Points clés

• 2023 a été une année très réussie pour Synthetix. Perps V2 a rapidement atteint un ajustement produit-marché avec un volume total d'environ 43 milliards de dollars et des frais générés d'environ 36,5 millions de dollars, le taux de financement dynamique a maintenu l'intérêt ouvert équilibré, et les échanges Synthetix ont généré 1460 ETH de revenus pour le séquenceur de l'Optimism Mainnet.
• L'accent pour 2024 portera sur le déploiement de nombreuses nouvelles implémentations différentes. Le premier inclut Andromeda, une combinaison de Synthetix V3, Perps V3 et USDC comme seul actif de garantie, qui sera déployée et progressivement déployée sur Base. Ensuite, Synthetix se concentrera sur Carina, Perps V3 sur le réseau principal Ethereum, Synthetix Chain, un rollup OP Stack destiné à servir de base aux détenteurs de SNX, et plus de déploiements inter-chaînes.
• Le Conseil spartiate a voté en faveur de deux importantes améliorations de la tokenomie : l'inflation du SNX a été éliminée et les frais qui s'accumulent sur le déploiement de la Base Andromeda incluront une part de 20 % pour l'intégrateur, un rachat et une incinération de 40 %, et une incinération de frais en sUSD de 40 %.

2023 a été une année incroyable pour Synthetix, car elle a pu sortir du marché baissier éprouvant et créer et mettre à l'échelle une toute nouvelle offre pour trouver l'adéquation produit sur le marché en peu de temps. Il s'agissait bien sûr du produit Perps V2 de Synthetix, qui a généré environ 43 milliards de dollars de volume total et environ 36,5 millions de dollars de frais en 2023. Ces frais ont directement bénéficié aux détenteurs de SNX car ils ont été utilisés pour brûler des sUSD et éliminer une portion équivalente de la dette de tous les détenteurs.

Synthetix a également été un moteur principal du succès d'Optimism, car il représentait une partie importante de la TVL, de l'activité et des revenus de la chaîne. Synthetix a terminé l'année à 316 millions de dollars de TVL, soit environ 34% de l'ensemble de la TVL sur Optimism Mainnet. De plus, les transactions liées à Synthetix sur Optimism Mainnet, comprenant les échanges au comptant et à terme ainsi que le jalonnement de SNX, ont généré environ 1460 ETH (~3,5 millions de dollars) de frais de transaction en 2023, ce qui représentait environ 7,3% des revenus totaux de la chaîne.

Alors que certains ont attribué cette hausse d'activité aux 5.9M OP en incitations, d'environ 9 millions de dollars à l'époque, Synthetix et ses interfaces utilisaient des remises de frais aux traders sur la plateforme, le volume est resté relativement élevé après la conclusion de la période incitative. Synthetix a tout de même enregistré un volume moyen quotidien de 151 millions de dollars contre 155 millions de dollars pendant la période incitative, et a même enregistré son volume hebdomadaire le plus élevé lors de la semaine du 23 octobre à 1.6 milliard de dollars. Cela signifie qu'il y avait un certain élément de fidélisation des utilisateurs et de volume créé grâce à ces incitations.

Alors que le volume et les frais étaient clairement importants, un aspect important pour les détenteurs de SNX est la capacité à atténuer l'exposition aux mouvements du marché. Cela a été réalisé grâce au taux de financement dynamique de Perps V2. Plutôt que de prendre en compte uniquement le biais, ou la différence entre les positions longues et courtes, le taux de financement dynamique prend également en compte la vélocité. Cela signifie que s'il y a un biais long persistant dans le temps, le taux de financement continue d'augmenter avec le temps. Ce système incite fortement les traders à arbitrer ces taux de financement et à maintenir l'intérêt ouvert de manière équilibrée. Alors que le début de 2023 a vu de grands mouvements dans l'intérêt ouvert en raison des très petites limites d'intérêt ouvert, la majeure partie de l'année est restée très stable avec de petites pointes ici et là.

D'autres concurrents, comme GMX, intègrent désormais le taux de financement dynamique dans leurs produits en raison de leur succès avéré dans la réduction de l'exposition au marché pour les fournisseurs de liquidité.

Sur la base d'un produit perps qui a trouvé un ajustement clair entre le produit et le marché, Synthetix entame l'année 2024 avec des déploiements ambitieux pour mettre à niveau leur gamme de produits, étendre le trading perps sur des chaînes autres que l'Optimism Mainnet, ajouter de nouveaux types de collatéraux pour maximiser la liquidité et l'efficacité du capital, et inciter les interfaces frontales à créer des expériences utilisateur améliorées qui rivalisent avec les échanges centralisés.

Synthetix V3 et Perps V3

Synthetix est actuellement en train de migrer vers le système V2x actuel pour leurs nouveaux produits : Synthetix V3 et Perps V3.

Au cœur de Synthetix se trouve une couche de liquidité pour les marchés financiers. Dans la V2, les détenteurs de SNX empruntent contre leurs SNX et prennent une position d'endettement. Cette dette est ensuite représentée par leur part respective de la dette totale du système parmi tous les détenteurs. Les marchés d'actifs synthétiques sont créés en utilisant cette dette, les traders utilisant la valeur créée par ce pool de dette mondial. Au fur et à mesure que des positions sont prises et sorties, le système de dette est mis à jour pour refléter le changement de solde. Comme mentionné précédemment, cela fait des détenteurs de SNX le contrepartie temporaire des traders dans le cas des perps, le taux de financement dynamique ayant montré qu'il maintenait même l'intérêt ouvert.

Dans V3, Synthetix porte ce concept de couche de liquidité à un nouveau niveau en créant un système beaucoup plus modulaire. Cela donne aux développeurs et aux utilisateurs la flexibilité d'expérimenter à travers différentes couches de cette pile de liquidité.

Le cœur de V3 commence au niveau des Pools. Chaque pool représente une source distincte de dette et de liquidité qui est ensuite utilisée pour fournir de la liquidité aux marchés. La dette et la liquidité proviennent des Vaults, où les fournisseurs de liquidité déposent leurs actifs et délèguent leur garantie à un pool. Chaque Pool a un Vault pour chacun de ses types de garantie acceptés, et les Pools peuvent prendre les actifs de garantie qu'ils désirent. Les Pools peuvent ensuite garantir les marchés de leur choix. Bien qu'il puisse s'agir des Synthetix spot ou perps déjà disponibles, les développeurs ont également la possibilité de créer de tout nouveaux marchés.

Cette conception permet d'expérimenter sur différents marchés tout en permettant aux fournisseurs de liquidité de choisir le niveau de risque qu'ils prennent. Le pool principal sera le Spartan Pool, dont la configuration, les actifs de garantie et les marchés seront décidés par le Conseil de Spartan. La plupart des fournisseurs de liquidité choisiront de fournir ce système plus sûr, mais si quelqu'un souhaite construire un marché de contrats à terme perpétuels sans autorisation avec un risque plus élevé mais potentiellement des récompenses plus élevées, la possibilité de garantir ce marché est maintenant disponible.

Jusqu'à présent, plusieurs équipes ont indiqué le désir de construire des produits utilisant l'infrastructure V3. Le premier d'entre eux est Overtime Markets, une plateforme de paris sportifs construite sur Thales, qui est actuellement en train de migrer son infrastructure actuelle vers V3. Il est probable que ce marché sera absorbé par le Spartan Pool peu de temps après le lancement, étant donné que les LP ont gagné plus de 70% APR en moins d'un an. D'autres protocoles qui ont manifesté leur intérêt pour la construction sur V3 incluent Betswirl, un projet CasinoFi, et TLX, qui crée des versions tokenisées des positions Synthetix perps. D'autres types de marchés, comme les marchés d'options, les marchés d'assurance et les marchés de prédiction, ont également été suggérés.

Alors que la majeure partie de l'attention cette année portera sur la prolifération du produit perps avec une expérience utilisateur améliorée et une portabilité sur de nombreuses chaînes, la V3 sera disponible pour expérimentation afin de permettre l'émergence de nouveaux marchés.

Synthetix cherche également à publier la prochaine itération de son produit perps qui sera intégré comme un marché dans l'infrastructure V3 : Perps V3. Cette mise à niveau inclura des améliorations de l'architecture sous-jacente des perps pour permettre une expérience utilisateur améliorée dans l'ensemble. Cela signifie des améliorations de latence pour les traders, un système de compensation croisée natif, des options de garantie étendues pour inclure l'ouverture de transactions avec des synthétiques tels que sETH et sBTC, des liquidations progressives qui réduisent le risque de liquidations piégées par les chercheurs de MEV, et des comptes basés sur les NFT. Cette amélioration de l'expérience utilisateur fonctionne très bien avec les plans de Synthetix de développer l'activité des perps en 2024.

Feuille de route 2024

Synthetix entre dans une phase cruciale de son développement. Alors que le produit Perps V2 a rencontré un ajustement clair au marché, il existe des limites à l'expérience utilisateur qui ont entravé la croissance potentielle et l'activité. Perps V3 améliore l'expérience de trading de perps, mais il reste encore beaucoup à faire pour créer une parité entre l'expérience de trading onchain et celle présentée par les bourses centralisées. En 2024, Synthetix et son écosystème espèrent combler au maximum cet écart.

Une des limites du système de contrats à terme perps actuel est que les utilisateurs ne peuvent échanger que sur Optimism Mainnet. Bien que la chaîne ait fourni une expérience utilisateur suffisamment bonne en elle-même, le fait de se déployer sur d'autres chaînes avec différents ensembles d'utilisateurs ouvre la possibilité pour Synthetix de générer plus d'activité et plus de revenus et d'établir sa marque à travers différentes communautés.

L'expérimentation et le processus de migration vers d'autres chaînes commenceront avec un ensemble de produits que Synthetix appelle Andromeda, qui comprendra Synthetix V3, Perps V3, et USDC comme seul type de garantie. Cet environnement aide à tester les nouveaux produits eux-mêmes tout en voyant dans quelle mesure il y a une demande d'utilisation de l'USDC pour fournir de la liquidité plutôt que le jeton natif SNX.

Synthetix teste USDC en particulier en raison du potentiel de meilleure liquidité. Comme l'USDC est un stablecoin, il permet un ratio prêt-valeur beaucoup plus bas pour les fournisseurs de liquidité, ce qui augmente l'efficacité du capital et ne nécessite pas que les LPs aient une exposition significative au marché. Cela augmente donc le TAP attendu pour les fournisseurs de liquidité. Par exemple, si nous supposons que les détenteurs de SNX gagnent un TAP de 3% à un CR de 500%, l'USDC à un CR de 110% gagnerait 13,6% tout le reste étant égal. Il est également prévu, sauf vote de gouvernance, d'intégrer des garanties stables à rendement comme le sDAI pour alimenter également ce rendement potentiel. Cela s'ajoute à la possibilité de prendre une dette en sUSD et de cultiver un rendement supplémentaire ailleurs, ce qui le rend extrêmement attractif pour les cultivateurs de rendement et les coffres-forts maximisant le rendement, ce qui attire à son tour une immense liquidité vers Synthetix.

Le premier déploiement d'Andromède est actuellement en cours de déploiement sur Base. Ce sera le premier terrain de test pour Perps V3 et USDC en tant que collatéral principal. Il y aura une montée en puissance lente du total de USDC autorisé, car la liquidité et l'intérêt ouvert autorisés à être échangés sur le marché perps. Il y a également eu des indications de la part de Kwenta, le plus grand frontend de Synthetix, selon lesquelles ils vont "pousser de manière agressive" les utilisateurs vers V3 en utilisant des incitations une fois que les montées en puissance seront terminées et qu'il y aura une liquidité suffisante pour répondre à la demande des traders.

Avec le déploiement sur Base viendra également Infinex, un nouveau frontend axé sur la facilitation d'une expérience utilisateur améliorée pour les traders et la création d'un volant de liquidité pour le trading de perps. Infinex a été lancé par Kain Warwick, le fondateur de Synthetix, et utilise SNX comme jeton de gouvernance. Ils prendront également la part des frais de premier plan, soit 20% des frais générés sur Perps V3, pour racheter le jeton SNX et le mettre en jeu pour faciliter un volant de liquidité supplémentaire. Les points forts des fonctionnalités incluses dans Infinex seront la possibilité d'utiliser un nom d'utilisateur et un mot de passe pour se connecter, l'authentification multi-facteurs et les dépôts inter-chaînes. Pour l'utilisateur, cela ressemble simplement à l'utilisation d'une bourse, mais l'arrière-plan est facilité par une liquidité décentralisée et sans autorisation.

Après un déploiement réussi sur Base, Synthetix envisagera de déployer Andromeda sur Optimism Mainnet, avec la possibilité d'ajouter l'ETH en tant qu'actif collatéral supplémentaire. Cela se déroulerait en parallèle avec le système actuel Perps V2, et permettrait d'évaluer les préférences en matière de liquidité avec SNX par rapport à l'USDC et à l'ETH. Ensuite, Synthetix cherchera à s'étendre à d'autres chaînes EVM et rollups pour voir où ils peuvent générer plus d'utilisateurs et de liquidités. Bien que la prochaine destination ne soit pas encore définie, la communauté semble préférer Arbitrum à ce stade.

En plus de la prolifération d'Andromède, Synthetix travaille également sur un déploiement spécifique du produit perps sur Ethereum mainnet, qu'ils appellent Carina. Bien que l'utilisation d'Ethereum soit évidemment beaucoup plus coûteuse et bien plus lente qu'un déploiement sur un rollup, cela est spécifiquement conçu pour les protocoles exploitant les perps Synthetix ou un ensemble spécifique de traders ayant leur infrastructure sur mainnet. Pour ces entités, la fonction de pontage vers un rollup accroît leur risque. Le premier protocole construit explicitement sur Carina sera Ethena, un projet de stablecoin qui utilise des positions delta neutres en détenant stETH et en vendant à découvert des perps pour soutenir leur stablecoin USDe. Ethena a déjà sécurisé plus de 130 millions de dollars de TVL lors de sa phase alpha fermée, une partie desquels sera couverte via des perps sur Carina lorsqu'il sera officiellement opérationnel. Avec stETH étant natif à Ethereum, ce type de produit fonctionne parfaitement pour réduire le risque et maximiser la composabilité.

Synthetix explore également la possibilité de créer un rollup de la pile OP appelé Synthetix Chain. Le but de cela serait de créer un endroit central pour la gouvernance, pour les déposants SNX pour emprunter contre leur garantie et emmener leur sUSD sur la chaîne de leur choix, et de distribuer les frais générés sur les différentes mises en œuvre. La dette du système V2x actuel sera entièrement migrée vers cette Synthetix Chain avec les déposants SNX.

Améliorations de l'économie du jeton SNX

Le 17 décembre, le Conseil spartiate a voté pour réduire l'inflation du SNX à zéro. L'inflation avait été un énorme obstacle pour les utilisateurs et les investisseurs qui détenaient du SNX dans le passé, étant donné une inflation extrêmement élevée qui diluait les détenteurs et exerçait une immense pression de vente sur le jeton. Alors que l'inflation est tombée à environ 5% au cours de l'année dernière, bon nombre de ceux qui étaient auparavant perturbés par l'inflation du SNX pourraient maintenant y jeter un second regard.

Une autre amélioration de la tokenomie provient du déploiement d'Andromeda sur Base. Le Conseil spartiate a approuvé le SIP-345 qui facilite l'utilisation de 50 % des frais générés par le protocole, après une part des frais de l'intégrateur, pour racheter et brûler des SNX. L'autre moitié des frais nets du protocole brûlera des sUSD tels qu'ils sont actuellement mis en œuvre. Bien que cela ne soit pas officiel via la gouvernance, la part des frais de l'intégrateur projetée sera de 20 % et sera payée directement en sUSD à partir du contrat du gestionnaire de récompenses V3.

Cette part des frais de l’intégrateur sera bénéfique pour créer une concurrence pour les utilisateurs au niveau du front-end, ce qui contribuera à augmenter le volume et, en théorie, les revenus qui reviendront finalement au protocole. Comme mentionné précédemment, en plus de la pression d’achat de SNX provenant du rachat et de la brûlure, Infinex utilisera également sa part d’intégrateur pour racheter SNX et le mettre en jeu, augmentant ainsi cette pression d’achat et cette liquidité supplémentaire.

Risques

Alors que Synthetix a beaucoup de raisons d'être enthousiaste en 2024, il est important de comprendre certains des risques potentiels associés à sa conception et sa mise en œuvre. Le premier de ces principaux risques provient de l'utilisation du jeton natif comme jeton de garantie principal. Cela a le potentiel de réflexivité si les prix chutent rapidement, car un prix SNX plus bas pourrait entraîner des liquidations en cascade et, par conséquent, une réduction de la liquidité du marché. Cependant, le ratio de garantie minimum actuel de 500% est très conservateur et devrait aider à atténuer ces préoccupations, en plus du mouvement visant à utiliser des actifs alternatifs pour la fourniture de liquidité comme l'USDC.

Le deuxième risque majeur provient des actifs répertoriés à travers le produit Synthetix perps. Tout d'abord, si un actif est trop illiquide ou est exposé au risque de manipulation des prix, cela pourrait permettre à des acteurs malveillants de profiter de la liquidité de SNX. Cela a été particulièrement observé avec TRB, qui a été soumis à une manipulation de marché intense le 31 décembre 2023, où le jeton a augmenté de 200 % pour retomber ensuite de 80 % en moins de 36 heures. Cet événement a laissé les détenteurs de SNX avec des pertes totales de 3 millions de dollars, ce qui équivaut à environ 10 % des frais générés en 2024. Ces types de risques sont généralement gérés soit par le Conseil de Sparte qui décide de ne pas répertorier des actifs dont le profil de risque est trop élevé, soit si un actif plus risqué est répertorié, en fixant des paramètres OI stricts par les CCs. SIP-2048 est également une mesure temporaire pour donner à certains CCs la possibilité de fermer les marchés en cas d'urgence, mais il a également été question d'inclure un Conseil des Risques pour aider à fournir des orientations sur la répertoriation des actifs.

D'autres risques non techniques incluent la dépendance à l'équivalence EVM pour le déploiement de V3, dans un monde où d'autres machines virtuelles avec traitement parallèle ou des langages de programmation plus sécurisés commencent à devenir la norme. Cependant, Solidity et l'EVM ont une longueur d'avance en termes d'outils de développement, de pool de talents et de tests de bataille sur de nombreuses années à travers beaucoup plus de projets que toute autre VM. De plus, les DEX perps utilisant des carnets de commandes limitées centralisées (CLOB) ont commencé à gagner en popularité, avec des plateformes comme Aevo et Hyperliquid entre autres qui ont gagné des parts de marché. Bien qu'ils aient certainement gagné en popularité, la plupart des nouvelles plateformes bénéficient des chasseurs de largages aériens et du wash trading, nous devons donc encore voir si les traders préfèrent vraiment les CLOB aux échanges perps basés sur les oracles ou s'il s'agit du ballon chaud des agriculteurs essayant de jouer leur carte pour le prochain gros largage aérien.

Réflexions finales

Synthetix cherche à capitaliser sur le succès de 2023 en utilisant de nouvelles chaînes pour tester les produits Synthetix V3 et Perps V3, de nouveaux types de garanties et le comportement des utilisateurs. Plus de déploiements sur différentes chaînes aideront à tester les nouveaux produits, à mettre en lumière les types de garanties qui apportent le plus de liquidité, et à montrer quelles communautés et déploiements attirent le plus d'utilisateurs et de capitaux. Le produit perps lui-même verra également une énorme amélioration de l'expérience utilisateur, tant en ce qui concerne l'offre Perps V3 que les interfaces comme Infinex qui se concentrent explicitement sur la recréation de l'expérience CEX en chaîne. Avec l'essor des DEX basés sur le carnet d'ordres dans l'histoire récente, Synthetix prouve certainement que les DEX perps basés sur les oracles conservent toujours leur poids, et nous verrons si ces déploiements attirent à nouveau l'attention et la liquidité dans leur direction.

Ce rapport de recherche a été financé par Synthetix DAO. En fournissant cette divulgation, nous visons à garantir que la recherche rapportée dans ce document est menée avec objectivité et transparence. Blockworks Research fait les divulgations suivantes : 1) Financement de la recherche : La recherche rapportée dans ce document a été financée par Synthetix DAO. Le sponsor peut avoir un impact sur le contenu du rapport, mais Blockworks Research conserve le contrôle éditorial sur le rapport final pour préserver l'exactitude des données et l'objectivité. Tous les rapports publiés par Blockworks Research sont examinés par des parties internes indépendantes pour éviter les biais. 2) Les chercheurs soumettent des divulgations de conflits d'intérêts financiers (FCOI) sur une base mensuelle qui sont examinées par des parties internes appropriées. Les chercheurs peuvent participer au conseil de gouvernance de Synthetix DAO.

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