نقطة التحول الكبرى قد جاءت: تزامن تنظيم أكثر دفئًا مع سياسات الدعم

مع بداية الربع الثالث من عام 2025، تغيرت الصورة الكلية بهدوء. لقد تحولت البيئة السياسية التي كانت في وقت ما تدفع الأصول الرقمية إلى الهامش، الآن إلى قوة دفع مؤسسية. في ظل انتهاء مجلس الاحتياطي الفيدرالي من دورة رفع أسعار الفائدة التي استمرت لمدة عامين، وعودة السياسة المالية إلى مسار التحفيز، وتسريع بناء "إطار استيعابي" للتنظيمات المتعلقة بالتشفير على مستوى العالم، فإن سوق التشفير يقف على عتبة إعادة تقييم هيكلية.

أولاً، من منظور السياسة النقدية، فإن بيئة السيولة الكلية في الولايات المتحدة تدخل نافذة تحول حاسمة. على الرغم من أن الاحتياطي الفيدرالي لا يزال يؤكد رسميًا "الاعتماد على البيانات"، إلا أن السوق قد توصل بالفعل إلى إجماع حول خفض أسعار الفائدة خلال عام 2025. الفجوة المتزايدة بين تأخر الرسم البياني والنظرة المتقدمة في سوق العقود الآجلة تتسع بشكل متزايد. الضغوط المستمرة من الحكومة على الاحتياطي الفيدرالي تعمل على تسييس أدوات السياسة النقدية، مما يشير إلى أن المعدلات الفعلية في الولايات المتحدة ستبدأ في الانخفاض التدريجي من مستوياتها المرتفعة بين النصف الثاني من عام 2025 وعام 2026. هذه الفجوة في التوقعات قد فتحت قناة صعودية لتقييم الأصول الخطرة، وخاصة الأصول الرقمية. والأهم من ذلك، مع تهميش باول في المنافسات السياسية، وظهور "رئيس احتياطي فيدرالي أكثر طاعة"، فإن التخفيف ليس مجرد توقع، بل قد يصبح واقعًا سياسيًا.

في الوقت نفسه، فإن الجهود على الجانب المالي تتطور بشكل متزامن. التوسع المالي، الذي تمثله "قانون الجمال العظيم"، يجلب تأثيرات غير مسبوقة من إطلاق رأس المال. الحكومة تضخ أموالًا كبيرة في مجالات مثل إعادة التصنيع، والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، والاستقلال الطاقي، مما يشكل في الواقع "قناة تدفق رأس المال" التي تمتد عبر الصناعات التقليدية والقطاعات التكنولوجية الناشئة. لا يعيد هذا تشكيل هيكل الدورة الداخلية للدولار فحسب، بل يعزز أيضًا الطلب الهامشي على الأصول الرقمية، خاصة في ظل البحث عن عوائد مرتفعة المخاطر. بالتزامن مع ذلك، أصبحت استراتيجية إصدار سندات الخزانة الأمريكية أكثر عدوانية، مما يرسل إشارة "لا تخشى من توسع الديون"، مما يجعل "طباعة النقود مقابل النمو" مرة أخرى تتفق عليه وول ستريت.

إن التحول الجذري في إشارات السياسة يظهر بشكل أكبر في تغيير الهيكل التنظيمي. مع دخول عام 2025، شهدت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) تغييرًا جذريًا في موقفها تجاه سوق التشفير. إن الموافقة الرسمية على صندوق تداول الصناديق (ETF) المرتبط بإيثيريوم (ETH) تُمثل اعترافًا لأول مرة من قبل الجهات التنظيمية الأمريكية بأن الأصول الرقمية المرتبطة بعوائد يمكن أن تدخل النظام المالي التقليدي؛ بينما دفع صندوق تداول الصناديق (ETF) الخاص ببعض المنصات اللامركزية (DEX) حتى المشاريع التي كانت تُعتبر "سلاسل مضاربات عالية المخاطر" للحصول على فرصة تاريخية للانضمام إلى النظام. والأهم من ذلك، بدأت هيئة SEC في وضع معايير موحدة لتبسيط الموافقة على صناديق تداول الصناديق (ETF) للرموز، بهدف إنشاء قناة لمنتجات مالية متوافقة يمكن تكرارها وإنتاجها بكميات كبيرة. هذه هي النقلة النوعية في منطق التنظيم من "جدار الحماية" إلى "مخطط الأنابيب"، حيث تم إدراج الأصول المشفرة لأول مرة في تخطيط البنية التحتية المالية.

ليس هذا التغيير في التفكير التنظيمي خاصًا بالولايات المتحدة. السباق للامتثال في منطقة آسيا يتصاعد، خاصة في المراكز المالية مثل هونغ كونغ وسنغافورة والإمارات العربية المتحدة، حيث تتسابق هذه الدول للحصول على مزايا الامتثال المتعلقة بالعملات المستقرة، تراخيص الدفع ومشاريع الابتكار في Web3. لقد تقدمت إحدى شركات العملات المستقرة بطلب للحصول على ترخيص في الولايات المتحدة، بينما قامت شركة أخرى بتخطيط لعملة مرتبطة بالدولار في هونغ كونغ، كما تقدمت بعض الشركات الصينية الكبرى بطلبات للحصول على مؤهلات مرتبطة بالعملات المستقرة، مما يدل على أن اتجاه دمج رأس المال السيادي مع عمالقة الإنترنت قد بدأ. وهذا يعني أن العملات المستقرة في المستقبل لن تكون مجرد أدوات تداول، بل ستصبح جزءًا من الشبكات المدفوعة، تسويات الشركات، وحتى الاستراتيجيات المالية الوطنية، وما وراء ذلك هو الطلب النظامي على السيولة على السلسلة، والأمان، وأصول البنية التحتية.

بالإضافة إلى ذلك، ظهرت علامات على تصحيح تفضيل المخاطر في الأسواق المالية التقليدية. سجل مؤشر S&P 500 في يونيو أعلى مستوى تاريخي له، وانتعشت الأسهم التكنولوجية والأصول الناشئة بالتزامن، وبدأ سوق الطروحات العامة الأولية في الانتعاش، وزادت نشاط المستخدمين على منصات مثل منصة تداول معينة، مما يطلق إشارة: الأموال ذات المخاطر تعود، وهذه الجولة من العودة لا تركز فقط على الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا الحيوية، بل بدأت أيضًا في إعادة تقييم البلوك تشين، والتمويل المشفر، وأصول العائد الهيكلي على السلسلة. إن هذا التغيير في سلوك رأس المال أكثر صدقًا من السرد، وأكثر استشرافًا من السياسات.

عندما تدخل السياسة النقدية نفق التيسير، وتكون السياسة المالية شاملة، ويتحول هيكل التنظيم إلى "التحكم هو الدعم"، وتتحسن الرغبة في المخاطر بشكل عام، فإن البيئة العامة للأصول المشفرة قد خرجت بالفعل من مأزق نهاية عام 2022. تحت هذا الدفع المزدوج من السياسة والسوق، ليس من الصعب أن نستنتج حكمًا: إن تحضير جولة جديدة من سوق الثور ليس مدفوعًا بالعواطف، بل هو عملية إعادة تقييم للقيمة مدفوعة بالنظام. ليس الأمر أن البيتكوين على وشك الانطلاق، بل إن الأسواق المالية العالمية بدأت من جديد في "دفع علاوة للأصول المحددة"، وربيع سوق التشفير، يعود بطريقة أكثر اعتدالًا ولكنها أكثر قوة.

التداول الهيكلي: الشركات والمؤسسات تقود الجولة التالية من السوق الصاعدة

التغير الهيكلي الأكثر أهمية في سوق التشفير الحالي لم يعد هو تقلبات الأسعار الحادة، بل هو المنطق العميق الذي يشير إلى أن الحصص تتنقل بهدوء من أيدي المستثمرين الأفراد ورؤوس الأموال قصيرة الأجل إلى حائزي المدى الطويل وخزائن الشركات والمؤسسات المالية. بعد عامين من التطهير وإعادة البناء، هيكل المشاركين في سوق التشفير يشهد "إعادة ترتيب" تاريخية: حيث يتم تهميش المستخدمين الذين يركزون على المضاربة، بينما تتحول المؤسسات والشركات التي تهدف إلى التخصيص إلى القوة الدافعة الحاسمة وراء الدورة الصاعدة القادمة.

لقد أوضحت أداء البيتكوين كل شيء. على الرغم من عدم وجود تقلبات كبيرة في اتجاه السعر، فإن كمية الرموز المتداولة في تسارع نحو "التخزين المقفل". وفقًا لتتبع بيانات العديد من المؤسسات، فإن الشركات المدرجة قد اشترت كمية من البيتكوين خلال الثلاثة أرباع الماضية تفوق صافي شراء ETF في نفس الفترة. بعض الشركات التكنولوجية، وبعض شركات سلسلة التوريد، وحتى بعض الشركات التقليدية في مجالات الطاقة والبرمجيات، ينظرون إلى البيتكوين كبديل "استراتيجي للنقد"، وليس كأداة لتخصيص الأصول على المدى القصير. وراء هذا النمط من السلوك يكمن إدراك عميق لتوقعات تخفيض قيمة العملات العالمية، وكذلك استجابة نشطة لفهم هيكل الحوافز للمنتجات مثل ETF. مقارنةً بـ ETF، فإن شراء الشركات للبيتكوين الفوري بشكل مباشر يوفر مرونة وحقوق تصويت أكبر، بالإضافة إلى أنه أقل تأثراً بمشاعر السوق، مما يمنحها مرونة أقوى في الاحتفاظ.

في الوقت نفسه، تقوم البنية التحتية المالية بإزالة العوائق أمام تدفق الأموال المؤسسية بشكل متسارع. إن اعتماد صندوق تداول صناديق الاستثمار في الإيثيريوم (ETF) لا يوسع فقط حدود المنتجات المتوافقة، بل يعني أيضًا أن المؤسسات بدأت في إدراج "أصول العائد على السلسلة" في محفظة الاستثمار التقليدية. إن توقع الموافقة على صندوق تداول صناديق الاستثمار في العملات الرقمية من سلسلة معينة يفتح آفاقًا جديدة، وعندما يتم تضمين آلية عائدات المراهنة ضمن ETF، سيتغير بشكل جذري إدراك مديري الأصول التقليديين للأصول المشفرة بأنها "غير مربحة، وتقتصر على التقلبات"، مما سيحفز أيضًا المؤسسات على التحول من التحوط من المخاطر إلى تخصيص العوائد. بالإضافة إلى ذلك، تقوم صناديق العملات المشفرة الكبيرة بتقديم طلبات للتحول إلى شكل ETF، مما يشير إلى أن "الحواجز" بين آلية إدارة الصناديق التقليدية وآلية إدارة الأصول المبنية على البلوك تشين بدأت في الانهيار.

الأهم من ذلك، أن الشركات أصبحت تشارك بشكل مباشر في السوق المالية على السلسلة، مما كسر الهيكل التقليدي للفصل بين "الاستثمار خارج السوق" وعالم السلسلة. قامت إحدى الشركات بزيادة حيازتها من ETH بشكل مباشر من خلال جمع خاص بقيمة 20 مليون دولار، بينما أنفقت شركة أخرى 100 مليون دولار على الاستحواذ على مشروع بيئي على سلسلة عامة وإعادة شراء أسهم المنصة، مما يمثل أن الشركات تشارك بأفعالها في بناء جيل جديد من النظام المالي المشفر. لم يعد الأمر كما كان من قبل عندما كانت صناديق رأس المال المغامر تشارك في المشاريع الناشئة، بل هو استثمار يتسم بطابع "الاستحواذ الصناعي" و"التخطيط الاستراتيجي"، حيث يهدف إلى تأمين حقوق الأصول الأساسية والبنية التحتية المالية الجديدة وحقوق توزيع الإيرادات. التأثير السوقي الناتج عن هذا السلوك هو طويل الذيل، فهو لا يثبت فقط مشاعر السوق، بل يعزز أيضًا القدرة على تثبيت قيمة البروتوكولات الأساسية.

في مجال المشتقات والسيولة على السلسلة، تعمل المؤسسات المالية التقليدية بنشاط على التوسع. بلغ عدد العقود المفتوحة لعقود الآجلة على إحدى سلاسل الكتل في CME 1.75 مليون عقد، محققًا رقمًا قياسيًا تاريخيًا، كما تخطى حجم التداول الشهري لعقود الآجلة للعملات المشفرة 500 مليون دولار للمرة الأولى، مما يدل على أن المؤسسات التجارية التقليدية قد أدخلت الأصول المشفرة ضمن نماذج استراتيجياتها. والدافع وراء ذلك هو دخول صناديق التحوط، ومقدمي المنتجات الهيكلية، وأموال CTA متعددة الاستراتيجيات باستمرار - هؤلاء اللاعبون لا يسعون لتحقيق أرباح سريعة، بل يعتمدون على التحكيم في التقلبات، وتنافس هيكل الأموال، وتشغيل نماذج العوامل الكمية، مما سيؤدي إلى تعزيز "كثافة السيولة" و"عمق السوق" بشكل جذري.

ومن منظور دوران هيكلية, فإن انخفاض نشاط الأفراد والمستثمرين قصيري الأجل يعزز هذه الاتجاهات. تظهر البيانات على السلسلة أن نسبة حاملي الأجل القصير مستمرة في الانخفاض، وانخفاض نشاط محافظ الحيتان المبكرة، وبيانات البحث والتفاعل مع المحافظ على السلسلة تميل إلى الاستقرار، مما يدل على أن السوق في "فترة استقرار التبديل". رغم أن أداء الأسعار في هذه المرحلة مقارنةً بالهدوء، فإن التجارب التاريخية تشير إلى أن هذه الفترات الساكنة غالبًا ما تهيئ لأكبر انطلاقة في السوق. بمعنى آخر، لم تعد الأسهم في يد الأفراد، بل المؤسسات تعمل بهدوء على "تأسيس قاعدة".

لا يمكن تجاهل أن "قدرة المنتجات" للمؤسسات المالية تتجسد بسرعة. من عمالقة المالية التقليدية إلى منصات التمويل بالتجزئة الناشئة، جميعها توسع من قدرات تداول الأصول المشفرة، والتخزين، والإقراض، والدفع. هذا لا يجعل الأصول المشفرة تحقق "قابلية الاستخدام في نظام العملات القانونية" فحسب، بل يوفر لها أيضًا خصائص مالية أكثر ثراءً. في المستقبل، قد لا تكون BTC و ETH مجرد "أصول رقمية متقلبة"، بل ستصبح "فئات أصول قابلة للتكوين" ------ تمتلك سوق مشتقات، وسيناريوهات دفع، وهياكل عوائد، وتصنيفات ائتمانية لإيكولوجيا مالية شاملة.

من الناحية الجوهرية، فإن هذا التبادل الهيكلي ليس مجرد تدوير بسيط للمراكز، بل هو توسع عميق لـ "تجميع الأصول المشفرة"، وإعادة تشكيل كاملة لمنطق اكتشاف القيمة. اللاعبون المسيطرون في السوق لم يعودوا "عشاق المال السريع" المدفوعين بالعواطف والاتجاهات، بل هم مؤسسات وشركات تمتلك تخطيط استراتيجي متوسط وطويل الأجل، ومنطق تخصيص واضح، وهيكل تمويلي مستقر. إن سوقًا صاعدة حقيقية مؤسسية وهيكلية تتهيأ بهدوء، لن تكون بصخب عالٍ، ولا ستثير الحماسة، لكنها ستكون أكثر صلابة، وأكثر ديمومة، وأيضًا أكثر شمولًا.

عصر جديد لظاهرة الشانزاي: الانتقال من الارتفاع العام إلى "سوق صاعدة انتقائية"

عندما يتحدث الناس عن "موسم العملات البديلة"، فإن ما يتبادر إلى الذهن غالبًا هو تلك الحالة المليئة بالازدهار والجنون في السوق التي شهدناها في عام 2021. ولكن في عام 2025، لقد تغيرت مسارات تطور السوق بهدوء، ولم يعد منطق "ارتفاع العملات البديلة = انطلاق السوق ككل" قائمًا. إن "موسم العملات البديلة" الحالي يدخل مرحلة جديدة تمامًا: لم تعد هناك زيادة شاملة، بل حلت محلها "سوق صاعدة انتقائية" مدفوعة بالسرد حول صناديق الاستثمار المتداولة، والعوائد الحقيقية، واعتماد المؤسسات. هذه علامة على نضوج سوق العملات المشفرة تدريجياً، وهي نتيجة حتمية لآلية تصفية رأس المال بعد عودة السوق إلى العقلانية.

من خلال الإشارات الهيكلية، يبدو أن أصول العملات البديلة الرئيسية قد أكملت جولة جديدة من الاستقرار. بعد عدة أسابيع من الانخفاض، شهد زوج ETH/BTC لأول مرة انتعاشاً قوياً، حيث قامت عناوين الحيتان بجمع أكثر من مليون ETH في فترة زمنية قصيرة جداً، وظهرت معاملات ضخمة على السلسلة بشكل متكرر، مما يدل على أن الأموال الرئيسية قد بدأت في إعادة تسعير الأصول من الدرجة الأولى مثل الإيثيريوم. في الوقت نفسه، لا تزال مشاعر المستثمرين الأفراد في مستويات منخفضة، ولم يظهر مؤشر البحث وعدد محافظ الإنشاء ارتفاعاً ملحوظاً، لكن هذا يخلق في الواقع بيئة "منخفضة التداخل" مثالية للجولة التالية: لا توجد مشاعر مفرطة، ولا زيادة في عدد المستثمرين الأفراد، مما يجعل السوق أكثر عرضة لهيمنة إيقاع المؤسسات. ومن التجارب التاريخية، في مثل هذه الأوقات "التي تبدو فيها السوق ترتفع دون ارتفاع، وتبدو مستقرة دون استقرار"، غالباً ما تتشكل أكبر الفرص الاتجاهية.

لكن على عكس السنوات السابقة، فإن سوق النسخ هذه المرة لن يكون "معًا نطير"، بل سيكون "كل واحد يطير بمفرده". أصبحت طلبات ETF نقطة الارتكاز في هيكل الموضوعات الجديدة. خاصةً أن ETF للسلع الفورية من سلسلة معينة قد تم اعتباره "حدثًا يتسم بالتوافق في السوق". من إطلاق ETF للرهانات على الإيثيريوم، إلى ما إذا كانت عائدات الرهانات على سلسلة معينة ستدخل في هيكل توزيع أرباح ETF، بدأ المستثمرون في وضع خطط حول الأصول المرهونة، كما بدأت أسعار بعض الرموز الحوكومية تظهر أداءً مستقلاً. يمكن توقع أنه في هذه الدورة السردية الجديدة، سيكون أداء الأصول مرتبطًا "بما إذا كانت لديها إمكانيات ETF، هل