引言

2023年，流動性質押衍生品（LSD）無疑也成爲了市場上的熱點話題之一，當我們探討以太坊生態系統中的最新發展時，LSD已經成爲必須考慮的的一環。

隨着以太坊網路從工作量證明（PoW）向權益證明（PoS）的轉變，LSD提供了一種創新的質押解決方案，這不僅增強了網路的安全性，還爲用戶帶來了前所未有的靈活性和收益潛力。

1、賽道總覽

1.1 定義和背景

LSD全稱Liquid Staking Derivatives，即流動性質押衍生品。質押基於權益證明（POS）和代理權益證明（DPOS）機制，要求用戶證明自己擁有一定數量的數字貨幣的所有權。用戶只需要把一定數量的加密貨幣，鎖定在加密錢包或交易所中，運行一段時間即可獲得收益。收益包括智能合約產生的區塊獎勵。另外，如果採用的是具備借貸功能的智能合約，那在他人需要借入某種加密貨幣時，投資者作爲出借人獲得出借利息收益。

LSD的誕生與ETH由POW機制切換爲POS機制強相關，可以說ETH的證明機制切換催生了LSD賽道。

ETH的程序升級分爲四個階段：邊境（Frontier）、家園（Homestead）、都會（Metropolis）、寧靜（Serenity）。“寧靜”又稱爲“以太坊2.0”，主要目標是轉換至權益證明，並開發第二層擴容方案。分成三階段升級：柏林、倫敦、以及雙鏈合並。

• 2020年12月1日，權益證明所需的信標鏈上線，並允許權益證明的抵押，但尚不能提領；
• 2021年，ETH進行柏林和倫敦分叉並升級信標鏈，並透過銷毀手續費和降低區塊獎勵的方式控制總發行量；
• 2022年9月15日，ETH主網與信標鏈（Beacon鏈）結合、將此前PoW工作量證明機制轉變爲PoS權益證明機制；

從此ETH開始正式告別大規模礦機挖礦時代，持有者通過質押以$ETH即可挖礦（單節點須質押32$ETH），這也意味着以太坊正式進入2.0時代。

LSD（流動性質押衍生品）則是隨着以太坊ETH2.0升級而興起的一種DeFi衍生品，它們爲質押者提供了一種在保持資產流動性的同時參與網路維護的新方式。

在傳統的以太坊質押模式中，參與者需要鎖定至少32個ETH以成爲驗證者，這在一定程度上限制了資本的流動性和靈活性。LSD的出現使得用戶可以將質押的ETH轉化爲可交易的資產，這樣既能保持對網路的貢獻，又能解鎖資本，參與其他DeFi活動 。

1.2 發展歷程

ETH 宣布轉向PoS

2018年之前，ETH團隊就計劃從工作量證明（PoW）轉向權益證明（PoS），這個決定爲LSD的出現奠定了基礎；

ETH 2.0 Phase 0 啓動

2020年12月，ETH 2.0的Phase0啓動，引入了信標鏈（Beacon Chain），標志着用戶可以開始質押ETH，並且隨之而來的是對LSD需求的增加；

流動性質押平台出現

2021年1月26日，隨着質押需求的增長，第一個流動性質押服務平台Lido Finance推出，這標志着DeFi（去中心化金融）新時代的開始，質押資產可以轉化爲流動且可交易的代幣；

LSD市場的擴張

2021年上半年，隨着DeFi的興起和ETH網路升級的預期，流動性質押衍生品市場開始迅速擴張，其他項目如Rocket Pool等也開始推出自己的LSD產品；

ETH 倫敦升級

2021年8月4日，ETH進行倫敦升級，其中的EIP-1559提案改變了交易費用機制（引入了基礎費和燃燒機制，以及對礦工提示費的調整），這一變革對整個以太坊生態和LSD市場產生了影響；

ETH合並（The Merge）

2022年9月15日，ETH2.0主網與信標鏈合並完成，完全過渡到PoS機制，用戶可以質ETH並獲得大約3–6%的年化回報，但是用戶還不能提取已質押的ETH；

Shapella升級

2023年5月5日，以太坊網路進行Shapella升級（Shanghai和Capella兩個升級的合稱，Shanghai升級主要針對以太坊虛擬機（EVM），而Capella升級則針對共識層），使得用戶能夠取回他們質押的ETH，爲LSD市場提供新的增長機會，並爲投資者提供參與的途徑；

LSD（流動性質押衍生品）被認爲是2023年頂級DeFi趨勢之一，Lido也成爲了ETH 鏈上最大的DeFi應用之一，這顯示出LSD賽道在整個加密貨幣和DeFi生態系統中，扮演着越來越重要的角色，隨着技術進步和市場參與度的提高，預計LSD將繼續成爲加密貨幣投資和財務策略中不可或缺的一部分。

1.3 技術路線和特點

在LSD賽道中，既有集中式服務商提供的解決方案，也有去中心化協議等類型，不過至少應該包含如下幾個發展路線：

去中心化質押

這種方式以Lido爲代表，保持了去中心化的精神和提高了流動性。用戶可以在上面將他們的代幣進行質押，然後獲得代表他們質押份額的衍生代幣，這些衍生代幣通常是與原始資產1:1錨定的，並且可以在各種去中心化金融（DeFi）平台上交易。

此外，以太坊還有Rocket Pool等其他項目，它們提供了去中心化的質押服務，允許用戶通過抵押ETH成爲節點運營商。

集中式質押

常見的是Coinbase、Kraken和Binance等中心化交易提供的質押服務，集中式服務通常提供更簡單直接的用戶體驗，用戶在平台上質押代幣，通過平台獲得收益，提供了更穩定和可信的服務和可能更高的質押收益率，但相對於去中心化服務，用戶對資產的控制權較低。

此外，還有質押池的發展類型。一般來說，允許多個質押者將他們的資產合並起來，以達到更高的收益率和降低風險。這是因爲大型質押池可以更有效地分散驗證者的表現風險，並且通常有更專業的資產管理能力。

再質押

EigenLayer再質押是指在以太坊區塊鏈上使用已經質押的以太坊或流動性質押代幣（如Lido的stETH或Rocket Pool的rETH）進行額外質押的過程，再質押允許用戶不需要解除原有的質押狀態，就可以進一步利用這些資產來獲取額外的獎勵和增加網路的安全性。

再質押的好處在於，它可以增加用戶的潛在收益，並且由於已經質押的資產再次被用於增強網路安全，因此整個系統的安全性也得到了提升。

EigenLayer是可選擇加入的，這意味着用戶可以自行決定是否參與到這一額外的安全協議中。不過，這也可能引入額外的風險，比如不同協議可能有自己的懲罰機制。

1.4 更多LSD方案

雖然LSD最初是爲以太坊設計的，但其他支持PoS機制的公鏈也開始開發自己的LSD解決方案，一些解決方案有着不同的技術特點和經濟模型，以適應各自鏈的特性。一些項目可能提供更高的收益率，但也可能伴隨着更高的風險；而另一些項目則可能更注重資金安全和穩定的收益，例如：

Solana

Solana是一個高性能公鏈，它支持各種DeFi應用和LSD項目。Marinade是Solana上的一個熱門LSD服務，它允許用戶質押SOL並獲得mSOL，mSOL可以在Solana生態系統中使用，並且能夠賺取額外的收益。

Polygon

Polygon提供了一個多邊形網路框架，支持構建和連接以太坊兼容的區塊鏈網路。在Polygon上，用戶可以參與到LSD項目中，通過質押MATIC來獲取各種衍生品，並在Polygon生態系統中利用這些衍生品進行交易和賺取收益。

Frax Finance

Frax Finance是一個穩定幣平台，它在以太坊和其他公鏈上都有部署。Frax Finance推出了frxETH和sfrxETH兩種代幣，分別代表不同的質押策略。frxETH代表沒有從質押中賺取信標鏈收益的ETH，而sfrxETH則包含了所有質押收益。這種設計允許用戶根據自己的偏好選擇不同的質押方式。

Ankr

Ankr 提供一種多鏈解決方案，支持包括以太坊、Polygon、Avalanche、Binance Chain、Fantom和Polkadot在內的多個區塊鏈。Ankr 的服務允許用戶通過其平台質押資產，並獲得相應的流動性代幣，這些代幣可以在Ankr的DeFi產品中使用。

Stakewise

Stakewise 是專注於以太坊和Gnosis公鏈的另一種LSD解決方案。它提供了用戶友好的界面，使得用戶能夠輕鬆地將他們的ETH質押，並獲得代表其質押份額的代幣。

這些不同技術路線和類型細分使得LSD賽道呈現出多樣化和復雜性。每一種解決方案都有其獨特之處，同時也面臨着不同程度的挑戰和機遇。隨着加密貨幣市場的發展和成熟，我們可以預見LSD賽道將繼續演變，並可能出現新的創新技術路線和服務模式。

1.5 競爭格局

LSD（流動性質押衍生品）賽道的競爭態勢較爲激烈，因爲它涉及的是區塊鏈網路中質押資產的流動性管理，是一個剛需領域。目前DeFi市場上，有不同的LSD解決方案在現有的增量市場上互相爭奪用戶、質押資產和品牌影響力，如Lido、Coinbase、Rocket Pool等佔有80%以上的市場份額，這些LSD平台的競爭關鍵點在於：

流動性和資本效率

用戶傾向於選擇那些能夠提供高流動性和資本效率的LSD平台，流動性高意味着用戶可以更容易地進入或退出質押，而資本效率則確保了他們的資產能夠獲得最大的收益。

安全性和去中心化

安全性是用戶選擇LSD平台時的一個重要考慮因素。去中心化程度也是一個關鍵點，因爲它可以減少對單一點故障的依賴，增加系統的魯棒性。

用戶體驗的改善

直觀、易於使用的用戶界面和無縫的交易體驗，可以吸引更多用戶選擇特定的LSD平台。當下市場，有部分LSD代幣在市場上交易時，可能會出現與其錨定資產略有不同的價格，這種價格差異可能反映了市場對流動性和即時可兌換性的需求。

政策合規與監管

隨着LSD賽道的發展，合規性和監管挑戰也成爲了一個重要話題，市場對於如何監管這些新興金融產品持續關注，這可能會影響LSD平台的運營和用戶信心。

2、數據概覽

2.1 市場份額

當前LSD賽道總市值約爲51億美元（$5,188,456,158）。Delphi Digital最新數據：ETH 質押率爲 23792% ，質押的 ETH 數量正在接近 2878 萬枚目標（佔 ETH 總供應量的 24%，這個質押量被認爲是確保網路安全的優秀級別 ）。

LSD 的採用也出現了顯著增長，目前所有質押 ETH 中約有 44% 存在於上面這些協議中。與其他 LSD 相比：

• Lido 的 stETH 提供的卓越實用性爲其提供了巨大的競爭優勢；
• Frax 表現出穩定的增長， 2023 年 ETH 質押量將從 38 K 增加到 233 K；
• Mantle 利用其協議擁有的 ETH 推出 mETH 產品，爲 Mantle 產生收益並增強 DEX 的流動性；
• ether.fi 和 Renzo 已在 EigenLayer 上實現了流動性原生重新抵押；

以太坊上的 LSD 行業已經成熟、競爭激烈且飽和，許多 LSDfi 項目由於激勵驅動的高收益的減小而失去了吸引力。再質押 ( Eigenlayer ) 或將是 2024 年質押協議裏發展最快的領域。

2.2 鏈上數據

Token Terminal 最新數據：LSD領域的流通資產的總市值已超過了40.8億美元，較之前增長了7.4%。Lido Finance 仍是市場上的主導者，佔據了61.7%的市值份額。

已質押資產總值約爲316.5億美元，增長了6.0%，其中Lido Finance 以69.1%的份額佔比位居第一。在過去24小時費用總計爲250萬美元，增長了12.8%，其中Lido Finance 在這一領域佔據了92.8%的絕對優勢。

LSD領域的24小時收入總計爲23.3萬美元，增長了9.4%，Lido Finance 幾乎壟斷了這一指標，佔比達到了99.7%。每日活躍用戶減少了25.1%，總數爲4080，EigenLayer 是最受歡迎的服務，佔所有用戶的40.5%。

目前LSD領域有127名核心開發者在工作，略有增長，增幅爲0.8%，其中Lido Finance 僱傭了29.1%的開發者。

3、賽道生態（案例研究）

Lido

Lido 同時爲Ethereum、Solana和Polygo三個網路提供流動質押解決方案。在Ethereum它允許用戶參與ETH2.0等多個區塊鏈網路的質押，而無需滿足傳統的質押要求（擁有32個ETH）。用戶通過Lido質押他們的資產後，會獲得等價的流動性代幣（如stETH），這些代幣可以在整個DeFi生態系統中使用，同時繼續獲得質押獎勵。

Lido通過收取一定比例的質押獎勵作爲服務費用來維持運營，這些費用用於支付網絡驗證者、協議維護和新功能開發。Lido的治理代幣LDO允許持有者參與到協議決策中，影響關鍵參數和未來發展方向。

Lido在市場上擁有較大份額，佔據了61.7%的LSD賽道總市值，在市場份額方面，Lido Finance在流動性質押領域佔據了77.27%的市場份額，並且在11月份，獨特的質押者數量超過了200,000個，TVL在11月份增長了18.61%，突破了200億美元。但是作爲一個去中心化項目，它可能面臨安全性挑戰和監管風險。與更去中心化或更注重安全性的項目相比，如Rocket Pool，Lido可能需要不斷提高其安全措施以保持競爭力。

未來，Lido計劃構建完全無需許可且風險最小化的質押解決方案：

第一個改進是逐漸採用分布式驗證器技術（DVT）；

第二個改進是創建根據不同指標編譯的節點運營商分數（NOS），並根據該分數分配權益；

從技術角度分析，LDO代幣的RSI指標顯示當前值爲35.53，表明LDO可能處於超賣狀態，短期內可能會反彈。

從市場情緒分析，Lido作爲2023年收入最高的前五個DeFi協議之一，顯示出Lido在DeFi領域的強勢地位，這可能對投資者情緒產生積極影響。最近，Hashnote和Lido正在爲機構用戶在ETH上推出流動性加密質押解決方案，這表明Lido正在擴展其服務範圍並吸引機構投資者，這也是一個正面信號。

Marinade

Marinade Finance旨在簡化Solana的質押過程，通過自動化的方式優化質押收益。用戶可以通過Marinade將他們的SOL代幣質押，並獲得mSOL，這是一個與原始SOL代幣1:1掛鉤的流動性代幣，市場流動性強，已在Coinbase、Kraken等交易所上市，並獲得捷克知名風投Miton、Big Brain Holdings的投資。

Marinade監控所有Solana驗證者，並將代幣委托給表現最佳的驗證者，從而實現收益最大化，截至2023年已有超過107,548個帳戶使用Marinade服務。但由於Marinade目前主要集中在Solana單一區塊鏈上，可能不如其他跨鏈LSD平台如Ankr或StakeWise那樣具有多樣性。

Marinade Finance目前在Solana流動質押市場中保持主導地位，自2021年推出以來，Marinade在市場高峯期的TVL曾超過15億美元。盡管當前與高峯期相比有所下滑，但Marinade依舊穩居Solana生態中TVL排名首位，擁有超過5.47M SOL的質押量。其項目TVL高達11.56億美元，月度增長率達到了78%，這不僅展示了其在Solana生態中的強大影響力，也預示了其未來的發展潛力。

從技術角度分析，LDO代幣的RSI指標（相對強弱指數）顯示當前值爲43.38，市場處於相對平衡的狀態，沒有明顯的超買或超賣信號。這個水平可能表明資產的價格動量較弱，沒有明顯的上升或下降趨勢。

從市場情緒分析，Marinade作爲Solana生態TVL最高的DeFi協議，顯示出Marinade在Solana鏈上的強勢地位，這可能對投資者情緒產生積極影響。

Jito

用戶將SOL委托給驗證節點後，便可獲得JitoSOL作爲流動性憑證，其價值隨着節點驗證獎勵的累積而增長。Jito Labs在Solana MEV（最大可提取價值）領域的先期布局使得Jito能夠將MEV收益分配給質押者，從而提升整體質押收益。

Jito的推出恰逢FTX崩潰，緊密相關的Solana也遭遇了大量流動性流失。初期，Jito的總鎖定價值（TVL）由於缺乏市場信心和流動性需求而未能顯著增長。隨着2022年下半年Solana生態的逐步復蘇，特別是在8月，Jito推出了積分激勵活動，鼓勵用戶參與Jito質押、持有JitoSOL、參與DeFi活動及推薦新用戶，以積分形式獎勵其對Jito社區的貢獻，這一策略顯著提升了Jito的TVL增長,迅速成爲Solana上排名前二的LSD協議。

與Marinade相比，Jito在生態組合、去中心化程度及質押模式單一性方面的差距正在逐漸縮小。Jito在MEV價值捕獲和分配方面的核心競爭力，隨着Solana網路的繁榮，將得到持續擴大。因此，我們對Jito的未來發展抱有極爲樂觀的預期，它有望成爲Solana生態中最大的LSD協議。

Rocket Pool

Rocket Pool是一個開創性的去中心化以太坊分帳協議，旨在擴大乙太坊PoS證明的共識參與範圍，通過將最低質押要求從標準的32 ETH 降低到更容易接受的0.01 ETH。 這種方法實現了以太坊質押的民主化，使持有較少份額的個人也能爲網路做出貢獻並從中受益。

Rocket Pool是建立在以太坊上的非托管質押協議，由David Rugendyke創立並於2021年啓動，RKT代幣持有者擁有並治理該協議，並從投資總回報中抽取一部分作爲收入。Rocket Pool的經濟模型設計爲獎勵參與網路維護的節點運營者，rETH代幣爲質押者提供流動性，同時保持與ETH的1:1錨定RPL代幣則用於協議治理和作爲節點運營者的保證金。

Rocket Pool在LSD賽道內擁有一定的市場份額，但具體比例隨着市場動態而變化；用戶數方面，它吸引了一大批希望參與以太坊質押但不願意或不能運行自己節點的用戶。

4、潛力分析

4.1 階段進展（現狀）

LSD市場正在不斷擴大，尤其是在以太坊網路從工作證明（PoW）轉向權益證明（PoS）後，LSD的需求和認可度有了顯著提升。隨着越來越多的機構開始關注並參與到這個領域中，投資者和金融機構看好LSD作爲加密資產質押領域的創新，認爲它們提供了對傳統質押機制的有益補充，一些機構投資者可能也在考慮將LSD納入其投資組合以分散風險和提高收益。

總體來看，LSD賽道正在快速發展，並且通過提供額外流動性和收益，爲加密貨幣質押領域帶來了新的活力。然而，這個賽道仍然需要面對包括監管挑戰、市場波動等問題。對於投資者而言，理解這些新興產品的運作方式和潛在風險至關重要。

4.2 優勢&潛力

LSD（Liquidity Staking Derivative）賽道的優勢和潛力主要體現在以下幾個方面：

收益結構合理

用戶通過LSD不僅可以獲得質押收益，還可以將其衍生品用於其他去中心化金融（DeFi）場景，如提供流動性、借貸等，從而獲得額外的收益。

市場潛力巨大

隨着區塊鏈技術的發展，尤其是以太坊等主流公鏈轉向權益證明（PoS）機制，質押市場規模急劇擴大。LSD允許用戶在保持原有資產質押狀態的同時獲得代表這些質押資產的衍生品，使得用戶可以在不解除質押的情況下實現資產的流動性，連接PoS和DeFi的橋梁，市場潛力巨大。

生態關注度高

LSD賽道在吸引大量開發者加入，創造多樣化的金融產品的同時，也吸引了衆多用戶參與形成了良好的網路效應，隨着LSD市場的成熟，越來越多的機構投資者開始關注這一領域，爲其提供資金支持和市場認可，進一步促進了LSD市場的發展。

社區治理透明

許多LSD項目採用去中心化自治組織（DAO）模式進行治理，使得社區成員能夠直接參與項目決策過程，增強了項目的透明度和公信力。

總之，LSD賽道憑藉其獨特的優勢和巨大潛力，成爲加密貨幣領域中最受關注的創新方向之一。隨着技術進步和市場環境的不斷改善，預計將繼續吸引更多的資本、用戶和開發者參與進來。

4.3 問題&難點

用戶門檻和市場風險

與其他應用產品相比，LSD相對復雜，需要用戶具備一定的區塊鏈知識和金融理解，用戶教育是推廣LSD產品的一個挑戰；另外，市場的高波動性可能會影響用戶對質押和LSD產品的信心，導致行情下行時期會撤出資金，從而影響LSD平台的流動性和穩定運營。

競爭激烈且壓力大

隨着區塊鏈行業巨頭如以太坊等的質押服務的推出，LSD賽道可能會面臨激烈的競爭。大型項目通常擁有更多資源和更廣泛的用戶基礎，這會對小型或新興項目構成很大壓力。

模型穩定性待考驗

收益模型的健壯性需要時間驗證，LSD作爲一個既能吸引用戶參與質押，又能確保流動性和收益率的經濟模型，必須能在市場波動時保持穩定，避免因爲過度的收益承諾而導致金融泡沫，如何設計機制以優化資本利用率，降低用戶成本是LSD平台需要考慮的問題。

監管環境的不確定性

加密貨幣市場受到全球各國政策法規的影響，LSD作爲新興金融產品，可能會面臨不明確或不利的監管環境。例如，不同國家對於DeFi和衍生品的監管態度差異較大，可能影響LSD的發展。

4.4 趨勢預估

LSD作爲一種新型金融產品，智能合約的安全性將會是該賽道需要持續關注並致力於解決的問題，因爲任何漏洞都可能導致重大的資產損失。必然有更多的技術創新來解決當前LSD面臨的安全性和效率問題。

隨着區塊鏈技術的不斷成熟和大衆化，傳統資本和用戶可能在新一輪週期內大量湧入LSD市場，爲市場帶來更多資金和流動性。在這些條件下，LSD產品將隨着市場需求越加多樣化，滿足以不同用戶的需求；也會出現更多的合作模式，如與傳統金融機構的合作，以及不同LSD平台之間的整合。

全球加密市場的監管環境正在逐漸完善和成熟，作爲加密行業的新興金融善品，LSD可能會受到嚴格的監管審查，特別是在合規性和反洗錢方面，但長期來看監管機構可能會制定出更加明確和友好的監管框架。

5、總結

LSD賽道流動性質押賽道這兩年增長迅速，但整個賽道中，已經是Lido一家獨大，它已經成爲流動性質押乃至整個以太坊質押的領導者，在過去一年中，Lido 財務部門是爲數不多的幾個從運營收入中積累了可觀價值的部門之一。追趕者需要研判趨勢、捕捉創新空間，並參考Lido的優劣勢制定競爭策略，揚長避短，在創新中尋求發展機遇。

但是，市場即將進入新一輪週期，質押資產可能會因爲市場的劇烈波動而流出，造成市場的不穩定。而其較高的進入門檻和收益模型在面對市場週期性波動下的穩定性，將會成爲影響LSD生態的重要因素。

LSD的流動性優勢和收益多元化潛力，爲生態吸引了更多的用戶和資本關注，只要LSD能夠一直做好合約安全性管理，隨着技術進步、產品創新以及逐漸明朗的監管環境，LSD賽道有望實現持續增長，其在未來區塊鏈金融領域中可能會佔據極其重要位置。

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