Análisis de negocios de Ethena: Gran caída después del rebote, ¿vale la pena comprar ENA?

Introducción

Ethena es un proyecto DeFi que ha recibido bastante atención en este ciclo, su token ENA alcanzó una capitalización de mercado de más de 2 mil millones de dólares tras su lanzamiento. Sin embargo, a partir de abril, el precio de ENA cayó rápidamente, con una máxima caída del 87%. Desde septiembre, Ethena ha acelerado la colaboración con varios proyectos, expandiendo los escenarios de uso de USDE, y la escala de USDE también ha comenzado a recuperarse, la capitalización de mercado de ENA se ha recuperado desde un mínimo de 400 millones de dólares hasta alrededor de 1 mil millones de dólares.

Este artículo se centrará en el análisis de los siguientes tres aspectos:

1. Los indicadores clave de rendimiento actuales de Ethena, que incluyen la escala, los ingresos, los costos y el nivel de beneficios.
2. El futuro desarrollo prometedor de Ethena
3. ¿Actualmente la valoración de ENA se encuentra en un rango subestimado?

1. Situación del negocio central de Ethena

1.1 Modelo de negocio

El modelo de negocio de Ethena es similar al de otros proyectos de stablecoin:

1. A través de la emisión de la stablecoin USDE, recaudar fondos y expandir el balance.
2. Utilizar los fondos recaudados para operaciones financieras y obtener beneficios.

Cuando los ingresos del capital operativo superan los costos de financiación y operación, el proyecto puede ser rentable.

Ethena, como un recién llegado, se encuentra en desventaja en términos de efecto de red y confianza en la marca, y necesita ofrecer tasas de rendimiento más altas para atraer a los usuarios. Su enfoque es recaudar fondos a través de incentivos con el token ENA y rendimientos de stablecoins.

1.2 Datos clave del negocio

1.2.1 Escala y distribución de la emisión de USDE

• Escala de emisión actual de USDE: 2.72 mil millones de dólares
• El 64% de USDE está en estado de staking, con una tasa de rendimiento anual del 13%
• 8.3% de la emisión de USDE está en cadenas fuera de Ethereum
• Bybit es uno de los mayores custodios de USDE, posee 263 millones de USDE

1.2.2 Ingresos del protocolo y activos subyacentes

Fuente de ingresos del protocolo:

1. Rendimiento de staking de ETH
2. Ingresos por arbitraje de cobertura de derivados
3. Rendimiento de las inversiones en monedas estables

Ingresos del acuerdo de octubre: 10.63 millones de dólares, crecimiento intermensual del 84.5%

Distribución de activos subyacentes:

• 52% posición de arbitraje BTC
• 21% ETH posición de arbitraje
• 11% posición de arbitraje de activos de staking ETH
• 16% monedas estables

La tasa de rendimiento anual promedio del arbitraje de contratos perpetuos de BTC y ETH es actualmente de aproximadamente 8%.

1.2.3 Gastos y niveles de beneficios del protocolo

Los gastos del acuerdo se dividen en:

1. Gastos financieros: pagados a los stakers en USDE
2. Gastos de marketing: pagados a los usuarios que participan en la actividad con el token ENA

Según una estimación aproximada:

• Gastos financieros: 8164.7 millones de dólares
• Gastos de marketing: aproximadamente 910 millones de dólares
• Ingresos totales del protocolo: 124 millones de dólares

Pérdida neta de aproximadamente 8.68 millones de dólares ( sin considerar los gastos de ENA de septiembre a octubre )

2. Perspectivas de desarrollo futuro de Ethena

Recientemente, Ethena ha tenido algunos avances que merecen atención:

• Colaborar con varios proyectos para expandir los escenarios de uso de USDE
• Lanzamiento del primer proyecto ecológico Ethereal
• Se planea lanzar una nueva stablecoin USTB
• Se planea incluir SOL como activo subyacente

Futuras direcciones que valen la pena esperar:

1. La recuperación del mercado de criptomonedas trae un aumento en las ganancias de arbitraje
2. Aparecen más proyectos en el ecosistema, lo que trae beneficios de airdrop.
3. Lanzamiento de la cadena pública autooperada

Pero sigue existiendo incertidumbre sobre si USDE será aceptado por más intercambios principales.

3. Análisis de la valoración actual de ENA

3.1 Análisis cualitativo

Factores positivos:

• La recuperación del mercado trae mejoras en los ingresos
• Incluir SOL para atraer nuevos usuarios
• Los proyectos ecológicos traen airdrops
• El proyecto tiene el motivo de aumentar el precio de la moneda

Factores desfavorables:

• Falta de distribución de beneficios sustanciales
• El proyecto tiene pérdidas graves.
• La presión inflacionaria será alta en los próximos seis meses.

3.2 en comparación con MakerDAO(SKY)

|Indicador|Ethena|MakerDAO| |---|---|---| |Escala de stablecoins|2,7 mil millones de dólares|7,3 mil millones de dólares| |Capitalización de mercado de tokens|10.5 mil millones de dólares|9.5 mil millones de dólares| |Ingreso anualizado del protocolo|130 millones de dólares|180 millones de dólares| |Relación capitalización de mercado/ingresos|8.1|5.3| |Beneficio anualizado|-870 millones de dólares|150 millones de dólares|

En comparación con MakerDAO, la valoración de ENA en ingresos y beneficios no tiene ventaja.

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Resumen

Aunque Ethena muestra una fuerte capacidad de expansión comercial, actualmente aún se encuentra en una fase de grandes pérdidas. Su valoración no es subestimada en comparación con MakerDAO.

¿Puede Ethena escapar del crecimiento impulsado por subsidios de tokens? Esto aún requiere más tiempo de verificación. Como un proyecto de moneda estable, Ethena y USDE también necesitan más tiempo para demostrar la estabilidad de su arquitectura de productos y su viabilidad tras la disminución de subsidios.

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