Bài viết này theo dõi hành trình bảy năm của Circle để công khai, xem xét quản trị doanh nghiệp, cấu trúc kinh doanh và mô hình lợi nhuận để khám phá tiềm năng phát triển và logic vốn hóa đằng sau “lợi nhuận ròng thấp.”

Vào thời điểm ngành công nghiệp đang tăng tốc hợp nhất, quyết định niêm yết cổ phiếu của Circle kể một câu chuyện có vẻ mâu thuẫn nhưng hấp dẫn - tỷ suất lợi nhuận ròng giảm nhưng tiềm năng tăng trưởng to lớn. Một mặt, nó tự hào có tính minh bạch cao, tuân thủ quy định mạnh mẽ và thu nhập dự trữ ổn định. Mặt khác, lợi nhuận của nó có vẻ “khiêm tốn” một cách đáng ngạc nhiên, với biên lợi nhuận ròng năm 2024 chỉ là 9,3%. Sự “kém hiệu quả” bề ngoài này không xuất phát từ một mô hình kinh doanh thiếu sót mà cho thấy một chiến lược tăng trưởng sâu sắc hơn: khi lợi ích lãi suất cao mờ dần và chi phí phân phối ngày càng phức tạp hơn, Circle đang xây dựng một cơ sở hạ tầng stablecoin có khả năng mở rộng cao, tuân thủ đầu tiên, tái đầu tư chiến lược lợi nhuận vào việc mở rộng thị phần và đòn bẩy pháp lý.

Sử dụng hành trình IPO bảy năm của Circle như một khung, bài viết này sẽ phân tích tiềm năng phát triển và logic vốn hóa đằng sau các biên lợi nhuận ròng thấp này, bao gồm quản trị doanh nghiệp, cấu trúc kinh doanh và mô hình lợi nhuận.

1. Một cuộc đua Ký quỹ kéo dài bảy năm: Lịch sử volution pháp lý của Crypto

1.1 Ba Nỗ Lực Vốn Hóa và Sự Thay Đổi Mô Hình (2018-2025)

Hành trình IPO của Circle có thể được xem như một trường hợp nghiên cứu sống động về trò chơi động lực giữa các công ty tiền mã hóa và các khung pháp lý quy định. Việc thử IPO ban đầu vào năm 2018 diễn ra trong thời kỳ mà Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) có một quan điểm mơ hồ về việc phân loại tài sản tiền mã hóa. Lúc đó, công ty đã thiết lập một mô hình đa động cơ “thanh toán + giao dịch” bằng cách mua lại sàn giao dịch Poloniex và đã đảm bảo được $110 triệu vốn đầu tư từ các nhà đầu tư như Bitmain, IDG Capital và Breyer Capital. Tuy nhiên, các câu hỏi từ các cơ quan quản lý về sự tuân thủ của hoạt động trao đổi, kèm theo một thị trường gấu đột ngột, đã làm cho giá trị của công ty giảm từ $3 tỷ xuống còn $750 triệu, tiết lộ sự dễ vỡ của các mô hình kinh doanh tiền mã hóa sớm.

Nỗ lực SPAC năm 2021 phản ánh sự hạn chế của tư duy giả mạo quy định. Mặc dù việc sáp nhập với Concord Acquisition Corp cho phép công ty tránh sự kiểm tra nghiêm ngặt của một IPO truyền thống, nhưng cuộc điều tra của SEC về việc xử lý kế toán của stablecoins đã đánh trúng một dây thần kinh quan trọng — yêu cầu Circle chứng minh rằng USDC không nên được phân loại là một chứng khoán. Thách thức về quy định này đã khiến thỏa thuận đổ bể, nhưng đồng thời đẩy mạnh một quá trình biến đổi quan trọng: thoái vốn khỏi các tài sản không cốt lõi (như việc bán Poloniex với giá 150 triệu USD cho một nhóm đầu tư) và thiết lập một trọng tâm chiến lược về “Stablecoin-as-a-Service.” Từ thời điểm đó đến nay, Circle đã cam kết hoàn toàn xây dựng tuân thủ USDC và tích cực xin giấy phép quy định ở nhiều quốc gia trên toàn cầu.

Quyết định IPO vào năm 2025 đánh dấu sự chín muồi của con đường vốn hóa của ngành công nghiệp tiền điện tử. Việc niêm yết trên Sàn giao dịch Chứng khoán New York không chỉ yêu cầu công bố đầy đủ theo Quy định S-K, mà còn yêu cầu kiểm toán kiểm soát nội bộ theo Đạo luật Sarbanes-Oxley. Điều đáng chú ý là S-1 filing đã tiết lộ lần đầu tiên cơ chế quản lý quỹ dự trữ: khoảng 32 tỷ USD tài sản, 85% được phân bổ cho các hợp đồng mua bán ngược qua đêm thông qua Quỹ Circle của BlackRock, trong khi 15% được gửi tiết kiệm tại các tổ chức tài chính quan trọng có tính hệ thống như BNY Mellon. Hoạt động minh bạch này về cơ bản xây dựng một khuôn khổ quy định tương đương với quỹ thị trường tiền truyền thống.

1.2 Hợp tác với Coinbase: Từ Xây dựng Hệ sinh thái đến Động lực Mối quan hệ Tinh tế

Ngay từ khi ra mắt USDC, hai công ty đã hợp tác thông qua Trung tâm Hợp tác. Khi Trung tâm được thành lập vào năm 2018, Coinbase nắm giữ 50% cổ phần và nhanh chóng mở thị trường thông qua mô hình “đầu ra kỹ thuật để trao đổi quyền truy cập lưu lượng.” Theo báo cáo IPO của Circle năm 2023, họ đã mua lại 50% còn lại của cổ phần Trung tâm Hợp tác từ Coinbase với 210 triệu đô la trong cổ phiếu, và thỏa thuận chia sẻ lợi nhuận liên quan đến USDC cũng được đàm phán lại.

Hiện tại, thỏa thuận chia sẻ lợi nhuận hiện tại phản ánh một trò chơi động. Theo bản đăng ký S-1, hai bên chia sẻ thu nhập từ các dự trữ USDC dựa trên một tỷ lệ nhất định (với tài liệu đề cập rằng Coinbase chia khoảng 50% thu nhập dự trữ), và tỷ lệ chia sẻ lợi nhuận liên kết với số lượng USDC cung cấp bởi Coinbase. Dữ liệu công khai từ Coinbase cho thấy rằng vào năm 2024, nền tảng này nắm giữ khoảng 20% tổng số USDC lưu hành. Với 20% cung cấp, Coinbase chiếm khoảng 55% thu nhập dự trữ, đặt ra vấn đề tiềm ẩn cho Circle: khi USDC mở rộng ra khỏi hệ sinh thái của Coinbase, chi phí biên sẽ tăng không tuyến tính.

2 Quản lý dự trữ USDC và Cấu trúc vốn & Cổ đông

2.1 Quản lý dự trữ lớp

Quản lý dự trữ USDC cho thấy một đặc điểm rõ ràng về “tầng lớp thanh khoản”:

• Tiền mặt (15%): Được giữ tại các GSIB như BNY Mellon, được sử dụng để đáp ứng việc rút vốn đột ngột
• Quỹ Dự trữ (85%): Được phân bổ thông qua Quỹ Dự trữ Circle do BlackRock quản lý

Kể từ năm 2023, các dự trữ USDC đã bị hạn chế chỉ đến số dư tiền mặt trong tài khoản ngân hàng và Quỹ Dự Trữ Circle. Danh mục tài sản của quỹ chủ yếu bao gồm các giấy nợ Chính phủ Mỹ với thời hạn còn lại không quá ba tháng và các hợp đồng mua lại giấy nợ Chính phủ Mỹ qua đêm. Thời hạn trung bình theo đô la của danh mục không vượt quá 60 ngày, và thời hạn trung bình theo đô la không vượt quá 120 ngày.

2.2 Lớp cổ phiếu và Quản trị tầng

Theo S-1 được nộp với SEC, sau khi niêm yết, Circle sẽ áp dụng một cấu trúc cổ phần ba tầng:

• Cổ phiếu hạng A: Cổ phiếu thông thường được phát hành trong IPO, mỗi cổ phiếu có một quyền biểu quyết
• Cổ phiếu loại B: Được sở hữu bởi các cộng sự Jeremy Allaire và Patrick Sean Neville, mỗi cổ phiếu mang theo năm quyền biểu quyết, nhưng tổng số quyền biểu quyết được giới hạn tại 30%, đảm bảo rằng ngay cả sau khi IPO, nhóm sáng lập cốt lõi vẫn giữ vị trí lãnh đạo trong việc ra quyết định
• Cổ phiếu lớp C: Cổ phiếu không có quyền biểu quyết, có thể chuyển đổi trong một số điều kiện nhất định, đảm bảo tuân thủ các quy tắc quản trị của NYSE

Cấu trúc cổ đông này được thiết kế để cân bằng việc tài trợ thị trường công cộng với sự ổn định chiến lược dài hạn của công ty, đồng thời bảo tồn quyền kiểm soát hành động của ban lãnh đạo đối với các quyết định quan trọng.

2.3 Phân phối cổ đông điều hành và cơ sở

Theo đơn S-1, nhóm quản lý nắm giữ một lượng cổ phiếu đáng kể. Đồng thời, nhiều nhà đầu tư rủi ro và tổ chức nổi tiếng như General Catalyst, IDG Capital, Breyer Capital, Accel, Oak Investment Partners và Fidelity mỗi người nắm giữ hơn 5% cổ phần. Các tổ chức này cùng nhau nắm giữ hơn 130 triệu cổ phiếu. Ước tính giá trị IPO 5 tỷ đô la có thể mang lại cho họ lợi nhuận đáng kể.

3 Mô hình Lợi nhuận và Phân tích doanh thu

3.1 Mô hình doanh thu và Chỉ số vận hành

• Nguồn thu nhập: Thu nhập dự trữ là nguồn thu nhập cốt lõi của Circle. Mỗi token USDC được hỗ trợ 1:1 bởi đô la Mỹ, và tài sản dự trữ chủ yếu là các giấy nợ Chính phủ Mỹ ngắn hạn và các hợp đồng mua lại, tạo ra thu nhập lãi suất ổn định trong môi trường lãi suất cao. Theo đơn Đăng ký S-1, tổng doanh thu năm 2024 đạt 1,68 tỷ đô la, trong đó 99% (khoảng 1,661 tỷ đô la) đến từ thu nhập dự trữ.
• Chia sẻ Doanh thu với Đối tác: Thỏa thuận hợp tác với Coinbase quy định rằng Coinbase nhận 50% doanh thu dự trữ dựa trên lượng USDC mà nó giữ. Điều này đáng kể giảm doanh thu thực tế của Circle và làm giảm hiệu suất lợi nhuận ròng. Mặc dù chia sẻ doanh thu này ảnh hưởng đến lợi nhuận, đó là một chi phí cần thiết để xây dựng hệ sinh thái và thúc đẩy việc áp dụng rộng rãi của USDC.
• Thu nhập khác: Ngoài thu nhập lãi suất từ dự trữ, Circle cũng kiếm doanh thu từ dịch vụ doanh nghiệp, dịch vụ đúc USDC và phí giao dịch qua chuỗi. Tuy nhiên, những đóng góp này rất nhỏ, chỉ tổng cộng 15,16 triệu đô la.

3.2 Sự Nghịch Lý của Tăng Trưởng Doanh Thu và Sự Nén Lợi Nhuận (2022–2024)

Những Yếu Tố Cấu Trúc Cơ Bản Đằng Sau Mâu Thuẫn Bề Mặt:

• Từ đa dạng hóa đến tập trung đơn lõi: Từ năm 2022 đến năm 2024, tổng doanh thu của Circle đã tăng từ 772 triệu đô la lên 1.676 tỷ đô la, với tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) là 47.5%. Thu nhập dự trữ trở thành nguồn doanh thu quan trọng nhất của công ty, tăng từ 95,3% tổng thu nhập năm 2022 lên 99,1% năm 2024. Sự tập trung gia tăng này phản ánh sự thành công của chiến lược “Stablecoin as-a-Service” nhưng cũng cho thấy sự phụ thuộc ngày càng tăng vào những thay đổi lãi suất vĩ mô.
• Chi phí phân phối tăng đột biến làm giảm Biên lợi nhuận gộp: Chi phí phân phối và giao dịch của Circle tăng mạnh từ 287 triệu đô la vào năm 2022 lên 1,01 tỷ đô la vào năm 2024, tăng 253%. Những chi phí này chủ yếu liên quan đến hệ thống phát hành, đổi trả và thanh toán của USDC. Khi lưu thông của USDC tăng, những chi phí này tăng mạnh.
  Vì các chi phí như vậy không dễ nén, biên lợi nhuận gộp của Circle giảm mạnh từ 62,8% vào năm 2022 xuống còn 39,7% vào năm 2024. Điều này phản ánh một rủi ro cấu trúc trong mô hình stablecoin B2B của Circle - mặc dù có lợi thế về quy mô, nhưng có thể đối mặt áp lực lợi nhuận trong chu kỳ giảm lãi suất.
• Lãi lớn nhưng tốc độ tăng trưởng chậm hơn: Circle đã trở nên có lãi vào năm 2023, đạt doanh thu ròng là 268 triệu đô la và biên lợi nhuận ròng là 18,45%. Trong khi lãi nằm trong tầm tay vào năm 2024, sau khi trừ đi chi phí vận hành và thuế, doanh thu có thể phân phối chỉ là 101,25 triệu đô la. Thêm vào đó là 54,42 triệu đô la thu nhập không vận hành, lợi nhuận ròng là 155 triệu đô la — nhưng biên lợi nhuận ròng giảm xuống còn 9,28%, giảm gần một nửa so với năm trước.
• Chi phí cứng: Đáng chú ý, vào năm 2024, chi phí quản trị và hành chính (G&A) đạt 137 triệu đô la, tăng 37,1% so với cùng kỳ năm trước, đánh dấu ba năm liên tiếp tăng trưởng. Theo các thông báo S-1, những chi phí này chủ yếu liên quan đến việc nộp đơn cấp phép toàn cầu, kiểm toán và mở rộng đội ngũ tuân thủ pháp lý, xác nhận rằng chiến lược “tuân thủ trước” đã mang lại sự cứng nhắc về chi phí cấu trúc.

Nhìn chung, Circle hoàn toàn từ bỏ “câu chuyện trao đổi” vào năm 2022, đạt điểm uốn lợi nhuận vào năm 2023 và duy trì lợi nhuận vào năm 2024 mặc dù với tốc độ tăng trưởng chậm hơn. Cấu trúc tài chính của nó ngày càng phù hợp với cấu trúc của các tổ chức tài chính truyền thống.

Tuy nhiên, cấu trúc doanh thu của nó — phụ thuộc cao vào sự chênh lệch lãi suất của Bộ Tài chính Hoa Kỳ và khối lượng giao dịch — có nghĩa là nếu lãi suất giảm hoặc tốc độ tăng trưởng USDC chậm lại, hiệu suất lợi nhuận sẽ bị ảnh hưởng trực tiếp. Để duy trì tính khả thi của lợi nhuận, Circle sẽ cần phải đạt được một con đường cân bằng hơn giữa ‘giảm chi phí’ và ‘mở rộng tăng trưởng’.

Vấn đề sâu hơn: Lỗi mô hình kinh doanh

Khi USDC trở thành một “tài sản chéo chuỗi” hơn (với khối lượng giao dịch trên chuỗi 20 nghìn tỷ đô la vào năm 2024), tác động nhân bản tiền tệ của nó sẽ yếu đi, điều này khiến lợi nhuận của người phát hành giảm đi một cách trớ trêu. Điều này tương tự như những thách thức của ngân hàng truyền thống.

3.3 Tiềm năng tăng trưởng đằng sau Lợi nhuận ròng thấp

Mặc dù biên lợi nhuận ròng của Circle tiếp tục bị áp lực từ chi phí phân phối cao và chi phí tuân thủ (với biên lợi nhuận ròng năm 2024 chỉ 9,3%, giảm 42% so với cùng kỳ), mô hình kinh doanh và dữ liệu tài chính vẫn che giấu một số yếu tố thúc đẩy tăng trưởng:

• Tiếp tục tăng trưởng lưu thông thúc đẩy thu nhập dự trữ ổn định: Theo CryptoQuant, tính đến đầu tháng 4/2025, vốn hóa thị trường của USDC đã vượt quá 60 tỷ USD, chỉ đứng sau 144,4 tỷ USDT. Đến cuối năm 2024, thị phần của USDC đã tăng lên 26%. Vào năm 2025, vốn hóa thị trường USDC đã tăng 16 tỷ USD. Xem xét nó dưới 1 tỷ đô la vào năm 2020, CAGR của nó từ năm 2020 đến tháng 4 năm 2025 là 89.7%. Ngay cả khi tăng trưởng chậm lại trong 8 tháng còn lại của năm 2025, vốn hóa thị trường của USDC vẫn có thể đạt 90 tỷ USD vào cuối năm, đẩy CAGR lên 160,5%. Trong khi thu nhập dự trữ nhạy cảm với lãi suất, lãi suất thấp hơn có thể kích thích nhu cầu USDC và việc mở rộng quy mô mạnh mẽ có thể bù đắp một phần rủi ro từ lãi suất giảm.
• Tối Ưu Hóa Cấu Trúc Chi Phí Phân Phối: Mặc dù trả tỷ lệ doanh thu cao cho Coinbase vào năm 2024, chi phí này không tăng theo tỷ lệ tuyến tính với lưu thông. Ví dụ, việc thanh toán một lần 60,25 triệu đô la cho Binance đã tăng cung cấp USDC của nền tảng từ 1 tỷ đô la lên 4 tỷ đô la - đạt được chi phí thu hút khách hàng đáng kể thấp hơn so với Coinbase. Kết hợp với thông tin trong S-1, đối tác Circle-Binance cho thấy Circle có thể đạt được tăng trưởng vốn hóa thị trường với chi phí thấp hơn trong tương lai.
• Định giá thận trọng đánh giá thấp độ hiếm của thị trường: Định giá IPO của Circle là 4–5 tỷ đô la ngụ ý tỷ lệ P / E là 20–25x dựa trên lợi nhuận ròng đã điều chỉnh là 200 triệu đô la, tương đương với các công ty thanh toán truyền thống như PayPal (19x) và Square (22x). Điều này cho thấy thị trường xem đây là một doanh nghiệp “tăng trưởng thấp, lợi nhuận ổn định”. Tuy nhiên, mức định giá này không hoàn toàn được định giá khi là nhà phát hành stablecoin thuần túy duy nhất được niêm yết trên thị trường chứng khoán Mỹ. Các công ty trong các lĩnh vực thích hợp thường yêu cầu phí bảo hiểm định giá - một yếu tố mà Circle chưa tận dụng triệt để. Ngoài ra, nếu luật stablecoin được ban hành, các tổ chức phát hành ở nước ngoài có thể cần phải đại tu cấu trúc dự trữ, trong khi khung tuân thủ hiện tại của Circle có thể chuyển đổi liền mạch, tạo ra một “vận may chênh lệch quy định”. Điều này có thể dẫn đến tăng thị phần USDC đáng kể.
• Vốn hóa thị trường Stablecoin Cho Thấy Sức Mạnh So Với Bitcoin: Vốn hóa thị trường Stablecoin thường giữ ổn định ngay cả khi giá Bitcoin giảm mạnh, cho thấy ưu điểm độc đáo của họ trong thị trường tiền điện tử biến động. Trong thị trường gấu, nhà đầu tư thường tìm kiếm tài sản trú ẩn, và sự ổn định của sự tăng trưởng của Stablecoin khiến Circle trở thành một “bến cảng an toàn” tiềm năng cho vốn. So với các công ty như Coinbase hoặc MicroStrategy phụ thuộc nhiều vào xu hướng thị trường, Circle — là nhà phát hành chính của USDC — dựa nhiều vào doanh thu từ khối lượng giao dịch Stablecoin và thu nhập lãi suất từ tài sản dự trữ, thay vì tiếp xúc trực tiếp với biến động giá tài sản tiền điện tử. Do đó, Circle có khả năng chống lại thị trường gấu mạnh mẽ hơn và lợi nhuận ổn định hơn. Điều này khiến nó trở thành một tài sản đầu cơ tiềm năng trong các danh mục đầu tư, đặc biệt là trong thị trường hỗn loạn.

4 Rủi ro — Biến động trên thị trường Stablecoin

Mạng lưới tổ chức 4.1 Không còn là một Bảo vệ Mạnh mẽ

• Lợi suất ràng buộc như một thanh gươm hai lưỡi: Mặc dù Coinbase chiếm 55% lợi nhuận dự trữ, nhưng chỉ nắm giữ 20% cổ phần USDC. Phân chia thu nhập không đối xứng này xuất phát từ một thỏa thuận thừa kế từ liên minh Centre năm 2018, dẫn đến việc Circle trả $0.55 chi phí cho mỗi $1 lợi nhuận mới - cao hơn đáng kể so với mức trung bình ngành.
• Rủi ro khóa hệ sinh thái: Hợp đồng trả trước ký kết với Binance tiết lộ sự mất cân đối trong việc kiểm soát kênh phân phối. Nếu các sàn giao dịch lớn cùng yêu cầu đàm phán lại các điều khoản, điều này có thể gây ra một chu kỳ ác ý của “chi phí phân phối xoắn ốc.”

4.2 Tác động kép của tiến triển pháp luật về Stablecoin

• Áp lực để hợp pháp hóa Tài sản dự trữ: Đề xuất văn bản pháp luật yêu cầu người phát hành phải giữ 100% dự trữ (tiền mặt và tương đương tiền mặt), và ưu tiên sử dụng các cơ sở lưu trữ được công nhận theo luật pháp liên bang hoặc tiểu bang Mỹ. Hiện tại, chỉ có 15% số tiền mặt của Circle được lưu trữ tại các cơ sở trong nước như BNY Mellon. Sự điều chỉnh về quy định có thể dẫn đến hàng trăm triệu đô la trong chi phí tái đặt vốn một lần.

5 Nhận Định Chiến Lược — Cửa Sổ Đột Phá Cho Những Kẻ Phá Rối

5.1 Lợi thế cốt lõi: Vị trí chiến lược trong thời đại tuân thủ

• Mạng lưới quy định kép: Circle đã xây dựng một ma trận pháp lý bao gồm Hoa Kỳ, Châu Âu và Nhật Bản - một dạng vốn tổ chức mà các công ty truyền thống như PayPal khó có thể sao chép. Một khi “Đạo luật Stablecoin thanh toán” được thực hiện, tỷ lệ chi phí tuân thủ trên doanh thu dự kiến sẽ giảm đáng kể, tạo thành lợi thế về cấu trúc.
• Sóng thay thế thanh toán xuyên biên giới: Thông qua đối tác với Wise, Circle đã ra mắt dịch vụ “thanh toán USDC tức thì”, đã giảm đáng kể chi phí thanh toán xuyên biên giới của doanh nghiệp. Nếu nắm bắt một phần lượng thanh toán hàng năm của SWIFT, nó có thể mang lại lượng lưu thông mới đáng kể, hoàn toàn bù đắp tác động của việc giảm lãi suất.
• Cơ sở hạ tầng tài chính B2B: Trong hệ thống thanh toán thương mại điện tử của Stripe, tỷ lệ thanh toán USDC đã tăng lên đáng kể. Giao thức chuyển đổi tiền tệ fiat tự động của nó có thể giúp các công ty tiết kiệm đáng kể chi phí phòng ngừa rủi ro ngoại hối. Việc mở rộng các kịch bản “tài chính nhúng” như vậy đang cho phép USDC phát triển vượt ra ngoài một phương tiện giao dịch đơn thuần và hướng tới chức năng lưu trữ giá trị.

5.2 Growth Flywheel: Trò chơi giữa chu kỳ lãi suất và quy mô kinh tế

• Thay Thế Tiền Tệ Thị Trường Nổi Bật: Trong các khu vực có lạm phát cao, USDC đã chiếm được một phần thị trường giao dịch ngoại hối đô la Mỹ. Nếu việc cắt giảm lãi suất của Fed dẫn đến sự suy giảm nhanh chóng của các đồng tiền địa phương, quá trình “đô la kỹ thuật số hóa” này có thể tăng đáng kể sự phát triển lưu thông.
• Kênh Trả Về Đô La Ngoại Khơi: Thông qua các đối tác với BlackRock để khám phá các dự án tài sản được mã hóa, Circle đang chuyển đổi một số khoản tiền gửi đô la ngoại khơi thành tài sản trên chuỗi. Giá trị của “đường ống vốn” này vẫn chưa được phản ánh trong các định giá hiện tại.
• Tokenization của Tài sản Thế giới Thực (RWA): Sau khi mua các công ty công nghệ liên quan, Circle đã ra mắt dịch vụ tài sản được mã hóa đã đạt được quản lý AUM ban đầu (Tài sản dưới quản lý), tạo ra thu nhập phí quản lý hàng năm đáng kể.
• Khoảng thời gian đệm Lãi suất: Với tỷ lệ quỹ liên bang vẫn ở mức cao, Circle phải đẩy mạnh khối lượng lưu thông của mình vượt qua ngưỡng quan trọng thông qua quá trình toàn cầu hóa tăng tốc trước khi kỳ vọng cắt giảm lãi suất được tính vào đầy đủ, để các hiệu ứng quy mô có thể cân bằng tác động của sự suy giảm lãi suất.
• Thời gian cửa sổ quy định: Trước khi “Đạo luật Stablecoin Thanh toán” được triển khai hoàn toàn, Circle nên tận dụng lợi thế tuân thủ hiện tại của mình để thu hút khách hàng tổ chức, và ký kết các thỏa thuận thanh toán độc quyền với các quỹ rủi ro hàng đầu — xây dựng rào cản đầu ra.
• Mở rộng Bộ dịch vụ doanh nghiệp: Bằng cách đóng gói các API tuân thủ và công cụ kiểm toán trên chuỗi vào một “Đám mây Dịch vụ Tài chính Web3,” Circle có thể tính phí đăng ký SaaS cho ngân hàng truyền thống, mở ra một đường cong doanh thu thứ hai vượt ra ngoài thu nhập dự trữ.

Dưới lợi nhuận ròng thấp của Circle là một chiến lược cố ý của “giao dịch lợi nhuận cho quy mô” trong giai đoạn mở rộng chiến lược của mình. Khi lưu thông USDC vượt quá 80 tỷ đô la, quy mô quản lý tài sản RWA và sự xâm nhập thanh toán xuyên biên giới đạt được bước đột phá, logic định giá của công ty sẽ thay đổi căn bản — phát triển từ một “nhà phát hành stablecoin” thành một “nhà điều hành cơ sở hạ tầng đô la kỹ thuật số.”

Điều này đòi hỏi nhà đầu tư phải đánh giá lại áp đảo của nó từ hiệu ứng mạng với tầm nhìn đầu tư 3-5 năm. Tại giao lộ lịch sử này của tài chính truyền thống và nền kinh tế tiền điện tử, IPO của Circle không chỉ là một cột mốc trong quá trình phát triển của chính nó, mà còn là một thử nghiệm để đánh giá lại giá trị của toàn bộ ngành công nghiệp.

Các bài viết tham khảo:https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1876042/000119312525070481/d737521ds1.htm#rom737521_10https://www.bloomberg.com/opinion/newsletters/2025-04-02/stablecoins-are-growing-up?embedded-checkout=true

Về Movemaker

Movemaker là tổ chức cộng đồng chính thức đầu tiên do Quỹ Aptos khởi xướng và được ra mắt chung bởi Ankaa và BlockBooster, tập trung vào việc xây dựng và phát triển hệ sinh thái Aptos nói tiếng Trung. Là đại diện chính thức của Aptos trong cộng đồng nói tiếng Trung, Movemaker nhằm tạo ra một hệ sinh thái Aptos đa dạng, mở và thịnh vượng bằng cách kết nối các nhà phát triển, người dùng, vốn và các đối tác hệ sinh thái khác.

Tuyên bố miễn trách:

1. Bài viết này được sao chép từ [Techflow]. Bản quyền thuộc về tác giả gốc [@BlazingKevin_, người Nghiên cứu tại MovemakerNếu bạn có bất kỳ ý kiến ​​nào về việc tái in, vui lòng liên hệ với Học việc Gateđội. Đội sẽ xử lý ngay khi có thể theo các quy trình liên quan.
2. Cảnh báo: Các quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ đại diện cho quan điểm cá nhân của tác giả và không hình thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Các phiên bản ngôn ngữ khác của bài viết được dịch bởi nhóm Gate Learn. Bài viết dịch có thể không được sao chép, phân phối hoặc đạo văn mà không có sự đề cậpGate.