Передмова

Ринок криптовалютних опціонів все ще знаходиться на початковій стадії розвитку і ще не набрав достатньої ліквідності, з обмеженим різноманіттям базових активів для торгівлі.

З урахуванням нещодавнього спаду настроїв на ринку криптовалют інвестори можуть нахилятися до продуктів, які пропонують відносно стабільний дохід. Управління ризиками та хеджування стали основними точками у ринку, що відкриває потенційні можливості для ринку опціонів. Поява структурованих продуктів поглибила розвиток більшості протоколів опціонів на ланцюжку. Порівняно з складними формулами опціонів, ці продукти знизили поріг входу для користувачів у участь у торгівлі опціонами, забезпечуючи збільшену ліквідність та вищі доходи. Їх вибирають інвестори як на децентралізованих біржах (DEXs), так і на централізованих біржах (CEXs). Наразі ринок опціонів на ланцюжку переважно контролюється структурованими продуктами, із обмеженими застосуваннями для інших типів продуктів.

Power Perpetual - це передова концепція на похідному ринку, що вимагає від користувачів певного рівня експертизи. Squeeth, представлений компанією Opyn, є відчутним продуктом, який здобув користувацьку базу та фінанси з моменту запуску, що потенційно позначає новий візит на ринку опціонів. Ця стаття надає огляд розвитку проекту Opyn та пояснює, як працює його основний продукт, Squeeth, детально.

Огляд Opyn

Opyn - це децентралізований протокол опціонів, який працює за моделлю книги замовлень для торгівлі. Opyn V1 був випущений в 2019 році і спочатку фокусувався на страхуванні. У кінці 2020 року команда запустила V2, яка реалізувала торгівлю опціонами на 0x. V2 використовує європейські, розраховані на готівку опціони та автоматично вирішує різницю в ціні через смарт-контракти при закінченні строку, безпосередньо платячи покупцеві або продавцеві. Опціони, випущені Opyn V2, які називаються oTokens, по суті є токенами ERC-20, які можна торгувати на DEX.

Через відсутність ліквідності та високі комісії за транзакції Ethereum протокол не зазнав значного зростання обсягів торгів та кількості користувачів після запуску версії V2. Однак із введенням структурованих продуктів від Ribbon Finance, які покладаються на інфраструктуру Opyn для вирішення опціонів, обсяги торгів та Загальна Заблокована Вартість (TVL) Opyn зазнали значного зростання. Після запуску екосистема Opyn постійно зростає, і команда випустила серію інструментів розробки та шаблонів для забезпечення ресурсів розробникам. На даний момент Opyn V2 став інфраструктурою, яку використовують багато інших протоколів для виготовлення oTokens та створення структурованих продуктів.

Opyn отримав інвестицію від Paradigm. Оскільки Paradigm запропонувала вічні опціони та безстрокові фьючерси, команда Opyn протягом півроку продовжує досліджувати свої продукти і внаслідок цього запустила свій основний продукт, Squeeth. На даний момент Squeeth перебуває в процесі постійних вдосконалень. У наступному розділі ми докладніше розглянемо Squeeth.

Постійна потужність

Сутність похідних продуктів на сучасному ринку полягає в досягненні відображення між ціною базового активу та ціною похідного. Одним з типів похідних продуктів є лінійне відношення до ціни на місці, наприклад, безстрокові фьючерси. Інший тип виявляє нелінійне відношення до ціни на місці, де ціна похідного збільшується значно більше, коли ціна на місці зростає, але зменшується менше, коли ціна на місці падає. Це явище можна описати, як конвексність в математиці. Опціони, через асиметрію між доходами та ризиками, мають нелінійну структуру виплат. На основі цієї особливості Paradigm в серпні 2021 року ввів новий тип похідних продуктів під назвою power perpetual, який усуває потребу в страйках та термінах погашення, а також має конвексність, симулюючи ризикове відкриття опціонів.

Подібно до постійних ф'ючерсів, постійні ф'ючерси на потужність також мають ринкову ціну та індексну ціну, де ринкова ціна - це ціна торгівлі постійними ф'ючерсами на потужність, тоді як індексна ціна - це ціна базового активу, піднесена до степеня N. Так само, учасники у постійних ф'ючерсах на потужність повинні сплачувати комісію за фінансування для підтримання своїх позицій. Вчені розробили загальну формулу ціноутворення для постійних ф'ючерсів на потужність, включивши різні диференціальні рівняння на основі моделі Блека-Шоулза:

(де S - ціна на місці; p - потужність; r - безрискова ставка; f - період фінансування в роках; v - щорічна волатильність)

Що таке Squeeth?

У початку 2022 року команда Opyn запустила Squeeth (квадратний ETH) на основі постійного похідного потужності, запропонованого Paradigm. Фактично, Squeeth є спеціальною формою постійного похідного з ETH як базовим активом, коли n=2. oSQTH, токен Squeeth ERC-20, пропонує плече та не має термінів дії, який відстежує вартість ETH^2. Користувачі можуть купувати та продавати oSQTH на Unsiwap V3. Щоб купити oSQTH, ви відкриваєте довгу позицію, тоді як для продажу ви відкриваєте коротку позицію.

Для довгих Squeeth користувачі купують oSQTH та отримують забезпечену довгу позицію. Оскільки вона відстежує вартість ETH^2, коли ціна ETH подвоюється, ціна Squeeth збільшиться у чотири рази. Це демонструє, що довга Squeeth надає позитивну ковексість, яка називається позитивною гаммою в мові опціонів. Це означає, що порівняно з плечем 2x, довга Squeeth дозволяє отримувати вищий прибуток при зростанні ціни ETH та зменшує збитки при падінні ціни ETH. Таким чином, довга Squeeth пропонує необмежені можливості отримання прибутку від повернення ETH^2 та захищені збитки. Завдяки позитивній ковексіті, власники довгих Squeeth сплачують комісії за фінансування коротким позиціям.

Short Squeeth означає, що користувачі продають oSQTH і відкривають коротку позицію по відношенню до ETH^2. Для цього їм потрібно заставити певну кількість ETH. Прибуток від короткої позиції отримується за рахунок отримання зборів за фінансування, які сплачуються довгим позиціям на регулярній основі.

Джерело: /medium.com/opyn/squeeth-primer-a-guide-to-understanding-opyns-implementation-of-squeeth-a0f5e8b95684

Як працює Squeeth

Користувачі можуть використовувати Squeeth для укладання угод на підвищення або зниження ETH^2 через Uniswap V3.

Щоб здійснити шорт Squeeth, користувачам потрібно спочатку закласти певну суму ETH у смарт-контракт для карбування oSQTH із коефіцієнтом застави 200%. Протокол встановлює мінімальну вимогу до застави для відкриття короткої позиції, яка наразі становить 6,9 ETH. Після того, як oSQTH буде викарбувано, користувачі можуть продати його в пулі Uniswap V3, щоб зайняти коротку позицію. Щоб закрити позицію, ви повинні викупити oSQTH з ринку та спалити їх, щоб розблокувати заставу. Протокол створить сховище для кожного ордера, який карбує oSQTH. Коли коефіцієнт застави падає нижче безпечного порогу в 150%, ініціюється ліквідація. Ліквідатори можуть отримати винагороду за ліквідацію в розмірі 10%, якщо вони заповнять відсутній oSQTH у сховищі та розблокують відповідну заставу.

Щоб довго тримати Squeeth, ви можете придбати oSQTH з пулу Uniswap V3 та сплатити торгову комісію 0,3%. Крім того, довго тримати необхідно регулярно сплачувати фінансові виплати коротким. Оскільки фінансові виплати врегульовані в натурі, довгі не стикаються з ризиком ліквідації.

Джерело: https://opyn.gitbook.io/squeeth/squeeth/contracts-documentation

Комісія за фінансування

Подібно до постійних фьючерсів, лонги повинні щоденно сплачувати коротким фінансові комісії. Комісія за фінансування розраховується як розмір позиції * (ціна маркера - індексна ціна), де ціна маркера - це торгова ціна Squeeth, а індексна ціна - квадрат ціни ринку ETH. Squeeth використовує GMA (геометричне середнє значення) TWAP Uniswap v3 пула ETH/USDC зі зваженим середнім періодом 420 с.

У Squeeth довгі не платять комісії за фінансування грішми, а в натурі. Це означає, що комісії оплачуються за допомогою токенів oSQTH. Коли довгі платять комісії за фінансування, вартість їхніх утримувань oSQTH зменшується. Так само, коли короткі отримують oSQTH, сума боргу з oSQTH, яку їм потрібно повернути для викупу забезпечення (ETH), зменшується.

З метою зменшення комісій за транзакції на ланцюжку, протокол не часто коригує володіння кожного учасника oSQTH. Замість цього, витрати на фінансування оплачуються за допомогою зміни обмінного курсу між oSQTH та ETH. Наприклад, давайте припустимо, що короткі позиції забезпечують 1 ETH для виготовлення 100 oSQTH. Після одного місяця, якщо ставка фінансування, розрахована на основі ринкової ціни та індексної ціни, становить 10%, Squeeth автоматично зменшить обов'язкову викуп oSQTH для коротких позицій з 100 до 90. За словами команди проекту, змінний (у цьому випадку 10%), який коригує суму заборгованості за короткі позиції, називається фактором нормалізації.

Фактор нормалізації відображає ставки фінансування довгих та коротких позицій. Користувачі можуть розрахувати комісію за фінансування, яку їм потрібно сплатити або отримати за утримання позиції ETH^2 на основі змін фактора нормалізації між двома точками у часі. Крім того, фактор нормалізації також відображає відносну ціну oSQTH при зміні ETH^2, і ціна oSQTH відображає вартість нагромаджених комісій за фінансування. Таким чином, ціну oSQTH також можна розрахувати на основі поточного фактора нормалізації. Ціна Squeeth похідна від oSQTH та фактора нормалізації (виражена в USDC). Команда скоригувала вплив фактора нормалізації та масштабувала його на 10,000, щоб уникнути надмірних коливань ціни oSQTH. Формула розрахунку така:

Припустимо, що нормалізаційний фактор довгої позиції становить 0,9, середня ціна ETH/USD за місяць складає 3 000 USDT, а ціна oSQTH - 835,24 USDT. Використовуючи нормалізаційний фактор, ми можемо розрахувати ціну Squeeth наступним чином: Ціна Squeeth = 10 000835,24 / 0,9 = 9 280 444,44 USDT. Відсоткова зміна нормалізаційного коефіцієнта розраховується як (9 280 444,44 - 3,000^2) / 3,000^2 = 0,0307. Новий нормалізаційний коефіцієнт становить 0,9 (1 - 0.0307) = 0.872.

Оплата в натурі схожа на метод обчислення відсотків cToken в протоколі Compound. Її перевага полягає в тому, що немає потреби в частих транзакціях on-chain, і немає ризику ліквідації для довгих позицій. Вплив комісій за фінансування відобразиться у ціні oSQTH. Тому в довгостроковому плані ціна oSQTH буде відхилятися від ETH^2, але ціна Squeeth залишиться близькою до ETH^2. Як показано на малюнку нижче, вартість oSQTH, утримувана довгими позиціями, буде повільно зменшуватися в порівнянні з індексною ціною ETH^2, що призведе до збільшення відхилення між ними. З іншого боку, сума боргу за короткі позиції поступово зменшуватиметься з часом.

Джерело: https://medium.com/opyn/squeeth-primer-a-guide-to-understanding-opyns-implementation-of-squeeth-a0f5e8b95684

Як обчислюються доходи зі ставок на зростання та падіння позицій

Squeeth - це контракт, який відстежує квадрат ціни ETH, а його прибуток обчислюється як y=x^2. Коли ціна ETH змінюється на a, ціна Squeeth відповідно змінюється на (ETH + a)^2, і під час утримання довгої позиції необхідно сплатити комісію за фінансування. Тому прибуток від довгої позиції можна розрахувати за допомогою наступної формули:

Для короткої позиції її доходи спочатку протилежні до доходів від довгої позиції. Однак, оскільки короткі позиції на ланцюгу вимагають заставу у формі ETH, коливання ціни ETH також є частиною доходів від коротких позицій. Враховуючи відношення застави ETH у розмірі 200%, чистий дохід від короткої позиції може бути розрахований за наступною формулою:

Припускаючи, що поточна щоденна дохідність ETH становить 5%, без врахування комісій за фінансування, дохідність від відкритих позицій складатиме 5%^2 + 2 * 5% = 10.25%, а дохідність від коротких позицій буде -5%^2 = -0.25%.

З наведеного вище обговорення видно, що прибутковість і ризики для коротких і довгих позицій в Squeeth не симетричні. Додаткові комісії за фінансування слугують механізмом передачі ризиків. Для довгих позицій, у міру зростання ціни ETH, вони можуть отримувати більше прибутку, але вони зобов'язані постійно сплачувати комісію за фінансування. Тому існує ризик того, що їхні активи oSQTH поступово зменшаться та наблизяться до нуля. З іншого боку, власники коротких позицій отримують вигоду від постійного отримання комісій за фінансування. Однак, якщо ціна ETH продовжує зростати, втрати за короткими позиціями можуть бути нескінченними, і існує ризик ліквідації. Тому, теоретично, загальний дизайн Squeeth тяжіє до довгих позицій. Однак для професійних інвесторів стратегічне відкриття коротких позицій за відповідними цінами, щоб стабільно заробляти на фінансуванні, може бути вигідним.

Джерело: https://www.opyn.co/squeeth?ct=RU

Сховище – Продукт доходності на основі впровадження Squeeth

Команда Opyn також впровадила сховища для Squeeth, які дозволяють автоматизовані стратегії доходності в різних ринкових умовах. Серед них - стратегія Zen Bull, стратегія Ведмедя та стратегія Краба. Користувачі можуть заробляти доходи, вкладаючи підтримувані активи в відповідне сховище. На даний момент стратегії Краба та Zen Bull активні. Однак, оскільки сховище Zen Bull інтегрувало протокол фінансів Eular і постраждало від атаки Ейлера, воно тимчасово призупинене.

Стратегія Краба передбачає утримання позицій в USDC та коротких позицій у Squeeth для збереження портфеля, де Дельта приблизно дорівнює 0. Користувачі можуть брати участь в цій стратегії, вкладаючи USDC у сховище Краба. Сховище надішле вкладені USDC на контракт забезпечення для витоплення oSQTH, який потім продастся на Uniswap для придбання ETH. Продаж oSQTH ефективно представляє утримання короткої позиції у Squeeth. Таким чином, інвестиційний портфель складається з утримання ETH та короткої позиції у Squeeth.

Стратегія досягає приблизної дельти 0 після кожного хеджування шляхом регулярного перебалансування позицій ETH та коротких позицій Squeeth. Коли ціна ETH зростає, дельта стає від'ємною, що підтягує хранилище до покупки oSQTH. Навпаки, коли ціна ETH падає, дельта стає позитивною, ведучи хранилище до продажу oSQTH. По суті, стратегія коригує позиції ETH та короткі позиції Squeeth для підтримки практично нульової дельти. Хранилище виконує три перебалансування на тиждень.

З кривою доходності ми бачимо, що коли ETH коливається в невеликому діапазоні, прибуток та збиток від довгої позиції ETH та короткої позиції Squeeth майже компенсують одне одного. Коли ціна ETH залишається незмінною, ця стратегія може максимізувати прибутки, роблячи її відповідною для ринкових умов, де ETH проявляє мінімальні зміни. Поки щоденні коливання цін ETH менші за імпліцитну волатильність, стратегія може приносити прибуток. Однак у випадку значних коливань цін ETH, якщо вартість забезпечення опускається нижче безпечного порогу забезпечення в розмірі 150%, стратегія знаходиться під загрозою ліквідації.

Джерело: https://opyn.gitbook.io/opyn-strategies/opyn-strategies/crab-usdc/under-the-claws-technical

Сховище Zen Bull інтегрує протокол Eular. Користувачі вносять ETH на сховище, і розумний контракт автоматично розподіляє 50% внесеного ETH на протокол Eular для позики ETH з використанням 2-кратного кредитування, а решта 50% виділяється на сховище стратегії Crab. Ця стратегія підходить для ринкових умов, коли ETH постійно зростає. Проте сховище Zen Bull наразі призупинено.

Останні події

З моменту запуску Opyn V2 у 2020 році він мав низьку ліквідність, поки Ribbon Finance не побудувала структуровані продукти на його основі. Після цього загальна вартість заблокованих коштів (TVL) та ліквідність значно зросли. Також введення Squeeth та стратегії Crab також привернули додаткових користувачів та кошти, тоді як токени, роздані в маркетингу, стимулювали депозити користувачів та подальше збільшення TVL, перевищивши $300 мільйонів у квітні цього року. Хоча зниження настроїв на всьому криптовалютному ринку призвело до зменшення його TVL, воно все ще залишається вищим, ніж у 2021 році. На даний момент TVL становить приблизно $38 мільйонів.

Джерело: https://defillama.com/protocol/opyn

З моменту запуску Squeeth накопичила значний торговий обсяг та користувацьку базу. Загальний торговий обсяг перевищив 530 мільйонів доларів, а пік припав на травень 2022 року, коли щоденний торговий обсяг перевищив 5 мільйонів доларів.

Кількість користувачів на платформі перевищила 20 000, а найвища денна кількість трейдерів склала 800.

Джерело: https://dune.com/momir/SQUEETH

Висновок

Opyn спочатку запустився як платформа для торгівлі опціонами на ланцюжку блоків за допомогою книги замовлень. Однак його ліквідність, кількість користувачів та обсяг торгів залишалися низькими навіть після введення Opyn V2. Поява Ribbon Finance відкрила можливість для протоколу, який використовується як інфраструктура для виготовлення токенів опціонів, тим самим створюючи структуровані похідні. На даний момент Opyn V2 служить як основний протокол для опціонних продуктів, використовуючи DeFi композицію для забезпечення захисту від ризиків. Його основна цільова аудиторія складається з інституцій, розробників та інших протоколів DeFi, а не роздрібних трейдерів.

Запуск Squeeth змінив напрямок розвитку протоколу, спеціально обслуговуючи роздрібних трейдерів. Команда також надає стратегічні сховища для захисту від ризиків на коротких позиціях в різних ринкових умовах. Це знизило поріг входу для користувачів, але може не відповідати всім вимогам професійних інвесторів. Крім того, користувачі можуть складати комбінації фьючерсів та Squeeth для повного захисту від ризиків втрат на Uniswap V3, що потенційно може розширити майбутні ринки торгівлі.

Постійні потужності - це передова концепція на похідному ринку, яка надає користувачам позитивну доходність кривизни. Порівняно з іншими опціонами, вони накладають менший обчислювальний тягар на ланцюг. З моменту запуску Squeeth створив новий ринок похідних і накопичив певну кількість користувачів та коштів, насолоджуючись перевагою першовідкривача. Це служить новою спробою на похідному ринку.