مقدمة

في سوق الإقراض DeFi ، يمكن تقسيم أسعار الفائدة على القروض إلى فئتين بناء على ما إذا كانت تتقلب: الإقراض بسعر الفائدة المتغير والإقراض بسعر فائدة ثابت. قطاع الإقراض بأسعار الفائدة المتغيرة متطور بالفعل. في المقابل ، بدأت المشاريع التي تقدم أسعار فائدة ثابتة في وقت لاحق ، وهذا المجال حاليا في مراحله المبكرة. لا تزال معظم أموال المستخدمين تتركز في سوق أسعار الفائدة المتغيرة. ومع ذلك ، غالبا ما يكون لمشاريع إقراض DeFi تقلبات كبيرة في أسعار الفائدة ، مما يؤدي إلى عوائد غير مستقرة للمستخدم وخلق حالة من عدم اليقين. نتيجة لذلك ، هناك طلب متزايد في السوق على أسعار الفائدة الثابتة. إذا تمكنت بروتوكولات الإقراض المستقبلية من الوصول إلى نطاق معين وكانت هناك بالفعل منصات ناضجة وآمنة ماليا وواسعة النطاق في السوق ، فقد تختلف تفضيلات المستخدمين لمنصات الإقراض اختلافا كبيرا. على سبيل المثال ، أثناء فترات الركود عندما تكون أسعار الفائدة الإجمالية منخفضة ، يفضل المقترضون منصات أسعار الفائدة المتغيرة لأنهم يستطيعون دفع فائدة أقل. في الوقت نفسه ، قد يميل المقرضون نحو منصات أسعار الفائدة الثابتة. على العكس من ذلك ، عندما يكون السوق صعوديا وترتفع أسعار الفائدة الإجمالية ، يميل المقترضون إلى تفضيل منصات أسعار الفائدة الثابتة ، بينما ينجذب المقرضون نحو منصات أسعار الفائدة المتغيرة.

في الوقت الحالي، يمكن تصنيف بروتوكولات أسعار الفائدة الثابتة إلى ثلاثة معسكرات رئيسية: السندات ذات القسيمة الصفرية، وإعادة توزيع العائد، ومبادلات أسعار الفائدة. ينتمي المنطق التأسيسي الأساسي إلى السندات ذات القسيمة الصفرية. لا يقدم السند ذو القسيمة الصفرية مدفوعات الفائدة. يتم تداولها بسعر أقل من قيمتها الاسمية ويتم سدادها بالقيمة الاسمية عند الاستحقاق. منطق التشغيل هو كما يلي: يشتري المقرضون سندات بدون قسيمة بسعر مخفض ، والذي يعمل مثل وديعة بسعر فائدة ثابت. يمكنهم بعد ذلك تحصيل القيمة الاسمية للسند في تاريخ استحقاقه. من ناحية أخرى ، يمكن للمقترضين رهن الأصول لاقتراض سندات بدون قسيمة وبيعها بسعر مخفض نقدا. لاسترداد ضماناتهم ، يحتاجون إلى سداد القيمة الاسمية للسند ذي القسيمة الصفرية في تاريخ استحقاقه. يمثل الفرق بين القيمة الاسمية للسند والنقد الذي يحصلون عليه من بيعه الفائدة على القرض. نظرا لأن تكلفة الاقتراض عن طريق السندات ذات القسيمة الصفرية هي في الأساس أرباح الإيداع ، يمكن تحقيق التوازن من خلال العرض والطلب في السوق.

تقع Notional Finance تحت بروتوكول سعر الفائدة الثابت باستخدام السندات الخاضعة لسعر فائدة صفري. لقد قدمت رمزًا تشتتيًا يُسمى fCash لإنشاء سعر فائدة ثابت. سيقوم هذا المقال بتوضيح منطق الأعمال للمنتج، مع التركيز على نموذج سعر الفائدة ونموذج التصفية الخاص به، وسيقدم تحليلاً لنموذج رمز البروتوكول وحالته الحالية للتطوير.

نظرة عامة على التمويل الافتراضي

تعتبر Notional Finance بروتوكول إقراض بسعر فائدة ثابت مبني على Ethereum. إنها تستوحي من نموذج السندات بدون فوائد في التمويل التقليدي. يقوم المودعون بشراء الرموز بخصم واستردادها بنسبة 1:1 عند الانضمام. يجب على القروضة توفير كفالة زائدة للحصول على القروض. يقدم البروتوكول رمز fCash لتحقيق سعر فائدة ثابت. يمثل fCash مطالبة بالتدفقات النقدية الإيجابية أو السلبية في نقطة زمنية مستقبلية محددة ويمكن تداوله في بركة السيولة المدعومة من AMM الأصلية.

تم إطلاق المنتج رسميًا في يناير 2021. بعد تحديثين للإصدار، تم إطلاق الإصدار 2 (v2) في يوليو من العام السابق، متكاملًا مع بروتوكول Compound. في سبتمبر بعد ذلك، أصدروا منتجًا جديدًا يُسمى الخزانة المرفوعة. يستمر الفريق في تعزيز وتحسين تجربة المنتج. في أبريل 2022، حصلوا على تمويل سلسلة A بقيمة 10 ملايين دولار، ومن المتوقع أن يتم إطلاق الإصدار 3 (v3) في الربع الثالث من هذا العام.

المنطق الأساسي

المشاركون الرئيسيون في نظام الإقراض الخاص بـ Notional Finance يشملون المقرضين والمقترضين ومزودي السيولة. يحقق البروتوكول وظيفة معدل الفائدة الثابتة من خلال رمز fCash. fCash هو رمز ERC-1155، يمثل علاقة التزام بدون تاريخ استحقاق محدد. بالنسبة للمودعين، يمثل +fCash الحق في استرداد الرمز المقابل بمعدل 1:1، مما يعمل كأصل. بالنسبة للمقترضين، يدل -fCash على التزام دفع الرمز المقابل بمعدل 1:1، مما يعمل كمسؤولية.

مصدر الصورة:https://docs.notional.finance/notional-v2/fcash/what-is-fcash

المنطق التشغيلي الأساسي لمنتجات Notional هو: يقوم المودعون ببساطة بشراء +fCash بتخفيض ويمكنهم تحقيق عائد ثابت عن طريق استرداده بسعر صرف 1:1 في تاريخ الاستحقاق. يحتاج المقترضون فقط إلى ترتيب مبلغ معين كضمان، ثم يطبعون +fCash ويبيعونه للحصول على قرض.

على سبيل المثال، يوفر مزودو السيولة cToken إلى حوض السيولة الخاص بـ Notional ويتلقون nTokens كإيصال. هذا الإيصال ليس له تاريخ انتهاء ويمكن استرداده في أي وقت. تعتبر nTokens أصول ERC-20، تمثل حصة Notional في السيولة الإجمالية لعملة معينة. يتم استخدام جزء من cToken المودع لشراء fCash. بالتالي، يتكون حوض السيولة من cToken و fCash.

إذا أراد المودع تقديم قرض بقيمة 100 داي إلى منصة Notional بسعر فائدة ثابت لمدة عام، فيجب عليه أولاً تحويل 100 داي إلى cDAI. ثم يقوم بإيداع cDAI في بركة سيولة Notional، مقابل استلام 105 fDAI، مع تاريخ استحقاق القرض في 1 ديسمبر 2021. في تاريخ الاستحقاق، يمكن للمودعين استرداد 105 fDAI الخاصة بهم مقابل cDAI ثم تحويل cDAI إلى 105 داي.

بالنسبة للمقترضين، بعد تحويل الرهن الزائد بالعملة الرقمية ETH، يمكنهم طبع كمية معينة من fDai. يبيع النظام ذلك من أجل cDai، واسترجاع Dai من Compound لتحقيق قرض بسعر ثابت. الفارق بين Dai الذي يتلقاه المقترض أثناء العملية و fDai المطبوع يمثل الفائدة الثابتة التي يحتاج المقترض لدفعها عند الانتهاء. كما هو موضح أدناه، يقوم المقترضون بتحويل الرهن الزائد ETH إلى Notional، يختارون تاريخ استحقاق حتى 1 ديسمبر 2021، يطبعون زوجًا من رموز fCash، ويبيعون الرمز الإيجابي fCash لبركة السيولة الخاصة به مقابل القرض بالعملة الأساسية.

مصدر الصورة:https://docs.notional.finance/notional-v2/liquidity-pools/liquidity-pools

تعتمد أسعار الفائدة المتاحة للمقترضين والودائع على نسبة cToken إلى fCash في حوض السيولة. الفكرة الأساسية هي كلما زادت نسبة cToken في الحوض، كلما انخفضت أسعار الفائدة؛ وكلما زادت نسبة fCash في الحوض، كلما زادت أسعار الفائدة. يتم تحديد الأرقام الدقيقة بواسطة نموذج أسعار الفائدة Notional AMM.

نموذج سعر الفائدة لنموذج AMM غير الاسمي

استخدم الفريق منحنى وظيفة اللوجيت لتصميم خوارزمية AMM. صيغة تسعير سعر الصرف وسعر الفائدة بين fCash والأصول الأساسية هي كما يلي:

في النموذج التسعير المذكور أعلاه، كل من العامل المضاعف والمرساة هما معلمات أولية يمكن تعديلها من خلال الحوكمة. يحدد العامل المضاعف حساسية الانحناء: قيمة عامل مضاعف أصغر تؤدي إلى منحنى أكثر انحدارًا، مما يؤدي إلى زيادة الانزلاق ضمن نطاق محدد وبالتالي زيادة الاضطراب في أسعار الفائدة بسبب التداول. تحدد المرساة موقع المنحنى على مستوى xy، مما يؤثر على نطاق أسعار الفائدة المولدة: قيمة مرساة أقل تحول المنحنى رأسيًا، مما يؤدي إلى خفض سعر الفائدة الابتدائي.

مصدر الصورة:https://docs.notional.finance/traders/technical-topics/notional-amm

المحور الأفقي في الشكل يمثل نسبة fCash في البركة الإجمالية. عند حدوث معاملة، يتغير نسبة +fCash في البركة. على سبيل المثال، عندما يودع المستخدم Dai، يزيد مبلغ Dai في بركة السيولة وينقص +fCash. ونتيجة لذلك، تنخفض النسبة، مما يؤدي إلى انخفاض سعر الصرف. لذلك، مع المعاملات التالية، سينخفض السعر الذي يتلقاه المستخدمون أيضًا.

نظرًا للفروقات بين بروتوكولات أسعار الفائدة الثابتة والعائمة، يوجد تاريخ استحقاق. يجب على المودعين التأكد من قدرتهم على استرداد الأصول الأساسية بمعدل 1:1 في هذا التاريخ. لذلك، في تصميم منحنى أسعار الفائدة، من الضروري التأكد من أن نسبة الصرف بين fCash والأصول الأساسية تقترب تدريجيًا من 1:1 حتى في حالة عدم وجود أي معاملات. يحدد القيمة الاسمية المشتركة كمقياس كدالة للزمن. يضمن هذا زيادة المعلمة مع اقتراب تاريخ الاستحقاق، مما يسمح لمنحنى أسعار الفائدة بالتكيف ديناميكيًا مع اقتراب تاريخ الاستحقاق.

مصدر الصورة:https://docs.notional.finance/traders/technical-topics/notional-amm

نموذج التصفية

يقدم Notional مفهوم قيمة الضمان، والتي يمكن فهمها على أنها القيمة الإجمالية للأصول التي يمتلكها المستخدمون في Notional، تتجاوز القيمة المخفضة بواسطة معامل المخاطر المحدد. عندما تنخفض قيمة الضمان في حساب المستخدم أدناه صفر، يتعرض المستخدم للتصفية.

لعملية التصفية، يستلهم Notional آلية التصفية من Compound. يمكن لأي طرف ثالث أن يكون المصفي عن طريق استدعاء العقد الذكي لشراء الضمانات المدين بخصم. بالنسبة لـ USDC و Dai، يمكن للمصفي الحصول على خصم يبلغ 4%. بالنسبة لـ ETH و WBTC، الخصومات المتاحة هي 6% و 7% على التوالي. يتعين على المصفي شراء الحد الأدنى المقداري البالغ 40% من الأصول التي يتم تصفيتها.

نموذج الرمز

ملحوظة هو رمز الحوكمة لبروتوكول Notional Finance بإجمالي معروض يبلغ 100 مليون رمز. من بين هذه النسبة 50٪ مخصصة لخطة حوافز السيولة لمدة أربع سنوات.

قدم الفريق ميزة تحصيل رمز NOTE في مارس من العام السابق. يمكن للمستخدمين تحصيل رموز NOTE الخاصة بهم في بركة سيولة NOTE/WETH لBalancer وبالمقابل، يتلقون رموز sNOTE. يعمل sNOTE كرمز LP لـ Balancer، حيث يكسب المكافآت ويوفر أيضًا الحماية لمستخدمي Notional. يمكن تبادل sNOTE في أي وقت مقابل نسبة معينة من رموز LP من البركة. مع نمو مكافآت البركة، يمكن تبادل sNOTE مقابل عدد متزايد من رموز LP.

مصدر الصورة:https://docs.notional.finance/notional-v2/governance/note-staking

تفرض المنصة رسوم بروتوكول بنسبة 0.3٪ على كل مبلغ قرض. من هذه الرسوم، يتم استخدام 80٪ لبناء صندوق احتياطي. يعمل هذا الصندوق كوسادة لسداد الديون في حالة الديون السيئة. يتم توجيه النسبة المتبقية 20٪ نحو مكافآت للمزودين السيولة كجزء من حافز السيولة.

الوضع الحالي للتطوير

استنادًا إلى البيانات الرسمية، تمتلك Notional Finance حاليًا قيمة إجمالية مقفلة (TVL) بنحو 30 مليون دولار، وحجم تداول تراكمي بقيمة 770 مليون دولار، وعدد مستخدمين نشطين تراكميًا يبلغ 1،632.

مصدر الصورة:https://info.notional.finance/

مصدر الصورة:https://info.notional.finance/

وفقًا للإحصاءات على Dune، فقد زاد عدد المستخدمين على منصة Notional بشكل مستمر خلال العام الماضي. بعد إطلاق وحدة NOTE staking، هناك ارتفاع سريع في عدد المودعين. حتى الآن، هناك 883 مودعًا و374 مقترضًا.

مصدر الصورة:https://dune.com/PierreYves_Gendron/لوحة-القيمة-غير-الفعلية-V2

استنتاج

لا يزال قطاع سعر الفائدة الثابت في مرحلة مبكرة جدا من التطور. لا يزال مسارها على المدى القصير غير واضح ، ولكن من منظور طويل الأجل ، هناك إمكانية للنمو. إن التصميم العام لمنتج Notional Finance جدير بالثناء ، باستخدام خوارزمية AMM الخاصة بها لإنشاء مجمعات سيولة. مقاييس أدائها تنافسية إلى حد ما ضمن بروتوكولات مماثلة ، مما يشير إلى قاعدة تأسيسية سليمة. يقوم الفريق أيضا بتكرار تجربة المنتج وتحسينها باستمرار. مع الإطلاق الوشيك لإصدار v3 وتوسيع وظائف المنتج ، يبدو التطوير المستقبلي ل Notional Finance واعدا.