Durante las últimas décadas, el dominio global del dólar se ha basado en la evolución del "Sistema de Bretton Woods - Dólar del petróleo - Deuda estadounidense + Sistema Swift". Sin embargo, al entrar en la era Web3, la tecnología financiera descentralizada está comenzando a sacudir gradualmente las rutas tradicionales de liquidación y pago, y las stablecoins ancladas al dólar están silenciosamente convirtiéndose en una nueva herramienta para "la salida del dólar".
En este contexto, el significado de las stablecoins ha trascendido la simple conformidad de un único activo criptográfico, y quizás sea el vehículo digital que continúa con el "dominio del dólar" en la era Web3.
El 26 de marzo de 2025, el Congreso de Estados Unidos presentó oficialmente la Ley STABLE (Ley de Transparencia y Responsabilidad de Stablecoins para una Mejor Economía de Libro Mayor), que establece sistemáticamente los umbrales de emisión, la estructura regulatoria y los límites de circulación de las stablecoins en dólares. Hasta ahora, el proyecto de ley ha sido revisado por el Comité de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes el 2 de abril, y aún debe ser aprobado por la Cámara de Representantes y el Senado antes de convertirse oficialmente en ley. Esto no solo es una respuesta al vacío regulatorio a largo plazo del mercado de stablecoins, sino que podría ser un paso clave para intentar construir la "infraestructura institucional" de la próxima generación de la red de pagos en dólares.
Entonces, ¿qué problema está tratando de resolver esta nueva ley? ¿Las diferencias con MiCA reflejan la "estrategia institucional" de Estados Unidos? ¿Y están preparando el camino para la hegemonía del dólar en Web3?
El abogado Mankiw compartirá estas preguntas una por una en este artículo.
¿Qué tipo de stablecoin en dólares quiere establecer la Ley STABLE?
Según el documento, la nueva legislación sobre las stablecoins intenta establecer un marco de cumplimiento exclusivo claro aplicable a las "stablecoins de pago (Payment Stablecoins)". Hemos extraído sus 5 puntos clave:
Definir los objetos de regulación, centrarse en las "stablecoins de tipo pago"
El primer paso de la ley STABLE es definir el objeto central de la regulación: las stablecoins ancladas al dólar que se emiten al público y se pueden utilizar directamente para pagos y liquidaciones. En otras palabras, lo que realmente se incluye en el marco regulatorio son aquellos activos criptográficos que se utilizan como "sustitutos del dólar" en la cadena, y no todos los tokens que afirman estar vinculados al dólar.
Para evitar la difusión de riesgos, el proyecto de ley excluye explícitamente algunos modelos de tokens de alto riesgo o estructuralmente inestables. Por ejemplo, las monedas estables algorítmicas, las monedas estables parcialmente colateralizadas o las "monedas pseudo-estables" con atributos especulativos y mecanismos de circulación complejos no están dentro del alcance de este proyecto de ley. Solo las monedas estables que logran un respaldo completo de activos en dólares 1:1, que tienen una estructura de reservas transparente y que están destinadas a la circulación y transacciones diarias del público, se consideran "monedas estables de pago" y deben someterse a los arreglos regulatorios bajo este proyecto de ley.
Desde esta perspectiva, lo que realmente le preocupa a la ley STABLE no es el "vehículo tecnológico" de las stablecoins, sino si está construyendo una "red de pagos en la cadena de dólares". Lo que busca regular es el modo de emisión y la base operativa del "dólar digital", y no todos los tokens que llevan la palabra USD.
Establecer un mecanismo de "derecho de redención", anclado 1:1 al dólar.
Además de las barreras regulatorias de entrada y los requisitos de calificación de los emisores, la Ley STABLE enfatiza específicamente el acuerdo de "derechos de rescate" para los titulares de monedas estables, es decir, el público tiene derecho a canjear sus monedas estables en monedas fiduciarias estadounidenses en una proporción de 1:1, y los emisores deben cumplir con esta obligación en cualquier momento. Este acuerdo institucional es esencialmente para garantizar que las monedas estables no se conviertan en "activos pseudovinculados" o "tokens de sistema con circulación interna".
Al mismo tiempo, para prevenir crisis de liquidez o riesgos de corrida, la legislación también establece requisitos claros de reservas de activos y gestión de liquidez. Los emisores deben mantener activos en dólares de alta calidad y fácilmente liquidables en una proporción de 1:1 (como bonos del gobierno, efectivo, depósitos en el banco central, etc.), y están sujetos a la revisión continua de la Reserva Federal. Esto significa que los emisores de stablecoins no pueden "invertir el dinero de los usuarios en activos de alto riesgo", ni pueden utilizar algoritmos u otras estructuras derivadas para lograr un "anclaje".
En comparación con algunos modelos de stablecoins de "reservas parciales" y "divulgación vaga" en el mercado temprano, la Ley STABLE incorpora el "canjeable 1:1" en la legislación federal, lo que representa un requisito más alto de Estados Unidos para el mecanismo de crédito subyacente de los "sustitutos del dólar digital".
Esto no solo responde a la preocupación pública sobre el "desanclaje" y el "colapso" de las stablecoins, sino que también tiene la intención de crear un sistema de anclaje que ofrezca garantías institucionales y confianza legal para las stablecoins en dólares, con el fin de apoyar su uso a largo plazo en la red de liquidación global.
Fortalecer la regulación de fondos y reservas, evitando la "circularidad de la confianza"
Sobre la base de que "las stablecoins deben ser redimibles en una proporción de 1:1", la Ley STABLE estipula además claramente los tipos, métodos de gestión y mecanismos de auditoría de los activos de reserva, con la intención de controlar los riesgos desde la fuente y evitar los peligros ocultos del "anclaje superficial y el ralentí sustancial".
En concreto, la ley exige a todos los emisores de stablecoins de pago:
Se deben mantener activos líquidos de alta calidad (High-Quality Liquid Assets) equivalentes, incluidos efectivo, bonos del Tesoro a corto plazo, depósitos en cuentas de la Reserva Federal, etc., para garantizar las solicitudes de retiro de los usuarios.
No se deben utilizar los activos de reserva para préstamos, inversiones o para otros fines, para prevenir riesgos sistémicos causados por "usar dinero de reserva para obtener ganancias";
La obligación de someterse a auditorías independientes periódicas y a informes de regulación, que incluyen la divulgación de la transparencia de las reservas, informes de exposición al riesgo, descripciones de la cartera de activos, etc., para asegurar que tanto el público como los organismos reguladores puedan comprender la base de activos detrás de la moneda estable;
Los activos de reserva deben almacenarse de forma aislada en cuentas de bancos asegurados por la FDIC u otras instituciones de custodia conformes, para evitar que los promotores del proyecto los incluyan en su propio fondo y los mezclen.
Este arreglo institucional tiene como objetivo asegurar que el "anclaje" exista de manera real, sea auditable y esté totalmente respaldado, y no sea un "anclaje verbal con ganancias flotantes en la cadena". A partir de la experiencia histórica, el mercado de las stablecoins ha enfrentado múltiples crisis de confianza debido a reservas inadecuadas, mal uso de fondos o falta de divulgación de información. La ley STABLE busca cerrar estas brechas de riesgo a nivel institucional, fortaleciendo el "respaldo institucional" del anclaje en dólares.
Sobre esta base, la ley también otorga a la Reserva Federal, al Departamento del Tesoro y a las agencias reguladoras designadas la potestad de supervisión a largo plazo de la gestión de reservas, incluyendo la congelación de cuentas infractoras, la suspensión de derechos de emisión y medidas de intervención como el cumplimiento forzoso, formando así un circuito de crédito de stablecoins relativamente completo.
Establecer un "sistema de registro", todos los emisores incluidos en la supervisión
La ley STABLE, en el diseño de la ruta regulatoria, no adopta la "gestión por clasificación de licencias", sino que establece un mecanismo de acceso de registro unificado. El punto central es que todas las instituciones que deseen emitir monedas estables de tipo pago, independientemente de si son bancos o no, deben registrarse en la Reserva Federal y aceptar la revisión regulatoria a nivel federal.
La ley establece dos tipos de caminos para emisores legales: primero, las instituciones de depósito aseguradas (Insured Depository Institutions) que están reguladas por el gobierno federal o estatal, pueden solicitar directamente la emisión de monedas estables vinculadas a pagos; segundo, las instituciones no depositarias (Nondepository Trust Institutions), que pueden registrarse como emisores de monedas estables siempre que cumplan con los requisitos prudenciales establecidos por la Reserva Federal.
La ley también enfatiza que la Reserva Federal no solo tiene el poder de aprobar el registro, sino que también puede rechazar el registro o revocar el registro cuando considere que hay riesgos sistémicos. Además, se le otorga a la Reserva Federal el derecho de revisar continuamente la estructura de reservas, la capacidad de pago, la proporción de capital y las políticas de gestión de riesgos de todos los emisores.
Esto significa que, en el futuro, la emisión de todas las stablecoins respaldadas por dólares deberá estar sujeta a la red de regulación federal, y ya no se permitirá eludir la supervisión a través de métodos como "solo registrados en el estado" o "neutralidad tecnológica".
En comparación con el anterior plan de discusión de múltiples vías más indulgente (como la Ley GENIUS, que permite confiar en la regulación estatal para comenzar), la Ley STABLE muestra claramente una mayor uniformidad regulatoria y dominio federal, e intenta establecer los límites legales de las monedas estables en dólares estadounidenses con un "sistema regulatorio de registro nacional".
Establecer un mecanismo de licencia a nivel federal, aclarar múltiples rutas de supervisión
La ley STABLE también establece un sistema de licencia para la emisión de stablecoins a nivel federal, y ofrece diversas rutas de cumplimiento para diferentes tipos de emisores. Este arreglo institucional no solo continúa la estructura «federal-estatal» del sistema de regulación financiera de EE. UU., sino que también responde a las expectativas del mercado sobre la flexibilidad de los umbrales de cumplimiento.
El proyecto de ley establece tres rutas opcionales para la emisión de «stablecoins de pago»:
En primer lugar, convertirse en un emisor de stablecoin de pago reconocido por el gobierno federal (National Payment Stablecoin Issuer), que está directamente sujeto a la revisión y concesión de licencias de los reguladores bancarios federales de EE. UU. (como OCC, FDIC, etc.);
En segundo lugar, emitir stablecoins como un banco de ahorro o un banco comercial con licencia puede disfrutar de un mayor respaldo de confianza, pero debe cumplir con los requisitos de capital y gestión de riesgos de los bancos tradicionales.
En tercer lugar, operar sobre la base de licencias estatales, pero debe aceptar la «inscripción + supervisión» a nivel federal, y cumplir con estándares unificados como reservas, transparencia, y anti-lavado de dinero.
La intención detrás del diseño de este sistema es: alentar a los emisores de monedas estables a "registrarse en la cadena" de acuerdo con la ley, incorporarse a la supervisión financiera, pero no "imponer un enfoque único" para forzar la bancarización, logrando así un control de riesgos mientras se protege la innovación.
Además, la ley STABLE otorga a la Reserva Federal (FED) y al Departamento del Tesoro una mayor autoridad de coordinación, permitiendo que impongan requisitos adicionales sobre la emisión, custodia y negociación de stablecoins según el nivel de riesgo sistémico o las necesidades de política.
En resumen, este sistema crea una red de cumplimiento de stablecoins en Estados Unidos que es multidimensional, multicanal y regulada de manera escalonada, lo que no solo mejora la resiliencia del sistema, sino que también proporciona una base normativa unificada para la internacionalización de las stablecoins.
En comparación con MiCA, Estados Unidos ha tomado un camino diferente.
En la carrera global por la regulación de las stablecoins, la Unión Europea es la región que ha comenzado primero y cuenta con el marco más completo. Su Ley MiCA, que entró en vigor oficialmente en 2023, a través de los tipos de "EMT" (tokens de moneda electrónica) y "ART" (tokens de referencia de activos), incluye todos los tokens criptográficos anclados a activos en su ámbito regulatorio, enfatizando la macroprudencia y la estabilidad financiera, con la intención de construir un "muro de fuego" en la transformación de las finanzas digitales.
Pero la Ley STABLE de EE. UU. claramente ha elegido otro camino: no se trata de regular todos los stablecoins de manera integral, ni de construir un sistema regulatorio abarcador desde la perspectiva del riesgo financiero, sino de centrarse en el núcleo del escenario de "stablecoins de pago", construyendo de manera institucional la próxima generación de redes de pago en la cadena de dólares.
La lógica detrás de esta "legislación selectiva" no es complicada: el dólar no necesita "dominar el mundo" en el ámbito de las stablecoins, solo necesita consolidar el escenario más crítico: pagos transfronterizos, transacciones en cadena, circulación global del dólar.
Esta es también la razón por la cual, la ley STABLE no intenta establecer un sistema de regulación de activos al estilo de MiCA, sino que se centra en un "dólar en cadena" respaldado 1:1 por el dólar, que tenga funciones de pago reales y que sea aceptado para la tenencia y uso generalizado por el público.
Desde el punto de vista del diseño institucional, los dos presentan un marcado contraste:
Diferentes ámbitos de regulación: MiCA intenta "capturarlo todo", abarcando casi todos los modelos de stablecoins, incluidos los productos de activos de referencia de riesgo extremadamente alto; mientras que la ley STABLE de EE. UU. reduce intencionalmente el ámbito de aplicación, centrándose únicamente en los activos que se utilizan realmente para pagos y que pueden representar la "función del dólar".
Los objetivos regulatorios son diferentes: la Unión Europea enfatiza el orden financiero, la estabilidad del sistema y la protección del consumidor, mientras que Estados Unidos se centra más en esclarecer a través de la legislación qué activos pueden considerarse formas legales de "dólar en cadena", construyendo así una infraestructura de pago en dólares a nivel institucional.
Diferentes emisores: MiCA exige que las stablecoins sean emitidas por instituciones de dinero electrónico reguladas o empresas fiduciarias, prácticamente cerrando el acceso dentro del sistema de instituciones financieras; mientras que la ley STABLE establece un "nuevo mecanismo de licencia", permitiendo que entidades no bancarias, después de una revisión de cumplimiento, participen en la emisión de stablecoins, preservando así la posibilidad de emprendimiento e innovación en Web3.
Mecanismos de reserva diferentes: Estados Unidos exige un 100% de efectivo en dólares o bonos del gobierno a corto plazo, excluyendo estrictamente cualquier apalancamiento o activos no líquidos; la Unión Europea, en cambio, permite diversas formas de activos, incluidos depósitos bancarios y bonos, lo que también refleja diferentes grados de rigor en el enfoque regulatorio.
La adaptabilidad al emprendimiento Web3 es diferente: MiCA, debido a su alta dependencia de licencias financieras tradicionales y procesos de auditoría, crea barreras más altas para las empresas emergentes de criptomonedas; mientras que la ley STABLE en EE. UU., aunque exige estrictamente, deja espacio para la innovación en su marco regulatorio, con la intención de fomentar el desarrollo del "dólar en cadena" a través de estándares de cumplimiento.
En resumen, la ruta que ha tomado Estados Unidos no es una de "regulación integral", sino un camino institucional que selecciona "activos calificados para pagos en dólares" a través de licencias de cumplimiento. Esto no solo refleja el cambio en la aceptación de Estados Unidos hacia la tecnología Web3, sino que también es la "extensión digital" de su estrategia monetaria global.
Esta también es la razón por la que decimos que la ley STABLE no es simplemente una herramienta de regulación financiera, sino el comienzo de la institucionalización del sistema del dólar digital.
Resumen del abogado Mankiw
Hacer que el dólar se convierta en la unidad de referencia global para Web3 podría ser la verdadera intención estratégica detrás de la "Ley STABLE".
El gobierno de los Estados Unidos está tratando de construir una "nueva red de dólares digitales de próxima generación" que sea reconocible por programas, auditable e integrable a través de stablecoins, para establecer una base completa para el protocolo de pago Web3.
Puede que no sea perfecto, pero es lo suficientemente importante en este momento.
Cabe mencionar que, a nivel internacional, el FMI, en la séptima edición de su "Manual de Balanza de Pagos" (BPM7) publicado en 2024, incluye por primera vez las stablecoins en el sistema de estadísticas de activos internacionales y enfatiza su nuevo papel en los pagos transfronterizos y en los flujos financieros globales. Esto no solo establece una "legitimidad institucional global" para el cumplimiento soberano de las stablecoins, sino que también proporciona un apoyo institucional y un reconocimiento externo para que Estados Unidos construya un sistema regulatorio para las stablecoins y refuerce el significado del anclaje del dólar.
Se puede decir que la aceptación institucional de las stablecoins a nivel mundial se está convirtiendo en el preludio de la competencia soberana en la era de las monedas digitales.
Como observó el abogado Mankiw: la historia de cumplimiento de Web3 es, en última instancia, una competencia de construcción institucional, y las stablecoins en dólares son el campo de batalla más relevante de esta competencia.
El contenido es solo de referencia, no una solicitud u oferta. No se proporciona asesoramiento fiscal, legal ni de inversión. Consulte el Descargo de responsabilidad para obtener más información sobre los riesgos.
Interpretación de la ley de monedas estables de EE. UU. STABLE Act, ¿la "hegemonía" del dólar Web3?
Escrito por: Iris, abogado Mankun
Durante las últimas décadas, el dominio global del dólar se ha basado en la evolución del "Sistema de Bretton Woods - Dólar del petróleo - Deuda estadounidense + Sistema Swift". Sin embargo, al entrar en la era Web3, la tecnología financiera descentralizada está comenzando a sacudir gradualmente las rutas tradicionales de liquidación y pago, y las stablecoins ancladas al dólar están silenciosamente convirtiéndose en una nueva herramienta para "la salida del dólar".
En este contexto, el significado de las stablecoins ha trascendido la simple conformidad de un único activo criptográfico, y quizás sea el vehículo digital que continúa con el "dominio del dólar" en la era Web3.
El 26 de marzo de 2025, el Congreso de Estados Unidos presentó oficialmente la Ley STABLE (Ley de Transparencia y Responsabilidad de Stablecoins para una Mejor Economía de Libro Mayor), que establece sistemáticamente los umbrales de emisión, la estructura regulatoria y los límites de circulación de las stablecoins en dólares. Hasta ahora, el proyecto de ley ha sido revisado por el Comité de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes el 2 de abril, y aún debe ser aprobado por la Cámara de Representantes y el Senado antes de convertirse oficialmente en ley. Esto no solo es una respuesta al vacío regulatorio a largo plazo del mercado de stablecoins, sino que podría ser un paso clave para intentar construir la "infraestructura institucional" de la próxima generación de la red de pagos en dólares.
Entonces, ¿qué problema está tratando de resolver esta nueva ley? ¿Las diferencias con MiCA reflejan la "estrategia institucional" de Estados Unidos? ¿Y están preparando el camino para la hegemonía del dólar en Web3?
El abogado Mankiw compartirá estas preguntas una por una en este artículo.
¿Qué tipo de stablecoin en dólares quiere establecer la Ley STABLE?
Según el documento, la nueva legislación sobre las stablecoins intenta establecer un marco de cumplimiento exclusivo claro aplicable a las "stablecoins de pago (Payment Stablecoins)". Hemos extraído sus 5 puntos clave:
El primer paso de la ley STABLE es definir el objeto central de la regulación: las stablecoins ancladas al dólar que se emiten al público y se pueden utilizar directamente para pagos y liquidaciones. En otras palabras, lo que realmente se incluye en el marco regulatorio son aquellos activos criptográficos que se utilizan como "sustitutos del dólar" en la cadena, y no todos los tokens que afirman estar vinculados al dólar.
Para evitar la difusión de riesgos, el proyecto de ley excluye explícitamente algunos modelos de tokens de alto riesgo o estructuralmente inestables. Por ejemplo, las monedas estables algorítmicas, las monedas estables parcialmente colateralizadas o las "monedas pseudo-estables" con atributos especulativos y mecanismos de circulación complejos no están dentro del alcance de este proyecto de ley. Solo las monedas estables que logran un respaldo completo de activos en dólares 1:1, que tienen una estructura de reservas transparente y que están destinadas a la circulación y transacciones diarias del público, se consideran "monedas estables de pago" y deben someterse a los arreglos regulatorios bajo este proyecto de ley.
Desde esta perspectiva, lo que realmente le preocupa a la ley STABLE no es el "vehículo tecnológico" de las stablecoins, sino si está construyendo una "red de pagos en la cadena de dólares". Lo que busca regular es el modo de emisión y la base operativa del "dólar digital", y no todos los tokens que llevan la palabra USD.
Además de las barreras regulatorias de entrada y los requisitos de calificación de los emisores, la Ley STABLE enfatiza específicamente el acuerdo de "derechos de rescate" para los titulares de monedas estables, es decir, el público tiene derecho a canjear sus monedas estables en monedas fiduciarias estadounidenses en una proporción de 1:1, y los emisores deben cumplir con esta obligación en cualquier momento. Este acuerdo institucional es esencialmente para garantizar que las monedas estables no se conviertan en "activos pseudovinculados" o "tokens de sistema con circulación interna".
Al mismo tiempo, para prevenir crisis de liquidez o riesgos de corrida, la legislación también establece requisitos claros de reservas de activos y gestión de liquidez. Los emisores deben mantener activos en dólares de alta calidad y fácilmente liquidables en una proporción de 1:1 (como bonos del gobierno, efectivo, depósitos en el banco central, etc.), y están sujetos a la revisión continua de la Reserva Federal. Esto significa que los emisores de stablecoins no pueden "invertir el dinero de los usuarios en activos de alto riesgo", ni pueden utilizar algoritmos u otras estructuras derivadas para lograr un "anclaje".
En comparación con algunos modelos de stablecoins de "reservas parciales" y "divulgación vaga" en el mercado temprano, la Ley STABLE incorpora el "canjeable 1:1" en la legislación federal, lo que representa un requisito más alto de Estados Unidos para el mecanismo de crédito subyacente de los "sustitutos del dólar digital".
Esto no solo responde a la preocupación pública sobre el "desanclaje" y el "colapso" de las stablecoins, sino que también tiene la intención de crear un sistema de anclaje que ofrezca garantías institucionales y confianza legal para las stablecoins en dólares, con el fin de apoyar su uso a largo plazo en la red de liquidación global.
Sobre la base de que "las stablecoins deben ser redimibles en una proporción de 1:1", la Ley STABLE estipula además claramente los tipos, métodos de gestión y mecanismos de auditoría de los activos de reserva, con la intención de controlar los riesgos desde la fuente y evitar los peligros ocultos del "anclaje superficial y el ralentí sustancial".
En concreto, la ley exige a todos los emisores de stablecoins de pago:
Se deben mantener activos líquidos de alta calidad (High-Quality Liquid Assets) equivalentes, incluidos efectivo, bonos del Tesoro a corto plazo, depósitos en cuentas de la Reserva Federal, etc., para garantizar las solicitudes de retiro de los usuarios.
No se deben utilizar los activos de reserva para préstamos, inversiones o para otros fines, para prevenir riesgos sistémicos causados por "usar dinero de reserva para obtener ganancias";
La obligación de someterse a auditorías independientes periódicas y a informes de regulación, que incluyen la divulgación de la transparencia de las reservas, informes de exposición al riesgo, descripciones de la cartera de activos, etc., para asegurar que tanto el público como los organismos reguladores puedan comprender la base de activos detrás de la moneda estable;
Los activos de reserva deben almacenarse de forma aislada en cuentas de bancos asegurados por la FDIC u otras instituciones de custodia conformes, para evitar que los promotores del proyecto los incluyan en su propio fondo y los mezclen.
Este arreglo institucional tiene como objetivo asegurar que el "anclaje" exista de manera real, sea auditable y esté totalmente respaldado, y no sea un "anclaje verbal con ganancias flotantes en la cadena". A partir de la experiencia histórica, el mercado de las stablecoins ha enfrentado múltiples crisis de confianza debido a reservas inadecuadas, mal uso de fondos o falta de divulgación de información. La ley STABLE busca cerrar estas brechas de riesgo a nivel institucional, fortaleciendo el "respaldo institucional" del anclaje en dólares.
Sobre esta base, la ley también otorga a la Reserva Federal, al Departamento del Tesoro y a las agencias reguladoras designadas la potestad de supervisión a largo plazo de la gestión de reservas, incluyendo la congelación de cuentas infractoras, la suspensión de derechos de emisión y medidas de intervención como el cumplimiento forzoso, formando así un circuito de crédito de stablecoins relativamente completo.
La ley STABLE, en el diseño de la ruta regulatoria, no adopta la "gestión por clasificación de licencias", sino que establece un mecanismo de acceso de registro unificado. El punto central es que todas las instituciones que deseen emitir monedas estables de tipo pago, independientemente de si son bancos o no, deben registrarse en la Reserva Federal y aceptar la revisión regulatoria a nivel federal.
La ley establece dos tipos de caminos para emisores legales: primero, las instituciones de depósito aseguradas (Insured Depository Institutions) que están reguladas por el gobierno federal o estatal, pueden solicitar directamente la emisión de monedas estables vinculadas a pagos; segundo, las instituciones no depositarias (Nondepository Trust Institutions), que pueden registrarse como emisores de monedas estables siempre que cumplan con los requisitos prudenciales establecidos por la Reserva Federal.
La ley también enfatiza que la Reserva Federal no solo tiene el poder de aprobar el registro, sino que también puede rechazar el registro o revocar el registro cuando considere que hay riesgos sistémicos. Además, se le otorga a la Reserva Federal el derecho de revisar continuamente la estructura de reservas, la capacidad de pago, la proporción de capital y las políticas de gestión de riesgos de todos los emisores.
Esto significa que, en el futuro, la emisión de todas las stablecoins respaldadas por dólares deberá estar sujeta a la red de regulación federal, y ya no se permitirá eludir la supervisión a través de métodos como "solo registrados en el estado" o "neutralidad tecnológica".
En comparación con el anterior plan de discusión de múltiples vías más indulgente (como la Ley GENIUS, que permite confiar en la regulación estatal para comenzar), la Ley STABLE muestra claramente una mayor uniformidad regulatoria y dominio federal, e intenta establecer los límites legales de las monedas estables en dólares estadounidenses con un "sistema regulatorio de registro nacional".
La ley STABLE también establece un sistema de licencia para la emisión de stablecoins a nivel federal, y ofrece diversas rutas de cumplimiento para diferentes tipos de emisores. Este arreglo institucional no solo continúa la estructura «federal-estatal» del sistema de regulación financiera de EE. UU., sino que también responde a las expectativas del mercado sobre la flexibilidad de los umbrales de cumplimiento.
El proyecto de ley establece tres rutas opcionales para la emisión de «stablecoins de pago»:
En primer lugar, convertirse en un emisor de stablecoin de pago reconocido por el gobierno federal (National Payment Stablecoin Issuer), que está directamente sujeto a la revisión y concesión de licencias de los reguladores bancarios federales de EE. UU. (como OCC, FDIC, etc.);
En segundo lugar, emitir stablecoins como un banco de ahorro o un banco comercial con licencia puede disfrutar de un mayor respaldo de confianza, pero debe cumplir con los requisitos de capital y gestión de riesgos de los bancos tradicionales.
En tercer lugar, operar sobre la base de licencias estatales, pero debe aceptar la «inscripción + supervisión» a nivel federal, y cumplir con estándares unificados como reservas, transparencia, y anti-lavado de dinero.
La intención detrás del diseño de este sistema es: alentar a los emisores de monedas estables a "registrarse en la cadena" de acuerdo con la ley, incorporarse a la supervisión financiera, pero no "imponer un enfoque único" para forzar la bancarización, logrando así un control de riesgos mientras se protege la innovación.
Además, la ley STABLE otorga a la Reserva Federal (FED) y al Departamento del Tesoro una mayor autoridad de coordinación, permitiendo que impongan requisitos adicionales sobre la emisión, custodia y negociación de stablecoins según el nivel de riesgo sistémico o las necesidades de política.
En resumen, este sistema crea una red de cumplimiento de stablecoins en Estados Unidos que es multidimensional, multicanal y regulada de manera escalonada, lo que no solo mejora la resiliencia del sistema, sino que también proporciona una base normativa unificada para la internacionalización de las stablecoins.
En comparación con MiCA, Estados Unidos ha tomado un camino diferente.
En la carrera global por la regulación de las stablecoins, la Unión Europea es la región que ha comenzado primero y cuenta con el marco más completo. Su Ley MiCA, que entró en vigor oficialmente en 2023, a través de los tipos de "EMT" (tokens de moneda electrónica) y "ART" (tokens de referencia de activos), incluye todos los tokens criptográficos anclados a activos en su ámbito regulatorio, enfatizando la macroprudencia y la estabilidad financiera, con la intención de construir un "muro de fuego" en la transformación de las finanzas digitales.
Pero la Ley STABLE de EE. UU. claramente ha elegido otro camino: no se trata de regular todos los stablecoins de manera integral, ni de construir un sistema regulatorio abarcador desde la perspectiva del riesgo financiero, sino de centrarse en el núcleo del escenario de "stablecoins de pago", construyendo de manera institucional la próxima generación de redes de pago en la cadena de dólares.
La lógica detrás de esta "legislación selectiva" no es complicada: el dólar no necesita "dominar el mundo" en el ámbito de las stablecoins, solo necesita consolidar el escenario más crítico: pagos transfronterizos, transacciones en cadena, circulación global del dólar.
Esta es también la razón por la cual, la ley STABLE no intenta establecer un sistema de regulación de activos al estilo de MiCA, sino que se centra en un "dólar en cadena" respaldado 1:1 por el dólar, que tenga funciones de pago reales y que sea aceptado para la tenencia y uso generalizado por el público.
Desde el punto de vista del diseño institucional, los dos presentan un marcado contraste:
Diferentes ámbitos de regulación: MiCA intenta "capturarlo todo", abarcando casi todos los modelos de stablecoins, incluidos los productos de activos de referencia de riesgo extremadamente alto; mientras que la ley STABLE de EE. UU. reduce intencionalmente el ámbito de aplicación, centrándose únicamente en los activos que se utilizan realmente para pagos y que pueden representar la "función del dólar".
Los objetivos regulatorios son diferentes: la Unión Europea enfatiza el orden financiero, la estabilidad del sistema y la protección del consumidor, mientras que Estados Unidos se centra más en esclarecer a través de la legislación qué activos pueden considerarse formas legales de "dólar en cadena", construyendo así una infraestructura de pago en dólares a nivel institucional.
Diferentes emisores: MiCA exige que las stablecoins sean emitidas por instituciones de dinero electrónico reguladas o empresas fiduciarias, prácticamente cerrando el acceso dentro del sistema de instituciones financieras; mientras que la ley STABLE establece un "nuevo mecanismo de licencia", permitiendo que entidades no bancarias, después de una revisión de cumplimiento, participen en la emisión de stablecoins, preservando así la posibilidad de emprendimiento e innovación en Web3.
Mecanismos de reserva diferentes: Estados Unidos exige un 100% de efectivo en dólares o bonos del gobierno a corto plazo, excluyendo estrictamente cualquier apalancamiento o activos no líquidos; la Unión Europea, en cambio, permite diversas formas de activos, incluidos depósitos bancarios y bonos, lo que también refleja diferentes grados de rigor en el enfoque regulatorio.
La adaptabilidad al emprendimiento Web3 es diferente: MiCA, debido a su alta dependencia de licencias financieras tradicionales y procesos de auditoría, crea barreras más altas para las empresas emergentes de criptomonedas; mientras que la ley STABLE en EE. UU., aunque exige estrictamente, deja espacio para la innovación en su marco regulatorio, con la intención de fomentar el desarrollo del "dólar en cadena" a través de estándares de cumplimiento.
En resumen, la ruta que ha tomado Estados Unidos no es una de "regulación integral", sino un camino institucional que selecciona "activos calificados para pagos en dólares" a través de licencias de cumplimiento. Esto no solo refleja el cambio en la aceptación de Estados Unidos hacia la tecnología Web3, sino que también es la "extensión digital" de su estrategia monetaria global.
Esta también es la razón por la que decimos que la ley STABLE no es simplemente una herramienta de regulación financiera, sino el comienzo de la institucionalización del sistema del dólar digital.
Resumen del abogado Mankiw
Hacer que el dólar se convierta en la unidad de referencia global para Web3 podría ser la verdadera intención estratégica detrás de la "Ley STABLE".
El gobierno de los Estados Unidos está tratando de construir una "nueva red de dólares digitales de próxima generación" que sea reconocible por programas, auditable e integrable a través de stablecoins, para establecer una base completa para el protocolo de pago Web3.
Puede que no sea perfecto, pero es lo suficientemente importante en este momento.
Cabe mencionar que, a nivel internacional, el FMI, en la séptima edición de su "Manual de Balanza de Pagos" (BPM7) publicado en 2024, incluye por primera vez las stablecoins en el sistema de estadísticas de activos internacionales y enfatiza su nuevo papel en los pagos transfronterizos y en los flujos financieros globales. Esto no solo establece una "legitimidad institucional global" para el cumplimiento soberano de las stablecoins, sino que también proporciona un apoyo institucional y un reconocimiento externo para que Estados Unidos construya un sistema regulatorio para las stablecoins y refuerce el significado del anclaje del dólar.
Se puede decir que la aceptación institucional de las stablecoins a nivel mundial se está convirtiendo en el preludio de la competencia soberana en la era de las monedas digitales.
Como observó el abogado Mankiw: la historia de cumplimiento de Web3 es, en última instancia, una competencia de construcción institucional, y las stablecoins en dólares son el campo de batalla más relevante de esta competencia.