Що таке Pendle?

Вступ до продукту

Pendle - це протокол DeFi, призначений для ринку обміну фіксованим доходом/ставкою проценту. Ставкові свопи - це дуже велике поле в традиційній фінансовій сфері, яке відноситься до обміну фіксованим доходом і плаваючим доходом в тому ж принципі: наприклад, за той же доларовий стандартний дохід, Малий Y продає фіксований дохід на поточний дохід, а Малий X продає поточний дохід на фіксований дохід.

Pendle реалізує щось подібне на ланцюгу, спочатку розділяючи два типи доходу:

• Розкласти актив, що приносить відсотки (тобто базовий актив, який забезпечує рівень доходу), на YT та PT. Для того самого активу, що приносить відсотки, Pendle розкладе його на YT та PT, які є незалежними один від одного на основі різних термінів.
• YT представляє права на отримання доходів від активів, що приносять проценти. Утримання YT буде продовжувати отримувати плаваючий дохід від активів, що приносять проценти, до погашення, тому утримання YT означає отримання плаваючого доходу; PT представляє залишкову вартість активів, що приносять проценти після відокремлення доходових прав. Протягом періоду утримання немає доходу, але після погашення його можна обміняти на відповідні базові активи за курсом 1:1. Утримання PT означає отримання фіксованого доходу.

По-друге, AMM розроблений так, що ці два типи доходів (PT та YT) можуть бути обмінені один на одного:

• Pendle пакує валютні активи, які приносять відсотки, як SY та стандартизує три типи звичайних валютних активів (Rebase, Accumulate та Distribute) в один тип токена. Потім було розроблено AMM спеціально для угод між SY та PT. Через механізм під назвою FlashSwap, угоди YT також можуть бути проведені через цей AMM без необхідності у додаткових вторинних ринках.
• PTs з різними термінами погашення матимуть незалежні ліквідні пулы PT-SY. Оскільки PTs стикаються з різними ризиками тривалості, вони матимуть різні ціни, що означає різні імпліцитні доходи за різними термінами погашення.

Щодо захоплення вартості токенів, Pendle слідує прикладу Curve та використовує дизайн veToken. Власники токенів Pendle можуть заставити токени, щоб отримати vePendle. Чим довший застава, тим більше vePendle. Утримуючи vePendle, ви можете отримати частку доходів протоколу, голосувати за розподіл щотижневих стимулів для ліквідності та підвищити власний дохід LP.

Глосарій

• Базовий актив: Базовий актив, основний з дохідними активами, без доходу, такі як ETH або DAI
• Процентні активи: Процентні активи, також називаються базовими активами, - це активи з процентною ставкою, отриманою після інвестування базових активів в інші протоколи DeFi, такі як stETH в ETH та sDAI в DAI.
  a. Клас перебазування: Володіючи токеном класу Rebase, кількість токенів автоматично зміниться, а дохід буде відображатися зміною кількості токенів. Обмінний курс між токеном активу, що приносить відсотки, і токеном базового активу завжди становить 1:1, наприклад stETH і aToken.
  b. Клас накопичення: Якщо ви утримуєте токен класу 'накопичення', кількість токенів не зміниться, а дохід буде відображено збільшенням внутрішньої вартості токена. Курс обміну токена, що приносить дохід, та базового активу токена збільшуватиметься разом із накопиченням прибутку, наприклад, wstETH та cToken.
  c. Роздільний клас: утримуючи токен роздільного класу, кількість токенів не зміниться, а дохід буде відображено через додатковий розподіл, що вимагає від користувачів ручного підтвердження, такий як частина стимулювання ліквідності GLP та LP Token.

Профіль команди

ТН, співзасновник команди Pendle, познайомився з криптовалютою, коли був студентом в 2014 році. Після закінчення навчання він приєднався до мережі Kyber як член Фінансової Команди та працював головою BD. Після виходу з Kyber я розпочав кілька інших неуспішних підприємств перед тим, як почати будувати Pendle. Ще один співзасновник, який є автором білого паперу, Ву Габа Вінеб, раніше працював технічним керівником в Digix.

У травні під час інтерв'ю TN розкрив, що розмір його команди становить близько 20 осіб, а команда має структуру 8+8+4, з 8 людей у відділі розвитку, 8 - у дослідженнях та розробці, і 4 - у дизайні продукту.

Команда Pendle також відзначається високим рівнем прозорості. Багато основних працівників Pendle також публікують doxx. У галузі DeFi, де анонімна конструкція є основою, ця поведінка збільшує довіру користувачів. До команди Twitter з реальними іменами входять керівник агентства Кен Чіа, який раніше був керівником Азіатсько-Тихоокеанського регіону в Abra, і раніше працював в J.P. Morgan; Ден, керівник зростання; Антон Буенавіста (три, три), керівник екології, який раніше працював старшим інженером в Kyber; Головний інженер Лонг Вуонг Хоанг також є учасником Paradigm.

Фінансова ситуація

Pendle провів раунд фінансування та IDO в квітні 2021 року. Seed трансфер становив близько 10%, і було зібрано 3,7 млн доларів США. Токени почали розблоковуватися через 3 місяці після IDO і були повністю розблоковані через рік. Зараз ранні інвестори Pendle отримали близько 10-кратний прибуток :)

Після того, як Pendle став популярним у цьому році, Binxin Venture оголосила про своє інвестування в Pendle у формі OTC. Після того, як токен був включений до списку на Binance, Binance labs також оголосила про своє інвестування в Pendle. Недавно (11.9) Spartan Group, ранній прихильник Pendle, зробив додаткові інвестиції у формі OTC, демонструючи свою впевненість та визнання Pendle.

Початковий досвід фінансування Pendle похмурий у порівнянні з конкуруючими продуктами, такими як Element Finance (який отримав інвестиції від a16z у початковому раунді із загальною сумою фінансування 36,4 мільйона), але він все одно зібрав достатньо грошей, щоб допомогти команді пережити биків і ведмедів.

Користувачі та сценарії

Pendle - це продукт, який має наступні типи користувачів:

• PT Покупець:
  • Логіка PT схожа на облігації з нульовим купоном. Користувачі, які хочуть отримати фіксований дохід, можуть придбати PT безпосередньо та чекати до закінчення терміну, щоб отримати рівну кількість базових активів. При купівлі PT знижка PT відносно базових активів представляє фіксований дохід протягом цього періоду. ставка прибутку. Це підходить для звичайних користувачів, які потребують простих та стабільних фінансових продуктів, а також інституційних користувачів, які хочуть зменшити ризики або побудувати більш стабільні стратегії Маркет Нейтрал.
• Трейдери PT/YT:
  • Ціни PT і YT являють собою передбачувані процентні ставки при ризиках різної тривалості. Але ринки завжди розділені, і трейдери з різними поглядами на процентні ставки можуть висловлювати свою думку, торгуючи PT/YT, отримуючи прибуток від угоди. Існує ризик втрати основної суми при торгівлі PT/YT або утриманні YT порівняно з утриманням PT до погашення. Суть торгівлі PT така ж, як і торгівлі YT, але торгівля YT матиме більше кредитне плече. З меншими фондами ви можете використовувати в десятки разів більший неявний дохід базових активів і збільшити його дохід у кілька разів.
• Постачальник ліквідності:
  • У зв'язку з характеристиками PT - існує кореляція між ціною та базовим активом, вона коливається в певному негативному преміальному діапазоні ціни базового активу. Ціна PT після терміну платності дорівнює базовому активу, тому непостійний збиток для забезпечення ліквідності для PT-SY менший. Команда Pendle опублікувала деякі тестування непостійного збитку ліквідності пулу на Twitter: У найгіршому випадку НЗ складає 0,85%, що все ще є дуже низьким. Цей тип ліквідності з низькими непостійними збитками завжди був улюбленою ціллю надавачів ліквідності в світі DeFi. Вони використовують валютні стандарти для вимірювання прибутків та збитків, готові приймати плаваючі ставки прибутку, і готові використовувати протокол відносно глибоко.

• Покупець ліквідності:
  • Покупці ліквідності посилаються на різні протоколи DeFi, які потребують привернення коштів, такі як протоколи LSD, протоколи RWA та інші. Оскільки Pendle побудований на процентних активах інших протоколів та має дизайн токенів, схожий на Curve. Тому для цих протоколів DeFi стимулювання ліквідності на Pendle є більш ефективним способом залучення коштів, а також додає фіксовану прибуткову користь до їхніх процентних активів.
• Інші протоколи DeFi «матрьошка ляльки»:
  • Через конструкцію токенів Pendle та унікальні характеристики двох активів PT та YT на ринку з’явилось чимало DeFi-протоколів, які базуються на Pendle або вводять активи Pendle для розширення власних сценаріїв. Наприклад, StakeDAO, Penpie, Dolomite, Stella, Teller, Archi тощо.

Поєднуючи сили сотень шкіл мислення - дизайн продукту Pendle

Абстрагування певного сценарію в математичну задачу і вибір відповідної кривої (формули) для розв'язання задачі є ключем до проектування протоколу. Більшість угод про процентні свопи є інноваційними, заснованими на кривих Yield Protocol, Balancer і Notional, і мають налаштування, подібні до розбирання Pendle активів, що приносять відсотки, на облігації з нульовим купоном (PT) і права з плаваючим доходом (YT). .

Але, звичайно, їх неймінг і дизайн будуть трохи відрізнятися в різних протоколах. Для зручності читання PT і YT будуть використовуватися для позначення двох типів токенів, наведених нижче. Ми порівняємо відмінності в дизайні протоколу між Pendle та іншими конкуруючими продуктами, а також проаналізуємо, як зробити хороший дизайн DeFi-продукту.

Примітка: Інші продукти DeFi, згадані нижче, включають: Element, Tempus, AP Wine, Sense, Swivel

Характеристики активів PT/YT (для різних протоколів)

Для активів свопу з фіксованим доходом/відсотковою ставкою є такі 4 характеристики:

• Існує кореляція між ціною PT та базовим активом, і вона коливається в певному негативному преміальному діапазоні ціни базового активу.
• завжди мати активи, що приносять відсотки, розкладаються на відношення PT + YT
• По мірі наближення терміну погашення ціна PT буде наближатися до базового активу, а коливання будуть меншими. У кінцевому підсумку PT = базовий актив
• З часом ціна YT буде коливатися все менше й менше. Зрештою, YT втрачає можливість продовжувати заробляти прибуток, і ціна закріплюється на фіксованому рівні. У випадку Pendle ціна YT в кінцевому підсумку становитиме 0.

Ключові елементи угоди

Різні протоколи використовують різні конструкції, щоб відповідати характеристикам операцій з активами в цьому сценарії. Є три ключові елементи:

• Дизайн PT та YT
• Способи торгівлі YT/PT
• Дизайн кривої AMM

Дизайн токену PT та YT

Дизайн ПТ в різних протоколах в основному однаковий. PT вилучається з активів, що приносять відсотки, а термін погашення PT може бути викуплений як базовий актив у співвідношенні 1:1 (наприклад, 1PT-stETH можна викупити як stETH вартістю 1ETH).

Основна відмінність полягає в дизайні YT. YT представляє право на отримання плаваючого доходу від прибуткових активів. Дизайн, як правило, поділяється на два типи:

Збирайте YT:

• Collect YT продовжить розподіляти плаваючий дохід від процентних активів серед власників YT до дати погашення. Після дати погашення дохід перестане розподілятися, а утримання YT стане безцінним.
• Ціна YT на момент транзакції лише представляє ціну майбутнього доходу з активу, який приносить відсотки. Після закінчення терміну дії, оскільки YT не зможе отримувати дохід у майбутньому, його розумна ціна повинна бути 0.
• Pendle v1/v2, Swivel та Sense використовують цей дизайн.

Тягнути YT：

• Drag YT буде продовжувати накопичувати плаваючий дохід від активів, що приносять відсотки, до того часу, поки не досягне зрілості, який може бути знятий за один раз, схоже на PT.
• Отже, значення YT = значення накопичених минулих прибутків + значення майбутніх прибутків. До закінчення терміну, оскільки значення майбутніх прибутків не може бути визначено, ціна YT коливається. Після закінчення терміну значення YT буде фіксованим значенням.
  • Element, AP Wine і Tempus використовують цей дизайн.

Порівнюючи два дизайни, дизайн Drag YT є більш традиційним, його легше отримати через інші протоколи, і його також можна торгувати за допомогою звичайних AMM.

Дизайн Collect YT більш винахідливий:

• З погляду користувача, це природньо втрата, якщо реалізовані доходи залишаються в YT і не можуть бути виведені для подальших інвестицій. З точки зору транзакції, якщо ціни на YT поєднують минулі доходи з майбутніми очікуваннями, буде складніше розрахувати розумну ціну.
• З погляду дизайну протоколу, кінцева ціна YT буде дорівнювати фіксованій вартості, що є характерною для YT, і ціна YT в кінцевому підсумку буде дорівнювати 0, що ускладнює проектування відповідної AMM. Це ідея дизайну Pendle v1 AMM.

За протоколом, розробленим Drag YT, дизайн AMM, пов'язаний з YT, трохи некрасивий. YT в кінцевому підсумку дорівнює фіксованій вартості. Ця фіксована вартість - накопичений дохід минулих періодів, але яка сума накопиченого доходу з минулих періодів? Різні активи та різні пули різняться, і універсальної вартості немає. Тому необхідно ввести контракт, який реєструє накопичення доходу, а потім розробляти AMM на основі цієї динамічної вартості.

Способи торгівлі YT/PT

Транзакції можуть бути розроблені двома способами:

• Подвійний пул:
  • Потрібно створити окремі пули ліквідності для PT та YT. Загалом, протоколи розроблять спеціальний AMM для одного з Токенів, тоді як інший Токен використовує загальний AMM для транзакцій.
  • Цей дизайн більш традиційний і легкий у розумінні, але його недоліки очевидні. Актив, що приносить відсотки, потребує створення двох пулів ліквідності. Всі система має більший транзакційний терт, LP продовжується арбітражем і подвоює витрати на ліквідність…
  • Pendle v1, Element, та AP Wine використовують цей дизайн. Хоча Tempus торгує PT/YT в тому ж пулі, якщо два активи можуть тільки торгувати один з одним та без зовнішнього активу групи LP, вони все ще не можуть бути по-справжньому ціновими. та транзакціями, тому це в суті двопулковий дизайн.
• одиничний пул
  • Використовуйте один і той же пул ліквідності, щоб задовольнити торгові потреби PT та YT одночасно. Цей дизайн називається FlashSwap, використовуючи відношення активів, що приносять проценти = PT + YT, Токен віртуалізується під час процесу обміну, що дозволяє торгувати три Токени в подвійному валютному пулі.
  • Візьмемо процес продажу 10 YT у LP-пул SY-PT як приклад: спочатку віртуалізуємо 10 PT, синтезуємо його з 10 YT у 10 SY, а потім міняємо 9 SY на 10 PT та знищуємо його (припускаючи, що PT=0,9 SY на цей момент). Залишок 1 SY є результатом продажу 10 YT.
  • У порівнянні з двопулковим дизайном, однопулковий дизайн буде більш винахідливим, і переваги очевидні, оскільки він вирішує проблеми транзакційного тертя та інші проблеми, спричинені двопулковим дизайном. Pendle v2, Swivel та Sense всі використовують цей дизайн.

Дизайн кривої AMM

Дизайн AMM - це головний пріоритет дизайну протоколу. Дизайн AMM повинен відповідати характеристикам транзакцій активу. Активи PT та YT мають три характеристики:

• Процентні ставки завжди коливаються в певному діапазоні: Наприклад, процентна ставка на попит wstETH може коливатися від 3% до 5%, а дохід від GLP може коливатися від 5% до 20%. Тому AMM повинні сконцентрувати ліквідність у цьому діапазоні.
• Під час наближення терміну дозрівання коливання стають все меншими: оскільки дата дозрівання наближається, ризик тривалості стає все меншим. Тому AMM також повинен відображати характеристики менших коливань, тобто з часом ліквідність стає концентрованою.
• Наближення до зрілості, і ціна PT або YT повернеться до постійного значення: PT = базовий актив, YT = 0 або накопичення доходів протягом цього періоду, AMM також повинен відображати цю зміну ціни з часом.

Більшість AMM обміну процентних ставок є інноваційними на основі трьох кривих: Balancer, Yield та Notional:

Balancer v2：

• Крива Balancer v2 в основному така сама, як і постійна крива продукту Uniswap. Відмінність полягає в тому, що постійна крива продукту Uniswap v2 може підтримувати лише два активи, і значення цих двох активів становить 50/50, тоді як Balancer v2 може використовувати параметр w для контролю ваги кожного значення активу, такий як класичний пул 80/20, та підтримує більше ніж або рівно два активи.
• Pendle v1 та AP Wine здійснили інновації на основі кривої Balancer v2. Візьмемо Pendle v1 як приклад. Pendle розробив унікальний AMM для YT та SY. YT Pendle v1 належить до Collect YT, і значення повернеться до 0 після досягнення Терміну дозрівання, тому Pendle v1 використовує параметр часу t, щоб впливати на параметр ваги w. При ініціалізації ліквідність пулу, відношення значень YT до SY становить 50/50. При наближенні до Терміну дозрівання, w YT стає меншим, і його відсоткове співвідношення також зменшується: 40/60, 30/70... до Терміну дозрівання: 0/100. Це відповідає функції, що значення повертається до 0 після Терміну дозрівання Collect YT.
• AP Wine також використовує схожу логіку для трансформації кривої Balancer v2. Однак AP Wine розробляє AMM для PT та SY, тому деталі реалізації будуть трохи відмінні від Pendle v1. Ця стаття не буде детально вдаватися в деталі.

Протокол Доходності:

• Yield Protocol - це протокол фіксованої процентної ставки. Вони використовують AMM для досягнення фіксованих процентних ставок шляхом продажу токенів облігацій без купонів зі знижкою. Це відповідає сценарію транзакції PT Token. Тому деякі проекти обміну процентних ставок будуть без змін прямо переміщувати Yield Protocol до своїх власних проектів для PT-транзакцій.
• Це справедливо як для Елемента, так і для Сенсу. На прикладі Element створюється пул ліквідності для базових активів і PT. На початку створення пулу ліквідності крива є постійною кривою добутку x*y, і в міру наближення до Зрілості крива змінюється на x Крива +y означає, що обмінний курс між PT і базовим активом становить 1:1. Крива протоколу прибутковості задовольняє вимогам характеристик «Строк погашення PT буде коштувати 1:1 з базовим активом» і «Коливання будуть ставати все меншими і меншими ближче до терміну погашення».
• Sense та Element в основному однакові, і змін до кривої протоколу доходності немає багато. Tempus розробляє криві AMM для PT та YT. Код Tempus реалізований на основі Curve, але насправді конкретні ідеї схожі з протоколом доходності.

Notional v2:

• Notional v2 - це протокол фіксованої процентної ставки на тому ж треку та з тією ж ідеєю, що і у Yield Protocol - використання принципу облігацій безкупонних для досягнення фіксованих процентних ставок. Однак відмінність Notional v2 полягає в тому, що вони використовують відносно пласку криву Логіки, яка має меншу волатильність при першому створенні пулу, що означає вищу капіталовкладеність. Таким чином, крива Notional v2 є удосконаленою версією протоколу Yield, ми докладно представляємо відповідні формули в додатку.
• Pendle v2 спирається на криву Notion v2, щоб створити пул ліквідності для PT та SY. В той же час він відповідає вимогам “PT буде коштувати 1:1 з базовими активами після закінчення терміну”, “флуктуація буде зменшуватися поблизу закінчення терміну” та “процентні ставки завжди коливаються в певному діапазоні, а AMM повинен фокусуватися на трьох характеристиках ліквідності. На нашу думку, серед цих трьох кривих Notional v2 дійсно є кращим вибором. 

Крім того, Swivel взяв інший підхід і не використовував AMM, але розробив книгу замовлень з функцією FlashSwap. Цей вибір є дуже складним за своєю природою, і наразі в світі DeFi немає успішного протоколу замовлень на ланцюжку.

Ми включили посилання на принципи та білий папір трьох кривих Balancer, Yield та Notional в додатку. Ми настійно рекомендуємо зацікавленим читачам прочитати оригінальний білий папір, щоб краще зрозуміти дизайн протоколу. Є багато практичних технічних деталей, які не можуть бути представлені через обмеження простору.

Узагальнити

Висотні будівлі DeFi не були побудовані за один день, і вони не виникли внаслідок раптової натхнення, а після безлічі спроб з реальними грошима, промисловість знайшла свій остаточний шлях. У наступній таблиці наведено дизайн, переваги та недоліки кожного протоколу в порядку часу запуску протоколів. Ми бачимо, що у Pendle є власні оригінальні інновації, але він також абсорбував інновації своїх попередників у v2, і нарешті створив продукт, який найкраще відповідає характеристикам сцени.

*: Прийнято Pendle V2

Крім вищезазначених протоколів, цікаві учасники на ринку обміну процентними ставками включають Flashstake, IPOR, Voltz та Revest. Ці протоколи спрямовані на схожі ринки, як Pendle, але їх ідеї дизайну досить відрізняються від Pendle. Початкова точка цієї статті - порівняти різні протоколи за однією ідеєю та узагальнити методологію проектування протоколу. Таким чином, ці протоколи не будуть представлені. Рекомендується зацікавленим читачам дізнатися про це самостійно, що також надихне на нові ідеї дизайну протоколу.

Прагматичний романтизм - стратегія функціонування Pendle

Хоча ітеративні вдосконалення продуктів Pendle V2 порівняно з V1 є фундаментом для зростання протоколу, постійний ріст активів, які приносять проценти, в галузі DeFi, є потужною силою на макрорівні. Звичайно, Pendle також виконав дуже міцну та красиву роботу в операціях, з правильним часом, місцем та людьми.

Досліджуйте наративи & будуйте співпрацю

• Менталітет спроб і помилок, пошук правильної наративу

Як позичальнику, дуже важливо знайти відповідні активи, що приносять відсотки, достатнього розміру. Пендл найбільш відомий своєю популярністю на трасі ЛСД. Озираючись назад, здається цілком природним, що Пендл зачепився за наратив ЛСД. Однак, дивлячись на історичний процес розвитку Pendle, він випробував кілька класів активів, таких як співпраця з ApeCoin і Looksrare, але вони не досягли довгострокових позитивних результатів. Введіть ЛСД і керівник групиЕксперимент і позитивні відгуки від спільнотизагальні результати.

TN якось сказав в інтерв'ю: «Ми пробуємо багато речей, але ми також визнаємо, що вони не обов'язково спрацьовують». Особливо на ведмежому ринку цей менталітет дуже критичний. Цей стабільний менталітет, мабуть, невіддільний від якихось основних передумов. Одна з них полягає в тому, що ринок процентних ставок є ринком трильйона в традиційних фінансах, але в DeFi торгівля відсотковими ставками все ще є дуже нішевою сферою. Якщо ви вважаєте, що величезна прірва тут зможе її заповнити, то це не що інше, як питання про те, як знайти відповідний шлях. Ще один момент полягає в тому, що TN, як «старий чоловік», який приєднався до індустрії в 2016 році і пережив цикли, бачив, як AAVE і Compound перетворилися з невідомих на багатомільярдну угоду TVL. Він також вважає, що ринок фіксованих процентних ставок також стане важливою частиною галузі через кілька років. З такою вірою та відданістю можна, природно, зосередитися на більш практичних та прагматичних аспектах, таких як знайти кращого PMF, правильно спланувати бюджет та безпечно вижити на ведмежому ринку.

Pendle також відтворює свою здатність захоплювати важливі наративи, такі як останній пул, пов'язаний з RWA, на який вона нещодавно зосереджувалася. Засновник Synthetix також сказав: "Вам потрібно грати у гру короткострокового наративу." Наративи в галузі DeFi змінюються з кожним днем. Як визначити наративи, варті ухоплення та інвестування в довгострокову перспективу, вимагає багато навичок з боку команди. Але з успішним досвідом та гарною ментальністю ймовірність успішного ухоплення наративу Pendle варта очікування.

• Навчіться використовувати ситуацію, коли ви слабкі, і надавати різні точки значення в існуючому ланцюжку інтересів

Перший великий вихід Pendle в галузі LSD відбувся при запуску пула Aura rETH-WETH в січні 2023 року. Завдяки спільним оголошенням з Aura Finance, Rocket Pool та Balancer, Pendle успішно привернув увагу поза своїм власним потенціалом. Тим часом, це також рідкісне рекламне усне рекомендація.

Так чому ці встановлені протоколи готові підтримати Pendle? Окрім взаємного концептуального визнання, підґрунтям є те, що Pendle також значно допомагає іншим протоколам. Pendle накладає додатковий APY на основу процентних активів. Практично відсутні витрати для користувачів, які беруть участь у цьому новому протоколі. Для інших протоколів додаткові винагороди від Pendle, які надає Pendle, також допомагають їм ефективно привертати ліквідність. Наразі екосистема Pendle War (Equilibria, Penpie, StakeDAO) була початково створена на базі Pendle. Оскільки одиницю хабара часто можна обміняти на вищу винагороду від Pendle, угода має леверидж-ефект, інвестуючи свій бюджет зростання в виборчу кампанію Pendle.

Pendle - це хороший приклад того, як сприяти синергії інтересів в екосистемі DeFi.

• Успішні досвіди реплікувалися та посилювалися, та "звичайний" шлях до сталого зростання

Після успіху басейну Aura rETH-WETH Pendle послідовно запустив ankrETH, Stafi-rETH та інші басейни навколо екології LSD, в основному на основі успішного випадку Aura. Оскільки LSD все ще знаходиться в процесі постійного розвитку, Pendle потрібно робити, щоб покладатися на цю екосистему, щоб встигнути за розвитком LSD і запускати новий басейн потенційних активів вчасно. Коли вона досліджувала шлях в екологічному полі, їй потрібно було робити більше Солідне виконання підсилює існуючі переваги. Ідеальний стан полягає в тому, що коли суб'єктивна сила накопичується до певної міри, екосистема може самостійно повернутися.

Варто зазначити, що зростання відіграє дуже важливу роль в команді Pendle. 8 осіб - це зростання в команді приблизно з 20 осіб. Хоча зростання тут може бути у широкому розумінні (включаючи BD, екологічну конструкцію і т.д.), цього достатньо, щоб показати, що команда приділяє велике значення зростанню.

Розширення класів активів & публічних ланцюгів

• Ідеальна цільова GLP: Відповідні характеристики активів & великий розмір

Для Pendle, якщо ми хочемо досягти стійкого зростання, з одного боку, ми повинні продовжувати повністю розуміти цю екологію, так само, як у екології LSD, а з іншого боку, нам потрібно знайти більше цінної екології.

У березні 2023 року Pendle офіційно представив GLP (LP Token of GMX v1) та увійшов в екосистему Arbitrum. GLP є дуже популярним активом в екосистемі Arbitrum, що складається переважно з кошика блакитно-фіолетових криптовалют, пропонуючи дохід на основі ETH від 5% до 20%. У першій половині року обсяг GLP все ще підтримував певний ріст на високому рівні. На піку його поставки перевищили 550 млн. Його характеристики цінних паперів, які приносять дохід, дуже підходять для Pendle.

Для Pendle активи, які мають відповідні характеристики, знаходяться у центрі уваги та мають достатній розмір, безперечно, є ідеальними кандидатами. Великий розмір також означає, що глибина пула може бути достатньою для забезпечення кращого досвіду у торгівлі. Поміж цим, волатильність щотижневих доходів GLP приваблює коливальників, що спонукає до більшої спекуляції та торговельної активності.

https://stats.gmx.io/arbitrum

Arbitrum на даний момент є другим за розміром ланцюгом на Pendle, який вніс майже 30% від TVL

    https://defillama.com/protocol/pendle

• Пріоритет надається приживанню на територіях з великою кількістю води та трави (громадський ланцюг)

Розширення ланцюга є важливим джерелом Pendle TVL. Окрім Ethereum та Arbitrum, Pendle недавно вступив на BSC та Optimism. Щодо логіки вибору ланцюга, для Pendle сам ланцюг повинен мати відносно зрілу екологію активів, що приносять прибуток, та достатній обсяг (сотні мільйонів доларів+). Оскільки є обмінний курс від оригінальних активів, що приносять прибуток, до Pendle, інвестиції в Pendle мають сенс лише у разі достатнього обсягу ланцюга. За цим стандартом у Pendle немає багатьох варіантів вибору ланцюга.

TN колись згадував у інтерв'ю, що може у майбутньому увійти в Polygon, але на даний момент це не є високим пріоритетом. Чому є пріоритет? За спекуляціями, з одного боку, він має обмежену енергію для операцій та публічності, а з іншого боку, Pendle ще не досягнув цілі повного списку активів без дозволу. Команда повинна вивчити угоду про список та самостійно написати контракт, що займає принаймні тиждень, тому енергія команди стає одним із тормозів для розширення. Pendle на BSC та OP фактично не працює добре. Тому нам потрібно уважно оцінити пріоритети, спрямувати енергію команди туди, де вона може найбільше виробити, та спочатку зібрати найлегший урожай.

• Адекватне використання токенів інцентивів

Токени винагороди - це широко використовуваний метод в екосистемі DeFi, але різні сторони проекту мають різні думки щодо етапу, на якому слід впроваджувати токенні стимули. Наприклад, Кентон, засновник Sense Protocol, який принципово дуже схожий на Pendle, вважає, що DeFi протоколи повинні уникати токенних стимулів до досягнення PMF. Токенні стимули ускладнють отримання реального зворотного зв'язку для продуктів DeFi.

Проте, судячи з прикладу Pendle, токенні стимули можуть призвести до певного рівня «фальшивого процвітання», але вони також допомогли Pendle залучити групу користувачів і отримати зворотний зв'язок щодо продукту навіть тоді, коли зручність використання продукту та PMF були не дуже хорошими, наприклад, які активи підходять для торгівельної форми Pendle. У той же час, TVL, збільшений за рахунок токенні стимулів, не є безглуздим. Великий TVL забезпечить низьку просідання, що полегшить приваблення великих китів та інституційних користувачів, а також підтвердить свою власну безпеку великими сумами. Це мережеві ефекти для протоколу DeFi, а витрати на ці спроби несуть токени, які не будуть зловживати поточними грошовими резервами. Це все ще є хорошим вибором для команд, яким не вистачає коштів на початковому етапі.

Зростання користувачів та освіта

Поточною основною метою Pendle є збільшення обсягу транзакцій і TVL протоколу. Для цього найбільш ефективним засобом є пропаганда ПТ. По-перше, сценарій ПТ простий, зрозумілий і легкий у просуванні. По-друге, досвід торгівлі PT дійсно кращий. З огляду на кореляцію між PT і YT, при збільшенні обсягу торгів PT обсяг торгів YT також буде збільшуватися, вбиваючи відразу двох зайців. Ще один аспект – розширення аудиторії. Враховуючи, що торгівля відсотковими ставками все ще є відносно нішевим ринком, те, як знизити поріг розуміння та досягти ширшого визнання, також є головним пріоритетом на наступному кроці. Групу користувачів можна просто розділити на роздрібних користувачів та інституційних клієнтів. Різні групи мають різні стратегії розподілу.

• Pendle Earn: інтегруйте використання сторонніх розміщень в якомога більше каналів

У липні 2023 року Pendle запустив Pendle Earn, замінивши попередній наратив щодо знижки активів на APY. Його фронтенд виглядає як фінансові продукти централізованої біржі. Відмінність полягає в тому, що він побудований на ланцюзі. Відсоткові ставки та умови фіксованого доходу, які він надає, узгоджені за допомогою смарт-контрактів. Це досить прозоро і є диференційованим додатком. Користувачам не потрібно розуміти складні концепції, пов'язані з торгівлею процентними ставками, їм просто потрібно вибрати продукти, які відповідають їх очікуваним доходам.

Те, що потрібно зробити Pendle, - це розповсюдити цей продукт якомога більшій кількості каналів у невидимій або явній формі, такі як інтеграція в CEX або різні постачальники гаманців. В результаті він може здати здатний досягти широкої групи людей та привернути нову ліквідність.

• Надавати продукти з процентними ставками для інституційних клієнтів

Інституції - ще один акцент розширення Pendle. Для досягнення широкомасштабного прийняття з інституційного боку, крім ефективних стратегій BD, є також багато напрямків, які необхідно покращити з продуктового боку, щоб адаптуватися до великих обсягів капіталу, такі як достатньо глибокий резервуар для досягнення менших непостійних втрат, висока ефективність капіталу та досяжні стратегії диверсифікації і т. д. Варто зазначити, що структура відсоткової ставки сформована між різними пулами stETH на Pendle. Якщо глибина таких пулів продовжує поглиблюватися, інституції можуть використовувати PT для побудови власних міжчасових «безрискових» інвестиційних стратегій.

Інституційні користувачі є основними учасниками на ринку процентних ставок у традиційній фінансовій сфері. Pendle також надає велике значення цьому і має власного інституційного керівника @imkenchiaУ початкові дні Pendle TN зв'язувався з організаціями та бронював зустрічі 1:1, щоб представити їм можливості Pendle заробітку. Це також підприємницька сторона TN: готовий сам робити руками. Засновник - найбільший торговець. TN активно бере участь у різних інтерв'ю з цією метою.

На спільнотній зустрічі в кінці серпня Pendle розкрив, що поточний коефіцієнт TVL організації досяг 20%.

20231009 дані

• Дуже тісно співпрацюйте з впливовими особами, щоб збудувати довіру та навчити користувачів

Оскільки Twitter є основною платформою для залучення глибоких користувачів Web3, Pendle природно не пропустив це. Проте, хоча стратегія контенту є стандартною для кожного DeFi протоколу, Pendle все ще робить свої власні унікальні особливості тут. До офіційно оголошених послів Pendle наразі входять@crypto_linn, @ViNc2453(Китайський регіон),@Neoo_Nav (В'єтнам). Що варто відзначити, це те, що кожен посол має глибоке визнання Pendle, не просто просте спілкування :) Візьмемо криптовалюту лінн як приклад. Вона багато разів висловлювала свою вдячність Pendle і його команді у своїх статтях:

https://twitter.com/crypto_linn/status/1691032585739087873

Ця вдячність випливає з високих бізнес-можливостей команди Pendle з одного боку, а з іншого - її розсудливого та глибокого стилю спілкування з впливовими особистостями.@2lambroОдного разу згадувалося, що Pendle - одна з небагатьох команд, яка фактично читає контент, написаний різними Інфлюенсерами, розуміє їхню аудиторію, будує відносини як друзі, а також допомагає просуванню як професіонал. Вони планують індивідуальні зустрічі з Інфлюенсерами, щоб говорити особисто, шукати відгуки та ділитися майбутніми планами Pendle. Повага та щирість будуть обмінюватися на щире визнання, True~

TN також має глибоке визнання як засновник. При побудові бренду для С-сторони позитивний імідж і репутація засновника також є ключовою його частиною, і навіть можуть витіснити продукт з індустрії. Побудова довіри користувачів за допомогою нового протоколу DeFi є довготривалим проектом. На додаток до стандартизованих стратегій, таких як аудит, міграція довіри для засновників/команд також є шляхом.

https://twitter.com/defi_mochi/status/1690231302577061888

Використання чисел для спостереження за зовнішнім виглядом - тлумачення поточної ситуації Пендла

Вибираючи трек з потенціалом, розробляючи відповідні криві та досліджуючи активи на передньому краї, обсяги та обороти Pendle зростають, особливо цього року, коли ми переживаємо спад криптовалютного ринку, що робить це ще більш рідкісним:

З якісної точки зору, Pendle - дуже хороший протокол, але Pendle не без ризиків. Тільки спостерігаючи з кількісної перспективи ми можемо судити, на якому етапі розвиток продукту Pendle, чи вдалося знайти PMF та яким буде наступний напрямок розвитку.

Останні дані про продуктивність

Джерело: DefiLlama/Coingecko/Sentio/Pendle docs

• Інфляція токенів, яку використовує Pendle для стимулювання ліквідності, може бути розглянута як витрати протоколу. На сьогоднішній день денні витрати Pendle становлять близько 34 тис. Pendle, а денний дохід - приблизно 1,5 тис. доларів. З цієї перспективи Pendle не має PMF і далекий від прибутковості. Однак структура комісій Pendle ще не була остаточно затверджена. Коли розвиток протоколу вийде на зрілу стадію, можливо, буде встановлено нову, більш розумну структуру комісій.
• Обсяг представляє використання функції транзакції, а Обсяг/TVL також може відображати, чи є у протоколу реальний попит, чи це лише замок у повітрі, накладений на TVL. Фігура Pendle становить 0,79%, що до певної міри свідчить про те, що поточні користувачі Pendle в основному є постачальниками ліквідності, тоді як «реальний попит» - частка покупців PT/YT все ще є відносно низькою.
• Крім Pendle, Curve, ще один відомий проект DeFi, часто скаржиться на проблему надто низького обсягу / TVL (зазвичай від прихильників Uni lol), і Curve насправді дуже схожий на Pendle: AMM, оптимізований для конкретних торгівельних сценаріїв, крім торгівлі, і роль керівництва ліквідністю - ця роль не тільки створює процвітаючу екосистему Curve, але й ускладнює низьку продуктивність обсягу / TVL, тому ми наступним чином порівнюємо дані Pendle та Curve, щоб оцінити поточний статус бізнесу. Зробіть оцінку.

Pendle проти Curve

Джерело: DefiLlama/Coingecko/twitter@smyyguy

Обсяг/TVL Curve становить 4,31%, що набагато краще, ніж у Pendle; щоденні витрати становлять 448K CRV, а щоденний дохід - близько 20 тис. доларів. Очевидно, що Curve не може вийти в нуль. Проте, порівнюючи PS двох проектів, поточний Pendle складає 131,5, а Curve - 58,3. Крім PS, показники, більш підходящі для проектів DeFi, - Marketcap/TVL та Marketcap/Volume. Pendle складає 0,42 та 53,0 відповідно, а Curve - 0,20 та 4,73 відповідно. Високе збільшення - це впевнено. Ступінь представляє очікування ринку щодо майбутньої високої темпу зростання Pendle. Це також відповідає характеристикам ринку криптовалют. Ми заохочуємо тих, що створюють Pattern. Інноваційні проекти заслуговують на вищу оцінку :)

Об'єктивно кажучи, Pendle наразі по виручці від DEX відстає від Curve, не кажучи вже про потужну екосистему на основі veCRV Curve. Поточні видимі проблеми Pendle - високий slippage у YT-транзакціях та високі витрати на навчання користувачів. Pendle повинен збільшити як обсяг, так і TVL, щоб краще генерувати доходи, особливо потрібно збільшити обсяг, і ринок підкупів Pendle також на початковій стадії. На цьому етапі кількість одержаних хабарів та кількість активних проектів не можуть бути порівняні з Curve та Balancer.

Проте подивіться на проблему з позитивного боку:

• Pendle активно просуває використання випадків PT Token - співпрацюючи з протоколами кредитування та протоколами плеча, і з певними результатами, ефект літака взаємодії був описаний.
• На спадному ринку TVL (незалежно від того, чи базується він на USD чи ETH) та Обсяг зростають, нещодавно було досягнуто новий рубіж (давайте привітаємо Pendle 🎉). Обидва ці показники приносять більше прибутку Pendle, але проблема полягає в тому, що Обсяг/TVL значно не покращився. Команда Pendle збирається випустити кілька нових функцій, щоб вирішити цю проблему.
• Порівняно з Curve, TVL, внесений в Pendle, буде генерувати дохід для протоколу навіть у відсутність транзакції. Це цікава функція, яку принесла унікальна позиція Pendle.
• Є деякі позитивні ознаки на ринку хабарництва Pendle:
  • Penpie та Equilibria дуже активно конкурують, і немає нічого подібного до Convex versus Curve або Aura versus Balancer. Ця здорова конкуренція запобігає витоку вартості токена Pendle похідними протоколами.
  • Ринок хабарів залучив до себе цілий ряд гравців, спрямованих на Pendle:
    • swETH перемістив поле бою хабарництва з Balancer на Pendle, а ROI дуже високий - використовуючи хабар у розмірі $2000 на тиждень, 20 млн. TVL було внесено в пул Pendle, і весь цей обсяг в 20 млн. буде направлено на базові активи, тоді як Frax використовує хабар у розмірі 10 А, що вдвічі більше, ніж у swETH, може накопичити лише 40 млн. TVL на Curve, і тільки 66% направляється на базовий протокол.
    • Ми вважаємо, що після оновлення в Шанхаї LSD можна обміняти на ETH протягом кількох днів до кількох тижнів, без турботи про роз'єднання, і властивості прибуткових активів будуть чистішими. Поле бою за хабарів LSD також дуже ймовірно перейде з Curve на Pendle. Мета протоколу LSD зміниться з переслідування стабільності, пов'язаної з ціною, на збільшення фіксованого доходу та сценаріїв обміну процентними ставками.

Є ще одна причина для низького PS Curve. Контроверсійна поведінка засновника Curve, високий рівень інфляції та надзвичайно високий FDV повинні бути враховані у поточній ціні токенів Curve. У порівнянні з тим, рівень інфляції Pendle дуже стриманий, і токен був повністю розблокований.

Створіть щось, що потрібно людям – майбутні плани Pendle

Щоб об'єктивно оцінити Pendle, Pendle засвоїв досвід багатьох невдалих попередників і успішно відкрив новий шлях для DeFi. У той же час, на хвилі вибуху інтересуючих активів, виступ Pendle в операціях протоколу вражає. Але з іншого боку, Pendle схожий на новонароджене дитину, ще не має сильних доходів, і його Обсяг / TVL повільний.

Команда також чітко усвідомлює поточні проблеми. Щоб заохотити більше людей торгувати токеном PT/YT:

• Для YT: Поточний торговельний досвід YT не є достатньо хорошим, а великі угоди мають великі просочування. Причина в тому, що у YT є власний ефект левериджу. Одиниця активів YT зазвичай відповідає десяткам разів базових активів, що вимагає більшої глибини ліквідності і спричиняє більші коливання цін за той самий обсяг угод. У цьому відношенні Pendle повідомив, що вони мають плани запустити RFQ лімітні замовлення в майбутньому. Але з іншого боку, з розширенням загального обсягу, яке призвело до зростання TVL, також є місце для покращення торговельного досвіду YT.
• Ще один момент, який допомагає торгівлі PT/YT, - це наявність у Токені більше використань. Віддавання PT як застави - це досить чіткий напрямок. Беручи за приклад PT-GLP, інвестори можуть здійснювати обертове кредитування на Dolomite, щоб отримати річний APY у розмірі 40-50%. Оскільки APY PT фіксований, управління позиціями буде простіше. Якщо буде більше подібних співпраць з іншими протоколами, корисність PT збільшиться, і більше людей буде спонукано придбати та використовувати PT. Це також потребує наявності у команди сильних BD-здібностей. З минулого, у команди Pendle завжди були сильні BD-здібності. У цьому твіттерному повідомленні,@DeFi_Made_Hereузагальнено 12 проектів, які наразі побудовані на Pendle.
• Спрощення продукту та освіта користувачів: Неоспоримим фактом є те, що поріг розуміння продуктів Pendle досить високий. З цією метою посадовці Pendle не жаліють зусиль. На рівні продукту було запущено Pendle Earn, спрямоване на просування PT, щоб зробити початок користувачам простіше. Щодо освіти користувачів, недавно було запущено Pendle Academy ( https://pendle.gitbook.io/pendle-academy/) у жовтні, щоб надати докладний, всеосяжний торгівельний посібник. Pendle нещодавно отримав Arb Grant і також виділить певну кількість Arb для стимулювання транзакцій. TN колись згадував, що гарячі точки та наративи мимовільні, але користувачі, які розуміють переваги ринку торгівлі процентними ставками через освіту, зберігатимуть високу липкість. \

У нас також є деякі рекомендації щодо Pendle:

• Для PT: Pendle також може розширитися на ринок фіксованої процентної ставки на поточній основі. Крива Pendle походить від Notional, а поточний пул потоку повністю сумісний з потребами сценаріїв Notional. Тому вам потрібно лише додати функції мінтингу PT з перекриттям та ліквідації до протоколу, і ви зможете використовувати існуючий пул ліквідності та забезпечувати ліквідність на ринку фіксованої процентної ставки. Це може продовжити розширювати використання PT та збільшувати активність існуючих пулів ліквідності.
• Направлення на ринок хабарництва: На даний момент ринок хабарництва Pendle не є достатньо активним, проте, насправді, ROI участі у хабарництві Pendle набагато більший, ніж у Curve та Balancer. Pendle може розглянути використання нових активів, таких як swETH, як орієнтири для проектних сторінок, та активніше просувати нові проектні сторінки для перенесення бюджетів на хабарництво на Pendle, а також допомагати розвитку Penpie/Equilibria, створюючи власний ринок хабарництва та підвищуючи конкуренцію на ринку хабарництва.

Висновок

Поточні дані Pendle досить слабкі, і ще багато проблем потрібно вирішити щодо продукту, але Pendle все ще є моделлю інновації в сфері DeFi: інновації в гучному треку, починаючи з меншою сумою фінансування, ніж у інших конкурентів, і після невдачі друга спроба полягає в абсорбції досвіду минулих конкуруючих продуктів. Команда не лише крипто-фанати, але також вміла у справах розвитку та ухоплює наратив, а також готова бути практичною. Робіть речі, які не масштабуються. Тепер у Pendle накопичено дуже високий TVL, що набагато вище, ніж у попередніх аналогічних протоколах. Можна сказати, що він вийшов з лінії життя та смерті. Сподіваюся, що Pendle врешті-решт зможе підтвердити PMF та створити щось, що люди хочуть :)

Я також сподіваюся, що ця стаття надихне всіх на створення та експлуатацію інноваційних протоколів DeFi.

додаток

Balancer v2 крива

Balancer - це AMM для торгівлі на місці, відомий своєю високою гнучкістю та настроюванням.

Ваги різних валют можна змінити, налаштувавши W, який є універсальною версією формули Uniswap v2.

Біла книга:https://balancer.fi/whitepaper.pdf

Протокол виходу на криву Yield

Yield Protocol – це протокол, який використовує AMM для реалізації кредитування з фіксованою ставкою. Його AMM спеціально розроблений для задоволення потреб транзакцій з токенами облігацій з нульовим купоном.

При наближенні t до 0 крива наближається до кривої x+y=k, що відповідає характеристикам обмінного курсу облігацій безкупонних облігацій з базовим активом після закінчення строку 1:1.

👉 Whitepaper: https://yield.is/YieldSpace.pdf

Технічний документ Yield Protocol щодо AMM, безумовно, варто прочитати. Це дуже добре пояснює: опис явища → перетворення його у формулу → виведення остаточної формули. Незважаючи на те, що Yield Protocol припинив свою діяльність, він вніс у галузь ідею виведення кривих, яку варто вивчити.

Звичайний AMM призначений для Ціни, тоді як Yield AMM призначений для доходу, тому формула AMM походить від характеристик доходу:

Збір плати також визначається на основі доходу:

Остаточний ефект кривої протоколу доходності полягає в тому, що при наближенні до терміну парамеtра зміни викликають зміну форми кривої, а ціна PT змінюється, але неявна процентна ставка все ще є неперервною, і не генерується арбітражний простір:

Доходність не може бути від'ємною, тому половина ліквідності на кривій фактично марнується, і торгівля на цій половині кривої насправді не відбувається. Таким чином, протокол Доходності віртуально згенерує токени, необхідні для цієї кривої, без необхідності, щоб LP надавали їх. Віртуальний токен все ще бере участь у розрахунку кожної транзакції, таким чином, на підставі використання оригінальної формули кошти LP не займаються непотрібно.

Неіоніальна крива

Notion також є протоколом, який використовує спеціально розроблений AMM для реалізації кредитування за фіксованою ставкою, схожий на Yield Protocol. Проте концепція дизайну AMM є абсолютно відмінною. AMM Notional матиме вищу фінансову ефективність.

Notional вибрав криву логіту. Контролюючи параметр масштабування, крива є відносно плоскою, щоб токен можна було торгувати з концентрованою ліквідністю, і параметр масштабування пов'язаний з t. При наближенні до терміну дозрівання крива стає плоскою, і обмінний курс токенів наближається до 1:1.

Що стосується того, як забезпечити безперервність процентних ставок, Notional вирішує оновлювати параметр якоря кривої logit перед кожною транзакцією, щоб закріпити відсоткову ставку на розумному значенні та уникнути арбітражного простору. Після повторного якоря торгуйте на основі скейлера на той момент.

👉Whitepaper：https://docs.notional.finance/traders/technical-topics/notional-amm

Ідея дизайну Notional дуже нова. Yield/Curve базується на кривій Uniswap, інтегруючи нові формули та додаючи нові параметри, щоб дозволити кривій Uniswap деформуватися та мати нові характеристики для адаптації до відповідних сценаріїв. З Notional це схоже на безпосередній пошук нової кривої, внесення коректив і початок з нуля, що дуже цікаво.

Проте, кінцевий ефект Notional та Yield однаковий. Вони обидва створені для "Доходу". Вони відображають вплив часу на криву через параметр t та забезпечують, що навіть якщо крива деформується, процентна ставка є неперервною.

Проте крива логіту Notional має вищу капітальну ефективність, коли коливання ціни знаходяться в певному діапазоні. Біла книга Pendle v2 порівнює це:

👉 Whitepaper：https://github.com/pendle-finance/pendle-v2-resources/blob/main/whitepapers/V2_AMM.pdf

Disclaimer：

1. Ця стаття перепечатана з [[Buidler DAO]https://mp.weixin.qq.com/s/lpdRFSY3087ITekEZoAD8g]. Усі авторські права належать оригінальному авторові [@Luke @Jane]. Якщо є заперечення стосовно цього передруку, будь ласка, зв'яжіться Gate Learnкоманди, і вони оперативно займуться цим.
2. Відповідальність за відмову: Погляди та думки, висловлені в цій статті, належать виключно автору і не становлять жодної інвестиційної поради.
3. Переклад статті на інші мови здійснює команда Gate Learn. Якщо не зазначено, копіювання, розповсюдження або плагіат перекладених статей заборонено.