一文讀懂Deri Protocol
前言
去中心化衍生品賽道仍有較大的發展潛力。 Deri Protocol 建立至今，已推出多種創新型永續衍生品，將賽道前沿概念落地爲具體產品，專注打造專業的衍生品交易工具。協議從 BSC 起家、後於 Arbitrum 生態發展，近期則上線 ZKSync 主網，逐步將版圖擴張到各大生態。
本文將詳細闡述其核心產品永續期權，及背後的定價機制、資金費率設計；並分享交易體驗，概述代幣模型、發展現狀及未來路線。
關於Deri Protocol
Deri Protocol 最初是在 BSC、Arbitrum 上發展的去中心化衍生品交易所，近期剛正式上線 zkSync Era 主網，推出了包括永續合約、永續期權和乘方永續合約在內的多種新型衍生產品，核心是通過不斷支付資金費率的方式來維持自身頭寸。近期剛剛上線新型衍生產品 Gamma Swap ，目前還處於 Beta 測試網階段。
協議最早推出的產品是永續合約，由 Binance Labs 領投；隨後又推出了開創性的永續期權產品，將賽道前沿概念落地，同時引進創新性的 DPMM 算法來定價，將現貨交易的主動做市商算法應用到期權場景中。
Deri Protocol 中，所有的永續產品都共用一個資金池，由多空雙方和 LP 共同組成交易市場，目前平台僅支持 BTC 和 ETH 兩種標的資產，交易頁面風格與 CEX 相似，致力於打造專業的交易工具。在三種產品中，永續合約的機制與一般合約交易市場並無太大區別，由資金池充當集合對手方， LP 共同承擔淨頭寸的風險，交易者利用資金池進行開倉、平倉等操作，交易按照預言機價格實時成交，利用資金費率來平衡裸頭寸。乘方永續合約在本質上也完全套用了永續合約的模板，只不過是追蹤標的資產價格的平方，指數價格變成 BTC 和 ETH 實時價格的平方。
永續期權是協議的宣傳點，也是團隊後期着重打磨的產品。此概念最初是由 Paradigm 合夥人在論文中所提出的，有一定的學術研究意義，目前市場上將其具體化的產品非常少，需要用戶具備一定的金融專業知識，因此本篇文章將重點闡述 Deri Protocol 的永續期權產品。
（關於期權的基本知識 Gate.io 已有文章進行詳細解讀 ：什麼是期權？）
永續期權（ Everlasting Option ）
永續期權最早是在 2021 年 5 月，從 Paradigm 研究員發表的論文中提出的，指的是用戶可以在無需到期換倉和支付滾動費用的情況下長期持有期權頭寸。與永續合約類似，永續期權也需要支付費用。但二者存在以下兩方面區別：
1）永續合約中資金費用的支付是由市場上裸頭寸決定的，當多方力量大於空方，則由多方支付資金費率，反之則是空方支付費率。但在永續期權中是固定的，多頭需要向空頭支付費率來維持頭寸。
2）永續合約是錨定標的資產的價格變化，費率公式等於標記價格-指數價格，其中指數價格是由預言機獲取的標的資產實時價格。永續期權中資金費率是等於標記價格（ Mark ）-收益價格（ Payoff ），其中 Payoff 表示的是期權的內在價值，即此刻立即行權所能獲得的經濟價值。
在論文中還提到永續期權定價問題，不再像傳統期權中依附 Black-Scholes 公式，而是通過構建無數個滾動的歐式期權組成投資組合，最後得到永續衍生品的一般定價積分公式。
自 Paradigm 提出後，永續期權還處於學術研究階段，永續期權取消了到期日的概念，一定程度上能夠爲鏈上期權市場解決流動性碎片化問題。
Deri Protocol 是首個推出該產品的項目。用戶在 Deri 上交易永續期權時，需要存入一定的保證金，支付權利金購買期權就承擔了多頭頭寸， LP 向資金池添加流動性做市，實際上充當了交易對手方。多頭通過支付資金費率來維持自身的永續期權頭寸，可以隨時出售永續期權。協議最大的亮點在於永續期權的定價問題，將 Black-Scholes 期權定價模型與主動做市商算法相結合得到了 DPMM 機制，能夠根據資金池的流動性和淨期權頭寸情況來更加準確的定價。
DPMM定價機制
Deri Protocol 中永續期權產品定價的大致邏輯是：協議先通過預言機來獲得標的資產價格和波動率這兩個數據，代入 Black-Scholes 模型中可以求得對應傳統看漲或看跌期權的價格；其次將該參數代入一般永續衍生品的積分定價公式得到永續期權的理論價格；最後再根據 DPMM 來調整理論價格。
理論價格要經過 DPMM 機制調整後才是最終的交易價格。 DPMM 本質上是將 DODO 協議的 PMM算法應用到期權中，與 Uniswap 的恆定乘積算法（ x*y=k ）相比最大的優勢在於能夠主動的將池內流動性向當前價格聚集，實現相對平緩的價格曲線，從而提供更高的資金利用率和更低的滑點。 PMM 的算法公式如下：
DPMM 機制中，在系統制定了風險參數 k 的情況下， i 值是指永續期權的理論價格； B 值是指當前資金池的淨頭寸； Q 值是指當前資金池的流動性，從而將現貨交易情況下的價格曲線（變量爲 i、B、Q）轉化爲永續期權衍生品交易價格曲線（變量爲期權理論價格、池淨頭寸、池流動性），實現依據當前資金池的流動性和系統淨頭寸情況，來調整永續期權實際交易價格，從而將流動性集中在市場價格附近，提高資金利用效率。
最開始，永續期權的理論價格是資金池平衡的起點，此時淨持倉頭寸爲 0，交易價格就是理論價格。當資金池發生交易互動後，會不斷的調整理論價格，例如用戶買入會推高永續期權的價格，賣出會降低價格，交易規模與價格變化呈正相關。 DPMM 機制能夠實現平衡市場裸頭寸的作用，在出現明顯的多空情緒時，讓定價更爲準確合理。
資金費率
在傳統金融中，如果期權到期用戶想要展期的話，就需要先關閉舊倉位，再重新購買新的到期日期權，可以將此時的現金流理解爲平倉所獲得的收益與購買新期權支付的期權費這兩個方面，因此資金費率的公式就對應這兩個方面的現金流，本質是維持固定頭寸需要支付的成本。
團隊將期權週期設置爲 7 天，但永續期權的費率是以秒累計的，意味着是將普通期權的權利金分散到每一秒來支付。對多頭來說，每 7 天需要支付的資金費用的公式如下：
FundingFee for 7 day= Markprice - Payoff
其中 Markprice 是 DPMM 定價計算出的永續期權當下的交易價格； Payoff 是即刻行權獲得的收益大小。那麼每秒需要支付的資金費用 = 每 7 天需要支付的資金費用 / 604,800。
如何在 Deri 上交易期權
用戶需要先連接 Metamask 錢包，同時需要向資金帳戶充值代幣才可以進行交易（ BSC 鏈上需要存入 BUSD， Arbitrum 網路需要轉入 USDC ）。點擊“Option”即可交易永續期權，交易流程如下：
1）首先用戶選擇不同標的、行權價格和類型的產品，以30000行權價格的 BTC 看漲期權爲例（BTC-30000-C）,交易頁面中紅綠色 k 線蠟燭圖表示永續期權的價格變化，藍色折線圖表示標的資產 BTC 的價格變動，左右兩邊坐標軸的數字是不同的，右側表示的是永續期權價格，在頁面頂部會顯示永續期權產品以及資金費率等參數，如此刻永續期權產品的實時價格（ Mark Price ）爲223.31，按秒累計的一天資金費用 Daily Funding 爲30.9018，交易手續費是此刻產品價值的5%（ Mark Price*5% ），期權的波動率 VOL 爲63.66%，目前資金池的淨頭寸爲0.1496 BTC 。
2）用戶需要選擇買入或者賣出該期權，輸入相關的頭寸大小即可。如下圖所示，用 10 USD 購買BTCUSDC-30000-C，點擊購買。
資料來源： https://deri.io/#/trade/options
3）在確認購買頁面中，會顯示此時使用 10 USD 資金購買該衍生品能夠獲得 0.004BTC 的頭寸大小，此時該產品交易價格爲 223.31，交易手續費爲 0.0044 USDC ，用戶點擊 “Buy / Long” 確認即可。
資料來源： https://deri.io/#/trade/options
4）需要額外說明的是與永續合約一樣，資金帳戶需要有一定的保證金。在交易頁面下端的合約信息（ Contract Info ）中會顯示，如下圖所示，初始保證金比率爲 0.61%，維持保證金比率爲 0.3%。該期權參數 Delta 爲 0.13， Gamma 爲 0.000075。
資料來源： https://deri.io/#/trade/options
5）交易頁面也提供了儀表盤數據功能，會顯示用戶此時的頭寸以及歷史交易記錄。每個頭寸都會披露用戶購買該產品時的價格 entryprice ，以及實時價格 Mark Price ，二者相減即爲未實現盈虧 Unrealized Pnl 。
另外儀表盤也會顯示累計的資金費用 Accd Funding ，未實現盈虧與累計的資金費用之和即爲帳戶的總盈虧情況。對於永續期權買方而言，因爲永續期權無法行權，因此用戶需要將其出售才能實現利潤；對於賣方而言，帳戶不斷累計資金費用，需要買入對應頭寸進行平倉才能提取利潤。
代幣模型
$DERI 代幣總量有 10 億枚，團隊將其中 60% 用於流動性挖礦，40% 用於固定分配給團隊、早期投資者和財庫。初始固定分配計劃中，團隊和早期投資者是分配 3.6 億枚 $DERI ，會在兩年內線性解鎖；但後面又將這部分代幣中的1億枚轉給了運營團隊，因此財庫實際上共計分配到了 1.4 億枚，團隊和早期投資者有 2.6 億枚。
目前 $DERI 的挖礦速度是每週 80 萬枚，同時捕獲交易費用 20% 的價值，即團隊會將 20% 的交易費用收入存入 DAO 基金中，用於定期從二級市場上回購 $DERI 並銷毀。該方案於2022年6月正式啓動，根據團隊每月的月報進展信息顯示，自銷毀機制啓動至今已有 210 萬枚的 $DERI 轉入了 Deadlock 地址。（數據來源：官方三月份月報https://deri-protocol.medium.com/deri-protocol-monthly-report-for-march-2023-bf1070e91e0c）
現狀及發展
Deri 團隊兼具金融、技術背景，創始人 0xAlpha 和 Richard 畢業於北京大學，又在美國獲得博士學位，有着豐富的傳統金融衍生品量化交易經驗。
產品自 2021 年上線後就在不斷更新迭代，開發進度良好。但由於產品交易需要用戶具備一定的專業能力，因此資金池整體流動性並不突出，總鎖倉量兩百多萬美元。
受到乘方永續合約的啓發，近期團隊還推出了新的衍生品協議 Gamma Swap ，該產品適用於波動市場，多頭能夠獲得標的資產的正 Gamma 值，空頭則能夠持續獲得資金費用，目前還處於 beta 測試版。團隊計劃未來將會推出 NFT 衍生品。
數據來源：https://defillama.com/protocol/deri-protocol?denomination=USD
近期在 Arbitrum 的空投激勵下，其生態項目吸引了不少的資金和用戶， Deri Protocol 也因此受益。在此次的 DAO 空投中 Deri Protocol 共獲得了 386,311 枚 $ARB 。團隊正在計劃擴展至多鏈，近日剛正式上線 zkSync Era 主網。
總結
Deri Protocol 推出多種新型永續衍生品工具，永續期權是宣傳點，首創性的提出 DPMM 定價機制，將現貨交易的主動做市商算法引進期權場景中，使得定價更爲準確。
永續期權緩解了期權流動性碎片化問題，但是產品具備一定的門檻，適合專業交易者使用，平台上的流動性尚不充足。
而協議正在擴展多鏈計劃，從 BSC 到 Arbitrum ，再到 ZKSync 的部署，未來也將致力於把衍生品帶到更多公鏈上。
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本文將詳細闡述其核心產品永續期權，及背後的定價機制、資金費率設計；並分享交易體驗，概述代幣模型、發展現狀及未來路線。
關於Deri Protocol
Deri Protocol 最初是在 BSC、Arbitrum 上發展的去中心化衍生品交易所，近期剛正式上線 zkSync Era 主網，推出了包括永續合約、永續期權和乘方永續合約在內的多種新型衍生產品，核心是通過不斷支付資金費率的方式來維持自身頭寸。近期剛剛上線新型衍生產品 Gamma Swap ，目前還處於 Beta 測試網階段。
協議最早推出的產品是永續合約，由 Binance Labs 領投；隨後又推出了開創性的永續期權產品，將賽道前沿概念落地，同時引進創新性的 DPMM 算法來定價，將現貨交易的主動做市商算法應用到期權場景中。
Deri Protocol 中，所有的永續產品都共用一個資金池，由多空雙方和 LP 共同組成交易市場，目前平台僅支持 BTC 和 ETH 兩種標的資產，交易頁面風格與 CEX 相似，致力於打造專業的交易工具。在三種產品中，永續合約的機制與一般合約交易市場並無太大區別，由資金池充當集合對手方， LP 共同承擔淨頭寸的風險，交易者利用資金池進行開倉、平倉等操作，交易按照預言機價格實時成交，利用資金費率來平衡裸頭寸。乘方永續合約在本質上也完全套用了永續合約的模板，只不過是追蹤標的資產價格的平方，指數價格變成 BTC 和 ETH 實時價格的平方。
永續期權是協議的宣傳點，也是團隊後期着重打磨的產品。此概念最初是由 Paradigm 合夥人在論文中所提出的，有一定的學術研究意義，目前市場上將其具體化的產品非常少，需要用戶具備一定的金融專業知識，因此本篇文章將重點闡述 Deri Protocol 的永續期權產品。
（關於期權的基本知識 Gate.io 已有文章進行詳細解讀 ：什麼是期權？）
永續期權（ Everlasting Option ）
永續期權最早是在 2021 年 5 月，從 Paradigm 研究員發表的論文中提出的，指的是用戶可以在無需到期換倉和支付滾動費用的情況下長期持有期權頭寸。與永續合約類似，永續期權也需要支付費用。但二者存在以下兩方面區別：
1）永續合約中資金費用的支付是由市場上裸頭寸決定的，當多方力量大於空方，則由多方支付資金費率，反之則是空方支付費率。但在永續期權中是固定的，多頭需要向空頭支付費率來維持頭寸。
2）永續合約是錨定標的資產的價格變化，費率公式等於標記價格-指數價格，其中指數價格是由預言機獲取的標的資產實時價格。永續期權中資金費率是等於標記價格（ Mark ）-收益價格（ Payoff ），其中 Payoff 表示的是期權的內在價值，即此刻立即行權所能獲得的經濟價值。
在論文中還提到永續期權定價問題，不再像傳統期權中依附 Black-Scholes 公式，而是通過構建無數個滾動的歐式期權組成投資組合，最後得到永續衍生品的一般定價積分公式。
自 Paradigm 提出後，永續期權還處於學術研究階段，永續期權取消了到期日的概念，一定程度上能夠爲鏈上期權市場解決流動性碎片化問題。
Deri Protocol 是首個推出該產品的項目。用戶在 Deri 上交易永續期權時，需要存入一定的保證金，支付權利金購買期權就承擔了多頭頭寸， LP 向資金池添加流動性做市，實際上充當了交易對手方。多頭通過支付資金費率來維持自身的永續期權頭寸，可以隨時出售永續期權。協議最大的亮點在於永續期權的定價問題，將 Black-Scholes 期權定價模型與主動做市商算法相結合得到了 DPMM 機制，能夠根據資金池的流動性和淨期權頭寸情況來更加準確的定價。
DPMM定價機制
Deri Protocol 中永續期權產品定價的大致邏輯是：協議先通過預言機來獲得標的資產價格和波動率這兩個數據，代入 Black-Scholes 模型中可以求得對應傳統看漲或看跌期權的價格；其次將該參數代入一般永續衍生品的積分定價公式得到永續期權的理論價格；最後再根據 DPMM 來調整理論價格。
理論價格要經過 DPMM 機制調整後才是最終的交易價格。 DPMM 本質上是將 DODO 協議的 PMM算法應用到期權中，與 Uniswap 的恆定乘積算法（ x*y=k ）相比最大的優勢在於能夠主動的將池內流動性向當前價格聚集，實現相對平緩的價格曲線，從而提供更高的資金利用率和更低的滑點。 PMM 的算法公式如下：
DPMM 機制中，在系統制定了風險參數 k 的情況下， i 值是指永續期權的理論價格； B 值是指當前資金池的淨頭寸； Q 值是指當前資金池的流動性，從而將現貨交易情況下的價格曲線（變量爲 i、B、Q）轉化爲永續期權衍生品交易價格曲線（變量爲期權理論價格、池淨頭寸、池流動性），實現依據當前資金池的流動性和系統淨頭寸情況，來調整永續期權實際交易價格，從而將流動性集中在市場價格附近，提高資金利用效率。
最開始，永續期權的理論價格是資金池平衡的起點，此時淨持倉頭寸爲 0，交易價格就是理論價格。當資金池發生交易互動後，會不斷的調整理論價格，例如用戶買入會推高永續期權的價格，賣出會降低價格，交易規模與價格變化呈正相關。 DPMM 機制能夠實現平衡市場裸頭寸的作用，在出現明顯的多空情緒時，讓定價更爲準確合理。
資金費率
在傳統金融中，如果期權到期用戶想要展期的話，就需要先關閉舊倉位，再重新購買新的到期日期權，可以將此時的現金流理解爲平倉所獲得的收益與購買新期權支付的期權費這兩個方面，因此資金費率的公式就對應這兩個方面的現金流，本質是維持固定頭寸需要支付的成本。
團隊將期權週期設置爲 7 天，但永續期權的費率是以秒累計的，意味着是將普通期權的權利金分散到每一秒來支付。對多頭來說，每 7 天需要支付的資金費用的公式如下：
FundingFee for 7 day= Markprice - Payoff
其中 Markprice 是 DPMM 定價計算出的永續期權當下的交易價格； Payoff 是即刻行權獲得的收益大小。那麼每秒需要支付的資金費用 = 每 7 天需要支付的資金費用 / 604,800。
如何在 Deri 上交易期權
用戶需要先連接 Metamask 錢包，同時需要向資金帳戶充值代幣才可以進行交易（ BSC 鏈上需要存入 BUSD， Arbitrum 網路需要轉入 USDC ）。點擊“Option”即可交易永續期權，交易流程如下：
1）首先用戶選擇不同標的、行權價格和類型的產品，以30000行權價格的 BTC 看漲期權爲例（BTC-30000-C）,交易頁面中紅綠色 k 線蠟燭圖表示永續期權的價格變化，藍色折線圖表示標的資產 BTC 的價格變動，左右兩邊坐標軸的數字是不同的，右側表示的是永續期權價格，在頁面頂部會顯示永續期權產品以及資金費率等參數，如此刻永續期權產品的實時價格（ Mark Price ）爲223.31，按秒累計的一天資金費用 Daily Funding 爲30.9018，交易手續費是此刻產品價值的5%（ Mark Price*5% ），期權的波動率 VOL 爲63.66%，目前資金池的淨頭寸爲0.1496 BTC 。
2）用戶需要選擇買入或者賣出該期權，輸入相關的頭寸大小即可。如下圖所示，用 10 USD 購買BTCUSDC-30000-C，點擊購買。
資料來源： https://deri.io/#/trade/options
3）在確認購買頁面中，會顯示此時使用 10 USD 資金購買該衍生品能夠獲得 0.004BTC 的頭寸大小，此時該產品交易價格爲 223.31，交易手續費爲 0.0044 USDC ，用戶點擊 “Buy / Long” 確認即可。
資料來源： https://deri.io/#/trade/options
4）需要額外說明的是與永續合約一樣，資金帳戶需要有一定的保證金。在交易頁面下端的合約信息（ Contract Info ）中會顯示，如下圖所示，初始保證金比率爲 0.61%，維持保證金比率爲 0.3%。該期權參數 Delta 爲 0.13， Gamma 爲 0.000075。
資料來源： https://deri.io/#/trade/options
5）交易頁面也提供了儀表盤數據功能，會顯示用戶此時的頭寸以及歷史交易記錄。每個頭寸都會披露用戶購買該產品時的價格 entryprice ，以及實時價格 Mark Price ，二者相減即爲未實現盈虧 Unrealized Pnl 。
另外儀表盤也會顯示累計的資金費用 Accd Funding ，未實現盈虧與累計的資金費用之和即爲帳戶的總盈虧情況。對於永續期權買方而言，因爲永續期權無法行權，因此用戶需要將其出售才能實現利潤；對於賣方而言，帳戶不斷累計資金費用，需要買入對應頭寸進行平倉才能提取利潤。
代幣模型
$DERI 代幣總量有 10 億枚，團隊將其中 60% 用於流動性挖礦，40% 用於固定分配給團隊、早期投資者和財庫。初始固定分配計劃中，團隊和早期投資者是分配 3.6 億枚 $DERI ，會在兩年內線性解鎖；但後面又將這部分代幣中的1億枚轉給了運營團隊，因此財庫實際上共計分配到了 1.4 億枚，團隊和早期投資者有 2.6 億枚。
目前 $DERI 的挖礦速度是每週 80 萬枚，同時捕獲交易費用 20% 的價值，即團隊會將 20% 的交易費用收入存入 DAO 基金中，用於定期從二級市場上回購 $DERI 並銷毀。該方案於2022年6月正式啓動，根據團隊每月的月報進展信息顯示，自銷毀機制啓動至今已有 210 萬枚的 $DERI 轉入了 Deadlock 地址。（數據來源：官方三月份月報https://deri-protocol.medium.com/deri-protocol-monthly-report-for-march-2023-bf1070e91e0c）
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產品自 2021 年上線後就在不斷更新迭代，開發進度良好。但由於產品交易需要用戶具備一定的專業能力，因此資金池整體流動性並不突出，總鎖倉量兩百多萬美元。
受到乘方永續合約的啓發，近期團隊還推出了新的衍生品協議 Gamma Swap ，該產品適用於波動市場，多頭能夠獲得標的資產的正 Gamma 值，空頭則能夠持續獲得資金費用，目前還處於 beta 測試版。團隊計劃未來將會推出 NFT 衍生品。
數據來源：https://defillama.com/protocol/deri-protocol?denomination=USD
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總結
Deri Protocol 推出多種新型永續衍生品工具，永續期權是宣傳點，首創性的提出 DPMM 定價機制，將現貨交易的主動做市商算法引進期權場景中，使得定價更爲準確。
永續期權緩解了期權流動性碎片化問題，但是產品具備一定的門檻，適合專業交易者使用，平台上的流動性尚不充足。
而協議正在擴展多鏈計劃，從 BSC 到 Arbitrum ，再到 ZKSync 的部署，未來也將致力於把衍生品帶到更多公鏈上。
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