EthenaとUSDeとは何ですか？

によるとEthena Labs「Ethenaは、Ethereum上の合成ダラープロトコルであり、最初の検閲耐性、スケーラブル、オンチェーン形式の通貨であるUSDｅを提供することを目指しています。Ethenaは、ステーブルコインUSDｅが存在するプロトコルです。」

USDeは、暗号通貨（主にETHおよびBTC）で裏付けられており、合成ドルを裏付ける担保の価値の変動に対する露出を排除するために、「デルタヘッジングによってステークされたイーサリアム（およびビットコイン）担保を維持し、米ドルに対して1:1のペッグを維持しています。」

これは、誰かが暗号通貨をEthenaに送金してUSDeを鋳造するたびに、Ethenaは同じ金額で中央集権取引所でショートポジションを開くことを意味します。担保が価値を増やすと、ショートポジションの価値が減少し、逆もまた然り、常に相殺され、それによりUSDeと米ドルの1:1の価値を維持します。

Ethena Labsの創設者によると、USDeはローンチ以来、時価総額で測定した最も急成長しているステーブルコインです。

ソース:https://x.com/leptokurtic_/status/1777352115230224689

さらに、USDeは2つのソースから収益を生み出します。それは、中央集権取引所の空売りポジションからの資金支払いと、ステーキングされたETHからの報酬です。ホルダーに収益を生み出すことは、他のステーブルコインとは大きく異なります。なぜなら、最大のステーブルコインであるUSDTやUSDCは、ホルダーに「ネイティブ」の収益を支払いません。

EthenaがUSDにペッグを維持する際に直面するリスクは何ですか？

Ethena Labs開示された合成ドルUSDのリスクシリーズ：ファンディングリスク、清算リスク、保管リスク、取引所倒産リスク、担保リスク。

この記事では資金調達リスクに焦点を当てています。Ethena Labsによると、「資金調達リスクは持続的にマイナスの資金調達金利の可能性に関連しています。Ethenaは資金調達から収益を得ることができますが、資金調達を支払う必要もあります」。

これは、通常の市場状況では、トレーダーがロングポジションを取る傾向にあるため、イーサリアムおよびビットコインの永続先物市場にはバイアスがあることを意味します。その結果、ロングポジションを持つトレーダーはショートポジションを持つトレーダーにファンディングレートを支払います（イーゼナの場合）。

ただし、仮想通貨市場で急激な価格の修正が起こり、資金調達率がマイナスになると、リスクがEthenaに発生します。トレーダーがロングポジションを清算し、他のトレーダーがショートポジションを持ちたくなると、この場合、オープンしたショートポジションを持つトレーダー（Ethenaの場合）はオープンしたロングポジションを持つトレーダーに支払う必要があります。

負の資金調達率の場合、Ethenaは短ポジションを維持するためにロングポジションのトレーダーに支払いを行う必要があります。このために「Ethenaの準備基金が存在している」ことで、「USDeの下部支えを保護する」ためです。Ethenaは負の資金調達率による支払いをすべて吸収します。なぜなら、USDeの保有者はその責任を負いません。

中心的な問題は、Ethenaの準備基金がすべてのマイナス金利支払いを吸収するのに十分かどうかです。これにより、彼らのショートポジションが清算されるのを避けることができます。

これに答えるために、現在の準備基金が、以下のチャートに示すような大きなマイナスの資金調達率シナリオの場合にすべての資金支払いを維持するのに適切かどうかを評価します。このシナリオ：

• 2022年9月15日に発生したイーサリアムのマージの前後1ヶ月間の歴史的なイーサリアム資金調達率を考慮に入れます（非常にマイナスの資金調達率）。
• USDeの異なる時価総額におけるモデル資金調達率（および支払い）を、現在の時価総額（約$20億）から$100億まで計算します。

出典：CryptoQuant Research.

この条件の下で、私たちは次のように結論付けます:

• 現在の準備ファンド（3,270万ドル）は、USDeの時価総額が40億ドルを超えない限り、このシナリオでの資金支払いをカバーするのに十分である（現在の時価総額は24億ドルです）。
• USDeの時価総額が増加すると、資金支払いも大きくなります（空売りポジションも大きくなります）。
• 大規模なマーケットキャピタリゼーションの5億ドル、7.5億ドル、または10億ドルで大きな負の資金調達率の異常な事態を安全に管理するためには、それぞれ約4億ドル、6億ドル、8億ドルへの準備基金の増額が必要となります。

この分析は、投資家が、極端に大きな負の資金調達率の期間を処理するために、イーサナの準備基金がUSDeの時価総額に適しているかどうかを監視すべきであることを示唆しています。

前回の分析を拡張し、イーサリアムのマージの数ヶ月後に発生した別のネガティブなイベントも考慮に入れます: 2022年11月8日にFTX取引所が崩壊したこと（下のチャートを参照）。

出典：CryptoQuant Research.

これらの条件下で、私たちは次のように結論づけます:

• 現在の準備基金（$32.7百万）は、USDe時価総額が$30億を超えない限り（現在の時価総額は$24億）資金支払いをカバーするのに十分であるとされています。
• 大きなマーケットキャピタリゼーションの$40億、$50億、$75億、$100億における大きな負の資金調達率の特別なイベントを安全に管理するために、それぞれ約$40百万、$50百万、$80百万、$100百万の準備金が必要となります。

もう1つ重要なメトリックスは、Keep Rateです。

USDeは、主にEthenaが中央集権取引所のオープンショートポジションから受け取る資金支払いを通じて、ユーザーに収益を生み出します。ただし、これらの収益の一部はEthenaに保持され、準備基金に流れます。総収益のうち準備基金に流れる割合であるキープ率は、極めてマイナスの資金調達金利期間に耐えるために、準備基金を十分に育てる上で重要な考慮事項です。たとえば、0.5のキープ率は、Ethenaが総収益の50%を準備基金に送ることを意味します。

この意味で、私たちは、2021年11月から2023年1月までの前の暗号通貨の熊市で起こった資金調達率の状況をモデル化して（下のチャートを参照）、Ethenaがそのような状況で持っていた累積資金調達収入と、さまざまな保有率で準備基金に何が起こったかを分析します。

Source: CryptoQuant Research.

キーポイントは次のとおりです:

• 熊市でも、ファンディング支払いは主にプラスのまま（Ethenaは収益を得る）であり、リザーブファンドは成長します（チャートの2021年11月から2022年8月まで）。
• ただし、イーサリアムのマージやFTX取引所の崩壊などの極端な事象は、わずか数日で準備資金に大きな引き下げをもたらす可能性があります。
• Ethenaがここに示すような熊市期間に耐えるためには、32%を上回るキープ率を維持する必要があります。これにより、準備ファンドが熊市中の極端に負の資金調達率の期間に耐えるのに十分な大きさになります。
• 上記のシナリオでは、熊市が始まる時点での時価総額が100億ドルを想定しています。USDeの実際の時価総額に応じて、最低保有率が変わる可能性があります。例えば、時価総額が50億ドルの場合、20％を超える保有率で十分な場合があります。

この分析は、イーサナのキープ率がUSDeの時価総額に適しているかどうかを投資家が監視すべきであり、熊市中の極端に大きな負の資金調達率の期間に耐えるために備蓄基金を十分に成長させる必要があることを示唆しています。

リソース:

• ETHファンディングレート：データに基づく研究とUSDeの財務保障への影響。
• Ethena Labs.

免責事項：

1. この記事は再印刷されました[フリオ・モレノすべての著作権は元の著者に帰属しますフリオ・モレノ]. If there are objections to this reprint, please contact the Gate Learnチームが迅速に対処します。
2. 責任の免責事項：この記事で表現されている意見は、著者個人のものであり、投資アドバイスを構成するものではありません。
3. 他の言語への記事の翻訳は、Gate Learnチームによって行われます。特に言及されていない限り、翻訳された記事のコピー、配布、または盗用は禁止されています。