オルトコインの現在の発行状況と市場への影響を探ります。このサイクルでは、多くの新しいトークンが高いFDVとエアドロップモデルで立ち上げられ、その後、ベンチャーキャピタリスト（VC）が保有するトークンの大規模なアンロックが続く傾向があります。

暗号通貨は反射性を示す。では、このトレンドの下で市場では何が起こるのでしょうか？

リフレクシビティ：フィードバックループに関する素晴らしい考え方

リフレクシビティは、ジョージ・ソロスが最初に提案したものであり、期待と経済の基本との間の正のフィードバックループが、価格トレンドが均衡価格から著しくかつ持続的に逸脱する原因となる可能性があるとする理論です。ビットコインは長い間、強いリフレクシビティで特徴付けられてきました。ビットコインのポジティブなサイクルは長期間続くかもしれませんが、そのネガティブなサイクルは長期間かつ深刻です。

Cryptonaryは、市場のトレンドや運営を分析する際に、市場の反射性の概念は伝統的な知恵とは矛盾するということを覚えておくことが重要だと考えています。理論上、市場は常にバランスを求めており、すべての参加者は事実に基づいて意思決定を行う合理的な行為者です。バブル、パニックイベント、ブームアンドバストサイクルは異常な市場変動の例であり、最終的に価格は均衡に戻ります。価格はこの均衡を確立するという関連性はありません。

一方、市場のリフレクティビティでは、誰もが現実の理解に基づいて判断を下し、価格は実際に市場の基本を影響します。このシナリオを観察できます：価格が基本に影響を与えるなら、価格変動も基本に影響を与え、それが投資家の期待に影響を与えます。投資家はこれらの調整された期待に基づいて行動し、それが価格に影響を与えます。市場のリフレクティビティの正のフィードバックによってブーム・アンド・バストのサイクルが引き起こされます。群れの行動が価格変動を補強し、価格を現実からさらに遠ざけ、最終的に新しい現実となります。

価格は均衡に向かう傾向があるが、市場の反射性により、価格はしばしば長期間にわたって均衡水準よりも高いまたは低いままとなる。市場参加者が自分たちの見解がもはや現実に基づいていないことに気づいたときにのみ、価格が変動し始める。これは通常、価格が長い間合理的水準よりも高かったり低かったりした後に起こる。

見てわかるように、反射性は双方向です。空中に投げられたボールは最終的に地面に戻ります。

Bitcoinが短期間で大幅な急上昇を経験した場合、初期の変動後も価格がしばらく上昇する可能性はほぼ確実です。逆に、同じことが当てはまります。暗号通貨市場はまだ初期段階にあり、大幅な価格変動が起こりやすい状況です。

上記の図は完璧に反射性を示しています。この概念についてよく理解していると思います。

今回は、特にオルトコインについて詳しく見て、多くの新しいトークンの流入によって市場全体にどのような変化が起こるかを考えてみましょう。

新しい品質のトークンのローンチは有益です

以前には暗号通貨の供給と需要の問題について取り上げてきましたが、ここで簡単に振り返ってみましょう。

時価総額：流通供給量 x 価格

完全希釈評価（FDV）：すべてのトークン（未発行を含む）×価格

VC/エンジェルのダイナミクスを理解するためには、これが重要です。

ほとんどの暗号通貨企業は、SAFT（Simple Agreement for Future Tokens）を通じて投資家から資金を調達しています。株式市場では、SAFTはSimple Agreement for Future Equity（SAFE）になぞらえることができ、スタートアップの投資家が特定の条件下で将来の日付において現金投資を株式に換金することを可能にします。

典型的なSAFT取引を説明するために、簡単な例を考えてみましょう。

トークン名: Yolo Coin

FDV: $100 million

ベスティング条項：TGE（トークン生成イベント）10％、その後1年間のロックアップ、その後3年間にわたる線形ベスティング

TGEでの循環供給量:12%(一部エアドロップによる)

Yolo Coinは、多くの期待の中で正式にローンチされ、そのFDVは現在10億ドルに達しています（シード投資家にとって10倍のリターン）。投資家はブレークイーブン価格で売却できるため満足しており、割り当てられたトークンの90%を保有しており、36ヶ月かけて徐々にアンロックされます（ロックアップ期間の1年後）。

しかし、なぜVCにとって長いロックアップ期間が必要なのでしょうか？単純に言えば、それは長期的な調整を確保し、それをTGEに移すことを防ぐためです。

今、なぜこれが問題なのかについて取り組みましょう:

投資家のトークンが長期間ロックされているため、最終的にアンロックされると市場は持続的な売り圧力に直面することを意味します。以下の図を参照してください。

Yolo Coinの初期価格を$1と仮定する（投資家価格＝$0.10）。発行時には供給量の12%が市場にありますが、トークンが徐々にロック解除されると、供給量が増加し、供給量が増えています。

しかし、需要はどこにあるのでしょうか?VCが販売するトークンは誰が買うのか?

Narratives X、Y、およびZにより、価格が上昇し、DeFiプロトコルのTVL（総保管価値）が増加し、ブルなイベントなどが持続する可能性があると主張するかもしれません。しかし、ある時点で供給が需要を上回り、大規模なインフレーションにより、螺旋状に下降する状況に直面することになります。

アーリーバイヤーは罠にかけられ、コミュニティで悲観的な感情が高まり、プロトコルのTVLが減少し、開発者（もしあれば）がより良い地域に移動し、チームメンバーが辞めるなど、

Thor Hartvigsenは次のように要約しました。「市場は追加の流動性をすべて吸収することができず、エアドロップの受取人が将来のエアドロップのためにステーキングするのではなく現金化したいという欲望があります。」

これまでのサイクルで最も大きな変化は資金の分散です。アルトコインは一斉に上昇すると考えていることが多いです。現在は300以上の優れたプロジェクトがあるかもしれませんが、それら全てが上昇するには十分な流動性がありません。

よくアルトコインフィーバーについて耳にしますが、今回は違うかもしれません。すべてのトークンが時が来れば上昇するというような主張を耳にすることに慣れていますが、それは本当でしょうか？

2021年よりも現在の市場にははるかに多くの「ユーティリティ」トークンが存在していることを覚えておいてください。今週は3〜5の「品質」トークンが市場に参入しています。総時価総額が上昇し、誰もが幸せそうです。しかし、自分自身に問いかけてみてください、これらのトークンを誰が買っているのでしょうか？機関投資家や個人投資家が大量に投資しない限り、これは単なるPvPゲームになるだけです。

2週間前の最近の例は、ローンチ時にFDVが100億ドルを超えたWormholeエアドロップです。今、自分自身に尋ねてみてください、なぜそれを保持するのですか？純粋な投機以外に、他に理由が見当たりません。ローンチ以降、トークンの価格は40%下落し、FDVは60億ドルです。

Cobieが言ったように:

「時価総額は需要の尺度であり、一方、FDVは供給の尺度です。」

これは、時価総額が公的需要の総価値であり、価格の変動とともに上下します。価格が上昇すると、時価総額とFDVの両方が増加しますが、トークンがロック解除されると、時価総額も増加します。

Pendleを見てみましょう。みんながPendleを愛している理由は、収量ファーミングとEigenLayerの物語によるTVLの急上昇です。

Pendleの時価総額: $640 million、FDV: $1.7 billion

さらに、258百万のペンドルトークンの総供給のうち、9500万が現在流通していることに注意してください（37％）。 トークン価格が上昇すると、時価総額も上昇します。 ただし、時価総額の増加は、これらのロックされたトークンへの需要の増加を必ずしも意味しません。 その理由を説明するために、投資家の視点から考えてみましょう。 10セント未満でペンドルを購入した人々がいます。 現在、価格は6ドルを超えています。 投資家がロックされたトークンを保有している場合、価格が6ドルか7ドルか気になるでしょうか？ いいえ、だから売ります。 結果は、供給が増加するが需要は変わらないということです。（投資当時のペンドルのロック解除スケジュールやFDVを確認していませんが、供給と需要を説明するためにいくつかの仮定をしました）。

高いFDVトークンは怖いですか？必ずしもそうとは限りません。良い例が2023年11月に開始されたTIAです。TIAは現在、最大120億ドルのFDVを持っていますが、ロックされたトークンが2024年秋までリリースされないため、状況はそこまで悪くは見えません。ただし、一部のトレーダーは高いFDVに圧倒されるかもしれません。

このトピックに関する詳細情報については、Cobieの記事を参照してください：

https://cobie.substack.com/p/on-the-meme-of-market-caps-and-unlocks

わかりました。しかし、前の質問に戻りましょう：需要はどこにありますか？言い換えると、買い手はどこにいますか？

最近では、毎週高いFDVを持つ新しい「優良」プロジェクトが立ち上がっています。これは、無数の供給物が市場を氾濫し、新たな購入者が現れない限り、これらのトークンは長期的には減少することを意味します。

小売投資家はすでにここにおり、Solanaでmemecoinsやaltcoinsを保有しています。彼らは高級なVCテクノロジートークンを購入していません。彼らは2021年の経験から学んでいます。長い目で見れば、ライセンスされていないトークンのリスティングや欲深いVCは個々のトークン保有者に非常に悪影響を与えます。毎年何百もの新しいトークンが立ち上がり、既存のトークンを絶えず希釈しています。

2024年4月になり、オルトコインに流入する資金はより選択的であり、巨額のトークンのロック解除を相殺するには不十分のようです。

解決策はありますか？

私たちはすでに、ローフロートトークンモデルがフレンドリーではないことを知っています。しかし、この問題を解決できるでしょうか？

明らかに、問題の大部分は立ち上げられたプロジェクトの数にあります。誰もがこれらのプロジェクトに参加することはできません。しかし、より直線的なロック解除スケジュールと遡及的なエアドロップは賢明かもしれません（Arbitrumとは対照的に）：EthenaやEtherFiのようなプロジェクトを考えてみてください。これらは2回のエアドロップを実施しています。ICOの復活は、より忠実なファンを生み出すのに役立つかもしれません。

ここから戻る：

BTCの支配力が低下し、オルトコインが自由に循環できるようになると、いくつかのオルトコインが大幅に急上昇すると信じています。仮想通貨市場には以前のサイクルよりも参加者が増えていますが、今では人々がより賢くなっています。過去6ヶ月間と同様にローテーションを繰り返し、盲目的に上昇トークンに投資することは損失を被る可能性があります。

Thiccyのデータによると、新しいトークンとロック解除された古いトークンから1日あたり約2億5000万ドル相当のオルトコイン供給が市場に流入しています。上向きのリフレクシビティ（正のフィードバックループ）により、これらのトークンのほとんどはすぐに売られません、なぜなら市場が上昇しているからです（取り残される恐れ）。これが4月に多くの売りが見られた理由です。市場は単に理由（戦争）を必要としていました。

2024年までに、トークンのロック解除、新しいトークンのエントリー、および既存のトークンのステーキングリワードにより、オルトコイン供給量は1日あたり2億5000万ドル増加しました。新しいトークンの発行により、FDVの成長率は流通供給量のそれを上回り、年初来で約70%増加しました。FDVと流通供給量の価格差（将来市場に供給される量を表す）は、年初来で1,500億ドルを超える増加となっています。主要なトークンへの資金調達が鈍化する中、日々のオルトコイン供給の重みがより明確になっています。

しかしながら、新しいトークンの継続的な発売と新しい供給の市場への流入により、オルトコインの総時価総額は着実に増加しています。

あなたが言及した例は、いくつかの高時価総額/FDVトークンのものです。 たとえばWorldcoinは、時価総額が10億ドルありますが、FDVは6400億ドルに達します。 これは何を意味しているのでしょうか？

これは、Worldcoinが将来市場供給量が安定することを意味します。2024年7月には、1日に600万枚のWLDトークンが市場に投入される大規模な売りが開始されます。参考までに、現在流通している$WLDトークンは現在1億8100万枚です...

明らかに、これは非常にリスキーです。

基本的な供給と需要曲線を見ると、この供給が市場に氾濫すると、WLDの価格が上昇するのは難しいことがわかります。

1日に600万WLDトークンを誰が購入するのか？

牡牛相場にとってこれはどういう意味ですか？

BTCとETHが上昇を続ければ、状況はあまり悪くないかもしれません。しかし、ベアリッシュな状況では、恐ろしいシナリオが展開されることになります。

ただし、私はアリクイのような強い通貨にロングポジションを取り、弱い通貨にショートポジションを取るアプローチが好きです。これはヘッジ戦略です。Ethenaとは異なり、デルタニュートラルをヘッジしています。牡牛市場でヘッジすることは奇妙に聞こえるかもしれませんが、上昇過程にはいくつかの下降トレンドがあります。ピークまでの道のりは一直線ではありません。

さらに、最近のいくつかの投稿では、このサイクルがすでに70%終了したと主張しています。誰が知っているでしょう、だからあなた自身の許容度に基づいてリスクのレベルを決定してください。

ほとんどの新しいVCコイン（高FDVコイン）は最終的に大幅な下落を見ると信じています。これをペア取引やヘッジ戦略で活用できます。

弱いトークンの例には、STRK、APE、BOME、ADA、CRV、およびXRPが含まれるかもしれません。また、オルトコイン全体が好調な場合は、これらの弱いオルトコインと強いものを組み合わせることができます。現在、強いオルトコインにはENA、TON、FTM、およびPENDLEが含まれています。ただし、市場の勢いが常に変わるため、これらのトークンについてロング/ショートで取引することはお勧めできません。

Memecoinの利点は、実際には数少ない正直なトークンの1つであることです。WIF、PEPE、$DOGE、POPCATは、総供給量と同じ流通供給量を持っています。クレイジーなロック解除スケジュールに従って誰もあなたをダンプしないでしょう。単なるプレイヤー対プレイヤーです。

最後に、仮想通貨トレーダーのWazzからいくつかの言葉を紹介します。

彼の主張は理にかなっていると思います。あまりにも多くのオルトコイン、多くのプロジェクト、そして多くのロック解除されたトークンは将来的に市場に影響を与えるでしょう。

ビットコインの価格が短期間で急激に上昇した場合、最初の上昇後、価格が一定期間続けて上昇する可能性はほぼ確実です。逆もまた然りです。暗号通貨市場の流動性が低いため、価格は急激に上昇したり下落したりする可能性が「より高い」です。

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