Baru-baru ini, diskusi tentang proyek RWA sedang ramai di berbagai komunitas Web3. Banyak pengamat industri di internet yang mengajukan kesimpulan bahwa "RWA akan membentuk ekosistem keuangan baru di Hong Kong", berpendapat bahwa dengan mengandalkan kerangka regulasi yang ada di Wilayah Administratif Khusus Hong Kong, jalur ini akan mengalami perkembangan yang signifikan. Dalam proses diskusi dan pertukaran ide dengan rekan-rekan, Crypto Salad menemukan bahwa banyak orang baru-baru ini terlibat dalam perdebatan tanpa henti tentang masalah yang disebut "kepatuhan", dengan pemahaman yang berbeda-beda tentang pertanyaan "apa itu kepatuhan", selalu muncul situasi di mana masing-masing pihak memiliki argumen yang sah. Fenomena ini sebenarnya muncul karena masih adanya perbedaan pemahaman tentang konsep RWA.
Oleh karena itu, penting bagi enkripsi salad untuk berbicara dari sudut pandang tim pengacara profesional tentang bagaimana konsep RWA seharusnya didefinisikan dan untuk merapikan garis merah kepatuhan RWA.
Satu, bagaimana konsep RWA harus didefinisikan?
(I) Latar Belakang dan Keunggulan Proyek RWA
Saat ini, RWA menjadi fokus perbincangan di pasar dan secara bertahap membentuk gelombang perkembangan baru. Fenomena ini terbentuk terutama berdasarkan dua latar belakang utama berikut:
Pertama, karena keunggulan token itu sendiri dapat meng补不足nya pendanaan tradisional.
Proyek di pasar keuangan tradisional sering menghadapi hambatan masuk yang tinggi, siklus pendanaan yang panjang, kecepatan pendanaan yang lambat, dan mekanisme keluar yang rumit, dan lain-lain. Namun, pendanaan token justru dapat menghindari kekurangan ini. Dibandingkan dengan IPO tradisional, RWA memiliki beberapa keunggulan yang signifikan sebagai berikut:
1. Kecepatan pendanaan cepat: Karena sirkulasi token didasarkan pada teknologi blockchain, biasanya beredar di lembaga perdagangan terdesentralisasi, sehingga menghindari batasan masuknya modal asing, pembatasan kebijakan industri, persyaratan periode kunci, dan rintangan lain yang mungkin dihadapi proyek keuangan tradisional. Selain itu, juga dapat memperpendek proses pemeriksaan yang biasanya memerlukan waktu berbulan-bulan bahkan bertahun-tahun, sehingga secara signifikan meningkatkan kecepatan pendanaan.
2. Diversifikasi Aset: Jenis aset dari IPO tradisional tunggal, hanya mendukung penerbitan ekuitas, sehingga ada persyaratan ketat terhadap stabilitas pendapatan, profitabilitas, dan struktur utang pemohon. Namun untuk RWA, jenis aset yang sesuai lebih beragam, dapat mencakup berbagai aset non-standar, tidak hanya memperluas jangkauan aset yang dapat dibiayai, tetapi juga mengalihkan fokus penilaian kredit pada kualitas aset dasar, secara signifikan mengurangi ambang kelayakan penerbit.
3. Biaya pendanaan relatif rendah: IPO tradisional memerlukan keterlibatan jangka panjang dari berbagai lembaga perantara seperti bank investasi, auditor, dan firma hukum, dengan biaya keseluruhan proses pencatatan dapat mencapai jutaan bahkan puluhan juta, yang sangat mahal. Namun, RWA menerbitkan token melalui bursa terdesentralisasi, menghilangkan banyak biaya perantara, dan dengan menjalankan kontrak pintar, mengurangi biaya tenaga kerja yang signifikan.
Secara singkat, RWA dengan keunggulan uniknya telah menjadi sorotan dalam proyek pembiayaan, sementara dunia Web3 dan industri kripto sangat membutuhkan dana dan proyek dari dunia nyata tradisional. Hal ini menyebabkan saat ini, baik yang ingin melakukan transformasi bisnis yang substansial, maupun yang hanya ingin memanfaatkan "angin segar" atau "menarik perhatian", mulai dari proyek unggulan di sektor perusahaan yang terdaftar hingga proyek startup yang "beragam", semuanya secara aktif mengeksplorasi kemungkinan aplikasi RWA.
Kedua, "kepatuhan" Hong Kong menambah semangat.
Sebenarnya, perkembangan RWA di luar negeri sudah berlangsung cukup lama. Gelombang antusiasme ini datang dengan sangat kuat, karena di Hong Kong telah disetujui serangkaian inovasi regulasi dan beberapa proyek percontohan telah diluncurkan, untuk pertama kalinya menyediakan saluran bagi investor domestik untuk berpartisipasi secara patuh dalam "RWA". RWA "patuh" yang dapat diakses oleh masyarakat telah diwujudkan. Kemajuan yang terobosan ini tidak hanya menarik aset kripto asli, tetapi juga mendorong proyek dan dana dari bidang tradisional untuk mulai memperhatikan nilai investasi RWA, yang pada akhirnya mendorong tingkat antusiasme pasar mencapai puncak baru.
Namun, apakah pengguna yang ingin mencoba RWA benar-benar mengerti apa itu RWA? Proyek RWA sangat beragam, aset dasar dan struktur operasionalnya bervariasi, apakah semua orang dapat membedakan perbedaan di antara mereka? Oleh karena itu, kami merasa perlu untuk melalui artikel ini, memberikan definisi yang jelas tentang apa itu RWA yang sesuai.
Orang-orang umumnya berpendapat bahwa RWA adalah proyek pembiayaan yang mentokenisasi aset dunia nyata yang mendasarinya melalui teknologi blockchain. Namun, ketika kita menyelidiki aset dasar dari setiap proyek dan mundur untuk menganalisis proses operasional proyek, kita akan menemukan bahwa logika dasar dari proyek-proyek ini sebenarnya berbeda. Kami telah melakukan penelitian sistematis tentang masalah ini, dan merangkum pemahaman tentang konsep RWA sebagai berikut:
Kami percaya bahwa RWA sebenarnya adalah konsep yang luas, dan tidak ada yang namanya "jawaban standar". Proses tokenisasi aset yang dilakukan melalui teknologi blockchain dapat disebut RWA.
(II) Unsur dan Ciri Proyek RWA
Proyek RWA yang nyata harus memiliki karakteristik berikut:
1. Dengan aset riil sebagai dasar
Apakah aset dasar itu nyata, dan apakah pihak proyek dapat membangun mekanisme verifikasi aset off-chain yang transparan dan dapat diterima untuk audit pihak ketiga, adalah kriteria kunci untuk menilai apakah token proyek tersebut akan mencapai pengakuan nilai yang efektif di dunia nyata. Misalnya PAXG, proyek ini menerbitkan token yang terikat pada emas secara real-time, di mana setiap token didukung oleh 1 ons emas fisik, dan cadangan emas tersebut dikelola oleh platform manajemen pihak ketiga, serta diaudit oleh perusahaan audit pihak ketiga setiap kuartal, bahkan mendukung penukaran token untuk jumlah emas fisik yang sesuai. Mekanisme verifikasi aset yang sangat transparan dan teratur ini membuat proyek tersebut dapat memenangkan kepercayaan investor, dan juga memberikan dasar untuk dinilai secara efektif dalam sistem keuangan yang nyata.
2. Aset Tokenisasi di Blockchain
Tokenisasi aset adalah proses mengubah aset di dunia nyata menjadi token digital yang dapat diterbitkan, diperdagangkan, dan dikelola di blockchain melalui kontrak pintar dan teknologi blockchain. Proses perputaran nilai RWA dan manajemen aset dieksekusi secara otomatis melalui kontrak pintar. Berbeda dengan sistem keuangan tradisional yang bergantung pada lembaga perantara untuk transaksi dan penyelesaian, proyek RWA dapat memanfaatkan kontrak pintar untuk mewujudkan eksekusi logika bisnis yang transparan, efisien, dan dapat diprogram di blockchain, sehingga secara signifikan meningkatkan efisiensi manajemen aset dan mengurangi risiko operasional.
Tokenisasi aset memberikan karakteristik kunci yang dapat dibagi, dapat diperdagangkan, dan memiliki likuiditas tinggi pada RWA. Setelah tokenisasi aset, aset dapat dipecah menjadi token kecil, mengurangi ambang investasi, mengubah cara kepemilikan dan peredaran aset, sehingga investor ritel juga dapat berpartisipasi dalam pasar investasi yang sebelumnya memiliki ambang tinggi.
3. Aset digital memiliki nilai kepemilikan
Token yang diterbitkan oleh proyek RWA harus dianggap sebagai aset digital yang memiliki atribut kekayaan. Pihak proyek harus secara jelas membedakan antara aset data dan aset digital: aset data adalah kumpulan data yang dimiliki oleh perusahaan, yang dapat menciptakan nilai. Namun, sebagai lawannya, aset digital adalah nilai itu sendiri, yang tidak memerlukan penetapan harga ulang melalui data. Sebagai contoh, ketika Anda merancang sebuah lukisan, mengunggahnya ke blockchain dan menghasilkan NFT, pada saat itu NFT tersebut adalah aset digital karena dapat diakui dan diperdagangkan. Namun, banyak umpan balik pengguna yang Anda kumpulkan mengenai lukisan tersebut, data tampilan, jumlah klik, dan data lainnya adalah aset data; Anda dapat menganalisis aset data untuk menilai preferensi pengguna, meningkatkan karya Anda, dan menyesuaikan harganya.
4. Penerbitan dan peredaran token RWA mematuhi regulasi hukum dan diawasi secara administratif
Penerbitan dan peredaran token RWA harus dilakukan dalam kerangka hukum yang ada, jika tidak, tidak hanya dapat menyebabkan kegagalan proyek, tetapi juga dapat memicu risiko hukum. Pertama, aset dunia nyata harus nyata dan legal, dengan kepemilikan yang jelas dan tanpa sengketa, sehingga dapat menjadi dasar untuk penerbitan token. Kedua, token RWA biasanya memiliki hak atas pendapatan atau hak atas aset, dan dengan mudah dapat dianggap sebagai sekuritas oleh regulator di berbagai negara, oleh karena itu, sebelum penerbitan, harus dilakukan kepatuhan sesuai dengan hukum sekuritas setempat. Entitas penerbit juga harus merupakan lembaga yang berkualitas, seperti yang memiliki lisensi manajemen aset atau perwalian, dan menyelesaikan prosedur KYC dan anti pencucian uang. Setelah memasuki tahap peredaran, platform perdagangan token RWA juga perlu diatur, biasanya diharuskan untuk menjadi bursa yang patuh atau pasar sekunder yang memiliki lisensi keuangan, tidak diizinkan untuk diperdagangkan secara sembarangan di platform terdesentralisasi. Selain itu, harus dilakukan pengungkapan informasi secara berkelanjutan, untuk memastikan bahwa investor dapat memperoleh informasi yang akurat tentang keadaan aset yang terkait dengan token. Hanya dalam kerangka regulasi seperti itu, token RWA dapat diterbitkan dan diperdagangkan secara legal dan aman.
Selain itu, manajemen kepatuhan RWA memiliki karakteristik lintas yuridiksi yang khas, sehingga perlu membangun kerangka kepatuhan sistemik yang mencakup norma hukum di lokasi aset, jalur aliran dana, dan berbagai wewenang pengawasan. Dalam seluruh siklus hidup alokasi aset, lintas rantai, dan sirkulasi token secara lintas batas dan lintas platform, RWA harus membangun mekanisme kepatuhan yang mencakup berbagai aspek seperti pengakuan hak atas aset, penerbitan token, aliran dana, distribusi pendapatan, identifikasi pengguna, dan audit kepatuhan. Ini tidak hanya melibatkan konsultasi hukum dan desain kepatuhan, tetapi juga mungkin memerlukan pengenalan solusi teknologi pihak ketiga untuk kepercayaan, kustodian, audit, dan pengawasan.
(Tiga) Jenis dan Regulasi Proyek RWA
Kami menemukan bahwa ada dua jenis paralel dalam proyek RWA yang memenuhi syarat:
1. RWA dalam arti sempit: Aset fisik di blockchain
Kami percaya bahwa RWA dalam pengertian sempit merujuk pada proyek tokenisasi aset fisik yang memiliki keaslian dan dapat diverifikasi di blockchain, yang juga merupakan pemahaman umum kita tentang RWA, dan pasar aplikasinya paling luas, seperti proyek yang mengaitkan token dengan aset fisik seperti real estat, emas, dan sebagainya.
2. STO (Security Token Offering): Aset Keuangan di Rantai
Selain proyek RWA dalam arti sempit, kami menemukan bahwa saat ini banyak proyek RWA di pasar adalah STO.
(1) Definisi STO
Berdasarkan aset dasar, logika operasional, dan fungsi token yang berbeda, token yang ada di pasar dapat dibagi menjadi dua kategori besar: token fungsional (Utility Token) dan token sekuritas (Security Token). STO, yang berarti memfinansialisasi aset nyata dan menerbitkan bagian atau sertifikat yang ter-tokenisasi dalam bentuk token sekuritas di blockchain.
(2) Definisi Token Berbasis Sekuritas
Token sekuritas, dibandingkan dengan token fungsional, secara sederhana adalah produk keuangan on-chain yang diatur oleh hukum sekuritas, mirip dengan saham elektronik, yang didorong oleh teknologi blockchain.
(3) Regulasi Token Sekuritas
Di bawah kerangka regulasi negara-negara ramah aset kripto utama seperti Amerika Serikat dan Singapura, jika suatu token diakui sebagai token sekuritas, maka akan terikat oleh lembaga pengawas keuangan tradisional (seperti OJK), dan desain token, model perdagangan, dll harus mematuhi peraturan sekuritas setempat.
Dari perspektif ekonomi, tujuan inti produk keuangan adalah untuk mengoordinasikan hubungan penawaran dan permintaan antara pihak yang membutuhkan pembiayaan dan pihak yang berinvestasi; sementara dari sudut pandang regulasi hukum, beberapa negara lebih fokus pada perlindungan kepentingan investor, sementara yang lain lebih cenderung mendorong kelancaran dan inovasi dalam perilaku pembiayaan. Perbedaan posisi regulasi ini akan tercermin dalam aturan spesifik, persyaratan kepatuhan, dan tingkat penegakan dalam sistem hukum masing-masing negara. Oleh karena itu, dalam merancang dan menerbitkan produk RWA, tidak hanya perlu mempertimbangkan keaslian dan legalitas aset dasar, tetapi juga harus melakukan tinjauan menyeluruh dan desain kepatuhan terhadap struktur produk, cara penerbitan, jalur distribusi, platform perdagangan, ambang masuk investor, dan biaya modal.
Sangat penting untuk dicatat bahwa, jika daya tarik inti dari suatu proyek RWA berasal dari leverage tinggi dan ekspektasi imbal hasil yang tinggi, serta menjadikan "seratus kali, seribu kali imbal hasil" sebagai poin penjualan utama, maka terlepas dari kemasan permukaannya, esensinya sangat mungkin diklasifikasikan oleh lembaga pengatur sebagai produk sekuritas. Setelah diakui sebagai sekuritas, proyek tersebut akan menghadapi sistem regulasi yang lebih ketat dan kompleks, serta jalur pengembangan, biaya operasional, bahkan risiko hukum yang akan meningkat secara signifikan.
Oleh karena itu, ketika membahas kepatuhan hukum RWA, kita perlu memahami secara mendalam makna dari "peraturan sekuritas" dan logika pengatur di baliknya. Definisi dan fokus pengaturan sekuritas berbeda di berbagai negara dan wilayah. Amerika Serikat, Singapura, dan wilayah Hong Kong telah menetapkan kriteria untuk pengenalan token sekuritas. Tidak sulit untuk menemukan bahwa metode pengenalan sebenarnya adalah menilai apakah token sesuai dengan kriteria pengenalan "sekuritas" menurut peraturan sekuritas lokal, dan jika memenuhi syarat sekuritas, maka akan dikategorikan sebagai token sekuritas. Oleh karena itu, kami mengatur ketentuan terkait dari negara (wilayah) utama sebagai berikut:
A. Daratan Tiongkok
Dalam kerangka regulasi di daratan Tiongkok, "Undang-Undang Sekuritas Republik Rakyat Tiongkok" mendefinisikan sekuritas sebagai saham, obligasi perusahaan, sertifikat deposito, dan surat berharga lain yang diakui oleh Dewan Negara sebagai dapat diterbitkan dan diperdagangkan, serta perdagangan obligasi pemerintah dan bagian dari dana investasi sekuritas juga termasuk dalam pengaturan "Undang-Undang Sekuritas".
（Gambar di atas diambil dari "Undang-Undang Sekuritas Republik Rakyat Tiongkok"）
B. Singapura
Panduan Penerbitan Token Digital dan Undang-Undang Saham dan Berjangka Singapura meskipun tidak secara langsung menyebutkan konsep "token sekuritas", tetapi merinci berbagai keadaan di mana token akan dianggap sebagai "produk pasar modal":
(Gambar di atas diambil dari "Panduan Penerbitan Token Digital" )
C. Hong Kong, Tiongkok
Otoritas pasar modal Hong Kong, Tiongkok, memiliki ketentuan yang spesifik dalam "Peraturan Sekuritas dan Derivatif" mengenai daftar positif dan daftar negatif sekuritas.
(Gambar di atas diambil dari "Peraturan Sekuritas dan Derivatif" )
Peraturan tersebut mendefinisikan "sekuritas" sebagai mencakup produk struktural "saham, hak atas saham, kwitansi, obligasi" dan tidak membatasi keberadaannya pada media tradisional. SFC pernah menjelaskan dalam "Surat Edaran untuk Perantara yang Terlibat dalam Kegiatan Terkait Sekuritas yang Ter-tokenisasi" bahwa sifat dari objek pengawasannya pada dasarnya adalah sekuritas tradisional yang dibungkus dengan tokenisasi.
D. Amerika Serikat
Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) menetapkan bahwa produk yang lulus uji Howey (Howey Test) akan dianggap sebagai sekuritas. Dan semua produk yang diakui sebagai sekuritas harus berada di bawah pengawasan SEC. Uji Howey adalah standar hukum yang ditetapkan oleh Mahkamah Agung AS dalam kasus SEC v. W.J. Howey Co. pada tahun 1946, yang digunakan untuk menentukan apakah suatu transaksi atau skema memenuhi syarat sebagai "kontrak investasi", sehingga dikenakan regulasi hukum sekuritas AS.
Tes Howey mencantumkan empat kondisi di mana produk keuangan diakui sebagai "sekuritas". Dalam "Kerangka Analisis "Kontrak Investasi" untuk Aset Digital" yang diterbitkan oleh SEC AS, aplikasi tes Howey dalam aset digital dijelaskan. Selanjutnya, kami akan melakukan analisis mendetail mengenai hal ini:
Investasi Uang (The Investment of Money)
Merujuk pada tindakan investor yang menginvestasikan uang atau aset kepada pihak proyek untuk mendapatkan hak tertentu atau pengembalian yang diharapkan. Di bidang aset digital, baik menggunakan mata uang fiat maupun enkripsi untuk membeli token, selama ada tindakan pertukaran nilai, biasanya dapat dianggap memenuhi standar ini. Oleh karena itu, sebagian besar penerbitan token pada dasarnya memenuhi syarat ini.
Usaha Bersama (Common Enterprise)
"Perusahaan bersama" mengacu pada keterikatan yang erat antara kepentingan investor dan penerbit, yang biasanya terlihat dari keuntungan investor yang terkait langsung dengan hasil operasional proyek. Dalam proyek token, jika imbal hasil pemegang token bergantung pada perkembangan bisnis pihak proyek atau hasil operasional platform, maka memenuhi karakteristik "usaha bersama", dan kondisi ini juga relatif mudah terpenuhi dalam praktik.
Ekspektasi Wajar atas Keuntungan yang Diperoleh dari Usaha Orang Lain (Reasonable Expectation of Profits Derived from Efforts of Others)
Poin ini adalah kunci untuk menentukan apakah token akan dikategorikan sebagai token sekuritas. Kondisi ini menunjukkan bahwa jika tujuan investor membeli produk adalah untuk mengharapkan apresiasi nilai produk di masa depan atau mendapatkan imbal hasil ekonomi lainnya, dan imbal hasil tersebut bukan berasal dari penggunaan atau aktivitas operasional mereka sendiri, melainkan bergantung pada usaha orang lain dalam pengembangan keseluruhan proyek, maka produk tersebut mungkin akan dianggap sebagai "sekuritas".
Dalam proyek RWA, jika tujuan investor membeli token adalah untuk mendapatkan apresiasi atau imbal hasil di masa depan, dan bukan untuk penggunaan pribadi atau keuntungan yang berasal dari aktivitas operasionalnya sendiri, maka token tersebut mungkin memiliki "harapan keuntungan", yang dapat memicu penilaian atribut sekuritas. Terutama ketika pendapatan token sangat bergantung pada operasi profesional penerbit atau tim proyek, seperti desain likuiditas, pengembangan ekosistem, pembangunan komunitas, atau kolaborasi dengan platform lain, karakteristik "bergantung pada usaha orang lain" ini semakin memperkuat kemungkinan sekuritisasi.
Token RWA yang memiliki nilai berkelanjutan dalam arti sebenarnya, seharusnya terikat langsung pada pendapatan nyata yang dihasilkan oleh aset nyata yang mendasarinya, bukan bergantung pada spekulasi pasar, kemasan naratif, atau premium platform untuk mendorong pertumbuhan nilainya. Jika fluktuasi nilai token terutama berasal dari "rekayasa" oleh tim atau platform di belakangnya, dan bukan dari perubahan pendapatan aset itu sendiri, maka itu tidak memiliki karakteristik "RWA sempit" dan lebih mungkin dianggap sebagai token sekuritas.
SEC Amerika Serikat telah memperkenalkan tes Howey dalam pengaturan token enkripsi, yang berarti bahwa mereka tidak lagi bergantung pada bentuk token untuk menentukan sikap regulasi, tetapi beralih ke pemeriksaan substansial: fokus pada fungsi nyata token, cara penerbitan, dan harapan investor. Perubahan ini menandakan bahwa lembaga regulasi Amerika Serikat semakin ketat dan matang dalam penempatan hukum terhadap aset enkripsi.
Dua, Apa logika hukum dari lapisan "kepatuhan" proyek RWA?
Setelah membahas begitu banyak tentang konsep dan definisi RWA, sekarang kita kembali ke pertanyaan inti yang diajukan di awal artikel, yang juga menjadi fokus perhatian di industri secara umum:
Sejak perkembangan RWA, jenis RWA apa yang dapat dianggap sebagai RWA yang "patuh" yang sebenarnya? Bagaimana kita dapat memenuhi kepatuhan proyek RWA dalam praktik?
Pertama-tama, kami percaya bahwa kepatuhan, yaitu diatur oleh lembaga pengawas setempat dan memenuhi ketentuan kerangka regulasi. Dalam pemahaman kami, kepatuhan RWA adalah suatu sistem yang berlapis.
Lapisan Pertama: Kepatuhan Sandbox
Ini merujuk secara khusus pada proyek Ensemble Sandbox yang dirancang oleh Otoritas Moneter Hong Kong (HKMA), yang merupakan definisi paling sempit dan paling bersifat pilot regulasi tentang "kepatuhan" saat ini. Ensemble Sandbox mendorong lembaga keuangan dan perusahaan teknologi untuk mengeksplorasi inovasi teknologi dan model aplikasi tokenisasi melalui proyek-proyek seperti RWA dalam lingkungan yang terkendali, untuk mendukung proyek dolar digital yang dipimpinnya.
Otoritas Moneter Hong Kong (HKMA) menunjukkan perhatian yang tinggi terhadap kedaulatan sistem moneter masa depan dalam mempromosikan Dolar Digital Bank Sentral (e-HKD) dan eksplorasi regulasi terhadap stablecoin. Persaingan antara mata uang digital bank sentral dan stablecoin pada dasarnya adalah redefinisi dan perebutan "kedaulatan mata uang". Sandbox, hingga batas tertentu, memberikan ruang kebijakan dan fleksibilitas bagi pihak proyek, yang menguntungkan praktik eksplorasi untuk mengalihkan aset nyata ke dalam blockchain.
Sementara itu, Otoritas Moneter juga aktif mendorong pengembangan aset yang ter-tokenisasi, mencoba memperluas aplikasinya dalam skenario nyata seperti pembayaran, penyelesaian, dan pembiayaan dalam kerangka kepatuhan. Beberapa lembaga teknologi dan keuangan, termasuk Ant Group, merupakan anggota organisasi komunitas sandbox dan berpartisipasi dalam pembangunan ekosistem aset digital. Proyek yang memasuki sandbox regulasi, dalam tingkat tertentu, berarti memiliki tingkat kepatuhan dan pengakuan kebijakan yang tinggi.
Namun, dari situasi saat ini, jenis proyek ini masih dalam status operasi tertutup dan belum memasuki tahap peredaran pasar sekunder yang lebih luas, yang menunjukkan bahwa masih ada tantangan nyata dalam hal likuiditas aset dan koneksi pasar. Tanpa mekanisme penyediaan dana yang stabil dan dukungan pasar sekunder yang efisien, seluruh sistem token RWA sulit membentuk siklus ekonomi yang nyata.
Tingkat Kedua: Kepatuhan Pengawasan Administratif Hong Kong
Sebagai pusat keuangan internasional, Wilayah Administratif Khusus Hong Kong dalam beberapa tahun terakhir terus melakukan eksplorasi sistematis di bidang aset virtual. Sebagai daerah pertama di China yang secara jelas mendorong pengembangan aset virtual, terutama sekuritas yang ter-tokenisasi, Hong Kong dengan lingkungan regulasi yang terbuka, sesuai, dan kebijakan yang jelas, telah menjadi pasar sasaran yang sangat diminati oleh banyak proyek dari daratan.
Dengan merangkum surat edaran dan praktik kebijakan yang diterbitkan oleh Komisi Sekuritas Hong Kong, kita tidak sulit menemukan bahwa inti pengawasan Hong Kong terhadap RWA sebenarnya adalah memasukkannya ke dalam kerangka STO, lalu dikelola sesuai dengan kepatuhan. Selain itu, Komisi Sekuritas telah membangun sistem lisensi penyedia layanan aset virtual (VASP) dan platform perdagangan aset virtual (VATP) yang cukup lengkap, dan sedang mempersiapkan untuk menerbitkan deklarasi kebijakan aset virtual yang kedua, untuk lebih memperjelas sikap pengawasan dan prinsip dasar ketika aset virtual dikombinasikan dengan aset nyata. Dalam kerangka sistem ini, proyek tokenisasi yang melibatkan aset nyata, terutama RWA, telah dimasukkan ke dalam kategori pengawasan kepatuhan yang lebih tinggi.
Dari proyek RWA yang sudah dilaksanakan di Hong Kong dan memiliki pengaruh pasar tertentu saat ini, sebagian besar proyek memiliki atribut sekuritas yang jelas. Ini berarti bahwa token yang diterbitkan melibatkan kepemilikan aset nyata, hak atas pendapatan, atau hak dapat dialihkan lainnya, yang dapat dianggap sebagai "sekuritas" sebagaimana didefinisikan dalam "Peraturan Sekuritas dan Futures". Oleh karena itu, proyek semacam ini harus diterbitkan dan diedarkan melalui token sekuritas (STO) untuk mendapatkan izin regulasi dan mencapai partisipasi pasar yang sesuai.
Dengan demikian, posisi regulasi Hong Kong terhadap RWA sudah cukup jelas: Semua aset nyata yang memiliki sifat sekuritas yang dipetakan di blockchain harus dimasukkan ke dalam sistem regulasi STO. Oleh karena itu, kami percaya bahwa jalur pengembangan RWA yang saat ini didorong oleh Hong Kong pada dasarnya adalah aplikasi dan praktik konkret dari jalur tokenisasi sekuritas (STO).
Tingkat Ketiga: Kerangka Regulasi yang Jelas untuk Wilayah Ramah Enkripsi
Di beberapa daerah yang memiliki sikap terbuka terhadap aset virtual dan mekanisme regulasi yang relatif matang, seperti Amerika Serikat, Singapura, dan beberapa negara Eropa, telah membangun jalur kepatuhan yang lebih sistematis untuk penerbitan, perdagangan, dan penyimpanan aset enkripsi serta aset riil yang terhubung. Proyek RWA di daerah tersebut, jika dapat memperoleh lisensi yang sesuai sesuai hukum, mematuhi pengungkapan informasi dan persyaratan kepatuhan aset, dapat dianggap sebagai RWA yang beroperasi dalam sistem regulasi yang jelas.
Tingkat Empat: "Kepatuhan Umum"
Ini adalah kepatuhan dalam arti yang paling luas, yang berlawanan dengan "tidak sesuai", khususnya merujuk pada proyek RWA di yurisdiksi lepas pantai tertentu, di mana pemerintah sementara ini memegang status "laisser-faire" terhadap pasar aset virtual, yang belum secara tegas diakui sebagai pelanggaran atau ilegal, dan model bisnisnya memiliki ruang kepatuhan tertentu di bawah kerangka hukum yang berlaku di daerah tersebut. Meskipun ruang lingkup dan konsep kepatuhan ini cukup samar, dan tingkatnya belum sepenuhnya dianggap sebagai konfirmasi hukum, namun dalam status bisnis "dapat dilakukan selama tidak ada larangan hukum" sebelum regulasi hukum menjadi jelas.
Dalam kenyataan, kita dapat mengamati bahwa sebagian besar proyek RWA sebenarnya sulit untuk mematuhi dua jenis kepatuhan pertama, sebagian besar proyek memilih untuk mencoba tiga jalur pertama—yaitu bergantung pada kebijakan longgar dari beberapa yurisdiksi yang "ramah" terhadap enkripsi, mencoba untuk menghindari batasan regulasi kedaulatan, dan menyelesaikan "kepatuhan" secara formal dengan biaya yang lebih rendah.
Dengan demikian, proyek RWA secara permukaan "seperti membuat pangsit" terus diluncurkan, tetapi waktu yang benar-benar dapat menghasilkan nilai finansial yang substansial belum tiba. Perubahan mendasar akan bergantung pada apakah Hong Kong dapat menjelajahi mekanisme pasar sekunder RWA dengan jelas — terutama bagaimana membuka saluran peredaran modal lintas batas. Jika perdagangan RWA masih terbatas pada pasar tertutup yang ditujukan untuk ritel lokal di Hong Kong, likuiditas aset dan ukuran dana akan sangat terbatas. Untuk mencapai terobosan, harus memungkinkan investor global untuk memasukkan dana ke dalam aset terkait di China melalui mekanisme kepatuhan, untuk secara tidak langsung "membeli di China" dalam bentuk RWA.
Peran Hong Kong di sini dapat dibandingkan dengan arti Nasdaq bagi saham teknologi global pada masanya. Begitu mekanisme regulasi matang dan struktur pasar jelas, ketika orang Cina ingin "keluar" untuk mencari pendanaan dan orang asing ingin "membeli di dasar" aset-aset Cina, tahap pertama pasti akan Hong Kong. Ini tidak hanya akan menjadi keuntungan kebijakan regional, tetapi juga titik awal baru untuk rekonstruksi infrastruktur keuangan dan logika pasar modal.
Secara keseluruhan, kami percaya bahwa kepatuhan proyek RWA harus dilaksanakan dalam skala saat ini, semua proyek harus mempertahankan sensitivitas terhadap kebijakan, dan jika ada penyesuaian hukum, penyesuaian darurat harus dilakukan. Dalam konteks di mana regulasi belum sepenuhnya jelas dan ekosistem RWA masih dalam tahap eksplorasi, kami sangat menyarankan semua pihak proyek untuk secara proaktif melakukan pekerjaan "self-compliance". Meskipun ini berarti harus menginvestasikan lebih banyak sumber daya di awal proyek dan menanggung biaya waktu dan kepatuhan yang lebih tinggi, namun dalam jangka panjang, ini akan secara signifikan mengurangi risiko sistemik dalam aspek hukum, operasional, dan bahkan hubungan investor.
Di antara semua risiko potensial, risiko penggalangan dana jelas merupakan ancaman paling mematikan bagi RWA. Begitu desain proyek dianggap sebagai penggalangan dana ilegal, baik asetnya nyata maupun teknologinya canggih, akan menghadapi konsekuensi hukum yang signifikan, yang secara langsung mengancam keberlangsungan proyek itu sendiri dan memberikan pukulan berat terhadap aset dan reputasi perusahaan. Dalam proses pengembangan RWA, definisi kepatuhan yang berbeda pasti akan ada perbedaan di berbagai daerah dan lingkungan regulasi. Bagi para pengembang dan institusi, harus menggabungkan jenis bisnis mereka, atribut aset, dan kebijakan regulasi pasar target mereka untuk merumuskan strategi kepatuhan yang terperinci secara bertahap. Hanya dengan memastikan risiko terkendali, proyek RWA dapat diluncurkan secara bertahap.
Tiga, Saran Pengacara untuk Proyek RWA****
Sebagai kesimpulan, kami sebagai tim pengacara, dari perspektif kepatuhan, secara sistematis merangkum langkah-langkah inti yang perlu diperhatikan dalam proses pengembangan proyek RWA di seluruh rantai.
1. Pilih yurisdiksi yang ramah terhadap kebijakan
Dalam kerangka regulasi global saat ini, kemajuan kepatuhan proyek RWA harus mengutamakan yurisdiksi yang memiliki kebijakan yang jelas, sistem regulasi yang matang, dan sikap terbuka terhadap aset virtual, yang dapat secara efektif mengurangi ketidakpastian kepatuhan.
2. Aset dasar harus memiliki kemampuan untuk ditukarkan secara nyata
Terlepas dari seberapa kompleks arsitektur teknologinya, esensi dari proyek RWA adalah memetakan hak atas aset nyata ke dalam blockchain. Oleh karena itu, keaslian aset yang mendasari, kewajaran valuasi, dan keberlakuan mekanisme penukaran adalah elemen kunci yang menentukan kredibilitas proyek dan penerimaan pasar.
3. Mendapatkan pengakuan dari investor
Inti dari RWA terletak pada pemetaan aset dan konfirmasi hak. Oleh karena itu, apakah pembeli akhir atau pengguna aset off-chain mengakui hak yang diwakili oleh token on-chain adalah kunci keberhasilan proyek. Ini tidak hanya melibatkan keinginan pribadi investor, tetapi juga terkait erat dengan atribut hukum token dan kejelasan hak.
Sementara pihak proyek RWA mendorong proses kepatuhan, mereka juga harus menghadapi satu masalah inti lainnya: investor harus diberi informasi. Dalam kenyataannya, banyak proyek yang membungkus risiko dengan struktur yang kompleks, tidak secara jelas mengungkapkan kondisi aset dasar atau logika model token kepada publik, yang menyebabkan investor berpartisipasi tanpa pemahaman yang memadai. Sekali terjadi fluktuasi atau peristiwa risiko, tidak hanya memicu krisis kepercayaan pasar, tetapi juga dapat memicu perhatian regulator, sehingga masalah seringkali menjadi lebih sulit untuk ditangani.
Oleh karena itu, penting untuk membangun mekanisme penyaringan dan pendidikan investor yang jelas. Proyek RWA seharusnya tidak terbuka untuk semua kelompok, tetapi secara sadar memperkenalkan investor yang sudah matang dengan kemampuan menanggung risiko tertentu dan pemahaman finansial. Pada tahap awal proyek, sangat penting untuk menetapkan ambang batas tertentu, seperti mekanisme sertifikasi investor profesional, batasan jumlah partisipasi, dan pertemuan pengungkapan risiko, untuk memastikan bahwa para peserta "tahu dan bersedia", benar-benar memahami logika aset di balik proyek, batasan kepatuhan, dan risiko likuiditas pasar.
4. Pastikan operator institusi dalam rantai mematuhi peraturan
Dalam seluruh proses RWA, sering kali melibatkan penggalangan dana, kustodian, penilaian, penanganan pajak, kepatuhan lintas batas, dan banyak aspek lainnya. Setiap aspek terkait dengan lembaga pengawas dan persyaratan kepatuhan di dunia nyata, dan pihak proyek harus menyelesaikan laporan kepatuhan dan penghubungan dengan pengawasan dalam kerangka hukum yang relevan untuk mengurangi risiko hukum. Misalnya, pada bagian yang melibatkan penggalangan dana, perlu diperhatikan secara khusus apakah memenuhi kewajiban kepatuhan terkait penerbitan sekuritas, anti pencucian uang, dan lainnya.
5. Mencegah Risiko Kepatuhan Setelah Peristiwa
Kepatuhan bukanlah tindakan sekali saja, setelah proyek RWA dilaksanakan, masih perlu menghadapi perubahan lingkungan regulasi yang dinamis secara berkelanjutan. Bagaimana mencegah potensi penyelidikan administratif atau tanggung jawab kepatuhan dari dimensi pasca kejadian merupakan jaminan penting bagi perkembangan berkelanjutan proyek. Disarankan agar pihak proyek membentuk tim kepatuhan profesional dan menjaga mekanisme komunikasi dengan lembaga regulasi.
6. Manajemen Reputasi Merek
Dalam industri aset virtual yang sangat sensitif terhadap penyebaran informasi, proyek RWA juga perlu memperhatikan pengelolaan opini publik dan strategi komunikasi pasar. Membangun citra proyek yang transparan, dapat dipercaya, dan profesional akan membantu meningkatkan kepercayaan publik dan regulator, serta menciptakan lingkungan eksternal yang baik untuk pengembangan jangka panjang.
Empat, Kesimpulan
Dalam proses penggabungan aset virtual dan ekonomi nyata yang terus berlangsung, berbagai proyek RWA memiliki tujuan yang berbeda dan mekanisme yang beragam, ada inovasi teknologi serta eksperimen keuangan. Kemampuan, profesionalisme, dan jalur praktik dari berbagai proyek sangat bervariasi, sehingga layak untuk kita teliti satu per satu dan amati kategorinya.
Dalam proses penelitian yang luas dan partisipasi proyek, kami juga menyadari dengan mendalam: bagi para peserta pasar, tantangan terbesar sering kali tidak terletak pada aspek teknis, tetapi pada ketidakpastian sistem, terutama faktor-faktor yang tidak stabil dalam praktik administrasi dan peradilan. Oleh karena itu, yang lebih kami butuhkan adalah eksplorasi "standar praktik" — meskipun kami tidak memiliki kekuasaan legislasi dan regulasi, namun mendorong pembentukan standarisasi dan kepatuhan industri dalam praktik tetap memiliki nilai. Selama jumlah peserta meningkat, jalur menjadi matang, dan lembaga pengawas membangun pengalaman manajemen yang memadai, sistem akan secara bertahap sempurna. Dalam kerangka hukum, mendorong konsensus kognitif melalui praktik dan mendorong evolusi sistem melalui konsensus adalah suatu bentuk evolusi sistem yang baik "dari bawah ke atas" bagi masyarakat.
Namun kita juga harus menjaga kepatuhan. Menghormati kerangka hukum dan regulasi yang ada adalah prasyarat dasar untuk semua tindakan inovatif. Terlepas dari bagaimana industri berkembang dan teknologi berevolusi, hukum selalu menjadi logika dasar yang menjamin ketertiban pasar dan kepentingan publik.
Pernyataan khusus: Hanya mewakili pandangan pribadi penulis artikel ini, tidak merupakan konsultasi hukum dan pendapat hukum mengenai hal tertentu.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Web3 Pengacara Mengungkap: Jenis RWA Apa yang Dipahami Semua Orang?
Sumber: enkripsi salad
Baru-baru ini, diskusi tentang proyek RWA sedang ramai di berbagai komunitas Web3. Banyak pengamat industri di internet yang mengajukan kesimpulan bahwa "RWA akan membentuk ekosistem keuangan baru di Hong Kong", berpendapat bahwa dengan mengandalkan kerangka regulasi yang ada di Wilayah Administratif Khusus Hong Kong, jalur ini akan mengalami perkembangan yang signifikan. Dalam proses diskusi dan pertukaran ide dengan rekan-rekan, Crypto Salad menemukan bahwa banyak orang baru-baru ini terlibat dalam perdebatan tanpa henti tentang masalah yang disebut "kepatuhan", dengan pemahaman yang berbeda-beda tentang pertanyaan "apa itu kepatuhan", selalu muncul situasi di mana masing-masing pihak memiliki argumen yang sah. Fenomena ini sebenarnya muncul karena masih adanya perbedaan pemahaman tentang konsep RWA.
Oleh karena itu, penting bagi enkripsi salad untuk berbicara dari sudut pandang tim pengacara profesional tentang bagaimana konsep RWA seharusnya didefinisikan dan untuk merapikan garis merah kepatuhan RWA.
Satu, bagaimana konsep RWA harus didefinisikan?
(I) Latar Belakang dan Keunggulan Proyek RWA
Saat ini, RWA menjadi fokus perbincangan di pasar dan secara bertahap membentuk gelombang perkembangan baru. Fenomena ini terbentuk terutama berdasarkan dua latar belakang utama berikut:
Pertama, karena keunggulan token itu sendiri dapat meng补不足nya pendanaan tradisional.
Proyek di pasar keuangan tradisional sering menghadapi hambatan masuk yang tinggi, siklus pendanaan yang panjang, kecepatan pendanaan yang lambat, dan mekanisme keluar yang rumit, dan lain-lain. Namun, pendanaan token justru dapat menghindari kekurangan ini. Dibandingkan dengan IPO tradisional, RWA memiliki beberapa keunggulan yang signifikan sebagai berikut:
1. Kecepatan pendanaan cepat: Karena sirkulasi token didasarkan pada teknologi blockchain, biasanya beredar di lembaga perdagangan terdesentralisasi, sehingga menghindari batasan masuknya modal asing, pembatasan kebijakan industri, persyaratan periode kunci, dan rintangan lain yang mungkin dihadapi proyek keuangan tradisional. Selain itu, juga dapat memperpendek proses pemeriksaan yang biasanya memerlukan waktu berbulan-bulan bahkan bertahun-tahun, sehingga secara signifikan meningkatkan kecepatan pendanaan.
2. Diversifikasi Aset: Jenis aset dari IPO tradisional tunggal, hanya mendukung penerbitan ekuitas, sehingga ada persyaratan ketat terhadap stabilitas pendapatan, profitabilitas, dan struktur utang pemohon. Namun untuk RWA, jenis aset yang sesuai lebih beragam, dapat mencakup berbagai aset non-standar, tidak hanya memperluas jangkauan aset yang dapat dibiayai, tetapi juga mengalihkan fokus penilaian kredit pada kualitas aset dasar, secara signifikan mengurangi ambang kelayakan penerbit.
3. Biaya pendanaan relatif rendah: IPO tradisional memerlukan keterlibatan jangka panjang dari berbagai lembaga perantara seperti bank investasi, auditor, dan firma hukum, dengan biaya keseluruhan proses pencatatan dapat mencapai jutaan bahkan puluhan juta, yang sangat mahal. Namun, RWA menerbitkan token melalui bursa terdesentralisasi, menghilangkan banyak biaya perantara, dan dengan menjalankan kontrak pintar, mengurangi biaya tenaga kerja yang signifikan.
Secara singkat, RWA dengan keunggulan uniknya telah menjadi sorotan dalam proyek pembiayaan, sementara dunia Web3 dan industri kripto sangat membutuhkan dana dan proyek dari dunia nyata tradisional. Hal ini menyebabkan saat ini, baik yang ingin melakukan transformasi bisnis yang substansial, maupun yang hanya ingin memanfaatkan "angin segar" atau "menarik perhatian", mulai dari proyek unggulan di sektor perusahaan yang terdaftar hingga proyek startup yang "beragam", semuanya secara aktif mengeksplorasi kemungkinan aplikasi RWA.
Kedua, "kepatuhan" Hong Kong menambah semangat.
Sebenarnya, perkembangan RWA di luar negeri sudah berlangsung cukup lama. Gelombang antusiasme ini datang dengan sangat kuat, karena di Hong Kong telah disetujui serangkaian inovasi regulasi dan beberapa proyek percontohan telah diluncurkan, untuk pertama kalinya menyediakan saluran bagi investor domestik untuk berpartisipasi secara patuh dalam "RWA". RWA "patuh" yang dapat diakses oleh masyarakat telah diwujudkan. Kemajuan yang terobosan ini tidak hanya menarik aset kripto asli, tetapi juga mendorong proyek dan dana dari bidang tradisional untuk mulai memperhatikan nilai investasi RWA, yang pada akhirnya mendorong tingkat antusiasme pasar mencapai puncak baru.
Namun, apakah pengguna yang ingin mencoba RWA benar-benar mengerti apa itu RWA? Proyek RWA sangat beragam, aset dasar dan struktur operasionalnya bervariasi, apakah semua orang dapat membedakan perbedaan di antara mereka? Oleh karena itu, kami merasa perlu untuk melalui artikel ini, memberikan definisi yang jelas tentang apa itu RWA yang sesuai.
Orang-orang umumnya berpendapat bahwa RWA adalah proyek pembiayaan yang mentokenisasi aset dunia nyata yang mendasarinya melalui teknologi blockchain. Namun, ketika kita menyelidiki aset dasar dari setiap proyek dan mundur untuk menganalisis proses operasional proyek, kita akan menemukan bahwa logika dasar dari proyek-proyek ini sebenarnya berbeda. Kami telah melakukan penelitian sistematis tentang masalah ini, dan merangkum pemahaman tentang konsep RWA sebagai berikut:
Kami percaya bahwa RWA sebenarnya adalah konsep yang luas, dan tidak ada yang namanya "jawaban standar". Proses tokenisasi aset yang dilakukan melalui teknologi blockchain dapat disebut RWA.
(II) Unsur dan Ciri Proyek RWA
Proyek RWA yang nyata harus memiliki karakteristik berikut:
1. Dengan aset riil sebagai dasar
Apakah aset dasar itu nyata, dan apakah pihak proyek dapat membangun mekanisme verifikasi aset off-chain yang transparan dan dapat diterima untuk audit pihak ketiga, adalah kriteria kunci untuk menilai apakah token proyek tersebut akan mencapai pengakuan nilai yang efektif di dunia nyata. Misalnya PAXG, proyek ini menerbitkan token yang terikat pada emas secara real-time, di mana setiap token didukung oleh 1 ons emas fisik, dan cadangan emas tersebut dikelola oleh platform manajemen pihak ketiga, serta diaudit oleh perusahaan audit pihak ketiga setiap kuartal, bahkan mendukung penukaran token untuk jumlah emas fisik yang sesuai. Mekanisme verifikasi aset yang sangat transparan dan teratur ini membuat proyek tersebut dapat memenangkan kepercayaan investor, dan juga memberikan dasar untuk dinilai secara efektif dalam sistem keuangan yang nyata.
2. Aset Tokenisasi di Blockchain
Tokenisasi aset adalah proses mengubah aset di dunia nyata menjadi token digital yang dapat diterbitkan, diperdagangkan, dan dikelola di blockchain melalui kontrak pintar dan teknologi blockchain. Proses perputaran nilai RWA dan manajemen aset dieksekusi secara otomatis melalui kontrak pintar. Berbeda dengan sistem keuangan tradisional yang bergantung pada lembaga perantara untuk transaksi dan penyelesaian, proyek RWA dapat memanfaatkan kontrak pintar untuk mewujudkan eksekusi logika bisnis yang transparan, efisien, dan dapat diprogram di blockchain, sehingga secara signifikan meningkatkan efisiensi manajemen aset dan mengurangi risiko operasional.
Tokenisasi aset memberikan karakteristik kunci yang dapat dibagi, dapat diperdagangkan, dan memiliki likuiditas tinggi pada RWA. Setelah tokenisasi aset, aset dapat dipecah menjadi token kecil, mengurangi ambang investasi, mengubah cara kepemilikan dan peredaran aset, sehingga investor ritel juga dapat berpartisipasi dalam pasar investasi yang sebelumnya memiliki ambang tinggi.
3. Aset digital memiliki nilai kepemilikan
Token yang diterbitkan oleh proyek RWA harus dianggap sebagai aset digital yang memiliki atribut kekayaan. Pihak proyek harus secara jelas membedakan antara aset data dan aset digital: aset data adalah kumpulan data yang dimiliki oleh perusahaan, yang dapat menciptakan nilai. Namun, sebagai lawannya, aset digital adalah nilai itu sendiri, yang tidak memerlukan penetapan harga ulang melalui data. Sebagai contoh, ketika Anda merancang sebuah lukisan, mengunggahnya ke blockchain dan menghasilkan NFT, pada saat itu NFT tersebut adalah aset digital karena dapat diakui dan diperdagangkan. Namun, banyak umpan balik pengguna yang Anda kumpulkan mengenai lukisan tersebut, data tampilan, jumlah klik, dan data lainnya adalah aset data; Anda dapat menganalisis aset data untuk menilai preferensi pengguna, meningkatkan karya Anda, dan menyesuaikan harganya.
4. Penerbitan dan peredaran token RWA mematuhi regulasi hukum dan diawasi secara administratif
Penerbitan dan peredaran token RWA harus dilakukan dalam kerangka hukum yang ada, jika tidak, tidak hanya dapat menyebabkan kegagalan proyek, tetapi juga dapat memicu risiko hukum. Pertama, aset dunia nyata harus nyata dan legal, dengan kepemilikan yang jelas dan tanpa sengketa, sehingga dapat menjadi dasar untuk penerbitan token. Kedua, token RWA biasanya memiliki hak atas pendapatan atau hak atas aset, dan dengan mudah dapat dianggap sebagai sekuritas oleh regulator di berbagai negara, oleh karena itu, sebelum penerbitan, harus dilakukan kepatuhan sesuai dengan hukum sekuritas setempat. Entitas penerbit juga harus merupakan lembaga yang berkualitas, seperti yang memiliki lisensi manajemen aset atau perwalian, dan menyelesaikan prosedur KYC dan anti pencucian uang. Setelah memasuki tahap peredaran, platform perdagangan token RWA juga perlu diatur, biasanya diharuskan untuk menjadi bursa yang patuh atau pasar sekunder yang memiliki lisensi keuangan, tidak diizinkan untuk diperdagangkan secara sembarangan di platform terdesentralisasi. Selain itu, harus dilakukan pengungkapan informasi secara berkelanjutan, untuk memastikan bahwa investor dapat memperoleh informasi yang akurat tentang keadaan aset yang terkait dengan token. Hanya dalam kerangka regulasi seperti itu, token RWA dapat diterbitkan dan diperdagangkan secara legal dan aman.
Selain itu, manajemen kepatuhan RWA memiliki karakteristik lintas yuridiksi yang khas, sehingga perlu membangun kerangka kepatuhan sistemik yang mencakup norma hukum di lokasi aset, jalur aliran dana, dan berbagai wewenang pengawasan. Dalam seluruh siklus hidup alokasi aset, lintas rantai, dan sirkulasi token secara lintas batas dan lintas platform, RWA harus membangun mekanisme kepatuhan yang mencakup berbagai aspek seperti pengakuan hak atas aset, penerbitan token, aliran dana, distribusi pendapatan, identifikasi pengguna, dan audit kepatuhan. Ini tidak hanya melibatkan konsultasi hukum dan desain kepatuhan, tetapi juga mungkin memerlukan pengenalan solusi teknologi pihak ketiga untuk kepercayaan, kustodian, audit, dan pengawasan.
(Tiga) Jenis dan Regulasi Proyek RWA
Kami menemukan bahwa ada dua jenis paralel dalam proyek RWA yang memenuhi syarat:
1. RWA dalam arti sempit: Aset fisik di blockchain
Kami percaya bahwa RWA dalam pengertian sempit merujuk pada proyek tokenisasi aset fisik yang memiliki keaslian dan dapat diverifikasi di blockchain, yang juga merupakan pemahaman umum kita tentang RWA, dan pasar aplikasinya paling luas, seperti proyek yang mengaitkan token dengan aset fisik seperti real estat, emas, dan sebagainya.
2. STO (Security Token Offering): Aset Keuangan di Rantai
Selain proyek RWA dalam arti sempit, kami menemukan bahwa saat ini banyak proyek RWA di pasar adalah STO.
(1) Definisi STO
Berdasarkan aset dasar, logika operasional, dan fungsi token yang berbeda, token yang ada di pasar dapat dibagi menjadi dua kategori besar: token fungsional (Utility Token) dan token sekuritas (Security Token). STO, yang berarti memfinansialisasi aset nyata dan menerbitkan bagian atau sertifikat yang ter-tokenisasi dalam bentuk token sekuritas di blockchain.
(2) Definisi Token Berbasis Sekuritas
Token sekuritas, dibandingkan dengan token fungsional, secara sederhana adalah produk keuangan on-chain yang diatur oleh hukum sekuritas, mirip dengan saham elektronik, yang didorong oleh teknologi blockchain.
(3) Regulasi Token Sekuritas
Di bawah kerangka regulasi negara-negara ramah aset kripto utama seperti Amerika Serikat dan Singapura, jika suatu token diakui sebagai token sekuritas, maka akan terikat oleh lembaga pengawas keuangan tradisional (seperti OJK), dan desain token, model perdagangan, dll harus mematuhi peraturan sekuritas setempat.
Dari perspektif ekonomi, tujuan inti produk keuangan adalah untuk mengoordinasikan hubungan penawaran dan permintaan antara pihak yang membutuhkan pembiayaan dan pihak yang berinvestasi; sementara dari sudut pandang regulasi hukum, beberapa negara lebih fokus pada perlindungan kepentingan investor, sementara yang lain lebih cenderung mendorong kelancaran dan inovasi dalam perilaku pembiayaan. Perbedaan posisi regulasi ini akan tercermin dalam aturan spesifik, persyaratan kepatuhan, dan tingkat penegakan dalam sistem hukum masing-masing negara. Oleh karena itu, dalam merancang dan menerbitkan produk RWA, tidak hanya perlu mempertimbangkan keaslian dan legalitas aset dasar, tetapi juga harus melakukan tinjauan menyeluruh dan desain kepatuhan terhadap struktur produk, cara penerbitan, jalur distribusi, platform perdagangan, ambang masuk investor, dan biaya modal.
Sangat penting untuk dicatat bahwa, jika daya tarik inti dari suatu proyek RWA berasal dari leverage tinggi dan ekspektasi imbal hasil yang tinggi, serta menjadikan "seratus kali, seribu kali imbal hasil" sebagai poin penjualan utama, maka terlepas dari kemasan permukaannya, esensinya sangat mungkin diklasifikasikan oleh lembaga pengatur sebagai produk sekuritas. Setelah diakui sebagai sekuritas, proyek tersebut akan menghadapi sistem regulasi yang lebih ketat dan kompleks, serta jalur pengembangan, biaya operasional, bahkan risiko hukum yang akan meningkat secara signifikan.
Oleh karena itu, ketika membahas kepatuhan hukum RWA, kita perlu memahami secara mendalam makna dari "peraturan sekuritas" dan logika pengatur di baliknya. Definisi dan fokus pengaturan sekuritas berbeda di berbagai negara dan wilayah. Amerika Serikat, Singapura, dan wilayah Hong Kong telah menetapkan kriteria untuk pengenalan token sekuritas. Tidak sulit untuk menemukan bahwa metode pengenalan sebenarnya adalah menilai apakah token sesuai dengan kriteria pengenalan "sekuritas" menurut peraturan sekuritas lokal, dan jika memenuhi syarat sekuritas, maka akan dikategorikan sebagai token sekuritas. Oleh karena itu, kami mengatur ketentuan terkait dari negara (wilayah) utama sebagai berikut:
A. Daratan Tiongkok
Dalam kerangka regulasi di daratan Tiongkok, "Undang-Undang Sekuritas Republik Rakyat Tiongkok" mendefinisikan sekuritas sebagai saham, obligasi perusahaan, sertifikat deposito, dan surat berharga lain yang diakui oleh Dewan Negara sebagai dapat diterbitkan dan diperdagangkan, serta perdagangan obligasi pemerintah dan bagian dari dana investasi sekuritas juga termasuk dalam pengaturan "Undang-Undang Sekuritas".
（Gambar di atas diambil dari "Undang-Undang Sekuritas Republik Rakyat Tiongkok"）
B. Singapura
Panduan Penerbitan Token Digital dan Undang-Undang Saham dan Berjangka Singapura meskipun tidak secara langsung menyebutkan konsep "token sekuritas", tetapi merinci berbagai keadaan di mana token akan dianggap sebagai "produk pasar modal":
(Gambar di atas diambil dari "Panduan Penerbitan Token Digital" )
C. Hong Kong, Tiongkok
Otoritas pasar modal Hong Kong, Tiongkok, memiliki ketentuan yang spesifik dalam "Peraturan Sekuritas dan Derivatif" mengenai daftar positif dan daftar negatif sekuritas.
(Gambar di atas diambil dari "Peraturan Sekuritas dan Derivatif" )
Peraturan tersebut mendefinisikan "sekuritas" sebagai mencakup produk struktural "saham, hak atas saham, kwitansi, obligasi" dan tidak membatasi keberadaannya pada media tradisional. SFC pernah menjelaskan dalam "Surat Edaran untuk Perantara yang Terlibat dalam Kegiatan Terkait Sekuritas yang Ter-tokenisasi" bahwa sifat dari objek pengawasannya pada dasarnya adalah sekuritas tradisional yang dibungkus dengan tokenisasi.
D. Amerika Serikat
Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) menetapkan bahwa produk yang lulus uji Howey (Howey Test) akan dianggap sebagai sekuritas. Dan semua produk yang diakui sebagai sekuritas harus berada di bawah pengawasan SEC. Uji Howey adalah standar hukum yang ditetapkan oleh Mahkamah Agung AS dalam kasus SEC v. W.J. Howey Co. pada tahun 1946, yang digunakan untuk menentukan apakah suatu transaksi atau skema memenuhi syarat sebagai "kontrak investasi", sehingga dikenakan regulasi hukum sekuritas AS.
Tes Howey mencantumkan empat kondisi di mana produk keuangan diakui sebagai "sekuritas". Dalam "Kerangka Analisis "Kontrak Investasi" untuk Aset Digital" yang diterbitkan oleh SEC AS, aplikasi tes Howey dalam aset digital dijelaskan. Selanjutnya, kami akan melakukan analisis mendetail mengenai hal ini:
Merujuk pada tindakan investor yang menginvestasikan uang atau aset kepada pihak proyek untuk mendapatkan hak tertentu atau pengembalian yang diharapkan. Di bidang aset digital, baik menggunakan mata uang fiat maupun enkripsi untuk membeli token, selama ada tindakan pertukaran nilai, biasanya dapat dianggap memenuhi standar ini. Oleh karena itu, sebagian besar penerbitan token pada dasarnya memenuhi syarat ini.
"Perusahaan bersama" mengacu pada keterikatan yang erat antara kepentingan investor dan penerbit, yang biasanya terlihat dari keuntungan investor yang terkait langsung dengan hasil operasional proyek. Dalam proyek token, jika imbal hasil pemegang token bergantung pada perkembangan bisnis pihak proyek atau hasil operasional platform, maka memenuhi karakteristik "usaha bersama", dan kondisi ini juga relatif mudah terpenuhi dalam praktik.
Poin ini adalah kunci untuk menentukan apakah token akan dikategorikan sebagai token sekuritas. Kondisi ini menunjukkan bahwa jika tujuan investor membeli produk adalah untuk mengharapkan apresiasi nilai produk di masa depan atau mendapatkan imbal hasil ekonomi lainnya, dan imbal hasil tersebut bukan berasal dari penggunaan atau aktivitas operasional mereka sendiri, melainkan bergantung pada usaha orang lain dalam pengembangan keseluruhan proyek, maka produk tersebut mungkin akan dianggap sebagai "sekuritas".
Dalam proyek RWA, jika tujuan investor membeli token adalah untuk mendapatkan apresiasi atau imbal hasil di masa depan, dan bukan untuk penggunaan pribadi atau keuntungan yang berasal dari aktivitas operasionalnya sendiri, maka token tersebut mungkin memiliki "harapan keuntungan", yang dapat memicu penilaian atribut sekuritas. Terutama ketika pendapatan token sangat bergantung pada operasi profesional penerbit atau tim proyek, seperti desain likuiditas, pengembangan ekosistem, pembangunan komunitas, atau kolaborasi dengan platform lain, karakteristik "bergantung pada usaha orang lain" ini semakin memperkuat kemungkinan sekuritisasi.
Token RWA yang memiliki nilai berkelanjutan dalam arti sebenarnya, seharusnya terikat langsung pada pendapatan nyata yang dihasilkan oleh aset nyata yang mendasarinya, bukan bergantung pada spekulasi pasar, kemasan naratif, atau premium platform untuk mendorong pertumbuhan nilainya. Jika fluktuasi nilai token terutama berasal dari "rekayasa" oleh tim atau platform di belakangnya, dan bukan dari perubahan pendapatan aset itu sendiri, maka itu tidak memiliki karakteristik "RWA sempit" dan lebih mungkin dianggap sebagai token sekuritas.
SEC Amerika Serikat telah memperkenalkan tes Howey dalam pengaturan token enkripsi, yang berarti bahwa mereka tidak lagi bergantung pada bentuk token untuk menentukan sikap regulasi, tetapi beralih ke pemeriksaan substansial: fokus pada fungsi nyata token, cara penerbitan, dan harapan investor. Perubahan ini menandakan bahwa lembaga regulasi Amerika Serikat semakin ketat dan matang dalam penempatan hukum terhadap aset enkripsi.
Dua, Apa logika hukum dari lapisan "kepatuhan" proyek RWA?
Setelah membahas begitu banyak tentang konsep dan definisi RWA, sekarang kita kembali ke pertanyaan inti yang diajukan di awal artikel, yang juga menjadi fokus perhatian di industri secara umum:
Sejak perkembangan RWA, jenis RWA apa yang dapat dianggap sebagai RWA yang "patuh" yang sebenarnya? Bagaimana kita dapat memenuhi kepatuhan proyek RWA dalam praktik?
Pertama-tama, kami percaya bahwa kepatuhan, yaitu diatur oleh lembaga pengawas setempat dan memenuhi ketentuan kerangka regulasi. Dalam pemahaman kami, kepatuhan RWA adalah suatu sistem yang berlapis.
Lapisan Pertama: Kepatuhan Sandbox
Ini merujuk secara khusus pada proyek Ensemble Sandbox yang dirancang oleh Otoritas Moneter Hong Kong (HKMA), yang merupakan definisi paling sempit dan paling bersifat pilot regulasi tentang "kepatuhan" saat ini. Ensemble Sandbox mendorong lembaga keuangan dan perusahaan teknologi untuk mengeksplorasi inovasi teknologi dan model aplikasi tokenisasi melalui proyek-proyek seperti RWA dalam lingkungan yang terkendali, untuk mendukung proyek dolar digital yang dipimpinnya.
Otoritas Moneter Hong Kong (HKMA) menunjukkan perhatian yang tinggi terhadap kedaulatan sistem moneter masa depan dalam mempromosikan Dolar Digital Bank Sentral (e-HKD) dan eksplorasi regulasi terhadap stablecoin. Persaingan antara mata uang digital bank sentral dan stablecoin pada dasarnya adalah redefinisi dan perebutan "kedaulatan mata uang". Sandbox, hingga batas tertentu, memberikan ruang kebijakan dan fleksibilitas bagi pihak proyek, yang menguntungkan praktik eksplorasi untuk mengalihkan aset nyata ke dalam blockchain.
Sementara itu, Otoritas Moneter juga aktif mendorong pengembangan aset yang ter-tokenisasi, mencoba memperluas aplikasinya dalam skenario nyata seperti pembayaran, penyelesaian, dan pembiayaan dalam kerangka kepatuhan. Beberapa lembaga teknologi dan keuangan, termasuk Ant Group, merupakan anggota organisasi komunitas sandbox dan berpartisipasi dalam pembangunan ekosistem aset digital. Proyek yang memasuki sandbox regulasi, dalam tingkat tertentu, berarti memiliki tingkat kepatuhan dan pengakuan kebijakan yang tinggi.
Namun, dari situasi saat ini, jenis proyek ini masih dalam status operasi tertutup dan belum memasuki tahap peredaran pasar sekunder yang lebih luas, yang menunjukkan bahwa masih ada tantangan nyata dalam hal likuiditas aset dan koneksi pasar. Tanpa mekanisme penyediaan dana yang stabil dan dukungan pasar sekunder yang efisien, seluruh sistem token RWA sulit membentuk siklus ekonomi yang nyata.
Tingkat Kedua: Kepatuhan Pengawasan Administratif Hong Kong
Sebagai pusat keuangan internasional, Wilayah Administratif Khusus Hong Kong dalam beberapa tahun terakhir terus melakukan eksplorasi sistematis di bidang aset virtual. Sebagai daerah pertama di China yang secara jelas mendorong pengembangan aset virtual, terutama sekuritas yang ter-tokenisasi, Hong Kong dengan lingkungan regulasi yang terbuka, sesuai, dan kebijakan yang jelas, telah menjadi pasar sasaran yang sangat diminati oleh banyak proyek dari daratan.
Dengan merangkum surat edaran dan praktik kebijakan yang diterbitkan oleh Komisi Sekuritas Hong Kong, kita tidak sulit menemukan bahwa inti pengawasan Hong Kong terhadap RWA sebenarnya adalah memasukkannya ke dalam kerangka STO, lalu dikelola sesuai dengan kepatuhan. Selain itu, Komisi Sekuritas telah membangun sistem lisensi penyedia layanan aset virtual (VASP) dan platform perdagangan aset virtual (VATP) yang cukup lengkap, dan sedang mempersiapkan untuk menerbitkan deklarasi kebijakan aset virtual yang kedua, untuk lebih memperjelas sikap pengawasan dan prinsip dasar ketika aset virtual dikombinasikan dengan aset nyata. Dalam kerangka sistem ini, proyek tokenisasi yang melibatkan aset nyata, terutama RWA, telah dimasukkan ke dalam kategori pengawasan kepatuhan yang lebih tinggi.
Dari proyek RWA yang sudah dilaksanakan di Hong Kong dan memiliki pengaruh pasar tertentu saat ini, sebagian besar proyek memiliki atribut sekuritas yang jelas. Ini berarti bahwa token yang diterbitkan melibatkan kepemilikan aset nyata, hak atas pendapatan, atau hak dapat dialihkan lainnya, yang dapat dianggap sebagai "sekuritas" sebagaimana didefinisikan dalam "Peraturan Sekuritas dan Futures". Oleh karena itu, proyek semacam ini harus diterbitkan dan diedarkan melalui token sekuritas (STO) untuk mendapatkan izin regulasi dan mencapai partisipasi pasar yang sesuai.
Dengan demikian, posisi regulasi Hong Kong terhadap RWA sudah cukup jelas: Semua aset nyata yang memiliki sifat sekuritas yang dipetakan di blockchain harus dimasukkan ke dalam sistem regulasi STO. Oleh karena itu, kami percaya bahwa jalur pengembangan RWA yang saat ini didorong oleh Hong Kong pada dasarnya adalah aplikasi dan praktik konkret dari jalur tokenisasi sekuritas (STO).
Tingkat Ketiga: Kerangka Regulasi yang Jelas untuk Wilayah Ramah Enkripsi
Di beberapa daerah yang memiliki sikap terbuka terhadap aset virtual dan mekanisme regulasi yang relatif matang, seperti Amerika Serikat, Singapura, dan beberapa negara Eropa, telah membangun jalur kepatuhan yang lebih sistematis untuk penerbitan, perdagangan, dan penyimpanan aset enkripsi serta aset riil yang terhubung. Proyek RWA di daerah tersebut, jika dapat memperoleh lisensi yang sesuai sesuai hukum, mematuhi pengungkapan informasi dan persyaratan kepatuhan aset, dapat dianggap sebagai RWA yang beroperasi dalam sistem regulasi yang jelas.
Tingkat Empat: "Kepatuhan Umum"
Ini adalah kepatuhan dalam arti yang paling luas, yang berlawanan dengan "tidak sesuai", khususnya merujuk pada proyek RWA di yurisdiksi lepas pantai tertentu, di mana pemerintah sementara ini memegang status "laisser-faire" terhadap pasar aset virtual, yang belum secara tegas diakui sebagai pelanggaran atau ilegal, dan model bisnisnya memiliki ruang kepatuhan tertentu di bawah kerangka hukum yang berlaku di daerah tersebut. Meskipun ruang lingkup dan konsep kepatuhan ini cukup samar, dan tingkatnya belum sepenuhnya dianggap sebagai konfirmasi hukum, namun dalam status bisnis "dapat dilakukan selama tidak ada larangan hukum" sebelum regulasi hukum menjadi jelas.
Dalam kenyataan, kita dapat mengamati bahwa sebagian besar proyek RWA sebenarnya sulit untuk mematuhi dua jenis kepatuhan pertama, sebagian besar proyek memilih untuk mencoba tiga jalur pertama—yaitu bergantung pada kebijakan longgar dari beberapa yurisdiksi yang "ramah" terhadap enkripsi, mencoba untuk menghindari batasan regulasi kedaulatan, dan menyelesaikan "kepatuhan" secara formal dengan biaya yang lebih rendah.
Dengan demikian, proyek RWA secara permukaan "seperti membuat pangsit" terus diluncurkan, tetapi waktu yang benar-benar dapat menghasilkan nilai finansial yang substansial belum tiba. Perubahan mendasar akan bergantung pada apakah Hong Kong dapat menjelajahi mekanisme pasar sekunder RWA dengan jelas — terutama bagaimana membuka saluran peredaran modal lintas batas. Jika perdagangan RWA masih terbatas pada pasar tertutup yang ditujukan untuk ritel lokal di Hong Kong, likuiditas aset dan ukuran dana akan sangat terbatas. Untuk mencapai terobosan, harus memungkinkan investor global untuk memasukkan dana ke dalam aset terkait di China melalui mekanisme kepatuhan, untuk secara tidak langsung "membeli di China" dalam bentuk RWA.
Peran Hong Kong di sini dapat dibandingkan dengan arti Nasdaq bagi saham teknologi global pada masanya. Begitu mekanisme regulasi matang dan struktur pasar jelas, ketika orang Cina ingin "keluar" untuk mencari pendanaan dan orang asing ingin "membeli di dasar" aset-aset Cina, tahap pertama pasti akan Hong Kong. Ini tidak hanya akan menjadi keuntungan kebijakan regional, tetapi juga titik awal baru untuk rekonstruksi infrastruktur keuangan dan logika pasar modal.
Secara keseluruhan, kami percaya bahwa kepatuhan proyek RWA harus dilaksanakan dalam skala saat ini, semua proyek harus mempertahankan sensitivitas terhadap kebijakan, dan jika ada penyesuaian hukum, penyesuaian darurat harus dilakukan. Dalam konteks di mana regulasi belum sepenuhnya jelas dan ekosistem RWA masih dalam tahap eksplorasi, kami sangat menyarankan semua pihak proyek untuk secara proaktif melakukan pekerjaan "self-compliance". Meskipun ini berarti harus menginvestasikan lebih banyak sumber daya di awal proyek dan menanggung biaya waktu dan kepatuhan yang lebih tinggi, namun dalam jangka panjang, ini akan secara signifikan mengurangi risiko sistemik dalam aspek hukum, operasional, dan bahkan hubungan investor.
Di antara semua risiko potensial, risiko penggalangan dana jelas merupakan ancaman paling mematikan bagi RWA. Begitu desain proyek dianggap sebagai penggalangan dana ilegal, baik asetnya nyata maupun teknologinya canggih, akan menghadapi konsekuensi hukum yang signifikan, yang secara langsung mengancam keberlangsungan proyek itu sendiri dan memberikan pukulan berat terhadap aset dan reputasi perusahaan. Dalam proses pengembangan RWA, definisi kepatuhan yang berbeda pasti akan ada perbedaan di berbagai daerah dan lingkungan regulasi. Bagi para pengembang dan institusi, harus menggabungkan jenis bisnis mereka, atribut aset, dan kebijakan regulasi pasar target mereka untuk merumuskan strategi kepatuhan yang terperinci secara bertahap. Hanya dengan memastikan risiko terkendali, proyek RWA dapat diluncurkan secara bertahap.
Tiga, Saran Pengacara untuk Proyek RWA****
Sebagai kesimpulan, kami sebagai tim pengacara, dari perspektif kepatuhan, secara sistematis merangkum langkah-langkah inti yang perlu diperhatikan dalam proses pengembangan proyek RWA di seluruh rantai.
1. Pilih yurisdiksi yang ramah terhadap kebijakan
Dalam kerangka regulasi global saat ini, kemajuan kepatuhan proyek RWA harus mengutamakan yurisdiksi yang memiliki kebijakan yang jelas, sistem regulasi yang matang, dan sikap terbuka terhadap aset virtual, yang dapat secara efektif mengurangi ketidakpastian kepatuhan.
2. Aset dasar harus memiliki kemampuan untuk ditukarkan secara nyata
Terlepas dari seberapa kompleks arsitektur teknologinya, esensi dari proyek RWA adalah memetakan hak atas aset nyata ke dalam blockchain. Oleh karena itu, keaslian aset yang mendasari, kewajaran valuasi, dan keberlakuan mekanisme penukaran adalah elemen kunci yang menentukan kredibilitas proyek dan penerimaan pasar.
3. Mendapatkan pengakuan dari investor
Inti dari RWA terletak pada pemetaan aset dan konfirmasi hak. Oleh karena itu, apakah pembeli akhir atau pengguna aset off-chain mengakui hak yang diwakili oleh token on-chain adalah kunci keberhasilan proyek. Ini tidak hanya melibatkan keinginan pribadi investor, tetapi juga terkait erat dengan atribut hukum token dan kejelasan hak.
Sementara pihak proyek RWA mendorong proses kepatuhan, mereka juga harus menghadapi satu masalah inti lainnya: investor harus diberi informasi. Dalam kenyataannya, banyak proyek yang membungkus risiko dengan struktur yang kompleks, tidak secara jelas mengungkapkan kondisi aset dasar atau logika model token kepada publik, yang menyebabkan investor berpartisipasi tanpa pemahaman yang memadai. Sekali terjadi fluktuasi atau peristiwa risiko, tidak hanya memicu krisis kepercayaan pasar, tetapi juga dapat memicu perhatian regulator, sehingga masalah seringkali menjadi lebih sulit untuk ditangani.
Oleh karena itu, penting untuk membangun mekanisme penyaringan dan pendidikan investor yang jelas. Proyek RWA seharusnya tidak terbuka untuk semua kelompok, tetapi secara sadar memperkenalkan investor yang sudah matang dengan kemampuan menanggung risiko tertentu dan pemahaman finansial. Pada tahap awal proyek, sangat penting untuk menetapkan ambang batas tertentu, seperti mekanisme sertifikasi investor profesional, batasan jumlah partisipasi, dan pertemuan pengungkapan risiko, untuk memastikan bahwa para peserta "tahu dan bersedia", benar-benar memahami logika aset di balik proyek, batasan kepatuhan, dan risiko likuiditas pasar.
4. Pastikan operator institusi dalam rantai mematuhi peraturan
Dalam seluruh proses RWA, sering kali melibatkan penggalangan dana, kustodian, penilaian, penanganan pajak, kepatuhan lintas batas, dan banyak aspek lainnya. Setiap aspek terkait dengan lembaga pengawas dan persyaratan kepatuhan di dunia nyata, dan pihak proyek harus menyelesaikan laporan kepatuhan dan penghubungan dengan pengawasan dalam kerangka hukum yang relevan untuk mengurangi risiko hukum. Misalnya, pada bagian yang melibatkan penggalangan dana, perlu diperhatikan secara khusus apakah memenuhi kewajiban kepatuhan terkait penerbitan sekuritas, anti pencucian uang, dan lainnya.
5. Mencegah Risiko Kepatuhan Setelah Peristiwa
Kepatuhan bukanlah tindakan sekali saja, setelah proyek RWA dilaksanakan, masih perlu menghadapi perubahan lingkungan regulasi yang dinamis secara berkelanjutan. Bagaimana mencegah potensi penyelidikan administratif atau tanggung jawab kepatuhan dari dimensi pasca kejadian merupakan jaminan penting bagi perkembangan berkelanjutan proyek. Disarankan agar pihak proyek membentuk tim kepatuhan profesional dan menjaga mekanisme komunikasi dengan lembaga regulasi.
6. Manajemen Reputasi Merek
Dalam industri aset virtual yang sangat sensitif terhadap penyebaran informasi, proyek RWA juga perlu memperhatikan pengelolaan opini publik dan strategi komunikasi pasar. Membangun citra proyek yang transparan, dapat dipercaya, dan profesional akan membantu meningkatkan kepercayaan publik dan regulator, serta menciptakan lingkungan eksternal yang baik untuk pengembangan jangka panjang.
Empat, Kesimpulan
Dalam proses penggabungan aset virtual dan ekonomi nyata yang terus berlangsung, berbagai proyek RWA memiliki tujuan yang berbeda dan mekanisme yang beragam, ada inovasi teknologi serta eksperimen keuangan. Kemampuan, profesionalisme, dan jalur praktik dari berbagai proyek sangat bervariasi, sehingga layak untuk kita teliti satu per satu dan amati kategorinya.
Dalam proses penelitian yang luas dan partisipasi proyek, kami juga menyadari dengan mendalam: bagi para peserta pasar, tantangan terbesar sering kali tidak terletak pada aspek teknis, tetapi pada ketidakpastian sistem, terutama faktor-faktor yang tidak stabil dalam praktik administrasi dan peradilan. Oleh karena itu, yang lebih kami butuhkan adalah eksplorasi "standar praktik" — meskipun kami tidak memiliki kekuasaan legislasi dan regulasi, namun mendorong pembentukan standarisasi dan kepatuhan industri dalam praktik tetap memiliki nilai. Selama jumlah peserta meningkat, jalur menjadi matang, dan lembaga pengawas membangun pengalaman manajemen yang memadai, sistem akan secara bertahap sempurna. Dalam kerangka hukum, mendorong konsensus kognitif melalui praktik dan mendorong evolusi sistem melalui konsensus adalah suatu bentuk evolusi sistem yang baik "dari bawah ke atas" bagi masyarakat.
Namun kita juga harus menjaga kepatuhan. Menghormati kerangka hukum dan regulasi yang ada adalah prasyarat dasar untuk semua tindakan inovatif. Terlepas dari bagaimana industri berkembang dan teknologi berevolusi, hukum selalu menjadi logika dasar yang menjamin ketertiban pasar dan kepentingan publik.
Pernyataan khusus: Hanya mewakili pandangan pribadi penulis artikel ini, tidak merupakan konsultasi hukum dan pendapat hukum mengenai hal tertentu.