Деякі з вас думають, що ви зараз є майстрами всесвіту, тому що купили Solana менше, ніж за $10 і продали за $200. Інші зробили розумну річ і продали фіат за криптовалюту під час ведмежого ринку 2021 по 2023 роки, але послабили, коли ціни стрімко зросли в першому кварталі цього року. Якщо ви продали шіткоїни за Bitcoin, ви отримуєте прохід. Bitcoin - це найтверша грошова одиниця, яку коли-небудь створено.

Бичачі ринки не часто стають; це трагедія, коли ви правильно визначаєте, але не максимізуєте свій потенціал прибутку. Занадто багато з нас намагаються існувати в центрі кривої Гаусса і розуміти бичачий ринок. Вони просто купують, утримують і купують ще більше, поки бичачий ринок насосує.

Я іноді ловлю себе на думці, як невдаха. І коли я це роблю, я повинен нагадати собі про всеосяжну макротему, в яку починає вірити весь світ роздрібного та інституційного інвестування. Тобто всі основні економічні блоки (США, Китай, ЄС та Японія) девальвують свої валюти, щоб зменшити баланс свого уряду. Тепер, коли у TradFi є прямий спосіб отримати прибуток від цього наративу через спотові Bitcoin ETF у США, а незабаром і в Великобританії та Гонконгу, вони підштовхують своїх клієнтів до збереження купівельної спроможності свого багатства за допомогою цих похідних криптопродуктів.

Я хочу швидко пройти через основну причину того, чому крипто агресивно рушиться проти фіату. Звісно, настане час, коли ця історія втратить свою силу, але цей час ще не настав. Наразі я буду стримувати бажання забрати фішки зі столу.

Поки ми виходимо з вікна слабкості, яке я передбачив, що станеться через податкові платежі у США 15 квітня і півуменшення біткоїна, я хочу нагадати читачам, чому биковий ринок продовжиться і ціни будуть набувати все більшого значення. Рідко коли на ринках те, що привело вас сюди (біткоїн з нуля в 2009 році до 70 000 доларів у 2024 році), приводить вас туди (біткоїн до 1 000 000 доларів). Однак макро-налаштування, що спричинило стрімке зростання біткоїна завдяки ліквідності фіатних валют, буде тільки посилюватися по мірі того, як почнеться лопання державного боргового бульбашки.

Номінальний валовий внутрішній продукт (ВВП)

Яка мета уряду? Уряд надає загальні блага, такі як дороги, освіта, охорона здоров'я, соціальний порядок тощо. Очевидно, це аспіраційний список бажань для багатьох урядів, які замість цього надають смерть і відчай... але я відхиляюся. У відповідь на ці послуги ми, громадянство, платимо податки. Уряд з збалансованим бюджетом надає якомога більше послуг за визначену суму податкових надходжень.

Однак іноді виникають ситуації, коли уряд позичає гроші, щоб зробити щось, в що він вірить, що матиме довгострокову позитивну цінність, не підвищуючи податки.

Наприклад:

Гідроелектростанція, яка є дорогою у побудові. Замість підвищення податків уряд випускає облігації, щоб оплатити греблю. Сподіваються, що економічний прибуток від греблі відповідає або перевищує доходи від облігацій. Уряд залучає громадян інвестувати в майбутнє, платячи дохід, що близький до економічного зростання, яке створить гребля. Якщо через 10 років гребля збільшить економіку на 10%, то доходи від державних облігацій повинні становити щонайменше 10%, щоб залучити інвесторів. Якщо уряд платить менше 10%, він отримує прибуток за рахунок суспільства. Якщо уряд платить більше 10%, суспільство отримує прибуток за рахунок уряду.

Давайте немного віддалемося та поговоримо про економіку на макрорівні. Темпи економічного зростання для певної держави - це її номінальний ВВП, який складається з інфляції та реального зростання. Якщо уряд хоче мати бюджетний дефіцит для прискорення зростання номінального ВВП, то логічно, що інвестори повинні отримувати дохід, рівний темпу зростання номінального ВВП.

Хоча інвестори природно очікують отримати дохід, рівний номінальному зростанню ВВП, політики вважають за краще платити менше, ніж це. Якщо політики можуть створити ситуацію, коли доходи від державного боргу менше, ніж темп зростання номінального ВВП, вони можуть витрачати гроші швидше, ніж Сем Банкмен-Фрід на благодійному заході Ефективного Альтруїзму. Найкраще в тому, що для цих витрат не потрібно підвищувати податки.

Як політик створює таку утопію? Вони фінансово пригнічують накопичувачів за допомогою банківської системи TradFi. Найлегший спосіб забезпечити, що доходи від державних облігацій менше за зростання реального ВВП, полягає в тому, щоб наказати центральному банку надрукувати гроші, купити державні облігації та штучно знизити доходи від державних облігацій. Потім банківські установи отримують вказівку, що державні облігації - єдина “прийнятна” інвестиція для громадськості. Таким чином, заощадження громадян таємно направляються в низькодохідні державні борги.

Проблема штучного зниження доходності урядових облігацій полягає в тому, що воно сприяє малінвестуванню. Перші проекти зазвичай варті. Однак, коли політики прагнуть створити зростання, щоб бути переобраними, якість проектів погіршується. На цьому етапі борг уряду зростає швидше, ніж номінальний ВВП. Політики тепер стикаються з важким вибором. Втрати від малінвестування повинні бути визнані сьогодні через гостру фінансову кризу або завтра через низьке або нульове зростання. Зазвичай політики обирають довгий, витягнутий період економічної стагнації, оскільки майбутнє настає після їх виходу з посади.

Хорошим прикладом поганої інвестиції були б зелені енергетичні проекти, які стали можливими лише завдяки урядовим субсидіям. Після багатьох років щедрих субсидій деякі проекти не можуть отримати повернення вкладених коштів і/або реальна вартість для споживачів є неприйнятною. Як можна передбачити, після припинення державної підтримки попит зменшується, а проекти потерпають невдачу.

Під час поганих часів доходи від облігацій стають ще більш спотвореними, оскільки центральний банк натискає кнопку Brrrr сильніше, ніж Лорд Ашдрак б'є кнопку продажу. Доходи від державних облігацій утримуються нижче номінальної ставки зростання ВВП, щоб навести у дію зростання боргового навантаження уряду.

Ставка доходу

Ключовим завданням для інвесторів є розуміння того, коли державні облігації є вигідними для інвестування, а коли - ні. Найпростіший спосіб зробити це - це подивитися на номінальний річний темп зростання ВВП порівняно з доходністю десятирічних державних облігацій. Дохідність десятирічних облігацій має бути ринковим сигналом, який інформує нас про майбутнє очікування номінального зростання.

Реальний дохід = дохід від державних облігацій на 10 років - темп росту номінального ВВП

Коли реальний дохід позитивний, державні облігації є вигідним інвестуванням. Уряд зазвичай є найбільш надійним позичальником.

Коли реальний дохід від'ємний, державні облігації - жахливі інвестиції. Розуміння полягає в тому, щоб інвестор знайшов активи поза банківською системою, які зможуть зростати швидше, ніж інфляція.

Усі чотири основні економічні блоки впроваджують політику фінансового пригнічення для заощадження та створення від'ємних реальних доходів. Китай, ЄС та Японія в кінцевому підсумку беруть сигнали своєї грошової політики від США. Тому я буду зосереджуватися на минулій та майбутній грошовій та фіскальній ситуації у США. Оскільки США влаштовує полегшення фінансових умов, решта світу піде по їхньому прикладу.

Ця діаграма показує реальний дохід (.USNOM Index) біле vs баланс Федерального резерву (ФРС) жовте. Я почав у 2009 році, оскільки саме тоді був запущений генезисний блок біткоїна.

Як ви можете побачити, після дефляційного шоку 2008 року, реальний дохід перейшов з позитивного на негативний. Він знову став позитивним, хоч і на короткий час, через дефляційний шок COVID.

Дефляційний шок - це коли реальні доходи різко зростають через стрімке зниження економічної активності.

Окрім 2009 та 2020 років, державні облігації були жахливими інвестиціями порівняно з акціями, нерухомістю, криптовалютами та іншими активами. Інвестори в облігації досягали успіху лише завдяки надмірно великим кредитним важелям. Це суть ризикової паритетності для читачів, які є маріонетками хедж-фондів.

Цей неприродний стан світу міг статися лише тому, що ФРС збільшила свій баланс, купуючи урядові облігації за надруковані гроші, процес, відомий як кількісне послаблення (QE).

Вихідний клапан для цього періоду негативних реальних видач був і є Bitcoin (жовтий). Bitcoin зростає нелінійно на логарифмічній діаграмі. Підйом Bitcoin є виключно функцією активу з обмеженою кількістю, який цінується відсотками за знецінюючими фіатними доларами.

Це пояснює минуле, але ринки дивляться у майбутнє. Чому вам слід продовжувати інвестувати в криптовалюту та відчувати впевненість, що цей бичий ринок тільки починається?

Безкоштовне лайно

Кожен хоче отримати щось безкоштовно. Очевидно, Всесвіт ніколи не пропонує таку угоду, але це не заважає політикам обіцяти приємності без підвищення податкових ставок для їх оплати. Підтримка будь-якого політика, чи це на виборчій дільниці в демократії або неявна підтримка в більш автократичній системі, випливає зі здатності політика створити економічний зріст. Коли легкі і очевидні політики, що сприяють зростанню, вже були прийняті, політики вдягаються за друкований верстат, щоб направити гроші до своєї улюбленої виборчої групи за рахунок всього народу.

Політики можуть пропонувати своїм прихильникам безкоштовні речі, поки уряд позичає за від'ємної реальної доходності. Тому чим більше партійний і політизований національний держава, тим більше стимулу у правлячої партії підвищити їхні шанси на переобрання, витрачаючи гроші, яких вони не мають.

2024 - критичний рік для світу, оскільки багато великих національних держав будуть проводити президентські вибори. Вибори в США є важливими на світовому рівні, оскільки правляча Демократична партія зробить все можливе, щоб залишитися при владі (як свідчить той факт, що вони зробили деякі сумнівні речі з республіканцями після того, як «Помаранчевий чоловік» «програв» попередні вибори). Великий відсоток американського населення вважає, що демократи якось обманули Трампа на перемогу. Незалежно від того, чи ви вважаєте, що це правда, той факт, що велика частина населення має таку думку, забезпечує високі ставки на цих виборах. Як я вже сказав, фіскальна та грошова політика Pax Americana буде наслідуватися Китаєм, ЄС та Японією, тому важливо слідкувати за виборами.

Вище наведено графік від BCA Research, що показує політичну поляризацію у США з плином часу. Як ви можете побачити, виборці не були такими поляризованими з кінця XIX століття. Це робить вибори виграшними з точки зору виборів. Демократи знають, що якщо вони програють, Республікани відмінять багато їхніх політик. Наступне питання - який найлегший спосіб забезпечити переобрання?

Це економіка, дурень. Нерішучі виборці, які визначають переможців на виборах, роблять це на підставі свого відчуття щодо економіки. Як показує вищезазначена діаграма, шанси на повторний вибір президента, який є владарем, падають з 67% до 33%, якщо загальне населення вважає, що економіка зазнає рецесії під час виборчого року. Як партія, яка має контроль над грошовою та фіскальною політикою, може забезпечити, що рецесії не буде?

Номінальний зріст ВВП безпосередньо впливає на урядові витрати. Як ви можете побачити на цій діаграмі дослідження Б'янко, витрати уряду США становлять 23% від номінального ВВП. Це означає, що правляча партія може надрукувати ВВП там, де їм заманеться, якщо вони готові позичити достатньо грошей для фінансування необхідного рівня витрат.

У Китаї політбюро визначає темпи зростання ВВП щороку. Потім банківська система створює достатньо кредиту, щоб забезпечити потрібний рівень економічної активності. Для багатьох західних економістів, навчених у США, "сила" американської економіки є загадковою, оскільки багато ведучих економічних змінних, які вони відстежують, вказують на наближення рецесії. Проте, поки партія при владі може позичати за негативними ставками, вона буде створювати необхідний економічний зріст для того, щоб залишатися при владі.

Вищезазначене пояснює, чому демократи, під керівництвом президента США Байдена, зроблять все можливе, щоб збільшити видатки уряду. Тепер це відповідальність міністра фінансів США Бед Герл Єллен та глави Федеральної резервної системи Джерома Пауелла забезпечити, що доходи від облігацій США будуть значно нижче номінального зростання ВВП. Я не знаю, яке евфемізм друку грошей вони створять, щоб забезпечити тривалі від'ємні реальні доходи, але я впевнений, що вони зроблять все необхідне, щоб їх начальник та його партія були переобрані.

Однак Оранжевий Чоловік може забрати приз. У цьому сценарії що станеться з витратами уряду?

Наведена вище діаграма оцінює дефіцит за президентства Байдена чи Трампа з 2024 року. Як бачимо, прогнозується, що Трамп витратить навіть більше, ніж Slow Joe. Трамп веде кампанію за черговий раунд зниження податків, що ще більше збільшить дефіцит. Який би старечий геріатричний клоун не був обраний, будьте впевнені, що державні витрати не зменшаться.

Конгресова бюджетна служба (CBO) прогнозує дефіцити уряду на основі поточного та припущеного майбутнього політичного середовища. Величезні дефіцити прогнозуються настільки далеко, наскільки можна побачити. На фундаментальному рівні, якщо політики можуть створити зростання на 6%, позичаючи під 4%, чому вони коли-небудь зупиняться витрачати?

Як пояснювалося вище, політична ситуація в США дає мені крайню впевненість у тому, що друкар грошей піде на Бррр. Якщо ви думали, що абсурдно те, що монетарна та політична еліта США зробила, щоб «вирішити» GFC 2008 року та COVID, ви ще нічого не бачили.

Війни на периферії Пакс Американа продовжують рухатися в основному в Україні/Росії та Ізраїль/Іран театрах. Як і очікувалося, військові з обох політичних партій задоволені продовжувати фінансування своїх довірених осіб позиченими мільярдами готівки. Вартість лише збільшуватиметься по мірі загострення конфліктів і приваблювання у бій більше країн.

Висновок

Поки ми входимо в північне полукулля літа, а приймальники рішень насолоджуються відпочинком від реальності, волатильність криптовалют зменшиться. Це ідеальний час скористатися останнім падінням криптовалют, щоб поступово додавати позицій. У мене є список криптовалют, які отримали величезні втрати протягом останнього тижня. Я поговорю про них у майбутніх есе. Також буде багато запусків токенів, які не вибухнуть так сильно, як це могло б статися у першому кварталі. Це дає можливість тим, хто не є інвесторами на передпродажу, чудову точку входу. Незалежно від того, який вид криптовалютного ризику вас збуджує, наступні місяці стануть золотою нагодою для поповнення позицій.

Ваша догадка, що надрук грошей прискориться, оскільки політики витрачають гроші на викиди та війни, є правильною. Не недооцінюйте бажання залишитися в офісі інкумбентних еліт. Якщо реальні ставки стануть позитивними, перегляньте свою крипторішення.

Відмова від відповідальності：

1. Ця стаття переписана з [ Тенденції Web3]. Усі авторські права належать оригінальному авторові [Arthur Hayes]. Якщо є зауваження до цього перепублікування, будь ласка, зв'яжіться з Gate Learnкоманда, і вони оперативно вирішать це.
2. Відповідальність за відмову: Погляди та думки, висловлені в цій статті, є виключно тими, хто автор і не становлять жодної інвестиційної поради.
3. Переклади статті на інші мови виконуються командою Gate Learn. Якщо не зазначено, копіювання, поширення або плагіатування перекладених статей заборонені.