El rápido ascenso de Ethena-USDe y la transformación del ecosistema DeFi

Recientemente, el suministro total de USDe ha mostrado un sorprendente crecimiento, aumentando de 2.4 mil millones de USD a 3.8 mil millones de USD en un mes, logrando una tasa de crecimiento mensual de más del 58%. Este crecimiento se debe principalmente al aumento de la emoción de compra en el mercado después de que el precio de Bitcoin alcanzara un nuevo máximo, y el aumento de la tasa de financiación impulsó el rendimiento de las apuestas de USDe. A pesar de una reciente caída, el rendimiento anualizado de USDe se mantenía alrededor del 25% el 26 de noviembre.

Mientras tanto, una plataforma de préstamos descentralizados se ha convertido inesperadamente en una beneficiaria de esta ola de crecimiento. Los ingresos diarios de la plataforma han aumentado más del 200% en comparación con hace un mes, alcanzando un nuevo máximo histórico. Este crecimiento está estrechamente relacionado con el desarrollo de Ethena. La alta tasa de rendimiento por estacaje de USDe ha generado una gran demanda de préstamos para los activos sUSDe y PT, y el tamaño total de los préstamos contraídos utilizando sUSDe y PT como colateral a través de un determinado protocolo de préstamos ha alcanzado aproximadamente 570 millones de dólares, con una tasa de utilización de préstamos superior al 80% y una tasa de rendimiento anual de depósitos del 12%. En el último mes, el incremento total de los préstamos otorgados a través de este protocolo de préstamos ha superado los 300 millones de dólares.

Además de las vías directas, la demanda de préstamos de sUSDe y PT también ha impulsado indirectamente la tasa de uso de DAI en otros canales. La tasa de interés de los depósitos de DAI en una plataforma de préstamos ha aumentado al 8.5%. El balance muestra que los préstamos de DAI otorgados a través de módulos específicos a dos principales plataformas de préstamos suman un total de 2 mil millones de dólares, cerca del 40% del lado de activos de esa plataforma. Solo estas dos partidas han generado 203 millones de dólares en tarifas anuales para la plataforma, lo que equivale a una contribución diaria de 550 mil dólares en ingresos diarios, representando el 54% del total de tarifas anuales.

Ethena se ha convertido en el motor central de la ola de renacimiento de las Finanzas descentralizadas. La trayectoria de crecimiento de USDe es clara: el optimismo generado por los nuevos máximos de Bitcoin impulsa las tasas de financiamiento, lo que a su vez afecta el rendimiento de los activos en staking de USDe. Una plataforma de préstamos descentralizada se beneficia de una cadena de financiamiento completa y de alta liquidez, así como de las "atributos de banco central" otorgados por módulos específicos, convirtiéndose en un soporte importante para el ecosistema de USDe. Al mismo tiempo, un protocolo de préstamos ha desempeñado el papel de "lubricante" en este proceso. Estos tres protocolos constituyen el núcleo del crecimiento.

Otros protocolos en el ecosistema periférico, como una plataforma de préstamos, una plataforma AMM y un protocolo de derivados, también se benefician en diferentes grados del crecimiento de USDe. Por ejemplo, la tasa de utilización de préstamos DAI en una plataforma de préstamos supera el 50%, y el total de depósitos de USDS se acerca a 400 millones de USD. Los pares de trading relacionados con USDe ocupan los primeros lugares en el volumen de transacciones en una plataforma AMM y también están en una posición destacada en el ranking de liquidez de un protocolo de derivados. Varios tokens relacionados han logrado un aumento mensual de más del 50%.

La sostenibilidad de esta espiral de crecimiento depende principalmente del mantenimiento de la diferencia de intereses entre USDe y DAI. Los factores clave incluyen la continuidad del sentimiento alcista, si Ethena puede lograr una mayor eficiencia en la asignación de APY a través de mejoras en el modelo económico y el aumento de la participación en el mercado, así como las estrategias de los competidores en el mercado.

Sin embargo, el crecimiento también viene acompañado de preocupaciones sobre la seguridad de módulos específicos. Este módulo permite generar dinámicamente tokens DAI sin necesidad de colateral tradicional. Desde una perspectiva de balance, los DAI generados de esta manera están respaldados por activos específicos, que finalmente se convierten en "posiciones sintéticas largas y cortas con un LTV de más del 110%".

Aunque este mecanismo no conducirá directamente a que DAI se convierta en una stablecoin no colateralizada, ciertamente conlleva un aumento de riesgos: una proporción demasiado alta de este módulo podría hacer que DAI vuelva a convertirse en una "stablecoin sombra"; los riesgos operativos, de contrato y de custodia de Ethena podrían transmitirse a DAI; los intermediarios podrían aumentar aún más el riesgo; al mismo tiempo, también podría reducir el LTV general de DAI.