عادةً ما يتوجه المستثمرون نحو سندات الخزانة الأمريكية هربًا من تقلبات الأسواق المالية. خلال الأزمة المالية العالمية، وأحداث 11 سبتمبر، وحتى خلال فترات خفض تصنيف الائتمان للولايات المتحدة، شهدت سندات الخزانة الأمريكية انتعاشًا.
ومع ذلك، في أوائل أبريل، حدث شيء غير عادي وسط الفوضى الناجمة عن التعريفات "المتساوية" التي فرضها الرئيس ترامب. مع انهيار أسعار الأصول ذات المخاطر مثل الأسهم والعملات المشفرة، لم ترتفع أسعار سندات الخزانة الأمريكية بل انخفضت بدلاً من ذلك. سجلت عوائد سندات الخزانة الأمريكية أكبر زيادة أسبوعية لها منذ أكثر من عشرين عامًا.
لطالما كانت سندات الخزانة الأمريكية، التي تصل قيمتها السوقية إلى 29 تريليون دولار، تُعتبر ملاذًا آمنًا أثناء تقلبات السوق، مما يعد ميزة فريدة لأكبر اقتصاد عالمي. على مدى عقود، ساعدت الولايات المتحدة في السيطرة على تكاليف الاقتراض. لكن مؤخرًا، بدأت تداولات سندات الخزانة الأمريكية تظهر وكأنها أصول ذات مخاطر. حتى أن وزير الخزانة السابق لورانس سمرز ذكر أن أداء سندات الخزانة الأمريكية يشبه ديون الدول الناشئة.
هذا له تأثير عميق على النظام المالي العالمي. باعتبارها "أصول خالية من المخاطر" على مستوى العالم، تُستخدم السندات الأمريكية كمعيار لتسعير مجموعة متنوعة من الأصول، من الأسهم إلى السندات السيادية ومعدلات الرهن العقاري، وفي الوقت نفسه، تعمل كضمان لآلاف المليارات من الدولارات من القروض يوميًا.
فيما يلي بعض الآراء التي قدمها المستثمرون والمحللون في السوق لتفسير التقلبات غير العادية في سندات الخزانة الأمريكية في شهر أبريل، بالإضافة إلى بعض البدائل المحتملة "لملاذات الأمان".
الركود الناتج عن الرسوم الجمركية
حتى مع تعليق ترامب تنفيذ معظم الرسوم الجمركية "المتبادلة" لمدة 90 يومًا، لا تزال الرسوم المفروضة على الصين أعلى بكثير من التوقعات السابقة. كما يتم فرض رسوم جمركية على السيارات والصلب والألمنيوم والعديد من السلع القادمة من كندا والمكسيك، وقد هدد ترامب بفرض المزيد من الرسوم الجمركية على الواردات في المستقبل.
يخشى الناس من أن تقوم الشركات بنقل تكاليف هذه الرسوم الجمركية إلى المستهلكين على شكل زيادة في الأسعار. ستؤثر صدمة التضخم سلبًا على الطلب على السندات الحكومية، لأنها ستقوض القيمة المستقبلية للمدفوعات الثابتة التي تقدمها السندات.
إذا تزامن ارتفاع الأسعار مع انخفاض الإنتاج الاقتصادي أو عدم النمو (ما يسمى بالركود التضخمي)، سيدخل السياسة النقدية في فترة جديدة من عدم اليقين، وسيتعين على الاحتياطي الفيدرالي اتخاذ قرار بين دعم النمو الاقتصادي وكبح التضخم.
مطاردة السيولة النقدية
ربما يكون بعض المستثمرين قد تخلوا عن سندات الخزانة الأمريكية ، وكذلك الأصول الأمريكية الأخرى ، لصالح الملاذ الآمن النهائي: النقد. استمرت الأصول في صناديق سوق المال الأمريكية في الارتفاع حيث أرجأ مجلس الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة وسجل أعلى مستوى له على الإطلاق في الأسبوع المنتهي في 2 أبريل. غالبا ما ينظر إلى صناديق سوق المال على أنها مشابهة للنقد ، مع فائدة إضافية تتمثل في توليد الدخل بمرور الوقت.
عدم اليقين في السياسات
يطلب المستثمرون عوائد أعلى عند الاستثمار في الدول التي تعاني من الاضطرابات السياسية وعدم الاستقرار الاقتصادي. هذه واحدة من الأسباب التي جعلت عوائد سندات الحكومة الأرجنتينية تصل إلى 13% في منتصف أبريل.
استراتيجية ترامب السياسية غير المتوقعة وسياسة التعريفات الجمركية المتطرفة تجعل من الصعب التنبؤ بمدى ودية بيئة الاستثمار في الولايات المتحدة بعد عام.
هناك عامل آخر يساهم في تدفق الأموال إلى الولايات المتحدة وهو التصور بأن سلطة القضاء الأمريكي ومؤسسات الدولة الأخرى يمكن أن تلزم الحكومة الأمريكية وتضمن درجة من استمرارية السياسة. إن استعداد السيد ترامب لتحدي المحامين الذين يقفون في طريقه ويجبرون الاحتياطي الفيدرالي والمؤسسات المستقلة الأخرى على الرضوخ لإرادته يمكن أن يقوض بعض الثقة في الضوابط والتوازنات التي ساعدت في جعل الولايات المتحدة أكبر وجهة في العالم للاستثمار الأجنبي.
ضغط مالي
في منتصف 70 من القرن 20 ، حل الدولار الأمريكي محل الذهب كأصل احتياطي في العالم ، واشترت البنوك المركزية سندات الخزانة الأمريكية لتخزين احتياطيات الدولار الأمريكي. نظرا لأن الحكومة الفيدرالية لم تخالف أبدا التزاماتها بخدمة الديون ، ينظر إلى سندات الخزانة الأمريكية على أنها استثمار قوي.
تبلغ حصة سندات الخزانة الأمريكية حاليًا 121% من الناتج المحلي الإجمالي. في بداية فترة رئاسته، راهن ترامب على تحفيز النمو الاقتصادي من خلال خفض الضرائب لتقليل العجز في الميزانية، ومؤخراً ألمح إلى أن إيرادات الرسوم الجمركية قد تساعد أيضًا في تخفيف العجز في الميزانية.
لكن هناك من يشعر بالقلق من أن سياسته ستزيد من ديون البلاد. بالإضافة إلى التخفيضات الضريبية الإضافية التي يخطط لها، يحاول ترامب جعل سياسة التخفيضات الضريبية التي تم تنفيذها خلال ولايته الأولى دائمة. إذا أدت التعريفات الجمركية إلى دخول الاقتصاد في حالة ركود، فقد تواجه الحكومة ضغطًا لزيادة الإنفاق.
نظرًا لذلك، قال مدير استثمار الدخل الثابت في فيديليتي الدولية مايك ريدل إن الزيادة الحلزونية في عوائد السندات الأمريكية قد تشير إلى "هروب رأس المال"، حيث أن المستثمرين الأجانب أصبحوا أقل استعدادًا لتمويل العجز الأمريكي. "من الواضح أن "جيش السندات العالمي" لا يزال نشطًا."
من المتوقع أن يرتفع مستوى الدين الأمريكي
*تنبأ صندوق النقد الدولي أنه بحلول * *عام 2029* *، ستصل نسبة ديون الولايات المتحدة إلى الناتج المحلي الإجمالي إلى **131.7%**.*
البيع الأجنبي
على الرغم من أنه من الصعب إثبات ذلك في الوقت الحقيقي، إلا أن الناس عادة ما يخمنون أن بيع الأجانب هو السبب وراء انخفاض أسعار سندات الخزانة الأمريكية. في هذه المرة، يعتقد البعض أن ذلك هو رد على سياسة ترامب الجمركية. تعتبر الصين واليابان أكبر حائزي سندات الخزانة الأمريكية. تظهر البيانات الرسمية أن البلدين كانا يخفضان حيازتهما لفترة من الوقت.
نظرًا لأن النشاط التجاري في الصين سري للغاية، فإنه من الصعب تخمين دور الحكومة الصينية في ذلك. لكن الاستراتيجيين غالبًا ما يشيرون إلى أن السندات الأمريكية التي تحتفظ بها الصين قد تكون ورقة مساومة محتملة لها ضد الولايات المتحدة - حتى لو أن البيع الكبير قد يؤدي إلى خفض قيمة احتياطيات الصين من العملات الأجنبية.
تجارة صناديق التحوط
قد تكون تجارة الفارق أحد أسباب ارتفاع عائدات سندات الخزانة الأمريكية في أوائل أبريل. إنها استراتيجية شائعة بين صناديق التحوط، حيث يتم الربح من الفارق بين سندات الخزانة النقدية والعقود الآجلة.
عادة ما تكون هذه الفجوة صغيرة جداً، لذلك يستخدم المستثمرون عادةً رافعة مالية كبيرة لتمويل التداول. عندما تحدث اضطرابات في السوق، قد يؤدي حرص المستثمرين على إغلاق المراكز بسرعة لسداد القروض إلى حدوث مشاكل. الخطر هنا هو أن ذلك يمكن أن يؤدي إلى ردود فعل متسلسلة، مما يتسبب في ارتفاع العوائد بشكل حلزوني، والأسوأ من ذلك، قد يؤدي إلى توقف سوق السندات الحكومية، كما حدث عند إغلاق صفقات الفرق في عام 2020.
أشار آخرون إلى أن الرهان الذي كان سائدًا سابقًا "أداء سندات الخزانة الأمريكية أفضل من مقايضات الفائدة" انهار فجأة. في الواقع، كانت مقايضات الفائدة تؤدي بشكل ممتاز، حيث قامت البنوك بتصفية السندات لتلبية احتياجات العملاء من السيولة، ثم زادت من عقود المقايضة للحفاظ على تعرض معين في حالة ارتفاع سوق السندات.
إذا لم تكن السندات الأمريكية، فماذا ستكون؟
وجد مدراء الصناديق في أوروبا واليابان أنه بالإضافة إلى شراء السندات الأمريكية، هناك الآن خيارات موثوقة أخرى، مما قد يجذبهم لتحويل تخصيص أموالهم نحو أسواق تبدو فيها آفاق السياسة أكثر استقرارًا. في ظل الاضطرابات الأوسع، كانت السندات الألمانية واحدة من المستفيدين الرئيسيين.
ارتفعت أسعار الذهب، وهو أحد الأصول التقليدية الملاذ الآمن، إلى مستوى قياسي في أبريل، متفوقاً على جميع فئات الأصول الرئيسية الأخرى تقريباً. لفترة من الوقت، كانت البنوك المركزية في جميع أنحاء العالم تقوم بتخزين هذه المعادن الثمينة بهدف تحقيق تنويع الأصول وتقليل الاعتماد على الأصول بالدولار. ومع ذلك، على عكس السندات، فإن الاستثمار في الذهب لا يوفر عائد ثابت. لا يمكن تحقيق عوائد من الاستثمار في الذهب إلا عند بيعها عندما ترتفع الأسعار.
في نهاية المطاف، لا يوجد نوع من الاستثمار يمكن أن يوفر سيولة وعمقًا قويين مثل سوق سندات الخزانة الأمريكية. إن سحب الاستثمارات من سوق سندات الخزانة الأمريكية قد يستغرق سنوات، وليس بضعة أسابيع. ومع ذلك، يعتقد بعض مراقبي السوق أن تحركات السوق في أبريل قد تشير إلى تحول في المشهد العالمي وإعادة تقييم الأصول التي تعتبر ضرورية لهيمنة الاقتصاد الأمريكي.
المقالات ذات الصلة: من انخفاض الأسعار إلى الأزمة المالية، ردود الفعل المتسلسلة لبيع السندات الأمريكية
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
بلومبرغ: هل فقدت سندات الخزانة الأمريكية جاذبيتها كملاذ آمن؟
المؤلفون: أليس أتكينز وليز كابو مكورميك، بلومبرغ
ترجمة: فيليكس، PANews
عادةً ما يتوجه المستثمرون نحو سندات الخزانة الأمريكية هربًا من تقلبات الأسواق المالية. خلال الأزمة المالية العالمية، وأحداث 11 سبتمبر، وحتى خلال فترات خفض تصنيف الائتمان للولايات المتحدة، شهدت سندات الخزانة الأمريكية انتعاشًا.
ومع ذلك، في أوائل أبريل، حدث شيء غير عادي وسط الفوضى الناجمة عن التعريفات "المتساوية" التي فرضها الرئيس ترامب. مع انهيار أسعار الأصول ذات المخاطر مثل الأسهم والعملات المشفرة، لم ترتفع أسعار سندات الخزانة الأمريكية بل انخفضت بدلاً من ذلك. سجلت عوائد سندات الخزانة الأمريكية أكبر زيادة أسبوعية لها منذ أكثر من عشرين عامًا.
لطالما كانت سندات الخزانة الأمريكية، التي تصل قيمتها السوقية إلى 29 تريليون دولار، تُعتبر ملاذًا آمنًا أثناء تقلبات السوق، مما يعد ميزة فريدة لأكبر اقتصاد عالمي. على مدى عقود، ساعدت الولايات المتحدة في السيطرة على تكاليف الاقتراض. لكن مؤخرًا، بدأت تداولات سندات الخزانة الأمريكية تظهر وكأنها أصول ذات مخاطر. حتى أن وزير الخزانة السابق لورانس سمرز ذكر أن أداء سندات الخزانة الأمريكية يشبه ديون الدول الناشئة.
هذا له تأثير عميق على النظام المالي العالمي. باعتبارها "أصول خالية من المخاطر" على مستوى العالم، تُستخدم السندات الأمريكية كمعيار لتسعير مجموعة متنوعة من الأصول، من الأسهم إلى السندات السيادية ومعدلات الرهن العقاري، وفي الوقت نفسه، تعمل كضمان لآلاف المليارات من الدولارات من القروض يوميًا.
فيما يلي بعض الآراء التي قدمها المستثمرون والمحللون في السوق لتفسير التقلبات غير العادية في سندات الخزانة الأمريكية في شهر أبريل، بالإضافة إلى بعض البدائل المحتملة "لملاذات الأمان".
الركود الناتج عن الرسوم الجمركية
حتى مع تعليق ترامب تنفيذ معظم الرسوم الجمركية "المتبادلة" لمدة 90 يومًا، لا تزال الرسوم المفروضة على الصين أعلى بكثير من التوقعات السابقة. كما يتم فرض رسوم جمركية على السيارات والصلب والألمنيوم والعديد من السلع القادمة من كندا والمكسيك، وقد هدد ترامب بفرض المزيد من الرسوم الجمركية على الواردات في المستقبل.
يخشى الناس من أن تقوم الشركات بنقل تكاليف هذه الرسوم الجمركية إلى المستهلكين على شكل زيادة في الأسعار. ستؤثر صدمة التضخم سلبًا على الطلب على السندات الحكومية، لأنها ستقوض القيمة المستقبلية للمدفوعات الثابتة التي تقدمها السندات.
إذا تزامن ارتفاع الأسعار مع انخفاض الإنتاج الاقتصادي أو عدم النمو (ما يسمى بالركود التضخمي)، سيدخل السياسة النقدية في فترة جديدة من عدم اليقين، وسيتعين على الاحتياطي الفيدرالي اتخاذ قرار بين دعم النمو الاقتصادي وكبح التضخم.
مطاردة السيولة النقدية
ربما يكون بعض المستثمرين قد تخلوا عن سندات الخزانة الأمريكية ، وكذلك الأصول الأمريكية الأخرى ، لصالح الملاذ الآمن النهائي: النقد. استمرت الأصول في صناديق سوق المال الأمريكية في الارتفاع حيث أرجأ مجلس الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة وسجل أعلى مستوى له على الإطلاق في الأسبوع المنتهي في 2 أبريل. غالبا ما ينظر إلى صناديق سوق المال على أنها مشابهة للنقد ، مع فائدة إضافية تتمثل في توليد الدخل بمرور الوقت.
عدم اليقين في السياسات
يطلب المستثمرون عوائد أعلى عند الاستثمار في الدول التي تعاني من الاضطرابات السياسية وعدم الاستقرار الاقتصادي. هذه واحدة من الأسباب التي جعلت عوائد سندات الحكومة الأرجنتينية تصل إلى 13% في منتصف أبريل.
استراتيجية ترامب السياسية غير المتوقعة وسياسة التعريفات الجمركية المتطرفة تجعل من الصعب التنبؤ بمدى ودية بيئة الاستثمار في الولايات المتحدة بعد عام.
هناك عامل آخر يساهم في تدفق الأموال إلى الولايات المتحدة وهو التصور بأن سلطة القضاء الأمريكي ومؤسسات الدولة الأخرى يمكن أن تلزم الحكومة الأمريكية وتضمن درجة من استمرارية السياسة. إن استعداد السيد ترامب لتحدي المحامين الذين يقفون في طريقه ويجبرون الاحتياطي الفيدرالي والمؤسسات المستقلة الأخرى على الرضوخ لإرادته يمكن أن يقوض بعض الثقة في الضوابط والتوازنات التي ساعدت في جعل الولايات المتحدة أكبر وجهة في العالم للاستثمار الأجنبي.
ضغط مالي
في منتصف 70 من القرن 20 ، حل الدولار الأمريكي محل الذهب كأصل احتياطي في العالم ، واشترت البنوك المركزية سندات الخزانة الأمريكية لتخزين احتياطيات الدولار الأمريكي. نظرا لأن الحكومة الفيدرالية لم تخالف أبدا التزاماتها بخدمة الديون ، ينظر إلى سندات الخزانة الأمريكية على أنها استثمار قوي.
تبلغ حصة سندات الخزانة الأمريكية حاليًا 121% من الناتج المحلي الإجمالي. في بداية فترة رئاسته، راهن ترامب على تحفيز النمو الاقتصادي من خلال خفض الضرائب لتقليل العجز في الميزانية، ومؤخراً ألمح إلى أن إيرادات الرسوم الجمركية قد تساعد أيضًا في تخفيف العجز في الميزانية.
لكن هناك من يشعر بالقلق من أن سياسته ستزيد من ديون البلاد. بالإضافة إلى التخفيضات الضريبية الإضافية التي يخطط لها، يحاول ترامب جعل سياسة التخفيضات الضريبية التي تم تنفيذها خلال ولايته الأولى دائمة. إذا أدت التعريفات الجمركية إلى دخول الاقتصاد في حالة ركود، فقد تواجه الحكومة ضغطًا لزيادة الإنفاق.
نظرًا لذلك، قال مدير استثمار الدخل الثابت في فيديليتي الدولية مايك ريدل إن الزيادة الحلزونية في عوائد السندات الأمريكية قد تشير إلى "هروب رأس المال"، حيث أن المستثمرين الأجانب أصبحوا أقل استعدادًا لتمويل العجز الأمريكي. "من الواضح أن "جيش السندات العالمي" لا يزال نشطًا."
من المتوقع أن يرتفع مستوى الدين الأمريكي
البيع الأجنبي
على الرغم من أنه من الصعب إثبات ذلك في الوقت الحقيقي، إلا أن الناس عادة ما يخمنون أن بيع الأجانب هو السبب وراء انخفاض أسعار سندات الخزانة الأمريكية. في هذه المرة، يعتقد البعض أن ذلك هو رد على سياسة ترامب الجمركية. تعتبر الصين واليابان أكبر حائزي سندات الخزانة الأمريكية. تظهر البيانات الرسمية أن البلدين كانا يخفضان حيازتهما لفترة من الوقت.
نظرًا لأن النشاط التجاري في الصين سري للغاية، فإنه من الصعب تخمين دور الحكومة الصينية في ذلك. لكن الاستراتيجيين غالبًا ما يشيرون إلى أن السندات الأمريكية التي تحتفظ بها الصين قد تكون ورقة مساومة محتملة لها ضد الولايات المتحدة - حتى لو أن البيع الكبير قد يؤدي إلى خفض قيمة احتياطيات الصين من العملات الأجنبية.
تجارة صناديق التحوط
قد تكون تجارة الفارق أحد أسباب ارتفاع عائدات سندات الخزانة الأمريكية في أوائل أبريل. إنها استراتيجية شائعة بين صناديق التحوط، حيث يتم الربح من الفارق بين سندات الخزانة النقدية والعقود الآجلة.
عادة ما تكون هذه الفجوة صغيرة جداً، لذلك يستخدم المستثمرون عادةً رافعة مالية كبيرة لتمويل التداول. عندما تحدث اضطرابات في السوق، قد يؤدي حرص المستثمرين على إغلاق المراكز بسرعة لسداد القروض إلى حدوث مشاكل. الخطر هنا هو أن ذلك يمكن أن يؤدي إلى ردود فعل متسلسلة، مما يتسبب في ارتفاع العوائد بشكل حلزوني، والأسوأ من ذلك، قد يؤدي إلى توقف سوق السندات الحكومية، كما حدث عند إغلاق صفقات الفرق في عام 2020.
أشار آخرون إلى أن الرهان الذي كان سائدًا سابقًا "أداء سندات الخزانة الأمريكية أفضل من مقايضات الفائدة" انهار فجأة. في الواقع، كانت مقايضات الفائدة تؤدي بشكل ممتاز، حيث قامت البنوك بتصفية السندات لتلبية احتياجات العملاء من السيولة، ثم زادت من عقود المقايضة للحفاظ على تعرض معين في حالة ارتفاع سوق السندات.
إذا لم تكن السندات الأمريكية، فماذا ستكون؟
وجد مدراء الصناديق في أوروبا واليابان أنه بالإضافة إلى شراء السندات الأمريكية، هناك الآن خيارات موثوقة أخرى، مما قد يجذبهم لتحويل تخصيص أموالهم نحو أسواق تبدو فيها آفاق السياسة أكثر استقرارًا. في ظل الاضطرابات الأوسع، كانت السندات الألمانية واحدة من المستفيدين الرئيسيين.
ارتفعت أسعار الذهب، وهو أحد الأصول التقليدية الملاذ الآمن، إلى مستوى قياسي في أبريل، متفوقاً على جميع فئات الأصول الرئيسية الأخرى تقريباً. لفترة من الوقت، كانت البنوك المركزية في جميع أنحاء العالم تقوم بتخزين هذه المعادن الثمينة بهدف تحقيق تنويع الأصول وتقليل الاعتماد على الأصول بالدولار. ومع ذلك، على عكس السندات، فإن الاستثمار في الذهب لا يوفر عائد ثابت. لا يمكن تحقيق عوائد من الاستثمار في الذهب إلا عند بيعها عندما ترتفع الأسعار.
في نهاية المطاف، لا يوجد نوع من الاستثمار يمكن أن يوفر سيولة وعمقًا قويين مثل سوق سندات الخزانة الأمريكية. إن سحب الاستثمارات من سوق سندات الخزانة الأمريكية قد يستغرق سنوات، وليس بضعة أسابيع. ومع ذلك، يعتقد بعض مراقبي السوق أن تحركات السوق في أبريل قد تشير إلى تحول في المشهد العالمي وإعادة تقييم الأصول التي تعتبر ضرورية لهيمنة الاقتصاد الأمريكي.
المقالات ذات الصلة: من انخفاض الأسعار إلى الأزمة المالية، ردود الفعل المتسلسلة لبيع السندات الأمريكية