bunga (0%). Pengaturan regulasi ini memungkinkan penerbit untuk mempertahankan semua keuntungan yang dihasilkan dari investasi cadangan. Dalam lingkungan suku bunga yang tinggi saat ini, mekanisme ini telah mendorong perusahaan seperti Tether dan Circle (penerbit USD Coin) untuk bertransformasi menjadi subjek yang sangat menguntungkan. Namun, model ini juga membuat mereka menghadapi kerentanan yang sangat tinggi selama siklus penurunan suku bunga.
Struktur Investasi Cadangan:
Untuk memastikan likuiditas dan menjaga nilai yang terikat pada stablecoin, penerbit utama mengalokasikan mayoritas cadangan mereka pada obligasi pemerintah AS jangka pendek (U.S. Treasury bills) dan instrumen keuangan jangka pendek lainnya. Hingga awal tahun 2025, ukuran utang pemerintah AS yang dimiliki oleh Tether mencapai antara 113 miliar hingga 120 miliar USD, sekitar 80% dari total cadangan mereka, menempatkan mereka di antara 20 besar pemegang obligasi pemerintah AS di dunia. Gambar di bawah menunjukkan komposisi detail alokasi aset cadangan Tether, yang jelas menunjukkan bahwa aset mereka sangat terkonsentrasi pada obligasi pemerintah, aset kas, dengan proporsi yang signifikan lebih rendah untuk sekuritas lainnya, emas, dan aset non-tradisional seperti Bitcoin.
Gambar 2 Komposisi Aset Cadangan Tether Tahun 2025 (terutama berupa Treasury AS), mencerminkan ketergantungan tinggi stablecoin yang didukung fiat terhadap aset pemerintah yang berbunga
Aset cadangan berkualitas tinggi tidak hanya mempertahankan nilai ikatan dan meningkatkan kepercayaan pengguna, tetapi juga menghasilkan pendapatan bunga yang substansial—garis hidup dari model bisnis stablecoin saat ini. Dari tahun 2022 hingga 2023, kebijakan kenaikan suku bunga agresif dari The Federal Reserve (FED) mendorong imbal hasil Treasury Bill (T-bills) jangka pendek dan suku bunga simpanan bank mencapai level tertinggi dalam beberapa tahun, secara langsung memperbesar pengembalian investasi dari cadangan stablecoin. Mengambil contoh laporan keuangan yang diungkapkan oleh perusahaan Circle, dari total pendapatan 1,68 miliar USD pada tahun 2024, sebesar 1,67 miliar USD (mencapai 99%) berasal dari pendapatan bunga aset cadangan. Di sisi lain, menurut laporan Techxplore, keuntungan perusahaan Tether pada tahun 2024 dilaporkan mencapai 13 miliar USD, cukup untuk menyaingi atau melampaui skala keuntungan bank-bank besar Wall Street seperti Goldman Sachs. Skala keuntungan semacam itu (diciptakan oleh tim operasional perusahaan Tether yang berjumlah sekitar 100 orang) semakin menyoroti efek dorongan kuat dari lingkungan suku bunga tinggi terhadap pendapatan penerbit stablecoin. Pada dasarnya, penerbit stablecoin menjalankan semacam 'perdagangan selisih' (Carry Trade) berimbal hasil tinggi, yaitu mengalokasikan dana pengguna ke aset negara dengan imbal hasil di atas 5% dan sepenuhnya memperoleh pendapatan selisih tersebut karena pengguna menerima suku bunga nol. Kerentanan terhadap fluktuasi suku bunga.
Suku Bunga Fluktuasi Risiko Terbuka
Model pendapatan penerbit stablecoin sangat sensitif terhadap perubahan suku bunga The Federal Reserve (FED). Misalnya, hanya dengan penurunan suku bunga sebesar 50 basis poin (0,50%), dapat menyebabkan pendapatan bunga tahunan Tether menurun sekitar 600 juta dolar. Seperti yang diperingatkan oleh lembaga analisis Nasdaq: "Ketergantungan berlebihan pada pendapatan bunga akan membuat penerbit seperti Circle berada dalam posisi rentan selama siklus penurunan suku bunga."
Gambar 3 di bawah menunjukkan kurva suku bunga federal yang diproyeksikan oleh Chicago Mercantile Exchange (CME) berdasarkan ekspektasi pasar pada 23 Juli 2025 (periode prediksi hingga akhir 2026); Gambar 4 menjelaskan dengan analisis kuantitatif dalam skala jutaan dolar, secara khusus menjelaskan mekanisme dampak perubahan suku bunga terhadap pendapatan cadangan perusahaan Circle.
Gambar 3 Proyeksi Suku Bunga Dana Federal pada Desember 2026 (CME, 2025/07/23)
Gambar 4 Sensitivitas Pendapatan Cadangan Circle terhadap Perubahan Suku Bunga
Sebagai contoh pada tahun 2024, pendapatan bunga dari aset cadangan perusahaan Circle mencapai 1,67 miliar USD, yang merupakan 99% dari total pendapatannya (1,68 miliar USD). Berdasarkan model data Chicago Mercantile Exchange (CME) (per 23 Juli 2025), jika suku bunga dana federal turun ke kisaran 2,25%-2,50% pada Desember 2026 (dengan probabilitas sekitar 90%), Circle memperkirakan akan kehilangan sekitar 882 juta USD pendapatan bunga, yang melebihi 50% dari total pendapatan terkaitnya pada tahun 2024. Untuk menutupi kekurangan pendapatan ini, perusahaan harus menggandakan pasokan sirkulasi stablecoin USDC-nya sebelum akhir tahun 2026.
Risiko inti lainnya selain Suku Bunga: Tantangan multipel dari sistem stablecoin
Meskipun dinamika suku bunga memegang posisi sentral dalam industri stablecoin, masih ada berbagai risiko dan tantangan kunci lainnya dalam sistem tersebut. Dalam konteks ekspektasi optimis di industri, perlu dilakukan pengelompokan sistematis terhadap faktor-faktor risiko ini untuk memberikan analisis menyeluruh yang tenang:
Regulasi dan Ketidakpastian Hukum
Operasi stablecoin saat ini terhambat oleh kerangka regulasi yang terfragmentasi seperti Undang-Undang Pembayaran Stablecoin Amerika Serikat (GENIUS Act) dan Undang-Undang Regulasi Pasar Aset Kripto Uni Eropa (MiCA). Kerangka ini meskipun memberikan legitimasi kepada sebagian penerbit, namun juga membawa biaya kepatuhan yang tinggi dan pembatasan akses pasar yang tiba-tiba. Otoritas regulasi menerapkan tindakan paksa terkait kurangnya transparansi cadangan, penghindaran sanksi (contohnya transaksi senilai miliaran dolar yang melibatkan Tether di daerah yang terkena sanksi) atau pelanggaran hak konsumen, yang dapat dengan cepat menyebabkan penghentian fungsi penukaran untuk stablecoin tertentu atau pengusirannya dari pasar inti.
Kerja Sama Bank dan Risiko Konsentrasi Likuiditas
Layanan pengelolaan cadangan dan saluran fiat (penyetoran / penarikan) untuk stablecoin yang dijaminkan oleh fiat sangat bergantung pada bank kerjasama yang terbatas. Krisis mendadak pada bank kerjasama (seperti kebangkrutan Silicon Valley Bank (SVB) yang menyebabkan cadangan USDC senilai 3,3 miliar dolar AS dibekukan) atau gelombang penebusan besar-besaran dapat dengan cepat menghabiskan cadangan simpanan bank, memicu pemisahan token, dan ketika tekanan penebusan grosir menembus buffer kas bank, mengancam stabilitas likuiditas sistem perbankan yang lebih luas.
Menjaga Stabilitas dan Risiko Depegging
Meskipun mengklaim dijamin penuh, stablecoin masih dapat dan pernah mengalami keruntuhan mekanisme peg saat kepercayaan pasar terguncang (seperti pada Maret 2023 ketika kekhawatiran tentang aksesibilitas aset cadangan menyebabkan harga USDC jatuh hingga 0,88 USD). Kurva ketahanan dari stablecoin algoritmik lebih curam, dengan keruntuhan TerraUSD (UST) pada tahun 2022 memberikan contoh yang signifikan untuk ini.
Transparansi dan Risiko Mitra Transaksi
Pengguna bergantung pada laporan bukti cadangan (Attestations) yang diterbitkan oleh penerbit (biasanya setiap kuartal) untuk mengevaluasi keaslian dan likuiditas aset. Namun, kurangnya audit publik yang komprehensif menyebabkan keraguan terhadap kredibilitas. Baik itu uang tunai yang disimpan di bank, saham dana pasar uang, atau aset dalam perjanjian repurchase, aset cadangan mengandung risiko lawan transaksi dan risiko kredit, yang dapat secara substansial merusak kemampuan penebusan dalam skenario tekanan.
Keamanan Operasional dan Teknologi
Stablecoin terpusat dapat membekukan atau menyita koin untuk mengatasi serangan, namun juga membawa risiko pemerintahan titik tunggal; versi DeFi rentan terhadap kerentanan kontrak pintar, serangan jembatan lintas rantai, dan peretasan lembaga kustodian. Pada saat yang sama, kesalahan pengguna, phishing, dan sifat transaksi blockchain yang tidak dapat dibatalkan juga menimbulkan tantangan keamanan sehari-hari bagi pemegang koin.
Risiko Stabilitas Keuangan Makro
Berkisar pada ratusan miliar dolar AS, cadangan dana stabilcoin terpusat di pasar obligasi pemerintah AS jangka pendek, dan perilaku penebusan massal mereka akan langsung mempengaruhi struktur permintaan obligasi pemerintah dan volatilitas imbal hasil. Skenario aliran keluar yang ekstrem dapat memicu penjualan panik di pasar obligasi pemerintah (Fire-sales); sementara aplikasi dolar yang luas dari stabilcoin dapat melemahkan efektivitas transmisi kebijakan moneter The Federal Reserve (FED), dan selanjutnya mempercepat pengembangan mata uang digital bank sentral AS (CBDC) atau penetapan pagar regulasi yang lebih ketat.
Kesimpulan
Seiring dengan mendekatnya pertemuan berikutnya dari Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC), meskipun pasar umumnya memperkirakan suku bunga akan tetap tidak berubah, risalah pertemuan mendatang dan panduan ke depan akan menjadi fokus perhatian. Pertumbuhan signifikan dari stablecoin yang dijamin dengan fiat seperti USDT, USDC, menyembunyikan sifat model bisnisnya yang sangat terkait dengan perubahan suku bunga AS. Melihat ke depan, bahkan penurunan suku bunga yang moderat (misalnya, 25-50 basis poin) dapat menggerogoti pendapatan bunga miliaran dolar, memaksa penerbit untuk menilai kembali jalur pertumbuhan atau dengan memberikan sebagian dari pendapatan kepada pemegang koin untuk mempertahankan tingkat adopsi pasar.
Selain sensitivitas suku bunga, stablecoin juga harus menghadapi lingkungan regulasi yang terus berkembang, risiko konsentrasi bank dan likuiditas, tantangan integritas pengikatan, serta risiko operasional mulai dari kerentanan kontrak pintar hingga kurangnya transparansi cadangan. Yang terpenting, ketika token semacam itu menjadi pemegang utang penting secara sistemik dalam obligasi pemerintah AS jangka pendek, perilaku penebusan mereka mungkin akan mengguncang mekanisme penetapan harga pasar obligasi global dan mengganggu jalur transmisi efektivitas kebijakan moneter.