Пересилання оригінального заголовка «Розмова з головою стратегії Bitwise Alpha: Bitcoin налаштований на ралі до $200,000 до кінця року»

Основні висновки

• Керівник стратегії в Bitwise Alpha - Прогнозована ціна на Біткойн має досягти $200,000 до кінця року.
• Біткойн проти Золота – Біткойн, як засіб збереження вартості, має характеристики, аналогічні золоту, і інвестори головним чином враховують волатильність при виборі. Тому, як правило, старші люди віддають перевагу золоту, тоді як молоді люди віддають перевагу Біткойну. Ця вподобаність серед молоді є в значній мірі наслідком волатильності Біткойну, яка вважається одним з ключових факторів, що впливають на його вартість.
• «Альткоїн TradFi» - MicroStrategy відіграє роль альткоїна в традиційній фінансовій системі, функціонуючи як поєднання криптовалюти та Біткойну.
• Компанія Circle відкладає IPO - Фінанси компанії Circle в кращому стані, ніж здавалося спочатку, і хоча їх витрати також високі, їхні доходи зараз набагато вищі, ніж рік тому.
• Ripple придбав Hidden Road – Це придбання стратегічно важливе для Ripple, оскільки вони зможуть ефективніше використовувати свій баланс, а також допоможе розширити ринок для їх нової стейблкоїна RLUSD.
• Повернення на ринку біткойнів - Вважається, що результативність біткойнів відрізняється в залежності від змін у процентних ставках. Падаючі процентні ставки є корисними для біткойнів, оскільки вони призводять до фінансового репресії та інфляції, роблячи біткойни засобом зберігання вартості.
• Неможлива Трійця - Після закінчення системи Бреттон-Вудс ми стикаємося з неможливою трійцею, тобто є лише два варіанти між відкритими капіталовкладеннями, незалежними центральними банками та плаваючими обмінними курсами для побудови грошової системи. Коли ви відмовляєтесь від одного, інші два повинні адаптуватися.
• Розкраплення макроекономіки криптовалюти — Федеральна резервна система та центральні банки по всьому світу залучаються до реального стимулювання для спроби врятувати свої економіки від шоків, які спотворять ціни на активи. При таких обставинах може відбутися розкраплення між Біткойном та іншими монетами.

Вплив мит на криптовалюту & Роль Біткойна в інвестиційних портфелях

Haseeb:

Джефф, ви працюєте в компанії Bitwise Asset Management і маєте глибоке розуміння макроекономіки. Давайте поговоримо про вплив мит на криптовалюти. Що відбувається на ринку криптовалют? Чому слід очікувати, що мита матимуть такий великий вплив на криптовалюти, навіть якщо самі криптовалюти не безпосередньо підпадають під мита, оскільки вони не беруть участь у імпорті або експорті. Тому чому ринок криптовалют цікавиться питаннями, пов'язаними з митами?

Джефф：

На позитивній ноті, я сподіваюся визначити дно ринку, щоб я міг переглянути цей епізод у майбутньому.

Криптовалюти та Біткойн загалом були у центрі уваги інвесторів, а їхня роль в інвестиційних портфелях постійно змінюється. З моменту запуску ETF основні інвестори мають змогу більш ефективно отримувати доступ до Біткойну як частини глобального активу, тому кореляція Біткойну з апетитом до ризику та настроєм уникнення ризику зросла.

Зокрема, Біткойн, як засіб зберігання вартості, має характеристики, схожі на золото, і інвестори в основному враховують волатильність при виборі. Тому взагалі старші люди віддають перевагу золоту, тоді як молоді люди віддають перевагу Біткойну. Молоді люди віддають переважну увагу Біткойну в основному через його волатильність. Якщо ви вважаєте, що це один із ключових факторів, що впливають на вартість Біткойну.

З іншого боку, якщо інші макроактиви стають більш волатильними, вартість утримання Біткойну також зростатиме, оскільки вам доведеться конкурувати з цими нетрадиційними активами. Волатильність у традиційних активах вплинула на інтерес інституційних інвесторів до Біткойну через ETF. Тому я вважаю, що Біткойн, загалом, є найкращим вибором для ризикованих угод, але важливий правильний момент, особливо з урахуванням шляхової залежності поведінки інших активів. Немає сумніву, що зі змінами в індексі волатильності та індексі VIX, багато людей починають дивитися на знижки на акції, і вони можуть знайти можливості в ціні Tesla або Nvidia, щоб продати Біткойн для арбітражу. Я вважаю, що саме ці причини призвели до волатильності ринку протягом останніх кількох місяців.

Haseeb:

Ми бачили, що ринок значно знижувався протягом останніх кількох днів. Якщо ви врахуєте четвер і п'ятницю, дні торгівлі після оголошення мит, ви побачите, що ринок впав на 4-5%. А потім у понеділок, о, вибачте, до закриття вівторка, ринок втратив ще 2%. Таким чином, загалом, ми знизилися майже на 16-17% від максимумів ринку цього року. Залежно від того, на який індекс ви дивитесь, може бути гірше. Біткойн досі не виступав як безпечний пристань, торгуючи дуже близько з іншими основними індексами.

Роздрібні торговці проти інституційних інвесторів & Чутливість біткойну до процентних ставок

Haseeb:

На фондовому ринку роздрібні інвестори фактично купують, тоді як інституції продають. JPMorgan Chase повідомив, що минулого четверга та п'ятниці були найбільші дні роздрібного купівельництва десятиліть, встановлюючи приголомшливий рекорд. Роздрібні інвестори скористалися спадом, щоб купити, вважаючи, що ринок відновиться, тому вони скористалися цією можливістю.

Невідомо, чи ця ситуація також стосується ринку криптовалют, чи криптовалюти переважно контролюються роздрібними інвесторами. Хоча інституційні інвестори присутні на крипторинку, роздрібні інвестори залишаються основними учасниками, навіть в складному середовищі ETF. Отже, оскільки ринок криптовалют переважно контролюється роздрібними інвесторами, чи саме тому Біткойн залишається відносно міцним? Чи було б гірше, якби Біткойн був більше інституційним активом?

Джеф:

Я вважаю, що Біткойн завжди демонстрував характеристики провідного індикатора глобальних ліквідних каналів, і рухи Біткойну, як правило, відображають очікування людей щодо змін у глобальній ліквідності. Інституційний капітал зараз може реагувати трохи швидше, ніж роздрібний капітал два роки тому, що залишається важливим фактором прямо зараз.

Унікальним викликом для Біткойну є складність його інвестиційних цілей. Зазвичай я ділю Біткойн на два сценарії для обговорень з інституційними інвесторами: позитивний ро Біткойн та негативний ро Біткойн. тут ро представляє чутливість Біткойну до змін у процентних ставках. Деякі вірять, що Біткойн буде себе вести по-різному залежно від змін у процентних ставках. Негативний ро для Біткойну означає, що падіння процентних ставок є корисним для Біткойну, оскільки це призводить до фінансового пригнічення та інфляції, роблячи Біткойн захистом від втрати вартості.

А позитивний ро біткойн розглядається як актив-притулок на випадок світового колапсу та екстремальної дефляції. У цьому випадку біткойн стає тим активом, який люди шукають під час кризи. Те, що сталося вчора в Китаї, є прикладом цих складних відносин. У відповідь на те, що зробив Трамп, Китай фактично розширив масштаби девальвації своєї валюти, щоб дозволити юаню зрости так, як це історично не було дозволено. Сьогодні ми спостерігаємо, як юань знецінюється настільки швидко, що майже повернувся до рівня 2008 року. Якщо подумати про цей вплив, то фактичне знецінення юаня є дефляційним результатом, який зазвичай знижує світові ціни, роблячи більш імовірним, що ми матимемо дефляцію через імпорт. Це позитивний світ біткойна, який не є ситуацією, якої не хочуть ні Сполучені Штати, ні Китай. Вони фактично нарощують інтенсивність цього протистояння.

Ще один підхід, який Китай міг б вибрати, - це стимулювання споживання шляхом масштабної внутрішньої фіскальної стимульної програми, яка, фактично, є інфляційною версією негативного ро китайського кількісного подалі звільнення, який фактично відкрив кран Bitcoin. Учора на ринку Bitcoin відбувається певна волатильність, спочатку зростання, а потім повернення назад, оскільки ризик дефляції став очевидним.

Загалом, чутливість біткойна до процентних ставок була досить волатильною в умовах глобального прийняття на ринку. Я вважаю, що наразі ми перебуваємо в негативному середовищі біткойна з точки зору ро, де очікується широке поширення інфляції та політики пом'якшення, що має привести до зростання вартості біткойна. Проте немає сумнівів у тому, що в умовах надзвичайного хаосу біткойн підніметься як остаточний сховище вартості.

Haseeb:

У світі Bitcoin існують дві сили. Ця сила, ймовірно, буде вираженішою, коли Bitcoin стане більш зрілим активом. Реакція Bitcoin іноді виглядає нестабільною та непередбачуваною. Іноді він не реагує на макроекономічні шоки, але раптово різко падає на вихідних. Сьогодні ми бачимо, що він дуже близько веде себе до Nasdaq.

Альткоїни та інституційний інтерес

Haseeb:

У поточному ринковому середовищі альткоїни отримали більш великі втрати. Як ви бачите виступ альткоїнів в цьому середовищі? Тепер у всіх є великі очікування відносно пом'якшення політики. Крім мит, можуть також бути значні зниження податків. Крім цього, ринки очікують, що Федеральна резервна система буде знижувати процентні ставки частіше, ніж раніше очікувалося. Наскільки мені відомо, зараз CME передбачає п'ять знижок процентних ставок цього року, порівняно з кількома, і в один момент, лише одним. Що ви думаєте про ці зміни і як вони вплинуть на ринок альткоїнів?

Джефф：

Альткоіни досить складні і стикаються з двома основними викликами.

Окрім Біткоїна, інші альткоіни мають дуже різні механізми консенсусу, які потребують більше обслуговування. Біткоїн схожий на холодний гаманець, який ви можете зберігати під матрацем, зазвичай без проблем. Проблема з альткоїнами полягає в тому, що якщо вони засновані на доказі власності, інвесторам необхідно брати участь в екосистемі, щоб отримувати вигоди, що зменшує витрати для інвесторів. Але якщо ви інституційний інвестор, і не можете брати участь в цьому механізмі накопичення вартості, то це схоже на упущення спеціального дивіденду від акцій через те, що ваші акції утримуються у кастодіана, який не дозволяє операції на ланцюжку, замість того, що дозволяє. В такому випадку інвестори матимуть природний опір, тому що вони не хочуть бути на нерівних умовах. На ринку альткоїнів така нерівна ситуація іноді існує.

Другим фактором є те, що багато інвесторів вважають альткоїни фінансовим інструментом для роботи з позиками. Вони захоплені волатильністю Біткоїна, стверджуючи, що альткоїни можуть пропонувати вищі доходи, вищий ризик, і більшу волатильність в ефективності капіталу.

Проте фундаментальна зміна полягає в тому, що в минулому грудні у нас був варіант Bitcoin ETF. Через регульовані ринки ми можемо торгувати опціонами на Bitcoin, які надають почуття захоплення, подібне до спекуляцій та захисту. Таким чином, інвестори можуть здійснювати розрахункові операції більш стратегічно, не турбуючись про ризики, що створюються цими «інсайдерами» або «наративами».

MicroStrategy: Альткоін TradFi

Haseeb:

Звучить так, ніби ви кажете, що інституційні інвестори цікавляться альткоінами, оскільки вони не вважають волатильність біткоїна настільки захоплюючою і хочуть вищого ризику. Альткоіни - це своєрідна гральна версія біткоїна. Тепер інституції можуть торгувати варіантами біткоїна та варіантами ETF через CME, що робить їх більш схильними вибирати варіанти біткоїна над альткоінами.

Джефф:

Це може бути причиною підйому MicroStrategy. На мою думку, MicroStrategy відіграє роль альткоїна в традиційній фінансовій сфері, це фактично поєднання криптовалют і Біткойну.

MicroStrategy - це як додатковий кушт. Фактично, він більш волатильний, ніж Біткойн. Біткойн зараз торгується в діапазоні від $45,000 до $55,000, тоді як акції MicroStrategy торгуються приблизно за $100 і іноді навіть вище $200. Тому для інвесторів в ліквідність MicroStrategy пропонує більш захоплюючий досвід інвестування, ніж альткоїни, не ризикуючи менш зрозумілими альткоїнами. Крім того, MicroStrategy створює левередж через фінансове інженерію. Вони випускають конвертовані облігації та привілейовані акції в різних структурах, які надають інвесторам вибір для різних апетитів до ризику. Це схоже на те, як вибирати, який обліконовий експозицію ви хочете з буфету Біткойн.

Я вважаю, що MicroStrategy стає найбільш торгованою акцією та опціонним контрактом, а успіх 2x левереджованого MSTR ETF показує, що фінансування Bitcoin дозволяє традиційним інвесторам бачити більшу тягу через MicroStrategy, що дещо зменшило привабливість альткоїнів.

Haseeb:

Мені дещо важко вірити цій історії. Хоча це може бути правдою стосовно структури похідних MicroStrategy, основний спосіб доступу інституційних інвесторів до альткоїнів на ринку ЕТФ - це через Ethereum, ринок ЕТФ якого ніколи не перевищував 10 мільярдів доларів. Таким чином, це не великий ринок. Більшість альткоїнів фактично утримуються роздрібними інвесторами і не є справжньою інституційною активною класою. Тому будь-який аналіз, що пояснює поточний стан ринку альткоїнів, повинен починатися з роздрібних інвесторів. Роздрібні інвестори не є причиною домінування на цьому ринку, інституційні інвестори можуть торгувати опціонами на Біткоїн ЕТФ або робити маржинальні угоди з MicroStrategy, але це не причина падіння альткоїнів.

Джеф:

Так, якщо ви говорите з більшістю торговців криптовалютами та інвесторів, вони скажуть, що намагаються зробити так, щоб їх токени приносили дохід. Навіть якщо Ethereum показав гірші результати порівняно з Bitcoin минулого року, ця різниця в ціні менш значуща, коли враховуються додаткові переваги використання Ethereum для продуктивних цілей. Якщо ви знову ставите Ethereum і користуєтеся можливістю Eigenlayer або EtherFi Rent брати участь у цих подіях з повторним ставленням, загальний дохід на ринку ETH не відображає лише ціну Ethereum. Ось що я хочу сказати. Тому, якщо ви інституційний інвестор і не маєте доступу до Renzo та EtherFi.

Haseeb:

Якщо я можу переформулювати вашу точку, гроші з усього світу зараз ллються на американський фондовий ринок. Хоча це дещо аномально, оскільки Сполучені Штати є відносно повільно зростаючою країною, вони привертали заощадження з усього світу. Ми намагаємося вирішити проблему торгового дисбалансу і сподіваємося змінити напрямок припливу доларів, але нам все ще потрібен ринок, де інвестори готові приймати ризики. Цей ринок може вже не бути американським фондовим ринком, але криптовалютним.

Джефф：

У цьому випадку я вважаю, що це добре для Біткойн, оскільки принаймні на цій точці ми можемо почати думати про створення стратегічних резервів Біткойн, оскільки шлях Біткойну може вимагати переозначення соціального контракту гегемонії долару.

Haseeb:

Зараз ми знаходимося в невизначеній ситуації, ніхто не знає, як розвиватиметься тарифне питання, і ринок стає нестабільним в результаті.

Геополітичні наслідки мит

Том:

Джеффе, ти написав статтю про «Plaza Accord 2.0» близько двох місяців тому, згадуючи використання мит для коригування обмінного курсу долара США та зниження процентних ставок. Ми переживаємо різні версії цього. Очевидно, ця ситуація існувала десять років тому. Чи розвивається вона так, як ти очікував? Що тебе здивувало? Як ти вважаєш, ми зійшли з цього шляху?

Джеф:

Оскільки я поділився своїми думками про довгостроковий вплив мит на ціни на біткоїни, я став менш впевненим у кінцеві цілі Трампа.

У ідеальному світі мало б сенс мати стратегію, подібну до Plaza Protocol або Core Protocol 2.0. Тобто, долару дійсно потрібно депреціювати, щоб підвищити конкурентоспроможність США, але якщо ви хочете, щоб зовнішні кредитори продовжували купувати американські облігації, вам потрібна певна форма угоди для досягнення цієї мети. Це повинно бути досягнуто за допомогою стратегії, а не безконфліктного консенсусу. Це ідеальний сценарій.

Момент, коли я втратив віру, був той, коли Трамп почав сліпо атакувати майже всіх, включаючи союзника, який, на мою думку, мав би залишитися поза досягненням - Японію. Якщо є країна, яка потребує особливої уваги, то це Японія, оскільки вони наразі є найбільшим власником облігацій США. Варто бути чутливим до цього. Однак Трамп не лише не проявив цю чутливість, але також відніс Японію до того ж розряду, що і Китай, стверджуючи, що вони також маніпулюють валютою. Це шокує мене, оскільки Японія зазвичай маніпулює своєю валютою на користь Сполучених Штатів. Такий відсутній розрізнення по відношенню до союзників дозволив мені зрозуміти, що кінцева мета може бути вищим рівнем протекціонізму, якого я не очікував.

Роберт：

Я прийшов до того, щоб уявити, що це не тільки про протекціонізм, але про створення умов для зсуву в бік протекціонізму. Зараз багато компаній думають, що можливо, нам варто перенести деяку частину нашого виробництва на місцевий рівень через невизначеність, і ми хочемо бути ближче до ринку. Багато людей фактично стимулюють попит наперед. Я знаю, що багато людей намагаються впоратися з митами, купуючи автомобілі, меблі та витривалі товари. Я думаю, що уряд дійсно хоче, щоб робочі місця виробництва повернулися, і про це йдеться багато говоріння і спілкування, тому що, напевно, ми не будемо виготовляти светри, шкарпетки та взуття Nike тут.

Я не думаю, що хтось реалістично очікує, що ми повернемо низькопродуктивне виробництво назад до Сполучених Штатів. Я думаю, якщо це є, то лише для деяких дуже конкретних галузей, таких як стратегічні галузі, наприклад, напівпровідники та чіпи.

Haseeb:

Але у нас немає мит на напівпровідники, і здається, що єдину частину цієї політики, яка може мати геостратегічний сенс, виключено з мит.

Роберт:

Ми не можемо мати такий великий шок для системи, чи можете уявити, якщо ми накладемо мита на них? Але я вважаю, що є один аспект, про який говориться недостатньо, а саме, я вважаю, що це не просто геостратегічний елемент самої торгівлі. Фактично, це спроба змінити фокус виробництва від Китаю до країн, що знаходяться ближче до нас.

Haseeb:

Ми намагалися переконати людей будувати фабрики во В'єтнамі, Малайзії та Мексиці, і в результаті ми маємо на них вищі мита, ніж на Китай.

Роберт:

Але ми досягнемо з ними угоди і знайдемо мирні рішення з цими країнами. Можливо, ми не досягнемо такої угоди з Китаєм, риторика та ескалація щодо Китаю - це зовсім різні обставини. Тому я думаю, що кінцевий стан може бути таким, що у нас будуть значні мита на Китай та ні на наших союзників. Якщо ви є бізнесом, що базується в Китаї, перше, про що ви думаєте, це те, що мені потрібно перевести, до В'єтнаму або Японії, або в якусь іншу країну, яка більш тісно пов'язана з Сполученими Штатами.

Джеф:

Я згоден з вами, Роберт, що це до певної міри шлях, який ми, як американці, повинні уявляти, оскільки це найефективніший та бажаний результат. У той же час ми не можемо вважати, що шлях до цього результату не супроводжується негативними наслідками.

Наприклад, я вважаю, що вчора Білий дім повідомив, що Японія матиме пріоритетні смуги як спосіб проведення митних переговорів. Я вважаю, що частина причини була в тому, щоб дати Японії трохи компенсації за те, що США в чомусь образили їх, щоб надати їм стратегічну перевагу як союзнику. Так що, вони грають в ці ігри. Але насправді, протягом минулого тижня і півтора, поки Японія роздратованою тим, що США не надали пріоритетний доступ, Китай фактично оголосив, що вони досліджують тристоронні торгові відносини з Південною Кореєю і Японією. Публічність цього заявлення свідчить про те, що відбулася якась секретна розмова таким чином, що Китай може скористатися, оскільки Китай не робить такого заявлення легковажно.

Ні одна з цих трьох країн, ймовірно, не працюватиме разом в Азії, оскільки вони не є дружніми одна до одної. Тому ви не можете знати, чи є якийсь вид окремої угоди в залежності від шляху США, що в кінцевому підсумку може мати негативний вплив на вакуум влади США — і це моє найбільше занепокоєння, стурбованість тим, що ці речі можуть мати побічні наслідки, оскільки ми живемо в багатосторонньому світі, і ми повинні бути обережні щодо цього.

Haseeb:

Я вважаю, що ці тарифні політики дуже неправильні та позбавлені послідовної стратегії. Поки ми звільняємо напівпровідники, продукти, які вважаються найбільш важливими військово та геополітично, ми накладаємо вищі мита на багатьох союзників, ніж на відкрито ворожі країни. Росія та Білорусь - єдині країни, виключені зі списку обкладення митами, що робить очевидним той факт, що ми маємо можливість вільно торгувати з ними. Китай, з іншого боку, скористався цією ситуацією, ставши дуже стабільним партнером, все більше зобов'язуючись до вільної торгівлі та поступово стаючи стабільним торговим партнером для все більшої кількості країн.

Глобальні моделі валют і роль Біткойна

Haseeb:

Я вважаю, що Трамп більше фокусується на владі, ніж на альянсах та дипломатії у переговорах та політичних рішеннях. Іноді ця стратегія є тактичною. Але у мирний час, коли економіка процвітає, безробіття на історично низькому рівні, економічний зріст швидкий, і ми на межі технологічної революції в штучному інтелекті та криптовалюті, це не є гарним часом раптово розпочинати бій та перетворювати всіх у ворогів.

Джеф:

Моя стурбованість полягає в тому, що якщо світ почне переоцінювати роль долара та глобальної фінансової системи, можуть виникнути різноманітні альтернативи. Одним з аспектів, які ми можемо обговорити, є теорія "Трійці". Основна ідея цієї теорії полягає в тому, що після закінчення системи Бреттон-Вудс ми стикаємося з так званою неможливою трійцею, тобто ми можемо обрати лише два з відкритих потоків капіталу, незалежних центральних банків та плаваючих обмінних курсів для побудови грошової системи. Якщо ви відкинете одне, інші два доведеться коригувати.

Наприклад, Сполучені Штати вибрали відкриті капіталовкладення та незалежний Федеральний резерв, тому їм потрібно дозволити долару вільно плавати. Китай обрав іншу стратегію. Вони не відкривають капіталовкладення та дозволяють Народному банку Китаю управляти обмінним курсом, щоб вони могли утримувати фіксований обмінний курс. Єврозона вибрала відкриті капіталовкладення та плаваючі обмінні курси, але без незалежного центрального банку. Політика різних країн агрегується в більшу Єврозону. В результаті існує багато способів конструювання глобальної грошової системи, і зараз люди починають питати себе, чи існує більш ефективна система, ніж модель вільного плавання, що пропагується Сполученими Штатами.

Біткойн в різних економічних сценаріях

Haseeb:

Ймовірність рецесії висока, якщо ми потрапимо в стан стагфляції, коли рецесія і висока інфляція існують одночасно, можливо, через вплив мит. Як ви думаєте, як здійсниться Біткойн у цьому сценарії?

Джефф：

Я очікую, що цільова ціна Bitcoin досягне $200,000 до кінця року, і я все ще вважаю, що є хороші шанси досягти цієї мети. Навіть в умовах стагфляції, Bitcoin все ще може бути найшвидше зростаючим активом і успішно відсіч.

Haseeb:

Так ви вважаєте, що Біткойн переможе на спекулятивному ринку. Якщо замість стагфляції ФРС різко знизить процентні ставки та впровадить кількісне послаблення, економіка поверне собі життєздатність, але інфляція залишиться високою. Як ви думаєте, як би себе повів Біткойн в такому сценарії?

Джефф：

Я думаю, воно виступить краще. Напрямок цих речей може значно відрізнятися, це дійсно лише відображення часу, і, як ліквідний актив, ніхто не знає, куди в кінцевому підсумку підуть ці речі, це товар.

Я є надзвичайно залежним від шляху ціновиком опціонів, тому я оцінюю всю місцеву волатильність, що вимагає від нас рекалібрування.

Haseeb:

Припускаючи, що мита будуть скасовані, суди їх скасують, а Конгрес не матиме мужності повернути їх. Таким чином, це буде кінець усієї стратегії мит. Чи ви думаєте, що Біткойн буде вищим чи нижчим в такому середовищі, порівняно зі світом, де мита залишилися такими ж, і ми увійшли в світ стагфляції та розширення Фед?

Джефф：

Я вважаю, що це все ще гарний результат, все ще позитивний для Біткойн, можливо, в кінцевому підсумку досягне 175 000.

Haseeb:

Так було б гірше, якби ми відмінили мита, і було б краще, якби мита залишилися на місці, а ФРС розширила, що ви думаєте?

Роберт:

Я думаю, що це малоймовірно статися. Якщо ми повернемо мита, це фактично матиме дуже маленький вплив, так само як повернення два тижні тому, єдиною річчю, яка дійсно змінилася, була довіра між Сполученими Штатами та їхніми різними торговими партнерами. Я думаю, що це може продовжувати бути потенційною проблемою в Сполучених Штатах, але це також може бути корисним для альтернативних економічних структур і навіть хорошою новиною для Біткойну. Я думаю, що люди можуть втратити довіру до облігацій США та долара.

Haseeb:

Чи ви вважаєте, що для Біткойна буде краще, якщо мита залишаться без змін, а ФРС продовжить свою експансійну політику? Або все ж навпаки?

Роберт:

Я думаю, що, швидше за все, буде краще, якщо тарифи залишаться такими ж. Оскільки ринки зазвичай зосереджуються лише на поточних змінах, а не на двокрокових змінах у майбутньому, ринки працюють на основі того, що відбувається зараз.

Том:

Навіть якщо мита будуть повністю скасовані і ми повернемося до двох тижнів тому, долар все ще депреціює, що, на мою думку, ймовірно, краще для Біткойна. Я думав про взаємозв'язок між глобальною ліквідністю та Біткойном. Хоча ми обговорювали це багато разів, Біткойн все ще виглядає як ризикований актив. Я сподіваюся, що він стане іншою альтернативою золоту, але цього ще не сталося. Можливо, зараз саме час, завжди є перший раз, якщо подивитися на тенденцію цін за останні три-чотири роки, ви відчуєте, що це остаточна якісна зміна.

Haseeb:

Так чи краще видалити мита? Я не впевнений, оскільки незмінені мита можуть призвести до більшого болю та нестабільності, що може підняти ціни на Біткойн в кінці року. Я бачу це як можливість декуплювання криптовалют від реальної економіки, оскільки ФРС та центральні банки по всьому світу залучаються до реального стимулювання, щоб спробувати врятувати свої економіки від ударів, які спотворять ціни на активи. Я вважаю, що це більш ймовірно відбуватиметься з Біткоїном, ніж з іншими монетами.

У цьому випадку може відбутися роз'єднання між Біткойном та іншими монетами, і я дуже невпевнений у результаті будь-якого з сценаріїв. Я вважаю, що це дуже контрінтуїтивно, оскільки в будь-який день Біткойн не працює так, як очікувалося, інші монети також не працюють так, як очікувалося, і кореляція розпадається. Іноді Біткойн торгується поруч з золотом, іноді поруч з Nasdaq, іноді відкидає обидва і йде своєю власною дорогою, очевидно, що актив змінюється.

Я думаю, що до 2025 або 2026 року ми будемо говорити про Біткойн зовсім по-іншому, і у нас буде інша ментальна модель. Моє припущення полягає в тому, що до кінця року у нас буде інше розуміння того, як криптовалюти виступають в умовах великих макро-нерівностей.

Джефф:

Я погоджуюся. Те ж саме стосується глобальної ліквідності. Я думаю, що люди почнуть розуміти важливість важливість в цих розмовах більш детально. Тому що, Томе, як ти сказав, одна з проблем глобальної ліквідності полягає в тому, що менший долар насправді корисний для глобальної ліквідності. Але я не впевнений, чи зумовить збільшення глобальної ліквідності, викликане депреціацією долара, оцінку біткоїна.

IPO Circle та його комерційна доцільність

Haseeb:

Я хочу розповісти про дві історії, пов'язані з ринками капіталу, які мають відношення до загального контексту. Першим стало оголошення про те, що Circle подає заявку на IPO. Circle планує вийти на біржу за оцінкою від $4 млрд до $5 млрд. Судячи з усього, Circle намагався вийти на публічні ринки, але раніше був заблокований Генслером і колишньою SEC, що ускладнило вихід криптокомпаній на біржу. Тепер вони нарешті отримали зелене світло, але оголосили про відстрочку IPO через тарифні питання. В результаті Circle відкликав свою заявку. Тим не менш, дискусії щодо життєздатності компанії тривають, і в повітрі залишаються питання про те, як ринки капіталу сприймуть її та чи зможуть вони досягти очікуваної оцінки.

Як ви дивитесь на перспективи Circle? Як ви думаєте, що з ним буде на відкритому ринку? Очевидно, що всі IPO зараз призупинені, і всі компанії, які планують вийти на біржу, чекають, коли ринок стабілізується. Але це все поза увагою, як ви бачите Circle як бізнес, який входить на публічні ринки?

Роберт:

Я не думаю, що їх фінансові показники повністю відображають зріст USDC, який відбувся протягом останніх кількох місяців. USDC продовжує зростати. Оскільки вони є компанією, яка заробляє відсотки, плаваючи резервами стейблкоїна, існує певний ефект затримки. Якщо бізнес продовжує зростати протягом року, його дохід не збільшиться значно негайно, існує ефект усереднення. Тому я думаю, що їх фінанси перебувають в кращому стані, ніж спочатку здавалося, і хоч їх витрати також високі, їх дохід зараз набагато вищий, ніж рік тому. Якщо обсяг USDC зростає, це буде сприятливо впливати на них надзвичайно. Я думаю, що це недооцінюється.

Стосовно обговорення на криптовалютному Twitter, я також помітив, що Circle є великою організацією порівняно з Tether. Кажуть, що Circle є лише частиною розміру Tether, але має у 40 разів більше співробітників. Це свідчить про те, що вони можуть бути здатні раціональніше розподіляти людські ресурси у майбутньому. Керівники також отримують хорошу зарплату. Все це свідчить про те, що операції зараз можуть бути не найефективнішими, можливо, тому що вони заробляли понад 4% під час хороших років, не докладаючи багато зусиль. Тому може бути синдром "хороших часів." Але якщо економіка продовжить поліпшуватися, їх бізнес піде вгору; якщо справи підуть на спад, їм доведеться приймати важкі рішення.

Haseeb:

Центральне питання про Circle полягає в тому, як громадськість оцінить компанію? Чи вони будуть вважати її компанією з управління активами, чи технологічною компанією? Це безпосередньо вплине на оціночні множники, які вони можуть вимагати. Роберт, як ти думаєш, як громадськість оцінить Circle під час виходу на біржу?

Роберт:

Я вважаю це компанією з управління активами, оскільки вони заробляють досить багато на кожен долар, десь на рівні 4% плюс. Вони повинні ділитися деякими комісіями з Coinbase, але їх дохід все ще високий.

Вони заробляють величезні комісії за управління активами, що стоять за стейблкоїнами. Так що, незалежно від того, які додаткові функції вони запускають для розробників, це насправді не змінить їхні доходи. Їхні доходи та прибутки залежать від того, скільки USDC вони емітують та який є їхній цільовий процентна ставка. Це вся суть бізнесу.

Джефф:

Це дійсно структура управління активами, але це може бути зворотна кількісна структура управління активами. Як компанія з управління активами, вона може бути дуже прибутковою в умовах високих процентних ставок, як ви сказали, це довгострокові процентні ставки, тоді як фактично більшість публічних компаній, таких як Blackstone, користуються в умовах низьких процентних ставок. Таким чином, вона має різний відносини до безпосереднього створення компонента бізнесу управління активами, що може мати далекосяжні наслідки. Я б навіть сказав, що поєднання портфелю Bitcoin з Circle як засобу хеджування може бути корисним інструментом.

Проте я хочу ще раз підкреслити розділ доходів з Coinbase, оскільки множник залежить від наявності оборонного стратегічного рову. Наскільки обороноздатна бізнес-модель Circle, якщо відсоток комісій за партнерство в розподілі настільки високий? Це заставило мене замислитися, чи це дійсно менше технологічна гра, а більше гра в розподіл. Якщо це була б гра в розподіл, це було б дуже відмінно від підходу до підтримки, застосованого до цього множника. Ми побачимо.

Haseeb:

Том, що ти думаєш про Circle?

Том:

Я трохи утримаюся, оскільки не хочу вважатися опонентом Круга. Я вважаю, що вони чудові люди, і дуже ціную їх внесок у галузь. Я просто думаю, що торік я напівжартівливо твітнув, що Tether може легко придбати Circle лише з однією чвертю прибутків. Чесно кажучи, жарт здавалося менш перебільшеним з часом. Я вважаю, що Tether краще структурований з точки зору загальних витрат на операційну діяльність компанії. Вони з легкістю могли б придбати компанію. Ніхто з них не намагався втручатися в їх справи в Вашингтоні. І вони з легкістю могли б порвати свою угоду з Coinbase, або просто закрити продукт, конвертувати в USDT і завершити з кращою структурою компанії.

Коли я дивлюся на їх зміни протягом року, їх маржі продовжують зменшуватися, а загальна прибутковість зменшується. Я дійсно не знаю, в чому полягають їхні перспективи. Я думав, що технологічні історії круті, але вони дійсно не здійснилися. Це більше схоже на компанію з управління активами.

Haseeb:

Я повинен визнати, що я не дуже уважно дивився на файл S1 від Circle, але помітив декілька моментів. Коли ставки зростають, загальний обсяг стейблкоїнів зменшується. Це зрозуміло, оскільки при нульових ставках відсутня вартість можливості тримати гроші в ланцюжку та бізнеси можуть здобувати на цьому прибуток. Зі зниженням ставок у стейблкоїнів повинні бути приваблені більші кошти на ринок. Так чи ця зворотна сила повністю рівна? Я не впевнений, можливо, ні. Оскільки стейблкоїни стають більш регульованими та вважаються безпечнішими, ніж вони були у 2021 та 2022 роках, можуть відбутися деякі зміни.

По-друге, зрозуміло, що Circle може стягувати високі комісії за випуск та погашення. Якщо у вас є стейблкоїн, який люди використовують для оплати, то, якщо Circle зможе отримати перевагу в контексті Закону про стейблкоїни та інших нормативних актів, легше отримати ліцензію та завоювати прихильність регуляторів, вони можуть отримати велику регуляторну перевагу над Tether. Отже, чи можуть вони монетизувати цю перевагу? Напевно, тим більше, що інші компанії поспішають працювати зі стейблкоїнами та інтегрувати їх у свої внутрішні операції. Отже, крім банківської справи, зберігання активів і зобов'язань, збору плаваючого доходу, є багато історій, які можна розповісти. Я згоден з вами, бізнес зараз виглядає більш так, тому що відсоткові ставки дуже високі. У міру зниження процентних ставок вони знайдуть інші способи монетизації цього бізнесу. Зрештою, зараз це, по суті, дуопольний ринок між Circle і Tether. Я думаю, що ви можете побачити, що ринок розділений на різні сфери, як ви бачите в DeFi, де USDC домінує на ринку. На ринках, що розвиваються, домінує використання Tether.

Якщо речі підуть цим шляхом, кожен емітент стейблкоїна може агресивно монетизувати власний простір, не дуже турбуючись про цінову конкуренцію. Тому що, якщо ви у DeFi, майже немає інших варіантів. Якщо ви в розвиваючомуся ринку, є кілька альтернатив. Вам потрібно використовувати їхні токени, тому вони можуть більше заробляти вгорі та внизу. Візьмемо, наприклад, Tron, комісії за Tron історично були дуже високими. Якщо подивитися на комісії блокчейну Tron зараз, більшість комісій блокчейну дуже низькі наразі через спад і усі зосереджені на макроактивностях, а обсяг транзакцій не великий, але комісії Tron високі.

Чому такі високі комісії Tron? Комісії Tron високі не через мережеву затор, а через те, що валідатори голосують за збільшення комісій. Можна сказати, що це використовується Джастіном Саном на користь тих, хто використовує Tron. Отже, Tron фактично отримує величезний прибуток від усіх платіжних операцій, які відбуваються на Tron. Це, на мою думку, чудовий приклад того, що відбувається, коли у вас є монополія на платіжну інфраструктуру. Таким чином, чи зможуть Tether та USDC знайти спосіб створити такі комісії для себе? Я не бачу причин, чому вони не можуть зробити це зараз, коли основна бізнес-модель Трезору вже не є такою привабливою.

Том:

Я вважаю, що це історія, частину якої складають всі історії про отримання бонусів. Але, на мою думку, звіт про фінансовий стан майже розповідає іншу історію, а саме про те, який відсоток USDC знаходиться на Coinbase. Тому його не використовують як платіжну інфраструктуру. Тому я вважаю, що це гарна мрія, і дуже сподіваюся, що вона здійсниться. Я б хотів бачити більше дуополії в цьому ринку, більше конкурентів. Але реалістично кажучи, я дійсно не бачу, як це може стати реальністю, якщо вони не працюватимуть наполегливо, щоб зробити Tether незаконним.

Джеф:

Я думаю, що цей сценарій малоймовірний, оскільки стратегічний інтерес Сполучених Штатів полягає в тому, щоб тримати обидві організації окремо. Привілеї, про які ви згадали, насправді відображають цінність іноземних країн, готових зберігати свої кошти в доларах і платити за це будь-яку ціну. Таким чином, Сполучені Штати можуть ставитися до власників іноземного капіталу інакше, ніж до своїх власних громадян, і цей привілей сам по собі є премією, яку можна отримати. Таким чином, з філософської точки зору, навіть якщо Сполучені Штати бажають демонструвати свою власну перевагу, вони також хочуть, щоб ці два утворення залишалися окремими. Тому, якщо ці дві організації об'єднаються, це буде поганим результатом, оскільки можуть з'явитися інші компанії, які спробують конкурувати з Tether, що створить більший виклик для Сполучених Штатів.

Придбання Ripple Labs компанією Hidden Road

Haseeb:

Сьогодні ми дізналися про найбільшу угоду з об'єднання та придбання в історії криптовалютної галузі, коли Ripple Labs придбав Hidden Road за $1,25 мільярда. Hidden Road є постачальником інституційних продуктів, який головним чином обслуговує інституційних клієнтів і може бути невідомим більшості роздрібних інвесторів. Як другий за розміром прайм-брокер у криптовалютній галузі, Hidden Road обробляє приблизно $3 трильйони угод щорічно і має понад 300 інституційних клієнтів. Часто в угодах з об'єднання та придбання заголовкове число є комбінацією декількох факторів або складною структурою, пов'язаною з результативністю, що утворює одне велике число. Але ця угода безсумнівно має велике значення і стратегічне значення для Ripple. По-перше, вони можуть ефективніше використовувати свій баланс, оскільки очевидно, що вони мають багато готівки в руках, і, по-друге, придбання допомагає розширити ринок для їхньої нової стейблкоїна, RLUSD.

Ця угода M&A дуже цікава. Фактично ми є інвесторами в Hidden Road, тому тепер ми також є інвесторами в Ripple Labs. Вітаємо команду Hidden Road з вдало виконаною роботою. Це цікавий час для всієї галузі, особливо в поточному макроекономічному контексті, де ринки взагалі нестабільні, і майже всі криптовалютні активи галузі знижуються. Це був важкий рік, але зростання стейблкоїна, більше інституцій, що входять, і екосистема ETF виглядають дуже міцно. Тому я хотів би попросити вас усіх поділитися своїми думками про цю величезну угоду. Роберт, які були ваші думки, коли ви побачили новини про цю угоду?

Роберт:

Я повинен заявити, що я є генеральним директором Superstate, і ми є клієнтом Hidden Road. Ми використовуємо їх послуги з виконання угод, команда велика, а продукт чудовий. У мене виник момент "аха", коли я побачив новини. Перед цим чутки ходили, що Falcon X розглядає їхнє придбання, і я також можу уявити, що їх може придбати Coinbase або інша біржа. Тому я трохи здивований, що Ripple став покупцем. Я думаю, що це має сенс для Ripple, і ціна не занадто висока, беручи до уваги частку ринку Hidden Road. Якщо це підвищить використання XRP Ledger, я думаю, вони можуть продати цю історію громадськості і продати достатньо XRP, щоб фінансувати всю угоду. Таким чином, це розумне рішення для Ripple. Я просто не очікував такого результату.

Jeff:

Я також здивований, але не зовсім здивований, що є чіткий тренд на інтеграцію між криптослужбами та традиційними фінансовими послугами та надання багатоактивного рішення може бути гідною метою.

До мого здивування, я завжди розглядав Hidden Road як "аванс" для Citadel, коли розглядаю криптовалютний ринок. Я думав, що Citadel знайде це бізнесом, варто брати на себе, особливо з регулятивною прозорістю, або вони продовжували б фінансувати його як зовнішній бізнес, але не хотіли б прямо втручатися.

Це підтверджує мою віру в те, що традиційним компаніям набагато легше увійти в криптосферу і надавати деякі супутні послуги, тоді як відносно важко зробити навпаки. Я помітив, що Hidden Road намагається розширитися в деякі сфери, які не мають нічого спільного з криптовалютою. Наприклад, вони мають короткострокову торгівлю криптовалютою, але також хочуть запропонувати повний мультиактивний рішення, бути партнером з очищення фіксованого доходу або ліквідатором ринку, це все те, що може зробити Citadel.

Це нагадує мені про те, що відбувається зараз, де фірми, як Goldman Sachs, намагаються пропонувати послуги головного брокеражу для конкуренції з Falcon X. Фактично, це досить виклик для криптовалютних компаній увійти в традиційне фінансове поле, тоді як для традиційних фінансових компаній відносно просто увійти в криптовалютне поле. Ця угода може відображати цей тренд.

Haseeb:

Том, що ти думаєш?

Том:

Я справді здивований, зважаючи на те, що це портфельна компанія, але це нормально. Як інвестор у Ripple Labs, це дійсно захоплююче.

Haseeb:

Я думаю, що для більшості слухачів звичайна людина, ймовірно, навіть не знає, що таке прем'єр-брокер. Тому для багатьох людей вони чують: «Вау, найбільша угода M&A у криптовалюті», це схоже на складну річ, якою користуються лише 300 клієнтів. Тому я думаю, що це певною мірою зростання фінансової інфраструктури в криптоіндустрії. У певному сенсі Hidden Road також є відповіддю на FTX, оскільки все більше інституційних трейдерів, особливо після інциденту з FTX, не хочуть стикатися з ризиком контрагента. Вони хочуть мати нейтрального гравця між ними та біржею, і це основна функція прайм-брокера. Тож Hidden Road пропонує багато інших послуг для підвищення ефективності капіталу, але це одна з головних історій. Як ви згадали, вони були виділені з Citadel, яка була великою компанією з управління активами хедж-фондів. Отже, це дійсно перетин і поєднання традиційних структур фінансового та крипторинку.

Найбільша новина для мене полягає в тому, що, крім Ripple, який бачить переваги використання Hidden Road для розповсюдження, Hidden Road все ще повинен залишатися нейтральним і функціонувати незалежно, щоб продовжувати бути корисним основним брокером. Це також є причиною того, чому Coinbase не може справжньо мати основного брокера, оскільки сам Coinbase є біржею і, отже, не вважається нейтральним. Тому я вважаю, що найбільше це підтвердження того, що галузь криптовалюти стає дорослою. Такі реальні злиття та поглиблення, а також успіх цієї компанії, є ознаками зростання у галузі криптовалюти, яка стає дорослою. Я вважаю, що для всього в цьому просторі це хороший знак для майбутнього ринку.

Зараз, з урахуванням глобальних подій та того, наскільки далеко впав ринок, дуже важко залишатися позитивним. Але, принаймні, такі події, як ця, я бачу як позитивні яскраві моменти, показують, що є позитивні перспективи для оптимізму в цій галузі. Я вважаю, що для довгострокового капіталу є багато людей, які бачать це і готові зробити велику інвестицію в це. Для мене це важливий висновок: M&A все ще відбувається, що також є добрим знаком.

Відмова від відповідальності:

1. Ця стаття перепечатана з [ MarsБіт]. Авторське право належить оригінальному авторові [TechFlow]. Якщо у вас є які-небудь заперечення проти перепублікації, будь ласка, звертайтеся до Ворота Навчаннякоманда. Команда якнайшвидше вирішить це відповідно до відповідних процедур.

2. Відмова: Погляди та думки, висловлені в цій статті, представляють лише особисті погляди автора і не становлять жодної інвестиційної поради.

3. Інші мовні версії статті перекладені командою Gate Learn. Перекладена стаття не може бути скопійована, розповсюджена або узята з плагіатом без згадуванняGate.io.