Glassnode Insights: 変化する潮流

爆発的な価格の動きのあった1ヶ月の後、 Bitcoin いくつかのコホートのオンチェーンコストベースよりも高い水準で推移しています。週間の安値22.6千ドルに6.2％のプルバックがあったにもかかわらず、平均的なBTCホルダーは現在、未実現の利益を保有しており、いくつかのマクロスケールのオンチェーン指標は、市場の潮目の転換が進行中である可能性を示唆しています。

今回のエディションでは、市場全体の広範な横断面を考慮して、最近の価格上昇に対する支出活動のレンズからこれを探求します。目標は、新たな行動パターンを特定し、移動するマクロの潮流を測定することです。また、HODLingの機会費用を上回る売却のインセンティブが始まっているかどうか（およびこの変化をどのように特定できるか）や、成熟した参加者と新参者の関係、資本の移動が始まるにつれて変化する関係についても調査します。

利益を上げる

市場によって実現された利益を分析して最近のサイクル中にロックされた利益を分析することから調査を開始します。2020年10月以降の非常に特異な通貨政策に対する利益の引き出しが爆発的に増加していることが見て取れます。これは2021年1月のピーク以降、急激に減少し、2020年のレベルに戻るまでの2年間で急速に減少していることが見て取れます。

最近、実現された利益の復活が見られますが、最近の価格変動に対する反応はありますが、2021-22サイクル全体で経験した熱狂に対する反応は鈍いままです。

この同じ期間に市場で実現した損失は、2021年1月以降拡大し、2021年5月の売り込み（史上稀に見るベア）で初めてピークに達しました。

ただし、実現損失の現在のレベルは1日あたり約200Mドルのサイクルベースラインに向かって減少していることが分かるが、明示的な陥落イベント（例：LUNA / FTX）を除いて、損失プロファイル全体が収縮している。

実現された利益と損失の比率を取ることで、両者の支配構造の変化を特定することができます。2021年11月のATH後の価格の動きの崩壊に続いて、損失に支配された体制が続き、価格の動きの各後退に伴い、実現されたP/L比率が1を下回り、その度合いが増していきました。

それにもかかわらず、2022年4月の流動性イベント以来、初めての持続的な収益期間を観察でき、収益性の体制の変化の初期の兆候が示唆されています。

🔔 アラートアイデア: 実現されたP/L比率（7D-EMA）が1.0を下回ると、実現した損失支配力の大幅な増加を示し、より高い原価基準で通貨を保有する投資家の支出が増加していることを示します。

The BTC セルサイドのリスク比率は、実現した合計利益と損失の大きさを、実現キャップ（ネットワーク評価の尺度）の割合として比較するために使用できるメトリックです。

このレンズから見ると、実現した利益と損失の合計出来高は、資産規模に比べて比較的小さいままです。これは、支出イベントの規模が特に強気相場で経験したユーフォリアやFTXの降伏イベントに比べて、縮小していることを示しています。

全体的に、これは集計すると、動いているほとんどの通貨が現在のスポット価格に比較的近い時期に取得されたことを示しており、したがって大きな「実現された」ペイロードをロックしていないということを示唆しています。

グリーンに戻る

Net Unrealized Profit/ Loss Ratio (NUPL)は、最近の上昇相場がスポット価格を押し上げたことを示しています。 ビットコイン 市場全体の買収価格を上回る。これにより、市場は未実現の利益の状態に戻り、平均的なホルダーは再び利益を上げることができます。

過去のすべての熊市場期間でネガティブNUPLの期間を比較すると、現在のサイクル（166日）と2011-12年（157日）および2018-19年（134日）の熊市場との歴史的な類似性が観察されます。2015-16年の熊市場は、ランナーアップ（2022-23年のサイクル）のほぼ2倍の期間にわたって未実現の損失のレジームを経験したことから、目立っています。

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ワークベンチのヒント: このチャートは、同じ軸にプロットされた正の値と負の値のために2つのトレースを使用して開発され、エリアを埋めるためにバースタイルのチャートを使用しています。

市場が保有する総未実現利益と年間平均の比率は、回復市場のマクロスケールの指標を提供することができます。

最近の価格の動きの急上昇により、複数のオンチェーンのコストベースモデルを上回り、市場の財務状況が大幅に改善しました。このモメンタム指標は現在、均衡のブレークポイントに近づいており、2015年と2018年の熊市からの回復に類似しています。

この均衡点を確認したブレイクアウトは、歴史的にマクロ市場構造の転換と一致しています。また、この均衡点の下で経過した時間の長さは、主要なベアマーケット全般にわたって類似していることにも注目しています。

🗜️ 作業台のヒント：このチャートは、value_at(m1)関数のデフォルト設定を利用して、このモメンタム指標の現在値を返します。

SOPR（Spent Output Profit Ratio）メトリックのバリアントは、特定の日に市場のさまざまなコホートによってロックされた集計利益の多重性を検査するために使用できます。

短期ホルダーコホート🔴に関して、STH-SOPRが持続的に1.0以上の値で取引されていることがわかります。これは2022年3月以来の利益確定の最初の爆発を示しています。これは、最近数ヶ月間で低価格で取得された大量の通貨を反映しています。

広い市場🔵も利益を出すようになり、非常に深刻で長期にわたる大きな損失の後に回復しています。

長期保有者のコホートを評価すると、LUNAの崩壊以来、持続的な損失の体制が続いていることがわかります。このコホートは過去9か月間、損失を被り続けていますが、回復の兆しが見え始めており、LTH-SOPRの上昇傾向が形成され始めています。

キャラクターの変化

Adjusted Reserve Riskメトリックは、HODLerクラスの振る舞いを文脈化するために使用できます。この周期的な振動子は、売却の集合的なインセンティブと長期間眠っているコインの実際の支出とのバランスを定量化します。

強気な値 価格とHODLerの支出が高いことを示しています。

低い値 価格とHODLerの支出の両方が減少していることを示しています。

トレンドの構造変化が進行中のようで、このオシレータは平衡位置に近づいています（55%の取引日が現在値以下）。これは、HODLの機会費用が減少し、売却のインセンティブが増加していることを示しています。

過去のこの均衡位置を上回るブレイクアウトは、歴史的にはHODLから利益の実現への移行、および古い熊市の蓄積者から新しい投資家や投機家への資本のローテーションを示しています。

このキャピタルローテーションのテーゼを補強するために、Realized Cap HODL Wavesを調査することで重みを加えることができます。ここでは、3ヶ月以下保有されているコインに絞り込み、2つの重要な観察結果を注目します。

• 新しいホルダーが保有する富の割合がわずかに増加しています。これは2進システムであるため、これは富が古い手から新しい手に移転していることを示しています。

• この転換点の深さは、歴史的な先例と非常に一致しています。

その後、私たちは雇用することができます
実現HODL比率 上記の観察をさらに補完するために、この指標は、1週間と1年から2年前のコインの間で保持されている富のバランスを比較し、マクロスケールのオシレータを生成します。

より高い価値 新規購入者や投機家によって保持される不釣り合いな富を示しています。

低い値は、長期間保有し、強い確信を持っているホルダーによって保持されている富の不均衡を示しています。

実現されたHODL比率を評価する際、変化率とトレンドの方向性の両方が、絶対値よりも一般的に重要です。現在、私たちは丸みを帯びた底の構造が形成されていることを目撃しており、富の純粋な移動が行われていること、そしてトレンドが上昇に転換し始めていることが示唆されています。

これを踏まえて、シングルサイクルの長期保有者(6m-2y)と最年少の短期保有者(1d-3m)の保有資産を比較したRHODL比率の新しいバリエーションを導入することができます。これは、景気循環の転換期における資本ローテーションの転換点を評価することを目的としています。

富は、6m-2yコホートから成熟したり、コインを使って消費することによってのみ、より上位の年齢層に移行することができます。コインの年齢を完全にリセットします。現在、このRHODL Ratioバリアントでは、前のサイクルの長期ホルダーから新しいバイヤーのコホートに資本が大幅かつ急激に回転していることが見られます。

この市場現象は、以前の熊相場でも非常に一貫しており、資本のローテーションに大きな変化があることを示す大きな変動が、市場の性格と構造に重要な変化をもたらしました。

まとめと結論

長期にわたる激しいベア相場の後、連続するレバレッジ解消イベントによって損なわれたが、過剰な興奮感の完全なデトックスが行われ、サイクリカルな移行が進行中である兆候がある。通常、これらの期間は総利益と損失の支配の急激な変化によって特徴付けられるが、それが起こりつつあるようだ。

しかしながら、このトレンドは、期間の観点からも、市場規模に対する実現された利益と損失の規模からも、まだ若いと言えます。WoC＃45で以前に議論されたように、長期ホルダーから短期ホルダー層への資本の流れは過去12か月間で持続的なトレンドとなっています。これは、短期ホルダー層が保有する富の増加にエレガントに反映されており、彼らの長期ホルダーの対照的な仲間からコインを吸収しています（一般的には損失を被ったまま）。

市場は熊相場の終盤から新たなサイクルの始まりに向けて移行する過渡期にあるようです。過去のサイクルを参考にすると、前進する道は困難なものであり、2015年や2019年が典型的な例です。これらの過渡期は通常、長期的なマクロの横ばい市場となり、局所的なボラティリティの高い動きが両方向で発生します。

免責事項：このレポートは投資助言を提供するものではありません。すべてのデータは情報提供と教育目的のために提供されています。ここで提供された情報に基づいて投資判断をするべきではなく、投資判断についての責任はあなた自身にあります。