من سوء الفهم إلى النهوض، لماذا استطاع ETH أن يصبح أصل احتياطي في الاقتصاد داخل السلسلة؟

المؤلف: كيفن لي

ترجمة: شينتشاو تك فلو

مؤخراً، زاد اهتمام الناس بإيثيريوم مرة أخرى، خاصة بعد ظهور أصول ETH الاحتياطية. استكشف محللو الأساسيات لدينا إطار تقييم ETH، وبنوا توقعات مثيرة للإعجاب لسوق صاعدة على المدى الطويل. كالمعتاد، نحن سعداء بالتواصل معكم ومشاركة الأفكار - تذكر أن تقوم بأبحاثك الخاصة (DYOR).

دعونا نستكشف ETH مع محللنا الأساسي كيفن لي.

النقاط الرئيسية

• إيثيريوم (ETH) يتحول من أصل مُساء فهمه إلى أصل نادر وقابل للبرمجة، مما يوفر الأمان والدافع لنظام بيئي على السلسلة يتوافق بسرعة.
• من المتوقع أن تنخفض نسبة التضخم في السياسة النقدية التكيفية لـ ETH - حتى لو تم رهن 100% من ETH، فإن نسبة التضخم ستكون أعلى بقليل من 1.52%، وستنخفض إلى حوالي 0.89% بحلول السنة المئة (2125). هذه النسبة أقل بكثير من متوسط معدل نمو عرض النقود M2 في الولايات المتحدة 6.36% (من 1998 إلى 2024)، ويمكن حتى مقارنتها بمعدل نمو عرض الذهب.
• تتسارع المؤسسات في اعتمادها، حيث تقوم شركات مثل جي بي مورغان وبلاك روك بالبناء على الإيثيريوم، مما يعزز الطلب المستمر على ETH لضمان وتسوية القيمة على السلسلة.
• تشير العلاقة السنوية العالية التي تصل إلى أكثر من 88% بين نمو الأصول على السلسلة وركيزة ETH الأصلية إلى تناسق اقتصادي قوي.
• لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) أصدرت في 29 مايو 2025 بيان سياسة حول الرهن، مما قلل من عدم اليقين التنظيمي. تم الآن تضمين شروط الرهن في ملفات تسجيل ETF الخاصة بإيثريوم، مما يعزز العائد ويعزز التوافق المؤسسي.
• عمق قابلية تجميع ETH يجعلها أصلًا إنتاجيًا - يمكن استخدامها في الإقراض / إعادة الإقراض، كضمان في DeFi (مثل Aave، Maker)، سيولة AMM (مثل Uniswap) وكذلك كرمز غاز أصلي على Layer 2.
• على الرغم من أن سولانا حصلت على اهتمام خلال نشاط ميمكوين، إلا أن لامركزية الإيثيريوم الأقوى وأمانه يمكّنانه من الهيمنة على إصدار الأصول ذات القيمة العالية - وهو سوق أكبر وأكثر ديمومة.
• بدأت ظاهرة تداول الأصول الاحتياطية للإيثريوم في مايو 2025 مع Sharplink Gaming ($SBET)، مما أدى إلى احتفاظ الشركات المدرجة بأكثر من 730,000 ETH. تتماشى هذه الاتجاهات الجديدة في الطلب مع موجة تداول الأصول الاحتياطية للبيتكوين في عام 2020، مما ساهم في تفوق ETH مؤخراً على BTC.

قبل فترة ليست ببعيدة، كان يُنظر إلى البيتكوين على أنه وسيلة تخزين قيمة متوافقة على نطاق واسع - وكان يُعتبر كأحد النقاشات حول "الذهب الرقمي" شيئًا غريبًا بالنسبة للكثيرين. اليوم، تواجه الإيثيريوم (ETH) أيضًا أزمة هوية مشابهة. يتم غالبًا سوء فهم ETH، وأدائها السنوي ضعيف، وقد فاتتها دورة الميم الرئيسية، وقد شهدت تباطؤًا في تبني التجزئة في معظم النظام البيئي للعملات المشفرة.

من الانتقادات الشائعة أن إيثريوم تفتقر إلى آلية واضحة لتراكم القيمة. ويعتقد المنتقدون أن ظهور حلول الطبقة الثانية قد أكلت رسوم الطبقة الأساسية، مما يضعف من مكانة إيثريوم كأصل نقدي. عندما يُنظر إلى إيثريوم بشكل أساسي من منظور رسوم المعاملات أو عائدات البروتوكول أو "القيمة الاقتصادية الفعلية"، فإنها تبدأ في أن تبدو وكأنها نوع من الأوراق المالية للحوسبة السحابية - أقرب إلى أسهم أمازون بدلاً من كونها عملة رقمية سيادية.

في رأيي، يشكل هذا الإطار خطأ تصنيفياً. إن تقييم ETH فقط من خلال التدفق النقدي أو رسوم البروتوكول سيؤدي إلى خلط فئات الأصول المختلفة تمامًا. بدلاً من ذلك، من الأفضل فهمه من خلال إطار سلعي مشابه لبيتكوين. بدقة أكبر، يشكل ETH فئة أصول فريدة: أصل نادر ولكنه منتج بكثرة، وقابل للبرمجة، وتراكم قيمته من خلال دوره في الضمان والتسوية ودفع الاقتصاد القائم على السلسلة الذي يتزايد تنظيمه وتكامله.

انخفاض قيمة العملة القانونية: لماذا يحتاج العالم إلى بدائل

لفهم الدور المتغير للعملة ETH بشكل كامل، يجب وضعه في سياق اقتصادي أوسع، لا سيما في عصر تدهور العملات الورقية وتوسع النقود. تحت تأثير التحفيز الحكومي المستمر والإنفاق، غالبًا ما يتم تقليل معدل التضخم. على الرغم من أن البيانات الرسمية لمؤشر أسعار المستهلك تشير إلى أن معدل التضخم يتراوح حوالي 2% سنويًا، إلا أن هذا المؤشر قد يتعرض للتعديل وقد يخفي الانخفاض الحقيقي في القوة الشرائية.

من عام 1998 إلى عام 2024، كان متوسط معدل تضخم CPI 2.53% سنويًا. بالمقارنة، كان معدل نمو المعروض النقدي M2 في الولايات المتحدة 6.36% سنويًا، وهو ما يتجاوز معدل التضخم وأسعار السكن، ويقترب من معدل العائد البالغ 8.18% لمؤشر S&P 500. وهذا يشير حتى إلى أن النمو الاسمي في سوق الأسهم قد يكون إلى حد كبير ناتجًا عن التوسع النقدي، بدلاً من زيادة الإنتاجية.

الشكل 1: عوائد مؤشر S&P 500، ومؤشر أسعار المستهلكين، وكمية M2، ومؤشر أسعار المساكن (HPI)

المصدر: بيانات اقتصادية من الاحتياطي الفيدرالي

إن النمو السريع في عرض النقود يعكس اعتماد الحكومة المتزايد على التحفيز النقدي وخطط الإنفاق المالي لمواجهة عدم الاستقرار الاقتصادي. وقد أدت التشريعات الأخيرة، مثل "قانون ترامب الكبير" (BBB)، إلى إدخال تدابير إنفاق جديدة جذرية، والتي يُعتقد على نطاق واسع أنها ستؤدي إلى التضخم. وفي الوقت نفسه، يبدو أن إطلاق وزارة كفاءة الحكومة (DOGE) التي دعا إليها إيلون ماسك لم تحقق النتائج المتوقعة. وقد دفعت هذه التطورات الناس بشكل متزايد إلى التوصل إلى توافق في الآراء بأن النظام النقدي الحالي غير كافٍ وأن هناك حاجة ملحة إلى شكل أكثر موثوقية من أصول تخزين القيمة أو العملة.

ما الذي يشكل تخزين القيمة - ومكانة ETH

تخزين القيمة الموثوق عادةً ما يلبي أربعة معايير:

• المتانة - يجب أن يتحمل اختبار الزمن دون أن يتدهور.
• الحفاظ على القيمة - يجب أن تحتفظ بقوتها الشرائية على مدار دورة السوق بأكملها.
• السيولة - يجب أن تكون سهلة التداول في الأسواق النشطة.
• الاعتماد والثقة - يجب أن تكون هناك ثقة أو اعتماد واسع.

اليوم، تُظهر ETH أداءً ممتازًا من حيث المتانة والسيولة. تنبع متانتها من شبكة الإيثيريوم اللامركزية والآمنة. كما أن سيولتها عالية جدًا: ETH هي ثاني أكبر أصول مشفرة من حيث حجم التداول، ولديها سوق غني في كل من البورصات المركزية واللامركزية.

ومع ذلك، عند تقييم ETH من منظور "تخزين القيمة" التقليدي البحت، لا يزال معيار الحفاظ على القيمة والتطبيق وثقة المستخدمين موضوعًا مثيرًا للجدل. ولذلك، فإن مفهوم "أصل احتياطي قابل للبرمجة نادر" هو الأكثر ملاءمة، حيث يبرز الدور الإيجابي لـ ETH في الحفاظ على القيمة وبناء الثقة وآلياته الفريدة.

سياسة العملة ETH: نادرة ولكن مرنة

من بين الجوانب الأكثر جدلًا لدور الإيثريوم كوسيلة لتخزين القيمة هو سياستها النقدية، وخاصة كيفية التحكم في العرض والتضخم. غالبًا ما يشير المشككون إلى عدم وجود حد ثابت للإمداد في الإيثريوم. ومع ذلك، فإن هذا النقد يغفل تعقيد هيكل نموذج الإصدار التكيفي للإيثريوم.

إن كمية إصدار ETH مرتبطة ديناميكيًا بعدد ETH المرهونة. على الرغم من أن كمية الإصدار ستزداد مع ارتفاع مستوى المشاركة في الرهن، إلا أن هذه العلاقة تحت خطية: معدل التضخم يزيد بسرعة أقل من زيادة إجمالي كمية الرهن. وذلك لأن كمية الإصدار تتناسب عكسيًا مع الجذر التربيعي لإجمالي كمية ETH المرهونة، مما يؤدي إلى تأثير تنظيم طبيعي على التضخم.

الشكل 2: الصيغة التقريبية للتضخم عند رهن ETH

يقدم هذا النظام حدًا أعلى للتضخم، حيث سيتناقص معدل التضخم بمرور الوقت حتى مع زيادة نسبة المشاركة في الرهن. في أسوأ سيناريوهات المحاكاة (أي عندما يتم رهن 100% من ETH)، يكون الحد الأقصى لمعدل التضخم السنوي حوالي 1.52%.

الشكل 3: استنتاج توضيحي للحد الأقصى للإصدار من ETH، بافتراض أن 100% من ETH تم تخزينها، وكمية التخزين الأولية هي 120 مليون ETH، والمدة الزمنية هي 100 عام

الأهم هو أنه حتى في أسوأ حالات معدل التضخم، فإن هذا المعدل سينخفض مع زيادة إجمالي عرض ETH، متبعًا منحنى التناقص الأسي. في حالة وجود 100٪ من الرهانات وعدم وجود حرق لـ ETH، من المتوقع أن تكون اتجاهات التضخم كما يلي:

• السنة الأولى (2025): ~1.52%
• السنة 20 (2045 السنة ): ~1.33%
• السنة 50 (2075 السنة ): ~1.13%
• السنة 100 (2125)：~0.89%

الشكل 4: استنتاج توضيحي حول الحد الأقصى لإصدار ETH، بافتراض أن 100% من ETH تم تخزينه، وكمية التخزين الأولية هي 120 مليون ETH، مع زيادة العرض الكلي.

حتى في ظل هذه الافتراضات المحافظة، فإن منحنى التضخم المتناقص للإيثيريوم يعكس قواعده النقدية الكامنة - مما يعزز من مصداقيته كوسيلة لتخزين القيمة على المدى الطويل. إذا أخذنا في الاعتبار آلية الإتلاف التي أدخلها الإيثيريوم من خلال EIP-1559، فإن الوضع سيكون أفضل. ستخرج جزء من رسوم المعاملات من التداول بشكل دائم، مما يعني أن معدل التضخم الصافي قد يكون أقل بكثير من إجمالي العرض، وأحيانًا قد يدخل في انكماش. في الواقع، منذ أن انتقل الإيثيريوم من إثبات العمل إلى إثبات الحصة، كان معدل التضخم الصافي أقل باستمرار من العرض، وكان ينخفض دوريًا إلى قيم سالبة.

الشكل 5: معدل تضخم عرض ETH سنوي

بالنظر إلى العملات القانونية مثل الدولار (التي تتجاوز معدل نمو عرض النقود M2 فيها 6% سنويًا)، فإن القيود الهيكلية للإيثيريوم (والتضخم المحتمل) تعزز جاذبيتها كأصل لتخزين القيمة. ومن الجدير بالذكر أن معدل نمو الحد الأقصى للإمدادات للإيثيريوم قد أصبح الآن متساويًا تقريبًا مع الذهب، بل وأقل قليلاً من الذهب، مما يعزز مكانتها كأصل نقدي قوي.

الشكل 6: معدل نمو إمدادات الذهب السنوية

مصدر البيانات: ByteTree، مجلس الذهب العالمي، بلومبرغ، Our World in Data

المؤسسات تعتمد وتثق

على الرغم من أن تصميم عملة الإيثريوم يحل بشكل فعال مشكلة ديناميات العرض، إلا أن فائدة استخدامها كطبقة تسوية أصبحت الآن المحرك الرئيسي لاعتمادها وثقة المؤسسات فيها. تقوم المؤسسات المالية الكبرى ببناء حلول مباشرة على الإيثريوم: تعمل Robinhood على تطوير منصة أسهم موحدة، بينما تطلق JPMorgan رموز الإيداع الخاصة بها (JPMD) على الطبقة الثانية من الإيثريوم (Base)، بينما تستخدم BlackRock BUIDL لتوحيد صندوق سوق المال على شبكة الإيثريوم.

يدفع هذا التدفق على السلسلة اقتراح قيمة قوي يمكنه حل مشاكل الكفاءة المنخفضة المتبقية وإطلاق فرص جديدة:

• الكفاءة وتقليل التكاليف: تعتمد المالية التقليدية على الوسطاء، والخطوات اليدوية، وعمليات التسوية البطيئة. تقوم تقنية البلوك تشين بتبسيط هذه العمليات من خلال الأتمتة والعقود الذكية، مما يقلل التكاليف، ويقلل الأخطاء، ويختصر وقت المعالجة من عدة أيام إلى عدة ثوان.
• السيولة والملكية الجزئية: يمكن التوكنيز من الملكية الجزئية للأصول غير السائلة مثل العقارات أو الأعمال الفنية، مما يزيد من إمكانية وصول المستثمرين ويحرر رأس المال المحتجز.
• الشفافية والامتثال: تضمن دفاتر الحسابات غير القابلة للتغيير في البلوكشين وجود تتبع تدقيق يمكن التحقق منه، مما يسهل الامتثال ويقلل من الاحتيال من خلال عرض المعاملات وملكية الأصول في الوقت الحقيقي.
• الابتكار والوصول إلى السوق: الأصول القابلة للتجميع على السلسلة تسمح للمنتجات الجديدة (مثل الإقراض التلقائي أو الأصول التركيبية) بخلق مصادر دخل جديدة وتوسيع نطاق التمويل خارج الأنظمة التقليدية.

ETH الرهن كضمان أمني وتنسيق اقتصادي

تسليط الضوء على انتقال الأصول المالية التقليدية إلى السلسلة يبرز عاملين رئيسيين في الطلب على ETH. أولاً، النمو المستمر في الأصول الواقعية (RWA) والعملات المستقرة زاد من النشاط على السلسلة، مما رفع الطلب على ETH كرمز غاز. والأهم من ذلك، كما لاحظ توم لي، قد تحتاج المؤسسات إلى شراء وتخزين ETH لضمان أمان البنية التحتية التي تعتمد عليها، مما يجعل مصالحها متوافقة مع الأمان الطويل الأمد لإيثريوم. في هذا السياق، تمثل العملات المستقرة "لحظة ChatGPT" لإيثريوم، وهي حالة استخدام突破ية هامة، تُظهر الإمكانات التحولية للمنصة وواسعة الاستخدام.

مع تزايد قيمة الأصول التي يتم تسويتها على السلسلة، أصبحت التوافقية بين أمان الإيثيريوم وقيمته الاقتصادية أكثر أهمية. تضمن آلية التأكيد النهائية للإيثيريوم، Casper FFG، أنه لا يمكن تأكيد الكتل نهائيًا إلا عندما يتوصل الغالبية العظمى (ثلثين أو أكثر) من ETH المودعة إلى توافق. على الرغم من أن المهاجمين الذين يتحكمون في ثلث ETH المودعة على الأقل لا يمكنهم تأكيد كتل ضارة نهائيًا، إلا أنهم يمكنهم تدمير التأكيد النهائي تمامًا من خلال تدمير التوافق. في هذه الحالة، لا يزال بإمكان الإيثيريوم اقتراح ومعالجة الكتل، ولكن بسبب نقص التأكيد النهائي، قد يتم إلغاء هذه المعاملات أو إعادة ترتيبها، مما يؤدي إلى مخاطر تسوية خطيرة للاستخدامات المؤسسية.

حتى عند التشغيل على Layer 2 الذي يعتمد على Ethereum للتسوية النهائية، يعتمد المشاركون المؤسسيون على أمان الطبقة الأساسية. لا تؤذي Layer 2 ETH، بل تعزز من قيمة ETH من خلال دفع الطلب على أمان الطبقة الأساسية والغاز. يقدمون إثباتات إلى Ethereum، ويدفعون الرسوم الأساسية، وغالبًا ما يستخدمون ETH كرمز غاز أصلي لهم. مع زيادة حجم تنفيذ Rollup، تواصل Ethereum تراكم القيمة من خلال دورها الأساسي في توفير التسوية الآمنة.

على المدى الطويل، من المحتمل أن تتجاوز العديد من المؤسسات ممارسة التخزين السلبي من خلال الوكالات، وتبدأ في تشغيل مدققيها الخاصين. على الرغم من أن حلول التخزين من طرف ثالث توفر الراحة، إلا أن تشغيل المدققين يمكن أن يمنح المؤسسات مزيدًا من السيطرة، وأمانًا أعلى، والمشاركة المباشرة في التوافق. هذا أمر ذو قيمة خاصة لمصدري العملات المستقرة و RWA، لأنه يمكّنهم من الحصول على MEV، وضمان تضمين المعاملات بشكل موثوق، والاستفادة من التنفيذ الخاص - وهي ميزات ضرورية للحفاظ على موثوقية العمليات وسلامة المعاملات.

من المهم أن يساهم مشاركة مؤسسات أوسع في تشغيل عقد التحقق في معالجة أحد التحديات الحالية لإيثيريوم: تركيز الحقوق في أيدي عدد قليل من مشغلي الخدمات الكبيرة، مثل بروتوكولات إثبات الحصة السائلة والبورصات المركزية. من خلال تنويع مجموعة عقد التحقق، تساهم المشاركة المؤسسية في تعزيز مستوى اللامركزية لإيثيريوم، وزيادة مرونته، وتعزيز مصداقية الشبكة كطبقة تسوية عالمية.

من الاتجاهات البارزة خلال الفترة من 2020 إلى 2025 التي تعزز اتساق هذه الآلية التحفيزية: النمو في الأصول على السلسلة مرتبط ارتباطًا وثيقًا بزيادة ETH المدعوم. اعتبارًا من يونيو 2025، بلغ إجمالي المعروض من العملات المستقرة على إيثريوم رقمًا قياسيًا قدره 116.06 مليار دولار، بينما ارتفع RWA المعتمد على الرموز إلى 6.89 مليار دولار. في الوقت نفسه، زاد عدد ETH المدعوم إلى 35.53 مليون ETH، مما يبرز كيف يوازن المشاركون في الشبكة بين الأمان والقيمة على السلسلة.

الشكل 7: القيمة الإجمالية لـ ETH على السلسلة مقابل قيمة ETH الأصلية المرهونة مصدر البيانات: Artemis

من منظور كمي ، كانت العلاقة السنوية بين نمو الأصول على السلسلة وكمية ETH المستثمرة الأصلية في الفئات الرئيسية من الأصول أعلى من 88٪. ومن الجدير بالذكر أن كمية العملات المستقرة مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بنمو ETH المستثمرة. على الرغم من أن العلاقة الفصلية قد تظهر تقلبات كبيرة بسبب التقلبات القصيرة الأجل ، إلا أن الاتجاه العام يظل كما هو - مع تدفق الأصول على السلسلة ، تزداد الدوافع لاستثمار ETH.

الشكل 8: العلاقة الأصلية الشهرية والربع سنوية والسنوية بين رهن ETH والقيمة على السلسلة مصدر المعلومات: Artemis

علاوة على ذلك، فإن زيادة حجم الرهن تؤثر أيضًا على ديناميكيات سعر ETH. مع رهن المزيد والمزيد من ETH وإزالته من التداول، يصبح عرض ETH أكثر ضيقًا، خاصة في الفترات التي يكون فيها الطلب على الشبكة مرتفعًا. تظهر تحليلاتنا أن العلاقة بين كمية ETH المرهونة وسعر ETH تقدر بـ 90.9% على أساس سنوي، و49.6% على أساس ربع سنوي، مما يدعم الرأي القائل بأن الرهن لا يمكنه فقط تأمين الشبكة، ولكنه يمكن أن يخلق ضغطًا إيجابيًا على العرض والطلب لـ ETH على المدى الطويل.

الشكل 9: العلاقة الأصلية بين تخزين ETH والأسعار مصدر البيانات: Artemis

أصدرت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) مؤخراً سياسة توضيحية، مما خفف من عدم اليقين التنظيمي المحيط بالرهون الخاصة بالإيثريوم. في 29 مايو 2025، صرح قسم الشؤون المالية في SEC أن بعض أنشطة الرهن (المقتصرة فقط على الأدوار غير الريادية، مثل الرهن الذاتي، الرهن بالوكالة، أو الرهن الحفظي تحت ظروف معينة) لا تشكل إصدار أوراق مالية. بينما لا تزال الترتيبات الأكثر تعقيدًا بحاجة إلى تحديد بناءً على الحالة الفعلية، فإن هذا التوضيح قد شجع المؤسسات على المشاركة بشكل أكثر نشاطاً. بعد إصدار الإعلان، بدأت طلبات ETFs للإيثريوم في تضمين شروط الرهن، مما يسمح للتمويل بالحصول على مكافآت أثناء الحفاظ على أمان الشبكة. وهذا لا يعزز فقط معدل العائد، بل يعزز أيضاً قبول وثقة المؤسسات في اعتماد الإيثريوم على المدى الطويل.

القابلية للتجميع و ETH كأصل إنتاجي

تتمثل إحدى الميزات البارزة لـ ETH التي تميزه عن الأصول التخزينية القيمة البحتة مثل الذهب و BTC في قابليته للتجميع، مما يعزز بدوره الطلب على ETH. الذهب و BTC هما أصول غير إنتاجية، بينما يتمتع ETH ببرمجة أصلية. يلعب دورًا نشطًا في نظام إيثريوم البيئي، حيث يدعم التمويل اللامركزي (DeFi)، والعملات المستقرة وشبكات الطبقة الثانية.

قابلية التجميع تشير إلى القدرة على التشغيل البيني السلس بين البروتوكولات والأصول. في الإيثيريوم، هذا يجعل ETH ليست مجرد أصل نقدي، بل هو أيضًا حجر الأساس للتطبيقات على السلسلة. مع بناء المزيد من البروتوكولات حول ETH، تزداد الحاجة إلى ETH - ليس فقط كغاز، ولكن أيضًا كضمان، سيولة، ورأس مال للتخزين.

اليوم، تم استخدام ETH في مجموعة من الوظائف الأساسية:

• الرهن وإعادة الرهن - يمكن أن تحمي ETH إيثريوم نفسها، ويمكن إعادة رهنها من خلال EigenLayer، مما يوفر الأمان لـ oracles و rollups و middleware.
• الضمانات في الإقراض والعملة المستقرة - ETH تدعم بروتوكولات الإقراض الرئيسية مثل Aave و Maker، وهي أساس العملات المستقرة المرهونة بشكل زائد.
• السيولة في AMM - تهيمن ETH على التداول في البورصات اللامركزية مثل Uniswap و Curve، مما يحقق تبادلًا فعالًا في النظام البيئي بأكمله.
• غاز عبر السلسلة – ETH هو رمز الغاز الأصلي لمعظم Layer 2 ، بما في ذلك Optimism و Arbitrum و Base و zkSync و Scroll.
• التوافقية - يمكن ربط ETH واستخدامه في سلاسل غير EVM مثل Solana و Cosmos (عبر Axelar) ، مما يجعله واحدًا من الأصول الأكثر قابلية للتحويل على السلسلة.

تُعَدُّ هذه الفائدة المتكاملة بعمق سببًا يجعل ETH أصلًا احتياطيًا نادرًا ولكنه فعال. مع اندماج ETH تدريجيًا في النظام البيئي، ترتفع تكاليف التحويل وتزداد آثار الشبكة. من ناحية ما، قد تكون ETH أكثر شبهاً بالذهب مقارنةً بـ BTC. تأتي معظم قيمة الذهب من التطبيقات الصناعية والجواهر، وليس فقط من الاستثمار. بالمقابل، يفتقر BTC إلى هذه الفائدة الوظيفية.

إيثريوم مقابل سولانا: انقسام الطبقة الأولى

في هذه الفترة، يبدو أن Solana هي أكبر الفائزين في مجال Layer 1. لقد احتلت بفعالية نظام memecoin البيئي، مما خلق شبكة نابضة لإصدار وتطوير الرموز الجديدة. على الرغم من أن هذه القوة موجودة بالفعل، إلا أن مستوى لامركزيتها لا يزال أقل من Ethereum بسبب العدد المحدود من المدققين ومتطلبات الأجهزة العالية.

على الرغم من ذلك، قد يظهر الطلب على مساحة كتلة الطبقة 1 هرمياً. في هذا المستقبل الهرمي، يمكن أن تزدهر سولانا والإيثيريوم. تحتاج الأصول المختلفة إلى إجراء موازنات مختلفة بين السرعة والكفاءة والأمان. ومع ذلك، على المدى الطويل، قد يحتل الإيثيريوم - بسبب مركزه الأكثر قوة في اللامركزية وضماناته الأمنية - حصة أكبر من قيمة الأصول، بينما قد تحتل سولانا تكراراً أعلى للمعاملات.

الشكل 10: حجم التداول الفصلي لـ SOL و ETH

ومع ذلك، في الأسواق المالية، فإن حجم سوق الأصول الذي يسعى إلى الأمان والاستقرار يفوق بكثير حجم سوق الأصول الذي يركز فقط على سرعة التنفيذ. هذه الديناميكية تصب في مصلحة الإيثريوم: مع انتقال المزيد والمزيد من الأصول ذات القيمة العالية إلى شبكة البلوكتشين، ستصبح دور الإيثريوم كطبقة تسوية أساسية أكثر قيمة.

الشكل 11: القيمة الإجمالية للتأمين على السلسلة (مليارات الدولارات) المصدر: Artemis

طاقة الأصول الاحتياطية: لحظة استراتيجية صغيرة لـ ETH

على الرغم من أن الأصول على السلسلة وطلب المؤسسات هما المحركان الهيكليان طويل الأجل لـ ETH، إلا أن استراتيجية إدارة الأصول في إيثريوم - مثل كيفية استخدام MicroStrategy (MSTR) للبيتكوين - قد تصبح محفزًا مستمرًا لقيمة أصول ETH. كانت إحدى النقاط المحورية في هذه الاتجاه هي إعلان Sharplink Gaming ($SBET) عن استراتيجيته لإدارة أصول إيثريوم في نهاية مايو، بقيادة المؤسس المشارك لإيثريوم، جوزيف لوبيان.

الشكل 12: كمية احتياطي أصول ETH المصدر: strategicethreserve.xyz

استراتيجيات إدارة الأصول هي أدوات للحصول على السيولة من التمويل التقليدي (TradFi) ، بينما تعزز قيمة الأصول لكل سهم للشركات ذات الصلة. منذ ظهور استراتيجيات إدارة الأصول القائمة على الإيثيريوم، جمعت هذه الشركات أكثر من 730,000 ETH، كما بدأت أداء ETH في تجاوز أداء البيتكوين - وهو أمر نادر الحدوث في هذه الدورة. نعتقد أن هذا يشير إلى بداية اتجاه أوسع لتطبيقات إدارة الأصول التي تركز على الإيثيريوم.

الشكل 13: اتجاه أسعار ETH و BTC الخاتمة: إيثريوم هو أصل احتياطي للاقتصاد المعتمد على السلسلة

تظهر تطورات الإيثيريوم تحولًا أوسع في مفهوم الأصول النقدية في الاقتصاد الرقمي. كما تغلب بيتكوين على الشكوك المبكرة، وحصلت على الاعتراف ك"ذهب رقمي"، فإن الإيثريوم (ETH) أيضًا تقوم بتأسيس هويتها الفريدة - ليس من خلال تقليد سرد بيتكوين، ولكن من خلال التطور إلى أصل أكثر تنوعًا وأساسًا. لا يُعتبر ETH مجرد أداة مشابهة للأوراق المالية في الحوسبة السحابية، ولا يقتصر على كونه رمزًا مفيدًا لرسوم المعاملات أو مصدر دخل البروتوكول. بدلاً من ذلك، فهو يمثل أصلًا نادرًا وقابلًا للبرمجة وضروري اقتصاديًا - حيث يدعم أمان النظام المالي القائم على السلسلة المتزايد المؤسسات، والتسويات، والوظائف.