1. Giới thiệu

Trong bài viết trước, chúng tôi đã khám phá các đặc điểm chính của các đồng tiền ổn định lớn như USDT, USDC và DAI, phân tích các dự án đồng tiền ổn định thất bại và nguyên nhân đằng sau sự sụp đổ của chúng, và xem xét cảnh quan quy định đang phát triển nhanh chóng cho các đồng tiền ổn định trên khắp các quốc gia khác nhau.

Đến ngày 11 tháng 9 năm 2024, tổng vốn hóa thị trường của các đồng tiền ổn định vượt quá 170 tỷ đô la, đánh dấu điểm cao nhất kể từ tháng 11 năm 2022. Như đã đề cập trước đó, các khung pháp lý cho các đồng tiền ổn định đang tiến triển tại nhiều quốc gia, dẫn đến sự gia tăng của nhiều dự án đồng tiền ổn định hơn.

Trong bài viết này, chúng tôi sẽ đào sâu vào các tính năng và băn khoăn của stablecoins mới nổi, nhấn mạnh điểm khác biệt so với những stablecoins hiện có. Chúng tôi cũng sẽ thảo luận về tiềm năng tăng trưởng của thị trường stablecoin so với thị trường ngoại hối truyền thống.

2. Sự Phát Triển Nhanh Chóng Của Các Dự Án Stablecoin Mới

Số dự án stablecoin trên thị trường tiền điện tử đã tăng mạnh mẽ. Theo dữ liệu từ DeFiLlama, số dự án stablecoin tăng mạnh từ 27 vào tháng 4 năm 2021 lên 182 vào tháng 7 năm 2024, tương đương với một tăng trưởng 574% chỉ trong ba năm.

Như đã đề cập trong bài viết trước đó, báo cáo Q4 2023 của Tether đã tiết lộ một lợi nhuận ròng khoảng 2,9 tỷ đô la và doanh thu hoạt động ròng xấp xỉ 1 tỷ đô la. Circle cũng báo cáo doanh thu khoảng 779 triệu đô la cho nửa đầu năm 2023. Đáng chú ý, tổng doanh thu của Tether cho năm 2023 đạt 6,2 tỷ đô la, vượt qua doanh thu hàng năm của BlackRock là 5,5 tỷ đô la cho cùng một khoảng thời gian.

Mặc dù tạo ra lợi nhuận đáng kể từ tài sản đảm bảo của họ, các nhà phát hành stablecoin vẫn chưa phân phối lợi nhuận này cho người giữ stablecoin của họ. Nhìn nhận vấn đề này, các dự án stablecoin mới đang nổi lên với chiến lược nhằm chia sẻ lợi nhuận từ tài sản đảm bảo với người giữ stablecoin của họ.

Ngoài ra, các đồng tiền ổn định được xây dựng trên các giao thức tài chính phi tập trung (DeFi) đang áp dụng các chiến lược sáng tạo khác nhau. Một đặc điểm quan trọng của những đồng tiền ổn định mới này là việc sử dụng Token Staking Lỏng (LSTs) như tài sản thế chấp để tăng lợi nhuận.

Trong quá khứ, DAI của MakerDAO được cầm cố bằng ETH, nhưng người dùng cầm cố ETH không thể nhận phần thưởng cầm cố. Ngược lại, các dự án stablecoin gần đây đang sử dụng LSTs làm tài sản đảm bảo, cho phép người dùng kiếm phần thưởng cầm cố trong khi tăng cường hiệu quả vốn. Cách tiếp cận này đang thúc đẩy sự đổi mới trong thị trường stablecoin, mang lại giá trị hơn cho người dùng.

2.1. Tổng quan Chi tiết về Các Dự án Stablecoin Mới Quan trọng

2.1.1. USDY (Tài chính Ondo)

Ondo Finance, được ra mắt vào tháng 8 năm 2022, đã huy động được 20 triệu đô la trong vòng gọi vốn chuỗi A được dẫn đầu bởi Pantera Capital và Founders Fund, với sự tham gia đáng chú ý từ Coinbase Ventures, Wintermute và Tiger Global. Một trong những sản phẩm cờ đầu của Ondo Finance là USDY.

USDY là một “chứng chỉ token hóa” được hỗ trợ bằng trái phiếu Chính phủ Mỹ ngắn hạn và tiền gửi ngân hàng. Ondo Finance cung cấp hai loại token: USDY và rUSDY, cả hai đều có thể dễ dàng đổi chúng trên nền tảng của họ. rUSDY là một token *rebase giữ giá trị $1 trong khi phân phối lãi suất. Ngược lại, USDY giữ nguyên cung cấp token cố định, giá trị tăng theo thời gian, trong khi rUSDY bảo toàn giá trị $1 bằng cách điều chỉnh số lượng token mà người dùng giữ.

🔎 Rebasing là cơ chế điều chỉnh tổng nguồn cung token để duy trì mức giá ổn định, thông thường là $1, bằng cách thay đổi số lượng token mà người dùng sở hữu mà không thay đổi tỷ lệ sở hữu của họ.

Các tính năng chính của USDY là:

• Các chủ sở hữu token USDY nhận lãi từ tài sản thế chấp, với lãi suất biến đổi khoảng 5.3%.
• Token có thể được chuyển trên chuỗi 40-50 ngày sau khi mua.
• Báo cáo hàng ngày và hàng tháng được cung cấp thông qua Ankura Trust, đảm bảo sự minh bạch đầy đủ.
• Để giảm thiểu các rủi ro quy định tại Mỹ, USDY chỉ dành riêng cho nhà đầu tư không phải là người Mỹ.
• Một thực thể pháp lý riêng biệt, Ondo USDY LLC, đảm bảo tính cách xa phá sản.
  • Sự xa lánh phá sản có nghĩa là tài sản được bảo vệ khỏi việc bao gồm vào tài sản của người phát hành trong trường hợp phá sản, bảo vệ giá trị cho người giữ token.
• USDY được đăng ký với Mạng lưới Quản lý Tội phạm Tài chính của Bộ Tài chính Hoa Kỳ (FinCEN) là một người quản lý Tiền ảo Chuyển đổi (CVC) và nhà cung cấp dịch vụ tài chính.

Báo cáo hàng tháng của Ondo Finance vào tháng 8, nguồn:Ondo Finance

• Giá trị USDY: Khoảng 384,64 triệu đô la
• Giá trị thị trường tài sản thế chấp: Khoảng 395,49 triệu đô la Mỹ (tỷ lệ thế chấp 102,8%)
• Tài sản đảm bảo: 100% trái phiếu Chính phủ Mỹ, $12,406 tiền mặt
• Lợi suất dự kiến: 4.41%

TVL của USDY, nguồn:Ondo Finance

USDY hoạt động trên bảy mạng blockchain: Ethereum, Arbitrum, Aptos, Sui, Cosmos (Noble), Solana, và Mantle, với kế hoạch mở rộng sự hiện diện của mình. Theo RWA.xyz, tính đến ngày 18 tháng 9 năm 2024, USDY có vốn hóa thị trường là 396,69 triệu đô la, xếp hạng thứ ba trong số các stablecoin được hỗ trợ bằng trái phiếu token hóa, sau BUIDL của BlackRock và FOBXX của Franklin Templeton.

2.1.2. USDM (Giao thức núi)

Vào tháng 6 năm 2024, Mountain Protocol đã huy động được 8 triệu đô la trong vòng gọi vốn chuỗi A dẫn đầu bởi Multicoin Capital, với sự tham gia của Coinbase Ventures, Castle Island Ventures, Bankless Ventures, và Wormhole. Sản phẩm cờ đầu của giao thức là USDM, một token rebasing ERC-20 được bảo đảm bằng trái phiếu Trésor Mỹ ngắn hạn.

Các tính năng chính của USDM là:

• USDM phân phối lợi nhuận cho chủ sở hữu token bằng cách điều chỉnh nguồn cung token, tương tự như các token rebasing khác.
• Người dùng đã xác minh KYC có thể phát hành và đổi USDM mà không cần sự cho phép.
• Bằng chứng hàng tháng về dự trữ được cung cấp bởi Nephos Group, một công ty kế toán có trụ sở tại Anh, đảm bảo tính minh bạch trong quản lý tài sản đảm bảo.
• Giống như các đồng tiền ổn định khác, Giao thức Núi đảm bảo tính xa lạ với sự phá sản thông qua một thực thể pháp lý riêng biệt.
• USDM được nhắm mục tiêu vào nhà đầu tư không phải là người Mỹ, giảm thiểu rủi ro pháp lý của Mỹ.
• Mountain Protocol đã nhận được Giấy phép Kinh doanh Tài sản Kỹ thuật số (số giấy phép #202302512) từ Cơ quan Tiền tệ Bermuda (BMA).

Báo cáo hàng tháng của Mountain Protocol trong tháng 8, nguồn:Giao thức núi

• Phát hành và dự trữ
  • Cung cấp lưu hành USDM: Khoảng $53.12 triệu
  • Giá trị tài sản dự trữ USDM: 54,47 triệu đô la (tỷ lệ tài trợ 102,55%)
• Tài sản đảm bảo
  • Trái phiếu Thủy viện Mỹ: Khoảng $26.95 triệu (49.47%)
  • Quỹ Trái phiếu Mỹ ngắn hạn được mã hóa: Khoảng $16.92 triệu (31.06%)
  • Quỹ thị trường tiền mã hóa: Khoảng $10.28 triệu (18.87%)
  • Đồng bảo đảm: Khoảng $230,000 (0.42%)
  • Tiền mặt: Khoảng $98,742 (0.18%)

USDM của Mountain Protocol tuân theo chiến lược mở rộng ổn định và hiện đang hỗ trợ một số chuỗi khối tương thích với EVM, bao gồm Ethereum, Arbitrum, Optimism, Polygon và Base. Một điểm khác biệt quan trọng giữa USDM và USDY của Ondo là việc sử dụng quỹ được mã hóa như BUIDL và USTB trong quỹ của nó. Hiện tại, USDC là đồng tiền duy nhất có thể được sử dụng để phát hành USDM. Tuy nhiên, có kế hoạch giới thiệu tùy chọn chuyển khoản ngân hàng trong tương lai.

2.1.3. USDe (Ethena Labs)

Etena Labs vừa hoàn thành một vòng gọi vốn chiến lược trị giá 14 triệu đô la, do Dragonfly Capital và Maelstrom dẫn đầu, với sự hỗ trợ bổ sung từ Binance Labs. Công ty tiếp tục tăng tốc độ vào thị trường thông qua một launchpool trên sàn giao dịch Binance. Sản phẩm đầu tàu của Etena Labs, USDe, được thiết kế để là một giải pháp stablecoin tiền điện tử không phụ thuộc vào hệ thống ngân hàng truyền thống.

USDe cung cấp, nguồn:Ethena

USDe, được mô tả là một “đô la tổng hợp tiền điện tử,” sử dụng stETH làm tài sản thế chấp chính. Đến ngày 19 tháng 9 năm 2024, USDe có vốn hóa thị trường là $2.6 tỷ, là dự án stablecoin mới lớn nhất.

Các tính năng chính của USDe là:

• Đô la tổng hợp: USDe được bảo đảm bằng tài sản tiền điện tử, như LSTs, và được duy trì thông qua vị thế tương lai ngắn hạn, tạo ra một hệ thống đô la tổng hợp.
• Chiến lược delta-neutral: Chiến lược này kết hợp tài sản bảo đảm với một vị thế tương đương với vị thế ngắn hạn tạo ra sự ổn định cho giá trị của danh mục.
  • Chiến lược delta-neutral kết hợp tài sản bảo đảm của mình, chủ yếu là stETH, với một vị thế tương đương ngắn hạn, giữ cho giá trị ổn định trong đô la Mỹ. Điều này cho phép USDe duy trì giá trị gắn với $1 trong khi vẫn sử dụng các tài sản tiền điện tử biến động như stETH làm tài sản đảm bảo.

Cấu trúc USDe, nguồn:Ethena Labs Gitbook

• Tạo doanh thu: USDe cung cấp cho người dùng khả năng tạo thu nhập bằng cách đặt cược USDe của họ để nhận sUSDe.
  • Giao thức Etena thu được doanh thu từ hai nguồn chính:
  1. Phần thưởng đặt cược từ tài sản đã đặt cược như stETH.
  2. Lợi nhuận từ việc tài trợ và lợi nhuận chênh lệch cơ sở từ các vị thế phái sinh delta-hedging.
• Khả năng chống kiểm duyệt: Do độc lập với hệ thống ngân hàng truyền thống, USDe có khả năng chống kiểm duyệt cao.

Tuy nhiên, mặc dù tiếp cận sáng tạo, USDe vẫn mang theo một số rủi ro, được trình bày trong tài liệu chính thức của Etena Labs:

• Rủi ro vốn: Tỷ lệ vốn tiêu cực kéo dài có thể dẫn đến lỗ.
• Rủi ro thanh lý: Sự chênh lệch giữa tài sản đảm bảo và vị thế phái sinh có thể dẫn đến thanh lý.
• Rủi ro lưu giữ: USDe phụ thuộc vào các nhà cung cấp “Giải quyết ngoại thị trường (OES)”, như Copper, Ceffu, và Fireblocks, để lưu giữ tài sản thế chấp, tạo ra sự phụ thuộc vận hành.
• Rủi ro thất bại trao đổi: Có rủi ro liên quan đến việc thất bại của các sàn giao dịch tập trung liên quan đến giao dịch phái sinh.
• Rủi ro tài sản thế chấp: Sự đáng tin cậy và tính nguyên vẹn của ETH LSTs là rất quan trọng để duy trì sự ổn định của hệ thống.

USDe đại diện cho một phương pháp đổi mới trên thị trường stablecoin bằng cách sử dụng tài sản tiền điện tử như LST làm tài sản thế chấp và triển khai chiến lược delta-neutral để đảm bảo sự ổn định giá. Phương pháp này làm cho USDe nổi bật so với các stablecoin được đảm bảo bằng fiat truyền thống, cung cấp một lựa chọn phi tập trung và hiệu quả. Tuy nhiên, nó cũng giới thiệu các rủi ro độc đáo, cân nhắc sự đổi mới với rủi ro trong hệ sinh thái tiền điện tử đang phát triển. Phương pháp của USDe là một thử nghiệm quan trọng trên thị trường stablecoin, tiềm năng định hình tương lai của thị trường stablecoin.

2.1.4. LISUSD (Lista DAO)

Danh sách DAO vừa hoàn thành vòng gọi vốn thành công trị giá 10 triệu đô la, do Binance Labs đứng đầu. Dự án hoạt động như một giao thức thanh khoản mã nguồn mở tạo ra lợi nhuận từ tài sản tiền điện tử và cung cấp các khoản vay stablecoin phi tập trung thông qua sản phẩm đầu tàu của mình, LISUSD.

Các tính năng chính của LISUSD là:

1. De-Stablecoin: LISUSD được mô tả là một loại "stablecoin phi tập trung" hoặc "De-Stablecoin," cho phép có sự dao động giá nhẹ hơn thay vì nhắm đến sự ổn định giá chặt chẽ.
2. Tài sản đảm bảo: LISUSD chấp nhận nhiều loại tài sản tiền điện tử làm tài sản đảm bảo, bao gồm BNB, ETH, BTCB, slisBNB và WBETH. Một tính năng quan trọng là việc sử dụng LST và Liquid Restaking Tokens (LRT) làm tài sản đảm bảo, tăng cường lợi suất và hiệu quả vốn.
3. Phân quyền: LISUSD nhằm trở thành một stablecoin hoàn toàn phi tập trung, tương phản với tài sản như DAI phụ thuộc vào tài sản tập trung như USDC.
4. Kéo dài linh hoạt: LISUSD cho phép có sự biến động giá do thị trường một cách nhẹ nhàng thay vì duy trì một sự giữ chặt đôi với $1.

Các yếu tố rủi ro của LISUSD là:

1. Biến động tài sản thế chấp: Việc sử dụng các tài sản crypto biến động khác nhau, bao gồm LST và LRT, làm tài sản thế chấp mang lại rủi ro là sự thay đổi trong giá trị của các tài sản này có thể ảnh hưởng đến sự ổn định của LISUSD.
2. Rủi ro hợp đồng thông minh: Sự phức tạp của giao thức có thể ti expose người dùng cho những rủi ro phát sinh từ những lỗ hổng trong hợp đồng thông minh của nó.

LISUSD cung cấp một phương pháp độc đáo cho stablecoin với mô hình “De-Stablecoin”, tập trung vào phi tập trung, hiệu suất vốn và ổn định giá linh hoạt. Bằng cách sử dụng token LST và LRT làm tài sản đảm bảo, nó mang lại cơ hội cho lợi nhuận cao hơn và tính mở rộng. Tuy nhiên, điều này cũng mang lại các rủi ro liên quan đến biến động tài sản và đáng tin cậy của hợp đồng thông minh.

Khi thị trường stablecoin tiếp tục phát triển, những đổi mới như LISUSD mang đến cho người dùng nhiều lựa chọn và tiềm năng sinh lời. Tuy nhiên, chúng cũng đưa ra những rủi ro mới, đặc biệt là về không chắc chắn về pháp lý và sự ổn định của tài sản cầm cố dựa trên tiền điện tử. Phản ứng từ phía các cơ quan quản lý và sự áp dụng của thị trường đối với những đổi mới này sẽ quyết định đến sự thành công của các dự án như LISUSD của Lista DAO.

3. Mối quan ngại về các Dự án Stablecoin Mới

3.1. Sự Mơ Hồ Trong Các Định Nghĩa và Sự Bất Ổn Về Quy Định

Sự gia tăng của tài sản kỹ thuật số mới như USDY, USDM, USDe và LISUSD đem lại thách thức do các đặc điểm khác biệt so với stablecoin truyền thống, tiềm ẩn nguy cơ gây nhầm lẫn cho các nhà đầu tư.

• USDY và USDM: Các mã thông báo này cung cấp lợi suất từ trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ, làm tăng khả năng được phân loại là chứng khoán theo luật hiện hành, thay vì stablecoin.
  • Đáng chú ý, cả hai đều tránh sử dụng nhãn hiệu "stablecoins" một cách rõ ràng.
  • Ondo Finance xác định USDY là một 'ghi chú được mã hóa bằng các trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn và tiền gửi on-demand.'
  • Mountain Protocol mô tả USDM như một “token rebase ERC20.”
• USDe và LISUSD: Xây dựng trên cơ sở hạ tầng của LST, những token này có thể được phân loại là stablecoin theo thuật toán.
  • Etena Labs được coi là USDe như một “đô la tổng hợp được hỗ trợ bằng tiền điện tử” được hỗ trợ bởi tài sản thật và lưu trữ trên chuỗi.
  • Danh sách DAO định nghĩa LISUSD là một “đồng tiền ổn định phi tập trung (De-Stablecoin) được gắn mềm với đô la Mỹ, được hỗ trợ bởi tài sản đảm bảo.”

Sự thiếu rõ các định nghĩa này đặt ra các rủi ro về quy định. Cách mà tài sản này được phân loại sẽ ảnh hưởng đáng kể đến hoạt động và tương lai phát triển của chúng. Nếu các cơ quan quản lý xác định chúng là chứng khoán hoặc stablecoins theo thuật toán, những dự án này có thể đối mặt với các hạn chế về hoạt động hoặc rào cản tuân thủ có thể hạn chế sự mở rộng của họ.

3.2. Giới hạn tiện ích và Sự cạnh tranh ngày càng gia tăng

Các dự án stablecoin mới cũng đối mặt với thách thức về tính hữu ích hạn chế và một cảnh đấu cực kỳ cạnh tranh. Nếu những dự án này không được công nhận như các loại stablecoin truyền thống dưới các khung pháp lý, chúng có thể gặp khó khăn trong việc thực hiện các chức năng chính như chuyển tiền quốc tế, thanh toán và hỗ trợ trao đổi. Giới hạn này có thể hạn chế tính hữu ích của chúng chủ yếu trong hệ sinh thái DeFi, hạn chế sự tiếp nhận rộng rãi và tiềm năng tăng trưởng dài hạn.

Ngoài ra, sự xuất hiện liên tục của các dự án có chiến lược tương tự đang làm tăng cường sự cạnh tranh trên thị trường stablecoin. Ví dụ, deUSD của Elixir, sử dụng chiến lược delta-neutral giống như USDe của Etena Labs, chỉ là một trong số nhiều dự án mới. Sự cạnh tranh tăng lên này có thể tạo áp lực đáng kể đối với sự sinh lời và sự phát triển của các dự án cá nhân, làm nổi bật hơn nữa nhu cầu mỗi dự án phát triển một đề xuất giá trị duy nhất và mô hình kinh doanh bền vững.

3.3. Tranh cãi về việc đánh giá quá cao mã token quản trị

Hiện đang tồn tại sự tranh cãi liên quan đến việc định giá quá cao của các token quản trị được phát hành bởi các dự án stablecoin mới, nhấn mạnh sự mất kết nối giữa kỳ vọng thị trường và quy mô kinh doanh thực tế.

Theo Coindesk vào ngày 30 tháng 7 năm 2024, trong khi USDC có vốn hóa thị trường là 33,5 tỷ đô la, nhà phát hành của nó, Circle, chỉ được định giá ở mức 5 tỷ đô la. Điều này đặt giá trị của Circle vào khoảng 15% so với vốn hóa thị trường của USDC, điều này được xem là tỷ lệ tiêu chuẩn đối với các nhà phát hành stablecoin lớn.

Tuy nhiên, các dự án mới đang cho thấy một xu hướng khác biệt đáng chú ý:

• USDY và ONDO: Vốn hóa thị trường của USDY khoảng 340 triệu đô la, trong khi giá trị dilute đầy đủ (FDV) của ONDO là khoảng 6,9 tỷ đô la—tương đương 20 lần vốn hóa thị trường của USDY.
• USDe và ENA: Vốn hóa thị trường của USDe khoảng 2.5 tỷ đô la, trong khi FDV của ENA là khoảng 3.9 tỷ đô la—1.56 lần vốn hóa thị trường của USDe.

Xu hướng này phản ánh sự kỳ vọng cao của thị trường đối với các dự án stablecoin và Real World Assets (RWA) mới. Các nhà đầu tư đặt giá trị cao vào tiềm năng sáng tạo của họ, nhưng điều này cũng mang theo rủi ro đáng kể. Các định giá hiện tại của ONDO và ENA có thể được xem xét là quá cao so với quy mô và tiềm năng kinh doanh thực tế của họ, ngụ ý khả năng có sự sửa đổi thị trường trong tương lai.

3.4. Những rủi ro liên quan đến việc phát hành token quản trị

Hầu hết các dự án stablecoin mới, ngoại trừ Mountain Protocol, đều phát hành token quản trị. Điều này đại diện cho một sự rời bỏ đáng kể so với các stablecoin truyền thống như USDT và USDC.

Trong khi các token quản trị có thể thúc đẩy hiệu quả sự phát triển ở giai đoạn đầu và tạo động lực cho sự tham gia của cộng đồng, chúng cũng mang lại những phức tạp về quy định và hoạt động.

3.5. Rủi ro cấu trúc

Các phương pháp đổi mới được áp dụng bởi các dự án stablecoin mới mang lại cơ hội, nhưng chúng cũng đi kèm với những rủi ro cấu trúc bẩm sinh có thể ảnh hưởng đến sự ổn định và tính bền vững lâu dài của những dự án này.

3.5.1. USDY và USDM: Rủi ro quản lý tài sản thế chấp

USDY và USDM đều sử dụng trái phiếu Chính phủ Mỹ và tiền gửi ngân hàng làm tài sản thế chấp. Mặc dù cấu trúc này cung cấp một lớp ổn định, nó đưa ra rủi ro tương tự như những gì mà USDC đã phải đối mặt trong thời kỳ thất bại của Silvergate Bank và Silicon Valley Bank.

• Rủi ro thất bại ngân hàng: Nếu các cơ sở tài chính giữ tiền gửi ngân hàng được sử dụng làm tài sản đảm bảo thất bại, sự ổn định của giá trị stablecoin có thể bị đe dọa nghiêm trọng.
• Nguy cơ biến động giá trị Kho bạc: Sự thay đổi lãi suất có thể ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị của trái phiếu kho bạc được sử dụng làm tài sản thế chấp. Lãi suất tăng, ví dụ, có thể làm giảm giá trị trái phiếu, tạo ra nguy cơ mất giá tài sản thế chấp.
• Rủi ro thanh khoản: Trong trường hợp có yêu cầu đòi lại quy mô lớn, việc thanh lý nhanh chóng các trái phiếu Chính phủ ngắn hạn có thể dẫn đến thiệt hại, đặc biệt là trong thời kỳ căng thẳng thị trường.

3.5.2. USDe và LISUSD: Rủi ro của Thế chấp Tiền điện tử

USDe và LISUSD sử dụng một cấu trúc tài sản đảm bảo dựa trên tài sản tiền điện tử, điều này khiến chúng phải đối mặt với những rủi ro độc đáo.

• Rủi ro hack: Những dự án này dễ bị tấn công hack tận dụng các điểm yếu trong hợp đồng thông minh, có thể dẫn đến mất mát đáng kể về tài sản thế chấp. Một ví dụ đáng chú ý là Prisma Finance, đã trải qua một cuộc tấn công hack vào ngày 28 tháng 3 năm 2024, dẫn đến mất mát khoảng 11,6 triệu đô la trong stablecoin dựa trên LST.
• Rủi ro cấu trúc:
  • Chiến lược delta-neutral của USDe: USDe sử dụng một chiến lược delta-neutral, có thể trở nên dễ bị tổn thương trong những giai đoạn biến động thị trường cực đoan hoặc khan hiếm về thanh khoản. Nếu điều kiện thị trường thay đổi nhanh chóng, việc duy trì các vị thế bảo vệ có thể trở nên thách thức, đe dọa đến sự ổn định giá trị của token. Rủi ro này đặc biệt nổi bật trong thị trường tiền điện tử inherently biến động.
  • Hệ thống đa tài sản của LISUSD: Phương pháp của LISUSD liên quan đến việc sử dụng một loạt tài sản tiền điện tử làm tài sản đảm bảo, mang lại tiềm năng đa dạng hóa rủi ro. Tuy nhiên, đồng thời, các rủi ro cá nhân của từng tài sản có thể tích luỹ, tăng cường sự phức tạp và sự dễ bị tổn thương của hệ thống tổng thể. Khi biến động giá của nhiều tài sản tiền điện tử đang diễn ra đồng thời, việc duy trì sự ổn định của hệ thống tổng thể có thể trở nên khó khăn.
• Rủi ro mất kết nối: Giá trị của token có thể lệch khỏi mục tiêu $1 của nó trong những biến động thị trường cực đoan, yêu cầu đền bù quy mô lớn, hoặc sự cố thuật toán. Việc mất kết nối làm suy giảm niềm tin của người dùng và có thể làm mất ổn định cho toàn bộ hệ thống, tiềm ẩn nguy cơ đe dọa sự tồn tại của dự án. Các đồng tiền ổn định theo thuật toán đặc biệt dễ bị tổn thương bởi rủi ro này, như đã được thể hiện qua sự sụp đổ của hệ sinh thái Terra/Luna.
• Rủi ro phụ thuộc vào Oracle: Hệ thống Oracle, cung cấp dữ liệu giá ngoại vi, rất quan trọng để duy trì sự ổn định trong những dự án này. Lỗi hoặc sự can thiệp vào dữ liệu từ Oracle có thể đe dọa toàn bộ hệ thống. Khi các oracle là yếu tố quan trọng để tính toán tỷ lệ tài sản đảm bảo và kích hoạt thanh lý, sự không chính xác hoặc sự can thiệp có thể dẫn đến những sự cố đáng kể trên toàn bộ nền tảng.

Mặc dù có những rủi ro này, các dự án stablecoin mới vẫn tiếp tục thu hút sự chú ý với những phương pháp đổi mới của họ. Chúng có tiềm năng phục vụ như một cây cầu giữa tài chính truyền thống và hệ sinh thái DeFi. Tuy nhiên, sự không chắc chắn về quy định, tính hữu ích giới hạn và sự phức tạp của các mô hình quản trị sẽ là yếu tố quan trọng trong việc xác định sự thành công dài hạn của họ.

4. Giai Đoạn Tiếp Theo Của Thị Trường Đồng Bảo Đảm: Đổi Mới Kỹ Thuật Số Trong Thị Trường Ngoại Hối

4.1. Tình hình hiện tại của thị trường Stablecoin

Phần trăm giao dịch stablecoin USD và EUR, nguồn:Kaiko

Hiện tại, thị trường stablecoin đa số được thống trị bởi các token được hỗ trợ bởi USD. Theo Kaiko, khoảng 90% số giao dịch tiền điện tử được thực hiện bằng các stablecoin được hỗ trợ bởi USD. Vào năm 2024, khối lượng giao dịch trung bình hàng tuần của các stablecoin này đạt 270 tỷ đô la Mỹ - gấp 70 lần khối lượng của các stablecoin được hỗ trợ bởi Euro.

Trong khi stablecoins được gắn với các loại tiền tệ khác giữ một phần thị trường nhỏ hơn, chúng đang thể hiện sự tăng trưởng ổn định.

• Stablecoin được định giá bằng Euro hiện nay chiếm 1.1% tổng số giao dịch, tăng đáng kể so với năm 2020.
• Các loại tiền ổn định liên kết với Bảng Anh, Yên Nhật và Đô la Singapore cũng đã xuất hiện, mặc dù thị phần của chúng vẫn còn rất nhỏ.

4.2. Tiềm năng mở rộng thị trường Stablecoin

Khi các khung pháp lý cụ thể hóa, dự kiến sẽ có sự phát triển của stablecoins được hỗ trợ bởi một loạt rộng hơn các loại tiền tệ fiat. Một số yếu tố đóng góp vào sự mở rộng tiềm năng này:

• Cấu trúc của thị trường ngoại hối:
  • Theo báo cáo năm 2022 từ Ngân hàng Dân chủ Quốc tế (BIS), các loại tiền tệ khác nhau chiếm ưu thế trong thị trường ngoại hối toàn cầu, với USD chiếm 88.5% giao dịch, tiếp theo là EUR (30.5%), JPY (16.7%), và GBP (12.9%).
  • Điều này cho thấy nhu cầu tiềm năng mạnh mẽ cho stablecoin được hỗ trợ bởi nhiều loại tiền tệ fiat.
• Sự minh bạch về quy định:
  • Khung pháp lý cho stablecoins tại các quốc gia lớn đang hình thành, bao gồm quy định về Thị trường Crypto-Tài sản (MiCA) của EU và các sửa đổi của Đạo luật Dịch vụ Tài chính và Thị trường của Vương quốc Anh.
  • Những sự phát triển này có thể giảm bớt sự không chắc chắn về quy định và khuyến khích sự tham gia của các tổ chức vào thị trường stablecoin.
• Những sáng kiến về tiền ổn định của các tổ chức tài chính lớn:
  • Ba ngân hàng lớn nhất của Nhật Bản - Mitsubishi UFJ (MUFJ), Sumitomo Mitsui (SMBC) và Mizuho - dự định thử nghiệm một nền tảng chuyển tiền stablecoin quốc tế mang tên “Dự án Pax.”
  • Dự án này dự kiến sẽ được ra mắt thương mại vào năm 2025 và sẽ sử dụng stablecoins được phát hành qua nền tảng Progmat của MUFJ.
  • Sự tham gia của các tổ chức tài chính lớn cho thấy tiềm năng của stablecoins để nhập vào tài chính chính thống và kích thích sự phát triển thị trường.
• Ưu điểm của việc số hóa:
  • Stablecoins cung cấp các lợi ích như giao dịch 24/7, thanh toán nhanh chóng và chi phí giao dịch thấp hơn.
  • Những tính năng này đặc biệt hữu ích trong các lĩnh vực như chuyển tiền quốc tế và tài chính thương mại.
• Sự thông dụng ngày càng tăng ở các thị trường mới nổi:
  • Các cuộc khảo sát gần đây cho thấy rằng 69% người dùng tiền điện tử ở các thị trường mới nổi, bao gồm Brazil, Nigeria, Thổ Nhĩ Kỳ và Indonesia, đã hoán đổi tiền tệ fiat để có được stablecoins. Hơn nữa, 39% đã sử dụng stablecoins để mua hàng hóa hoặc dịch vụ.
  • Các yếu tố như sự bất ổn kinh tế, sự bao gồm tài chính lớn hơn và hiệu quả của việc chuyển tiền qua biên giới đều đang thúc đẩy sự chấp nhận ngày càng tăng này.
  • Sự sử dụng ngày càng phổ biến của stablecoin trong các thị trường mới nổi đang gia tăng tiềm năng mở rộng thị trường stablecoin toàn cầu.

Một loạt các yếu tố đang hội tụ để thúc đẩy sự mở rộng tiềm năng của thị trường stablecoin. Tỷ lệ áp dụng cao ở các thị trường mới nổi, kết hợp với sự tham gia tích cực từ các tổ chức tài chính lớn, cho thấy rằng stablecoin có thể tiến triển xa hơn vai trò hiện tại của họ trong hệ sinh thái tiền điện tử để trở thành một phần quan trọng của hệ thống tài chính toàn cầu.

4.3. Ổn định thị trường và cơ hội giao dịch lợi nhuận với quy định cải tiến về Stablecoin

Việc làm rõ và củng cố các khuôn khổ quản lý đồng tiền ổn định dự kiến sẽ cải thiện đáng kể sự ổn định và đáng tin cậy của thị trường. Điều này có thể dẫn đến cơ hội giao dịch chênh lệch giá tăng giữa các loại tiền tệ và đồng tiền ổn định, đồng thời cũng tạo điều kiện cho việc đầu tư cơ sở lớn gia nhập thị trường.

4.3.1. Tác Động Chính Của Việc Nâng Cao Quy Định

• Tăng cường minh bạch: Yêu cầu công bố dự trữ nâng cao sẽ tăng cường niềm tin vào giá trị thực sự hậu quả của stablecoins.
• Giảm rủi ro hoạt động: Việc thực hiện yêu cầu vốn nghiêm ngặt và chính sách quản lý rủi ro sẽ giúp giảm thiểu rủi ro hệ thống trên thị trường.

4.3.2. Mở rộng cơ hội cơ cấu giá

Khi quy định cải thiện ổn định giá, dự kiến sẽ xuất hiện nhiều cơ hội giao dịch chênh lệch giá khác nhau:

• Tận dụng sự chệch lệch giá: Arbitrageurs có thể thu lợi từ sự khác biệt giá nhỏ giữa tiền tệ fiat và stablecoins.
• Arbitrage giao dịch: Người giao dịch có thể khai thác sự biến động giá của cùng một stablecoin trên các sàn giao dịch khác nhau.
• Arbitrage địa lý: Cơ hội Arbitrage có thể phát sinh từ sự khác biệt giá do môi trường quy định khu vực hoặc điều kiện thị trường.
• Arbitrage giữa các chuỗi khối: Sự chênh lệch giá giữa cùng một stablecoin trên các mạng blockchain khác nhau có thể tạo ra cơ hội arbitrage.
• Cơ hội Arbitrage giữa các loại stablecoin: Người giao dịch có thể hưởng lợi từ sự khác biệt giá giữa các loại stablecoin khác nhau.
• Arbitrage lãi suất: Sự khác biệt về lãi suất giữa tài chính truyền thống và thị trường stablecoin mở ra cơ hội arbitrage khác.

Những hoạt động cơ cấu giữa các thị trường này dự kiến sẽ nâng cao hiệu quả thị trường và cải thiện cơ chế khám phá giá.

4.3.3. Phát triển thị trường tương lai

Khi thị trường stablecoin trưởng thành, các hợp đồng tương lai đa dạng thường thấy trong tài chính truyền thống dự kiến sẽ được giới thiệu, mang đến cho nhà đầu tư nhiều lựa chọn đa dạng hơn và các công cụ quản lý rủi ro.

• Giao dịch tương lai: Hợp đồng để giao dịch stablecoins với giá xác định vào một ngày trong tương lai, hữu ích để bảo vệ chống lại biến động giá trị hoặc đầu cơ vào các di chuyển giá trong tương lai. Ví dụ, một hợp đồng có thể liên quan đến việc giao dịch 1 USDC cho 1,01 USDT ba tháng sau này.
• Giao dịch trao đổi: Các hợp đồng mà hai bên trao đổi các loại dòng tiền khác nhau trong một khoảng thời gian nhất định. Giao dịch hoán đổi lãi suất hoặc hoán đổi tiền tệ có thể quản lý rủi ro lãi suất trên các nền tảng DeFi hoặc rủi ro tiền tệ cho các tập đoàn đa quốc gia. Ví dụ, trao đổi lãi cố định trên USDC để nhận lãi biến đổi trên DAI có thể là một chiến lược khả thi.
• Giao dịch Quyền chọn: Hợp đồng cấp quyền (nhưng không có nghĩa vụ) mua hoặc bán stablecoins với giá cố định trong tương lai. Quyền chọn mua và quyền chọn bán có thể được sử dụng cho giao dịch biến động hoặc các chiến lược đầu cơ phức tạp. Ví dụ, việc mua quyền chọn mua 1 USDC với giá 1,02 USDT ba tháng sau có thể là một động thái chiến lược.
• Hợp đồng Chuyển tiếp: Các hợp đồng tùy chỉnh để trao đổi stablecoin với một giá cố định vào một ngày trong tương lai. Chúng hữu ích để quản lý rủi ro tỷ giá hối đoái trong thanh toán thương mại quốc tế hoặc đầu tư xuyên biên giới. Ví dụ, việc ký hợp đồng chuyển tiếp để trao đổi 1 triệu USDC để nhận 950.000 EURC sau sáu tháng là một ứng dụng có thể xảy ra.

Việc giới thiệu các sản phẩm phái sinh này sẽ tăng tính phức tạp và hiệu quả cho thị trường stablecoin. Nhà đầu tư sẽ có cơ hội tiếp cận một loạt chiến lược rộng hơn, và doanh nghiệp sẽ được trang bị tốt hơn để quản lý rủi ro.

5. Kết luận

Thị trường tiền ổn định đang phát triển nhanh chóng, ngày càng trở thành cầu nối giữa tài chính truyền thống và tài chính số. Sự xuất hiện của các dự án mới, việc thiết lập các khung pháp lý tại các quốc gia khác nhau, và sự tích cực tham gia của các bên tham gia thị trường đều làm nổi bật tính động của hệ sinh thái tiền ổn định.

Các dự án stablecoin sáng tạo như USDY, USDM, USDe và LISUSD mang đến cơ hội mới nhưng cũng đồng thời mang theo những rủi ro độc đáo. Sự thành công của họ sẽ phần lớn phụ thuộc vào quản lý rủi ro hiệu quả và khả năng thích nghi với các thay đổi về quy định.

Các khu vực lớn như Hong Kong, Liên minh châu Âu và Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất đều đang tích cực đưa ra các quy định dự kiến sẽ chính thức hóa và ổn định thị trường stablecoin. Sự rõ ràng về quy định này có khả năng sẽ khuyến khích đầu tư tổ chức và tăng cường uy tín của thị trường.

Các loại tiền ổn định đang chuẩn bị vượt xa vai trò truyền thống của mình như một phương tiện lưu trữ giá trị, tiềm năng thúc đẩy sự chuyển đổi kỹ thuật số của thị trường hối đoái ngoại tệ. Việc giới thiệu các sản phẩm phái sinh đa dạng được dự kiến sẽ khiến thị trường trở nên phức tạp và hiệu quả hơn. Tuy nhiên, cần giải quyết một số thách thức bao gồm tuân thủ quy định, ổn định công nghệ và việc xây dựng sự tin tưởng của người dùng. Ngoài ra, các yếu tố bên ngoại như việc giới thiệu tiền điện tử của ngân hàng trung ương (CBDCs) sẽ đóng vai trò quyết định trong việc định hình tương lai của các loại tiền ổn định.

Kết luận, stablecoins có tiềm năng trở thành một phần cơ sở quan trọng của nền kinh tế số. Theo dõi sự phát triển trong lĩnh vực này và phân tích các tác động của chúng từ nhiều góc độ sẽ là rất quan trọng. Hiểu biết về cách mà stablecoins sẽ phát triển và định hình lại hệ thống tài chính toàn cầu sẽ đóng vai trò quyết định trong việc dự đoán tương lai của ngành công nghiệp tài chính.

Tuyên bố:

1. Bài viết này được sao chép từ [GateNghiên cứu DeSpread]. Tất cả bản quyền thuộc về tác giả gốc [Không bao giờ]. Nếu có ý kiến phản đối bản in lại này, vui lòng liên hệ với Gate Họcnhóm, và họ sẽ xử lý nhanh chóng.
2. Bản quyền từ chối trách nhiệm: Các quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ thuộc về tác giả và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Các bản dịch của bài viết sang các ngôn ngữ khác được thực hiện bởi đội ngũ Gate Learn. Trừ khi được nêu rõ, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn các bài viết dịch là không được phép.