في 23 أبريل، مع إعلان ترامب عن اسقاط الرسوم الجمركية على الصين، أعادت هذه الأخبار إشعال مشاعر السوق.
عاد ثقة المستثمرين في الأصول ذات المخاطر بسرعة، وارتفعت BTC في صمت بنسبة 7%، وعاد السعر إلى 94,000 دولار.
كل شيء، يبدو أن كل شيء قد عاد مرة أخرى في ليلة واحدة.
BTC اقترب خطوة أخرى من اختراق نقطة الذروة التاريخية 100,000 دولار منذ بداية العام، حيث امتلأت تويتر بالتوقعات لجولة جديدة من السوق الصاعدة، وكان المتداولون في السوق الثانوية مشغولين بالتداول على الارتفاع والانخفاض، وكأن السوق عادت إلى حماس ربيع 2021.
ومع ذلك، فإن عودة هذه المشاعر لا تخص الجميع.
الضجيج من جانبهم، قد يواجه المستثمرون من الفئة الأولى علامات على عودة السوق الصاعدة، لكنهم صامتون.
موت البقرة بسبب القفل
عودة BTC إلى 94000 دولار أفرحت مستثمري السوق الثانوية، لكن بالنسبة لمستثمري السوق الأولية، كانت هذه الاحتفالات وكأنها حلم بعيد.
تكون معظم رموزهم في حالة إغلاق، مما يمنع التداول بحرية، في حين أن أداء السوق في العام الماضي أدى إلى خسائر فادحة لهم.
رسم بياني من STIX (@stix_co) يكشف هذه الحقيقة القاسية.
@stix_co هي منصة تركز على تداول OTC (التداول خارج البورصة) للعملات المشفرة، وتقدم دعم السيولة للرموز المقفلة.
تظهر الصورة أعلاه مقارنة لتغيرات تقييم عدة رموز في مايو 2024 وأبريل 2025: مايو 2024 هو تقييم هذه الرموز عند تداولها خارج البورصة (أي السعر الذي يمكن للمستثمرين من المرحلة الأولى بيعه عند قفل الرموز)، بينما أبريل 2025 هو التقييم الفعلي لهذه الرموز في السوق العامة (أي السعر الحالي في السوق).
نتائج تظهر أن متوسط تقييم هذه الرموز قد انخفض بنسبة 50% على مدار عام.
دعونا نلقي نظرة على بعض الأمثلة المحددة.
تبلغ القيمة السوقية لـ BLAST العام الماضي 250 مليون دولار، والآن تراجعت القيمة السوقية إلى 30 مليون دولار، بانخفاض قدره 88٪؛ انخفضت EIGEN من 600 مليون دولار إلى 150 مليون دولار، بانخفاض قدره 75٪؛ أما SCR فقد كانت أكثر سوءًا، حيث انخفضت من 170 مليون دولار إلى 25.5 مليون دولار، بانخفاض يصل إلى 85٪.
انخفضت أسعار معظم الرموز بشكل كبير، باستثناء JTO الذي ارتفع من 100 مليون دولار إلى 175 مليون دولار، بزيادة قدرها 75٪.
لكن هذه مجرد حالة استثنائية، لا يمكن أن تخفي الوضع المظلم بشكل عام.
ببساطة، إذا لم يبع هؤلاء المستثمرون الأوائل الرموز المميزة التي بحوزتهم من خلال التداول OTC في العام الماضي، فإن القيمة المتوسطة للاحتفاظ بالرموز قد انخفضت إلى النصف، وبعضها لم يتبقى منه سوى 10-20%.
إدخال بعض المعلومات الخلفية، التداول الخارجي يعني أنه قبل فتح قفل الرموز، يمكن للمستثمرين من المستوى الأول بيعها مسبقًا من خلال تداول خاص، وعادة ما سيكون هناك خصم.
ذكر تارين في المنشور أعلاه أن سعر هذه الرموز كان حوالي 80-90% من التقييم عند التداول خارج البورصة العام الماضي.
أي أنه إذا باعوا العام الماضي، فقد يخسرون فقط 10%-20%، أو حتى قد لا يخسرون. لكن هناك أيضاً مستثمرون اختاروا الاحتفاظ لمدة عام، في انتظار فك القفل، وكانت النتيجة أن قيمة الرموز انخفضت في المتوسط بنسبة 50%، وبعضها انخفض بنسبة 70%-80%، مما أدى إلى تآكل كبير في الثروة.
قد تقول إن تكلفة استثمارهم منخفضة، حتى مع انخفاضها بهذا القدر، لا يزال لديهم أرباح.
لكن المشكلة هي أنه يوجد شيء يسمى تكلفة الفرصة في الاقتصاد. كمتداول، ما يؤلم أكثر من كسب أقل (وربما خسارة) هو خسارة تكلفة الفرصة من الناحية النظرية.
في ظل الظروف المثلى من الناحية النظرية، ارتفع سعر البيتكوين (BTC) بنسبة 45% خلال الـ 12 شهراً الماضية.
إذا قام المستثمرون من الدرجة الأولى ببيع الرموز العام الماضي وتحويلها إلى BTC، فقد ارتفع أموالهم الآن إلى 1.45 مرة من المبلغ الأصلي.
لكن الآن، قيمة رموزهم قد انخفضت إلى 0.5 مرة، وحتى بعد الفتح في المستقبل قد تحتاج إلى خصم خمسين بالمئة أخرى لتتمكن من بيعها، وفي النهاية قد لا تساوي سوى 0.25 مرة.
بعبارة أخرى، مقارنة بزيادة BTC، فإن خسائرهم الفعلية تصل إلى 82.8٪؛ حتى عند حسابها بالدولار، فإنهم خسروا 75٪.
هذا يشبه رؤية الآخرين يجنيان الأموال الكبيرة بينما تتقلص أصولك في يدك.
"عودة الثور"، قد يكون قد مات بالنسبة لهم بسبب قفل الأموال.
قفل لمدة عام، خسارة نصف، أكثر ما يثير الغضب في هذا الأمر هو:
البحث، المقارنة، التعرف على المشاريع واستثمارها، بعد بذل الجهد، من الأفضل أن تحتفظ بـ BTC مباشرة.
في الكتاب الكلاسيكي عن الاستثمار "نزهة في وول ستريت"، هناك نظرية مشهورة تُعرف باسم "نظرية الغوريلا التي ترمي السهام".
أشار المؤلف بيرتون مالكييل إلى أنه إذا تم السماح لشمبانزي معصوب العينين برمي السهام بشكل عشوائي لاختيار مجموعة من الأسهم، فقد تكون عائداتها على المدى الطويل ليست أسوأ من تلك التي يختارها المستثمرون المحترفون بعناية.
هذه النظرية كانت في الأصل تستخدم للسخرية من عدم جدوى التحليل المفرط في سوق الأسهم، لكنها الآن، عند وضعها في سوق العملات المشفرة، تشعر بأنها ساخرة للغاية.
يقضي المستثمرون من الدرجة الأولى الكثير من الوقت والجهد في دراسة الأوراق البيضاء، وتحليل آفاق المشاريع، وحتى لا يترددوا في قفل المخزون لمدة عام لتحقيق عوائد مرتفعة، لكن النتيجة قد تكون: قد يكون من الأفضل رمي السهام عشوائياً على البيتكوين.
ارتفعت BTC بنسبة 45% في العام الماضي، بينما انخفضت رموزهم المقفلة بمعدل 50%، وحتى أكثر.
قد تحتاج تقييمات العملات البديلة ومنطق الاستثمار فيها إلى إعادة تشكيل عاجلة.
الربيع لا يعود
هل ستكون طريقة قفل الأموال هي نفسها في الموجة القادمة من العملات المشفرة البديلة؟
دخلت VC بسعر منخفض، وكان نظام قفل التخزين في الأصل لحماية المشروع في مراحله الأولى، ومنع المستثمرين الأوائل من البيع بكميات كبيرة مما يؤدي إلى انهيار السعر. ولكن من خلال بيانات العام الماضي، يبدو أن هذه الآلية قد جعلت المستثمرين من المرحلة الأولى يتحملون مخاطر كبيرة أيضاً.
كما هو مذكور في المنشور الأصلي للرسم البياني أعلاه ، سيتم فتح أكثر من 40 مليار دولار من الرموز المقفلة في المستقبل ، مما يعني أن السوق قد يواجه المزيد من ضغوط البيع. إذا استمر قفل الرموز الجديدة عند تقييمات عالية ، فقد يقع المستثمرون مرة أخرى في حلقة مفرغة من "الحبس لمدة عام وفقدان نصفه".
من الواضح أن طريقة قفل الأصول لم تعد مناسبة لبيئة السوق الحالية.
هل ستظل استثمارات المرحلة الأولى في سوق التشفير مشتعلة؟ هل يمكن أن تعود ربيع الاستثمارات من المرحلة الأولى؟ من الوضع الحالي، قد لا تكون الإجابة متفائلة.
على مدى السنوات القليلة الماضية، غالبًا ما كانت التقييمات المبالغ فيها للعملات البديلة مستندة إلى جنون السوق وامتيازات السيولة، ولكن مع نضوج السوق تدريجياً، بدأ المستثمرون في التركيز أكثر على القيمة الفعلية للمشاريع والسيولة.
إن المخاطر العالية لرموز الإغلاق تجعل المستثمرين من الدرجة الأولى يتراجعون، وقد يختار المزيد من الناس مشاريع أكثر شفافية وسهولة في السيولة.
بعض الاتجاهات الناشئة قد ظهرت: مثل فترات الإغلاق الأقصر، مضاعفات التقييم المنخفضة، وحتى تقليل فقاعات الاستثمار من خلال إصدار الميمات مباشرة؛
بالطبع من الممكن أن يكون الأمر مجرد تجديد قديم في زجاجة جديدة، تحت مظهر أكثر عدلاً لعملة الميم، لا يزال هناك منطق من الدرجة الأولى موجود، حيث يتم تنظيم الأمور لصنع الأطباق، مما يجعلك لا ترى وجود الدرجة الأولى.
بالنسبة لسوق العملات المشفرة بالكامل، أصبحت الآليات الأكثر شفافية مهمة بشكل خاص. يجب أن تجد آلية القفل نقطة توازن أفضل، بحيث تحمي المشروع في مراحله الأولية، ولا تجعل المستثمرين يتحملون مخاطر مرتفعة للغاية.
لكن المشكلة جاءت، إذا لم يخسر المستوى الأول، ولم يخسر المستوى الثاني، ولم يخسر الجزر، فمن سيخسر إذن؟
تشفير الرموز لا تنتج قيمة، بل تنقل قيمة؛ إذا ربح شخص ما، يجب أن يخسر شخص آخر.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
عاد BTC إلى 94000 ، لكن VC لا يستطيع الشعور بالسعادة
في 23 أبريل، مع إعلان ترامب عن اسقاط الرسوم الجمركية على الصين، أعادت هذه الأخبار إشعال مشاعر السوق.
عاد ثقة المستثمرين في الأصول ذات المخاطر بسرعة، وارتفعت BTC في صمت بنسبة 7%، وعاد السعر إلى 94,000 دولار.
كل شيء، يبدو أن كل شيء قد عاد مرة أخرى في ليلة واحدة.
BTC اقترب خطوة أخرى من اختراق نقطة الذروة التاريخية 100,000 دولار منذ بداية العام، حيث امتلأت تويتر بالتوقعات لجولة جديدة من السوق الصاعدة، وكان المتداولون في السوق الثانوية مشغولين بالتداول على الارتفاع والانخفاض، وكأن السوق عادت إلى حماس ربيع 2021.
ومع ذلك، فإن عودة هذه المشاعر لا تخص الجميع.
الضجيج من جانبهم، قد يواجه المستثمرون من الفئة الأولى علامات على عودة السوق الصاعدة، لكنهم صامتون.
موت البقرة بسبب القفل
عودة BTC إلى 94000 دولار أفرحت مستثمري السوق الثانوية، لكن بالنسبة لمستثمري السوق الأولية، كانت هذه الاحتفالات وكأنها حلم بعيد.
تكون معظم رموزهم في حالة إغلاق، مما يمنع التداول بحرية، في حين أن أداء السوق في العام الماضي أدى إلى خسائر فادحة لهم.
رسم بياني من STIX (@stix_co) يكشف هذه الحقيقة القاسية.
@stix_co هي منصة تركز على تداول OTC (التداول خارج البورصة) للعملات المشفرة، وتقدم دعم السيولة للرموز المقفلة.
تظهر الصورة أعلاه مقارنة لتغيرات تقييم عدة رموز في مايو 2024 وأبريل 2025: مايو 2024 هو تقييم هذه الرموز عند تداولها خارج البورصة (أي السعر الذي يمكن للمستثمرين من المرحلة الأولى بيعه عند قفل الرموز)، بينما أبريل 2025 هو التقييم الفعلي لهذه الرموز في السوق العامة (أي السعر الحالي في السوق).
نتائج تظهر أن متوسط تقييم هذه الرموز قد انخفض بنسبة 50% على مدار عام.
دعونا نلقي نظرة على بعض الأمثلة المحددة.
تبلغ القيمة السوقية لـ BLAST العام الماضي 250 مليون دولار، والآن تراجعت القيمة السوقية إلى 30 مليون دولار، بانخفاض قدره 88٪؛ انخفضت EIGEN من 600 مليون دولار إلى 150 مليون دولار، بانخفاض قدره 75٪؛ أما SCR فقد كانت أكثر سوءًا، حيث انخفضت من 170 مليون دولار إلى 25.5 مليون دولار، بانخفاض يصل إلى 85٪.
انخفضت أسعار معظم الرموز بشكل كبير، باستثناء JTO الذي ارتفع من 100 مليون دولار إلى 175 مليون دولار، بزيادة قدرها 75٪.
لكن هذه مجرد حالة استثنائية، لا يمكن أن تخفي الوضع المظلم بشكل عام.
ببساطة، إذا لم يبع هؤلاء المستثمرون الأوائل الرموز المميزة التي بحوزتهم من خلال التداول OTC في العام الماضي، فإن القيمة المتوسطة للاحتفاظ بالرموز قد انخفضت إلى النصف، وبعضها لم يتبقى منه سوى 10-20%.
إدخال بعض المعلومات الخلفية، التداول الخارجي يعني أنه قبل فتح قفل الرموز، يمكن للمستثمرين من المستوى الأول بيعها مسبقًا من خلال تداول خاص، وعادة ما سيكون هناك خصم.
ذكر تارين في المنشور أعلاه أن سعر هذه الرموز كان حوالي 80-90% من التقييم عند التداول خارج البورصة العام الماضي.
أي أنه إذا باعوا العام الماضي، فقد يخسرون فقط 10%-20%، أو حتى قد لا يخسرون. لكن هناك أيضاً مستثمرون اختاروا الاحتفاظ لمدة عام، في انتظار فك القفل، وكانت النتيجة أن قيمة الرموز انخفضت في المتوسط بنسبة 50%، وبعضها انخفض بنسبة 70%-80%، مما أدى إلى تآكل كبير في الثروة.
قد تقول إن تكلفة استثمارهم منخفضة، حتى مع انخفاضها بهذا القدر، لا يزال لديهم أرباح.
لكن المشكلة هي أنه يوجد شيء يسمى تكلفة الفرصة في الاقتصاد. كمتداول، ما يؤلم أكثر من كسب أقل (وربما خسارة) هو خسارة تكلفة الفرصة من الناحية النظرية.
في ظل الظروف المثلى من الناحية النظرية، ارتفع سعر البيتكوين (BTC) بنسبة 45% خلال الـ 12 شهراً الماضية.
إذا قام المستثمرون من الدرجة الأولى ببيع الرموز العام الماضي وتحويلها إلى BTC، فقد ارتفع أموالهم الآن إلى 1.45 مرة من المبلغ الأصلي.
لكن الآن، قيمة رموزهم قد انخفضت إلى 0.5 مرة، وحتى بعد الفتح في المستقبل قد تحتاج إلى خصم خمسين بالمئة أخرى لتتمكن من بيعها، وفي النهاية قد لا تساوي سوى 0.25 مرة.
بعبارة أخرى، مقارنة بزيادة BTC، فإن خسائرهم الفعلية تصل إلى 82.8٪؛ حتى عند حسابها بالدولار، فإنهم خسروا 75٪.
هذا يشبه رؤية الآخرين يجنيان الأموال الكبيرة بينما تتقلص أصولك في يدك.
"عودة الثور"، قد يكون قد مات بالنسبة لهم بسبب قفل الأموال.
قفل لمدة عام، خسارة نصف، أكثر ما يثير الغضب في هذا الأمر هو:
البحث، المقارنة، التعرف على المشاريع واستثمارها، بعد بذل الجهد، من الأفضل أن تحتفظ بـ BTC مباشرة.
في الكتاب الكلاسيكي عن الاستثمار "نزهة في وول ستريت"، هناك نظرية مشهورة تُعرف باسم "نظرية الغوريلا التي ترمي السهام".
أشار المؤلف بيرتون مالكييل إلى أنه إذا تم السماح لشمبانزي معصوب العينين برمي السهام بشكل عشوائي لاختيار مجموعة من الأسهم، فقد تكون عائداتها على المدى الطويل ليست أسوأ من تلك التي يختارها المستثمرون المحترفون بعناية.
هذه النظرية كانت في الأصل تستخدم للسخرية من عدم جدوى التحليل المفرط في سوق الأسهم، لكنها الآن، عند وضعها في سوق العملات المشفرة، تشعر بأنها ساخرة للغاية.
يقضي المستثمرون من الدرجة الأولى الكثير من الوقت والجهد في دراسة الأوراق البيضاء، وتحليل آفاق المشاريع، وحتى لا يترددوا في قفل المخزون لمدة عام لتحقيق عوائد مرتفعة، لكن النتيجة قد تكون: قد يكون من الأفضل رمي السهام عشوائياً على البيتكوين.
ارتفعت BTC بنسبة 45% في العام الماضي، بينما انخفضت رموزهم المقفلة بمعدل 50%، وحتى أكثر.
قد تحتاج تقييمات العملات البديلة ومنطق الاستثمار فيها إلى إعادة تشكيل عاجلة.
الربيع لا يعود
هل ستكون طريقة قفل الأموال هي نفسها في الموجة القادمة من العملات المشفرة البديلة؟
دخلت VC بسعر منخفض، وكان نظام قفل التخزين في الأصل لحماية المشروع في مراحله الأولى، ومنع المستثمرين الأوائل من البيع بكميات كبيرة مما يؤدي إلى انهيار السعر. ولكن من خلال بيانات العام الماضي، يبدو أن هذه الآلية قد جعلت المستثمرين من المرحلة الأولى يتحملون مخاطر كبيرة أيضاً.
كما هو مذكور في المنشور الأصلي للرسم البياني أعلاه ، سيتم فتح أكثر من 40 مليار دولار من الرموز المقفلة في المستقبل ، مما يعني أن السوق قد يواجه المزيد من ضغوط البيع. إذا استمر قفل الرموز الجديدة عند تقييمات عالية ، فقد يقع المستثمرون مرة أخرى في حلقة مفرغة من "الحبس لمدة عام وفقدان نصفه".
من الواضح أن طريقة قفل الأصول لم تعد مناسبة لبيئة السوق الحالية.
هل ستظل استثمارات المرحلة الأولى في سوق التشفير مشتعلة؟ هل يمكن أن تعود ربيع الاستثمارات من المرحلة الأولى؟ من الوضع الحالي، قد لا تكون الإجابة متفائلة.
على مدى السنوات القليلة الماضية، غالبًا ما كانت التقييمات المبالغ فيها للعملات البديلة مستندة إلى جنون السوق وامتيازات السيولة، ولكن مع نضوج السوق تدريجياً، بدأ المستثمرون في التركيز أكثر على القيمة الفعلية للمشاريع والسيولة.
إن المخاطر العالية لرموز الإغلاق تجعل المستثمرين من الدرجة الأولى يتراجعون، وقد يختار المزيد من الناس مشاريع أكثر شفافية وسهولة في السيولة.
بعض الاتجاهات الناشئة قد ظهرت: مثل فترات الإغلاق الأقصر، مضاعفات التقييم المنخفضة، وحتى تقليل فقاعات الاستثمار من خلال إصدار الميمات مباشرة؛
بالطبع من الممكن أن يكون الأمر مجرد تجديد قديم في زجاجة جديدة، تحت مظهر أكثر عدلاً لعملة الميم، لا يزال هناك منطق من الدرجة الأولى موجود، حيث يتم تنظيم الأمور لصنع الأطباق، مما يجعلك لا ترى وجود الدرجة الأولى.
بالنسبة لسوق العملات المشفرة بالكامل، أصبحت الآليات الأكثر شفافية مهمة بشكل خاص. يجب أن تجد آلية القفل نقطة توازن أفضل، بحيث تحمي المشروع في مراحله الأولية، ولا تجعل المستثمرين يتحملون مخاطر مرتفعة للغاية.
لكن المشكلة جاءت، إذا لم يخسر المستوى الأول، ولم يخسر المستوى الثاني، ولم يخسر الجزر، فمن سيخسر إذن؟
تشفير الرموز لا تنتج قيمة، بل تنقل قيمة؛ إذا ربح شخص ما، يجب أن يخسر شخص آخر.
ربيع مجموعة من الناس هو حتماً شتاء مجموعة أخرى.