Título original: Subtis nuances com grandes consequências: uma análise cruzada de Curve e Velodrome

Hoje, quero abordar o Velódromo/Aeródromo, uma história de sucesso genuína na DeFi. Tenho abordado extensivamente as DEXes neste blog, especialmente a Curve: este artigo irá comparar os dois modelos e explicar como o Velódromo melhorou no modelo veCRV.

Primeiro, deixe-me começar com um aviso: há dois componentes principais para um DEX dos quais todos precisam estar cientes para entender o que se segue:

1. As estruturas de liquidez que ele fornece (x*y=k, stableswap, CL, stableswap-NG, curva V2, etc.)
2. O modelo de incentivos, que para uma DEX é sinônimo da sua tokenomics.

Esta publicação centra-se neste último, o núcleo da inovação da Velodrome. Esta publicação pressupõe uma familiaridade básica com a veCRV tokenomics da Curve; caso contrário, insto-o aleia a minha escrita anterior sobre isso, publicado há três anos, mas ainda útil para entender o modelo.

Taxas de Recolha e Distribuição de A/ veCRV/veVELO

A coleta e redistribuição de taxas são as linhas de vida de uma bolsa descentralizada. Aqui, a simplicidade geralmente é boa, pois o líder de segmento DEX Uniswap ainda opera sob um modelo extremamente simples, mas brutalmente eficiente, onde 100% do dinheiro arrecadado vai para os provedores de liquidez.

Com o lançamento do seu token CRV em agosto de 2020, a Curve explorou um caminho alternativo, onde 50% das taxas cobradas em um par específico vão para os provedores de liquidez e os restantes 50% para a “DAO” (taxas administrativas), ou seja, os detentores de veCRV. A Curve introduziu o conceito de “medidores de liquidez”, onde os detentores de tokens bloqueados (veCRV) podem direcionar as emissões a serem recebidas pelos provedores de liquidez, criando uma linha de base de incentivo independente do volume processado.

O Velodrome foi lançado dois anos depois, no final de maio de 2022, e explorou mais uma divisão, inspirada num projeto anterior que iterava sobre o modelo Curve: Solidly. Aqui, os LPs não têm exposição às taxas recolhidas nos pares para os quais fornecem liquidez e são totalmente incentivados pelas emissões de tokens.

A diferença fundamental entre veCRV e veVELO reside na forma como lidam com as taxas recolhidas ao nível do DEX/DAO, onde observamos diferenças na quantidade de taxas recolhidas e no seu modelo de distribuição.

Vamos aprofundar nas nuances deste tópico: são fundamentais para entender os prós e contras de cada modo.

A.1/ Quantidade de taxas distribuídas: VELO = 2 x Curve

Curve e Velodrome operam sob a mesma lógica base: todas as semanas, uma determinada quantidade de tokens CRV/VELO é emitida e distribuída aos provedores de liquidez. Cada pool tem um medidor associado pelo qual os detentores de veCRV/veVELO podem votar, e a alocação de orçamento semanal segue a proporção do "voto do medidor": se um medidor recebe 1% do total de votos veCRV/veVELO, 1% de todas as emissões produzidas naquela semana serão direcionadas para ele.

Essas emissões são essencialmente o principal custo para a DEX: o preço pago para atrair e reter liquidez. O que importa então é o que vem do outro lado do balanço – as receitas: no nosso caso, são as taxas cobradas.

Na Curve, as receitas derivam das 'taxas administrativas' de cada pool, que normalmente são fixadas em 50%. Isso significa que as taxas coletadas em um determinado pool são divididas 50/50 entre o LP e os detentores de DAO/veCRV.

◎ Visão geral das receitas da Curve: o azul claro são taxas administrativas, em amarelo taxas pagas aos LPs e em azul escuro receitas provenientes da stablecoin crvUSD - fonte: curvemonitor.com

Na Velodrome, é simples: os provedores de liquidez não têm exposição às taxas cobradas no pool em que fornecem; eles são incentivados apenas através das emissões $VELO, o que significa que os detentores de DAO/veVELO recebem 100% das taxas geradas na DEX.

Embora essa diferença fundamental já tenha um impacto massivo, a seguinte é ainda mais significativa, pois diz respeito à forma como essas taxas são distribuídas aos detentores de veCRV/veVELO.

A.2/ Modelo para a distribuição de taxas: uma abordagem mais justa e eficiente

A Curve aproveita um modelo que poderia ser descrito como um sistema de mutualização de taxas: as taxas que os detentores de veCRV recebem dependem apenas da quantidade de veCRV que controlam. Sem entrar em detalhes técnicos, essas taxas são coletadas nos vários tokens envolvidos no pool (como USDC/USDT/DAI para o 3pool), e todas as semanas, são colhidas, trocadas por tokens LP do 3pool e depois disponibilizadas para reivindicação pelos detentores de veCRV - como pode ver, isso significa em certa medida uma infraestrutura para operar, cujo custo escala com o número de pools na DEX da Curve.

Por outro lado, o Velódromo fornece um modelo superior em todas as dimensões, pois alcança uma melhor alinhamento entre os detentores de DEX/LP/token sem a necessidade de qualquer infraestrutura. Vamos ver como.

Em termos simples, o Velódromo conecta a atividade de votação de calibre com a distribuição de taxas. Aqui, a quantidade de veVELO que se controla é importante, mas ainda mais importante é para qual pool se vota, uma vez que os votantes estão expostos apenas às taxas recolhidas nos pares em que votam. Eles recolhem as taxas como tal (ou seja, um votante da pool ETH/USDC recebe ETH e USDC), significando que a infraestrutura necessária é muito mais gerenciável.

O Velodrome vincula a distribuição de taxas à atividade de voto do medidor: os detentores de veVELO recebem as taxas recolhidas no pool em que votam APENAS, pagas como tal todas as semanas. Isso permite uma melhor alinhamento dos detentores de veVELO com o melhor interesse do Velodrome como um DEX em comparação com o Curve.

Esta simples reviravolta cria um interessante ciclo de votação. Os pares de alto volume recolhem muitas taxas, o que significa altos incentivos para os votantes. Isto leva a muitos votos, que direcionam emissões sensatas para o par, atraindo mais fornecedores de liquidez, permitindo mais processamento de volume, etc., até que se atinja um ponto de equilíbrio. Isto significa que os pares de alto volume se sustentam sem subornos ou a necessidade de uma baleia-votante benevolente que minimize os lucros, o que não é o caso com a Curve.

Visão geral das receitas do Velódromo - origem: painel 0xkhmer

Visão Geral das Receitas do Aeródromo - origem: painel 0xkhmer

A.3/ O que isso significa na prática

Chega de explicação; vamos ilustrar considerando o caso de um eleitor veCRV/veVELO, que decidiu votar para um par processando volume mínimo (a situação é comum).

Em Curve:

1. Um detentor significativo de veCRV vota em um pool que processa uma quantidade marginal de volume em comparação com o seu TVL, seja para receber um suborno ou porque quer apoiar os tokens envolvidos no pool.
2. A sua atividade de voto é prejudicial para a Curve como uma DEX, porque ele direciona as emissões onde elas são desnecessárias.
3. Ele recebe a mesma quantidade de 3CRV que um eleitor mais alinhado com a Curve com uma bolsa equivalente de veCRV tentando direcionar incentivos para maximizar o volume.

Agora no Velódromo:

1. Um detentor significativo de veVELO vota por uma pool que processa uma quantidade marginal de volume em comparação com seu TVL, seja para coletar um suborno ou porque ele quer apoiar os tokens envolvidos na pool.
2. A sua atividade de votação é prejudicial para o Velódromo como uma DEX porque direciona emissões onde elas são desnecessárias.
3. Ele recebe uma quantia marginal de taxas, uma vez que o pool para o qual está votando está a processar um volume marginal.

A situação é a mesma ao contrário para votar em um pool de alto volume que seria de interesse para a DEX:

• Na Curve, este eleitor alinhado com o DEX receberá a mesma quantidade de 3CRV que qualquer pessoa que detenha o mesmo saco.
• Na Velodrome, este eleitor alinhado com a DEX será bem recompensado, pois será um eleitor maioritário num par de alto volume: uma situação ideal para maximizar as taxas ganhas.

Em ambos os lados, subornos são pagos aos eleitores e podem levar a situações em que os votos são direcionados para pools que não são ótimas em termos de volume processado. No entanto, na Curve, não há penalização por fazê-lo. No Velodrome, os subornadores dessas pools competem com pools de alto volume que oferecem uma APR atrativa aos eleitores, com ou sem subornos.

A mesma coisa, de outro ângulo: na Curve, o custo de subornos depende apenas do valor das emissões de CRV. No Velódromo, o preço base que um projeto deve pagar para reunir votos depende dos subornos totais + taxas recolhidas em outras piscinas. Isso significa que as piscinas de alto volume elevam o custo dos subornos, entretenimento ainda outro volante no volante.

Compreender o acima significa compreender a diferença fundamental entre os modelos Curve e Velodrome. No entanto, para ter uma visão completa, mais elementos devem ser considerados. Vamos discutir agora o impulso LP.

B/ LP boosts & seu impacto no ecossistema

LP boost, como é chamado, é um recurso específico da curva. Muitos protocolos que forjam o tokenomics veCRV, como o Balancer com seu veBAL, também o usam. Ele permite que os detentores de veCRV ganhem mais recompensas de CRV em seu LP, considerando vários elementos, incluindo o tamanho de sua bolsa veCRV e o tamanho de seus vários LPs. Assim, com a propriedade apropriada do veCRV, um LP pode obter um "LP Boost" de até 2,5x em comparação com a taxa de emissão básica.

B.1/ LP Boost explicado

Para maximizar o impulso obtido, até 2.5x máximo, deve-se:

1. Possuir o máximo de veCRV possível
2. Tenha posições de LP em tantas pools quanto possível.
3. Tenha uma quantidade proporcional/balanceada de TVL nesses vários pools.

Simplificando, LP Boost é um jogo robusto desde o início. Não foi projetado para beneficiar os detentores individuais de veCRV sobre suas LP, mas para atrair meta-protocolos, como Convex, que podem alcançar consistentemente 1+2+3. O crescimento da Convex não é uma história de sucesso; é por design (design da Curve). Se não fosse pela Convex, outro protocolo semelhante possuiria a maior parte do fornecimento de veCRV. Observamos padrões semelhantes com outros protocolos que adotaram LP Boost: Balancer tem Aura. Convex e Aura controlam mais de 50% do fornecimento de veCRV/veBAL.

Velódromo e Aeródromo evitam completamente a possibilidade de um novo protocolo absorver o fornecimento ao não ter nenhum mecanismo de impulso. Como vimos com a Curve, surgiu a Convex e capturou a maior parte do fornecimento; agora, todos os LPs estão ganhando com um impulso, e nenhum está se beneficiando de uma quantidade desproporcional de CRV. O sistema convergiu para que todos ganhem aproximadamente o mesmo impulso efetivo, ou no caso do Velódromo/Aeródromo, nenhum impulso, uma vez que o resultado futuro teria sido que todos os LPs ganhassem o mesmo impulso efetivo. O outro fato permanece que, uma vez que a Convex tem a maioria do CRV bloqueado, eles controlam o futuro governo do CRV.

B.2/ Consequências do LP Boost

A existência do LP-Boost exige uma camada semelhante à Convex em cima da DEX; não há como evitá-lo. Neste ponto, alguns poderiam pensar: "Então você tem um protocolo devorando a maioria de suas emissões e as bloqueando para sempre; qual é o problema?"

A resposta é simples: é simplesmente um design ineficiente, uma vez que essas meta-camadas fornecem recursos que poderiam ser entregues de forma menos complicada no nível de base (pelo próprio DEX) e sem as taxas.

A Curve necessita do Convex e do marketplace de suborno: Votium, Warden e Hidden Hands. Mas também do gestor de auto-compound/votação: Airforce Union, Concentrator, etc. Acaba por ter dezenas de protocolos a cobrar algumas taxas aqui e ali para fornecer algo que o Velodrome consegue integrar nativamente. Isto torna a experiência mais complexa para os utilizadores, que têm de conhecer estes dezenas de protocolos e as suas subtilezas para tirar o máximo partido da Curve.

Além disso, lembra-te de como, ao discutir a distribuição de taxas, mencionamos que a Curve exigia uma infraestrutura muito mais densa para operar? Bem, imagina a confusão em que está o veCRV+LP Boost nos bastidores. Há uma razão pela qual tanto a Curve quanto a Balancer estão demorando uma eternidade para serem lançadas em uma nova L2 e muitas vezes com funcionalidade parcial (como sem LP boost, surpresa, surpresa.).

Expandindo sem problemas para além do que a Curve oferece

No Velódromo, o mercado de subornos está integrado: os projetos podem publicar seus subornos diretamente no frontend do Velódromo, e os eleitores podem verificar os subornos disponíveis e votar no mesmo local. Novas funcionalidades continuam a ser entregues e adicionadas à mesma interface usada por todos os participantes: LPs, projetos e detentores de tokens.

Corridas de Velódromo

Eles passam de melhorias de qualidade de vida / economia de gás, como o "auto-max-lock", que poupa cacifos para aqueles que desejam permanecer max-locked para maximizar o seu poder de voto de medidor, o incómodo de o fazer manualmente, para funcionalidades muito mais extensas, como Relay, um sistema de gestão de posições veVELO.

É uma ferramenta que atende a projetos que usam o Velódromo para aumentar a liquidez em seus pares. Permite-lhes configurar a sua estratégia de votação e suborno e implementá-la automaticamente: não é necessário enviar mais transações semanais. O Relay tem outro benefício, uma vez que atualmente, a estratégia disponível é uma veVELO-maxi, que compila todas as taxas e subornos recolhidos em VELO e o volta a bloquear para maximizar o poder de voto: cria um grande buraco VELO, diretamente indexado às taxas distribuídas pela bolsa.Quase 1/5 de todos os veVELO já estão lá.

À medida que a funcionalidade de retransmissão amadurece, mais estratégias estarão disponíveis para os seus utilizadores, incluindo algumas que acumulam todas as taxas e subornos ganhos em veVELO, mas, por exemplo, permitem que sejam reclamados em ETH ou USDC. Será muito conveniente para os detentores de veVELO que não procuram apoiar um projeto em particular.

veNFT: Posições bloqueadas tokenizadas

Velodrome tem outras inovações interessantes, como o ainda subestimado veNFT: com Curve, veCRV é não transferível, tornando sua gestão dolorosa. Velodrome pode alcançar o mesmo alinhamento, mas permite a transferibilidade: as posições veVELO são representadas por um veNFT que pode ser transferido. Não há forma de resgatar um dado veNFT pelos tokens VELO subjacentes, exceto esperar que o bloqueio expire. No entanto, facilita a gestão de tal posição ao permitir a sua transferência. Há também um mercado de balcão para veVELO veNFTs, onde os detentores podem vender sua posição para compradores interessados a um desconto flutuante em comparação com o valor dos tokens VELO subjacentes.

Um profundo entendimento da natureza do jogo

As trocas como Curve ou Velodrome são um tipo de produto particular no panorama DeFi. Em termos de negócios regulares, poderiam ser descritas como B2B2C: Negócio para Negócio para Consumidor. São B2B porque os seus primeiros clientes são outros projetos - os vários protocolos à procura de liquidez. Se servirem com sucesso este mercado, os projetos que integram na sua DEX farão o trabalho B2C por eles, já que as suas pools de liquidez apresentam oportunidades aos respetivos detentores de tokens.

Nesse sentido, sinto que a Curve falhou completamente. Com a sua pirâmide de soluções aninhadas umas sobre as outras, a Curve é particularmente hostil para integrar projetos. Eles querem suborno? Tudo bem, decidam entre subornos veCRV ou vlCVX em Bribe.crv, Votium, Warden ou StakeDAO. Eles querem gerir o seu próprio CRV? Ótimo, é só escolher entre veCRV, aCRV, cvxCRV, sdCRV, vlCVX, uCRV, etc. Embora esta miríade de opções possa encantar os entusiastas da Curve, na minha perspetiva, torna-se uma qualidade negativa para o lado B2B das coisas.

Em contraste, a experiência com o Velodrome é perfeita: um local onde tudo acontece, uma opção para cada - sem precisar comparar entre meia dúzia de alternativas crípticas e às vezes enganosas. Aliado às características anteriores dos jogos veCRV discutidos anteriormente, especialmente o LP Boost, faz com que Ecossistema da Curve particularmente hostil para novos entrantes: quem gostaria de participar numa corrida viciada a favor dos primeiros concorrentes três anos após o seu início?

Além disso, os esforços da Velodrome BD são notáveis; a equipa está amplamente disponível para ajudar a incorporar novos projetos, e vários programas estão concebidos para tornar a experiência o mais simples e cativante possível para os novos participantes, agrupados sob o guarda-chuva do "Tour de OP", que inclui um programa de correspondência de suborno, bónus de bloqueio e aumento de votos.

PALAVRAS DE DESPEDIDA

Como você pode ter visto, tanto o Velodrome quanto o Aerodrome têm atraído muita atenção ultimamente, graças ao seu token que está a ver um momento positivo: acho que é bem merecido. O lançamento do Slipstream, a implementação do Velodrome da Liquidez Concentrada, aumentará o volume processado por unidade de TVL, desbloqueando a próxima fase de crescimento da roda livre. O Aerodrome, o fork do Velodrome na rede Base, tem visto um crescimento espetacular desde o seu lançamento há seis meses, demonstrando ainda mais a viabilidade do modelo.

A longo prazo, a equipa Velodrome está a começar a @VelodromeFi/velódromo-the-metadex-48e4af1ef9a4">refira-se a Velo como um 'MetaDEX', insinuando que o Velódromo se tornará o hub de liquidez base não apenas da Optimism, mas de toda a Superchain: todas as cadeias construídas na pilha OP.

O tempo dirá, mas a Velodrome já é um sucesso retumbante na Optimism, então gerir um DEX interligado adequadamente seria um grande avanço. Isto é especialmente verdade considerando o quanto a Curve & Balancer falharam lá - não porque não tenham tentado, mas simplesmente porque a sua infraestrutura complicada com LP boost torna a implementação interligada dolorosa (Olá AuraFinance distribuindo AURA em cadeias onde... não há liquidez para $AURA).

PS: Estou a abordar a parte DEX do suite de produtos aqui, que é o produto completo para Velódromo mas não para Curve, que agora tem crvUSD e Llamalend. Ainda assim, mesmo com crvUSD incluído, Aeródromo está agora a recolher e redistribuir mais taxas do que Curve, tudo isto enquanto está presente apenas numa cadeia vs 13 para Curve. Enquanto Curve-DEX tem sido abaixo do esperado por um tempo, a equipa tem provado repetidamente ser inovadora e capaz de recuperar. As receitas de crvUSD já ultrapassaram as do Curve-DEX, e quem sabe o que Llamalend poderia alcançar.

Jogo ligado: vamos esperar para ver.

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