رأى الجمهور فقط أن xStocks ستطلق في النصف الأول من عام 2025، ولكن الفريق وراءها كان يستعد لذلك لمدة 4 سنوات على الأقل. خلال هذه العملية، يجب أن تكون هناك العديد من القصص، تحاول هذه المقالة استعراض قصتهم من منظور مالي وامتثالي، على أمل وضع منهجية للامتثال المالي لمشاريع مماثلة في المستقبل.
قصة التخطيط الضريبي والامتثال لتسجيل الشركات
رأى فريق التأسيس في عام 2021 اتجاهات وإمكانات ضخمة للعملات المستقرة والأصول الحقيقية، لذا أرادوا بناء جسر بين الأسهم وتقنية البلوك تشين. مع وجود الحلم، كان الأمر التالي هو تحقيق هذا الحلم.
الخطوة الأولى، بالطبع، هي تسجيل الشركة.
أهم شيء عند تسجيل شركة هو اختيار مكان جيد. اختار فريق xStocks في البداية سويسرا.
لماذا سويسرا؟ مشابهةً لوادي السيليكون في الولايات المتحدة (Silicon Valley) ، تُعرف مدينة زوغ السويسرية باسم وادي التشفير (Crypto Valley) ، حيث تم تأسيس مؤسسة إيثريوم الشهيرة (Ethereum Foundation). كانت سويسرا دائمًا مركزًا ماليًا مهمًا، حيث تتبنى موقفًا منفتحًا تجاه صناعة blockchain، وهي في طليعة جهود التشريعات والامتثال العالمية، وقد قامت في وقت مبكر من عام 2021 بتوسيع قوانين الأوراق المالية الخاصة بها، وأطلقت رسميًا التشريعات المتعلقة بتكنولوجيا دفاتر السجلات الموزعة (Distributed Ledger Technology) ، التي دخلت حيز التنفيذ جزئيًا في 1 فبراير 2021، ودخلت حيز التنفيذ بالكامل في 1 أغسطس من نفس العام.
يمكن القول إن توقيت تسجيل الشركة للجهة المصدرة يتماشى مع خطوات هذا القانون.
تتعلق أعمال xStocks بثلاث شركات رئيسية:
Backed Finance AG، الشركة الأم للجهة المصدرة، مسجلة في زوغ، وقد تأسست في أوائل عام 2021. في 1 فبراير 2021، دخلت بعض أحكام قانون DLT السويسري حيز التنفيذ. هذان التاريخان ليسا مصادفة على الإطلاق، ففريق المؤسسين محترف وحساس للغاية، ويتخذون قرارات حاسمة.
Backed Assets (JE) Limited هي شركة خاصة تم تأسيسها في 19 يناير 2024 في جزيرة جيرسي. وهي الجهة المصدرة لـ xStocks.
شركة Backed Assets GmbH، تأسست في 20 أبريل 2021 في سويسرا. اندمجت الشركة مع المُصدر في 23 فبراير 2024، حيث استمر المُصدر Backed Assets (JE) Limited ككيان مستمر، ورث جميع أصول والتزامات Backed Assets GmbH الأصلية.
إذن ظهرت المشكلة: ما هو الغرض من تأسيس شركة Backed Assets (JE) Limited؟ بالنسبة لدور المُصدر، لماذا يتم تأسيس Backed Assets (JE) Limited ليكون هو المُصدر، بدلاً من أن تقوم الشركة الأم Backed Finance AG بالقيام بهذا الدور مباشرة؟
الإجابة: من أجل تقسيم الوظائف. من خلال تكليف وظيفة الإصدار لشركة فرعية متخصصة، يمكن للشركة الأم Backed Finance AG التركيز على تقنياتها وخدماتها الأساسية في التوكن، بينما يركز المُصدر على إصدار المنتجات، وهي استراتيجية شائعة للحوكمة وإدارة المخاطر.
لماذا لا نقوم بتأسيس شركة مباشرة في سويسرا، وبدلاً من ذلك نذهب إلى جيرسي لتأسيس شركة جديدة؟ ما هو الجاذبية في جيرسي بالضبط؟
جيرسي هو مكان ماذا؟ جيرسي هي جزيرة تقع بين إنجلترا وفرنسا (طولها 8 كيلومترات وعرضها 14.5 كيلومتر). تمتلك جيرسي نظامها القانوني المستقل ومحاكمها وحكومتها، وتعتبر على المستوى الدولي كسلطة قضائية مستقلة. (المصدر: حكومة جيرسي)
بالنسبة لفريق المؤسسين، فإن العامل الأكثر أهمية هو "الضرائب". مصدر دخل المُصدر هو تحصيل رسوم إضافية تصل إلى 5% على سعر الإصدار وسعر الاسترداد للمنتج، ومع نمو الأعمال، ستصبح هذه إيرادات كبيرة، ويجب التخطيط الضريبي منذ البداية، ومن الأفضل عدم دفع الضرائب إذا كان ذلك ممكنًا. بدأ الفريق في استكشاف الخيارات، وفي النهاية اختاروا جيرسي، لأنه عندما يفتحون قانون ضريبة الدخل في جيرسي، سيجدون أن هناك ثلاث فئات من معدلات الضرائب:
0%：الحالة العامة
10%: شركة خدمات مالية
20٪: شركات المرافق العامة، شركات صناعة القنب، الإيرادات المتعلقة بالأراضي، والأرباح من استيراد وتجارة الهيدروكربونات.
سوف يفكرون في أن هذا العمل من المحتمل أن يتم تصنيفه كخدمة مالية، فكيف يمكنهم الاستفادة من معدل الضريبة 0%؟ الجدول أدناه هو ما قمت بجمعه من تعريف نطاق شركات الخدمات المالية في هذا القانون الضريبي، وأضفت عليه حكمي (أعتقد أنه قريب من حكم فريق المؤسسين).
تحليل مفصل: كيفية عدم اعتبارها خدمات مالية ودفع ضريبة بنسبة 10%، قام الفريق هنا بإجراء بحث عميق، وهذا هو جوهر تصميم الهيكل التنظيمي العام، دعونا نحلل ذلك بعمق.
أولاً، وفقًا لقانون الخدمات المالية في جيرسي لعام 1998 (Financial Services (Jersey) Law 1998)، فإن التعريف المحدد لـ «أعمال الاستثمار» (Investment Business) يشمل بشكل رئيسي:
البيع والشراء والاستثمار: بصفتك موكلاً أو وكيلاً، قم بشراء أو بيع أو الاكتتاب أو الاكتتاب في الاستثمارات.
ترتيب الصفقة: ترتيب شراء أو بيع أو اكتتاب أو توزيع أو تحويل استثمارات للآخرين (سواء كمفوض أو وكيل).
يبدو أن النموذج الرئيسي لأعمال الجهة المصدرة هو الرسوم الإضافية (العمولات) في عملية الشراء والبيع، وعند النظر إلى الأمر للوهلة الأولى، يتوافق مع تعريف "الأعمال الاستثمارية"، ويجب أن تخضع لضريبة بمعدل 10%.
ثم لم يتوقف الفريق عند هذا الحد، بل وجد قانونًا آخر، خدمات التمويل (نشاط الاستثمار (نشاط الاستثمار لأغراض خاصة - إعفاء)) ( جيرسي ) الأمر 2001 (خدمات التمويل ( نشاط الاستثمار ( نشاط الاستثمار لأغراض خاصة - إعفاء ) ) جيرسي ( الأمر 2001). في الواقع، تنص الفقرة 4) 1( من هذا القانون على أحكام إعفاء لهياكل الأغراض الخاصة (SPV)، مما يعني أنه إذا تم استيفاء بعض الشروط، فإنها لا تندرج تحت ما يُسمى في قانون الضرائب "الشركات المسجلة بموجب قانون خدمات التمويل لجيرسي 1998 (Financial Services ) Jersey ( Law 1998)", وبالتالي فإن معدل ضريبة الدخل في جيرسي البالغ 10% لن ينطبق عليها.
الشروط المستثناة هي كما يلي:
هي شركة ذات غرض خاص وقد حصلت على الموافقة ذات الصلة
النشاط الوحيد أو الرئيسي هو المشاركة في الأنشطة التي تنطوي على:
إصدار القروض، توفير الضمانات، إجراء تداولات المشتقات
إصدار الأوراق المالية
ت securitization الأصول، الاستحواذ أو إعادة تعبئة الأصول
تداول الأسواق المالية
أو أي معاملات أخرى معتمدة من اللجنة
أو أي معاملة تتعلق بأي من المعاملات المذكورة أعلاه
عند رؤية هذه الشروط، بدأ الفريق يفكر في كيفية جعل أعماله تستوفي شروط الإعفاء. ومن الطبيعي أنه إذا تم إنشاء شركة في جيرسي تهتم فقط بـ «إصدار الأوراق المالية»، فيجب أن تكون هناك فرصة للحصول على الإعفاء، وحتى إذا لم تنجح هذه الفكرة، يمكن محاولة الحصول على موافقة خاصة. بالنسبة للفريق، أصبح خطة العمل واضحة، وهي إنشاء شركة ذات غرض خاص (SPV) في جيرسي.
لذلك، رأينا أنه بعد تأسيس جهة الإصدار Backed Assets )JE( Limited في 19 يناير 2024، تم دمج Backed Assets GmbH في جهة الإصدار بعد شهر واحد فقط في 23 فبراير، مما يعد تحركًا سريعًا جدًا. بالإضافة إلى ذلك، فإن هذه الشركة ذات الغرض الخاص تتوافق أيضًا مع متطلبات إدارة تقسيم الوظائف التي تم ذكرها سابقًا.
اختيار إقامة الجهة المصدرة في جيرسي هناك اعتبار آخر، وهو "الرخصة". بشكل عام، يتطلب إصدار الأوراق المالية الحصول على رخصة. من وجهة نظر الفريق المؤسس، تعتبر جيرسي، كقرية مستقلة ذاتية الحكم، مكانًا يمكن فيه إصدار الأوراق المالية دون الحاجة إلى رخصة، يكفي الحصول على إذن من الحكومة المحلية، مما يجعل الأمر أسهل. بالطبع، يمكن أيضًا الحصول على رخصة في سويسرا، لكن صعوبة الحصول على الرخصة، بالإضافة إلى عوامل التخطيط الضريبي المذكورة أعلاه، تجعل جيرسي بلا شك موقعًا أفضل.
إلهام للفرق القادمة: قانون الضرائب هو تجسيد للسلطة والإرادة الوطنية، ومن أجل حماية المصلحة الوطنية، عادةً ما يعكس القانون الأساسي تغطية شاملة لنطاق الضرائب. إذا لم يكن هناك إعفاءات ضريبية في القانون الأساسي، فلا تتخلى عن الأمل، يمكنك البحث في القوانين الإضافية أو البنود الخاصة لاحقًا، وعادة ما سيكون هناك مفاجآت. هناك اتجاهان للبحث: الأول هو البنود الإعفائية الواضحة، والثاني هو فرص الموافقة الخاصة، أي أن تبحث عما إذا كانت الحكومة قد فتحت بابًا للمرونة بشكل متعمد.
ثانياً، قصة الامتثال بشأن الحفظ
المصدر: ملاحظات الأوراق المالية للشركة
المنطق المنتج لـ xStocks هو أن المستثمر يقوم أولاً بتحويل الأموال إلى المصدر، ثم يستخدم المصدر هذه الأموال لشراء الأسهم الحقيقية المقابلة، وفي نفس الوقت يقوم بإيداع قيمة xToken المعادلة في محفظة المستثمر. لمنع استخدام هذه الأصول من الأسهم الحقيقية أو فقدانها، فإن إجراءً آمناً هو تسليم هذه الأصول إلى طرف ثالث موثوق به للحفاظ عليها. هذا الطرف الثالث هو الوصي.
الوصاية ليست فقط لضمان أمان الأصول، بل لها أيضًا دور مهم في مكافحة غسل الأموال (AML) وتدقيق العملاء (KYC)، لذا فإن العديد من الدول لديها قوانين مستهدفة، مثل قانون مستشاري الاستثمار في الولايات المتحدة لعام 1940 (Investment Advisers Act of 1940) وقواعد CASS في المملكة المتحدة.
من صفحة منتجات xStocks، يمكنك رؤية 3 شركات وصاية مختلفة، لماذا هذا؟
بشكل عام، يتم استخدام عدة شركات استضافة مختلفة لأسباب عدة:
توزيع المخاطر. تأكد من أنه حتى إذا واجه أحد الحراس مشاكل (مثل فقدان الأصول أو فشل النظام)، يمكن للحراس الآخرين الحفاظ على أمان الأصول.
تلبية متطلبات التنظيم المختلفة للولايات القضائية. تستهدف xStocks السوق العالمية (باستثناء الولايات المتحدة) ، وقد تختلف متطلبات التنظيم في الدول / المناطق المختلفة.
زيادة المرونة والكفاءة التشغيلية. قد يكون بعض الحافظين متخصصين في التعامل مع أنواع معينة من الأصول (مثل الأسهم أو ETF) ، أو قد يكون لديهم قدرات تكامل تقنية أفضل على بعض سلاسل الكتل (مثل سولانا أو إيثريوم). تقوم xStocks من خلال التعاون مع عدة حافظين بتحسين كفاءة إدارة الأصول وتسوية المعاملات.
تلبية متطلبات نمو الحجم. مع نمو الأعمال، يمكن لعدة أمناء حفظ توزيع عبء العمل، لضمان التشغيل الفعال للنظام، كما يضع الأساس للتوسع مستقبلاً إلى أنواع أصول أخرى (مثل السندات أو غيرها من الأصول الحقيقية).
تتمثل حالة الشركات الثلاثة المودعة أدناه. من الواضح أن هناك شركات مودعة تتوافق مع متطلبات التنظيم الأمريكية، وأخرى تتوافق مع متطلبات التنظيم الأوروبية.
Alpaca Securities LLC ) الولايات المتحدة الأمريكية ولاية كارولينا الشمالية ويلمنغتون (: شركة مسجلة لدى SEC الأمريكية وعضو في FINRA، تاريخ اتفاقية التحكم في حسابات الأوراق المالية هو 20/23 يونيو 2025، تخضع لقوانين ولاية نيويورك.
Maerki Baumann & Co. AG ) سويسرا زيورخ (: بنك سويسري مرخص من FINMA، سيعمل كأمين حفظ سويسري. تاريخ اتفاقية الحفظ (الاتفاقية الإطارية) الموقعة مع الجهة المصدرة هو 23/24 نوفمبر 2022، وتخضع للقانون السويسري.
InCore Bank AG ) زيورخ سويسرا (: قامت Maerki Baumann & Co. AG بتعهيد تداول الأوراق المالية إلى InCore Bank AG.
شركة ألباكا كريبتو ذ.م.م ) سان ماتيو، كاليفورنيا، الولايات المتحدة (: شركة خدمات مالية مسجلة في الولايات المتحدة لدى FinCEN، ستعمل كوصي أمريكي. تاريخ اتفاقية خدمات العملات المشفرة الموقعة مع المصدّر هو 28 مارس 2025، وتخضع لقانون ولاية كاليفورنيا.
المشكلة عادت: بما أن الأعمال لا يمكن أن تُمارس في الولايات المتحدة، لماذا يجب إدخال شركات الحفظ الأمريكية؟
هذا يستدعي الإشارة إلى ابتكار من الفريق: هيكل ضمان بديل (alternative Collateral Structure). ببساطة، هذه طريقة جديدة لاحتفاظ وإدارة الضمانات تم إدخالها من قبل المُصدر لزيادة قابلية التوسع لمنتجه xStocks وتقليل المخاطر أثناء عملية التسوية.
نظرًا لأن العديد من الأصول الأساسية الشائعة (مثل الأسهم الأمريكية) يتم تداولها بشكل أساسي في السوق الأمريكية، فإن استخدام الحراس والوسطاء الموجودين في الولايات المتحدة يمكن أن يعالج عملية شراء وامتلاك وبيع هذه الأصول الأساسية بشكل أكثر مباشرة وكفاءة، مما يعزز من عملية التسوية ويقلل من تعقيدات وتأخيرات عبر الولاية القضائية. تكمن الابتكار في ذلك في أنه يحاكي الاقتصاد الحقيقي، حيث يتم إنشاء مستودعات في بلد المنشأ للبضائع، من أجل معالجة دخول وخروج البضائع بشكل أسرع وأكثر كفاءة، بغض النظر عن مكان وجود العميل النهائي.
إلهام للفريق المستقبلي: الحفظ هو مرحلة ضرورية، بناءً على موقع الأصول الأساسية، يمكن للفريق أن يقدم عددًا من شركات الحفظ.
ثالثاً، قصة من المستثمرين المحترفين إلى المستثمرين العاديين
وفقًا لقوانين جزيرة جيرسي، يمكن إصدار المنتجات فقط للفئتين التاليتين:
المستثمر المحترف: هو الشخص الذي تنطوي أنشطته اليومية على شراء أو احتفاظ أو إدارة أو تصرف في الاستثمارات لأغراض تجارية (بصفته موكلاً أو وكيلاً).
تم استلام وتأكيد "تحذير استثمار أمر SPB" (SPB Order Investment Warning) من قبل الأشخاص: يشير هذا التحذير إلى أن المنتج مناسب فقط لأولئك الذين لديهم "قاعدة أصول كبيرة إلى حد ما" لتحمل الخسائر المحتملة و"مؤهلون مالياً بما يكفي" لفهم مخاطر الاستثمار؛ وفي نفس الوقت، فإن إصدار المنتج وأي نشاط من الأطراف المعنية لا تخضع بالكامل لجميع أحكام قانون الخدمات المالية لجزيرة جيرسي لعام 1998. سيُطلب من المستثمرين تأكيد أنهم ينتمون إلى أي من الفئات المذكورة أعلاه قبل الإصدار.
ببساطة، يمكن إصدارها فقط للمستثمرين المحترفين + القادرين على تحمل الخسارة. يمكننا أن نفهم أنه إذا تم إصدارها لأشخاص خارج هاتين الفئتين، فإن ذلك يخالف شروط موافقة حكومة جيرسي على نشاط المصدّر، وقد يؤدي هذا إلى عدم الاستفادة من معدل ضريبة 0% في أفضل الأحوال، أو قد يؤدي إلى عدم القدرة على الاستمرار في النشاط التجاري في أسوأ الأحوال.
كيف يمكن للمستثمرين العاديين الاستثمار في xStocks؟
وفقًا لتحليلي وملاحظتي، فإن الأمر يعتمد بشكل رئيسي على الاستفادة من الهيكل الطبقي للأسواق المالية، والانفتاح الذي توفره تكنولوجيا البلوك تشين، بالإضافة إلى التعاون البيئي بين Backed Finance والبورصات ومنصات DeFi.
خذ البورصة كمثال، الجوهر هو أنه طالما أن المستثمرين العاديين لا يشاركون بشكل مباشر في الإصدار الأول، فهذا يكفي. حالياً، جميع البورصات المتعاونة مع المُصدرين تخضع للتنظيم، ولديها أيضاً إجراءات KYC للمستخدمين متكاملة. xStocks كأصول مُرمّزة، في البداية كانت تُصدر فعلاً للفئتين المذكورتين من المستثمرين، ولكن بمجرد أن يتم تسجيلها على السلسلة، يستطيع المستثمرون العاديون أيضاً المشاركة في البيع والشراء. في هذه المرحلة، حتى لو أرادت حكومة جيرسي التدخل، سيكون من الصعب عليها ذلك.
يمكن توسيع الفكرة أكثر، بالإضافة إلى البورصات، يمكن أيضًا السماح للمستثمرين العاديين بالمشاركة من خلال منصات التمويل اللامركزي، أو من خلال المستثمرين المحترفين المؤهلين الذين يمكنهم بعد المشاركة في الطرح الأولي، إعادة تجميع هذه الأسهم xStocks في منتجات مالية أخرى وبيعها للمستثمرين العاديين.
إلهام للمستثمرين الأفراد: إن هذا النوع من العمليات التي تتجاوز لوائح الطرح الأولي، في جوهرها، ينقل المخاطر إلى الأفراد. يجب على الأفراد أن يدركوا تمامًا نقص معلوماتهم وفهمهم، وقبل الاستثمار في مثل هذه المنتجات، يجب عليهم قراءة تحذيرات المخاطر في نشرة الإصدار بشكل كامل، لضمان أنهم يعرفون حقًا ما يستثمرون فيه.
رابعًا، قصة الفريق
يمكن رؤية ذلك من الجدول أعلاه:
الفريق الأساسي من إسرائيل، ومن المرجح أن يكونوا يهوداً.
فريق المؤسسين لديه مستوى عالٍ جداً من الوعي، ولديهم خلفيات ومفاهيم مشابهة، وهناك العديد منهم زملاء دراسات أو زملاء في الشركة السابقة.
يُولي أهمية كبيرة للامتثال. بالإضافة إلى الخبراء في الجوانب القانونية، هناك 3 أشخاص مسؤولين عن مكافحة غسل الأموال (AML).
ملخص:
على مدى أكثر من 4 سنوات منذ عام 2021، واجه منتج مالي مبتكر صعوبات كبيرة منذ الفكر الأولي حتى الإدراج النهائي، وهي صعوبات لا يمكن للناس العاديين تخيلها. القصص الثلاثة المذكورة أعلاه هي مجرد جانب واحد، لكننا لا نجد صعوبة في رؤية أنه يجب أن تتواجد الظروف المناسبة (اتجاه توكنيزاسيون الكبير)، والموقع الجيد (مكان تسجيل الشركة الجيد)، والتعاون المثمر (فريق موهوب، شركاء بيئيون كبار) لتحقيق النجاح.
شاهد النسخة الأصلية
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
قصة xStocks ، لم تُبنى روما في يوم واحد
كتبه:财解 Web3
قصة xStocks - لم تُبنى روما في يوم واحد
رأى الجمهور فقط أن xStocks ستطلق في النصف الأول من عام 2025، ولكن الفريق وراءها كان يستعد لذلك لمدة 4 سنوات على الأقل. خلال هذه العملية، يجب أن تكون هناك العديد من القصص، تحاول هذه المقالة استعراض قصتهم من منظور مالي وامتثالي، على أمل وضع منهجية للامتثال المالي لمشاريع مماثلة في المستقبل.
رأى فريق التأسيس في عام 2021 اتجاهات وإمكانات ضخمة للعملات المستقرة والأصول الحقيقية، لذا أرادوا بناء جسر بين الأسهم وتقنية البلوك تشين. مع وجود الحلم، كان الأمر التالي هو تحقيق هذا الحلم.
الخطوة الأولى، بالطبع، هي تسجيل الشركة.
أهم شيء عند تسجيل شركة هو اختيار مكان جيد. اختار فريق xStocks في البداية سويسرا.
لماذا سويسرا؟ مشابهةً لوادي السيليكون في الولايات المتحدة (Silicon Valley) ، تُعرف مدينة زوغ السويسرية باسم وادي التشفير (Crypto Valley) ، حيث تم تأسيس مؤسسة إيثريوم الشهيرة (Ethereum Foundation). كانت سويسرا دائمًا مركزًا ماليًا مهمًا، حيث تتبنى موقفًا منفتحًا تجاه صناعة blockchain، وهي في طليعة جهود التشريعات والامتثال العالمية، وقد قامت في وقت مبكر من عام 2021 بتوسيع قوانين الأوراق المالية الخاصة بها، وأطلقت رسميًا التشريعات المتعلقة بتكنولوجيا دفاتر السجلات الموزعة (Distributed Ledger Technology) ، التي دخلت حيز التنفيذ جزئيًا في 1 فبراير 2021، ودخلت حيز التنفيذ بالكامل في 1 أغسطس من نفس العام.
يمكن القول إن توقيت تسجيل الشركة للجهة المصدرة يتماشى مع خطوات هذا القانون.
تتعلق أعمال xStocks بثلاث شركات رئيسية:
Backed Finance AG، الشركة الأم للجهة المصدرة، مسجلة في زوغ، وقد تأسست في أوائل عام 2021. في 1 فبراير 2021، دخلت بعض أحكام قانون DLT السويسري حيز التنفيذ. هذان التاريخان ليسا مصادفة على الإطلاق، ففريق المؤسسين محترف وحساس للغاية، ويتخذون قرارات حاسمة.
Backed Assets (JE) Limited هي شركة خاصة تم تأسيسها في 19 يناير 2024 في جزيرة جيرسي. وهي الجهة المصدرة لـ xStocks.
شركة Backed Assets GmbH، تأسست في 20 أبريل 2021 في سويسرا. اندمجت الشركة مع المُصدر في 23 فبراير 2024، حيث استمر المُصدر Backed Assets (JE) Limited ككيان مستمر، ورث جميع أصول والتزامات Backed Assets GmbH الأصلية.
إذن ظهرت المشكلة: ما هو الغرض من تأسيس شركة Backed Assets (JE) Limited؟ بالنسبة لدور المُصدر، لماذا يتم تأسيس Backed Assets (JE) Limited ليكون هو المُصدر، بدلاً من أن تقوم الشركة الأم Backed Finance AG بالقيام بهذا الدور مباشرة؟
الإجابة: من أجل تقسيم الوظائف. من خلال تكليف وظيفة الإصدار لشركة فرعية متخصصة، يمكن للشركة الأم Backed Finance AG التركيز على تقنياتها وخدماتها الأساسية في التوكن، بينما يركز المُصدر على إصدار المنتجات، وهي استراتيجية شائعة للحوكمة وإدارة المخاطر.
لماذا لا نقوم بتأسيس شركة مباشرة في سويسرا، وبدلاً من ذلك نذهب إلى جيرسي لتأسيس شركة جديدة؟ ما هو الجاذبية في جيرسي بالضبط؟
جيرسي هو مكان ماذا؟ جيرسي هي جزيرة تقع بين إنجلترا وفرنسا (طولها 8 كيلومترات وعرضها 14.5 كيلومتر). تمتلك جيرسي نظامها القانوني المستقل ومحاكمها وحكومتها، وتعتبر على المستوى الدولي كسلطة قضائية مستقلة. (المصدر: حكومة جيرسي)
بالنسبة لفريق المؤسسين، فإن العامل الأكثر أهمية هو "الضرائب". مصدر دخل المُصدر هو تحصيل رسوم إضافية تصل إلى 5% على سعر الإصدار وسعر الاسترداد للمنتج، ومع نمو الأعمال، ستصبح هذه إيرادات كبيرة، ويجب التخطيط الضريبي منذ البداية، ومن الأفضل عدم دفع الضرائب إذا كان ذلك ممكنًا. بدأ الفريق في استكشاف الخيارات، وفي النهاية اختاروا جيرسي، لأنه عندما يفتحون قانون ضريبة الدخل في جيرسي، سيجدون أن هناك ثلاث فئات من معدلات الضرائب:
0%：الحالة العامة
10%: شركة خدمات مالية
20٪: شركات المرافق العامة، شركات صناعة القنب، الإيرادات المتعلقة بالأراضي، والأرباح من استيراد وتجارة الهيدروكربونات.
سوف يفكرون في أن هذا العمل من المحتمل أن يتم تصنيفه كخدمة مالية، فكيف يمكنهم الاستفادة من معدل الضريبة 0%؟ الجدول أدناه هو ما قمت بجمعه من تعريف نطاق شركات الخدمات المالية في هذا القانون الضريبي، وأضفت عليه حكمي (أعتقد أنه قريب من حكم فريق المؤسسين).
تحليل مفصل: كيفية عدم اعتبارها خدمات مالية ودفع ضريبة بنسبة 10%، قام الفريق هنا بإجراء بحث عميق، وهذا هو جوهر تصميم الهيكل التنظيمي العام، دعونا نحلل ذلك بعمق.
أولاً، وفقًا لقانون الخدمات المالية في جيرسي لعام 1998 (Financial Services (Jersey) Law 1998)، فإن التعريف المحدد لـ «أعمال الاستثمار» (Investment Business) يشمل بشكل رئيسي:
البيع والشراء والاستثمار: بصفتك موكلاً أو وكيلاً، قم بشراء أو بيع أو الاكتتاب أو الاكتتاب في الاستثمارات.
ترتيب الصفقة: ترتيب شراء أو بيع أو اكتتاب أو توزيع أو تحويل استثمارات للآخرين (سواء كمفوض أو وكيل).
يبدو أن النموذج الرئيسي لأعمال الجهة المصدرة هو الرسوم الإضافية (العمولات) في عملية الشراء والبيع، وعند النظر إلى الأمر للوهلة الأولى، يتوافق مع تعريف "الأعمال الاستثمارية"، ويجب أن تخضع لضريبة بمعدل 10%.
ثم لم يتوقف الفريق عند هذا الحد، بل وجد قانونًا آخر، خدمات التمويل (نشاط الاستثمار (نشاط الاستثمار لأغراض خاصة - إعفاء)) ( جيرسي ) الأمر 2001 (خدمات التمويل ( نشاط الاستثمار ( نشاط الاستثمار لأغراض خاصة - إعفاء ) ) جيرسي ( الأمر 2001). في الواقع، تنص الفقرة 4) 1( من هذا القانون على أحكام إعفاء لهياكل الأغراض الخاصة (SPV)، مما يعني أنه إذا تم استيفاء بعض الشروط، فإنها لا تندرج تحت ما يُسمى في قانون الضرائب "الشركات المسجلة بموجب قانون خدمات التمويل لجيرسي 1998 (Financial Services ) Jersey ( Law 1998)", وبالتالي فإن معدل ضريبة الدخل في جيرسي البالغ 10% لن ينطبق عليها.
الشروط المستثناة هي كما يلي:
هي شركة ذات غرض خاص وقد حصلت على الموافقة ذات الصلة
النشاط الوحيد أو الرئيسي هو المشاركة في الأنشطة التي تنطوي على:
إصدار القروض، توفير الضمانات، إجراء تداولات المشتقات
إصدار الأوراق المالية
ت securitization الأصول، الاستحواذ أو إعادة تعبئة الأصول
تداول الأسواق المالية
أو أي معاملات أخرى معتمدة من اللجنة
أو أي معاملة تتعلق بأي من المعاملات المذكورة أعلاه
عند رؤية هذه الشروط، بدأ الفريق يفكر في كيفية جعل أعماله تستوفي شروط الإعفاء. ومن الطبيعي أنه إذا تم إنشاء شركة في جيرسي تهتم فقط بـ «إصدار الأوراق المالية»، فيجب أن تكون هناك فرصة للحصول على الإعفاء، وحتى إذا لم تنجح هذه الفكرة، يمكن محاولة الحصول على موافقة خاصة. بالنسبة للفريق، أصبح خطة العمل واضحة، وهي إنشاء شركة ذات غرض خاص (SPV) في جيرسي.
لذلك، رأينا أنه بعد تأسيس جهة الإصدار Backed Assets )JE( Limited في 19 يناير 2024، تم دمج Backed Assets GmbH في جهة الإصدار بعد شهر واحد فقط في 23 فبراير، مما يعد تحركًا سريعًا جدًا. بالإضافة إلى ذلك، فإن هذه الشركة ذات الغرض الخاص تتوافق أيضًا مع متطلبات إدارة تقسيم الوظائف التي تم ذكرها سابقًا.
اختيار إقامة الجهة المصدرة في جيرسي هناك اعتبار آخر، وهو "الرخصة". بشكل عام، يتطلب إصدار الأوراق المالية الحصول على رخصة. من وجهة نظر الفريق المؤسس، تعتبر جيرسي، كقرية مستقلة ذاتية الحكم، مكانًا يمكن فيه إصدار الأوراق المالية دون الحاجة إلى رخصة، يكفي الحصول على إذن من الحكومة المحلية، مما يجعل الأمر أسهل. بالطبع، يمكن أيضًا الحصول على رخصة في سويسرا، لكن صعوبة الحصول على الرخصة، بالإضافة إلى عوامل التخطيط الضريبي المذكورة أعلاه، تجعل جيرسي بلا شك موقعًا أفضل.
إلهام للفرق القادمة: قانون الضرائب هو تجسيد للسلطة والإرادة الوطنية، ومن أجل حماية المصلحة الوطنية، عادةً ما يعكس القانون الأساسي تغطية شاملة لنطاق الضرائب. إذا لم يكن هناك إعفاءات ضريبية في القانون الأساسي، فلا تتخلى عن الأمل، يمكنك البحث في القوانين الإضافية أو البنود الخاصة لاحقًا، وعادة ما سيكون هناك مفاجآت. هناك اتجاهان للبحث: الأول هو البنود الإعفائية الواضحة، والثاني هو فرص الموافقة الخاصة، أي أن تبحث عما إذا كانت الحكومة قد فتحت بابًا للمرونة بشكل متعمد.
ثانياً، قصة الامتثال بشأن الحفظ
المصدر: ملاحظات الأوراق المالية للشركة
المنطق المنتج لـ xStocks هو أن المستثمر يقوم أولاً بتحويل الأموال إلى المصدر، ثم يستخدم المصدر هذه الأموال لشراء الأسهم الحقيقية المقابلة، وفي نفس الوقت يقوم بإيداع قيمة xToken المعادلة في محفظة المستثمر. لمنع استخدام هذه الأصول من الأسهم الحقيقية أو فقدانها، فإن إجراءً آمناً هو تسليم هذه الأصول إلى طرف ثالث موثوق به للحفاظ عليها. هذا الطرف الثالث هو الوصي.
الوصاية ليست فقط لضمان أمان الأصول، بل لها أيضًا دور مهم في مكافحة غسل الأموال (AML) وتدقيق العملاء (KYC)، لذا فإن العديد من الدول لديها قوانين مستهدفة، مثل قانون مستشاري الاستثمار في الولايات المتحدة لعام 1940 (Investment Advisers Act of 1940) وقواعد CASS في المملكة المتحدة.
من صفحة منتجات xStocks، يمكنك رؤية 3 شركات وصاية مختلفة، لماذا هذا؟
بشكل عام، يتم استخدام عدة شركات استضافة مختلفة لأسباب عدة:
توزيع المخاطر. تأكد من أنه حتى إذا واجه أحد الحراس مشاكل (مثل فقدان الأصول أو فشل النظام)، يمكن للحراس الآخرين الحفاظ على أمان الأصول.
تلبية متطلبات التنظيم المختلفة للولايات القضائية. تستهدف xStocks السوق العالمية (باستثناء الولايات المتحدة) ، وقد تختلف متطلبات التنظيم في الدول / المناطق المختلفة.
زيادة المرونة والكفاءة التشغيلية. قد يكون بعض الحافظين متخصصين في التعامل مع أنواع معينة من الأصول (مثل الأسهم أو ETF) ، أو قد يكون لديهم قدرات تكامل تقنية أفضل على بعض سلاسل الكتل (مثل سولانا أو إيثريوم). تقوم xStocks من خلال التعاون مع عدة حافظين بتحسين كفاءة إدارة الأصول وتسوية المعاملات.
تلبية متطلبات نمو الحجم. مع نمو الأعمال، يمكن لعدة أمناء حفظ توزيع عبء العمل، لضمان التشغيل الفعال للنظام، كما يضع الأساس للتوسع مستقبلاً إلى أنواع أصول أخرى (مثل السندات أو غيرها من الأصول الحقيقية).
تتمثل حالة الشركات الثلاثة المودعة أدناه. من الواضح أن هناك شركات مودعة تتوافق مع متطلبات التنظيم الأمريكية، وأخرى تتوافق مع متطلبات التنظيم الأوروبية.
Alpaca Securities LLC ) الولايات المتحدة الأمريكية ولاية كارولينا الشمالية ويلمنغتون (: شركة مسجلة لدى SEC الأمريكية وعضو في FINRA، تاريخ اتفاقية التحكم في حسابات الأوراق المالية هو 20/23 يونيو 2025، تخضع لقوانين ولاية نيويورك.
Maerki Baumann & Co. AG ) سويسرا زيورخ (: بنك سويسري مرخص من FINMA، سيعمل كأمين حفظ سويسري. تاريخ اتفاقية الحفظ (الاتفاقية الإطارية) الموقعة مع الجهة المصدرة هو 23/24 نوفمبر 2022، وتخضع للقانون السويسري.
InCore Bank AG ) زيورخ سويسرا (: قامت Maerki Baumann & Co. AG بتعهيد تداول الأوراق المالية إلى InCore Bank AG.
شركة ألباكا كريبتو ذ.م.م ) سان ماتيو، كاليفورنيا، الولايات المتحدة (: شركة خدمات مالية مسجلة في الولايات المتحدة لدى FinCEN، ستعمل كوصي أمريكي. تاريخ اتفاقية خدمات العملات المشفرة الموقعة مع المصدّر هو 28 مارس 2025، وتخضع لقانون ولاية كاليفورنيا.
المشكلة عادت: بما أن الأعمال لا يمكن أن تُمارس في الولايات المتحدة، لماذا يجب إدخال شركات الحفظ الأمريكية؟
هذا يستدعي الإشارة إلى ابتكار من الفريق: هيكل ضمان بديل (alternative Collateral Structure). ببساطة، هذه طريقة جديدة لاحتفاظ وإدارة الضمانات تم إدخالها من قبل المُصدر لزيادة قابلية التوسع لمنتجه xStocks وتقليل المخاطر أثناء عملية التسوية.
نظرًا لأن العديد من الأصول الأساسية الشائعة (مثل الأسهم الأمريكية) يتم تداولها بشكل أساسي في السوق الأمريكية، فإن استخدام الحراس والوسطاء الموجودين في الولايات المتحدة يمكن أن يعالج عملية شراء وامتلاك وبيع هذه الأصول الأساسية بشكل أكثر مباشرة وكفاءة، مما يعزز من عملية التسوية ويقلل من تعقيدات وتأخيرات عبر الولاية القضائية. تكمن الابتكار في ذلك في أنه يحاكي الاقتصاد الحقيقي، حيث يتم إنشاء مستودعات في بلد المنشأ للبضائع، من أجل معالجة دخول وخروج البضائع بشكل أسرع وأكثر كفاءة، بغض النظر عن مكان وجود العميل النهائي.
إلهام للفريق المستقبلي: الحفظ هو مرحلة ضرورية، بناءً على موقع الأصول الأساسية، يمكن للفريق أن يقدم عددًا من شركات الحفظ.
ثالثاً، قصة من المستثمرين المحترفين إلى المستثمرين العاديين
وفقًا لقوانين جزيرة جيرسي، يمكن إصدار المنتجات فقط للفئتين التاليتين:
المستثمر المحترف: هو الشخص الذي تنطوي أنشطته اليومية على شراء أو احتفاظ أو إدارة أو تصرف في الاستثمارات لأغراض تجارية (بصفته موكلاً أو وكيلاً).
تم استلام وتأكيد "تحذير استثمار أمر SPB" (SPB Order Investment Warning) من قبل الأشخاص: يشير هذا التحذير إلى أن المنتج مناسب فقط لأولئك الذين لديهم "قاعدة أصول كبيرة إلى حد ما" لتحمل الخسائر المحتملة و"مؤهلون مالياً بما يكفي" لفهم مخاطر الاستثمار؛ وفي نفس الوقت، فإن إصدار المنتج وأي نشاط من الأطراف المعنية لا تخضع بالكامل لجميع أحكام قانون الخدمات المالية لجزيرة جيرسي لعام 1998. سيُطلب من المستثمرين تأكيد أنهم ينتمون إلى أي من الفئات المذكورة أعلاه قبل الإصدار.
ببساطة، يمكن إصدارها فقط للمستثمرين المحترفين + القادرين على تحمل الخسارة. يمكننا أن نفهم أنه إذا تم إصدارها لأشخاص خارج هاتين الفئتين، فإن ذلك يخالف شروط موافقة حكومة جيرسي على نشاط المصدّر، وقد يؤدي هذا إلى عدم الاستفادة من معدل ضريبة 0% في أفضل الأحوال، أو قد يؤدي إلى عدم القدرة على الاستمرار في النشاط التجاري في أسوأ الأحوال.
كيف يمكن للمستثمرين العاديين الاستثمار في xStocks؟
وفقًا لتحليلي وملاحظتي، فإن الأمر يعتمد بشكل رئيسي على الاستفادة من الهيكل الطبقي للأسواق المالية، والانفتاح الذي توفره تكنولوجيا البلوك تشين، بالإضافة إلى التعاون البيئي بين Backed Finance والبورصات ومنصات DeFi.
خذ البورصة كمثال، الجوهر هو أنه طالما أن المستثمرين العاديين لا يشاركون بشكل مباشر في الإصدار الأول، فهذا يكفي. حالياً، جميع البورصات المتعاونة مع المُصدرين تخضع للتنظيم، ولديها أيضاً إجراءات KYC للمستخدمين متكاملة. xStocks كأصول مُرمّزة، في البداية كانت تُصدر فعلاً للفئتين المذكورتين من المستثمرين، ولكن بمجرد أن يتم تسجيلها على السلسلة، يستطيع المستثمرون العاديون أيضاً المشاركة في البيع والشراء. في هذه المرحلة، حتى لو أرادت حكومة جيرسي التدخل، سيكون من الصعب عليها ذلك.
يمكن توسيع الفكرة أكثر، بالإضافة إلى البورصات، يمكن أيضًا السماح للمستثمرين العاديين بالمشاركة من خلال منصات التمويل اللامركزي، أو من خلال المستثمرين المحترفين المؤهلين الذين يمكنهم بعد المشاركة في الطرح الأولي، إعادة تجميع هذه الأسهم xStocks في منتجات مالية أخرى وبيعها للمستثمرين العاديين.
إلهام للمستثمرين الأفراد: إن هذا النوع من العمليات التي تتجاوز لوائح الطرح الأولي، في جوهرها، ينقل المخاطر إلى الأفراد. يجب على الأفراد أن يدركوا تمامًا نقص معلوماتهم وفهمهم، وقبل الاستثمار في مثل هذه المنتجات، يجب عليهم قراءة تحذيرات المخاطر في نشرة الإصدار بشكل كامل، لضمان أنهم يعرفون حقًا ما يستثمرون فيه.
رابعًا، قصة الفريق
يمكن رؤية ذلك من الجدول أعلاه:
الفريق الأساسي من إسرائيل، ومن المرجح أن يكونوا يهوداً.
فريق المؤسسين لديه مستوى عالٍ جداً من الوعي، ولديهم خلفيات ومفاهيم مشابهة، وهناك العديد منهم زملاء دراسات أو زملاء في الشركة السابقة.
يُولي أهمية كبيرة للامتثال. بالإضافة إلى الخبراء في الجوانب القانونية، هناك 3 أشخاص مسؤولين عن مكافحة غسل الأموال (AML).
ملخص:
على مدى أكثر من 4 سنوات منذ عام 2021، واجه منتج مالي مبتكر صعوبات كبيرة منذ الفكر الأولي حتى الإدراج النهائي، وهي صعوبات لا يمكن للناس العاديين تخيلها. القصص الثلاثة المذكورة أعلاه هي مجرد جانب واحد، لكننا لا نجد صعوبة في رؤية أنه يجب أن تتواجد الظروف المناسبة (اتجاه توكنيزاسيون الكبير)، والموقع الجيد (مكان تسجيل الشركة الجيد)، والتعاون المثمر (فريق موهوب، شركاء بيئيون كبار) لتحقيق النجاح.