Pendle là gì?

Giới thiệu sản phẩm

Pendle là một giao thức DeFi được thiết kế cho thị trường trao đổi lãi suất cố định. Giao dịch trao đổi lãi suất là một lĩnh vực rất lớn trong tài chính truyền thống, đề cập đến việc trao đổi lãi suất cố định và lãi suất thay đổi của cùng một nguyên tắc: ví dụ Đối với cùng một nguồn thu chuẩn đô la, Little Y bán lãi suất cố định để đổi lấy nguồn thu hiện tại, và Little X bán nguồn thu hiện tại để đổi lấy lãi suất cố định.

Pendle thực hiện một cái gì đó tương tự trên chuỗi, đầu tiên chia ra hai loại thu nhập:

• Phân tách tài sản có lợi suất (tức là tài sản cơ bản cung cấp tỷ lệ thu nhập) thành YT và PT. Đối với cùng một tài sản có lợi suất, Pendle sẽ phân tách nó thành YT và PT độc lập dựa trên các thời hạn khác nhau.
• YT đại diện cho quyền thu nhập từ tài sản sinh lãi. Giữ YT sẽ tiếp tục nhận được thu nhập biến động từ tài sản sinh lãi cho đến khi đáo hạn, vì vậy việc giữ YT đồng nghĩa với việc nhận thu nhập biến động; PT đại diện cho giá trị còn lại của tài sản sinh lãi sau khi tách quyền thu nhập. Trong thời gian giữ, Không có thu nhập, nhưng sau khi đáo hạn, nó có thể được đổi lấy tài sản cơ bản tương ứng với tỷ lệ 1:1. Giữ PT có nghĩa là nhận thu nhập cố định.

Thứ hai, AMM được thiết kế để hai loại lợi nhuận này (PT và YT) có thể được đổi chỗ:

• Pendle đóng gói tài sản sinh lãi dưới dạng SY và chuẩn hóa ba loại tài sản sinh lãi phổ biến (Rebase, Accumulate và Distribute) thành một loại Token. Sau đó, một AMM được thiết kế đặc biệt cho các giao dịch giữa SY và PT. Thông qua một cơ chế gọi là FlashSwap, các giao dịch YT cũng có thể được tiến hành thông qua AMM này mà không cần đến các thị trường phụ thuộc.
• Các PT có thời hạn khác nhau sẽ có các hồ bơi thanh khoản PT-SY độc lập. Bởi vì các PT đối mặt với các rủi ro thời gian khác nhau, chúng sẽ có giá khác nhau, điều này có nghĩa là lợi suất ngầm khác nhau dưới các thời hạn khác nhau.

Về việc thu giữ giá trị token, Pendle tuân theo Curve và sử dụng thiết kế veToken. Người giữ token Pendle có thể cam kết token để nhận vePendle. Càng lâu cam kết, số lượng vePendle càng lớn. Bằng cách giữ vePendle, bạn có thể nhận được một phần thu nhập của giao thức, bỏ phiếu về phân phối kích thích thanh khoản hàng tuần và tăng cường lợi nhuận LP của riêng bạn.

Thuật ngữ

• Tài sản cơ bản: Tài sản cơ bản, nguyên tắc của tài sản mang lãi suất, không có lợi suất, chẳng hạn như ETH hoặc DAI
• Tài sản có lãi: Tài sản có lãi, còn được gọi là tài sản cơ bản, là tài sản có tỷ lệ lợi nhuận được thu được sau khi đầu tư các tài sản cơ bản vào các giao thức DeFi khác, chẳng hạn như stETH sang ETH và sDAI sang DAI.
  a. Lớp Rebase: Giữ Token lớp Rebase, số lượng Token sẽ tự động thay đổi, và thu nhập sẽ được phản ánh qua sự thay đổi trong số lượng Token. Tỷ lệ trao đổi giữa Token tài sản thu nhập lãi và Token tài sản cơ bản luôn là 1:1, chẳng hạn như stETH và aToken.
  b. Lớp tích luỹ: Nếu bạn nắm giữ Token lớp tích luỹ, số lượng Token sẽ không thay đổi, và thu nhập sẽ được phản ánh qua sự tăng giá trị nội tại của Token. Tỷ lệ hối đoái giữa Token tài sản sinh lời và Token tài sản cơ bản sẽ tăng theo sự tích lũy thu nhập, chẳng hạn như wstETH và cToken.
  c. Lớp phân phối: Giữ Token lớp Phân phối, số lượng Token sẽ không thay đổi, và thu nhập sẽ được phản ánh thông qua phân phối bổ sung, yêu cầu người dùng phải yêu cầu thủ công, chẳng hạn như phần khuyến khích thanh khoản của GLP và LP Token.

Hồ sơ nhóm

TN, cộng sự sáng lập của nhóm Pendle, bắt đầu tiếp xúc với Crypto khi còn là sinh viên vào năm 2014. Sau khi tốt nghiệp, anh ấy gia nhập Kyber Network làm thành viên của Nhóm Tài trợ và giữ chức vụ trưởng BD. Sau khi rời khỏi Kyber, anh ấy đã khởi đầu một số dự án không thành công khác trước khi bắt đầu xây dựng Pendle. Một người đồng sáng lập khác cũng là tác giả của bản báo cáo trắng, Vu Gaba Vineb, người trước đó đã làm Tech lead tại Digix.

Trong một cuộc phỏng vấn vào tháng 5, TN tiết lộ rằng đội ngũ của họ có khoảng 20 người, và đội ngũ có cấu trúc 8+8+4, với 8 người trong phát triển, 8 trong Nghiên cứu & Phát triển, và 4 trong thiết kế sản phẩm.

Nhóm Pendle cũng có mức độ minh bạch cao. Nhiều nhân sự cốt lõi của Pendle cũng đang tweet doxx. Trong ngành công nghiệp DeFi nơi xây dựng ẩn danh là trụ cột, hành vi này tăng cường niềm tin của người dùng. Các thành viên nhóm có tên trên Twitter bao gồm giám đốc Ken Chia, người trước đó là giám đốc châu Á-Thái Bình Dương tại Abra, và trước đó làm việc tại J.P. Morgan; Dan, người đứng đầu phát triển; Anton Buenavista (ba, ba), người đứng đầu sinh thái, người trước đó đã từng làm việc như một kỹ sư cấp cao tại Kyber; Long Vuong Hoàng, người đứng đầu kỹ thuật, cũng là một Paradigm Fellow.

Tình hình tài chính

Pendle đã tiến hành vòng gọi vốn ban đầu và IDO vào tháng 4 năm 2021. Việc chuyển nhượng trong vòng gọi vốn ban đầu chiếm khoảng 10% và đã gọi được 3,7 triệu USD. Các token bắt đầu được mở khóa 3 tháng sau IDO và hoàn toàn mở khóa sau một năm. Bây giờ, các nhà đầu tư sớm của Pendle đã nhận được khoảng 10 lần lợi nhuận :)

Sau khi Pendle trở nên phổ biến trong năm nay, Binxin Venture đã công bố việc đầu tư vào Pendle dưới hình thức OTC. Sau khi token được niêm yết trên Binance, Binance labs cũng đã công bố việc đầu tư vào Pendle. Gần đây (11.9), Spartan Group, một nhà đầu tư sớm của Pendle, đã thực hiện các khoản đầu tư bổ sung dưới hình thức OTC, chứng tỏ sự tự tin và công nhận của họ đối với Pendle.

Nền tảng tài chính ban đầu của Pendle không mấy khả quan so với các sản phẩm cạnh tranh như Element Finance (nhận đầu tư từ a16z trong vòng gọi vốn ban đầu, với tổng số tiền gọi vốn là 36.4 triệu), nhưng vẫn đủ để giúp đội ngũ vượt qua thị trường.

Người dùng & Tình huống

Pendle là một sản phẩm có các loại người dùng sau:

• PT Mua Hàng:
  • Logic của PT tương tự như trái phiếu không kỳ hạn. Người dùng muốn có thu nhập cố định có thể mua PT trực tiếp và chờ đến ngày đáo hạn để nhận một lượng tài sản cơ bản tương đương. Khi mua PT, mức chiết khấu của PT so với tài sản cơ bản đại diện cho thu nhập cố định trong khoản thời gian này. tỷ lệ lợi nhuận. Đây là lựa chọn phù hợp cho người dùng thông thường cần các sản phẩm tài chính đơn giản và ổn định, cũng như người dùng tổ chức muốn giảm thiểu rủi ro hoặc xây dựng các chiến lược thị trường trung lập.
• Nhà giao dịch PT/YT:
  • Giá của PT và YT đại diện cho lãi suất ngụ ý trong các rủi ro thời gian khác nhau. Nhưng thị trường luôn bị chia rẽ và các nhà giao dịch có quan điểm khác nhau về lãi suất có thể bày tỏ quan điểm của mình bằng cách giao dịch PT / YT trong khi thu lợi nhuận từ giao dịch. Có nguy cơ mất tiền gốc trong giao dịch PT / YT hoặc nắm giữ YT so với việc nắm giữ PT cho đến khi đáo hạn. Bản chất của giao dịch PT cũng giống như giao dịch YT, nhưng giao dịch YT sẽ có đòn bẩy lớn hơn. Với các quỹ nhỏ hơn, bạn có thể tận dụng hàng chục lần thu nhập tiềm ẩn của các tài sản cơ bản và mở rộng mức độ tiếp xúc thu nhập của nó nhiều lần.
• Nhà cung cấp thanh khoản:
  • Do vì đặc tính của PT - có sự tương quan giữa giá và tài sản cơ bản, nó dao động trong một phạm vi áp dụng âm của giá tài sản cơ bản. Giá sau Thời hạn của PT bằng với tài sản cơ bản, do đó sự mất mát không cố định để cung cấp thanh khoản cho PT-SY nhỏ hơn. Đội Pendle đã đăng một số IL backtest của hồ bơi thanh khoản trên Twitter: Trong trường hợp tồi tệ nhất, IL là 0,85%, vẫn rất thấp. Loại hồ bơi thanh khoản này với mức mất mát không cố định thấp luôn là mục tiêu ưa thích của các nhà cung cấp thanh khoản trong thế giới DeFi. Họ sử dụng tiêu chuẩn tiền tệ để đo lường lợi nhuận và lỗ, sẵn lòng chấp nhận tỷ lệ lợi nhuận biến động, và sẵn lòng sử dụng giao thức một cách tương đối sâu.

• Người mua thanh khoản:
  • Người mua thanh khoản đề cập đến các giao thức DeFi khác nhau cần thu hút vốn, chẳng hạn như giao thức LSD, giao thức RWA, v.v. Bởi Pendle được xây dựng trên tài sản mang lãi suất của các giao thức khác và có thiết kế mã token tương tự như Curve. Do đó, đối với những giao thức DeFi này, khuyến khích thanh khoản trên Pendle là cách hiệu quả hơn để thu hút vốn, đồng thời thêm tính khả năng sinh lời cố định cho tài sản mang lãi suất của họ.
• Các gói cơ sở dữ liệu DeFi khác “matryoshka dolls”:
  • Vì thiết kế token của Pendle và những đặc điểm độc đáo của hai tài sản PT và YT, một số giao protocan DeFi dựa trên Pendle hoặc giới thiệu các tài sản Pendle để mở rộng các tình huống của riêng họ đã xuất hiện trên thị trường. Ví dụ như StakeDAO, Penpie, Dolomite, Stella, Teller, Archi, v.v.

Kết hợp sức mạnh của hàng trăm trường phái - thiết kế sản phẩm của Pendle

Trừu tượng hóa một tình huống cụ thể thành một vấn đề toán học và chọn đường cong phù hợp (công thức) để giải quyết vấn đề là chìa khóa cho thiết kế giao thức. Hầu hết các thỏa thuận trao đổi lãi suất tiếp theo là sáng tạo dựa trên các đường cong của Giao thức Yield, Balancer và Notional, và có cài đặt tương tự như việc phá hủy tài sản có lợi suất thành trái phiếu không kỳ hạn (PT) và quyền lợi thu nhập biến đổi (YT) của Pendle.

Nhưng tất nhiên, tên và thiết kế của họ sẽ có chút khác biệt trong các giao thức khác nhau. Để dễ đọc, PT và YT sẽ được sử dụng để tham chiếu đến hai loại Token dưới đây. Chúng tôi sẽ so sánh sự khác biệt trong thiết kế giao thức giữa Pendle và các sản phẩm cạnh tranh khác, và phân tích cách thức để tạo ra một thiết kế sản phẩm DeFi tốt.

Lưu ý: Các sản phẩm DeFi khác được đề cập dưới đây bao gồm: Element, Tempus, AP Wine, Sense, Swivel

Đặc điểm tài sản của PT/YT (cho các giao thức khác nhau)

Đối với tài sản trao đổi lãi suất/cố định thu nhập, có 4 đặc điểm sau đây:

• Có sự tương quan giữa giá của PT và tài sản cơ bản, và nó dao động trong một phạm vi giá âm tiêu chuẩn nhất định của giá tài sản cơ bản.
• luôn luôn có tài sản sinh lời phân hủy thành mối quan hệ PT + YT
• Khi sự trưởng thành đến gần, giá của PT sẽ càng ngày càng gần với tài sản cơ bản, và biến động sẽ nhỏ hơn. Cuối cùng, PT = tài sản cơ bản
• Khi thời hạn đến gần, giá của YT sẽ dao động ít hơn và ít hơn. Cuối cùng, YT mất khả năng tiếp tục kiếm lời, và giá cố định tại một giá trị cố định. Trong trường hợp của Pendle, giá của YT cuối cùng sẽ đạt 0.

Các yếu tố chính của thỏa thuận

Các giao thức khác nhau sử dụng các thiết kế khác nhau để đáp ứng các đặc điểm của giao dịch tài sản trong tình huống này. Có ba yếu tố chính:

• Thiết kế của PT và YT
• Cách để giao dịch YT/PT
• Thiết kế đường cong AMM

Thiết kế mã thông báo của PT và YT

Thiết kế của PT trong các giao thức khác nhau về cơ bản là giống nhau. PT bị tước khỏi tài sản có lãi và PT Maturity có thể được mua lại làm tài sản cơ sở theo tỷ lệ 1: 1 (ví dụ: 1PT-stETH có thể được mua lại dưới dạng stETH trị giá 1ETH).

Sự khác biệt chính là thiết kế YT. YT đại diện cho quyền lợi nhận thu nhập lãi suất từ tài sản sinh lời. Thiết kế này thường được chia thành hai loại chính:

Thu thập YT:

• Collect YT sẽ tiếp tục phân phối thu nhập lãi suất từ tài sản sinh lãi cho các chủ sở hữu YT cho đến khi đáo hạn. Sau khi đáo hạn, thu nhập sẽ ngừng được phân phối và việc giữ YT sẽ trở nên vô giá trị.
• Giá của YT tại thời điểm giao dịch chỉ đại diện cho việc định giá của thu nhập tương lai của tài sản sinh lời lãi. Sau khi đáo hạn, vì YT không thể thu được thu nhập trong tương lai, giá hợp lý của nó phải là 0.
• Pendle v1 / v2, Swivel và Sense sử dụng thiết kế này.

Drag YT：

• Drag YT sẽ tiếp tục tích lũy thu nhập lớn của tài sản sinh lời đến khi đạt đến Maturity, có thể rút một lần duy nhất, tương tự như PT.
• Do đó, giá trị của YT = giá trị của lợi nhuận tích luỹ trong quá khứ + giá trị của lợi nhuận trong tương lai. Trước khi đến hạn, vì giá trị của lợi nhuận trong tương lai không thể xác định được, giá của YT sẽ dao động. Sau khi đến hạn, giá trị của YT sẽ là một giá trị cố định.
  • Element, AP Wine, và Tempus sử dụng thiết kế này.

So sánh hai thiết kế, thiết kế của Drag YT trở nên thông thường hơn, dễ truy cập hơn bởi các giao thức khác và cũng có thể được giao dịch bằng AMM thông thường.

Thiết kế của Collect YT càng tinh xảo hơn:

• Từ quan điểm của người dùng, điều tự nhiên là một lãng phí nếu lợi nhuận thực tế vẫn ở lại trong YT và không thể rút ra để đầu tư tiếp. Từ góc độ giao dịch, nếu giá cả của YT kết hợp lợi nhuận quá khứ với kỳ vọng tương lai, việc tính toán giá hợp lý sẽ phức tạp hơn.
• Từ quan điểm thiết kế giao thức, giá cuối cùng của YT sẽ bằng một giá trị cố định, đó là một đặc điểm của YT, và giá của YT cuối cùng sẽ bằng 0, điều này làm cho việc thiết kế AMM tương ứng dễ dàng hơn. Đây là ý tưởng thiết kế của Pendle v1 AMM.

Với giao thức được thiết kế bởi Drag YT, thiết kế AMM liên quan đến YT hơi xấu. YT cuối cùng bằng một giá trị cố định. Giá trị cố định này là thu nhập tích lũy trong quá khứ, nhưng mức thu nhập tích lũy trong quá khứ là bao nhiêu? Các tài sản và các hồ bơi khác nhau, và không có giá trị chung. Do đó, cần phải giới thiệu một hợp đồng ghi nhận sự tích lũy thu nhập, và sau đó thiết kế AMM dựa trên giá trị động này.

Cách để giao dịch YT/PT

Các giao dịch có thể được thiết kế theo hai cách:

• Double pool:
  • Cần thiết lập các hồ bơi thanh khoản riêng biệt cho PT và YT. Thông thường, các giao thức sẽ thiết kế một AMM đặc biệt cho một trong hai Token, trong khi Token còn lại sử dụng một AMM chung cho các giao dịch.
  • Thiết kế này truyền thống hơn và dễ nghĩ đến hơn, nhưng nhược điểm của nó là rõ ràng. Một tài sản mang lại lợi suất yêu cầu việc thành lập hai hồ bơi thanh khoản. Toàn bộ hệ thống có sự ma sát giao dịch lớn hơn, LP tiếp tục bị cơ hội đầu cơ và gấp đôi chi phí động lực thanh khoản...
  • Pendle v1, Element và AP Wine đều sử dụng thiết kế này. Mặc dù Tempus giao dịch PT/YT trong cùng một pool, nếu hai tài sản chỉ có thể giao dịch với nhau mà không cần LP của nhóm tài sản bên ngoài, họ vẫn không thể thực sự được định giá và giao dịch, vì vậy nó về cơ bản là một thiết kế hai pool.
• single pool
  • Sử dụng cùng một hồ bơi thanh khoản để đáp ứng nhu cầu giao dịch của PT và YT cùng một lúc. Thiết kế này được gọi là FlashSwap, sử dụng mối quan hệ của tài sản kiếm lãi = PT + YT, Token được ảo hóa trong quá trình Swap, cho phép hồ bơi đa tiền tệ giao dịch ba Token.
  • Lấy quá trình bán 10 YT vào hồ bơi LP của SY-PT làm ví dụ: trước hết ảo hóa 10 PT, tổng hợp nó với 10 YT thành 10 SY, sau đó đổi 9 SY thành 10 PT và phá hủy nó (giả sử rằng PT=0.9 SY vào thời điểm này), 1 SY còn lại là kết quả của việc bán 10 YT.
  • So với thiết kế dual-pool, thiết kế single-pool sẽ tinh xảo hơn và lợi ích rõ rệt hơn, vì nó giải quyết sự ma sát giao dịch và các vấn đề khác do dual-pool gây ra. Pendle v2, Swivel và Sense đều áp dụng thiết kế này.

Thiết kế đường cong AMM

Thiết kế của AMM là ưu tiên hàng đầu của thiết kế giao thức. Thiết kế AMM cần phải tuân thủ các đặc điểm giao dịch của tài sản. Các tài sản PT và YT có ba đặc điểm:

• Lãi suất luôn biến động trong một phạm vi nhất định: Ví dụ, tỷ lệ cầu đối với wstETH có thể biến động trong khoảng từ 3% đến 5%, và lợi suất GLP có thể biến động trong khoảng từ 5% đến 20%. Do đó, AMM cần tập trung thanh khoản trong phạm vi này.
• Khi tiệm năng tiến đến, những biến động trở nên nhỏ hơn và nhỏ hơn: Bởi vì ngày đáo hạn ngày càng gần, rủi ro thời gian cũng giảm dần. Do đó, AMM cũng cần phản ánh những đặc điểm của sự biến động nhỏ hơn, tức là tích lũy thanh khoản theo thời gian.
• Tiếp cận tuổi trưởng thành và giá của PT hoặc YT sẽ trở về một giá trị cố định: PT = tài sản cơ bản, YT = 0 hoặc sự tích luỹ thu nhập trong thời kỳ này, AMM cũng cần phản ánh sự thay đổi giá theo thời gian này.

Hầu hết các AMM trao đổi lãi suất lợi nhuận dựa trên ba đường cong của Balancer, Yield và Notional là sáng tạo:

Balancer v2：

• Đường cong của Balancer v2 cơ bản giống như đường cong sản phẩm không đổi của Uniswap. Sự khác biệt là đường cong sản phẩm không đổi của Uniswap v2 chỉ có thể hỗ trợ hai tài sản, và giá trị của hai tài sản là 50/50, trong khi Balancer v2 có thể sử dụng tham số w để kiểm soát trọng lượng của mỗi giá trị tài sản, chẳng hạn như hồ bơi cổ điển 80/20, và hỗ trợ hơn hoặc bằng hai tài sản.
• Pendle v1 và AP Wine đã đưa ra những đổi mới dựa trên đường cong của Balancer v2. Lấy Pendle v1 làm ví dụ. Pendle đã thiết kế một AMM độc đáo cho YT và SY. YT của Pendle v1 thuộc về Collect YT, và giá trị sẽ trở về 0 sau khi Đến hạn, vì vậy Pendle v1 sử dụng tham số thời gian t để ảnh hưởng đến tham số trọng số w. Khi hồ bơi thanh khoản được khởi tạo, tỷ lệ giá trị của YT so với SY là 50/50. Khi đến gần Đến hạn, w của YT trở nên nhỏ hơn và tỷ lệ giá trị của nó cũng trở nên nhỏ hơn: 40/60, 30/70… cho đến Đến hạn: 0/100. Điều này tuân thủ tính năng mà giá trị trở về 0 sau khi Đến hạn của Collect YT.
• AP Wine cũng sử dụng logic tương tự để chuyển đổi đường cong Balancer v2. Tuy nhiên, AP Wine thiết kế AMM cho PT và SY, vì vậy các chi tiết triển khai sẽ hơi khác so với Pendle v1. Bài viết này sẽ không đi vào chi tiết.

Giao thức Lợi suất：

• Yield Protocol là một giao thức lãi suất cố định. Họ sử dụng AMM để đạt được lãi suất cố định bằng cách bán các token trái phiếu không kỳ hạn giảm giá. Điều này phù hợp với kịch bản giao dịch của PT Token. Do đó, một số dự án trao đổi lãi suất sẽ di chuyển trực tiếp Yield Protocol vào dự án của họ mà không thay đổi cho các giao dịch PT.
• Điều này đúng với cả Element và Sense. Lấy Element làm ví dụ, một nhóm thanh khoản được thiết lập cho các tài sản cơ bản và PT. Khi bắt đầu thiết lập nhóm thanh khoản, đường cong là đường cong sản phẩm không đổi của x * y và khi nó đến gần Kỳ hạn, đường cong thay đổi thành x Đường cong + y có nghĩa là tỷ giá hối đoái giữa PT và tài sản cơ bản là 1: 1. Đường cong của Giao thức lợi suất đáp ứng các yêu cầu của "PT Maturity will worth 1: 1 với tài sản cơ bản" và "Biến động sẽ ngày càng nhỏ hơn gần ngày đáo hạn" Tính năng.
• Sense và Element về cơ bản là giống nhau, và không có nhiều thay đổi đối với đường cong Giao thức Sinh lợi. Tempus thiết kế đường cong AMM cho PT và YT. Mã nguồn Tempus được triển khai dựa trên Curve, nhưng thực tế các ý tưởng cụ thể tương tự Giao thức Sinh lợi.

Notional v2：

• Notional v2 là một giao protocôl cho cho vay lãi suất cố định trên cùng một đường đua và cùng một ý tưởng như Yield Protocol - sử dụng nguyên tắc của trái phiếu không kỳ hạn để đạt được lãi suất cố định. Tuy nhiên, sự khác biệt của Notional v2 là họ sử dụng một Logic Curve tương đối phẳng, có độ biến động thấp khi pool vừa được thiết lập, điều này có nghĩa là hiệu suất vốn cao hơn. Vì vậy, đường cong của Notional v2 là một phiên bản cải tiến của Yield Protocol, chúng tôi giới thiệu các công thức liên quan chi tiết trong phần phụ lục.
• Pendle v2 dựa vào đường cong của Notion v2 để thiết lập một hồ bơi thanh khoản cho PT và SY. Đồng thời, nó đáp ứng các yêu cầu về “PT sẽ có giá trị 1:1 so với tài sản cơ bản sau khi đáo hạn”, “biến động sẽ trở nên nhỏ dần gần đáo hạn” và “Lãi suất luôn biến động trong một phạm vi nhất định, và AMM cần tập trung vào ba đặc điểm của thanh khoản. Theo ý kiến của chúng tôi, Notional v2 thực sự là lựa chọn tốt nhất trong ba đường cong này.

Ngoài ra, Swivel đã áp dụng một phương pháp khác và không sử dụng AMM, mà thiết kế một sổ lệnh với chức năng FlashSwap. Lựa chọn này tự nhiên rất khó khăn, và hiện tại không có giao thức sổ lệnh trên chuỗi thành công nào trong thế giới DeFi.

Chúng tôi đã liệt kê các nguyên tắc và liên kết white paper của ba đường cong của Balancer, Yield và Notional trong phần phụ lục. Chúng tôi khuyến nghị mạnh mẽ độc giả quan tâm đọc bản white paper gốc để hiểu rõ hơn về thiết kế giao thức. Có rất nhiều chi tiết kỹ thuật thực tế không thể được giới thiệu do hạn chế về không gian. .

Tóm tắt

Các tòa nhà chọc trời của DeFi không được xây dựng trong một ngày, cũng không phải từ một cảm hứng đột ngột, mà sau vô số nỗ lực với tiền thật, ngành công nghiệp đã tìm thấy con đường cuối cùng của mình. Bảng dưới đây liệt kê thiết kế, ưu điểm và nhược điểm của mỗi giao thức theo thứ tự thời gian khi các giao thức được ra mắt. Chúng ta có thể thấy rằng Pendle có những đổi mới ban đầu riêng của mình, nhưng cũng hấp thụ những đổi mới của các đàn anh trong phiên bản v2, và cuối cùng tạo ra một sản phẩm phù hợp nhất với đặc điểm của cảnh.

*: Được Pendle V2 áp dụng

Ngoài các giao thức trên, những người tham gia thú vị trong thị trường hoán đổi lãi suất bao gồm Flashstake, IPOR, Voltz và Revest. Các giao thức này nhắm mục tiêu các thị trường tương tự như Pendle, nhưng ý tưởng thiết kế của chúng khá khác với Pendle. Điểm khởi đầu của bài viết này là so sánh các giao thức khác nhau theo cùng một ý tưởng và tóm tắt phương pháp thiết kế giao thức. Do đó, các giao thức này sẽ không được giới thiệu. Chúng tôi khuyên độc giả quan tâm nên tự tìm hiểu về nó, điều này cũng sẽ truyền cảm hứng cho cảm hứng thiết kế giao thức mới.

Chủ nghĩa lãng mạn chủ động - Chiến lược hoạt động của Pendle

Mặc dù những cải tiến lặp đi lặp lại của các sản phẩm Pendle V2 so với V1 là nền tảng cho sự phát triển của giao thức, sự tăng trưởng liên tục của tài sản sinh lời trong lĩnh vực DeFi là động lực ở mức độ toàn cầu. Tất nhiên, Pendle cũng đã thực hiện một công việc rất chắc chắn và đẹp đẽ trong hoạt động, với đúng thời điểm, địa điểm và những người phù hợp.

Khám phá câu chuyện & xây dựng sự hợp tác

• Tinh thần thử và sai, tìm câu chuyện đúng

Là một người vay mượn, việc tìm kiếm tài sản có lợi suất phù hợp và đủ lớn rất quan trọng. Pendle được biết đến nhiều nhất với sự nổi bật của mình trên mạch LSD. Nhìn lại, có vẻ hoàn toàn tự nhiên khi Pendle bám vào câu chuyện về LSD. Tuy nhiên, nhìn vào quá trình phát triển lịch sử của Pendle, nó đã thử nghiệm nhiều lớp tài sản, như hợp tác với ApeCoin và Looksrare, nhưng chúng không đạt được kết quả tích cực lâu dài. Nhập LSD và nhóm lãnh đạo thực nghiệm và phản hồi tích cực từ cộng đồng kết quả chung.

TN từng đề cập trong một cuộc phỏng vấn: "Chúng tôi thử nhiều thứ, nhưng chúng tôi cũng chấp nhận rằng chúng có thể không nhất thiết phải hiệu quả." Đặc biệt là trong một thị trường gấu, tâm lý này là rất quan trọng. Tâm lý ổn định này có lẽ không thể tách rời một số tiền đề lớn. Một là thị trường lãi suất là thị trường nghìn tỷ cấp trong tài chính truyền thống, nhưng trong DeFi, giao dịch lãi suất vẫn là một lĩnh vực rất thích hợp. Nếu bạn tin rằng khoảng cách rất lớn ở đây sẽ bù đắp cho nó, nó không gì khác hơn là một câu hỏi làm thế nào để tìm ra một con đường phù hợp. Một điểm nữa là TN, với tư cách là một "ông già" gia nhập ngành từ năm 2016 và đã trải qua nhiều chu kỳ, đã thấy AAVE và Compound chuyển mình từ những ẩn số sang thỏa thuận đầu hàng tỷ đô la của TVL như thế nào. Ông cũng tin rằng thị trường lãi suất cố định cũng sẽ trở thành một phần quan trọng của lĩnh vực này trong một vài năm tới. Với niềm tin và sự cống hiến như vậy, người ta có thể tự nhiên tập trung vào các khía cạnh thực tế và thực tế hơn như làm thế nào để tìm một PMF tốt hơn, lập kế hoạch ngân sách phù hợp và sống sót an toàn trong thị trường gấu.

Pendle cũng đang tái tạo khả năng nắm bắt các câu chuyện quan trọng, như là pool liên quan đến RWA mà họ đang tập trung gần đây. Người sáng lập của Synthetix cũng nói:“Bạn phải tham gia trò chơi câu chuyện ngắn hạn.” Câu chuyện trong lĩnh vực DeFi đang thay đổi từng ngày. Làm thế nào để xác định các câu chuyện đáng nắm bắt và đầu tư dài hạn đòi hỏi nhiều kỹ năng từ phía đội ngũ. Nhưng với kinh nghiệm thành công và tinh thần tích cực, khả năng Pendle nắm bắt câu chuyện thành công là điều đáng mong chờ.

• Học cách tận dụng tình hình khi bạn yếu và cung cấp các điểm giá trị khác biệt trong chuỗi lợi ích hiện tại

Sự tiếp xúc lớn đầu tiên của Pendle trong lĩnh vực LSD là việc ra mắt hồ bơi Aura rETH-WETH vào tháng 1 năm 2023. Thông qua các thông báo chung với Aura Finance, Rocket Pool và Balancer, Pendle đã thu hút sự chú ý thành công vượt ra ngoài tiềm năng của mình. Đồng thời, đây cũng là một lời chứng thực hiếm hoi từ miệng đến tai.

Vậy tại sao những giao protocal đã được thiết lập này sẵn lòng hỗ trợ Pendle? Ngoài việc công nhận khái niệm chung, lý do cơ bản là Pendle cũng giúp đỡ rất nhiều cho các giao protocal khác. Pendle chồng thêm APY bổ sung dựa trên tài sản thu nhập lãi suất. Gần như không có chi phí cơ hội cho người dùng tham gia vào giao protocal mới này. Đối với các giao protocal khác, phần thưởng Pendle bổ sung do Pendle cung cấp cũng giúp họ thu hút thanh khoản một cách hiệu quả. Hiện tại, hệ sinh thái Pendle War (Equilibria, Penpie, StakeDAO) đã được thiết lập ban đầu trên Pendle. Với việc một số lượng hối lộ có thể được trao đổi thường xuyên cho một phần thưởng Pendle cao hơn, thỏa thuận có hiệu ứng đòn bẩy bằng cách đầu tư ngân sách tăng trưởng của mình vào cuộc bầu cử hối lộ Pendle.

Pendle là một ví dụ tốt về cách thúc đẩy sự tương hỗ lợi ích trong hệ sinh thái DeFi.

• Các trải nghiệm thành công được sao chép và gia tăng, và con đường "bình thường" đến sự tăng trưởng bền vững

Sau thành công của hồ bơi Aura rETH-WETH, Pendle liên tục ra mắt ankrETH, Stafi-rETH và các hồ bơi khác xung quanh hệ sinh thái LSD, về cơ bản dựa trên trường hợp thành công của Aura. Khi LSD vẫn đang trong quá trình phát triển liên tục, điều Pendle cần làm để phụ thuộc vào hệ sinh thái này là theo kịp sự phát triển của LSD và ra mắt một hồ bơi tài sản tiềm năng mới đúng thời điểm. Khi đã khám phá một con đường trong lĩnh vực sinh thái, cần phải thực hiện mạnh mẽ để tăng cường những lợi thế hiện có. Trạng thái lý tưởng là khi lực đẩy chủ quan tích luỹ đến một mức độ nhất định, hệ sinh thái có thể tự động đảo chiều.

Đáng giá để đề cập rằng sự phát triển đóng một vai trò rất quan trọng trong đội ngũ Pendle. 8 người là sự phát triển trong một đội ngũ khoảng 20 người. Mặc dù sự phát triển ở đây có thể là một cách rộng lớn (bao gồm BD, xây dựng sinh thái, v.v.), nhưng đủ để thể hiện rằng đội ngũ đính quan trọng đến sự phát triển.

Mở rộng các lớp tài sản & chuỗi công cộng

• Mục tiêu lý tưởng của GLP: Đặc điểm tài sản phù hợp & kích thước lớn

Đối với Pendle, nếu chúng ta muốn đạt được sự phát triển bền vững, một mặt, chúng ta phải tiếp tục hiểu rõ hơn về hệ sinh thái này, giống như trong hệ sinh thái LSD, và mặt khác, chúng ta cần tìm thêm hệ sinh thái có giá trị hơn.

Vào tháng 3 năm 2023, Pendle chính thức giới thiệu GLP (Token LP của GMX v1) và gia nhập hệ sinh thái Arbitrum. GLP là tài sản rất phổ biến trong hệ sinh thái Arbitrum, chủ yếu bao gồm một giỏ tiền điện tử blue-chip trong khi cung cấp lợi suất dựa trên ETH từ 5% đến 20%. Trong nửa đầu năm, khối lượng GLP vẫn duy trì một sự tăng trưởng nhất định ở mức cao. Đến đỉnh điểm, nguồn cung của nó vượt quá 550 triệu. Các đặc điểm của tài sản có thể kiếm lãi rất phù hợp cho Pendle.

Đối với Pendle, tài sản có đặc điểm phù hợp, đang được chú ý và có quy mô đủ chắc chắn là ứng cử viên lý tưởng. Quy mô lớn cũng có nghĩa là độ sâu của hồ bơi có thể đủ để cung cấp trải nghiệm giao dịch tốt hơn. Vượt ra ngoài điều này, biến động của lợi nhuận hàng tuần của GLP hấp dẫn đối với các nhà giao dịch swing, thúc đẩy thêm hoạt động đầu cơ và giao dịch.

https://stats.gmx.io/arbitrum

Arbitrum hiện tại là chuỗi lớn thứ hai trên Pendle, đóng góp gần 30% TVL

https://defillama.com/protocol/pendle

• Ưu tiên bám rễ tại các khu vực có nước và cỏ mọc dày (chuỗi công cộng)

Mở rộng chuỗi là nguồn quan trọng của Pendle TVL. Ngoài Ethereum và Arbitrum, Pendle gần đây đã chọn BSC và Optimism. Về mặt logic trong việc chọn chuỗi, đối với Pendle, chính chuỗi cần phải có một hệ sinh thái tài sản sinh lợi tương đối chín chắn và khối lượng đủ (hàng trăm triệu đô la trở lên). Bởi vì có tỷ lệ chuyển đổi từ các tài sản sinh lợi ban đầu sang Pendle, việc đầu tư vào Pendle chỉ hợp lý khi chuỗi đó đủ lớn. Theo tiêu chuẩn này, Pendle không có nhiều chuỗi để lựa chọn.

TN đã từng đề cập trong một cuộc phỏng vấn rằng trong tương lai có thể tham gia vào Polygon, nhưng hiện tại đó không phải là ưu tiên hàng đầu. Tại sao lại có sự ưu tiên đó? Dựa vào sự suy đoán, một mặt, họ có năng lượng hạn chế cho các hoạt động và quảng cáo, mặt khác, Pendle vẫn chưa đạt được mục tiêu liệt kê tài sản hoàn toàn không cần phép. Nhóm cần nghiên cứu hợp đồng liệt kê và tự viết hợp đồng, điều này mất ít nhất một tuần, vì vậy năng lượng của nhóm trở thành một trong những chướng ngại cho việc mở rộng. Pendle trên BSC và OP thực sự không hoạt động tốt. Do đó, chúng ta cần đánh giá kỹ lưỡng các ưu tiên, định hướng năng lượng của nhóm vào nơi có thể tạo ra nhiều nhất và chọn trái cây chín sớm nhất.

• Sử dụng phần thưởng token một cách thích hợp

Incentives tokens are a commonly used method in the DeFi ecosystem, but different project parties have different opinions on the stage at which token incentives should be implemented. For example, Kenton, the founder of Sense Protocol, which is very similar in principle to Pendle, believes that DeFi protocols should avoid token incentives before reaching PMF. Token incentives will make it difficult for DeFi products to obtain real feedback.

Nhưng đánh giá từ ví dụ về Pendle, các ưu đãi mã thông báo có thể dẫn đến một mức độ "thịnh vượng giả" nhất định, nhưng nó cũng giúp Pendle thu hút một nhóm người dùng và nhận được phản hồi sản phẩm sớm hơn ngay cả khi sản phẩm dễ sử dụng và PMF không tốt lắm. , chẳng hạn như loại tài sản nào phù hợp với hình thức giao dịch của Pendle. Đồng thời, TVL được đẩy lên bởi các ưu đãi mã thông báo không phải là vô nghĩa. TVL cao sẽ mang lại độ trượt giá thấp, giúp dễ dàng thu hút cá voi khổng lồ và người dùng tổ chức, đồng thời xác minh sự an toàn của chính nó với số lượng lớn. Đây là những hiệu ứng mạng cho giao thức DeFi và chi phí cho những nỗ lực này do mã thông báo chịu, điều này sẽ không tiêu tốn quá nhiều dự trữ tiền mặt hiện tại. Nó vẫn là một lựa chọn tốt cho các đội không có đủ tiền trong giai đoạn đầu.

Tăng trưởng người dùng & giáo dục

Mục tiêu cốt lõi hiện tại của Pendle là tăng khối lượng giao dịch và TVL của giao thức. Vì mục đích này, việc khuyến khích PT là phương tiện hiệu quả nhất. Thứ nhất, kịch bản PT đơn giản, rõ ràng và dễ dàng để khuyến khích. Thứ hai, trải nghiệm giao dịch PT thực sự tốt hơn. Xem xét mối quan hệ giữa PT và YT, khi khối lượng giao dịch PT tăng, khối lượng giao dịch YT cũng sẽ tăng, giết hai con chim một viên đá. Một khía cạnh khác là mở rộng đối tượng khán giả. Xét đến việc giao dịch lãi suất vẫn là một thị trường tương đối hẹp, việc làm thế nào để giảm ngưỡng hiểu biết và đạt được sự chấp nhận rộng rãi cũng là ưu tiên hàng đầu trong bước tiếp theo. Nhóm người dùng có thể được đơn giản chia thành người dùng bán lẻ và khách hàng tổ chức. Các nhóm khác nhau có chiến lược phân chia khác nhau.

• Pendle Earn: tích hợp việc đặt cọc bên thứ ba vào càng nhiều kênh càng tốt

Vào tháng 7 năm 2023, Pendle đã ra mắt Pendle Earn, thay thế cách kể về tài sản giảm giá trước đó bằng APY. Giao diện trước của nó giống như các sản phẩm tài chính của một sàn giao dịch tập trung. Sự khác biệt là nó được xây dựng trên chuỗi. Lãi suất và điều khoản của các sản phẩm thu nhập cố định mà nó cung cấp được thống nhất bởi các hợp đồng thông minh. Nó khá minh bạch và là một bổ sung khác biệt. Người dùng không cần hiểu các khái niệm phức tạp liên quan đến giao dịch lãi suất, họ chỉ cần chọn các sản phẩm phù hợp với lợi tức mong đợi của họ.

Những gì Pendle cần làm là phân phối sản phẩm này đến càng nhiều kênh càng tốt dưới dạng ẩn hoặc rõ ràng, chẳng hạn như tích hợp vào CEX hoặc các nhà cung cấp ví khác nhau. Kết quả có thể là có thể tiếp cận một nhóm người rộng hơn và thu hút thanh khoản mới.

• Cung cấp sản phẩm lãi suất cấp instituational

Cơ sở cũng là một trong những trọng tâm của việc mở rộng Pendle. Để đạt được sự áp dụng quy mô lớn từ phía cơ sở, ngoài các chiến lược BD hiệu quả, cũng có nhiều lĩnh vực cần được cải thiện từ phía sản phẩm để thích nghi với lượng vốn lớn, chẳng hạn như độ sâu của hồ bơi đủ lớn để đạt được mức lỗ tạm thời nhỏ hơn, hiệu suất vốn cao, và các chiến lược Đa dạng hóa có thể đạt được, vv. Đáng chú ý rằng cấu trúc lãi suất đã được hình thành giữa các hồ bơi stETH khác nhau trên Pendle. Nếu sâu hồ bơi như vậy tiếp tục gia tăng, các cơ sở có thể sử dụng PT để xây dựng các chiến lược đầu tư “an toàn” thông thời của riêng họ.

Người dùng cơ sở là những người chơi chính trên thị trường lãi suất trong tài chính truyền thống. Pendle cũng đặc biệt quan trọng với điều này và có một trưởng cơ sở học đường ( @imkenchiaTrong những ngày đầu của Pendle, TN sẽ liên hệ với các tổ chức và đặt cuộc họp 1:1 để giới thiệu cơ hội thu nhập của Pendle cho họ. Điều này cũng là phần mạo hiểm của TN: sẵn lòng bắt tay vào công việc, người sáng lập là người bán hàng lớn nhất. TN tích cực tham gia vào các cuộc phỏng vấn khác nhau cho mục đích này.

Tại cuộc họp cộng đồng vào cuối tháng Tám, Pendle tiết lộ rằng tỷ lệ TVL hiện tại của tổ chức đã đạt 20%.

Dữ liệu 20231009

• Làm việc rất chặt chẽ với những người có ảnh hưởng để xây dựng lòng tin và giáo dục người dùng

Với Twitter là nền tảng chính để tiếp cận người dùng Web3 sâu, Pendle tự nhiên không bỏ lỡ. Tuy nhiên, mặc dù chiến lược nội dung là tiêu chuẩn cho mọi giao thức DeFi, Pendle vẫn tạo ra những đặc điểm độc đáo riêng ở đây. Các đại sứ mà Pendle đã chính thức công bố hiện nay bao gồm @crypto_linn, @ViNc2453 (khu vực Trung Quốc), @Neoo_Nav(Việt Nam). Điều đáng ngưỡng mộ là mỗi đại sứ đều hiểu rõ về Pendle, không chỉ là một cuộc trò chuyện đơn giản :) Lấy ví dụ về crypto linn. Cô ấy đã thể hiện sự đánh giá cao đối với Pendle và đội ngũ của anh ấy trong các bài viết của mình nhiều lần:

https://twitter.com/crypto_linn/status/1691032585739087873

Sự đánh giá này đến từ khả năng kinh doanh vững chắc của đội ngũ Pendle ở một mặt, và phong cách giao tiếp chu đáo và sâu sắc với các Influencers ở mặt khác.@2lambroNgười ta từng nói rằng Pendle là một trong số ít những đội thực sự đọc nội dung được viết bởi các người ảnh hưởng khác, hiểu đối tượng của họ, xây dựng mối quan hệ như bạn bè và đồng thời giúp đẩy mạnh quảng bá một cách chuyên nghiệp. Họ sắp xếp các cuộc họp một-một với người ảnh hưởng để trò chuyện cá nhân, tìm kiếm phản hồi và chia sẻ kế hoạch tương lai của Pendle. Sự tôn trọng và chân thành sẽ được trao đổi cho sự công nhận chân thành, Chân thực~

TN cũng được công nhận sâu sắc với tư cách là người sáng lập. Khi xây dựng thương hiệu cho mặt C, hình ảnh tích cực và danh tiếng của người sáng lập cũng là một phần quan trọng của nó, và thậm chí có thể đẩy sản phẩm ra khỏi ngành. Xây dựng niềm tin của người dùng với giao thức DeFi mới là một dự án lâu dài. Ngoài các chiến lược được tiêu chuẩn hóa như kiểm toán, di chuyển niềm tin cho người sáng lập / nhóm cũng là một cách để đi.

https://twitter.com/defi_mochi/status/1690231302577061888

Sử dụng Số liệu để Quan sát Hình dáng - Diễn giải Tình hình Hiện tại của Pendle

Bằng cách chọn một đường đua có tiềm năng, thiết kế các đường cong phù hợp, và khám phá tài sản hàng đầu, TVL và Volume của Pendle đã tăng trưởng, đặc biệt là trong năm nay khi chúng ta đang ở trong một thị trường gấu crypto, điều này càng hiếm hoi hơn:

Một cách chất lượng, Pendle là một giao thức rất tốt, nhưng Pendle không phải là không có rủi ro. Chỉ thông qua việc quan sát từ một góc độ định lượng, chúng ta mới có thể đánh giá được giai đoạn phát triển sản phẩm của Pendle đã đạt đến đâu, liệu nó đã tìm thấy PMF chưa và hướng phát triển tiếp theo sẽ là gì.

Hiệu suất dữ liệu mới nhất

Nguồn: Tài liệu DefiLlama/Coingecko/Sentio/Pendle

• Việc lạm phát token được sử dụng bởi Pendle cho các động cơ thanh khoản có thể được xem như một chi phí của giao thức. Hiện tại, chi phí hàng ngày của Pendle là khoảng 34k Pendle, và thu nhập hàng ngày của nó là khoảng $1.5k. Từ góc độ này, Pendle không có PMF và xa lạc từ lợi nhuận. Tuy nhiên, cấu trúc phí của Pendle vẫn chưa được hoàn thiện. Khi sự phát triển của giao thức vào giai đoạn chín muồi, có thể sẽ được thiết lập một cấu trúc phí mới, hợp lý hơn.
• Khối lượng đại diện cho việc sử dụng chức năng giao dịch và Khối lượng / TVL cũng có thể đại diện cho việc giao thức có nhu cầu thực sự hay chỉ là một lâu đài trong không khí được xếp chồng lên nhau bởi TVL. Con số của Pendle là 0,79%, ở một mức độ nào đó cho thấy người dùng của Pendle hiện tại chủ yếu là các nhà cung cấp thanh khoản, trong khi "nhu cầu thực" - tỷ lệ người mua PT / YT vẫn còn tương đối thấp.
• Ngoài Pendle, Curve, dự án DeFi khác nổi tiếng, thường bị phàn nàn về vấn đề mức Volume/TVL quá thấp (thông thường từ người ủng hộ Uni lol), và Curve thực sự rất giống Pendle: một AMM được tối ưu hóa cho các kịch bản giao dịch cụ thể, ngoài việc giao dịch, và vai trò của hướng dẫn thanh khoản - vai trò này không chỉ tạo ra một hệ sinh thái Curve thịnh vượng, mà còn làm nặng thêm hiệu suất Volume/TVL thấp, vì vậy chúng ta sẽ so sánh dữ liệu của Pendle và Curve để đánh giá tình hình kinh doanh hiện tại. Thực hiện một đánh giá.

Pendle VS Curve

Nguồn: DefiLlama/Coingecko/twitter@smyyguy

Khối lượng/TVL của Curve là 4.31%, cao hơn nhiều so với Pendle; chi phí hàng ngày là 448K CRV, và thu nhập hàng ngày khoảng 20k đô la. Rõ ràng Curve không thể hoàn vốn. Tuy nhiên, so sánh PS của hai dự án, Pendle hiện tại là 131.5 và Curve là 58.3. Ngoài PS, các chỉ số phù hợp hơn cho các dự án DeFi là Vốn hóa thị trường/TVL và Vốn hóa thị trường/ Khối lượng. Pendle lần lượt là 0.42 và 53.0, còn Curve lần lượt là 0.20 và 4.73. Độ phóng đại cao chắc chắn. Mức độ này đại diện cho kỳ vọng của thị trường đối với tỷ suất tăng trưởng cao của Pendle trong tương lai. Điều này cũng phản ánh đúng đặc điểm của thị trường Crypto. Chúng tôi khuyến khích những người tạo ra Mẫu. Các dự án sáng tạo xứng đáng được định giá cao :)

Nói một cách khách quan, Pendle hiện đang kém hơn Curve về thu nhập DEX, chưa kể đến hệ sinh thái mạnh mẽ dựa trên veCRV của Curve. Vấn đề hiện tại của Pendle là độ trượt cao của giao dịch YT và chi phí học tập cao của người dùng. Pendle cần tăng cả Thể tích và TVL để tạo ra doanh thu tốt hơn, đặc biệt là cần tăng Thể tích, và thị trường hối lộ của Pendle cũng đang ở giai đoạn non trẻ. Ở giai đoạn này, số lượng hối lộ thu được và số dự án hoạt động không thể so sánh với Curve và Balancer.

Nhưng hãy nhìn vấn đề từ phía tích cực:

• Pendle đang tích cực quảng bá các trường hợp sử dụng của PT Token - hợp tác với các giao protocold cho vay và giao protocold đòn bẩy, và với một số kết quả nhất định, hiệu ứng flywheel của tính kết hợp đã được nêu rõ.
• Trong thị trường gấu, TVL (dựa trên USD hoặc dựa trên ETH) và Khối lượng đều đang tăng, Một cột mốc mới đã được đạt gần đây (hãy chúc mừng Pendle 🎉). Cả hai điều này sẽ mang lại nhiều doanh thu hơn cho Pendle, nhưng vấn đề là Khối lượng/TVL chưa có cải thiện đáng kể. Đội ngũ Pendle sắp phát hành một số tính năng mới để cải thiện vấn đề này.
• So với Curve, TVL được gửi vào Pendle sẽ tạo ra doanh thu cho giao thức ngay cả khi không có giao dịch nào. Điều này là một tính năng thú vị được mang lại bởi vị thế độc đáo của Pendle.
• Có một số dấu hiệu tích cực cho thị trường hối lộ của Pendle:
  • Penpie và Equilibria đang cạnh tranh rất tích cực, và không có sự so sánh nào như Convex so với Curve hoặc Aura so với Balancer. Sự cạnh tranh lành mạnh này ngăn chặn việc giá trị của Pendle Token bị thoái hóa bởi các giao protocal phái sinh.
  • Thị trường Hối lộ đã thu hút một số người chơi tập trung vào Pendle:
    • swETH đã chuyển trận chiến hối lộ từ Balancer sang Pendle, và ROI rất cao - sử dụng một khoản hối lộ là $2000 mỗi tuần, 20 triệu TVL đã được gửi vào hồ Pendle, và toàn bộ 20 triệu này sẽ chảy vào tài sản cơ bản, trong khi Frax sử dụng 10 đơn vị hối lộ, gấp đôi so với swETH, chỉ có thể tích luỹ 40 triệu TVL trên Curve, và chỉ có 66% chảy vào giao thức cơ bản.
    • Chúng tôi tin rằng sau khi nâng cấp Shanghai, LSD có thể được trao đổi thành ETH trong vài ngày đến vài tuần, mà không cần lo lắng về việc tách rời, và các thuộc tính của tài sản có thể kiếm lãi sẽ trở nên trong sáng. Chiến trường hối lộ LSD cũng rất có khả năng chuyển từ Curve sang Pendle. Mục tiêu của giao thức LSD sẽ chuyển từ việc theo đuổi sự ổn định liên kết với giá cả sang việc tăng cường thu nhập cố định và các tình huống trao đổi lãi suất cố định.

Cũng có một lý do khác cho việc PS thấp của Curve. Hành vi gây tranh cãi của người sáng lập Curve, tỷ lệ lạm phát cao và FDV cực kỳ cao đều nên được đưa vào giá hiện tại của Token Curve. So với đó, tỷ lệ lạm phát của Pendle rất được kiềm chế, và Token đã được mở khóa hoàn toàn.

Tạo Ra Những Điều Mà Mọi Người Muốn – Kế Hoạch Tương Lai Của Pendle

Để đánh giá Pendle một cách khách quan, Pendle đã hấp thụ kinh nghiệm từ nhiều đối thủ thất bại và mở ra một con đường mới cho DeFi. Đồng thời, đi theo gió đông của sự bùng nổ của tài sản sinh lợi, hiệu suất của Pendle trong hoạt động giao thức là đáng chú ý. Nhưng ở mặt khác, Pendle giống như một đứa trẻ sơ sinh, chưa có doanh thu mạnh mẽ, và Volume/TVL của nó chậm chạp.

Nhóm cũng rõ ràng nhận thức được các vấn đề hiện tại. Để khuyến khích nhiều người tham gia giao dịch Token PT/YT hơn:

• Đối với YT: Trải nghiệm giao dịch hiện tại của YT chưa đủ tốt, và các giao dịch lớn có độ trượt lớn. Lý do là YT có hiệu ứng đòn bẩy riêng. Một lượng YT tài sản đơn vị thường tương ứng với hàng chục lần số lượng tài sản cơ bản, điều này đòi hỏi độ sâu thanh khoản cao hơn và sẽ gây ra biến động giá lớn hơn cho cùng một khối lượng giao dịch. Liên quan đến vấn đề này, Pendle đã tiết lộ rằng họ có kế hoạch để ra mắt đặt lệnh giới hạn RFQ trong tương lai. Nhưng ở mặt khác, với sự mở rộng của tổng khối lượng mang lại từ sự tăng trưởng TVL, cũng có không gian để cải thiện trải nghiệm giao dịch của YT.
• Một điểm khác giúp giao dịch PT/YT là Token này có nhiều cách sử dụng hơn. Cho vay PT làm tài sản thế chấp là một hướng đi tương đối rõ ràng. Lấy PT-GLP làm ví dụ, nhà đầu tư có thể thực hiện cho vay xoay vòng trên Dolomite để đạt được APY hàng năm từ 40-50%. Bởi vì APY của PT là cố định, việc quản lý vị thế sẽ đơn giản hơn. Nếu có hợp tác tương tự với nhiều giao thức khác, tiện ích của PT sẽ được nâng cao và nhiều người sẽ được khuyến khích mua và sử dụng PT. Điều này cũng đòi hỏi đội ngũ có khả năng phát triển kinh doanh mạnh mẽ. Từ quá khứ, khả năng phát triển kinh doanh của đội Pendle luôn mạnh mẽ. Trong bài đăng Twitter này, @DeFi_Made_Heretóm tắt 12 dự án hiện tại được xây dựng trên Pendle.
• Đơn giản hóa sản phẩm và giáo dục người dùng: Đó là một sự thật không thể chối cãi rằng ngưỡng hiểu biết về các sản phẩm Pendle khá cao. Vì lý do này, các quan chức Pendle đã không ngừng nỗ lực. Ở mức sản phẩm, họ đã ra mắt Pendle Earn, tập trung vào việc thúc đẩy PT để làm cho việc bắt đầu dễ dàng hơn đối với người dùng. Về giáo dục người dùng, họ đã ra mắt Pendle Academy gần đâyhttps://pendle.gitbook.io/pendle-academy/) vào tháng 10 để cung cấp hướng dẫn giao dịch chi tiết, toàn diện. Pendle gần đây nhận được một Arb Grant và cũng sẽ phân bổ một số lượng Arb nhất định để khuyến khích giao dịch. TN đã từng đề cập rằng điểm nóng và câu chuyện chỉ là thoáng qua, nhưng người dùng hiểu rõ các lợi ích của thị trường giao dịch lãi suất thông qua việc giáo dục sẽ duy trì sự dính kết cao. \

Chúng tôi cũng có một số gợi ý cho Pendle:

• Đối với PT: Pendle cũng có thể mở rộng sang thị trường cho vay lãi suất cố định trên cơ sở hiện tại. Đường cong của Pendle đến từ Notional, và nhóm dòng chảy hiện tại hoàn toàn tương thích với nhu cầu của các kịch bản Notional. Do đó, bạn chỉ cần thêm các chức năng PT và thanh lý đúc tiền được thế chấp quá mức vào giao thức, đồng thời bạn có thể sử dụng nhóm thanh khoản hiện có và cung cấp thanh khoản cho thị trường cho vay lãi suất cố định. Điều này có thể tiếp tục mở rộng các trường hợp sử dụng của PT và tăng hoạt động của các nhóm thanh khoản hiện có.
• Nhắm đến thị trường hối lộ: Hiện nay, thị trường hối lộ của Pendle không hoạt động đủ, nhưng thực tế, ROI của việc tham gia hối lộ Pendle lớn hơn nhiều so với Curve và Balancer. Pendle có thể xem xét sử dụng tài sản mới nổi như swETH làm tiêu chuẩn cho các bên dự án, và thúc đẩy mạnh mẽ hơn việc quảng bá các bên dự án mới chuyển ngân sách hối lộ sang Pendle, cũng như giúp phát triển Penpie/Equilibria, tạo ra thị trường hối lộ riêng của mình và cải thiện sự cạnh tranh trên thị trường hối lộ.

Kết luận

Dữ liệu hiện tại của Pendle tương đối yếu, vẫn còn nhiều vấn đề cần giải quyết trên sản phẩm, nhưng Pendle vẫn là một mô hình đổi mới trong lĩnh vực DeFi: đổi mới trên một đường đua nổi bật, bắt đầu với một số tiền góp vốn thấp hơn so với các đối thủ khác, và sau thất bại, lần thử thứ hai là hấp thụ kinh nghiệm từ các sản phẩm cạnh tranh trong quá khứ. Đội ngũ không chỉ là Crypto Nerd, mà còn giỏi BD và nắm bắt được câu chuyện, và cũng sẵn lòng thực tế hóa. Làm những việc mà không thể mở rộng. Hiện nay, Pendle đã tích luỹ một TVL rất cao, cao hơn nhiều so với các giao thức tương tự trước đó. Có thể nói rằng nó đã thoát khỏi ranh giới giữa sự sống và cái chết. Tôi hy vọng Pendle cuối cùng có thể xác minh PMF và tạo ra điều mà mọi người muốn :)

Tôi cũng hy vọng rằng bài viết này sẽ truyền cảm hứng cho mọi người xây dựng và vận hành các giao thức đổi mới DeFi.

phụ lục

Balancer v2 đường cong

Balancer là một hệ thống giao dịch điểm AMM nổi tiếng với tính linh hoạt và tùy chỉnh cao của nó.

Các trọng số của các loại tiền tệ khác nhau có thể được thay đổi bằng cách điều chỉnh W, đó là phiên bản phổ quát của công thức Uniswap v2.

Bản Trắnghttps://balancer.fi/whitepaper.pdf

Giao thức Lợi suất Đường cong

Yield Protocol là một giao thức sử dụng AMM để thực hiện cho vay lãi suất cố định. Giao thức AMM của nó được thiết kế đặc biệt để đáp ứng nhu cầu giao dịch Token trái phiếu không kỳ hạn.

Khi t tiến đến 0, đường cong tiến đến đường cong của x+y=k, điều này tương đồng với đặc điểm của tỷ lệ trao đổi của trái phiếu không kỳ hạn với tài sản cơ bản sau khi đáo hạn là 1:1.

👉 Bản Trắnghttps://yield.is/YieldSpace.pdf

Bản báo cáo trắng của Giao thức lợi suất về AMM đáng đọc. Nó giải thích rất rõ ràng: mô tả hiện tượng → chuyển đổi thành công thức → suy ra công thức cuối cùng. Mặc dù Giao thức lợi suất đã ngưng hoạt động, nhưng đã đóng góp cho ngành công nghiệp một ý tưởng suy ra đường cong đáng học.

AMM thông thường dành cho Giá, trong khi AMM lợi suất dành cho lợi suất, vì vậy công thức AMM được dẫn xuất dựa trên các đặc điểm của lợi suất:

Việc thu Phí cũng được tính dựa trên lợi nhuận:

Hiệu ứng cuối cùng của đường cong Giao thức lợi suất là: khi kỳ hạn đến gần, những thay đổi trong tham số t làm cho hình dạng của đường cong thay đổi và giá PT thay đổi, nhưng lãi suất ngầm vẫn liên tục và không có không gian chênh lệch giá nào được tạo ra:

Lợi suất không thể âm, vì vậy một nửa thanh khoản trong đường cong thực sự bị lãng phí và giao dịch không thực sự xảy ra trên nửa đường cong này. Do đó, Yield Protocol hầu như sẽ tạo ra các mã thông báo cần thiết cho đường cong này mà không cần LP cung cấp chúng. Mã thông báo ảo vẫn tham gia tính toán từng giao dịch, do đó trên cơ sở sử dụng công thức ban đầu, tiền của LP không bị chiếm dụng một cách không cần thiết.

Đường cong danh nghĩa

Notion cũng là một giao thức sử dụng một hệ thống AMM được thiết kế đặc biệt để thực hiện cho vay lãi cố định, tương tự như Yield Protocol. Tuy nhiên, khái niệm thiết kế của AMM hoàn toàn khác biệt. AMM của Notional sẽ có hiệu suất tài chính cao hơn.

Notional đã chọn đường cong logit. Bằng cách kiểm soát tham số scaler, đường cong trở nên tương đối phẳng, để Token có thể được giao dịch với tích cực thanh khoản, và tham số scaler liên quan đến t. Khi thời hạn đến gần, đường cong trở nên phẳng hơn và tỷ lệ trao đổi Token gần bằng 1:1.

Để đảm bảo sự liên tục của lãi suất, Notional chọn cách cập nhật tham số neo của đường cong logit trước mỗi giao dịch để neo lãi suất ở một giá trị hợp lý và tránh khoảng chênh lệch giá. Sau khi neo lại, thực hiện giao dịch dựa trên bộ tỷ lệ tại thời điểm đó.

👉Whitepaper：https://docs.notional.finance/traders/technical-topics/notional-amm

Ý tưởng thiết kế Notional rất mới lạ. Lợi suất/Curve dựa trên đường cong Uniswap, tích hợp các công thức mới và thêm các tham số mới để cho phép đường cong Uniswap biến dạng và có các đặc điểm mới để thích nghi với các tình huống tương ứng. Với Notional, cảm giác như là trực tiếp tìm thấy một đường cong mới, điều chỉnh và bắt đầu từ đầu, điều này rất thú vị.

Tuy nhiên, tác động cuối cùng của Notional và Yield là giống nhau. Cả hai đều là AMM được thiết kế cho “Yield”. Chúng phản ánh tác động của thời gian lên đường cong thông qua tham số t và đảm bảo rằng mặc dù đường cong đang biến dạng, tỷ lệ lãi suất vẫn liên tục.

Tuy nhiên, đường cong logit của Notional có hiệu quả vốn cao hơn khi biến động giá nằm trong một phạm vi nhất định. Bài báo trắng của Pendle v2 so sánh điều này:

👉 Whitepaper：https://github.com/pendle-finance/pendle-v2-resources/blob/main/whitepapers/V2_AMM.pdf

Tuyên bố từ chối trách nhiệm：

1. Bài viết này được in lại từ [[Buidler DAO]https://mp.weixin.qq.com/s/lpdRFSY3087ITekEZoAD8g]. Tất cả bản quyền thuộc về tác giả gốc [ @Luke @Jane]. Nếu có ý kiến ​​phản đối về việc tái bản này, vui lòng liên hệ với Học cửađội của bạn, và họ sẽ xử lý nhanh chóng.
2. Miễn trừ trách nhiệm: Các quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này hoàn toàn là của tác giả và không hề cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Các bản dịch của bài viết sang các ngôn ngữ khác được thực hiện bởi nhóm Gate Learn. Trừ khi được nêu rõ, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn bản dịch là không được phép.