Вступ

Ethena має на меті створити масштабовану, крипто-рідну валюту, що сприяє розвитку фінансової системи. Синтетичний долар Ethena, USDe, забезпечує хеджування на Ethereum заставу, надаючи стейблкоїн для криптовалютного ринку та створюючи повністю прозору, цензуроустойчиву та дозвільну систему через свій синтетичний долар USDe та "Інтернет облігації." Ця система не лише підвищує стабільність та масштабованість криптовалют, але й зменшує залежність від традиційних банків, сприяючи незалежності та здоровому розвитку екосистеми DeFi.

Ринок стейблкоїнів

Стейблкоїни є основою криптосвіту, які розглядаються як цифрові активи, придатні для глобальних ринків. Їхній значний вплив на ринку робить їх важливим інструментом у криптосфері. Стейблкоїни відіграють життєво важливу роль на спотовому та ф'ючерсному ринках торгових платформ: понад 90% транзакцій ордерів і понад 70% ончейн-розрахунків проводяться в стейблкоїнах. Станом на 2023 рік сума розрахунків у ланцюжку стейблкоїнів перевищила 12 трильйонів доларів, що становить понад 40% від загального TVL у DeFi. Alliance Bernstein прогнозує, що до 2028 року ринок стейблкоїнів може досягти 2,8 трильйона доларів, що вказує на величезний потенціал зростання. Популярність стейблкоїнів як на централізованих, так і на децентралізованих платформах підкреслює їхню незамінну роль у криптоекосистемі.

Для того щоб по-справжньому децентралізована фінансова система працювала на великій шкалі, фонди транзакцій та основні забезпечення фінансування повинні покладатися на стабільні активи, які не залежать від традиційної банківської інфраструктури. Однак централізовані біржі потребують надійних та прозорих стейблкоїнів для своїх ордерних книг, тоді як DeFi стикається з ризиками через свою залежність від USDC, яка має централізований контроль. Зменшення залежності криптовалютної інфраструктури від традиційного банківського сектору - одне з найбільш критичних викликів сьогоднішньої промисловості.

Стабільна криптовалюта Трилема

Стейблкоїни існують у трьох основних типах: перекриті вище, підтримані фіатними коштами та алгоритмічні. Кожен тип вирішує частину трілеми стейблкоїна (децентралізація, стабільність та масштабованість), але завжди жертвує одним аспектом, що є невідворотною проблемою для стейблкоїнів.

Стейблкоїни, підкріплені фіатними валютами (наприклад, USDC, USDT)

• Стабільність: Забезпечується авторизованими учасниками (наприклад, ринковими мейкерами) за допомогою механізмів емісії та арбітражу, прив'язаних до долара для забезпечення стабільності.
• Масштабованість: Високий рівень масштабованості та капітальна ефективність завдяки структурі забезпечення 1:1.
• Децентралізація: Високо централізована, з власниками, які стикаються з ризиком контрагенту (наприклад, платоспроможність банку, замороження активів) та цензурним ризиком.

Стабільні монети на підставі переколатералізації (наприклад, DAI)

• Стабільність: Будь-хто може виготовити або викупити DAI, надавши заставу, та використовуючи механізми арбітражу для забезпечення стабільності.
• Масштабованість: обмежена масштабованість, в основному обслуговування потреб у розрахунку. Порівняно з іншими продуктами DeFi, такими як Aave, вона має слабшу масштабованість.
• Децентралізація: Відносно децентралізована, але частково покладається на централізовані стейблкоїни та державні облігації як заставу.

Алгоритмічні стейблкоїни

• Масштабованість: Високоефективний та масштабований з точки зору капіталу, немає потреби в зовнішньому заставному монетівництві, розподіляє винагороди учасникам, коли попит перевищує пропозицію.
• Децентралізація: ҩниться на крипто-рідкісному заставі, підтримуючи децентралізацію.
• Стабільність: Низька стабільність виконання, оскільки вона підтримується лише внутрішнім заставним капіталом, схильна до системного ризику і, в кінцевому підсумку, може зірватися в "смертельний спіраль." Всі спроби алгоритмічних стабільних монет до цього часу зіткнулися з подібними невдачами.

USDe

• Стабільність: USDe повністю підтримується дельта-нейтральними позиціями, збалансованими за допомогою стейкінгу ETH та короткими позиціями ETH в безстрокових контрактах. Авторизовані учасники можуть обмінювати USDe на базовий заставний капітал, забезпечуючи стабільність. Хоча цей дизайн є інноваційним, він несе певні ризики.
• Масштабованість: USDe відмінно справляється з масштабованістю з двох причин. По-перше, як і стабільні монети, підтримані фіатними коштами, Ethena може видавати свої заставні активи у співвідношенні 1:1. Однак, на відміну від стабільних монет, підтриманих фіатом, Ethena може генерувати прибуток для своїх власників. Зокрема, USDe можна стейкати в sUSDe, щоб отримувати доходи протоколу, які поєднують доходи від stETH та процентні ставки на фінансування.

Порівняння з традиційними стейблкоїнами

Порівняння криптовалюти Ethena з традиційними стабільними монетами показує деякі значні відмінності, які підкреслюють інноваційний підхід Ethena. Ось докладний огляд цих відмінностей.

Централізація проти децентралізації

Традиційні стейблкоїни (такі як USDC та USDT) зазвичай контролюються централізованими установами з низькою прозорістю стосовно їх резервів, що викликає питання щодо їхньої надійності. Натомість, криптовалюта Ethena (USDe) працює в децентралізованій структурі, маючи на меті високу капітальну ефективність і стабільність без центрального контролю, роблячи її сильним конкурентом на ринку стейблкоїнов.

Можливості доходності

Традиційні стейблкоїни (наприклад, Tether) зазвичай не пропонують винагороди власникам, обмежуючи їх використання поза функцією обміну. Криптовалюта Ethena (USDe) розроблена як децентралізований актив, який генерує дохід, надаючи користувачам потенціал для отримання прибутку і підвищуючи її привабливість як інвестиційний інструмент.

Стабільність та Масштабованість

Традиційні стейблкоіни (наприклад, UST від Terra) часто стикаються зі збільшеними ризиками у підтримці свого курсу, що може підірвати довіру користувачів і корисність токена. Криптовалюта Ethena (USDe) спрямована на стабільність та капіталоємність, пропонуючи масштабоване та стабільне рішення для цих поширених проблем.

Ризик та винагорода

Традиційні стейблкоїни зазвичай передають всі ризики користувачам, залишаючи всі винагороди для себе, створюючи однобічну структуру вигод. Ethena має на меті збалансувати ризики, надаючи децентралізовану платформу та більш справедливо розподіляючи винагороди серед користувачів.

У підсумку, USDe від Ethena пропонує сильну альтернативу традиційним стейблкоїнам, вирішуючи ключові питання, такі як централізація, можливості доходу, стабільність та масштабованість. Його інноваційний підхід може переосмислити те, чого користувачі очікують від стейблкоїнів, роблячи його важливим гравцем у просторі DeFi.

Ризик та контроль ризику

Ethena чітко пояснює ризики, пов'язані з USDe, проведені ними перевірки даних та плани управління ризиками.

Капіталовкладення

Ефена захищає своє цифрове заставне активами за допомогою похідних позицій, таких як постійні контракти. Тривала негативна ставка забезпечення може знизити доходи Ефени. Хоча Ефена заробляє на ставках, іноді їй також потрібно платити ставки. Хоча це становить прямий ризик для виходу протоколу, дані показують, що негативні виходи, як правило, не тривають довго і врешті-решт повертаються до позитивного середнього. За останні три роки ставки забезпечення ETH коливалися від 6% до 8%, а використання застави LST (наприклад stETH) може забезпечити річні доходи від 3% до 5%, додаючи додатковий рівень безпеки проти негативних ставок.

Джерело: документація Ethena

Стратегія контролю ризику: Ethena має резервний фонд для втручання, коли активи LST (такі як stETH) та короткі постійні позиції мають від'ємні ставки фінансування, що захищає стабільність USDe. Крім того, Ethena забезпечує, що будь-які "від'ємні доходи" не передаються користувачам sUSDe.

Ризик ліквідації

Ethena використовує spot ETH та BTC як забезпечення для коротких похідних позицій та стейкнуті активи Ethereum як додаткове забезпечення. Коли вартість забезпечення знижується до підтримуючого маржі, необхідного для біржі, позиції користувачів поступово ліквідуються. Хоча ліквідація несе ризик, Ethena використовує stETH та інші продукти як забезпечення, яке зростає вартість у разі підвищення цін, зменшуючи ризик примусової ліквідації.

Стратегія контролю ризику: Ethena систематично додає додатковий заставний капітал для покращення маржі захищених позицій. Крім того, Ethena може ротувати заставний капітал між біржами та швидко використовувати резервні кошти для підтримки захищених позицій. У виняткових випадках (таких як значне зниження вартості забезпечених активів Ethereum) Ethena вживе швидких заходів для захисту вартості активів.

Ризик зберігання

Кошти Ethena утримуються третьою стороною кастодіанів, що є компромісом в поточному ринковому середовищі. Операційні здатності цих кастодіанів є критичними; якщо вони зіткнуться з проблемами щодо депозитів, виведення коштів або обміну, це може вплинути на ефективність протоколу та на виникнення та погашення USDe.

Стратегія контролю ризику: Ethena використовує управління "Офф-біржовим розрахунком", де кошти фактично не потрапляють на біржу, а спільно управляються Ethena, кастодіаном та біржою. Цей механізм усуває ризик одної точки відмови на централізованих біржах, забезпечуючи безпеку коштів.

Ризик CEX

Ethena використовує деривативні позиції для компенсації приросту активів протоколу, і ці позиції торгуються на кількох централізованих біржах (CeFi). Якщо ці біржі раптово стануть недоступними, Ethena стикається з ризиками. Крім того, існує контрагентний ризик для коротких угод Ethena на цих біржах.

Стратегія контролю за ризиками: Ethena управляє та контролює заставні активи через постачальників послуг поза біржою (OTC), зменшуючи потенційні втрати у випадку проблем з однією біржею. Якщо біржа виявиться непрацездатною, Ethena перекладе заставні активи на інші біржі та захистить неліквідовані позиції. Крім того, Ethena постійно інтегрує нові джерела ліквідності для зменшення ризику біржі Gate.io.

Ризик активів LST

Оскільки Ethena використовує stETH та інші LST для забезпечення дельта-гегджованих деривативних позицій, цілісність та довіра до цих активів є критичними. Ethena повинна забезпечити, що різниця в ціні між цими активами є мінімальною, щоб уникнути ризиків відв'язання.

Стратегія контролю ризику: Ethena використовує заставлені активи Ethereum (наприклад stETH) як маржу для постійних позицій ETHUSD та ETHUSDT на централізованих біржах. Після оновлення в Шанхаї різниця в ціні між stETH та ETH ніколи не перевищувала 0,3%, що зменшує ймовірність цього ризику.

Огляд

Ethena має на меті мінімізувати ризики, пов'язані з USDe, впроваджуючи чіткі заходи управління ризиками та забезпечуючи прозору діяльність. Ці зусилля не лише захищають інтереси інвесторів, але й забезпечують довіру та впевненість на ринку у стейблкоїні Ethena. Поза ризиками, описаними Ethena, існують додаткові ризики, такі як контрактні ризики та операційні ризики.

Висновок

Стейблкоіни завжди були ключовими в криптовалютному секторі, займаючи значне місце на ринку. Ринок постійно шукає способи досягнення стабільних та стійких доходів через стейблкоїни. Унікальний дизайн Ethena зустрів це виклик. Його інноваційний підхід пропонує новий вибір для ринку стейблкоїнів, потенційно глибоко впливаючи на майбутнє екосистеми DeFi.