عادة ما يتجه المستثمرون نحو سندات الخزانة الأمريكية للابتعاد عن اضطرابات الأسواق المالية. خلال الأزمة المالية العالمية، وأحداث 11 سبتمبر، وحتى عندما تم تخفيض التصنيف الائتماني للولايات المتحدة، شهدت سندات الخزانة الأمريكية انتعاشاً.
ومع ذلك، في أوائل أبريل، حدث شيء غير عادي خلال الفوضى الناجمة عن فرض الرئيس ترامب "رسوم جمركية متكافئة". مع انهيار الأصول عالية المخاطر مثل الأسهم والعملات المشفرة، لم ترتفع أسعار سندات الخزانة الأمريكية بل انخفضت بدلاً من ذلك. سجلت عوائد سندات الخزانة الأمريكية أكبر زيادة أسبوعية لها في أكثر من عشرين عامًا.
وينظر إلى سندات الخزانة الأمريكية التي تبلغ قيمتها 29 تريليون دولار منذ فترة طويلة على أنها ملاذ آمن في أوقات اضطرابات السوق ، والتي كانت ميزة فريدة لأكبر اقتصاد في العالم. على مدى عقود ، ساعدت الولايات المتحدة على التحكم في تكلفة الاقتراض. لكن في الآونة الأخيرة ، تم تداول سندات الخزانة الأمريكية مثل الأصول الخطرة. حتى أن وزير الخزانة السابق لورانس سامرز قال إن سندات الخزانة الأمريكية تتصرف مثل ديون دول الأسواق الناشئة.
هذا له تأثير عميق على النظام المالي العالمي. باعتبارها الأصول "الخالية من المخاطر" على مستوى العالم، تُستخدم السندات الأمريكية كمعيار لتسعير مجموعة متنوعة من الأصول، من الأسهم إلى السندات السيادية ومعدلات الرهن العقاري، كما أنها تعمل كضمان للعديد من تريليونات الدولارات في القروض يوميًا.
فيما يلي بعض الآراء التي طرحها المستثمرون والمحللون في السوق لتفسير التقلبات غير العادية في سندات الخزانة الأمريكية في أبريل، بالإضافة إلى بعض البدائل المحتملة "للملاذ الآمن".
التضخم المدفوع بالرسوم الجمركية
حتى مع تعليق ترامب فرض معظم الرسوم الجمركية "المتساوية" لمدة 90 يومًا، فإن الرسوم المفروضة على الصين لا تزال أعلى بكثير من التوقعات السابقة. بالإضافة إلى ذلك، لا تزال الرسوم الجمركية مفروضة على السيارات والصلب والألمنيوم ومجموعة متنوعة من السلع القادمة من كندا والمكسيك، كما هدد ترامب بأنه قد يفرض المزيد من الرسوم الجمركية على الواردات في المستقبل.
يشعر الناس بالقلق من أن الشركات ستقوم بنقل تكاليف هذه الرسوم الجمركية إلى المستهلكين عن طريق رفع الأسعار. سيؤثر صدمة التضخم على الطلب على السندات الحكومية لأنه سيقوض القيمة المستقبلية المدفوعة الثابتة التي تقدمها السندات.
إذا كانت هناك زيادة في الأسعار مصحوبة بانخفاض في الناتج الاقتصادي أو نمو صفري (ما يُعرف باسم الركود التضخمي)، ستدخل السياسة النقدية في فترة جديدة من عدم اليقين، وسيُجبر الاحتياطي الفيدرالي على الاختيار بين دعم النمو الاقتصادي وكبح التضخم.
!
مطاردة النقد
ربما يكون بعض المستثمرين قد تخلوا عن سندات الخزانة الأمريكية ، وكذلك الأصول الأمريكية الأخرى ، لصالح الملاذ الآمن النهائي: النقد. استمرت الأصول في صناديق سوق المال الأمريكية في الارتفاع حيث أرجأ مجلس الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة وسجل أعلى مستوى له على الإطلاق في الأسبوع المنتهي في 2 أبريل. غالبا ما ينظر إلى صناديق سوق المال على أنها مشابهة للنقد ، مع فائدة إضافية تتمثل في توليد الدخل بمرور الوقت.
عدم اليقين في السياسة
يطلب المستثمرون عوائد أعلى عند الاستثمار في الدول التي تعاني من الاضطرابات السياسية وعدم الاستقرار الاقتصادي. هذه هي واحدة من الأسباب التي أدت إلى ارتفاع عوائد سندات الحكومة الأرجنتينية إلى 13٪ في منتصف أبريل.
استراتيجيات ترامب السياسية غير المتوقعة وسياسات التعريفات الجمركية المتطرفة تجعل من الصعب التنبؤ بمدى ودية بيئة الاستثمار في الولايات المتحدة بعد عام.
عامل آخر يدفع الأموال إلى التدفق إلى الولايات المتحدة هو اعتقاد الناس بأن النظام القضائي الأمريكي وقوة المؤسسات الأخرى يمكن أن تقيد الحكومة الأمريكية وتضمن درجة معينة من استمرارية السياسة. إن تحدي ترامب للمحامين الذين يعيقون حركته، وإجباره الاحتياطي الفيدرالي وغيره من المؤسسات المستقلة على الانصياع لإرادته، قد يضعف من ثقة البعض في آليات الضبط والتوازن التي ساعدت الولايات المتحدة على أن تصبح الوجهة الأولى للاستثمار الأجنبي.
ضغط مالي
في منتصف السبعينيات من القرن العشرين، حل الدولار محل الذهب كأصل احتياطي عالمي، وبدأت البنوك المركزية في جميع أنحاء العالم بشراء سندات الخزانة الأمريكية لتخزين احتياطيات الدولار. نظرًا لأن الحكومة الفيدرالية لم تخالف أبدًا التزامات السداد، تُعتبر سندات الخزانة الأمريكية استثمارًا آمنًا.
تشكل السندات الحكومية الأمريكية حالياً 121% من الناتج المحلي الإجمالي. عندما تولى ترامب منصبه، راهن على أن تحفيز النمو الاقتصادي من خلال خفض الضرائب سيساعد في تقليل العجز في الميزانية، ومؤخراً أشار إلى أن إيرادات الرسوم الجمركية قد تساهم أيضاً في تخفيف العجز في الميزانية.
لكن هناك من يشعر بالقلق من أن سياسته ستؤدي فقط إلى تفاقم ديون البلاد. بالإضافة إلى تخفيضات الضرائب الإضافية التي يخطط لها، يحاول ترامب جعل سياسة تخفيض الضرائب التي تم تنفيذها خلال ولايته الأولى دائمة. إذا أدت الرسوم الجمركية إلى الركود الاقتصادي، فقد تواجه الحكومة ضغوطًا لزيادة الإنفاق.
في هذا السياق، أشار مدير استثمار الدخل الثابت في فيديليتي إنترناشونال، مايك ريدل، إلى أن الارتفاع الحلزوني لعوائد سندات الخزانة الأمريكية قد يشير إلى "هروب رأس المال"، حيث أصبح المستثمرون الأجانب أقل استعدادًا لتمويل عجز الولايات المتحدة. "من الواضح أن "جيش السندات العالمي" لا يزال نشطًا."
من المتوقع أن يرتفع مستوى ديون الولايات المتحدة
!
توقع صندوق النقد الدولي أنه بحلول عام 2029 ، ستصل نسبة ديون الولايات المتحدة إلى الناتج المحلي الإجمالي إلى 131.7٪.
بيع أجنبي
على الرغم من صعوبة إثبات ذلك في الوقت الفعلي ، عندما ينخفض سعر سندات الخزانة الأمريكية ، غالبا ما يتكهن الناس بأن الدول الأجنبية تبيع. هذه المرة ، يرى البعض أنه رد على سياسة ترامب الجمركية. الصين واليابان هما أكبر حائزين لسندات الخزانة الأمريكية. تظهر البيانات الرسمية أن كلا البلدين كانا يقللان من حيازاتهما لبعض الوقت.
نظرًا لأن الأنشطة التجارية في الصين سرية للغاية، فإنه من الصعب تخمين دور الحكومة الصينية في ذلك. ولكن غالبًا ما يشير الاستراتيجيون إلى أن حيازة الصين من السندات الأمريكية قد تكون ورقة ضغط محتملة لها على الولايات المتحدة - حتى لو أن البيع الكبير قد يؤدي إلى خفض قيمة احتياطيات الصين من العملات الأجنبية.
!
تجارة صناديق التحوط
قد يكون تداول الفرق أحد أسباب ارتفاع عائدات سندات الخزانة الأمريكية في أوائل أبريل. إنها استراتيجية شائعة لصناديق التحوط تستفيد من الفارق السعري بين سندات الخزانة النقدية والعقود الآجلة.
عادة ما يكون هذا السبريد صغيرا ، لذلك غالبا ما يستخدم المستثمرون الكثير من الرافعة المالية لتمويل الصفقات. يمكن أن تنشأ المشاكل عندما تضرب اضطرابات السوق ويندفع المستثمرون لإغلاق مراكزهم بسرعة لسداد قروضهم. يكمن الخطر في أن هذا يمكن أن يؤدي إلى تأثير مضاعف يمكن أن يؤدي إلى دوامة في العوائد أو ، الأسوأ من ذلك ، أن يؤدي إلى توقف سوق الخزانة ، كما حدث في عام 2020 عندما تم إلغاء التجارة الأساسية.
ويشير آخرون إلى الانهيار المفاجئ للرهانات السائدة سابقا بأن "سندات الخزانة تتفوق على مقايضات أسعار الفائدة". في الواقع، كان أداء مقايضات أسعار الفائدة جيدا لأن البنوك تقوم بتصفية السندات لتلبية احتياجات السيولة لعملائها وبالتالي إضافة عقود مقايضة للحفاظ على بعض التعرض عندما يكون من المرجح أن يرتفع سوق السندات.
!
إذا لم تكن سندات الخزانة الأمريكية، فماذا ستكون؟
اكتشف مديرو صناديق الاستثمار في أوروبا واليابان أنه بالإضافة إلى شراء السندات الأمريكية، هناك الآن خيارات موثوقة، مما قد يجذبهم إلى تحويل تخصيص أموالهم نحو أسواق تبدو فيها آفاق السياسة أكثر استقرارًا. في خضم الاضطرابات الأوسع، كانت السندات الألمانية واحدة من المستفيدين الرئيسيين.
ارتفعت أسعار الذهب، وهو أصل تقليدي موثوق به، إلى أعلى مستوى تاريخي في أبريل، متفوقاً على جميع فئات الأصول الرئيسية الأخرى تقريباً. لفترة من الوقت، كانت البنوك المركزية في جميع أنحاء العالم تقوم بتخزين هذه المعادن الثمينة، على أمل تحقيق تنويع الأصول وتقليل الاعتماد على الأصول بالدولار. ومع ذلك، على عكس السندات، فإن الاستثمار في الذهب لا يوفر عائدًا ثابتًا. فقط عند بيع الذهب عندما ترتفع الأسعار، يمكن أن تحقق عائدًا من الاستثمار.
في نهاية المطاف، لا يوجد نوع من الاستثمار يمكن أن يوفر سيولة وعمقاً بقوة سوق السندات الحكومية الأمريكية، فإذا كان من الضروري سحب الاستثمارات من سوق السندات الحكومية الأمريكية، فستحتاج إلى عدة سنوات، وليس بضعة أسابيع. ومع ذلك، يعتقد بعض المراقبين في السوق أن اتجاهات السوق في أبريل قد تشير إلى تحول في المشهد العالمي، وإعادة تقييم الأصول التي تعتبر حاسمة للهيمنة الاقتصادية الأمريكية.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
بلومبرغ: هل فقدت سندات الخزانة الأمريكية حقًا جاذبية الملاذ الآمن؟
عادة ما يتجه المستثمرون نحو سندات الخزانة الأمريكية للابتعاد عن اضطرابات الأسواق المالية. خلال الأزمة المالية العالمية، وأحداث 11 سبتمبر، وحتى عندما تم تخفيض التصنيف الائتماني للولايات المتحدة، شهدت سندات الخزانة الأمريكية انتعاشاً.
ومع ذلك، في أوائل أبريل، حدث شيء غير عادي خلال الفوضى الناجمة عن فرض الرئيس ترامب "رسوم جمركية متكافئة". مع انهيار الأصول عالية المخاطر مثل الأسهم والعملات المشفرة، لم ترتفع أسعار سندات الخزانة الأمريكية بل انخفضت بدلاً من ذلك. سجلت عوائد سندات الخزانة الأمريكية أكبر زيادة أسبوعية لها في أكثر من عشرين عامًا.
وينظر إلى سندات الخزانة الأمريكية التي تبلغ قيمتها 29 تريليون دولار منذ فترة طويلة على أنها ملاذ آمن في أوقات اضطرابات السوق ، والتي كانت ميزة فريدة لأكبر اقتصاد في العالم. على مدى عقود ، ساعدت الولايات المتحدة على التحكم في تكلفة الاقتراض. لكن في الآونة الأخيرة ، تم تداول سندات الخزانة الأمريكية مثل الأصول الخطرة. حتى أن وزير الخزانة السابق لورانس سامرز قال إن سندات الخزانة الأمريكية تتصرف مثل ديون دول الأسواق الناشئة.
هذا له تأثير عميق على النظام المالي العالمي. باعتبارها الأصول "الخالية من المخاطر" على مستوى العالم، تُستخدم السندات الأمريكية كمعيار لتسعير مجموعة متنوعة من الأصول، من الأسهم إلى السندات السيادية ومعدلات الرهن العقاري، كما أنها تعمل كضمان للعديد من تريليونات الدولارات في القروض يوميًا.
فيما يلي بعض الآراء التي طرحها المستثمرون والمحللون في السوق لتفسير التقلبات غير العادية في سندات الخزانة الأمريكية في أبريل، بالإضافة إلى بعض البدائل المحتملة "للملاذ الآمن".
التضخم المدفوع بالرسوم الجمركية
حتى مع تعليق ترامب فرض معظم الرسوم الجمركية "المتساوية" لمدة 90 يومًا، فإن الرسوم المفروضة على الصين لا تزال أعلى بكثير من التوقعات السابقة. بالإضافة إلى ذلك، لا تزال الرسوم الجمركية مفروضة على السيارات والصلب والألمنيوم ومجموعة متنوعة من السلع القادمة من كندا والمكسيك، كما هدد ترامب بأنه قد يفرض المزيد من الرسوم الجمركية على الواردات في المستقبل.
يشعر الناس بالقلق من أن الشركات ستقوم بنقل تكاليف هذه الرسوم الجمركية إلى المستهلكين عن طريق رفع الأسعار. سيؤثر صدمة التضخم على الطلب على السندات الحكومية لأنه سيقوض القيمة المستقبلية المدفوعة الثابتة التي تقدمها السندات.
إذا كانت هناك زيادة في الأسعار مصحوبة بانخفاض في الناتج الاقتصادي أو نمو صفري (ما يُعرف باسم الركود التضخمي)، ستدخل السياسة النقدية في فترة جديدة من عدم اليقين، وسيُجبر الاحتياطي الفيدرالي على الاختيار بين دعم النمو الاقتصادي وكبح التضخم.
!
مطاردة النقد
ربما يكون بعض المستثمرين قد تخلوا عن سندات الخزانة الأمريكية ، وكذلك الأصول الأمريكية الأخرى ، لصالح الملاذ الآمن النهائي: النقد. استمرت الأصول في صناديق سوق المال الأمريكية في الارتفاع حيث أرجأ مجلس الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة وسجل أعلى مستوى له على الإطلاق في الأسبوع المنتهي في 2 أبريل. غالبا ما ينظر إلى صناديق سوق المال على أنها مشابهة للنقد ، مع فائدة إضافية تتمثل في توليد الدخل بمرور الوقت.
عدم اليقين في السياسة
يطلب المستثمرون عوائد أعلى عند الاستثمار في الدول التي تعاني من الاضطرابات السياسية وعدم الاستقرار الاقتصادي. هذه هي واحدة من الأسباب التي أدت إلى ارتفاع عوائد سندات الحكومة الأرجنتينية إلى 13٪ في منتصف أبريل.
استراتيجيات ترامب السياسية غير المتوقعة وسياسات التعريفات الجمركية المتطرفة تجعل من الصعب التنبؤ بمدى ودية بيئة الاستثمار في الولايات المتحدة بعد عام.
عامل آخر يدفع الأموال إلى التدفق إلى الولايات المتحدة هو اعتقاد الناس بأن النظام القضائي الأمريكي وقوة المؤسسات الأخرى يمكن أن تقيد الحكومة الأمريكية وتضمن درجة معينة من استمرارية السياسة. إن تحدي ترامب للمحامين الذين يعيقون حركته، وإجباره الاحتياطي الفيدرالي وغيره من المؤسسات المستقلة على الانصياع لإرادته، قد يضعف من ثقة البعض في آليات الضبط والتوازن التي ساعدت الولايات المتحدة على أن تصبح الوجهة الأولى للاستثمار الأجنبي.
ضغط مالي
في منتصف السبعينيات من القرن العشرين، حل الدولار محل الذهب كأصل احتياطي عالمي، وبدأت البنوك المركزية في جميع أنحاء العالم بشراء سندات الخزانة الأمريكية لتخزين احتياطيات الدولار. نظرًا لأن الحكومة الفيدرالية لم تخالف أبدًا التزامات السداد، تُعتبر سندات الخزانة الأمريكية استثمارًا آمنًا.
تشكل السندات الحكومية الأمريكية حالياً 121% من الناتج المحلي الإجمالي. عندما تولى ترامب منصبه، راهن على أن تحفيز النمو الاقتصادي من خلال خفض الضرائب سيساعد في تقليل العجز في الميزانية، ومؤخراً أشار إلى أن إيرادات الرسوم الجمركية قد تساهم أيضاً في تخفيف العجز في الميزانية.
لكن هناك من يشعر بالقلق من أن سياسته ستؤدي فقط إلى تفاقم ديون البلاد. بالإضافة إلى تخفيضات الضرائب الإضافية التي يخطط لها، يحاول ترامب جعل سياسة تخفيض الضرائب التي تم تنفيذها خلال ولايته الأولى دائمة. إذا أدت الرسوم الجمركية إلى الركود الاقتصادي، فقد تواجه الحكومة ضغوطًا لزيادة الإنفاق.
في هذا السياق، أشار مدير استثمار الدخل الثابت في فيديليتي إنترناشونال، مايك ريدل، إلى أن الارتفاع الحلزوني لعوائد سندات الخزانة الأمريكية قد يشير إلى "هروب رأس المال"، حيث أصبح المستثمرون الأجانب أقل استعدادًا لتمويل عجز الولايات المتحدة. "من الواضح أن "جيش السندات العالمي" لا يزال نشطًا."
من المتوقع أن يرتفع مستوى ديون الولايات المتحدة
!
توقع صندوق النقد الدولي أنه بحلول عام 2029 ، ستصل نسبة ديون الولايات المتحدة إلى الناتج المحلي الإجمالي إلى 131.7٪.
بيع أجنبي
على الرغم من صعوبة إثبات ذلك في الوقت الفعلي ، عندما ينخفض سعر سندات الخزانة الأمريكية ، غالبا ما يتكهن الناس بأن الدول الأجنبية تبيع. هذه المرة ، يرى البعض أنه رد على سياسة ترامب الجمركية. الصين واليابان هما أكبر حائزين لسندات الخزانة الأمريكية. تظهر البيانات الرسمية أن كلا البلدين كانا يقللان من حيازاتهما لبعض الوقت.
نظرًا لأن الأنشطة التجارية في الصين سرية للغاية، فإنه من الصعب تخمين دور الحكومة الصينية في ذلك. ولكن غالبًا ما يشير الاستراتيجيون إلى أن حيازة الصين من السندات الأمريكية قد تكون ورقة ضغط محتملة لها على الولايات المتحدة - حتى لو أن البيع الكبير قد يؤدي إلى خفض قيمة احتياطيات الصين من العملات الأجنبية.
!
تجارة صناديق التحوط
قد يكون تداول الفرق أحد أسباب ارتفاع عائدات سندات الخزانة الأمريكية في أوائل أبريل. إنها استراتيجية شائعة لصناديق التحوط تستفيد من الفارق السعري بين سندات الخزانة النقدية والعقود الآجلة.
عادة ما يكون هذا السبريد صغيرا ، لذلك غالبا ما يستخدم المستثمرون الكثير من الرافعة المالية لتمويل الصفقات. يمكن أن تنشأ المشاكل عندما تضرب اضطرابات السوق ويندفع المستثمرون لإغلاق مراكزهم بسرعة لسداد قروضهم. يكمن الخطر في أن هذا يمكن أن يؤدي إلى تأثير مضاعف يمكن أن يؤدي إلى دوامة في العوائد أو ، الأسوأ من ذلك ، أن يؤدي إلى توقف سوق الخزانة ، كما حدث في عام 2020 عندما تم إلغاء التجارة الأساسية.
ويشير آخرون إلى الانهيار المفاجئ للرهانات السائدة سابقا بأن "سندات الخزانة تتفوق على مقايضات أسعار الفائدة". في الواقع، كان أداء مقايضات أسعار الفائدة جيدا لأن البنوك تقوم بتصفية السندات لتلبية احتياجات السيولة لعملائها وبالتالي إضافة عقود مقايضة للحفاظ على بعض التعرض عندما يكون من المرجح أن يرتفع سوق السندات.
!
إذا لم تكن سندات الخزانة الأمريكية، فماذا ستكون؟
اكتشف مديرو صناديق الاستثمار في أوروبا واليابان أنه بالإضافة إلى شراء السندات الأمريكية، هناك الآن خيارات موثوقة، مما قد يجذبهم إلى تحويل تخصيص أموالهم نحو أسواق تبدو فيها آفاق السياسة أكثر استقرارًا. في خضم الاضطرابات الأوسع، كانت السندات الألمانية واحدة من المستفيدين الرئيسيين.
ارتفعت أسعار الذهب، وهو أصل تقليدي موثوق به، إلى أعلى مستوى تاريخي في أبريل، متفوقاً على جميع فئات الأصول الرئيسية الأخرى تقريباً. لفترة من الوقت، كانت البنوك المركزية في جميع أنحاء العالم تقوم بتخزين هذه المعادن الثمينة، على أمل تحقيق تنويع الأصول وتقليل الاعتماد على الأصول بالدولار. ومع ذلك، على عكس السندات، فإن الاستثمار في الذهب لا يوفر عائدًا ثابتًا. فقط عند بيع الذهب عندما ترتفع الأسعار، يمكن أن تحقق عائدًا من الاستثمار.
في نهاية المطاف، لا يوجد نوع من الاستثمار يمكن أن يوفر سيولة وعمقاً بقوة سوق السندات الحكومية الأمريكية، فإذا كان من الضروري سحب الاستثمارات من سوق السندات الحكومية الأمريكية، فستحتاج إلى عدة سنوات، وليس بضعة أسابيع. ومع ذلك، يعتقد بعض المراقبين في السوق أن اتجاهات السوق في أبريل قد تشير إلى تحول في المشهد العالمي، وإعادة تقييم الأصول التي تعتبر حاسمة للهيمنة الاقتصادية الأمريكية.
رابط النص الأصلي
：